宏观主题研究：美国劳动力市场到底有多弱

宏观主题研究：美国劳动力市场到底有多弱？业市场数据以全面诊脉美国劳动力市场现状，并做前景展望。2025年劳动力市场数据经常呈现出新增就业人数和失业率走势不一普政府严格执行的收紧移民政策亦导致了劳动力市场供给的显著下降。劳动力供给的下降帮助避免了失业率的急速上升和经济衰退。2026年，我们预计美国劳动力市场的下行趋势仍会持续一段时大多数调查类数据2025年年初下，我们估计今年下半年就业市场或走过阶段性低点并开始企稳。综合考虑今年通胀率先扬后抑的趋势预测，我们预计今年美联储还会25个基点的降息。但在本周的1月议息会议上，美联储大概率会跳过降息。

金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@(852)28086437浦银国际宏观经济2026年1月26日浦银国际宏观经济美国劳动力市场到底有多弱？扫码关注浦银国际研究美国劳动力市场到底有多弱？本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。宏观主题研究：美国劳动力市场到底有多弱？引发经济衰退逐渐成为市场焦点问题之一。202371959（1我们试图囊括尽可能多的就业市场数据以全面诊脉美国劳动力市场现状，并做前景展望。图表1：美国失业率和美联储升息以及经济衰退的关系 升息期 衰退期 失业率（左轴）16

100%1480%1210 60%86 40%420%21959/11962/11959/11962/11965/11968/11971/11974/11977/11980/11983/11986/11989/11992/11995/11998/12001/12004/12007/12010/12013/12016/12019/12022/12025/1注：我们按照政策利率调高作为升息标准，而衰退期定义来自NBERCEIC、NBER202557-8911（1244（图表391112117.6对劳动力市场的信号是比较混沌的。表月新增非农就业人数低于预期且10- 图表降到11月数据被显著下修 千人新增非农就业人数人新增非农就业人数3个月移动平均（MA）2019年平均0

%失业率三个月移动平均（MA)失业率三个月移动平均（MA)7.06.56.05.55.04.54.03.52020/122021/122022/122023/122024/122025/12

2020/122021/122022/122023/122024/122025/12CEIC CEIC从全年数据来看，2025年的就业数据呈现出罕见的低新增就业和仅温和上升的失业率共存的局面。20252042012032594万人（。2010（2020年202419225102（图表520244.03%4.24%。05年非农新增就业人数较03024年显著下滑，但失业率仅略微下落

图表2024年1.092025110.92千人0

年度非农新增就业人数年均失业率（右轴）

% 千人

JOLTS职位空缺

失业人数JOLTS职位空缺失业人数JOLTS职位空缺/失业人数(右轴)2019年平均2.01.51.00.50.019601965197019751980196019651970197519801985199019952000200520102015202020251120,0001018,000916,000814,000712,000610,00058,00046,00034,000CEIC CEIC202375.25%14202493年起美联储又因为特朗普二次上任后的关税政策以及关税政策对通胀影响的不确定性而暂停降息长达89（。利率高企的环境影响了劳动力市场需求——新增非农就业2025202514.9（2024年：+45.32024年（202573.32024155977%6543210-12020/122021/122022/122023/122024/122025/12

图表7：非农就业数据里私人和政府部门的新增就业人数变化千人12/202511/202510/20259/20258/20257/20256/20255/20254/20253/20252/20251/2025-200 -150 -100 -50 0 50 100 150私人新增就业 政府新增就业CEIC CEIC202462.6%202562.（。此外，尽管非农雇佣率近年来有所（正，区别于此前失业率高企时显著为负的非农雇佣率和离职率差值（200-20120820092020349给的下降帮助避免了失业率的急速上升和经济衰退。图表8：劳动力参与率在波动中从2024年平均的62.6%下滑至2025年平均的62.4%

图表9：尽管非农雇佣率近年来有所下滑，非农离职率亦有所下降，两者的差值大部分时候仍然为正非农雇佣率-离职率失业率（右轴）%非农雇佣率 %非农雇佣率-离职率失业率（右轴）%% %3.23.0

非农离职率劳动参与率（右轴）

62.862.661.661.461.2

2.0 161.5 144.262.44.262.41.04.062.23.8620.53.661.80.0864-0.5 2-1.0 02020/122021/122022/122023/122024/122025/12 2000/112005/112010/112015/112020/112025/11CEIC CEIC从PMIPMI250120.944.9。PMI202550（12月：52然而，其他大多数调查类数据却不容乐观：1）12217%6-11（TheConferenceBoard，2025（11312（1次领取失业金人数还是持续领取失业金人数均有所下滑（图表13。PMI来看，就业信心去年下半年以来有所好转

图表2025例稳中有升制造业PMI就业指数非制造业PMI60 中小企业乐观指数：增加就业计划（右轴）58 5654 52 5048 46 4442 540 0

%0

认为工作机会充足认为难以获得工作

0.20.10-0.12020/122021/122022/122023/122024/122025/12 2020/122021/122022/122023/122024/122025/12CEIC 世界大型企业联合会、CEIC月显著上升，而求职预期同期显著下滑

图表13：今年1月不论是当周初次领取失业金人数还是持续领取失业金人数均有所下滑求职预期：3个月内找到工作的概率求职预期：3个月内找到工作的概率离职预期：失去工作的概率（右轴）58 56165452 50 48 461244

千人2,0001,9801,9601,9401,9201,9001,8801,8601,840

持续领取失业金人数当周初次申请失业金人数（右轴）

千人26025024023022021042111,82020040101,8001902020/122021/122022/122023/122024/122025/12'24/1/17'24/7/17'25/1/17'25/7/17'26/1/17Bloomberg、纽约联储 CEIC2025已走过阶段性最低点开始回稳（图表14。图表14：美国劳动力市场指标热力图1/20252/20253/20254/20255/20256/20257/20258/20259/202510/202511/202512/2025非农就业人数增长-0.15-0.30-0.37-0.14-0.30-0.40-0.43-0.451.41-0.90-0.602.63非农就业人数增长:私人-0.27 -0.430.08-0.19-0.50 -0.653.05-0.390.24-0.49非农就业人数增长:政府-0.37-0.30-0.72-0.36-0.01-0.430.233.09-0.29 -0.25非农雇佣率0.060.670.670.67-0.55-1.77-1.16-0.55 -0.55#N/A#N/A非农离职率-1.35-0.210.940.940.94-0.21 -1.35 -1.35非农就业临时援助服务增长-0.56-1.62-2.011.140.531.160.490.71-0.36-0.12非农-1.490.470.890.13-0.60-0.72-0.40-0.14 2.34#N/A家庭调查中的就业人数增长：非农业-0.15-0.30-0.37-0.14-0.30-0.40-0.43-0.451.41-0.90-0.602.63劳动力参与率0.980.980.980.62-0.09-1.52-1.87-1.16-0.090.27劳动力参与率：25-54岁-0.50-0.50-0.50-0.50-0.79-0.22-0.790.070.651.802.09裁员人数-1.17-0.311.481.31-0.41-0.73-0.79-0.75-0.06 -0.17-0.31失业率-0.96-1.21-0.96-0.45-0.20-0.45 -0.200.560.94永久失业者比例-1.08-1.67-1.34-0.510.160.480.390.410.911.061.20#N/A平均周度工作小时数-0.89-1.77-0.890.891.77-0.89平均小时收入-1.47-1.22-0.94-0.73-0.45-0.200.090.390.681.001.271.58JOLTS职位空缺增长0.71-1.45-0.72-0.921.010.76-0.35-1.311.241.04-0.01#N/A#N/AJOLTS职位空缺/失业人数1.761.270.740.270.01-0.62-0.92 -1.60当周初次申请失业金人数-1.44-1.04 -0.290.281.461.150.890.470.86-0.13-1.15CB认为工作机会充足和难以获得工作的差额1.551.491.110.650.26-0.16-0.38-0.51-0.79-0.84-1.08-1.31NFIB增加就业计划1.671.170.00-0.84-1.34-1.17-1.00-0.500.000.170.841.00PMI服务业就业指数1.321.850.940.35-0.23-0.05-0.52-1.27 -0.95-0.520.35ISM制造业报告：企业就业率增长-0.46-1.53-0.90-0.220.801.821.58-0.70-0.36 0.56-0.46ISM服务业PMI报告：企业就业率增长0.731.680.821.000.09-0.38-0.79-1.52-1.30-0.940.020.58纽约联储离职预期——失去工作的概率-1.99-1.660.491.101.520.540.05-0.150.350.13-0.28-0.08纽约联储求职预期——3月内找到工作的概率1.320.861.000.630.550.300.54-0.40-0.75-1.38-0.99-1.68WARN通知暗示裁员变化-1.27-1.32-0.520.011.371.231.12-1.07-0.700.370.96-0.19咨商会就业趋势指数1.341.100.910.560.15-0.12-0.58-0.90-1.39-1.8512z-score，底色越蓝表示数据越好（劳动力市场表现较好。、Bloomberg、CEIC 计算2026我们认为加征关税对截至目前发布的劳动力市场硬数据影响相当有限，而加征关税对实体经济和就业市场的影响将在接下来几个月的数据中图表14）中所分析的劳动力市场数据综合情况、劳动力供给的下920254.2%20264.4%。基于我们对劳动力市场的判25在本周的1月议息会议上，美联储大概率会跳过降息。附录2026年12026年1月14日 美国12月核心CPI略低于预期，但1月美联储或仍跳过降息报告标题和链接日期2025年12月19日 美国11月CPI远低于预期，为明年1月降息保留可能性2025年12月11日 美联储12月如期降息，但表述较为鹰派2025年11月21日 2026年美国宏观经济展望：政策刺激引领经济复苏之路2025年10月30日 美联储宣布10月降息和12月结束缩表，称12月降息并非板上钉钉2025年10月30日 宏观策略联合解读：中美元首会晤取得阶段性成果，有望提振短期市场情绪2025年10月25日 美国9月核心CPI超预期下滑，帮助锁定10月降息2025年10月13日 特朗普宣称将对中国加征100%关税，如何看待中美关税战前景？2025年9月23日 月度美国宏观洞察：降息周期重启，美国经济会陷入衰退吗？2025年9月18日 美联储9月如期降息，年内或还有两次降息2025年9月12日 美国8月核心CPI符合预期，锁定下周25个基点降息2025年8月26日 月度美国宏观洞察：关税大致尘埃落定，9月剑指重启降息？2025年8月22日 浦银国际宏观观点：关税问题上我们还需要担忧什么？2025年8月12日 美国7月核心CPI略微回升但符合预期，9月重启降息可期2025年7月31日 美联储7月继续暂停降息，鲍威尔未对9月是否降息给出指引2025年7月23日 月度美国宏观洞察：8月1日征税函生效在即，关税再成焦点2025年7月16日 美国6月核心CPI回升但低于预期，料本月议息会议将继续按兵不动2025年7月3日 暂缓期大限将至，个性化“对等关税”会卷土重来吗？2025年6月20日 月度美国宏观洞察：暂缓期大限将至，关税政策或再引关注2025年6月19日 美联储6月继续暂停降息，关税对通胀的影响仍是降息关键2025年6月12日 美国5月CPI超预期回落，料降息至少延迟至9月2025年5月24日 2025年中期宏观经济展望：关税进展仍是中美经济关键因素2025年5月14日 美国4月CPI回升但不及预期，尚未体现关税影响2025年5月8日 美联储5月如期继续暂停降息，并排除“先发制人”可能性，降息还需“边走边看”5年5月7日 月度美国宏观洞察“对等关税”下美国经济濒临衰退2025年4月11日 美国3月CPI再超预期回落，但难抵关税阴霾2025年4月3日 政策解读：美国“对等关税”远超预期，而后或有部分减免可能2025年3月25日 月度美国宏