宏观｜2026年出口会超预期吗

内容目录2025年出有些新化？ 5如何待2026年口景？ 7财政币双托，AI能全经济长 7美联降息年，制业周一定行？ 9如何待2026年口构？ 12美国出口幅将收，关仍有动 12欧盟出口长能与行压并存 15东盟新兴场出口性犹，经合进一深化 18出口品角：间品资本或继高增 213.5 2026出口测 22风险示 23图表目录图1： 出口额环季性 5图2： 2025年1-11我出地区况 6图3： 2025年1-11我出金额计同（地区） 6图4： 2025年1-11我出产品况 7图5： 2025年1-11出累同比分大产） 7图6： 2025年1-11出累同比分细产） 7图7： AI巨资开支在位 8图8： 美欧地区策率 8图9： 德国政力加码 8图10： 预计本财扩力度加大 8图11： OBBBA对济影测算 9图12： 美国策利与投同增速 9图13： 美国策利与、法德制业指数 9图14： 美国息周潜影响径 10图15： 美国短端率欧美定资投资速 10图16： 欧美业杠率 11图17： 欧美要国家杠杆率 11图18： 2025年我对出口幅回落 12图19： 我国美出占震荡落 12图20： 美国政支占比 13图21： 美国M2增和策利率 13图22： 中国美消品口情况 13图23： 中国美矿出情况 13图24： 我国电等品越南口增维持位 14图25： 美国中国墨哥和南进情况 14图26： 我国美出增环比节性 14图27： 2025年我对盟出持续升 15图28： 我国欧盟口比 15图29： 中欧车技优互补 16图30： 中欧费市深对接 16图31： 8月以欧区PMI回落 16图32： 2026欧盟济进或增放缓 16图33： 2026欧盟要员或提财政度 17图34： 欧元政策率 17图35： 原油欧洲然价格荡下行 17图36： 2026欧洲然和油价或继下行 17图37： 2025年我对盟出明显升 18图38： 我国东盟口比 18图39： 5月以新坡美转贸易速下滑 18图40： 我国一带路家、洲和美出口 19图41： 我国一带路家、洲和美出占比 19图42： 今年4月来兴场PMI数回升 19图43： 我国越南口品累增速 20图44： 我国南非口品累增速 20图45： 2026新兴场家建投增速回升 20图46： 2026新兴场家资占或相稳定 20图47： 我国越南巴和南机电品出增速 20图48： 我国越南巴和南车辆品出增速 20图49： 我国间品资品出增速 22图50： 我国费品口速 22图51： 我国三样口速持回升 22图52： 三新济增值占GDP比重续上升 22图53： 分地出口测 23图54： 出口测 232025回顾2025年，外部来看，环境摩擦加剧、全球贸易保护主义抬头、国际经贸格局深度重构。内部来看，国内产业处于向高端化、智能化、绿色化转型的关键阶段，传统成本优势正在向综合创新优势转变，在此背景下，完备的产业体系和外需结构的变化支撑我国出口展现出超预期韧性。整体来看，虽然年内贸易摩擦反复，但我国出口具备较强的韧性。1-11月出口金额累计同比5.4%，从最新的边际变化来看，在假期因素、贸易摩擦、抢出口1011.%112.%图1：出口金额环比季节性，025年-14.%.7ct额同比增长1.3pct217%10和.pc。图2：2025年1-11月我国出口地区情况，图3：2025年1-11月我国出口金额累计同比（分地区），20251-11中间品是我国出口规模最大的前两类产品，占比合计.7%，较前一年上升04pt05%1.pct.8pt和.5pc.pct和0.2c。图4：2025年1-11月我国出口产品情况，图5：2025年1-11出累同比分大产） 图6：2025年1-11出累同比分细产） ， ，2026财政货币双宽托底，AI赋能全球经济增长对于2026年，预计全球宏观经济走势或将总体呈现温和增长态势，但也需要关注区域分化、政策扰动、地缘政治冲突等风险因素。首先，当前由企业主导的AI基础设施投资将在2026年继续成为支撑美国乃至全球企业资本支出的关键支柱。这一趋势不仅直接拉动投资，更可能在长期逐步重塑各行业的生产效率，成为抵消人口老龄化等结构性拖累的新增长源泉。其次是主要经济体宏观政策的协同转向。美联储、欧洲央行等主要央行将在通胀受控的背景下进入降息周期，全球金融条件趋于宽松。与此同时，包括美国的大美丽法案，德国进一步扩大国防、基础设施等领域开支，以及日本的扩张性财政政策，将与货币政策形成合力，为经济提供软着陆乃至温和复苏的缓冲垫。再者，全球贸易与供应链格局正在逐步适应新常态。前期疫情与地缘政治造成的扰动正在平复，中国强大的制造业产能输出有助于平抑全球商品通胀，而贸易政策不确定性的边际下降也为全球贸易活动提供了更稳定的环境。但也同时伴随着风险的累积。一是通胀的粘性可能比预期更为顽固，这可能限制主要央行的降息空间与速度。其次，增长与政策的全球分化将加剧。尤其值得注意的是，虽然美国中期选举前中美发生大的贸易摩擦事件可能性偏低，但中欧经贸关系目前进入敏感期，欧盟对中欧贸易失衡的焦虑感和恐慌情绪在加重，此后或体现在关税及非关税壁垒方面。此外，地缘政治冲突的持续与全球主要国家国内政治周期的变动，仍是干扰经济预测与政策连贯性的最大外部风险源。图7：AI巨资开支在位 图8：美欧地区策率， Bloomberg，图9：德国政力加码 图10：预计本财扩力度加大， ，图11： OBBBA对济影测算CBO，CRFB，PennstateUniversity，TaxFoundation，YaleUniversity，美联储降息两年后，制造业周期一定上行吗？从历史来看，欧美制造业需求会在美联储开始降息2年左右显著提振。美国2024年9月启动本轮降息周期，今年已经来到两年关键节点，如何看待本轮潜在的欧美制造业复苏？图12：美国策利与投同增速 图13：美国策利与英、法德制业指数， ，我们从美国降息周期潜在影响路径出发回答这个问题。美国降息周期提振总需求的主要路径有二：其一，更低的利率环境刺激企业投资需求，进而带动建筑、制造等重资产部门投资增速；其二，更低的利率环境刺激居民消费需求，进而提振居民部门的商品、服务需求。此外，金融资产价格的提升也有助于强化企业投资需求和居民消费需求。但上述逻辑还需要验证。图14：美国降息周期潜在影响路径，AI（1960年后仅在1970年代末20259304.2。这种局面或许会贯穿整个2026年，导致长端利率易上难下，而在这种情况下，企业的投资需求很难得到有效刺激。图15：美国长短端利率和欧美固定资产投资增速 美国联邦基金利率 美国10年国债收益率 美国固定资产投资同比 欧元区固定资本形成总额同比20151050-51960-121962-041960-121962-041963-081964-121966-041967-081968-121970-041971-081972-121974-041975-081976-121978-041979-081980-121982-041983-081984-121986-041987-081988-121990-041991-081992-121994-041995-081996-121998-041999-082000-122002-042003-082004-122006-042007-082008-122010-042011-082012-122014-042015-082016-122018-042019-082020-122022-042023-082024-12同花顺，（%-%（。图16：欧美业杠率 图17：欧美要国家杠杆率13012011010090807060501970-121972-081974-041975-121970-121972-081974-041975-121977-081979-041980-121982-081984-041985-121987-081989-041990-121992-081994-041995-121997-081999-042000-122002-082004-042005-122007-082009-042010-122012-082014-042015-122017-082019-042020-122022-082024-04

欧元区:非金融公司:杠杆率 美国:非金融公司:杠杆率

8060402019701972197019721974197519771979198019821984198519871989199019921994199519971999200020022004200520072009201020122014201520172019202020222024

家庭债务杠杆率：德国 美国 法国: 英国同花顺， 同花顺，消费增长是由背负抵押贷款的房主贡献的。无论是在非耐用品消费还是耐用品支出上，这一群体的反应都最为强烈且显著。从这个角度，杠杆水平对于宽松货币政策向居民消费传导是福非祸。这背后的原因在于：有抵押贷款者是富有的手停口停者，虽然他们拥有大量的非流动性资产（房子），但他们的流动性资产（现金、存款）很少，当宽松货币政另一方面，金融资产价格上涨可能刺激富裕人群进一步扩张消费，但这事实上是一种危险的平衡——如果将资金从股市取出就无从参与后续可能的股价上涨，如果不取出，股票账户的盈利始终是浮盈。股票由于缺乏直接通过抵押贷款等手段变现的途径，所以财富效应是相对有限的。更不用说，非富裕阶层共享金融资产价格上涨的渠道更加有限。综上所述，本轮欧美制造业上行周期如期启动依旧存在很大不确定性。2026美国：出口降幅或将收窄，关税仍有扰动202511.1%0图18：2025年我对出口幅回落 图19：我国美出占震荡落， ，232法案等施加产业限制。因此对于2026年，预计我国对美出口有望止跌企稳，但出现大幅反弹的可能性较低。首先，美国财政货币双宽做支撑，仍是我国对美出口的基石。今年在特朗普的推动下，大而美法案获批，实施减税、提高债务上限、扩大财政赤字、强化传统.53.352024991275BP，12选人政策立场或偏鸽派，预计2026年仍将维持扩张性货币政策立场。图20：美国政支占比 图21：美国M2增和策利率， ，5续回落，但矿产品、稀土等原材料产品对美出口增速逆势回升，由于稀土资源的稀缺性、我国在稀土开采加工领域的领先地位以及美国本土产业的需求，预计在2026年美国对我国稀土等矿产品需求仍然旺盛。图22：中国美消品口情况 图23：中国美矿出情况30% 消费品出口规模同比 消费品出口规模占比(右)20%10%

50%48%46%

% 矿产品出口累计增速 矿产品出口占比(右806040

%0.90.80.70% 44% 20

0.6-10%

42%

0.50 0.4-20%-30%-40%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11

40%38%36%34%

-20-40-602024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11

0.30.20.10.0， ，虽然我国机电产品、高端装备制造对美直接出口有所回落，但并不意味着美国需求骤降，更可能是关税政策下的产地转移。年内美国对我国机电产品进口持续下滑，但对越南机电产品进口整体呈上升态势，而我国机电等产品对越南出口增速2026对我国商品的直接或间接需求仍然较高，考虑到美国对越南征收20%图24：我国电等品越南口增维持位 图25：美国中国墨哥和南进情况 ， ，低基数效应也将有利于我国对美出口增速修复。4月以来，剔除贸易摩擦阶段性缓和后的抢出口时期，多数月份我国对美出口环比低于季节性水平，低基数也将对2026年出口增速修复形成一定支撑。图26：我国对美出口增速环比季节性，2026。2026策的反复一方面不利于控制通胀，另一方面，我国的反制裁手段也可能针对美国农产品进口等领域，使得处于重要摇摆州的农业等产业工人利益受损，或对其选情造成一定负面影响，且今年特朗普对外关税政策主张已基本实现，再度回归关税议题边际收益已偏低，因此预计2026年美国关税政策的调整或相对克制，我国外部环境波动将相对趋缓。预计2026年我国对美出口增速降幅将有所收窄，但仍然难以大幅修复，整体出口预计-5.0%，节奏上前低后高，下半年出口在低基数效应下回升。整体来看，由于2025年初因关税预期引发的抢出口创造了高基数，2026年上半年，尤其是一季度我国对美出口可能面临高基数压力，可能导致2026年同期同比增速读数较低或仍为负值。同时，关税政策是否完全明朗、转口贸易的调整也需要时间。下半年随着高基数效应减弱、美国AI投资等需求拉动作用显现，以及可能的双边经贸磋商带来进一步缓和，对美出口的同比降幅有望收窄，甚至可能在某些月份转为微弱正增长，拉动全年整体表现。欧盟：出口增长动能与下行压力并存2025年1-118%597.8%5.%图27：2025年我对盟出持续升 图28：我国欧盟口比 ， ，展望2026年，我国对欧盟出口整体可能呈现总量稳定、增速放缓、摩擦风险上升的态势。8PMI（图3M，2026/图29：中欧车技优互补 图30：中欧费市深对接 ， ，图31：8月以欧区PMI回落 图32：2026欧盟济进或增放缓 ， ，失衡和威胁就业的第二次中国冲击，贸易救济调查（反倾销/反补贴）风险大增。法国总统马克龙于12月访华后在英国《金融时报》发表题为我们迫切需要重新平衡欧中关系的文章，其中指出，今年前11个月，中国对外贸易顺差首次突破1万亿美元，其中对欧盟的贸易顺差达到3000亿欧元，在过去十年间几乎翻倍，并称中国出口商品大量涌入欧洲，对欧中双方都是不可持续的，我们拥有包括关税和反胁迫措施在内的一整套贸易保护工具，任何人都不应怀疑我们动用这些工具的决心。第二，部分债务压力较大国家（例如法国、意大利）财政扩张有难度。（M026年1月1日实第四，近年计算同比时存在高基数效应。图33：2026欧盟要员或提财政度 图34：欧元政策率 比重预测），（图为欧盟委员会对各国财政支出占GDP，图35：原油欧洲然价格荡下行 图36：2026欧洲然和油价或继下行美元/mmbtu 世界银行预测:全球:名义商品价格:欧洲天然气13.5 世界银行预测:全球:名义商品价格:布伦特原油13.012.512.011.511.010.510.0

美元/桶， ，2026年我国对欧盟整体出口预计7.4%，可能呈现前低后稳、整体温和的节奏。整体来看，预计我国2026年上半年对欧盟出口可能面临一定压力，除了高基数影响，欧盟的小额商品税务豁免政策取消，可能对消费品电商渠道造成短期冲击，需要时间消化和调整物流及成本。同时，欧洲经济的复苏力度和贸易摩擦是否会升级也将逐渐明朗。下半年随着政策影响被消化，以及欧洲财政刺激和绿色投资计划（如果顺利推进）对需求的拉动作用逐步显现，对欧出口增速有望企稳并温和回升。全年来看，增速大概率将低于2025年，但凭借结构韧性仍能实现正增长。东盟及新兴市场：出口韧性犹在，经贸合作进一步深化2025年1-111.%1.5升态势。整体来看，年内我国对东盟出口高增是短期冲击与长期结构优化共振的结果。一方面，前期出于规避美国关税的考虑，我国部分对美商品经东盟转口，但由于美国对等关税政策普遍提升了对转口贸易国家的壁垒，由此转口贸易并未大幅走强，例如今年5月以来新加坡对美出口增速持续回落，且我国对新加坡出口增加值与新加坡对美转口增加值不完全同步，或说明前期新加坡对美转口大幅提升并非完全承接我国出口；另一方面，产业链出海和自由贸易协定升级等制度性红利也进一步推动了我国和东盟经贸领域的合作深化。图37：2025年我对盟出明显升 图38：我国东盟口比 ， ，图39：5月以来新加坡对美转口贸易增速下滑，（1-1139%兴市场的出口高增一方面来源于对美贸易的转口需求，另一方面，产业出海和新兴市场国家的工业化与基建需求也有力支撑了我国出口韧性。图40：我国一带路家、洲和美出口 图41：我国一带路家、洲和美出占比 ， ，图42：今年4月以来新兴市场PMI多数回升彭博，展望2026年，我国对东盟和新兴市场国家出口前景预计将呈现增速稳健、韧性不减、结构优化的特点。首先是产能出海的持续拉动。随着我国对美直接贸易下滑，部分产能开始逐步转移至海外，在此背景下我国对这部分新兴市场国家的原材料、中间品、资本品增速会持续维持高位，而部分终端消费品如劳密产品出口增速则相应下滑。图43：我国越南口品累增速 图44：我国南非口品累增速 ， ，其次，新兴市场的工业化需求仍然旺盛。预计2026年东盟、非洲和拉美等地区的本土工业化将进一步提速，将带动对车辆及配件、工程设备、机电等产品的需求迅速增长。图45：2026新兴场家建投增速回升 图46：2026新兴场家资占或相稳定 ，（注：图为IMF预测基建投资同比） ，（注：图为IMF预测投资占GDP比重图47：我国越南巴和南机电品出增速 图48：我国