策略深度研究：港股IPO投资指南

正文目录引言 3IPO市场快速回暖的背后 4制度影响：更开放的融资环境和针对性的制度优化 4市场环境：流动性宽松、二级市场走强促进上市意愿回暖 4后续展望：预计2026年上市约百家，融资规模与2025年相当 5香港IPO制度特点 7上市流程：耗时半年至一年左右，材料审核和推介环节顺利与否是关键 7特殊机制：发行结构、回拨机制、绿鞋和红鞋机制 8上市标准：多通道、更包容、更灵活 9上市制度改革沿革：同股不同权、ADR回归、未盈利生物科技、特专科技、AtoH上市 10如何参与香港IPO 12基石、锚定与公开发售的优劣与参与时间线 12渠道：内地机构直接参与需通过QDI、QDII等合规跨境通道 13如何精选港股IPO项目 14基石投资者如何筛选项目 14针对锚定及零售交易者的打新筛选模型 15对参与香港IPO投资者的10条建议 18风险提示 19引言20252867亿港币规模，一跃成为全球募资规模最大的交易所。市场整体活跃叠加项目质量提升，2025IPO开盘的平均收益率接近40%IPO成为投资者创造超额收益的重要渠道。IPO上市结构发生了明显变化A19A49%，TMT20258970%IPO市场参与35%打新收益率明显上升，2025IPO40%28%的历史低位，显著低2018年至今的平均水平。IPO300IPO兴趣依然较高的同时，我们也注意到一些投资者由于对港股发行制度不熟悉，不清楚何时接触、以何种方式参与、挑选什么样的项目才能更适合自己。本文我们就IPO10条普适性的建议，供投资者参考。图表1：2016-2025年港股募资情况（单位：亿港元）2016-2025年港股募资情况（单位：亿港元）IPO 再融资7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025IPO市场快速回暖的背后制度影响：更开放的融资环境和针对性的制度优化IPOIPO202529002024320%2021年以来新高。港股市IPO67%10年新高。港股市场针对性地推出一系列制度优化，核心围绕“A+H”机制深化与科技企业上市加速两大主线，系统性降低了企业赴港上市的门槛、时间成本与不确定性。在“A+H”2026年起，“A+H”H5%10A股公司，港交所30天内完成审核。这些措施直接驱动了“A+H”及“AH”模式持续火热，2025年有超170A20家已成功上市，成为市场的中坚力量。20255月推出“科企专线”专线为特专科技及生物科技公司提供上市前的一对一指引，并允许以保密形式提交申请，70成了独特的市场竞争力。图表2：2025年以来，港股IPO显著回暖800

IPO募资规模（亿美元）香港主板 A股 美股ADR 香港主板IPO占比（%，右轴

70%60%50%40%30%20%10%0 0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Bloomberg，市场环境：流动性宽松、二级市场走强促进上市意愿回暖弱美元促进金融条件宽松，提振港股一二级市场表现。美元指数是全球流动性分配的锚，弱美元环境下，投资者往往会减配美国资产而增配全球其他市场的资产，港股是潜在选项之一。外资主要通过在二级市场交易来增配港股，以基石投资者的方式认购则是另一种途IPO同期的恒生综指表现正相关，两者可能是互为因果。Hibor20255月是典型案例，7.753个月Hibor1.3%Hibor0%Hibor。图表3：港股融资规模上升经常与恒生综的上涨同步发生 图表4：港股融资绝对规模与二级市场表同步正相关IPO募资（亿港元） 上市后募资（亿港元） 0

恒生综合指数（右轴）

5,000 4,0003,5003,0002,5002016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

当月港股主板募资额（亿港元）当月港股主板募资额（亿港元）0

R²=30% 当月恒生综指收盘价（点）Bloomberg， Bloomberg，图表5：低Hibor利率对港股市场募资有利 图表6：弱美元同样对港股市场募资有利2016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

港股总募资额（亿港元） Hibor:3M（逆序，右轴）R-Squared=15%0R-Squared=15%123452016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

0

港股总募资额（亿港元） 美元指数（逆序，右轴R-Squared=22%

80859095100105110115Bloomberg，Bloomberg，Bloomberg，后续展望：预计2026年上市约百家，融资规模与2025年相当根据定量估算预计2026年港股主板IPO融资规模中枢或在3100亿港元左右， 计口径下，与2021年规模相当，较2025年提升10%左右。我们的简化估算公式是2026年港股主板IO规模（当前处理中聆讯家数明年上半年的递表家数

申请后上市概率）*（IPO平均融资规模358家。明年上半年的潜在递表数AIPO表现很强，两者合计约2家。申请后上市概率参照6年以来的年度数据，中位数约为%，为便于计算，我们假设为%（与5年一致，每单IO平均融资规模同样2016203100亿港元。1332177622202664310815963724186043402124495623881332177622202664310815963724186043402124495623883184398047765572199177155133111预估上市数（家）2824201612平均融资规模（亿港元）424835402832372031002480319226602128注：数据截至2025年12月31日Bloomberg，香港IPO制度特点上市流程：耗时半年至一年左右，材料审核和推介环节顺利与否是关键IPO交表数量大幅上升，但需要注意的是并非所有交表项目均可如期上市。港股IPO采取注册制，但上市前依然需要进行材料审核和路演推介两个关键环节，材料审核及后续问询回复的顺利与否，以及推介环节的成功与否是公司能否如期发行的关键点。2016年来港交所IO的上市成功率平均仅（当年上市数剔除处理中家数后的当年总递表数A89%（以审核通过家数统计20251231日，港股202510418836%20261月2735874200天。IPO可以分为如下四大阶段：初步准备阶段（约3个月，完成项目筹备和材料准备，同时与重点投资人进行初步沟通。发行人任命符合港交所规定的保荐人，并聘请法律、会计等领域专业顾问，发行人须通过保荐人与港交所开展上市前咨询，随后进行全维度尽职调查，完成材料准备后提交上市申A1H股上市，还需向中国证监会履行备案程序。监管审查阶段（约6到9个月不等，交易所证监会审核材料并给出反馈意见，承销团队同步准备推介材料。港交所上市科将围绕业务合规性、信息披露充分性展开深度审阅并进2-3轮反馈，发行人需联合中介机构逐项回应并补充材料；若上市科最终驳回申请，发行人可启动申诉程序，待上市科审核通过，申请将被推荐至上市委员会，由其对公司上市合规性进行最终审议聆讯。在本阶段，承销团队同步准备推介材料。分析师在分析师会议后撰写研究报告。A股赴港上市该流程有机会加速。（约1个月（PHIP）以更新最新信息。上市人印发“红鲱鱼招股书”（初步招股书，向机构投资者展示价值逻辑并开展预路演，与基石投资者签订基石投资协议，并在路演过程中结合机构投资者反馈锚定初步价格区间。预路演结束后发布公开招股书，披露最终发行价区间与申购规则，进入管理层路演和簿记建档阶段。该阶段发行人和中介会充分与机构投资者沟通，明确下单意愿。机构和零售投资者都可以在该阶段参与申购，机构下单时需明确申购份额与报价（在价格区间内后市支持阶段（1个月图表8：香港IPO过程中的主要文件披露时间路演前PHIP招股书众进一步了解

公开发行前香港招股书含价格区间、融资规模及发行递交A1申请当日A1招股书不含发行/承销信息；供香港公众初步了解公司基本情况HKEX

路演推介期间红鲱鱼招股书包含价理层向机构投资者推介及需求建档

定价后最终全球发售招股书含有最终发行价格；供公开发行及监管机构备案使用图表9：香港联交所的上市审核流程一览香港联交所图表10：香港IPO主要上市流程HKEX特殊机制：发行结构、回拨机制、绿鞋和红鞋机制IPO的发行份额分为“国际配售”和“公开发售”两部分，其中国际配售占主导地位。国际配售是指企业通过向全球投资者发行股票实现跨境融资的资本市场手段，主要面向国际机构投资者及高净值个人，是机构投资者的40%40%10%50%。回拨机制，平衡公众与机构的需求。指当港股公开发售的超额认购达到一定倍数时，交易所从建簿配售部分向公开发售部分回拨股份，回拨比例越高，国际配售被稀释的幅度就越大，基石投资者不受影响。20258月港交所发布新规，设定两种机制供公司选择，A机制沿用了原有超额倍数回拨思路，但整体下调了回拨比例，提高了机构持股的稳定性。B机制要求提前确定分配至公开发售部分的比例，不根据超额认购倍数进行事后回拨。新规整体上有利于提高机构投资者的持股比例和稳定性。旧规：单一强制回拨机制公开认购国际配售初始公开发售比例/超额认购倍数小于15倍：10%90%超额认购倍数介于15-50倍：30%70%超额认购倍数介于50-100倍：40%60%超额认购倍数大于等于100倍：50%50%新规-机制A：双轨制可选（保留回拨）公开认购基石占比最高可达建簿配售初始公开发售比例/超额认购倍数小于15倍：5%55%40%超额认购倍数介于15-50倍：15%45%40%超额认购倍数介于50-100倍：25%35%40%超额认购倍数大于等于100倍：35%25%40%新规-机制B：双轨制可选（无回拨）公开认购基石占比最高可达建簿配售初始公开发售比例（超额认购倍数小于15倍）：10%50%40%最高上限60%40%HKEX绿鞋机制，主要用来稳定后市。又称超额配售选择权，是新股发行人授予承销商在新股上3015%价。具体机制如下，承销商在发行时多卖出比原始发行规模更多的股票，这部分股票多数是从与发行人达成延期交付协议的战略投资者处借来的。若上市后股价下跌，承销商可以从市场买入股票抬高股价，并填补多卖出的空仓；股价上涨时，可以使用绿鞋机制，要求发行人发行超额股份，以增加二级市场供给规模。红鞋机制，保障中签率的机制A来分配，这种机制被称为红鞋机制。这种发行制度尽量保障每个申购账户都可以得到一定数量的新股，可以保护中小投资者的中签率。上市标准：多通道、更包容、更灵活港股现行上市制度采用多通道设计，形成了传统行业与新经济并重的多元上市体系。港股盈利测试3500450080005亿港元；2）市值收入现金流测试，适用于盈利未达标但具备4051市值收入测试205创业板）定位为中小型成长企业的融资平台，财务门槛显著低于主板。H股、红筹、VIE架构，其核心差异在于企业控制境内运营实体（WFOE）的法律基础。H股架构作为境内注册公司直接发行外资股上市的模式，具备最明确的监管路径和最稳定的股权结构。红筹架构通过于境外设立控股公司并实现股权控制，达成了股份全流通与灵活的公司治理。而对于存在外资准入壁垒的行业（如互联、教育培训等，IE架构则以协议控制替代“股权控制”，成为特定监管环境下的特殊产物。图表12：港股现行上市要求主板财务要求测试标准盈利测试市值/收入测试市值/收入/现金流测试盈利要求过去三年累计盈利≥8000万港元（最近一年≥3500万，前两年累计≥4500万）--市值要求≥5亿港元≥40亿港元≥20亿港元收入要求-最近一个经审计财政年度收入≥5亿港元最近一个经审计财政年度收入≥5亿港元现金流要求--前三个财政年度来自营运业务的现金流入合计≥1亿港元创业板（GEM）测试标准市值/现金流测试市值/收入测试财务要求市值至少1.5 在业务记录期净现金流入合计至少3000万港元市值至少4亿港元，且在业务记录期内总收入至少2亿港元特定类型发行人未盈利生物科技公司上市前已获得资深投资者相当数额的投资特专科技公司已商业化公司：市值≥40亿港元，最近一个财年收入≥2.5亿港元，研发开支占比≥15%（过去三个财年合计）未商业化公司：市值≥80亿港元，研发开支占比≥30%；经营业务至少3年；上市前已获得资深投资者相当数额的投资同股不同权（WVR）公司市值≥400亿港元或市值≥100亿港元且最近一个财年收入≥10亿港元；不同投票权股份的投票权不得超过普通股投票权的10倍HKEX图表13：H股、红筹、VIE架构对比对比维度H股架构红筹架构VIE架构上市主体境内公司境外公司境外公司控制境内运营实体的方式直接股权控制直接股权控制协议控制是否适用于部分行业外资-否是限制股份是否可全流通可申请可全流通，无需申请可全流通，无需申请合规风险较低中等较高华泰研究上市制度改革沿革：同股不同权、ADR回归、未盈利生物科技、特专科技、AtoH上市香港IPO募资制度以市场化、透明化和国际化为核心，强调信息披露，并持续改革以适应不同类型的企业需求：8A19C2023（第C章特专科技公司AI、芯片、新能源等。20255月推出“科企专线”该专线为特专科技及生物科技公司提供上市前的一对一指引，并允许以保密形式提交申请，有效解决了早期科技企业的信息保护与流程不确定性痛点。的渠道接纳中概股回港上市。①对于二次上市公司而言，香港作为第二上市地，股份可以ADR完全互换，通过存托银行实现跨市场流通，但对应公司无法纳入港股通；②对于主要上市公司而言，须完全遵守两地的上市规则，不再享受豁免，优势是可以符合纳入港股通的资格，能够吸引内地资金，且当美股退市风险出现时，香港上市地位不受影响。针对两种不同的回归路径，港交所明确了不同的上市标准：①VIE架构存在对于利润的额外要求，满足相应最低市值及上市时间要求即可，要求相对较低。此外，港交所允许在招股书中豁免部分重复披露要求（SECF-20表格等公开文件IPO②IPO标准，港交所将进行完整的审核流程，要求与在港首次上市标准相同，流程相对较长。在“A+H”320233（即“小路条”）后方可向港交所递表，获得证监会核准上市的批复（即“大路条”）后方可安2024101830天之内完成审核。2026年起，“A+H”H5%，或10亿港元即可，为发行人的资本管理提供更大灵活性。图表14：港股IPO制度重要改革如何参与香港IPO基石、锚定与公开发售的优劣与参与时间线IPO市场的参与方式主要分为基石投资、锚定投资和公开发售，三者在法律约束、获IPO有法律约束力的认购协议，承诺按最终发行价认购特定份额，并必须在招股书中公开披露无需强制披露，且不签署单独的认购协议，不能保证配售，但通常长期投资者和申购份额6有意成为基石投资者的机构一般须在公司递交上市申请后的早期阶段介入，最迟不晚于聆讯通过前。这个阶段包括与保荐人和管理层沟通行业逻辑、进行尽职调查以及谈判估值，基石投资者的份额会受到法律保障，这为管理大规模资金的机构提供了不受市场热度干扰“认证效应6的禁售期使得基石投资者必须承担上市初期的市场波动风险。锚定投资者以牺牲获配确定性为代价，换取了极高的资金流动性。锚定投资者作为国际配红鲱鱼（drrgrsctus本通常在正式路演前印刷，除了最终确定的发行价格外，已几乎涵盖了有关上市发行的所有信息及初步的价格区间。最终决策与博弈主要发生在上市前的最后两周，在路演与簿无需承担锁定期风险，这使其能够灵活捕捉首日溢价或在市场转弱时迅速止损。但其弊端公众投资者通过公开发售渠道参与，份额相对低且定价能力弱。普通散户投资者可以在公开发售阶段查阅定稿后的招股章程（Flrsctus，由于已经进入公开发售阶段，参与公开发售的投资者几乎没有定价权。公开发售时投资者获得的份额普遍更少，更适用于灵活打新资金，不适合希望获得大额份额的机构投资者。不同参与方式适合不同属性的资金，投资者需在流动性、信息充分度与获配确定性之间做出权衡。基石最适合长期看好公司基本面的战略资本、主权基金等长线资金。如果是那些极度热门、必须确保拿货额度的项目，对冲基金等也可以基石身份参与。锚定则更适合对冲基金、多策略基金或高净值个人，这些资金更看重估值安全垫，且倾向于在上市初期根据市场情绪灵活调仓。部分因投资组合流动性要求，无法以基石形式参与的长线资金也可模而定图表15：港股IPO投资者参与时间线模而定比较维度基石投资者比较维度基石投资者(Cornerstone)锚定投资者(Anchor)公众投资者(Retail)）资金门槛较高（通常千万美元起，上不封顶）较高（百万美元级，视项目规（获配确定性较高（受法律保障，不受回拨影响）中等（与投行关系及市场热度有关）较低（依赖抽签，热门股中签率低）锁定期有（通常6个月）无无较高（可接触管理层，签署保密协议

（NDA））

中等（非交易路演，分析师预路演）较低（仅限公开招股书及媒体报道）中签率低中签率低流动性风险（锁定期内股价破发）获配不足风险、上市首日价格波动孖展利息成本估值陷阱破发亏损主要风险适用资金

HKEX

长期配置资金（主权基金、保险战略资本

对冲基金、多策略基金、高净值专户、个人闲置资金、打新套利资金受限制无法参与基石的长线资金图表16IPOT-6

T-1

预路演/ 日进入锁定期【基石名单固化】预定与签约进入锁定期【基石名单固化】预定与签约签署NDA，获取PDIE报告；进行估值谈判【最佳接洽窗口】早期接触与管理层进行讨论名单已披露等待上市

递交A1申请

聆讯

投资者教育 簿记建档 定

(上市)锚定投资者无锁定期，首日即可自由交易锚定投资者无锁定期，首日即可自由交易等待分配确定获配管理层路演理层可信度【进行接洽】簿记首日下单准备阶段，可以提前接触基石投资者HKEX基石投资者渠道：内地机构直接参与需通过QDI、QDII等合规跨境通道H股发行，需在满足港交所关于锁定、独立性及信息披露等合规要求的前提下，通过境内监管机构批准的合规路径实现资金出境。境内投资者IPOQDIIQDLP/QDIEODI1）ODI（境外直接投资）是具备产业背景或战合格境内机构投资者是目前金融机构和专业投资人最为常用且标准化的参与渠道，其核心优势在于全球市场覆盖广且产品形式灵活。3）QDLP/QDIE（合格境内有限合伙人/投资企业）作为地方试点的跨境通道，为私募基金提供了在特定额度内直投境外市场的灵活性。4）其他金融衍生工具。南向港股通投资者目前无法通过直接渠道参与新股申购。但由于南向可交易入通后股份，新股若满足入通条件，往往股价会得到一定的预期支撑。一旦新股成功入通，南向资金通常会在其后的半年内持续增加持股比例，成为支撑股价的重要增量资金来源。根据历史样本数据显示，新股从上市到正式入通之间的窗口期是博弈的较好窗口。图表17：内地资金合规出境路径类类别 直接/间接投资 直接投资 间接投资 间接投资 间接投资（深圳QDLP）资金出海额度

没有固定标准，根据项目的投资规模和需求而定

出海限额由外汇管理局根据市场情况和机构需求进行分配。每家获得QDII资格的机构都有一定的投资额度限制境内金融机构（包括商业银行

出海限额由地方政府根据试点情况和市场需求进行分配。试点企业在获得额度后，可在额度范围内进行投资主要为符合条件的境外资

同QDLP（包括商业银行、信托申请机构 境内企

、信托公司、证券公司、公募基金管理公司和保险公司）

产管理机构，部分试点城市允许符合条件的境内私募基金管理人

公司、证券公司、公募基金管理公司和保险公司）、股权投资基金管理企业及境外投资管理企业审批机构 门场、股权市场、实体投

金融机构各自的监管部门及外管局境外证券市场（主要为境外二级市场），包括：股票、债券

各地金融局及外管局 深圳等试点城市金融局、外管局对比QDLP，QDIE的投资范围更广泛，包括：境外证券投资，境外非上投资范围

资；投资范围分为鼓励类、限制类、禁止类

、基金、挂牌交易的股权产品、衍生品等，以各自监管规定为准

主要为境外证券投资上海、天津、青岛、北京

市公司股权、债权、对冲基金以及不动产、实物资产等试点地区 / 中国证监会，HKEX，深圳市人民政府

、海南、重庆、广东、江 深苏等如何精选港股IPO项目基石投资者如何筛选项目基石投资能否获利，市场大势研判和公司质地分析是两个最关键的决策维度。受制于至少六个月的锁定期因素，基石投资的决策依据不是短期博弈，而是基于中长期判断的价值投6-12下而上的财务分析框架对公司进行盈利及估值等综合评判。除此之外，我们提供一些筛选项目的思路供基石投资者参考：“协同效应6个月后的解禁减持环境，除了分析市场大势外，还可以关速纳入、AH股纳入：①大型新股（2000亿附近，如紫金黄金国际）可通过快速纳入机制进入港股通；②中大型市值的公司（200亿附近）快速纳入，③AH规纳入进入港股通，需满足恒生小型股市值门槛（90亿）图表18：港股新股不同入通路径比较入通路径准入要求与核心门槛审核与生效耗时新股上市首日收盘总市值排在恒生综合指数（HSCI）现快速纳入有成份股的前10%。10时加入港股通。AHHAAH股同步股上市满10个交易日通常在上市后1个月左右入通大中型股：市值覆盖率需达恒生综指前93%；在6/12月季度检讨中，标的须满足中型股标准且为前一季度新上市。常规检讨纳入93%12（不足则从上市起算50亿港元，并需通过换手率测试。3月或9接生效。小型股：仅限半年度检讨；需参与6123月或9式生效。同股不同权

满足恒生综指要求6个月+20个交易日。在*首次纳入考察日*183（含考察日当日200亿港币183（含考察日当日60亿

实际等待时间通常在7个月左右。上海证券交易所、深圳证券交易所、HKEX、华泰研究图表19：上市后20个交易日内入通样本的分阶段收益情况 图表20：上市后180个交易日内入通样本的分阶段收益情况43210

上市后20个交易日内入通的样本绝对收益中位数（%） 相对收益中位数（%）上市至入通 入通后5日 入通后20日

86420

上市后180个交易日内入通的样本(不含上市20日内的样本）绝对收益中位数（%） 相对收益中位数（%）上市至入通 入通后5日 入通后20日注：数据截至2025年Bloomberg，

注：数据截至2025年Bloomberg，针对锚定及零售交易者的打新筛选模型港股新股上市后的表现分化较大，因此参与项目前必须做好严谨的定量化与定性化筛选工作。由于港股市场具备高度市场化的定价机制和多元化的投资者结构，首日表现的波动程20232025年上行至历史最高位，择股的重要性已大幅超越了“盲打”策略在当前环境下难以获得稳定超额收益。针对短期打新套利策略，我们构建了一套涵盖市场情绪、公司基本面及发行特征的五维度打分模型，以实现收益最大化IPO放量的影响与高效打新策（.16，该模型旨在事前定量筛选出破发率更低、收益空间更大的优质个股，2.515个百分点。随着模型评分的提高，打新的胜率及赔率均呈现显著上升趋势。图表21：港股历史打新胜率约50% 图表22：近年来打新收益分化程度逐步提升20172017

80%打新收益率均值打新胜率（右轴）70%打新收益率均值打新胜率（右轴）60%50%40%30%20%10%历史整体0%历史整体

20%

打新收益分化程度20172018201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025注：数据选取2017年至2025年预计募资超过5亿港币的港股IPO项目，下同。20182019202020212022202320242025图表23：打新模型构建及指标有效性分析指标名类型简介有效性分析市场表现市场情绪所在行业近期二级市场表现有效，已纳入模型打新收益市场情绪近期港股市场整体打新平均收益有效，已纳入模型破发率市场情绪近期上市新股中出现股价跌破发行价的新股所占的比例与近期打新收益相似，未纳入模型估值公司基本面公司发行时的估值水平（静态）相对于对应行业估值有效，已纳入模型定价价差公司基本面招股价的区间上下限价差有效，已纳入模型所处行业公司基本面公司所处的二级行业有效但合理性存疑，未纳入模型基石投资者发行特征基石投资者持股占比有效，已纳入模型绿鞋机制发行特征是否有超额配售选择权无影响募资规模发行特征IPO募资总规模无影响超额认购比例发行特征认购金额/募资额未来函数，未纳入模型主承销商发行特征所有主承销商的平均得分相对有效，未纳入模型保荐人发行特征所有保荐人的平均得分相对有效，未纳入模型华泰研究我们简要介绍模型构建方式如下：我们结合市场情绪变动与个股自身的特性构建了打新性价比体系，作为申购决策的核心依据。在打分上，我们对各指标进行等权分配，同时按照因子所贡献的涨跌幅区间进行打分。样本内部分：结果显示，样本内新股得分与新股开盘表现的相关性接近50%；从得分2.52.5以上的标的将使平均收益率由10.5%22.2%，同时伴随着得分的提高，打新的胜率及赔率均在显著1.513.5%。2.5%（未筛选时为%，得分高的个股收益率同样较高。参与得分较高的个股可显著提升打新的赔率及胜率。样本内外结合来看，若不进行筛选，50%2.5以上的个股（37%的项目%%3分以上的项目（参与%，则开盘收益可以提升至%，破发率降低至%。《港股IO.6325%40%，打新胜率（0）77%100%，展现出良好的筛选效果。图表24：样本内得分高的打新个股收益率著高于低分个股 图表25：样本内打分分布一览（%）y=15.034x-25.51R²=22%（%）y=15.034x-25.51R²=22%2001501000(50)

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注：纵轴为数量。图表26：样本内，得分更高的IPO项目收益率与胜率都相对更高[0.5,1](1,1.5](1.5,2](2,2.5](2.5,3](3,3.5](3.5,(4,4.[0.5,1](1,1.5](1.5,2](2,2.5](2.5,3](3,3.5](3.5,(4,4.(4.5,5]637574155222%17%40%57%79%88%2%6%100%0.00.00.03.08.921.622%9.47.81.11191%91%46.668.77%2.110.60%386%68%278%60%76%49%63%44%70%67%17%0.0-3