美国12月CPI点评：美联储短期挑战或不在通胀而在政治端

目录1、通胀维持稳定，能源通胀是重要拖累因素 3、总体通胀与核心通胀均维持稳定，能源通胀有较大下滑 3、能源通胀下行较多，核心商品对通胀贡献度略有提升 4、通胀后续或继续回落，但下行动能或将有所放缓 52、通胀风险短期或不是美联储的关键考量 73、风险提示 8图表目录图1：12月CPI同比增速保持平稳 4图2：12月环比增速较9月持平 4图3：12月能源通胀同比下降较多 4图4：食品通胀有所反弹 4图5：12月核心商品CPI同比增速边际上行 5图6：12月核心服务CPI同比增速基本稳定 5图7：12月美国核心服务环比增速有所上行 5图8：美国汽油零售价格近期基本稳定 6图9：粮食期货价格1月前2周略有下行 6图10：美国二手车价格保持平稳 6图美国房租通胀相对平稳 6图12：12月美国非房核心服务同比增速下行 7图13：1月美国密歇根大学居民通胀预期边际走高 8图14：1月美国密歇根大学消费者信心指数处于较低位 8表1：美国12月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 3事件202512CPICPI2.6%1、通胀维持稳定，能源通胀是重要拖累因素随着美国政府数据搜集如常开展，12月美国CPI同比与环比数据均恢复正常1。其中美国12月CPI同比上升2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，较11月基本持平；CPI环比上升0.3%，核心CPI环比上升0.2%，均较9月份环比数据持平。总的看，2024122025年1息对经济的支撑作用、特朗普政府为应对中期选举采取的各项财政政策陆续生效，表1：美国12月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）权重分项同比贡献分解同比增速环比贡献分解环比增速2025-122025-122025-112025-102025-122025-122025-112025-10100全部2.72.72.70.30.313.657食品0.423.12.60.100.77.973居家食品0.192.41.90.060.75.684外带食品0.234.13.70.040.76.315能源0.142.34.20.020.33.105能源商品-0.09-31.2-0.01-0.43.21能源服务0.247.77.40.03119.223核心商品0.281.41.40.0003.387家居0.123.42.60.020.52.461服装0.020.60.20.020.64.302新车0.010.30.60.90.0000.20.12.406二手车0.041.63.64.6-0.03-1.10.30.71.504医疗保健0.021.51.10.010.30.388含酒精饮料0.022.11.90.00-0.11.299其它商品0.053.63.10.000.160.805核心服务1.84330.180.37.491主要居所租金0.222.930.020.326.362业主等价租金0.883.43.40.080.36.779医疗服务0.243.53.30.030.46.265交通运输服务0.1042.50.031.83.425休闲服务0.141.51.70.060.54.951教育与通讯服务0.061.12.2-0.04-0.8Bloomberg1但2025年10月与11月的环比数据、10月份的同比数据为永久性缺失，仅有新车与二手车数据较为完整。图1：12月CPI同比增速保持稳 图2：12月环比增速较9月持平% 核心服务 核心商品 CPI同比 CPI同比核心CPI同比1086420-22018-062018-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12

核心服务食品CPI环比核心服务食品CPI环比核心商品能源核心CPI环比1.00.50.0-0.52018-062018-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12Bloomberg Bloomberg能源方面，122.3%1.93.4%4.37.4%3.912降较多20241229121日的2.85美元/加仑下降5.7%至2.69美元/加仑，价格下降较大。食品方面，123.1%0.5（Foodathome）2.4%0.5的上行，我们认为可能是与12月份节假日导致相关的需求增加有关，事实上粮食期货价格基本稳定。图3：12月能源通胀同比下降多 图食品通胀有所反弹%6050403020100-10-202019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:能源类商品:同比美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:能源类商品:同比美国:CPI:汽油(所有种类):同比美国:CPI:家庭食品:同心CPI方面，12CPI2.6%分项来看1.4%1.1%1.4领先23.03%3.2%0.2总的看，12月核心CPI均较月基本持平，主因核心商品中的二手车降价较多，核心服务通胀中教育通图5：12月核心商品CPI同比速边际上行 图6：12月核心服务CPI同比速基本稳定家居新车服装二手车核心商品CPI同比家居新车服装二手车核心商品CPI同比住房交通运输医疗保健教育通讯其它14 81210 686 44220 0-22018-122019-062019-122020-062020-122021-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12Bloomberg Bloomberg图7：12月美国核心服务环比增速有所上行% CPI:核心商品（环比，季调） CPI:核心服务（环比，季调2.52.01.51.00.50.0-0.52020-092020-122020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-121月52.68美元/202512290.33%，基本稳定。原油价格方面，虽然由于美国对委内瑞拉发动军事行动，从而导致全球原油供朗，引发市场对原油供应中断的担忧，国际油价短期或略有上行。但目前原油整体12025年11月CPI图美国汽油零售价格期本稳定 图粮食期货价格1月前2周略有下行/加仑美国常规零售汽油价格/加仑美国常规零售汽油价格4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.22.0

美分/蒲耳式/蒲耳式 :CBOT玉米 :CBOT小麦期货收盘价:CBOT大豆（右轴）美分/蒲耳800700600500400300200

式18001600140012001000800600400200 核心商品通胀有可能边际上行，整体核心通胀或保持相对平稳。核心商（ManheimUsedIndex）12月环比较月持平；新车方面，供应链压力指数略有上行，但绝对位置尚不高。随着Zillow同比增速来看，房租通胀在12月后可能边际回升。往后看，关税叠加基数走低，或支撑核心商品通胀边际上行，叠加核心服务通胀或相对稳定，整体核心通胀可能总的看，12月CPI（去掉住房的核心服务）来看，12月份同比增速较11月份上升0.04个百分点至2.74%，基本稳定。往后看，由于2025年1月的基数继续走高，总体通胀水平或进一步下降，核心通胀可能基本稳定。但不确定的是，随着美联储的降息对经济的支撑作用逐渐显现，以及特朗普政府的财政政策逐渐生效，商家是否会选择在2026年继续涨价，仍是后续通胀回落斜率的重要变量。图10：美国二手车价格保平稳 图11：美国房租通胀相对稳CPI:二手车（环比） CPI:二手车（环比） （）Zillow租金指数（同比，前置12个月） 美国:同比美国:同比1810168146 124 102 80 6-2 4-4 22021-122022-032022-062022-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-082026-11Bloomberg图12：12月美国非房核心服务同比增速基本稳定% 非房核心服务通胀（环比） 非房核心服务通胀（同比，右轴） %1.5 71.0 650.540.03-0.52-1.0 12019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12Bloomberg2、通胀风险短期或不是美联储的关键考量前期12月非农就业数据有好有坏，新增非农就业数量与失业率均出现了下降，12月通胀数据虽不及市场预期，但上述数据基本都在美联储12月FOMC会议的预测范围内，因此对美联储决策的影响或并不大。具体而言:第一，核心通胀与美国居民消费者通胀预期相对稳定，消费者信心指数也处于相对低位，因此通胀短期内或并不是美联储的关键考量。从美联储在12月FOMC的预测来看，其并不认为2026年通胀会回落至2%的水平，显示其政策选择是容忍一定的偏高通胀，以托底美国经济和就业市场。而1月份美国密歇根大学通胀预期维持在4.2%水平，5年期通胀预期也并未大幅上行，叠加消费者信心指数与预期指数分别录得54、55，虽边际上行，但总体仍处于较低位。叠加12月非农的喜忧参半（《美联储或继续观望降息效果——美国12月非农就业数据点评》），通胀短期或并不是美联储货币政策的关键考量。这也是为何纽约联储主席威廉姆斯近期表示暂无降息紧迫性2。图13：1月美国密歇根大学居通胀预期边际走高 图14：1月美国密歇根大学消者信心指数处于较位 密歇根大学 密歇根大学:通胀预期变化 美国::5 美国:美国:美国:8 1307 1206 1105 1004 90803702601 502015-092016-012016-052016-092015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-