宏观动态：出口超预期传递的信号

一、12月出口表现再超预期，单月出口规模创历史新高。2025年12月出口在同期高基数下表现大超预期，单月出口规模再创历史新高。受特朗普在胜选后扬言加征关税带来的抢出口影响，2024年12月出口规模高达3356.46亿美元，环比增速创2020年以来同期新高。2025年12月出口（以美元计价）同比增长6.6%，出口规模高达3577.8亿美元，创单月出口规模的历史新高。出口环比增速为8.4%，创2016年以来同期新高。12月出口表现再超预期，边际变化有三：其一，国别上，中国对印度出口意外高增，源于外交破冰助力中印贸易增长。其二，成品油出口增速大增，或与俄炼厂频繁遇袭造成的供需缺口有关。其三，钢材和铝材出口明显增长，或源于2026年1月1日欧盟碳关税落地前夕的抢出口。不变的是11月支撑中国出口超预期回升的驱动力，依然延续强势。国别上，12月中国对欧盟和以东盟、拉美和非洲为代表的新兴经济体出口延续高增长。产品上，机电产品和汽车等中高端制造出口延续高增长。二、2026年出口有望延续强势。去年令市场颇为意外的是中国出口表现，纵使美对华加征关税，新增关税一度超过30%，但实际出口表现却打破悲观预期。全年出口同比增速高达5.5%，仅略低于2024年的5.8%。我们在报告《中国优势和出口强势》中指出：中国出口逆袭背后，在于两点：一是特朗普差异化关税税率下企业加速出海，中国对非洲、拉美、中东等地资本品出口大增；二是中国产品仍以物美价廉的朴素优势，继续抬升在全球中的出口份额。支撑中国出口韧性的核心驱动力并不会改变，我们预计2026年出口有望延续强势，同比增速为5%，原因有二：其一，2026年外贸环境明显改善，关税落定，且欧美开启新一轮财政扩张红利，全球需求或有边际抬升。其二，随着中国与非美国家合作深化，中国产品在非美地区进口份额中延续上升趋势，2026年这一特征有望继续延续。最新数据显示：外需保持景气，2026年开年出口有望开门红。月全球制造业PMI50.4%512PMI中的新出口订单指数较上月回升1.4pct，为年内最高水平，反映出海外需求维持偏高景气度。AI投资浪潮延续高景气。月韩国出口保持两位数增长。13.4%（8.4%）41.84%（26.47%）。目 录一、12月出口表现再超预期，单月出口规模创历史新高 1二、2026年出口有望延续强势 3风险分析 5114日，海关总署公布数据显示，中国出口（以美元计价）6.6%5.9；进口增5.7%，前值增1.9%；贸易顺差1141.4亿美元，前值1116.8亿美元。一、12月出口表现再超预期，单月出口规模创历史新高2025年12月出口在同期高基数下表现大超预期，单月出口规模再创历史新高。受特朗普在胜选后扬言加征关税带来的抢出口影响，2024年12月出口规模高达3356.46亿美元，环比增速创2020年以来同期新高。2025年12月出口（以美元计价）同比增长6.6%，出口规模高达3577.8亿美元，创单月出口规模的历史新高。出口环比增速为8.4%，创2016年以来同期新高。12月出口表现再超预期，边际变化有三：其一，国别上，中国对印度出口意外高增，源于外交破冰助力中印贸易增长。月中国对印度出口同比增14.1pct2025831日莫迪时隔七年再度访华，26日中断五年多的中印直航正式恢复，月印度宣布已全面恢复向中国公民发放旅游签证。其二，成品油出口增速大增，或与俄炼厂频繁遇袭造成的供需缺口有关。12月成品油出口同比增速高达42.6pct0.3%。据路透社消息，202511月以来，乌克兰对俄罗斯能源基础设施发动多轮无人机袭击，目标直指炼油厂及石油码头。俄罗斯炼油产能锐减直接推高了海外成品油年11裂解价差创近两年新高。其三，钢材和铝材出口明显增长，或源于202611日欧盟碳关税落地前夕的抢出口。月钢材和铝14.0%3.5pct23.9pct16和0.07%。2026年1月1日欧盟碳边境调节机制（CBAM，俗称碳关税）正式实施，对碳成本高的产品将征收惩罚性关税，涵盖进口至欧盟的钢铁、铝、水泥、化肥、电力与氢气。不变的是11月支撑中国出口超预期回升的驱动力，依然延续强势。国别上，12月中国对欧盟与以东盟、拉美和非洲为代表的新兴经济体出口延续高增长。一则欧盟经济小幅回暖带动中国对欧盟出口好转；二则中国与非洲、拉丁美洲等新兴市场经济体合作深化，同时特朗普差异化关税税率推动中国企业加速向非洲和拉美等地出海带动出口高增。具体详见报告《中国优势和出口强势》产品上，机电产品和汽车等中高端制造出口延续高增长。月机电产品出口同比增速为高献主力。71.7%。图1:中国分国别出口情况同比单位（%）2025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-06出口6.65.9-1.28.24.37.15.8欧盟11.614.80.914.210.49.27.6美国-30.0-28.6-25.2-27.0-33.1-21.7-16.1东盟 8.211.015.622.516.616.9日本5.34.3-5.71.86.72.46.6中国香港31.318.420.919.417.210.716.7韩国-0.61.9-13.17.0-1.44.6-6.7中国台湾11.212.89.811.017.519.23.4澳大利亚12.935.85.810.710.114.8-1.2俄罗斯3.6-4.9-22.7-21.1-16.7-9.1-16.2印度22.18.06.714.49.19.89.4拉丁美洲9.814.92.115.2-2.37.7-2.1非洲21.827.610.556.425.942.434.8数据来源：wind，证券宏观动态报告图2:中国分产品出口同比单位（%）2025-122025-112025-10同比2025-092025-082025-072025-06出口6.65.9-1.28.24.37.15.8农产品0.32.3-1.34.5-3.91.6-6.3成品油42.3-0.313.6-5.9-0.4-2.3-13.5稀土53.335.042.997.134.7-17.6-46.9肥料17.040.2101.295.468.0134.659.3塑料制品-2.5-3.5-9.83.80.83.22.2箱包及类似容器-13.1-19.5-25.7-12.3-14.9-10.0-7.1纺织纱线、织物及制品-4.21.0-9.16.41.40.5-1.6服装及衣着附件-10.2-10.9-16.0-8.0-10.1-0.60.8鞋靴-17.4-17.2-21.0-13.3-17.1-7.7-4.0陶瓷产品-12.3-10.7-18.3-4.3-0.619.530.5钢材7.84.3-14.4-2.7-7.511.7-1.6未锻轧铝及铝材 -10.0-7.7-1.4-6.5-6.0-18.2家具及其零件-8.7-8.8-12.70.4-3.23.00.6玩具-19.5-25.6-31.0-28.0-21.0-3.38.1机电产品 12.1 9.71.212.67.68.08.2通用机械设备3.44.5-9.124.84.35.31.4自动数据处理设备及其零部件6.0-7.0-10.0-0.3-3.0-9.6-2.8手机 -12.6-16.6-1.9-18.9-21.8-10.4家用电器-6.9-5.8-13.6-9.7-6.6-3.8-9.0音视频设备及其零件5.04.74.37.84.27.67.4集成电路47.734.226.932.732.829.224.2汽车包括底盘71.753.034.010.917.318.623.1汽车零配件-0.81.6-11.65.24.84.00.0船舶25.046.468.442.734.9-1.5 液晶平板显示模组16.217.612.017.013.81.88.2医疗仪器及器械2.09.7-1.08.86.1 5.0灯具照明装置及其零件-19.8-21.3-31.0-16.7-17.0-5.61.2数据来源：wind，证券二、2026年出口有望延续强势去年令市场颇为意外的是中国出口表现，纵使美对华加征关税，新增关税一度超过30%，但实际出口表现却打破悲观预期。全年出口同比增速高达5.5%，仅略低于2024年的5.8%。我们在报告《中国优势和出口强势》中指出：中国出口逆袭背后，在于两点：一是特朗普差异化关税税率下企业加速出海，中国对非洲、拉美、中东等地资本品出口大增；二是中国产品仍以物美价廉的朴素优势，继续抬升在全球中的出口份额。支撑中国出口韧性的核心驱动力并不会改变，我们预计2026年出口有望延续强势，同比增速为5%，原因有二：其一，2026年外贸环境明显改善，关税落定，且欧美开启新一轮财政扩张红利，全球需求或有边际抬升。其二，随着中国与非美国家合作深化，中国产品在非美地区进口份额中延续上升趋势，2026年这一特征有望继续延续。最新数据显示：外需保持景气，2026年开年出口有望开门红。月全球制造业PMI50.4%512PMI中的新出口1.4pct，为年内最高水平，反映出海外需求维持偏高景气度。AI投资浪潮延续高景气。月韩国出口保持两位数增长。13.4%（8.4%）41.84%（26.47%）。风险分析消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常