日本消费行业12月跟踪报告：必选稳健可选走弱

图访日外国人数与日本出国人数恢复情况（较19年同期） 图2025年1-12月访日人数排名前10的国家和地区80.0%60.0%40.0%20.0%图访日外国人数与日本出国人数恢复情况（较19年同期） 图2025年1-12月访日人数排名前10的国家和地区80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%菲律宾,2澳大利亚,3加拿大,2外国访日人数与2019年同期相比增速1926日本出国人数与2019年同期相比增速JNTO，HTIJNTO，HTI2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-1012月日本生产者物价指数同比上涨2.4%，连续5个月维持在2%区间以上但呈现放缓态势，生产端价格压力边际缓解。农林水产品PPI涨幅回落至26.8%，较11月的29.8%图5两人及以上家庭平均消费支出（日元）及实际增速图6PPI指数及消费相关分项增速15%50,000012%9%6%3%0%-3%-6%-9%10%图5两人及以上家庭平均消费支出（日元）及实际增速图6PPI指数及消费相关分项增速15%50,000012%9%6%3%0%-3%-6%-9%10%5%0%平均支出实际支出同比(右轴)CPI同比(右轴)整体纺织品食品饮料和烟草粮食服务业，HTI，HTI2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10行业：子行业增速普遍放缓，免税消费持续走弱随着2025年结束，绝大多数消费子行业走出高基数区间，12月消费行业呈现三大核心特征。1）必选保持韧性，可选整体走弱。食品、日用品、药妆等刚需品类需求稳健，餐饮龙头表现亮眼；服装、家居、百货等可选品类受外部因素压制，销售普遍低迷，强弱分化清晰。2）外部扰动冲击明显，节假日缺口拖累显著。暖冬抑制冬季商品需求，叠加节假日同比减少，对实体零售增速造成约2pct的负面影响；12月百货1.1%17.1%，中国游客消费同比大幅下降。行业整合节奏加快，集中度提升。12Welcia的全资收购，随后永旺亦TOB交割，药妆、零售领域并购动作密集，行业集中度进一步提升。图9图9日本食品与饮料零售销售额（十亿日元）及同比图10日本药品与洗浴用品零售销售额（十亿日元）及同比1,0000.0%0-2.0%00.0%-2.0%，HTI，HTI6,00010.0%2,00018.0%16.0%5,0008.0%1,60014.0%12.0%4,0006.0%1,20010.0%3,0004.0%8.0%8006.0%2,0002.0%4.0%4002.0%2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09必需品零售：11月日本食品与饮料零售销售额约36280亿日元，同比增长1.1%。永旺零售12月同店销售收入同比-0.3%，受假期天数减少的及气温高于常年的双重影响，月初服装、家居等冬季相关商品销售疲软。自2026312022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09将吸收合并大荣关东业务及永旺市场，并更名为“AEONFoodStyle”；同时，关西地区的大荣超市将与KOHYO超市整合，以重组后的新大荣超市（Daiei）开展运营。通过上述结构性重组，公司旨在扩大在都市圈及关西地区的市场份额。711图11711日本、永旺零售、PPIH本土同店销售收入同比图12MatsukiyoCocokara、鹤羽控股同店收入同比13%10%7%4%1% 图11711日本、永旺零售、PPIH本土同店销售收入同比图12MatsukiyoCocokara、鹤羽控股同店收入同比13%10%7%4%1% -2%-5%13%10%7%4%1% -2%-5%711日本永旺零售PPIHMatsukiyoCocokaraWelcia鹤羽控股公司官网，HTI公司官网，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-1011月日本药品与洗浴用品零售销售额约13300亿日元，同比上升5.6%。MatsukiyoCocokara12月同店销售收入/客流量客单价分别同比-4.6%/-5.1%/+0.5%12月同店销售收入/客流量客单价分别同比+0.3%/-1.6%/+2.0%。202512月，鹤羽通Welcia100%2.35,600114日，永旺TOB2,900日元收购40.750.11%FY202610.7万亿日元（+2%）2,750亿日元（+2%），600-700亿日元（大幅上调）。整合完成后，永旺将控制日本最大药妆零售网络。软饮料：115576日元，同比+9.1%，软饮料CPI同比+8.4%。126%12月预计软饮料出货量下22%30%。排除朝日饮料，市场销量全年累计下降图13两人及以上家庭月度软饮料平均支出（日元）及增速图14三得利、朝日、麒麟软饮料业务本土销量同比图13两人及以上家庭月度软饮料平均支出（日元）及增速图14三得利、朝日、麒麟软饮料业务本土销量同比012%9%6%3%0%-3%20%10%0%-10%-20%-30%-40%麒麟三得利朝日平均支出支出同比(右轴)软饮料CPI同比(右轴)，HTI HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10酒类：11月日本两人及以上家庭酒类平均支出约3749日元，同比2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10图15两人及以上家庭月度酒类平均支出（日元）及增速图16朝日、麒麟啤酒类产品本土收入同比020%14%8%2%-4%图15两人及以上家庭月度酒类平均支出（日元）及增速图16朝日、麒麟啤酒类产品本土收入同比020%14%8%2%-4%-10%-16%70%50%30%10% -10%-30%平均支出支出同比(右轴)酒类CPI同比(右轴)麒麟朝日，HTI公司官网，HTI包装食品：11月日本两人及以上家庭肉制品/乳制品/调味品/预制菜平均支出同比图17两人及以上家庭月度肉制品平均支出（日元）及增速图18两人及以上家庭月度乳制品平均支出（日元）及增速12,000图17两人及以上家庭月度肉制品平均支出（日元）及增速图18两人及以上家庭月度乳制品平均支出（日元）及增速12,00010,000012%9%6%3%0%-3%-6%500020%15%10%5%0%-5%-10%平均支出支出同比(右轴)肉制品CPI同比(右轴)平均支出支出同比(右轴)乳制品CPI同比(右轴)，HTI ，HTI图21两人及以上家庭食品饮料各分项月度开支（日元）对比2022-012022-052022-092023-012023-052022-012022-052022-092023-012023-050

软饮料和酒类

10,0000

肉制品及预制菜

0

调味品及乳制品 软饮料 酒类

肉制品 预制菜

调味品 乳制品图19两人及以上家庭月度调味品平均支出（日元）及增速图20两人及以上家庭月度预制菜平均支出（日元）及增速5,0004,0003,00012%9%6%3%0%-3%-6%12,00010,000012%9%6%2,0003%1,00000%平均支出支出同比(右轴)调味品CPI同比(右轴)平均支出支出同比图19两人及以上家庭月度调味品平均支出（日元）及增速图20两人及以上家庭月度预制菜平均支出（日元）及增速5,0004,0003,00012%9%6%3%0%-3%-6%12,00010,000012%9%6%2,0003%1,00000%平均支出支出同比(右轴)调味品CPI同比(右轴)平均支出支出同比(右轴)预制菜CPI同比(右轴)，HTI，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092023-092024-012024-012024-052024-052024-092024-092025-012025-012025-052025-052025-092025-092022-012022-012022-052022-052022-092022-092023-012023-012023-052023-052023-092023-092024-012024-012024-052024-052024-092024-092025-012025-012025-052025-052025-092025-09，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09可选消费：服装零售降速，全年百货销售额5年来首降餐饮：11月日本两人及以上家庭外食平均支出约16510日元，同比+5.9%，餐饮CPI同比+4.5%。12月萨莉亚/Food&Life/Skylark/麦当劳食其家/Toridoll同店收入同比分别+18.7%/+11.0%/+4.0%/+3.4%/+0.9%/+0.3%/Food&Life/麦当劳/龟丸制面/Skylark/食其家客流量+15.5%/+4.2%/+2.3%/-0.7%/-3.3%/图22两人及以上家庭月度外食平均支出（日元）及增速图23两人及以上家庭月度餐饮和服装开支（日元）对比25,00020,00015,00010,0005,0000图22两人及以上家庭月度外食平均支出（日元）及增速图23两人及以上家庭月度餐饮和服装开支（日元）对比25,00020,00015,00010,0005,000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%24,00021,00018,00012,0000平均支出支出同比(右轴)餐饮CPI同比(右轴)餐饮服装，HTI，HTI图24日本主要餐饮公司本土同店收入同比增长50%40%30%20%10%0%-10%-20%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10-30%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10食其家 麦当劳 Skylark Food&Life Toridoll 萨莉亚公司官网，HTI服装：11月日本两人及以上家庭服装平均支出约12178日元，同比+10.0%，服装CPI同比+2.5%。12月ABC-MART/Workman/岛村服饰/优衣库同店销售收入同比-0.4%/-2.0%/-2.2%/-6.6%。受持续温暖天气影响，冬季商品需求被抑制，销售表现低迷，同1210.2%，平均每单交易额同比上升4.0%；ABC-MART12月同店客流量同比下降4.7%，平均每单交易额同比增长4.5%；Workman3.9%2.0%。图25两人及以上家庭月度服装平均支出（日元）及增速图26日本纺织与服装零售销售额（十亿日元）及同比14,000.0012,000.0010,000.000.0020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1,200800600400图25两人及以上家庭月度服装平均支出（日元）及增速图26日本纺织与服装零售销售额（十亿日元）及同比14,000.0012,000.0010,000.000.0020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%1,200800600400200020%15%10%5%0%-5%-10%-15%平均支出支出同比(右轴)服装CPI同比(右轴)，HTI，HTI2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-0950%40%30%20%10%0%-10%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10-20%2022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10优衣库 ABC-MART 岛村服饰 Workman公司官网，HTI注：优衣库统计范围为日本直营门店（包括线上门店）百货及专卖店：12月日本全国百货商店销售额6542亿日元，同比下降1.1%。丸井/高岛屋/三越伊势丹百货商店收入同比+6.4%/+4.1%/-0.7%。12月日本全国百货店销售额5个月来首次出现负增长，主因暖冬抑制冬季商品需求、免税销售额大幅下滑，以117.1%2个月下滑，下7.9pct17.4%4个月下滑，其中国际游客4.0%1.7%5年来首次出现负增长。12月良品计划/Nitori同店销售同比-5.8%/-9.2%5.1%，客单0.8%1215日全面恢复运营，但此前的停摆仍3pct的负面影响。尽管特价活动“无印良品好物节”（12月26日–15日）表现强劲，但受暖冬天气影响，冬季品类销售乏力；叠加去年因电视曝光带来的额外需求形成高基数，导致本期销售同比走弱。此外，本月节假日较去12pct负面影响。Nitori12月按例举办周年庆促销，9.2%4.3%。40%30%30%20%20%10%10%图28日本百货商店销售额（亿日元）及同比增速图29三越伊势丹、丸井和高岛屋收入同比增速7000600050004000300020001000060%50%图28日本百货商店销售额（亿日元）及同比增速图29三越伊势丹、丸井和高岛屋收入同比增速7000600050004000300020001000060%50%40%70%60%50%0%-10%-20%0%-10%-20%三越伊势丹丸井高岛屋日本百货店协会，HTI公司官网，HTI2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-1030%20%10%0%-10%-20%2022-012022-062022-112023-042023-09-30%2022-012022-062022-112023-042023-09

图31Nitori同店销售同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%2025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10-15%2025-102022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122024-022024-072024-122025-05公官网，HTI 公官，HTI2024-022024-072024-122025-05酒店及娱乐服务：12361.89.6%。2025年日本426815.8%40009.5兆日元，双双刷新历史纪录。日元贬值形成核心拉动，樱花、雪季等旺季带动客源，韩20306000万人、消费额1510.3%23.440.5%。中国游客消费额同比-17.9%，美国游客消费额同比+22.1%，越南（+67.0%）、俄罗斯（+101.1%）等市场同比大幅增长。支出结构上，住宿图32JapanHotelREIT旗下酒店月度经营情况图33JR东海旗下酒店入住率200%100%90%80%图32JapanHotelREIT旗下酒店月度经营情况图33JR东海旗下酒店入住率200%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%160%80%120%60%80%40%40%20%0%0%收入同比RevPar同比入住率(右轴)名古屋万豪名古屋JRGateTower公司官网，HTI公司官网，HTI图34访日外国人旅行消费额及细分项（亿日元）图图34访日外国人旅行消费额及细分项（亿日元）图35两人及以上家庭娱乐服务开支（日元）及同比30,00050%025,00040%20,00030%15,00020%10,00010%5,0000%0-10%住宿 餐饮 交通 娱乐 购物 其他平均支出支出同比(右轴)娱乐服务CPI同比(右轴)JTA，HTI，HTI19Q119Q219Q319Q420Q122Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q42022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10表12025年12月日本消费行业新闻日期行业标题及链接12.31旅游20251012/articles/-/603912.31酒店尽管中日关系紧张，中国游客在日本农历新年酒店预订同比激增/business/travel-leisure/chinese-bookings-at-japan-hotels-surge-for-lunar-new-year-despite-tensions212.30旅游中国游客日本签证申请因关系紧张而陷入停滞/spotlight/big-in-asia/shibuya-s-grand-makeover-tests-japan-s-urban-future12.26食品日本私营部门大米进口因需求旺盛而激增104倍/economy/trade/japan-s-private-sector-imports-of-rice-surge-104-fold-on-high-demand12.25旅游中国敦促旅行社将前往日本的游客减少40%/politics/international-relations/japan-china-tensions/china-urges-travel-agencies-to-reduce-japan-bound-visitors-by-4012.22旅游医疗旅游随着机场附近的新试点项目进入日本/business/travel-leisure/medical-tourism-comes-to-japan-with-new-pilot-project-near-airport12.21酒店东京拥有世界上最昂贵的豪华酒店，超过了纽约和伦敦/business/travel-leisure/tokyo-has-world-s-priciest-luxury-hotels-surpassing-new-york-london12.5旅游日本拟于2026财年起提高离境税/spotlight/trump-administration/foreigners-traveling-to-us-visa-free-could-face-social-media-screeningNikkeiAsia，共同社，HTI表22025年12月日本消费公司新闻日期公司标题及链接12.24Jins日本眼镜连锁品牌Jins将目光投向越南，开设3家新店/business/retail/japan-eyewear-chain-jins-sets-its-sights-on-vietnam-with-3-new-stores12.23三得利三得利将暂停JimBeam生产一年，因关税抑制出口/business/food-beverage/suntory-to-halt-jim-beam-production-for-1-year-as-tariffs-blunt-exports12.19亚瑟士ASICS将与密歇根大学合作，在美国建立首个海外研究实验室/business/companies/asics-to-build-1st-overseas-research-lab-in-us-with-university-of-michigan12.18麒麟控股麒麟控股将加强食品与健康研发，开设东南亚实验室/business/companies/japan-brewer-kirin-to-boost-r-d-on-food-and-health-open-southeast-asia-lab12.17朝日集团帝亚吉欧以23亿美元将东非啤酒公司的股份出售给朝日集团/business/business-deals/diageo-sells-east-african-breweries-stake-to-japan-s-asahi-for-2.3bn12.16RakutenShein/business/retail/japan-s-rakuten-woos-foreign-sellers-to-fend-off-rivals-temu-shein12.16朗玩日本的Round1街机运营商为濒临衰落的美国商场注入新活力/business/media-entertainment/japan-s-round1-arcade-operator-breathes-new-life-into-dying-us-malls12.2Seven&I7-Eleven运营商将在日本测试自动驾驶卡车配送/business/retail/7-eleven-operator-to-test-autonomous-truck-delivery-in-japanNikkeiAsia，HTI股市：1月消费板块涨跌互现涨跌幅度：纺织服装和食品饮料上涨，服务业和零售业下跌33个行业涨跌幅来看，11128日，机械（+9.6%）、石油及煤炭制品（+9.4%）、玻璃及土石制品（+8.7%）涨幅居前，信息及通信业（-4.4%）和服务业（-2.8%）跌幅靠前。消费板块，纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别+5.0%/+2.5%/-0.6%/-2.8%。图361月东证指数33个行业涨跌幅9.69.48.7

7.57.3

5.04.54.54.24.04.04.0

3.13.02.52.3

1.61.10.80.80.6

0.30.1-0.3-0.6-0.7-0.9-1.6-1.6-2.8-4.4机石玻械油璃及及煤土

批化仓钢发学库铁业及运

水建证纸食房金产筑券浆品地属和业及造饮产制农商纸料业品

运航医电其输空药子他机运品设金械输备融

零陆其保海服售地他险洋务业运制业运业输品 输 通炭石输 林品业业气业业 信制制相 业期业业品品关货行交业易业bbg，HTI，统计时间为2026年1月1日至2026年1月28日111285.3%5.4%。可选消费中，酒店、度假村5.2%1.4%。图371月东证指数必选消费板块子行业涨跌幅图381月东证指数可选消费板块子行业涨跌幅5.35.2酒店、度假村及游轮1.9百货商店1.7鞋履1.4服饰及奢侈品1.3餐饮1.3专卖店-1.4休闲设施3.73.33.22.71.9-5.4软包个啤家食日饮装护酒居品用料食用用零品品品品售零及售肉制品bbg，HTI注：上图行业分类为GICS分类，食品零售包括Seven&I等贩卖食品为主的零售商店，日用品零售包括永旺等日常用品百货超市bbg，HTI表3东证指数必选消费板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨1日本烟草111705585-0.9%1资生堂1068267015.6%2日本永旺62312239-9.9%2漫丹151313513.4%3Seven&I57182196-3.4%3不二制油359409710.3%4味之素342235005.3%4日本水产39012489.5%5花王28126199-0.9%5日本制粉22026007.9%6朝日集团25161654-0.6%6可口可乐装瓶日本58133917.2%7麒麟控股225724704.5%7日清食品92030917.0%8尤妮佳17519404.8%8VALOR19335706.9%9三得利154650025.4%9森永乳业35840166.9%10龟甲万141014552.8%10UnitedSuperMarkets1919586.3%bbg，HTI，统计时间为2026年1月1日至2026年1月28日表4东证指数可选消费板块个股涨跌幅按市值排序按涨幅排序证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨证券简称月末市值（十亿日元）月末收盘价（日元）相对月初涨1迅1%1高岛屋604191315.8%2东方乐园50872826-1.2%2萨莉亚331634015.7%3泛太平洋国际控股29489281.1%3三越伊势丹956260212.3%4亚瑟士287539141.7%4DoutorNichires130285510.1%5乐天市场2033937-6.7%5富士纺控股10391109.0%6良品计划170530376.6%6FOOD＆LIFECOMPANIES103188846.6%7NITORI158327663.1%7良品计划170530376.6%8泉盛控股13748549-4.1%8日本毛织14118945.7%9三丽鸥12174766-3.6%9岛村有限公司784106205.4%10ZOZO11031236-3.4%10西松屋连锁店15221805.1%bbg，HTI，统计时间为2026年1月1日至2026年1月28日资金流向：1月商社及批发ETF净流入2293万美元11128日，Topix-17系列ETF中，机械ETF（+4422万美元）、商社及批发ETF（+2293万美元）、食品饮料（+488万美元）ETF（-330万美元）资金净流出最多。消费板块，商社及批发/食品饮料/零售ETF分别净流入+2293/+488/+214万美元。图391月Topix-17各行业ETF净资金流入（百万美元）50403020100机 商 食 建 零 运 电 电 材 房机 商 食 建 零 运 电 电 材 房信银 非 能 钢 医 汽械 社 品 筑 售 输 力 子 料 地息行 银 源 铁 药 车及 饮 及 及 及 设 及 产通金 资 及 品 及批 料 材 物 燃 备 化信融 源 有 运发 料 流 气 与 学、色输精密仪器服务及其他金属机bbg，HTI，统计时间为2026年1月1日至2026年1月28日估值水平：1月商社及批发/零售/食品饮料PE历史分位数为91%/86%/81%128日，Topix-17PE（TTM）2014年以10%以上。9201480%PE历史91%（18.1x）175PE86%（27.2x）178PE81%（22.9x），179名。图40Topix-17行业市盈率（TTM）处于2014年以来目前绝对位置（从左至右行业为最新市盈率历史分位从高到低排序）160140120100806040200

MAX当前MIN883794 MAX当前MIN883794 9186419181 79 1110097 材 备 批 料 与 发 精 密仪器

钢零食铁售品及有色金属

房 材 地 料 产 及 化 学

信 非 医息 银 药通 金 品信 融、服务及其他bbg，HTI，数据截至2026年1月28日注：上图未展示估值波动区间过大的能源资源、运输及物流行业图41东证指数必选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势图42东证指数可选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势1501301109070503010-1035302520151050806040200181614121086420股价(2021年12月=100)图41东证指数必选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势图42东证指数可选消费板块股价、EPS和PE（右轴）走势1501301109070503010-1035302520151050806040200181614121086420股价(2021年12月=100)EPS(2021年12月=100)PE_RATIO股价(2021年12月=100)EPS(2021年12月=100)PE_RATIObbg，HTIbbg，HTI2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12（TTM）20145%以下的有ABC-Mart（1%），尤妮佳（2%）。图43东证指数消费板块重点个股市盈率（TTM）处于2014年以来目前绝对位置（从左至右为最新市盈率历史分位从高到低）MAX当前MAX当前 MIN251885752564427771 70344835331418131297211000800600400200FOODLIFEFOODLIFESeven&I丘高比岛＆ 屋控股

日明迅良萨本治销品莉永控计亚Skylark旺股划Skylark

泉神三株户越式物伊会产势社 丹际控股

亚麒泉瑟麟盛士控控股股

园

可三养龟果得乐甲美利多万

花朝尤ABC-Mart王日妮ABC-Mart集佳团bbg，HTI，数据截至2026年1月28日图44东证指数消费板块重点个股最新PE估值水平（TTM）80754341434139373331272727262424232323212019191917171715141313605040302010FOODLIFE0FOODLIFE日 本 永＆旺

东亚泉萨良神方瑟盛莉品户乐士控亚计物园股划产

丘泛三龟 Seven&I比太丽甲 平鸥万Seven&I洋国 控际 股控股

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东三麒 泉朝ABC-Mart洋得麟 株日ABC-Mart水利控 式集产 股 会社Skylarkbbg，HTI，数据截至2026年1月28日Skylark投资建议综上所述，我们建议重点关注以下日本消费公司。神户物产：受益于通胀长期化背景下消费心态的转变，管理层确认公司PB商品已开启价格传导机制，有效对冲了日元贬值带来的成本压力。随着日元贬值与利润受损之间的负相关性逐渐脱钩，公司利润率进入修复周期的确定性大幅提升。Mercari：公司战略重心正从“激进扩张”转向“质量增长”。管理层今年起显著放缓了烧SpotWork21PE的估值水平处于历史低位，配置价值凸显。麒麟控股：3Q25运营利润超预期，啤酒、可口可乐东北业务增长及FANCL并表贡献大；成本下降、提价及控费助盈利，健康科学业务扭亏为盈；公司维持全年指引，明年成本红利虽减但仍有提价及产品结构升级空间。2025年本土销量领跑行业，核心对手受网络攻击事件拖累复苏滞后，公司市占率持续提升。2026年推进资产处置与业务重组，目标实现高单位数有机利润增长，业绩存在超预期可能。风险提示汇率风险：对于一部分海外业务占比较大的公司，汇率波动将直接影响到公司以日元计价的财务报表。当前日元兑美元汇率受到美日利差影响极大，因此美联储与日银的政策风险需要时刻关注。实际收入影响到消费：通胀抬头之后日本的名义工资提升速度不及物价涨幅，实际工资在近两年一直处于负区间，导致了一部分消费降级行为。食品安全问题：24年3月小林制药被发现其生产的含红曲成分保健品致多人健康受损入院，次日公司股价暴跌16%。日本的食品行业或许也不再像大家印象中的那般安全可靠。供应链与地缘政治风险。APPENDIX1SummaryMacro:Inflationslows,yenappreciatessharply.Japan'sconsumerconfidenceindexregistered36.2inDecember,edgingdownfromNovember's36.4andfallingbelowmarketexpectationsof36.6.Thisroundofconfidenceindexadjustmentshoweddivergentpatterns,withthemostsignificantmonth-on-monthdeclineinwillingnesstopurchasedurablegoods,indicatingamarginalweakeninginhouseholdconsumptionpropensity.Realwagescontractedby2.8%year-on-yearinNovember,acceleratingthedeclinefromthepreviousmonth.Japan'scoreCPIrose2.4%year-on-yearinDecember,asignificantslowdownfromNovember.TheCCCPI,excludingfreshfoodandenergy,increased2.9%year-on-year,indicatingaslightcoolinginunderlyinginflationbutremainingathistoricallyhighlevels.The10-yeargovernmentbondyieldsurgedto2.18%,hittingitshighestlevelsince1999.MarketspeculationaboutjointUS-Japancurrencyinterventiontriggeredmassiveshortcoveringintheyen,causingittojumpsharplyagainstthedollarto152.Industry:Growthacrosssub-sectorsgenerallyslowed,withduty-freeconsumptioncontinuingtoweaken.December'sconsumersectorexhibitedthreecorecharacteristics:1)Essentialgoodsmaintainedresiliencewhilediscretionaryspendingweakenedoverall.Demandforessentialcategorieslikefood,dailynecessities,andpharmaceuticalcosmeticsremainedstable,withleadingrestaurantsperformingstrongly.Discretionarycategoriessuchasapparel,homegoods,anddepartmentstoresfacedexternalpressures,experiencingbroadlysluggishsaleswithcleardivergenceinperformance.2)Externaldisruptionshadasignificantimpact,withholidaygapsdraggingdownresults.Awarmwinterdampeneddemandforseasonalgoods,compoundedbyfewerholidayscomparedtothepreviousyear,negativelyaffectingphysicalretailgrowthbyapproximately2percentagepoints.Departmentstoresalesfell1.1%YoYinDecember,whileduty-freesalesdropped17.1%YoY,withChinesetouristspendingplungingsignificantly.3)Industryconsolidationaccelerated,boostingconcentration.InDecember,HakuyacompleteditsfullacquisitionofWelcia,followedbyAeonfinalizingitsTOBforHakuya.Mergersandacquisitionsintensifiedinthecosmeticsandretailsectors,furtherraisingindustryconcentration.Staplescompanies:Decembersame-storesalesforPPI/7-Eleven/Aeonwere+3.0%/+1.9%/-0.3%YoY.AeonwillinitiateregionalintegrationstartingMarch,restructuringKantoandKansaioperationstoboostmarketshare.Drugstorechains:HakuwaHoldings/MatsukiyoCocokarasame-storesalesrevenuewas+0.3%/-4.6%YoY,withcustomertrafficdecliningby-1.6%/-5.1%respectively.Softdrinks:DecembersalesvolumeforSuntory/AsahiSoftDrinksincreasedby+6%/-22%YoY.ExcludingAsahiBeverages,themarket'scumulativeannualsalesvolumedecreasedby3%.Alcohol:DecemberdomesticrevenueforKirinBreweryincreasedby+8%YoY,whileAsahiBreweries'salesvolumedeclinedby23%.ThecumulativeannualbeersalesvolumeforQ4isprojectedtodecreaseby18%YoY.ExcludingAsahiBeer,themarketvolumedeclined3%cumulativelyfortheyear.Bycategory,traditionalbeergrew2%fortheyear,whileeconomybeerdeclined6%cumulatively,indicatingacceleratedconsumershiftbacktotraditionalbeeramidconsumptiontaxreformexpectations.Discretionarycompanies:FoodService,December:Sariya/Food&Life/Skylark/McDonald's/Toridoll:+18.7%/+11.0%/+4.0%/+3.4%/+0.9%/+0.3%respectively.Apparel:ABC-MART/Workman/Shimamura/Uniqlo:-0.4%/-2.0%/-2.2%/-6.6%respectively.Departmentstores:Decembernationwidesalestotaled¥654.2billion,down1.1%YoY.Marui/Takashimaya/MitsukoshiIsetanrecordedYoYincreasesof+6.4%/+4.1%/-0.7%.Duty-freesalesdeclined17.1%YoY,wideningthedropby7.9percentagepointsfromthepreviousmonth.Forthefullyear,nationwidedepartmentstoresalesinJapandeclined1.7%year-on-year,markingthefirstnegativegrowthinfiveyears.SpecialtyStores:RyohinKeikaku/Nitoripostedsame-storesalesdeclinesof-5.8%/-9.2%.Hotels:JapanHotelREITreportedDecemberrevenueup5.1%year-on-year,RevPARup5.0%,andoccupancyrateat86%.Stockmarket:MostConsumerSectorsGainedinNovember.ConsumersectorsshowedmixedperformanceinJanuary.FromJanuary1toJanuary28,textiles/apparel,food/beverage,retail,andservicessectorsrose5.0%,2.5%,fell0.6%,and2.8%respectively.Withinessentialconsumption,softdrinksledgainswitha5.3%increase,whiledailygoodsretailleddeclineswitha5.4%drop.Indiscretionaryconsumption,hotels,resorts,andcruiselinesledgainswitha5.2%increase,whileleisurefacilitiestrailedwitha1.4%decline.Commercialrealestateandwholesale/foodandbeverage/retailETFssawnetinflowsof$22.93million,$4.88million,and$2.14million,respectively.ThehistoricalPEpercentilesforcommercialrealestateandwholesale/retail/foodandbeveragestandat91%,86%,and81%.Investmentadvices:WesuggesttofocusonthefollowingJapaneseconsumercompanies.KobeBussan:Benefitingfromshiftingconsumersentimentamidprolongedinflation,managementconfirmsitsPBproductshaveinitiatedapricepass-throughmechanism,effectivelyoffsettingcostpressuresfromyendepreciation.Asthenegativecorrelationbetweenyendepreciationandprofiterosiongraduallyunravels,thecertaintyofthecompany'sprofitmarginrecoverycyclehassignificantlyincreased.Mercari:Thecompany'sstrategicfocusisshiftingfrom“aggressiveexpansion”to“qualitygrowth.”Managementhassignificantlyslowedcashburnthisyear,advancingcostreductionandefficiencyimprovementsbyshuttingdowninefficientoperationslikeSpotWork.Withaprofitinflectionpointemerging,thecurrent21xPEvaluationsitsathistoricallows,highlightingitsallocationvalue.KirinHoldings:3Q25operatingprofitexceededexpectations,drivenbygrowthinbeerandCoca-ColaoperationsinNortheastChina,plustheconsolidationofFANCL.Profitabilityimprovedthroughcostreductions,pricehikes,andexpensecontrol,whiletheHealthSciencebusinessreturnedtoprofitability.Domesticsalesvolumeledtheindustryin2025,benefitingfromdelayedrecoveryofkeycompetitorsimpactedbycyberattacks,enablingthecompanytocontinuouslyincreaseitsmarketshare.Risks:Yenexchangeratefluctuations,slowinginflation,realincomegrowthslowerthanexpected,foodsafetyissues附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，芮雯，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,RavenRuicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.我，闻宏伟，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究30个自然日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,HongweiWen,certifythati)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin30calendardaysaftertheresearchreportispublished.我，Qiao