银行业点评报告：银行板块配置窗口开启从资金流向看银行定价逻辑

传媒房地产环保综合市场风格切换，主动型资金延续欠配状态，偏好度维持低点。2025Q4主动型基金对银行持仓总市值为305.45亿元，占比为1.88%，环比+0.07pct，仍处于近五年低位；低配比例为8.88%，环比扩大0.5pct。资金主要流向有色金属、通信、非银金融行业，持仓占比分别较上季度+2.07pct、+1.89pct、+1.03pct。2025Q3以来，市场风格切换，板块轮动明显。2026年年初至1月28日，沪深300指数上涨1.9%，有色金属、石油石化、传媒行业涨幅居前，分别上涨28.89%、12.49%、12.22%，银行板块下跌7.68%，表现弱于其他行业。整体来看，银行板块受主动资金青睐程度维持相对较低。2025Q42025Q32025Q4持仓变化（右轴）0% 2025Q42025Q32025Q4持仓变化（右轴）0% .%5% .%0% .%.%5% -5%0% -0%% -5%-0%% -5%1我们选取的主动型基金口径为普通股票型、偏股混合型、股债平衡型、灵活配置型。图2：主动型基金对银行细分板块重仓市值（截至2026/1/23）国有行 股份行 城商行 农商行 银行亿元1400亿元120010008006004002000图3：主动型基金对银行细分板块重仓持仓占比（截至2026/1/23）国有行 股份行 城商行 农商行 银行.%.%.%.%.%.%.%国有行股份行城商行国有行股份行城商行农商行银行2%0%-%-%-%-%-0%-2%-银行板块流通A/A图5：2026年以来各行业涨跌幅（截至2026/1/28）35%30%25%20%15%10%5%0%-%钢铁计房地产医沪深300银行被动型资金流出扰动是银行板块近期调整主因，后续申赎流出空间收敛。截至2026128日，当月申赎带来的股票型ETF净流出规模达7579.9算申赎带来的银行板块资金净流出约831.4300ETF规模变动对银行板块影响较大，300ETF5438亿元，测算带来银行板块资金净流出654亿元。规模最大的四只沪深300ETF持有结构集中，前十大持有人平均持有比例约90%，其中市场化金融机构持有人主要为险资和头部券商。目前四大沪深300ETF市场份额已低于2025上半年前十大持有人持有份额，平均减少约43%。预计卖盘压力虽然仍存，但申赎流出空间收敛，对银行板块的影响预计减弱。图6：1月以来股票型ETF申赎净流规模 图7：1月以来股票型ETF申赎带来行板块资金净流入亿元全市场亿元全市场沪深3000

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对应银行板块资金-全市场对应银行板块资金-沪深300全市场ETF申赎带来银行板块资金净流入占自由流通市值比重亿元.%亿元.%-1000

-100

-5%2026-01-052026-01-062026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-122026-01-132026-01-142026-01-152026-01-162026-01-192026-01-202026-01-212026-01-222026-01-232026-01-262026-01-272026-01-28

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-0%2026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-122026-01-132026-01-142026-01-152026-01-162026-01-192026-01-202026-01-212026-01-222026-01-232026-01-052026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-122026-01-132026-01-142026-01-152026-01-162026-01-192026-01-202026-01-212026-01-222026-01-232026-01-262026-01-272026-01-28图8：2024年以来银行相关主要指数挂钩及全市场股票型ETF申赎净流入带来银行板块资金变动情况（月度）沪深300 上证50中证500 上证180红利指数股票型ETF申赎带来银行板块资金规模总变动红利指数股票型ETF申赎带来银行板块资金规模总变动亿元中证银行0图9：2025H1四大沪深300ETF前十大持有人持有比例 图10：2025H1四大沪深300ETF前十大持有人持有份额市场份额00%00%.%

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2025H1前十大持有人持有份额 最新市场份份额变动占前十大持有人比例亿份

0%-0%-0%-0% 亿份华泰柏瑞沪深300ETF华夏沪深300ETF易方达沪深300ETF嘉实沪深300ETF图11：1月以来四大深300ETF份额日变动 图12：1亿份华泰柏瑞沪深300ETF华夏沪深300ETF易方达沪深300ETF嘉实沪深300ETF 0-100-150-2002026-01-062026-01-072026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-122026-01-132026-01-142026-01-152026-01-162026-01-192026-01-202026-01-212026-01-222026-01-232026-01-262026-01-272026-01-28

华泰柏瑞沪深300ETF亿元 华夏沪深300ETF易方达沪深300ETF华泰柏瑞沪深300ETF亿元 华夏沪深300ETF易方达沪深300ETF嘉实沪深300ETF2026-01-062026-01-072026-01-062026-01-072026-01-082026-01-092026-01-122026-01-132026-01-142026-01-152026-01-162026-01-192026-01-202026-01-212026-01-222026-01-232026-01-262026-01-272026-01-28注：据至2026/1/28。 注：据至2026/1/28。长线资金对银行定价的影响力进一步凸显，北向资金影响也值得关注。随着资金扰动加速出清，长线资金对银行板块定价影响力上升，主动型和被动型公募资金影响力减弱。从中长期来看，险资等中长期资金主导定价有望稳定银行板块估值中枢并推动其进一步提升，带来超跌反弹机遇，开启配置窗口。对于以险资为代表的长线资金来说，在低利率环境与资产荒延续背景下，银行分红稳健、OCI以应对业绩波动，也可以权益法入账分享高ROE区域行的利润增长，进一步提升投资收益。当前A股银行股息率平均为4.62%，红利价值仍有吸引力；年初开门红节奏前置，全年信贷投放有望稳增，负债成本优化成效释放有望支撑息差降幅收窄，基本面改善预期增强；政股市场保持乐观，年初北向资金交易活跃。参考历史数据，每年Q1北向资金对银行板块持股量占比多较上年Q42023Q1对银行持股量占比平均较上年Q41.07pct。其中，部分股份行受北向资金偏好度较高，获益外资增配的可能性更大。1,0005000-500-1,000-1,500图15：北向资金对银行板块持股数量占比持股总量比重30.00%20.00%10.00%.%1,0005000-500-1,000-1,500图15：北向资金对银行板块持股数量占比持股总量比重30.00%20.00%10.00%.%国有行农商行国有行农商行股份行银行股份行银行城商行城商行图16：北向资金对银行板块持股市值占比持股总市值比重图16：北向资金对银行板块持股市值占比持股总市值比重15.00%10.00%.15.00%10.00%.%.%国有行农商行国有行农商行股份行银行股份行银行60,00050,00040,00030,00020,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000城商行

.%..%.%.%.%2,00080,00070,0001,5007图132025E股息率2025Q3年化ROE（右）.%.%.%图132025E股息率2025Q3年化ROE（右）.%.%.%.%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%.%.%.%.%.%图14：北向资金交易情况亿元亿元成交净买入期间合计买卖总额（右）表1：2025Q4北上资金对银行持股市值及占自由流通市值比重、净买入情况公司名称持股总市值(亿元)净买入北向资金持股市值/自由流通市值占比变化1招商银行514.1643.5610.42%0.88%2宁波银行92.3613.449.98%1.45%3建设银行57.794.239.38%0.69%4华夏银行28.43-2.498.12%-%5平安银行71.69-9.057.70%-%6重庆银行5.560.497.48%0.66%7中国银行51.050.177.29%0.02%8成都银行25.15-16.227.12%-%9中信银行21.15-4.997.05%-%10渝农商行20.453.136.03%0.93%11西安银行2.58-0.175.90%-%12工商银行138.3414.195.59%0.58%13光大银行29.70-8.125.40%-%14江苏银行71.88-8.905.22%-%15邮储银行28.830.485.13%0.09%16上海银行47.52-6.705.12%-%17厦门银行4.22-0.734.87%-%18苏农银行4.28-0.484.85%-%19农业银行103.92-6.864.73%-%20南京银行29.401.954.70%0.40%21瑞丰银行4.270.364.49%0.37%22长沙银行9.64-0.584.23%-%23贵阳银行6.680.654.15%0.40%24兴业银行129.62-8.914.07%-%25杭州银行30.10-6.644.01%-%26浦发银行61.98-11.994.01%-%27民生银行36.18-13.023.89%-%28交通银行64.47-9.553.87%-%29江阴银行3.65-0.853.44%-%30北京银行24.47-11.893.05%-%31常熟银行5.50-1.182.81%-%32齐鲁银行5.87-1.492.72%-%33沪农商行13.921.092.69%0.21%34张家港行2.36-1.462.68%-%35苏州银行7.761.792.53%0.59%36浙商银行9.63-2.152.21%-%37青农商行2.76-0.492.16%-%38青岛银行1.32-0.901.58%-%39兰州银行1.07-0.041.23%-%40无锡银行1.090.191.21%0.21%41紫金银行0.88-0.311.18%-%42郑州银行0.93-0.351.00%-%二、投资建议2025Q3以来，资金对银行板块青睐程度维持在相对低位，近期被动资金流出对银行资金面形