利率衍生品月报：“负久期”策略初探

正文目录“负久期”策略的理念与实践 4国债期货交易策略：关注空头套保与做多基差 8国债期货市场回顾 8方向策略：继续关注空头套保 9基差策略：关注TS2603和TF2603合约做多基差机会 9跨品种策略：做陡曲线小有空间，但需提防资金面波动 10期现策略、跨期策略等：暂不推荐 IRS交易策略：5Y养券性价比回升 14风险提示 16图表目录图表1：期限越短，抗波动能力越强，但回报也越低 4图表2：五年期IRS套保十年期国债效果 4图表3：基于美国综合指数OAD计算分组贡献 5图表4：计算对冲工具久期及组合久期 5图表5：“负久期”策略净值表现 5图表8：25年三季报中长期纯债基金披露国债期货持仓市值统计 7图表9：国债期货主力合约收盘价 8图表10：国债期货主力合约成交量 8图表TS、TL主力合约持仓量 8图表12：TF、T主力合约持仓量 8图表13：T2603MACD技术图 9图表14：T2603KDJ技术图 9图表15：T2603RSI技术图 9图表16：T合约日内走势（1月6日） 9图表17：TF2603基差、净基差和IRR走势 10图表18：T2603基差、净基差和IRR走势 10图表19：TS2603基差、净基差和IRR走势 10图表20：TL2603基差、净基差和IRR走势 10图表21：主力合约陡平策略 图表22：主力合约陡平变化 图表23：10Y+2Y-2*5Y利差图 图表24：2603合约蝶式套利 图表25：T2603可交割券IRR一览 图表26：TF2603可交割券IRR一览 12图表27：TS2603可交割券IRR一览 12图表28：TL2603可交割券IRR一览 12图表29：TF跨期价差 13图表30：T跨期价差 13图表31：TS跨期价差 13图表32：TL跨期价差 13图表33：Repo1Y的carry走势 14图表34：Shibor3M利率互换定盘曲线期差 14图表35：FR007利率互换定盘曲线期差 14图表36：同业存单发行利率 15图表37：同业存单发行利率与SHIBOR 15图表38：Shibor3M与1YShibor3MIRS 15图表39：Shibor3M/FR007基差走势 15图表40：1Y国开养券回购 16图表41：5Y国开养券回购 16负久期策略的理念与实践去年12月以来，债市出现一定调整压力，尤其超长债利率上行较多。但几只负久期产品逆势上涨，引发市场关注。负久期策略的核心是通过衍生品、融券卖出等方式，在投资组合中引入超过现有多头利率风险敞口的空头敞口，使得组合总体久期为负值。此时若利率上行，空头部分盈利大于多头损失，从而实现净收益或避免净值回撤。在近期债市情绪偏弱的背景下，可理解为一种更有效的防风险手段。我们曾在《运用利率衍生品套保的技术贴》（2025年2月20日）讨论过，在低票息+弱市场的环境中，除了控制仓位之外，通常的应对模式无非如下几种：一是降低久期，增强抗波动能力及流动性。比如将十年国债替换成五年国债；或适当增加利率债、高等级普通信用债等占比，适度降低中长久期信用债/永续债等持仓，备好流动性出口。但代价是失去更高的票息、潜在的资本利得（若利率下行，久期越长越受益）以及变现成本的不确定性（尤其市场波动剧烈时。二是保持长久期持仓，同时做多IRS。IRS多头可等价拆分成一笔以IRS名义本金为面值、以参考利率（FR007、SHIBOR等）为浮动利率的浮息债多头和一笔以IRS名义本金为面值、以固定利率为票面利率的固息债空头组合。当利率上行时（假设市场利率走势趋同），现券的亏损逻辑上可由互换合约自身的增值、及互换息差同时对冲，以此保证在资金成本不出现大幅跃升的情况下，票息收益拿得住。相对控制仓位或切券而言，其优势在于不涉及本金+持有成本更低，且在一定套保比率下，不用承担因过于降低久期而带来的潜在利得亏损。不过实操层面也具有一些陷阱，如现券与互换利率走势并不完全同步、期限错配（套保比率是关键）、冲销难等。图表1：期限越短，抗波动能力越强，但报也越低 图表2：五年期套保十年期国债效果(BP)20

10年国债 5年国债 3年国债

(%)20

10年国债（对冲前） 10年国债（对冲后）15 1510 105 50 0(5) (5)(10)(40)(30)(20)(10)0 2 4 6 81012141618

(10)(40)(30)(20)(10)02468101214161820202616日三是卖出国债期货套期保值。当市场利率上升时，国债期货价值变动可以抵消现券价格下确定所需套保现+CTD进行平仓或交割。劣势是，国债期货理论上无法达到完美套保，主要源于基差和移仓换月带来的损失。比如在市场调整初期，投资者集中涌入市场容量较小的国债期货市场做空，使基差快速走扩，参与较晚的投资者往往面临较大的初始基差。在之后的套保过程中，由整体看，不论是切券，或是通过衍生品做套保，上述策略存在的一个共性是缩短组合久期，但不一定为负。即利率上行时能起到对冲，但多数情况仍无法实现正收益。若仅考虑增量逻辑、不考虑现有头寸，IRS的固息债空头、国债期货卖空等本质其实都是负久期的概念。而当考虑现有头寸后的组合久期依然为负时，比如现有持仓久期更短而做空国债期货久期更长，便是所谓的负久期策略。海外一些发达经济体对负久期策略（也可称之为Overhedge）的实践更早。WisdomTree和Barclays等开发的负久期指数（BarclaysU.S.AggregateBondIndex或USAggregateNegative5DurationIndex）便是典例。USAggregateNegative5DurationIndex（彭博巴克莱美国综合负5年久期指数）是对美国综合指数（衡量广义的投资级美元债券市场，简称USAgg）的利率（久期）风险敞口通过做空等对冲至负5年后的结果，每月再平衡。具体构建步骤包括：1）将美国综合指数按久期（OAD）划分为四个区间（<3年、3–7.5年、7.5–15年、15年以上），用各区间月末再平衡日的市值百分比乘以对应OAD，计算各组的OAD贡献；2）在美国国债市场选取2年、5年、10年、30年四个期限的新发基准券（OTR）作为对冲工具池；3）通过一些优化过程确定上述四只OTR的组合权重，以使其尽可能贴近USAgg的分组久期贡献，并对30年国债权重设定20%的上限，得到对冲工具久期。最后使总的组合久期=USAgg久期-对冲工具久期=-5年。图表3：基于美国综合指数计算分组贡献 图表4：计算对冲工具久期及组合久期BARCLAYS BARCLAYS从上述策略的净值表现来看，负久期策略与美国综合指数走势呈较为明显的负相关，尤其2020年以来美债收益率处于持续上行通道，该策略通过负的风险敞口实现净值稳健增长，侧面印证其有效性。图表5：负久期策略净值表现1.4

（%）61.3 51.2 41.1 31.0 20.9 10.8 02013-12 2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12 2025-12Bloomberg,USAggregateNegative5Duration(TotalReturn)=USAggregate(TotalReturn)−USAggregateNegative5DurationHedge+Funding(1-moT-Bills)在国内，以券商自营和公募基金为代表的机构可能是此类策略最主要的两大践行者。券商自营因其在监管条件、资金属性等方面的秉性，通常为实施此类策略的最活跃主体。一是参与衍生品的监管条件相对更宽，没有严格的以套保为核心目的等限制；二是作为法人主体具有一定融资便利性；三是券商自营可用投资工具丰富，交易灵活，交投频率高。实现方式上，一方面多通过债券借贷机制借入长期限债券后在现货市场卖出（融券做空），另一方面也会借助国债期货的方向或基差等策略操作，工具相对多元。相比之下，公募基金参与国债期货交易以风险对冲为核心目的，仓位等存在更为严苛的约（32年修订：卖出国债期货合约价值不得超过基金所持债券总市值的30%；3）每日新开仓国债期货成交金额不30%。不过久期方面不做硬性要求，故公募可在特定时期通过多短债+空长端国债期货实现负久期敞口，从而保证比例不超标。短久期债券作为正持仓提供正Carry（也可用于抵消空头头寸成本等），只要空头期货（T或TL等）合约名义久期（DV01）大于多头债券组合久期即可实现，也可理解为做陡曲线策略的极端版。举一个简单例子，假设有10亿现券持仓且均为1年久期，此时若卖空3亿（名义价值）T合约（目前CTD券修正久期约6.2年），以T合约2%的保证金比例测算，组合久期(110-6.23)/(10+102%)≈-0.8年，卖出国债期货合约价值占基金所持债券总市值的30%。用 披露的几组数据简单做一个回测：1-3（1.7年的同时，持续做空0年期国债期货主力合约（目前TD券久期约2年；现券持仓03（名义价值债券总市值的30%；3）久期：以(101.7-36.2)/(10+102%)计算组合久期约-0.16年；4）净值：分别计算上述指数及T合约日度涨跌，并赋以对应权重加总作为组合净值涨跌。暂不考虑国债期货交易、移仓换月（实际中该部分成本较高，因此以一个季度为例）等成本。2025图表6：负久期策略拟合净值与十债指数走势（25年三季度） 图表7：负久期策略拟合净值与十债指数走势（25年四季度）中债10年期国债全价指数负久期策略净值（组合久期为-1.3年）中债10年期国债全价指数负久期策略净值（组合久期为-1.3年） 中债10年期国债全价指数1.01

1.011.011.001.000.99

10-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0310-0110-0810-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-310.98

07-0107-0807-1507-2207-2908-0508-1208-1908-2609-0209-0907-0107-0807-1507-2207-2908-0508-1208-1908-2609-0209-0909-1609-2309-30 25TTL合约居多。当然以套保为主，负久期产品有限。以三季报重仓券久期、CTD37-100.15%4（当然也不一定就代表是负久期产品。图表8：25年三季报中长期纯债基金披露国债期货持仓市值统计（亿元）T2512 T2512 TTF2512 TF2603 TL2512 TL2603 TL2606 TS2512TF TL TS50(5)(10)(15)(20)(25)(30)（但国内外衍生品监管限制等不一样管类产品大规模铺开还面临几点制约：第一，公募基金需要设定业绩基准，如果选用传统的中债指数，会产生偏离问题。而如果不用指数，又缺少合适的衡量基准，因此更适合专户或小仓位操作；第二，监管态度尚不明确。该策略本质上是空头策略，并非严格的套期保值。但对于提升债市流动性、丰富投资品种、完善市场定价显然也有重要意义。国债期货交易策略：关注空头套保与做多基差国债期货市场回顾2025年12月，金融时报提及央行收短放长，债基赎回担忧反复，债市对基本面等脱敏，TL主力合约创出年内新低，2026开年继续下挫。25年12月初，金融时报提及央行收短放长，债基赎回担忧重现，超长债收益率大幅上行，TL主力合约创出年内新低并跌破技术支撑。随后年末两大关键会议相继召开，虽然总基调未发生明显转向，但财政等关键措辞相比去年边际上有所弱化。然而债市延续弱势特征，一致预期未松动，TL合约在震荡中继续探底。中旬，税期资金面平稳，债基赎回短暂扰动市场，LPR降息预期再起，国债期货小幅企稳。下旬，LPR报价维持不变，商品等剧烈波动引发对冲资金平仓，12月PMI超预期回升，TL等继续下挫。26年1月以来，公募销售新规正式稿落地，赎回费等安排如期出现一定放宽，但TL等在股市开门红分流下继续下挫。图表9：国债期货主力合约收盘价 图表10：国债期货主力合约成交量(元) T主力合约收盘价TL主力合约收盘价

TS主力合约收盘价 TF主力合约收盘价

(万手) T主力合约成交量TL主力合约成交量

TS主力合约成交量 TF主力合约成交量12320118113 15108 101035989319-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01

025-01 25-03 25-05 25-07 25-09 25-11图表11：、TL主力合约持仓量 图表12：、T主力合约持仓量(手)160,000140,000120,000100,000

（手）T主力合约持仓量 T主力合约持仓量 TF主力合约持仓量(右)250,000200,000TS主力合约持仓量TL主力合约持仓量80,000 TS主力合约持仓量TL主力合约持仓量60,00040,00020,000

100,00050,000019-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01

019-0120-0121-0122-0123-0124-0125-01 方向策略：继续关注空头套保T26032026于去年，但大方向整体仍略偏不利：基本面对债市中性略偏负面，经济开门红成色是关键，同时提防春节效应对CPI等数据的扰动；货币政策取向偏中性，降息预期不高，降准或可博弈，一季度资金面有小扰动；供求格局与机构行为偏负面，公募销售新规冲击可控，但长端及超长端利率债需求缺位的核心问题尚未实质性改善，供给端政府债靠前发力、长端占比突出。化。开年在股市分流、去年末冲量资金退出、债基赎回等扰动下，TL等继续下挫，已有一定反应。不过债市偏弱震荡的格局还未改，适当参与空头套保仍有必要性。图表13：T2603MACD技术图 图表14：T2603KDJ技术图MACDDEAMACDDEADIFT2603（右）

(元)110109109108108107107

KDKD J0(0.4)25-0625-0725-0825-0925-1025-1125-12

106

(40)25-06 25-07 25-08 25-09 25-10 25-11 25-12图表15：T2603RSI技术图 图表16：T合约日内走势（1月6日）RSI(6)RSI(12)（元）RSI(6)RSI(12)90 80 70107.706050 40 30107.552010 0

T2603.CFE

T2609.CFE25-06 25-07 25-08 25-09 25-10 25-11 25-12

9:319:57基差策略：关注TS2603和TF2603合约做多基差机会目前3截至6年1月6T203T20TF20、TL26030.06元、0.02元、-0.04元、0.30元附近，再考虑债市偏弱震2603合约截至期货交割还有较长时间，TS2603、TF2603T2603基差已经压缩至低位，后续可给予适当关注。图表17：TF2603基差、净基差和IRR走势 图表18：T2603基差、净基差和IRR走势IRR(右)基差IRR(右)基差净基差0.20.10.0(0.1)(0.2)(0.3)(0.4)25-0625-0725-0825-0925-1025-1125-12

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

(元)IRR(右)基差IRR(右)基差净基差1.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)25-0625-07 25-08 25-0925-10 25-11

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 图表19：TS2603基差、净基差和IRR走势 图表20：TL2603基差、净基差和IRR走势(元) IRR(右) 基差 净基差1.00.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)25-0625-0725-0825-0925-1025-1125-12

2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

(元)2.0 IRR(右) 基差 净基差1.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)25-0625-0725-0825-0925-1025-1125-12

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%跨品种策略：做陡曲线小有空间，但需提防资金面波动25122-55-102TF-T261月6日，2TF-T为103.44元，处于近5年的92%分位水平；25Y-10Y为1.45%（近5年90%分位附近），相差不大。考虑到长债需求缺位问题短期难解、且更易受股市预期影响，而短债本身受益于理财规模扩张、资金面稳定（一季度资金中枢预计略抬升，但类似去年一季度的资金紧张难再现）、央行购债等更为确定，预计曲线小幅陡峭概率更高，做陡曲线需警惕资金面波动。图表21：主力合约陡平策略 图表22：主力合约陡平变化(元)

(%)2TF-T2TS-TF2TS-T3T-TL(右)2TF-T2TS-TF2TS-T3T-TL(右)1061041021009896949225-0625-07 25-08 25-0925-10 25-11

213212211210209208207206205204

1052TF-T -(25Y-10Y)(右)

(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(3.0)(3.5)(4.0)(4.5)15-08 17-08 19-08 21-08 23-08 25-08此外，目前10Y+2Y-25Y的利差在-5bp附近波动，利差整体波动水平不大，蝶式策略暂不推荐。图表23：10Y+2Y-25Y利差图 图表24：2603合约蝶式套利p)10Y+2Y-2*5Yp)10Y+2Y-2*5Y50

（元）0.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)(1.0)(1.2)(1.4)

T+TS-2TF(20)23-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-10

(1.6)25-0625-07 25-08 25-0925-10 25-1125-12 期现策略、跨期策略等：暂不推荐CTDIRRCTDIRR1.35%-1.83%。TF2603合约活跃CTD券的IRR中枢同样先上后下，近期波动区间为1.54%-2.04%。TS2603CTDIRR1.35%-1.76%TL2603CTDIRR0.01%-2.17%3M1.55%附近波动，整体CTDIRR3M同业存单收益率优势不明显，暂不推荐正反套策略。图表25：T2603可交割券IRR一览CTD 日期250022.IB250009.IB250011.IB250018.IB220025.IB230004.IB230012.IB230018.IB230026.IB240004.IB240011.IB240023.IB240017.IB250004.IB250018.IB25-12-22-13.84%-7.59%-8.64%1.41%0.72%-1.01%-0.52%-1.09%-2.09%-2.55%-3.25%-5.04%-4.20%-6.56%250018.IB25-12-23-13.85%-7.03%-8.04%1.83%1.29%-0.27%-0.19%-0.60%-1.78%-1.95%-2.76%-4.42%-3.56%-5.98%250018.IB25-12-24-14.00%-7.01%-8.16%1.66%1.34%-0.33%-0.06%-0.74%-1.78%-2.07%-2.86%-4.46%-3.76%-5.94%250018.IB25-12-25-14.17%-6.98%-8.21%1.73%1.31%-0.29%-0.09%-0.85%-1.51%-2.08%-2.99%-4.62%-3.91%-5.87%250018.IB25-12-26-14.22%-6.58%-7.87%1.78%1.37%-0.12%-0.14%-0.69%-1.28%-1.87%-2.62%-4.35%-3.63%-5.58%250018.IB25-12-29-15.13%-7.14%-8.38%1.35%0.74%-0.74%-0.46%-1.08%-1.99%-2.32%-2.89%-4.80%-4.17%-6.23%250018.IB25-12-30-15.14%-7.37%-8.42%1.52%1.21%-0.45%-0.20%-0.81%-1.65%-2.13%-2.97%-4.71%-3.99%-6.25%250018.IB25-12-31-16.17%-8.29%-9.56%1.01%0.84%-1.60%-0.73%-1.19%-2.11%-2.69%-3.90%-5.59%-4.75%-7.25%250018.IB26-01-05-16.70%-8.52%-9.90%1.30%0.91%-1.13%-0.69%-1.43%-2.43%-2.96%-3.77%-6.27%-5.17%-7.72%250018.IB26-01-06-16.71%-8.67%-9.82%1.47%0.88%-1.20%-0.70%-1.52%-3.07%-2.95%-3.93%-6.13%-5.23%-7.79%图表26：TF2603可交割券IRR一览CTD 日期 230014.IB 250020.IB 230019.IB 230028.IB 2500801.IB 250014.IB2500801.IB25-12-221.08%-0.30%-0.15%-1.06% 1.54%0.32%2500801.IB25-12-231.44%0.20%0.16%-0.83% 2.04%0.75%2500801.IB25-12-241.35%0.19%0.06%-0.79% 1.69%0.60%2500801.IB25-12-251.31%0.10%0.01%-0.95% 1.80%0.61%2500801.IB25-12-261.41%0.06%-0.01%-0.99% 1.72%0.55%2500801.IB25-12-291.10%-0.45%-0.50%-1.66% 1.65%0.12%2500801.IB25-12-301.01%-0.30%-0.61%-1.51% 1.81%0.22%2500801.IB25-12-310.67%-0.66%-0.76%-1.78%-0.08%2500801.IB26-01-050.47%-0.84%-1.14%-2.21% 1.64%0.00%2500801.IB26-01-060.15%-0.85%-1.48%-2.38% 1.65%-0.21%图表27：TS2603可交割券IRR一览CTD日期220022.IB230002.IB250005.IB240022.IB230008.IB250010.IB250017.IB250024.IB250017.IB25-12-220.55%-0.94%-1.59%0.10%-2.39%-3.33%1.52%-0.17%250017.IB25-12-230.82%-0.73%-1.41%0.29%-2.25%-3.25%1.74%-0.03%250017.IB25-12-240.90%-0.86%-1.51%0.24%-2.34%-3.25%1.70%-0.13%250017.IB25-12-250.83%-0.99%-1.58%0.15%-2.47%-3.40%1.61%-0.22%250017.IB25-12-260.92%-0.94%-1.52%0.26%-2.42%-3.39%1.76%-0.08%250017.IB25-12-290.73%-1.29%-1.91%0.05%-2.69%-3.82%1.51%-0.35%250017.IB25-12-300.81%-1.21%-1.97%0.04%-2.75%-3.93%1.60%-0.32%250017.IB25-12-310.70%-1.28%-2.02%-0.27%-3.07%-4.12%1.48%-0.45%250017.IB26-01-050.51%-1.61%-2.43%-0.44%-3.44%-4.56%1.45%-0.53%250017.IB26-01-060.28%-1.79%-2.46%-0.63%-3.53%-4.54%1.35%-0.52%图表28：TL2603可交割券IRR一览CTD日期2400001.IB210005.IB210014.IB220008.IB220024.IB230009.IB230023.IB2400004.IB250002.IB2500006.IB2500005.IB210005.IB25-12-22-6.18%0.93%-0.48%-0.96%-1.68%-2.69%-6.42%-6.84%-18.88%-18.21%-16.37%210005.IB25-12-23-5.18%2.17%0.33%0.16%-0.42%-1.27%-4.15%-5.66%-18.16%-16.48%-14.12%210005.IB25-12-24-6.30%1.28%-0.24%-0.22%-1.43%-2.50%-5.35%-7.03%-18.83%-17.13%-15.88%210005.IB25-12-25-5.92%0.80%0.46%-0.50%-1.71%-2.58%-5.65%-7.09%-19.36%-17.73%-15.98%210005.IB25-12-26-6.02%1.34%-0.03%-0.21%-1.46%-1.92%-4.83%-6.39%-18.52%-17.06%-15.19%210005.IB25-12-29-6.83%1.19%-0.52%-1.23%-1.99%-3.05%-6.01%-7.07%-20.11%-19.19%-15.91%210005.IB25-12-30-5.81%1.85%0.11%-0.39%-1.37%-1.83%-4.77%-6.29%-18.02%-18.38%-14.18%210014.IB25-12-31-8.16%-0.15%0.01%-0.90%-3.65%-4.11%-7.55%-7.93%-18.50%-19.92%-18.18%210005.IB26-01-05-7.14%1.62%-0.21%-0.93%-2.47%-3.14%-6.78%-7.70%-17.71%-20.37%-17.38%210005.IB26-01-06-6.05%1.75%-0.29%-0.52%-1.84%-2.21%-5.35%-6.69%-15.33%-19.04%-15.17%跨期策略方面，202616日，TF合约、T合约、TS合约、TL合约跨期价差(2606-2603)0.00-0.050.020.15图表29：TF跨期价差 图表30：T跨期价差TF2606-TF2603TF2609-TF2606TF2606-TF2603TF2609-TF26060.10

（元）T2606-T2603T2609-T2606T2606-T2603T2609-T26060.05

0.05

0.00(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)(0.20)25-0925-0925-1025-1025-1125-1125-1225-1226-01

(0.25)25-0925-0925-1025-1025-1125-1125-1225-1226-01 图表31：TS跨期价差 图表32：TL跨期价差（元0.08

TS2606-TS2603 TS2609-TS2606

（元0.3

TL2606-TL2603 TL2609-TL26060.06

0.2

0.10.0(0.1)(0.2)(0.3)(0.04)25-0925-0925-1025-1025-1125-1125-1225-1226-01

(0.4)25-0925-0925-1025-1025-1125-1125-1225-1226-01IRS交易策略：5Y养券性价比回升从IRS方向、期差、基差、养券回购等几个主要策略分别来看：13行的对冲方式与力度是关键，且人民币处于升值趋势，如果结汇持续，会给银行带来新增M12025Repo1YCarry多在-2~6BP的区间内窄幅波动，对多空双方均无太多助力。（但不需要考虑移仓成本，RS的长期对冲效果好（不需要考虑销仓成本。考虑到今年利IRS套保一定关注度。图表33：Repo1Y的carry走势(%)carry(右) FR007利率互换收盘曲线_均值:1Y FR0077654321016-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01

(bp)150100500(50)(100)(150)(200)(250)(300)第二，期差策略看，如前所述，当前短债的确定性略好于长端，曲线小幅走陡概率略大。但IRS平仓难、曲线变化也不及现券。图表34：Shibor3M利率互换定曲线差 图