银行业跨境流动性跟踪：去美元化再起资金回流驱动国内流动性宽松

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、利易报：民币美继升值 6二SDR主经体踪 （一中：25实际比长5.0%，12失业环持平 12（二美：25Q3实际GDP年季终小修至4.4% 15（三欧：12英动市失率幅升核心胀定 20（四日：12通际大回落 22三、险示 24图表索引图1：岸民涨幅 8图2：美差中国-国） 8图3：算去年实际益率 9图4：FedWatch（2026/1/18） 9图5：FedWatch（2026/1/25） 9图6：债债期率（%） 12图7：债开到益率（%） 13图8：方府到益率（AAA，%） 13图9：方府到益率（AAA-，%） 13图10：SDR兑民率 14图离人币模中国港万元） 14图12：国同速（%） 14图13：国胀踪（%） 14图14：国业跟（%） 14图15：国PMI14图16：国债益（%） 15图17：元数踪 16图18：元人币率 16图19：国同速 16图20：国业跟踪 17图21：国PMI17图22：国胀踪（%） 17图23：国债融资财政款动当值美元） 18图24：国债融资财政款动月累（亿元） 18图25：国政支出单季义GDP 18图26：国债融资财政款动1日计值亿元） 19图27：国TGA账额（万元） 19图28：元人币率 20图29：镑人币率 21图30：区GDP增速 21图31：元通跟（%） 21图32：洲业跟（%） 21图33：区PMI跟踪 21图34：国同速 22图35：国胀踪（%） 22图36：国业跟踪 22图37：元人币率 23图38：本同速（%） 23图39：本胀踪（%） 23图40：本业跟（%） 23图41：本PMI23表1：客外付差：民结（元） 7表2：客结（） 7表3：境流对M2补充人币算外付顺差代净汇亿） 7表4：国产球以及要济股表现 10表5：心域要指标览（%） 一、套利交易回报率：人民币兑美元继续升值本期观察区间：2026/1/17-2026/1/23，数来于 同顺。SDR041096、8.194.42-0.11%1.37%0.15%1.44%特朗普政府根172月10%25%月20930对长期不确定性、潜在反制行为和去美元化趋势等问题的担忧，加速投资者抛售美元资产，美元指数大幅下挫，非美货币顺势走高，欧元、英镑表现强劲。周三美欧争议月212月国的关6M5Y10Y30Y中美、-2.41%、-2.53%，较期-1bp-1bp5bp；关税风波再起，致美元资产长期不确定性10Y6bp，后逐步回落，全周10Y美债利率持平。套利交易回报率上涨，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为-1.51%、-1.42%、-1.48%、-1.50%，较期初分别上升0.73pct、0.77pct、0.71pct、0.70pct。根据数据，香港市场，本期恒生0.06%2.05%A上涨ASDR跨境流动性展望：+债汇表现同步强势。展望后续，虽然美欧争议短期缓和，但我们预计跨境回流对国内流动性的补充将持续至今年一季度：季节性角度看， （18-23年因此跨境回流对M2的补充在年初预计仍较明显；趋势性角度看，跨境流动通常是以2018年2019年2020年2021年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年18-23年均值18-25年均值1月-671,060311-2851,830528233-2,830563972月-1067255527-1,6003330134-149-543月-147-374-2,2531,612-461-541-7951,053-361-2384月-682-11529410336-278-2,455218-72-3345月-631-445197-411131138-806188-170-2056月-430-482-154339-985-281-1,447-1,552-332-6247月339-70-7141,431-642-1,125-590-3,094-130-5588月-3-546-207160-687-2,191-191-3,562-579-9039月-797-151-543-800-1,369-3,203394-2,832-1,144-1,16310月-832-377-766181-932-1,957-269110-780-60511月-1,120-390-1,096-466-1,761-447-2,776-2,052-880-1,26412月-546-2484144362527381,062689174350表2：代客净结汇（亿元）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年18-23年均值18-25年均值1月1491,0315732,6372,24041-311-2,8191,1124432月-100-1,023432,168163114-431-478227573月-165-1668161,3271,266-1,069-1,4517335714月924-531849-73977324-2,603424412365月1,4333181,4291,40617291-1,0181,2498166416月473-1,314-2162,385504895-2,8221,8404552187月-29-283225837764-418-3,2571,915183-318月-633-230-1671,1691,946-439651,0342743439月-1,103-4126751,737483-1,3953,2113,678-285910月-241-3001,0151,173-833-5781,1191,5203935911月-1,394-3192321,739-657-1,6642971,164-344-7512月-5602554,2673,291338-126-7517,0551,2441,721表3：跨境回流对M2的补充：人民币结算涉外收付顺差+代客净结汇（亿元）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年18-23年均值18-25年均值1月822,0918842,3524,071569-77-5,6491,6755402月-206-298982,195-1,437117-101-3447833月-313-540-1,4372,939804-1,610-2,2461,060-26-1684月242-6461,143-631,31346-5,058643339-2985月801-1281,626995148429-1,8241,4376454366月43-1,796-3702,724-481614-4,269289122-4067月310-353-4892,268122-1,543-3,847-1,17953-5898月-636-776-3741,3291,259-2,630-126-2,528-305-5609月-1,899-562132937-885-4,5983,605846-1,146-30310月-1354-1,765-2,5358501,630-741-24611月-2,514-709-8641,273-2,418-2,111-2,479-888-1,224-1,33912月-1,10674,6813,7275916123117,7441,4192,071图1：离岸人民币涨幅离岸人民币汇率变动01/16-01/231.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%图1：离岸人民币涨幅离岸人民币汇率变动01/16-01/231.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%1.44%1.37%0.34%0.15%SDRUSD-0.11%EURJPYGBP同花顺图2：中美利差（中国-美国）6月1年5年10年30年0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%-3.50%-4.00%同花顺8/262023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01图3：测算过去一年美债实际收益率1年5年10年30年9%7%5%3%1%-1%-3%同花顺注：测算过去一年美债实际收益率=一年前中美利差（美国-中国）+过去一年人民币贬值幅度图4：FedWatch（2026/1/18）5：FedWatch（2026/1/25）图CMECME9/262026/1/23近一周近一月月初以来2026/1/23近一周近一月月初以来近三月本季以来近一年年初以来汇率币种涨跌幅英镑兑人民币GBP离岸1.44%-0.07%0.79%-0.21%0.79%5.39%0.58%欧元兑人民币EUR离岸1.37%-0.78%0.03%-1.21%0.03%7.96%-0.05%日元兑人民币JPY离岸0.00%-1.97%-0.92%-5.37%-0.92%-5.16%-0.97%美元兑人民币USD离岸-0.11%-0.70%-0.28%-2.26%-0.28%-4.42%-0.24%SDR兑人民币SDR0.00%-1.21%-0.76%-2.04%-0.76%-0.11%-0.76%股指交易币种上市地区中国资产全球表现恒生香港中资企业指数HKDHK1.88%3.64%5.02%3.07%5.02%17.51%5.02%恒生指数HKDHK-0.36%3.60%4.37%2.25%4.37%35.24%4.37%恒生科技HKDHK-0.42%5.43%5.11%-4.32%5.11%26.56%5.11%纳斯达克中国金龙指数USDUS2.05%3.20%4.63%-5.78%4.63%17.47%4.63%万得中概股100USDUS0.62%0.71%2.37%-11.17%2.37%18.59%2.37%纳斯达克指数USDUS-0.06%-0.47%1.12%1.28%1.12%17.45%1.12%股指交易币种上市地区主要经济体股指表现万得全ACNYCN1.81%8.18%7.53%9.06%7.53%40.72%7.53%日经225JPYJP-0.17%6.96%6.97%9.22%6.97%35.82%6.97%标普500USDUS-0.35%-0.24%1.02%1.82%1.02%13.62%1.02%恒生指数HKDHK-0.36%3.60%4.37%2.25%4.37%35.24%4.37%英国富时100GBPGB-0.90%2.76%2.14%5.16%2.14%18.70%2.14%法国CAC40EURFR-1.40%0.49%-0.08%-1.00%-0.08%3.90%-0.08%德国DAXEURDE-1.57%2.30%1.68%2.73%1.68%17.16%1.68%股指交易币种上市地区主要经济体股指表现（汇率折算）万得全ACNYCN1.81%8.18%7.53%9.06%7.53%40.72%7.53%英国富时100GBPGB0.53%2.69%2.94%4.94%2.94%25.11%2.73%法国CAC40EURFR-0.05%-0.30%-0.05%-2.21%-0.05%12.17%-0.13%日经225JPYJP-0.17%4.85%5.99%3.36%5.99%28.81%5.93%德国DAXEURDE-0.22%1.50%1.71%1.48%1.71%26.49%1.63%恒生指数HKDHK-0.45%2.58%3.88%-0.42%3.88%29.11%3.88%标普500USDUS-0.46%-0.94%0.75%-0.47%0.75%8.60%0.78%二、SDR主要经济体跟踪表5：核心区域主要经济指标总览（%）中国名义GDP当季同比实际GDP当季同比全国城镇调查失业率CPI当月同比核心CPI当月同比PPI当月同比制造业PMI服务业PMI2025/12/313.854.505.100.801.20-1.9050.1049.702025/11/305.100.701.20-2.2049.2049.502025/10/315.100.201.20-2.1049.0050.202025/9/303.714.805.20-0.301.00-2.3049.8050.102025/8/315.30-0.400.90-2.9049.4050.502025/7/315.20-0.80-3.6049.3050.00美国名义GDP折年同比实际GDP折年同比失业率:季调CPI当月同比核心CPI当月同比PPI当月同比:最终需求制造业PMI:ISM服务业PMI:ISM2025/12/314.402.702.6047.9054.402025/11/304.502.702.603.0048.2052.602025/10/312.8048.7052.402025/9/305.382.304.403.003.003.0049.1050.002025/8/314.302.903.102.7048.7052.002025/7/314.302.703.103.2048.0050.10欧元区名义GDP当季同比:季调实际GDP当季同比:季调失业率:季调HICP当月同比核心HICP当月同比PPI当月同比制造业PMI服务业PMI2025/12/311.902.3048.8052.402025/11/306.302.102.40-1.7049.6053.602025/10/316.402.102.40-0.5050.0053.002025/9/303.851.406.402.202.40-0.2049.8051.302025/8/316.402.002.30-0.6050.7050.502025/7/316.402.002.300.2049.8051.00英国名义GDP当季同比:季调实际GDP当季同比:季调失业救济率:季调CPI当月同比核心CPI当月同比输出PPI当月同比:工业品制造业PMI服务业PMI2025/12/314.373.403.203.3650.6051.402025/11/304.333.203.203.3650.2051.302025/10/314.343.603.403.5949.7052.302025/9/30 4.821.264.353.803.503.4446.2050.802025/8/314.343.803.603.1547.0054.202025/7/314.353.803.802.7148.0051.80日本名义GDP当季同比实际GDP当季同比失业率:季调CPI当月同比核心CPI当月同比生产者价格指数同比制造业PMI服务业PMI2025/12/312.102.402.4050.0051.602025/11/302.602.903.002.7348.7053.202025/10/312.603.003.002.7448.2053.102025/9/30 4.100.602.602.902.902.7548.5053.302025/8/312.602.702.702.6049.7053.102025/7/312.303.103.102.5148.9053.60，同花顺（一）中国：25年实际GDP同比增长5.0%，12月失业率环比持平本期观察区间：2026/1/17-2026/1/23，数据来源于同花顺。利率：长债利率回落国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动了0.8bp、4.0bp、-1.3bp、-1.3bp、-1.6bp、-5.8bp。国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别下降1.2bp、1.8bp、2.3bp、4.2bp、2.8bp、5.8bp。地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动3.2bp、-4.1bp、-5.0bp、-2.9bp、-3.5bp。汇率：人民币兑汇率：人民币兑SDR0.34%100英镑兑离岸人民币汇率分别为6.96、8.19、4.42、9.46，较期初分别变动-0.11%、1.37%、0.15%、1.44%1008.194.40-0.21%1.03%-0.07%0.62%。经济数据：本期公布25Q4GDP、12月失业率年实际同比增长25Q4GDP当季同比3.85%Q3上行0.15PCTGDP4.50%0.30PCT。失业率：12月失业率环比持平。12月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月持平。图6：中债国债到期收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年 50年2.92.41.91.40.9同花顺图7：中债国开债到期收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年 50年3.53.02.52.01.51.0同花顺图8：地方政府债到期收益率（AAA，%）6月 1年 3年 5年 10年2.92.41.91.40.9同花顺图9：地方政府债到期收益率（AAA-，%）6月 1年 3年 5年 10年2.92.41.91.40.9同花顺图10：SDR兑人民币率 图11：离岸人民币规模中国香港（万亿元）10.09.89.69.49.29.08.88.6

SDR兑人民币

1.201.101.000.900.800.700.600.502021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01

中国香港:银行人民币存款（万亿元）2017-012017-082018-032018-102017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-032025-10图12：中国同比增速（%） 图13：中国通胀跟踪（%）5.002019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

GDP:不变价:当季同比 GDP:现价:当同比

6.004.002.000.00-2.00-4.00

CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比PPI:当月同比（右）

15.0010.005.002019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07-5.00-10.00同花顺 同花顺图14：中国失业率跟踪图15：中国PMI跟踪6.306.105.905.705.505.305.104.904.702019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09

全国城镇调查失业率劳动力调查失业率:16-24岁(不包含在校学生，右)2020-012020-062020-112020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-11

中国:制业PMI 中国:非造业PMI:服务业同花顺 同花顺（二）美国：25Q3实际GDP年化季率终值小幅上修至4.4%本期观察区间：2026/1/17-2026/1/23，数来同花、 。根据 ，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别变动1bp、-2bp、2bp、0bp、-1bp。1.88%。根据，本期美元兑离岸人民0.11%0.21%。Q1至今国债发行-293亿美元，同比负增长173亿美元，占去年Q1名义GDP比例0.32%Q1-563966Q1名义1.31%。4、经济数据：本期公布25Q3实际GDP年化终值经济增长：美国25Q3实际GDP年化季率终值小幅上修至4.4%，增速环比Q2上升0.78PCT。图16：美国国债收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年6.05.55.04.54.03.53.0同花顺15/26图17：美元指数跟踪美元指数（ICE）名义美元指数:对广义主要贸易伙伴国（美联储）图17：美元指数跟踪美元指数（ICE）名义美元指数:对广义主要贸易伙伴国（美联储）2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-061301251201151101051009590852023-01-01图18：美元兑人民币汇率7.507.307.106.906.706.50同花顺图19：美国GDP同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%同花顺2023/22023/32023/42023-07-012023/52023-07-012023/62023/72023/82023/92023/102024-01-01美元兑人民币中间价美元兑人民币中间价*0.982024-01-01美元兑人民币中间价美元兑人民币中间价*0.98美国实际GDP折年同比2023/122024/12024/22024/32024/42024-07-0116/2024-07-0116/262024/62024/7美元兑人民币中间价*1.02美元兑人民币中间价*1.02美元兑离岸人民币汇率美国名义GDP美国名义GDP折年同比2024/102025-01-012024/112025-01-012024/122025/12025/22025/32025/42025-07-012025/52025-07-012025/62025/72025/82025/92025/102026-01-012025/112026-01-012025/122026/1900700500300100-100-300图图7.006.005.004.003.00900700500300100-100-300图图7.006.005.004.003.002.001.000.00同花顺17/17/26

70.0065.0060.0055.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11同花顺21：美国PMI跟踪同花顺22：美国通胀跟踪（%）美国:CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 : :PPI::美国:美国:新增非农就业人数:当月值:季调（人）美国:失业率:U6:季调:当月值（右，%）2021-092021-11美国:美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美国:失业率美国:失业率:季调（右，%）美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比2023-11美国:ISM:美国:ISM:服务业PMI2024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-1112111211109876543220：美国失业率跟踪图20：美国失业率跟踪图2026 2025 2024 20238,0001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月4,0002,000--2,000-4,000美国财政部，FRED图24：美国国债净融资-财政存款变动月度累计值（亿美元）2026 2025 2024 202325,00020,00015,00010,0005,000--5,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月美国财政部，FRED图25：美国财政净支出/单季名义GDP2026 2025 2024 2023Q1Q2Q1Q2Q3Q412.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%美国财政部，FRED图26：美国国债净融资-财政存款变动1月日度累计值（亿美元）2023 2024 2025 202615001 2 3 4 5 6 7 8 91 2 3 4 5 6 7 8 9101112131415161718192021222324252627282930315000-500-1000-1500美国财政部，FRED图27：美国TGA账户余额（百万美元）TGAClosingBalance(millionsofU.Sdollars)1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000美国财政部，FRED（三）欧洲：12月英国劳动市场失业率小幅上升，核心通胀稳定本期观察区间：2026/1/17-2026/1/23，数来同花、 。1.03%。0.62%。月失业率、、CPI失业率：12月英国劳动市场失业率小幅上升。12月份英国季调新增申请失业金人数为72.69万人，环比多增0.24万人；失业救济率4.37%，环比上升0.05pct。12CPI图28：欧元兑人民币汇率欧元兑民币间价 欧元兑人币中价*1.02 欧元兑人币中价*0.98 欧元兑岸人币汇率8.608.408.208.007.807.607.407.207.00同花顺图29：英镑兑人民币汇率英镑兑民币间价 英镑兑人币中价*1.02 英镑兑人币中价*0.98 英镑兑岸人币汇率10.2010.009.809.609.409.209.008.808.60同花顺图30：欧元区同比增速 图31：欧元区通胀跟踪15.00%10.00%5.00%0.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%

欧元区实际GDP:季调:当季同比欧元区名义GDP:季调:当季同比

12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00

CPI):欧元区:核心HICP(核心CPI):欧元区20国:PPI:（）

50.0040.0030.0020.0010.000.002020-122021-042020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12-20.00图32：欧洲失业率跟踪图33：欧元区PMI跟踪

欧元区20国:失业:季调 欧盟27国:失业率:季调

65.0060.0055.0050.0045.0040.00

欧元区制业PMI 欧元区服业PMI2019-122020-042020-082020-122021-042019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09图34：英国同比增速 图35：英国通胀跟踪（%）30.00%20.00%10.00%2019-122020-052019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-05-10.00%-20.00%-30.00%

英国实际GDP:季调:同比英国名义GDP:季调:同比

20.0015.0010.005.000.00-5.00

英国:CPI:同比英国:核心CPI:同比英国:输出PPI:工业品:同比2019-122020-042020-082020-122021-042021-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12英国:新申请业金数（调，人） 英国失业济率右，%） 英国:失率:16岁以上右，%）-

5.5%5.0%4.5%4.0%2022-122023-012022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024