潼关黄金动态报告：乘势而上大有可为

目录收获之年，多方位推动业务扩张 3资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强 5内生增长明确，产量将持续提升 10盈利预测与投资建议 11风险提示 12插图目录 14表格目录 14收获之年，多方位推动业务扩张公司业绩在金价带动下继续高速增长。2025年上半年，公司实现营收9.3821%3.12272.62024图1：2025H1公司营收同比增长21% 图2：2025H1公司归母净利润同比增长272.6% 8006004002000

营业收入（百万元） 同比（%，右轴）120%100%80%60%40%20%0%

4003002001000

归属于母公司股东的净利润（百万元），联生券研所 ，联生券研所2025202512025420251126吨。2025年12月，公司完成对陇鑫建设发展有限公2025图3：公司发展历程 公司官网，国联民生证券研究所重要股东持续增持，看好公司未来发展前景。公司董事会主席为蒋智勇先生，其女儿蔣薇持有上市公司单一最大股东秦陇金鑫矿业投资有限公司63.34%股份，为公司重要股东。蒋薇从2026年1月2日起连续增持上市公司股份，根据重要股东交易来看，累计增持数量达到888.6万股。日期内部人名称内部人类型变动数量变动金额每股平均价币种变动后持股持股比例表日期内部人名称内部人类型变动数量变动金额每股平均价币种变动后持股持股比例(万股)(万元)数量(万股)2026-01-16蒋薇股东62.40207.173.32HKD119,522.0022.52%2026-01-15蒋薇股东55.00184.253.35HKD119,459.6022.51%2026-01-14蒋薇股东80.40256.483.19HKD119,404.6022.50%2026-01-13蒋薇股东50.00158.003.16HKD119,324.2022.48%2026-01-12蒋薇股东63.20200.983.18HKD119,274.2022.47%2026-01-08蒋薇股东20.0062.603.13HKD119,211.0022.94%2026-01-07蒋薇股东164.00490.362.99HKD119,191.0022.93%2026-01-06蒋薇股东110.00327.802.98HKD119,027.0022.90%2026-01-05蒋薇股东233.60670.432.87HKD118,917.0022.88%2026-01-02蒋薇股东50.00140.002.80HKD118,683.4022.83%，国联民生证券研究所资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强根据公司最新公告，公司黄金资源量增加至81吨，平均品位高达6.5g/t。公司目前拥有肃北县和潼关县两个矿场，截至2024年底合计黄金资源量为55吨，8.2642.112.935.2吨，平均品位达到7.46g/t；肃北县矿19.810.21g/t年11月，公司收购亿鑫完成后，新增了26吨黄金资源量（平均品位4.48g/t，公司整体资源量增加至81吨。图4：公司两处矿产地理位置分布 表2：公司最新资源量情况控制级及推断矿产资源量矿石量（千吨）金品位（克/吨）金属含量（吨）潼关县矿场4711.87.4635.2肃北县矿场193510.2119.8小计6646.88.2655收购事项之金矿5809.74.4826总计12456.56.581亿鑫矿业收购后可以快速转化为产量。该金矿当前发现并探明的金矿体为11ABDEQD15.359%，4.81╱吨金。D2.8工，矿石处理能力将提升至约2,000吨╱日，因此金矿日后之生产将无需新建加图5：北东矿区示意图 公司公告，国联民生证券研究所20253100%35.5平方公里的易处理的特点，未来勘探增储值得期待。许可证持有人探矿许可证号码面积（平方公里）有效期北东矿业许可证持有人探矿许可证号码面积（平方公里）有效期北东矿业T62000020220140500566643.632002.01-2027.01北东矿业T62000020220140500566651.222022.01-2027.01北东矿业T620000202201405005666630.652022.01-2027.01公司公告，国联民生证券研究所图6：北东金矿矿区地质简图江帆、闫启明《甘肃肃北县霍勒扎德盖北东金矿矿床地质特征及金矿物嵌布特征研究》，国联民生证券研究所”勘查区找矿预测地质模型及找矿意义》文献中指出，据不完全统计，目前已发现含金石英脉1200余条，其中陕西境内600余条，累计探明金工业储4002017-20184图7：陕西小秦岭金矿田区域地质图 文月贵等《构造叠加晕法在陕西小秦岭陈耳金矿床深部找矿中的应用——以Q507号金矿脉为例》，国联民生证券研究所公司收购时间采矿证涉及区域探矿证涉及区域状态公司收购时间采矿证涉及区域探矿证涉及区域状态祥顺矿业2017年1月Q401、Q4112、Q301、Q198Q401毗邻地区、Q4114在产潼鑫矿业2017年4月Q1403N完成探转采，正在申请安全生产许可的相关事宜德兴矿业2017年10月Q315MQ315E在产，并探转采推进中潼金矿业2018年12月Q261Q261、Q1605、Q456、Q4108、Q1408-1探转采推进中公司公告，国联民生证券研究所整理32202027（2021-2025最低开采规模，引导矿山企业规模化开采和集约化经营，提升矿业开发集中度。2017-201820231530177的长远发展。图8：潼关县主导产业现状布局图 康茜《产业转型背景下潼关县城市总体布局研究》，国联民生证券研究所内生增长明确，产量将持续提升2024年黄金产量达到2.5285.27。2025-2027年，公司预计黄金产量将继续增长，27年将达到3.8-4.4吨。公司自20172023年完成北东矿业收购后，3.8-4.4单位2017201820192020单位20172018201920202021202220232024第三方矿石千吨56.22自有矿石千吨78.0765.06149.71269.24300.15192.71363.3500.71平均金品位克/吨5.85.664.353.234.875.154.135.87黄金产量千克732.03324.07548.6926.831410.11913.921359.82519.33祥顺矿业+祥顺矿业+祥顺矿业+祥顺矿业+祥顺矿业+祥顺矿业+采矿主体 祥顺矿业 祥顺矿业公司公告，国联民生证券研究所

德兴矿业

德兴矿业

德兴矿业

德兴矿业

德兴矿业+北东矿业

德兴矿业+北东矿业图9：公司未来几年产量指引（单位：吨） 公司官网，国联民生证券研究所盈利预测与投资建议2025-202710.17/12.64/15.69，EPS0.19/0.24/0.30127PE18X、15X、12X，维持“推荐”评级。风险提示公司财务报表数据预测汇总资产负债表(百万港元)2024A2025E2026E2027E利润表(百万港元)2024A2025E2026E2027E流动资产合计4622,2123,6595,391营业收入1,6052,9743,7034,431现金及现金等价物1721,8003,1714,825其他收入0000应收账款及票据0000营业成本1,0821,4501,7232,010存货188222249279销售费用0000其他102191239288管理费用170208259310非流动资产合计4,1314,2104,2634,285研发费用0000固定资产1,7461,8912,0112,099财务费用31374146商誉及无形资产2,3212,2512,1832,118权益性投资损益0000其他65686868其他损益-15000资产合计4,5946,4227,9229,676除税前利润3071,2781,6802,065流动负债合计1,2821,9502,3472,753所得税97256336413短期借贷498641785928净利润2101,0221,3441,652应付账款及票据0000少数股东损益-158183其他7841,3081,5631,826归属母公司净利润2111,0171,2641,569非流动负债合计693871871871EBIT3381,3151,7222,111长期借贷32323232EBITDA4521,4401,8492,239其他661839839839EPS（元）0.040.190.240.30负债合计1,9752,8213,2193,625普通股股本407407407407主要财务比率2024A2025E2026E2027E储备2,0743,0504,0725,338成长能力(%)归属母公司股东权益2,4813,4574,4795,745营业收入增长率7.1985.2924.5519.65少数股东权益138143224307归母净利润增长率310.34381.7924.2124.21股东权益合计2,6193,6014,7036,051盈利能力(%)负债和股东权益合计4,5946,4227,9229,676毛利率32.6051.2253.4954.64净利率13.1634.2134.1235.42ROE8.5129.4228.2127.32ROIC7.3424.6124.9524.08偿债能力资产负债率(%)42.9943.9340.6337.46现金流量表(百万港元)2024A2025E2026E2027E净负债比率(%)13.68-31.28-50.05-63.86经营活动现金流5081,5941,6982,017流动比率0.361.131.561.96净利润2111,0171,2641,569速动比率0.201.011.441.84少数股东权益-158183营运能力(次)折旧摊销114125127128总资产周转率0.350.540.520.50营运资金变动及其他184447227237应收账款周转率NANANANA投资活动现金流-252-32-187-157应付账款周转率NANANANA资本支出-135-200-180-150每股指标(元)其他投资-117168-7-7每股收益0.040.190.240.30筹资活动现金流-24153-153-218每股经营现金流0.100.300.320.38借款增加-31143143143每股净资产0.470.650.841.08普通股增加0000估值分析(倍)已付股利0-53-254-316P/E88181512其他-210-37-41-46P/B7.55.44.13.2现金净增加额141,6281,3711,654EV/EBITDA40.5512.729.918.18公司公告、国联民生证券研究所预测插图目录图1：2025H1公司营收同比增长21% 3图2：2025H1公司归母净利润同比增长