电煤消费规模是否已经达峰

内容目录一、火电：职能转向调峰托底，装机规模仍在扩张 5新型电力系统加速构建，火电职能转向调峰与支撑 5火电装机容量不断扩张，未来三年仍处投产高峰期 7二、清洁能源：职能转向主体电源，新增装机主力 9水电：稳定供应与调峰支撑，抽水蓄能电站投产在即 9风电：清洁能源主力地位增强，装机规模将大幅扩张 10太阳能发电：消纳与招标节奏放缓，进入稳定发展期 12电稳可的荷源“五”产模大 4三、催化剂：国家电网“十五五”规划加速新能源发展 16四、电煤需求处于高位，现已进入峰值平台期 17五、投资建议：红利为基，优选弹性 20风险提示 21图表目录我国新能源发电机组装机容量不断增长 52025年火电机组装机容量占比40% 52025年我国火电发电量同比下降1.0% 52021年以来火电机组平均利用小时数稳中趋降 52025年我国火电发电量占比超过64% 6煤电容量电价机制主要内容 6预计2026年各省市煤电容量电价将明显提高 7电力辅助服务市场基本规则主要内容 72025年我国火电新增装机容量同比大幅增长 8“十四五期间我国煤电机组累计核准超3亿千瓦 8预计2026-2028年我国火电装机容量将稳步增长 9我国水力发电量近年来稳步增长 9我国水力发电设备利用小时数近年来有所下降 92025年我国水电新增装机容量增速有所下降 102026-2028年我国水电装机容量预计将稳中有增 10我国风电新增装机容量持续增长 我国风力发电量连续突破历史高点 近年来，我国弃风率显著增长 近年来，我国风电设备平均利用小时有所下降 “十四五”风电主机（不含框架）招标规模累计超过600GW 12“十五五”期间我国风电装机规模增速有望维持高位 122023年以来我国太阳能新增装机大幅增长 13我国太阳能发电量持续攀升 132025年我国弃光率同比大幅上升 13近年来我国太阳能发电设备平均利用小时数明显下降 132025年我国光伏电站EPC招标规模显著下降 142025年我国光伏组件招标规模显著下降 14“十五五”前期我国太阳能发电新增装机规模增速或将放缓 14我国核能发电量持续稳步增长 15近年来核电新增装机容量增速波动较大 15我国核电平均利用小时数长期维持7000小时以上 15“十五五”我国核电行业或迎来新一轮投产潮 15“十五五”期间非化石能源消费比重与电能占比目标进一步提高 16“十五五”期间国家电网投资扩大，跨区输电能力持续扩张 162026-2028年我国各类电源新增装机容量预测表 172026-2028年我国电力供应与电煤需求预测表 18“十四五”以来，各行业累计用电量持续增长 18预计2026-2028年全社会用电量预测表 20重点跟踪公司分红及股息率 21重点跟踪公司盈利预测表 21一、火电：职能转向调峰托底，装机规模仍在扩张新型电力系统加速构建，火电职能转向调峰与支撑。伴随新能源装机规模及发电量占比的持续攀升，电力系统主体电源结构正经历深刻变革，由发电效率稳定的火电机组转向发电效率存在强波动性的风光机组。20212025装机容量已经超过了火电机组的装机容量（我国火电装机容量占比下降至%%和%202562945.501.00%64.79%。长 比40%国家统计局 单位万千瓦1.0% 稳中趋降单位：亿千瓦时64%2021，弱化对高利用小时数的依赖，火电盈利模式由“电量驱动”转向“容量+辅助服。1）20228000202220238000800012.513.6亿千瓦。2）2023年发布《关于建立煤电容量电价机制202411日起，将现行单+全国统一标准（0元/千瓦/年，4-5年多数地区可实现%固定成本回收，202650%以上。项目 内容图表6：煤电容量电价机制主要内容项目 内容实施范围

合规在运的公用煤电机组。燃煤自备电厂、不符合国家规划的煤电机组，以及不满足国家对于能耗、环保和灵活调节能力等要求的煤电机组，不执行容量电价机制。无法按调令实行的煤电机组，月内发生两次扣减当月容量电费的10%，发生三次扣减无法按调令实行的煤电机组，月内发生两次扣减当月容量电费的10%，发生三次扣减50%，发生四次及以考核机制上扣减100%。全国统一标准为每年每千瓦330元，各省根据实际情况确定比例。其中，2024～2025年多数地方为30%电价水平左右，部分地区为50%左右；2026年起，将各地通过容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50%。中国人民政府网图表7：预计2026年各省市煤电容量电价将明显提高国家发展改革委员会，云南省发展改革委员会，甘肃省发展改革委员会注统计时间截至2025年12月31日 单位元/千瓦年含税3）202543日，国家发改委与国家能源局联合发布《电力辅助服务项目 内容图表8：电力辅助服务市场基本规则主要内容项目 内容市场经营主体

满足电力市场需求，具备可观、可测、可调、可控能力，主要包括火电、水电、新型经营主体（储能、虚拟电厂等）等可调节资源费用产生机制

调峰费用=出清价×调峰出力（或启停次数）；调频费用按调频里程、性能系数、出清价计算；备用费用按中标容量、时间、出清价；爬坡费用按中标容量、时间、出清价调峰服务（跟踪负荷峰谷和可再生能源出力变化）；调频服务（减少系统频率偏差，主要为二次调频）；备调峰服务（跟踪负荷峰谷和可再生能源出力变化）；调频服务（减少系统频率偏差，主要为二次调频）；备辅助服务品种用服务（系统需要时在规定时间内调整出力）；爬坡服务（应对净负荷短时大幅变化，快速调节）遵循“谁受益、谁承担”原则。现货市场未连续运行地区原则上不向用户侧疏导；现货市场连续运行地区遵循“谁受益、谁承担”原则。现货市场未连续运行地区原则上不向用户侧疏导；现货市场连续运行地区费用传导机制 调频/备用费用由用户用电量及未参与电能量市场交易的上网电量分担；独立储能/虚拟电厂按“发用一体”分摊；跨省跨区公平分担火电装机容量不断扩张，未来三年仍处投产高峰期2022年以来火电新增装机容量维持高位20228000万”目标后，我国火电机组新增装机处于稳定增长阶段。2022年241655000万千瓦，而2025年新增装机容量同比更是大幅增长：2025年我国火电新增装机容量为9442万千瓦，同比大幅增长76.05%。图表9：2025年我国火电新增装机容量同比大幅增长，国家统计局“十四五”期间我国煤电机组累计核准超3亿千瓦。2022-2023年因短时尖峰电力短缺，我国煤电机组核准进入高速增长阶段。2024年后，我国煤电机组核准节奏显著放缓，2025年前三季度，全国累计核准煤电装机4177.1现连续两年下降。根据绿色和平最新统计，截至253.35亿千瓦，是“十三五”的两倍多。3绿色和平2022年火电机组开工规模预计超2亿千瓦，2026-2028年仍是投产高峰。年以来火电机组开工迎来新一轮景气周期。32026-2028年间火2026-2028年我国火电新87/86/43GW27/5GW3%3%20%232028火电传统扩张周期或在2027年前后阶段性结束。图表11：预计2026-2028年我国火电装机容量将稳步增长EnergyMonitor备注：2026-2028年的yoy作图采用中性假设数据二、清洁能源：职能转向主体电源，新增装机主力水电：稳定供应与调峰支撑，抽水蓄能电站投产在即2020年的相对高点有所下降，但整体装机规模的持续增长推动水力发电量同步增长。202513143.602.80%。长 有所下降图表14：2025年我国水电新增装机容量增速有所下降能项目在近期的集中投产，从而成为水电装机规模短期增长的核心动能。2021（2021-2035年2025620020301.262026-2028年间抽水蓄能机组有望迎来集中投产期，带动我国水力发电装机容量稳定增长。我们预计2026-2028年我国水电新增装机容量有望达到17/18/33GW，装机容量将达到465/483/516GW，同比分别增长为3.86%/3.78%/6.91%。图表15：2026-2028年我国水电装机容量预计将稳中有增，北极星电力网，国际能源网，GlobalEnergyMonitor备注：2026-2028年的yoy作图采用中性假设数据风电：清洁能源主力地位增强，装机规模将大幅扩张旋转发电。风力发电作为风能利用的重要形式，具有清洁、环境效益友好，可再生、永不枯竭、建设周期短，装机规模灵活，运行和维护成本低等特点。10530.804年以来我国弃风率同比显著增长，并且风电设备平均利用小时数持续下降。长 点，国家统计局长 所下降单位：%风电装机容量向上趋势不改5年102020251000多加风能2.01.21500万千2030132035年累计20206050（不含框架600GW600GW中国风电新闻网，每日风电32026-2028年我国风电新增装机容量有望达到109/161/193GW，装机容量将达到749/909/1102GW，同比分别增长16.97%/21.48%/21.23%。图表21：“十五五”期间我国风电装机规模增速有望维持高位，中国风电信息网，每日风电，GlobalEnergyMonitor备注：2026-2028年的yoy作图采用中性假设数据太阳能发电：消纳与招标节奏放缓，进入稳定发展期20122023年起行业新增装机量连续突破2亿千瓦。2025年新增装机规模仍维持高位水平：20253143113.50%。与装机规模的快速扩张相应的是我国太阳能发电量也实现了同步高速增长：20162023年以来增速显著提升。，国家统计局

图表23：我国太阳能发电量持续攀升2025年以来弃光率显著抬升。尽管我国光伏发电行业近年来发展巨大，但限等问题持续制约太阳能消纳。2025年以来，全国弃光率显著抬升，单月5%2025（2025月太阳能发电设备平均利用小时数同比下滑3%。升 小单位：%完全统计，2025EPC97GW，同比下48.26%。组件方面，根据北极星太阳能光伏网与索比光伏网的统计，202534.01%2026-2028年我国太阳能发电新增装机容量有望分192/139/153GW1393/1533/1686GW，同比分别15.95%/10.00%/10.00%。EPC

图表27：2025年我国光伏组件招标规模显著下降 北极星太阳能光伏网 北极星太阳能光伏网，索比光伏网图表28：“十五五”前期我国太阳能发电新增装机规模增速或将放缓，北极星太阳能光伏网，索比光伏网，GlobalEnergyMonitor备注：2026-2028年的yoy作图采用中性假设数据46202515328.91%7000小时长 大，国家能源局7000考虑核电机组建设周期大多在52026-20282026-2028年我国核电新增装18.23%/9.39%/14.80%。图表32：“十五五”我国核电行业或迎来新一轮投产潮，中核智库，中国能源新闻网，中国经济信息网，GlobalEnergyMonitor备注：2026-2028年的yoy作图采用中性假设数据三、催化剂：国家电网“十五五”规划加速新能源发展国家电网公司已经公4万亿40%2保非化石能源消费占比目标达成（2030年，非化石能源消费比重达到25%12亿千瓦以上35%。同时，提升电力系统调节能力，优化抽图表33：“十五五”期间非化石能源消费比重与电能占比目标进一步提高国家电网公告，新华网，中国能源新闻网备注：“十二五”至“十五五”数据均为目标值30%图表34：“十五五”期间国家电网投资扩大，跨区输电能力持续扩张国家电网公告，新华网，央视网，澎湃新闻，中国产业经济信息网025年93500四、电煤需求处于高位，现已进入峰值平台期单位2021A2022A2023A2024A2025A2026E单位2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E装机容量火电GW12971333139114451539162617121755YOY%4.1%2.8%4.3%3.9%6.5%5.6%5.3%2.5%水电GW391414422436448465483516YOY%5.6%5.9%2.0%3.1%2.9%3.9%3.8%6.9%风电GW3293664415216407499091102YOY%16.7%11.2%20.7%18.0%22.9%17.0%21.5%21.2%太阳能发电GW3073936108871202139315331686YOY%20.9%28.1%55.5%45.4%35.4%15.9%10.0%10.0%核电GW5356576162748193YOY%6.8%4.3%2.5%6.9%2.7%18.2%9.4%14.8%新增装机容量火电GW5136585494878643水电GW212381312171833风电GW47377679119109161193太阳能发电GW5386218277314192139153核电GW3214211712GlobalEnergyMonitor发电量2027E 2028E2026E2025A2024A2023A2022A发电量2027E 2028E2026E2025A2024A2023A2022A2021A单位项目合计亿千瓦时8112283886890919418197159100074104077109281YOY%8.1%2.2%5.2%4.6%2.2%3.0%4.0%5.0%水电亿千瓦时1184012020114091274313144134581387314176YOY%-2.5%1.0%-5.6%10.7%2.8%2.4%3.1%2.2%火电亿千瓦时5770358531623186343862946633986333063523YOY%8.4%0.9%6.1%1.5%-1.0%0.7%-0.1%0.3%核电亿千瓦时40754178433344494812524959556682YOY%11.3%2.5%3.7%2.7%7.7%9.1%13.4%12.2%风电亿千瓦时566768678091936110531117791406417065YOY%29.8%12.3%12.3%11.1%9.7%11.9%19.4%21.3%太阳能发电亿千瓦时18372290294041915726618968557834YOY%14.1%14.3%17.2%28.2%24.4%8.1%10.8%14.3%利用小时数水电小时36223412313333493450331133703377火电小时44484379446644004172390036993620核电小时78027616767076837817770077007700风电小时22322221222521271984195019501950太阳能发电小时11941337128612111086106010601060电煤需求增量测算电煤需求增量测算幅 克/千时 -0.1 -0.4 0.1 0.9 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5中:发幅 克/千时 -0.1 -0.4 0.1 0.9 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5发发原煤 克/千时 401 401 401 402 402 402 401 400原煤消耗增量 万吨 17648 2674 13762 4752 -1941 1406 -567 299原原煤消耗增量 万吨 17648 2674 13762 4752 -1941 1406 -567 299GlobalEnergyMonitor2026-2028年总发电量3.0%/4.0%/5.0%2025年起或已经步入峰值平台期。2026–2028年并非线性下行，而更可能呈现峰值平台期内高位运行甚至出现阶段性回升。行业单位2021A2022A2023A行业单位2021A2022A2023A2024A2025E各行业累计%10.91.97.76.24.9信息传输、软件和信息技术服务业%14.92.49.511.916.8其他制造业%23.74.811.212.613.6批发和零售业%22.35.117.514.913.1废弃资源综合利用业%25.89.411.74.212.2汽车制造业%14.64.916.711.011.6农林牧渔%10.010.510.76.010.2通用设备制造业%16.1-3.26.68.58.9租赁和商务服务业%23.26.116.310.98.2仪器仪表制造业%16.72.4-8.510.97.6石油、煤炭及其他燃料加工业%11.511.713.66.47.5专用设备制造业%11.6-1.95.37.97.1住宿和餐饮业%21.72.616.49.66.8电气机械和器材制造业%24.020.428.714.56.5计算机、通信和其他电子设备制造业%19.85.810.513.76.4交通运输、仓储和邮政业%13.72.414.26.16.2铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业%6.7-4.04.44.56.0房地产业%20.03.69.99.95.6电力、热力、燃气及水生产和供应业%7.52.54.67.35.5食品制造业%10.92.98.211.45.4采矿业%2.81.24.02.05.2公共管理、社会保障和社会组织%18.75.68.78.24.7橡胶和塑料制品业%11.7-2.56.96.34.6化学纤维制造业%13.7-2.111.76.14.5金属制品、机械和设备修理业%8.0-6.7-3.82.84.5金属制品业%11.8-5.05.26.04.0黑色金属冶炼和压延加工业%6.7-4.85.0-1.04.0制造业%9.90.97.45.13.5化学原料和化学制品制造业%6.95.24.06.53.4医药制造业%12.08.211.09.23.2家具制造业%17.8-6.49.08.22.8农副食品加工业%9.72.53.83.02.1烟草制品业%4.31.6-2.10.91.9纺织业%14.6-6.09.35.41.6有色金属冶炼和压延加工业%5.43.35.54.31.5纺织服装、服饰业%17.1-3.26.17.71.4金融业%7.93.43.53.71.4印刷和记录媒介复制业%11.9-3.84.25.11.1文教、工美、体育和娱乐用品制造业%17.1-5.73.69.50.9酒、饮料及精制茶制造业%13.31.54.46.10.8造纸及纸制品业%6.46.18.64.80.2皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业%14.9-4.04.66.1-0.1木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业%16.4-6.14.22.7-3.0非金属矿物制品业%7.4-3.27.1-2.4-3.2建筑业%12.2-4.2-3.5-6.5-8.0备注：2025年增速采用2025年1-11月数据。从用电增速的结构性变化来看，2025202511.6%，同时电气机械和器材制造202516.8%，显著领先于其他行业。用电量2028E2027E2026E2025E2024A2023A用电量2028E2027E2026E2025E2024A2023A2022A2021A单位项目全社会用电量亿千瓦时8312886372922419852194602100590106356111816第一产业亿千瓦时10231146127813571374151516681839第二产业亿千瓦时5613157001607456387460436633206581268114第三产业亿千瓦时1423114859166941834818204200092185923668居民用电亿千瓦时1174313366135241494214588157461701718195全社会用电量%10.3%3.6%6.7%6.8%5.2%6.3%5.7%5.1%第一产业%16.4%10.4%11.5%6.3%10.3%10.3%10.1%10.2%第二产业%9.1%1.2%6.5%5.1%3.7%4.8%3.9%3.5%第三产业%17.8%4.4%12.2%9.9%8.5%9.9%9.2%8.3%居民用电%7.3%13.8%0.9%10.6%7.1%7.9%8.1%6.9%GDP总量亿元8355187063GDP905919391197615101407105288109364第一产业亿元413342422853441342463622484477505310525522544441第二产业亿元626667648854689597724573763598805214847085887745第三产业亿元11235601158770122152912821061345690141193014778961541550GDP增速GDP总量%8.6%3.1%5.4%5.0%5.0%4.9%4.7%4.3%第一产业%7.1%4.2%4.1%3.7%3.9%3.9%3.8%3.9%第二产业%8.2%2.3%4.4%5.0%4.5%4.3%4.0%3.6%第三产业%9.0%3.5%6.3%5.1%5.4%5.5%5.2%4.8%，国家统计局注：除GDP数据采用2025年全年数据外，其余2025年数据截至11月。五、投资建议：红利为基，优选弹性重点关注红利标的分红率（%） 股息率证券简称 最新分红政策2023A2024A分红率（%） 股息率证券简称 最新分红政策2023A2024A2025E（%）淮河能源560755.62025-2027年每年分红不低于当年可供分配利润的75%且不低于0.19元/股陕西煤业6058594.62022-2024年不少于当年可供分配利润的60%中国神华7577654.12025-2027年不少于当年可供分配利润的65%兖矿能源5754603.92023-2025年应占净利润的60%且不少于0.5元/股山煤国际3060603.72024-2026年不少于当年可供分配利润的60%中煤能源3833353.2每年现金分红不少于当年可供分配利润20%晋控煤业4045432.8三年累计分红不少于年均可分配利润的30%华