【《股票质押概述和理论基础综述》6100字】

股票质押概述和理论基础综述目录TOC\o"1-3"\h\u20040股票质押概述和理论基础综述 1225471.1股票质押概述 1234411.1.1股票质押基础介绍 188741.1.2股票质押要素定义 2317681.1.3股票质押相关规则 2146721.1.4股票质押资金用途要求 3256141.1.5操作流程 3163361.1.6股票质押优劣势分析 6202341.1.7我国股票质押发展情况 6221581.2股票质押理论基础 1126521.2.1信息不对称理论 1146261.2.2委托代理理论 111.1股票质押概述1.1.1股票质押基础介绍股票质押交易是指符合条件的资金需求方，将持有的股票或者其他证券质押，向符合条件的资金融出方借入资金，并约定在未来某确定时间返还资金、解除质押的交易。在我国，目前主要的资金融出方一般为国内证券公司、信托公司、商业银行等金融机构。股票质押按照交易结构分为两种，分别是场外质押和场内质押。场内质押是指资金需求方将所持有的股票或其它持有证券质押，向符合条件的登记在上海或深圳证券交易所的券商机构或其成立的资管计划借入资金，并在协议约定时间返还资金、解除股票质押的交易。场内业务的操作主体是券商机构及其成立的资管计划，在场内进行股票交收和处置。场内质押又被业内称为标准业务，因为相关操作步骤已实现流程化。场外质押是指资金需求方，将所持有的股票或其它证券质押，向符合条件的除券商机构及其资管计划等之外其它符合条件的资金融出方：比如银行机构、信托公司、基金子公司、保险公司等借入资金，并在协议指定时间返还资金、解除股票质押的交易。场外质押是出质人和质权人，双方向中国登记结算公司办理质押登记的一种为自己或第三方借款做担保的交易方式。此时的交易券商可能参与其中，但这时的券商机构属于上述交易主体的委托方，仅负责协议盯市，而不是作为质押交易的主体方出现。1.1.2股票质押要素定义融入方指将持有的股票进行质押交易，且由此得到资金的一方，具有融资需求并符合金融机构所制定资质审查标准的客户。融出方指提供资金并取得标的证券质权的一方，涵盖了国内的券商机构、券商管理的集合资管计划或定向资管客户、券商资产管理子公司的集合资产管理计划或定向资产管理客户。质权人，当证券公司自有资金作为融出方时，质权人为证券公司。当集合资管计划作为融出方时，质权人登记为管理人。定向资管客户作为融出方时，质权人登记为定向资管客户或管理人。质押率是股票质押后可获得融资的折扣，即初始交易金额与质押标的证券市值的比值。预警线与平仓线。上市公司股东将股票质押后，股票价格的波动将会影响质权人利益。为及时做好止损，质权人会为质押标的设置预警线与平仓线。预警价格=股票每股价格*质押率*预警线；平仓价格=股票每股价格*质押率*平仓线。申报类型：股票质押式的申报类型包括六种，分别是初始交易申报、股票购回交易申报、补充质押申报、股票部分解除质押申报、终止购回申报、违约处置申报。股票质押专用存管账户：融入方用于存放股票质押回购融入或拟归还资金的银行账户。初始交易：指资金需求方按协议约定将所持标的证券质押给融出方，向融出方借入资金。购回交易：指资金需求方按协议约定，向质权人返还资金，质权人同时解除标的证券及相关的孽息质押。1.1.3股票质押相关规则资金需求方、融出方、券商机构这三方应根据相关法律法规、共同签署《股票质押回购交易业务协议》、《交易协议书》，以约定具体交易要素，包括但不限于标的证券名称、质押股份性质、质押交易股数、初始交易金额、购回交易金额、初始交易日、购回交易日、期间计息日、质押回购利率、履约保障比例等。券商机构应当依据质押业务的实质、融资人资金实力和A股市场基础情况，合理确定质押回购每笔最低初始交易金额。资金需求方首次初始交易金额不得低于500万元，之后每次交易金额应不低于50万元。券商机构作为融出方的，单一券商接受单只A股股票质押的股数不得超过该股票A股总股本的30%。集合资产管理计划或定向资产管理客户作为融出方的，此类融出方，可质押的单只A股股票股数不得超过该股票A股总股本的15%。券商机构在申请交易申报前，需通过中国证券登记结算公司指定路径统计查询相关股票市场整体质押比例，加强对标的证券的风险把控，确保每次交易后，不会导致单只A股股票市场整体质押比例超过50%。所谓整体质押比例，一般是指单只A股股票质押数量占其A股总股本的比值。券商公司应依据标的证券基础情况、交易的回购期限、第三方担保信息、资金需求方的资信反馈等信息，合适地调整标的股票的质押率情况，确保股票质押率维持在60%以下。质押率是指初始交易金额与质押股票市值的比值。单笔交易的回购期限不得超过3年，交易所另有规定的除外。股票质押交易协议约定期间，标的股票若发生无需支付对价的股东权益，如送股、现金红利发放、转增股份等，应一同予以质押。期间产生的需支付对价的股东权益，比如老股东配售方式的增发、配股等，所得的股票不随标的证券一同质押，全部由融入方自行处置。1.1.4股票质押资金用途要求融入方借入资金应存放在质权人指定合作银行开立的股票质押专用账户，该账户只能用于存放股票质押交易融入或拟归还资金。股票质押融资资金需投入实体经济中，不得直接或间接用于下列用途：大宗交易或者竞价交易方式买入已上市交易的股票，投资于已淘汰类产业目录（被列入国家相关部委发布的），或者违反国家环境保护政策，宏观调控政策的项目；新上市股票的申购；中国证监会相关部门规章、相关法律法规、规范性文件禁止的其他用途。融入方需合法合规遵循要求用途使用，并提供资金使用凭证等证明资料。若未按照约定存放资金或资金使用情况违反协议约定，则质权人有权要求融入方在指定日期前提前购回交易，并归还资金。1.1.5操作流程（1）场内股票质押流程场内指的是交易所内，其流程如图1.1所示遵循从证券公司、证券交易所到中证登逐级电子申报的流程。该流程由证券公司将交易双方的委托报给交易所系统，交易所系统再将成交结果报给中证登，最后由中证登完成登记与清算交收。中证登中证登资管计划份额认购资金委托人（出资方）股票质押融出本金减去交易费用上报交易所交易办理登记和清算沪深交易所融入方（客户）资管计划份额认购资金委托人（出资方）股票质押融出本金减去交易费用上报交易所交易办理登记和清算沪深交易所融入方（客户）融出方融出方（证券公司）图1.1场内质押流程（2）场外股票质押流程场外质押业务流程有两种模式，详见图1.2，一种是直接到中证登营业大厅办理，一种是委托有代理资质的证券公司远程办理。由券商机构对申请资料承担审核责任，经券商总部部门审核通过后提交中证登公司。中证登中证登办理质押登记办理质押登记股票质押认购资金股票质押认购资金融入方（客户）融出方（证券公司）委托人融入方（客户）融出方（证券公司）委托人（出资方）融出本金减去交易费用资管计划份额融出本金减去交易费用资管计划份额图1.2场外质押流程（3）股票质押风控跟踪图质权人在质押交易协议约定期内将于每个交易日交易时间结束后，对合并管理的股票质押回购的初始交易、补充质押和部分解除质押进行联合盯市，盯市指标为履约保障比例。如图1.3所示，当履约保障比例达到或者低于预警线，质权人将向融入方发出书面通知，客户需密切关注标的证券的价格变化，及时准备好补充担保品或现金。当交易日履约保障比例达到或者低于协议约定的平仓线，资金需求方需在下一个交易日13:00之前进行履约行为，相关措施有：提前购回质押交易、补充质押标的证券或其他担保物，担保物需为依法可担保的财产或相关财产权利、或经双方协商认同的其他方式。当履约保障比例达到或低于平仓线，融入方若未按照质权人要求的时间进行提前购回、补充质押标的证券等履约保障操作，则构成违约行为，需缴纳相应违约金。质权人有权要求购回或对标的证券进行违约处置并及时通知融入方。质权人可选择通过交易所二级市场卖出（大宗方式或集中竞价方式）、协议转让、拍卖等方式进行处置，直到融入方在违约状态下的全部未偿还债务偿还完毕。融资人（股东）出资人融资人（股东）出资人（券商、银行）股价下跌股价下跌补充保证金/追加质押品补充保证金/追加质押品触及预警线触及预警线股价下跌股价下跌补充保证金/追加质押品/赎回已质押股票补充保证金/追加质押品/赎回已质押股票触及平仓线触及平仓线强行平仓未赎回，股价继续下跌，无力追保强行平仓未赎回，股价继续下跌，无力追保图1.3质押风控跟踪1.1.6股票质押优劣势分析（1）优势股票质押的优势主要有：盘活上市公司股东闲置证券资产，满足股东中长期的融资需求或用于支持上市公司经营发展，绿地控股于2020年9月15日公告提到，第一大股东上海格林兰投资企业（有限合伙）将所持有的部分股份质押给国金证券，质押融资资金用途为支持上市公司生产经营；融资效率高，股票标的无须过户，通过场内交易方式进行融资，一般T日交易，T+1日可获得资金；融资成本低，融资利率在年化6-7%左右，价格随行就市。在深交所发布的《2018年度股票质押回购风险分析报告》中提到质押回购融资一般利率为6.5%，在民营企业可选择的融资途径中成本相对较低；期限灵活，正常1年期，期间想提前还款，可提前与质权人协商，个别优质的股票，到期可协商展期，减少股东资金压力。（2）劣势股票质押的劣势主要有：股价下跌时面临追加担保压力，容易发生违约事件，影响上市公司控制权稳定，2018年A股波动较大，大部分股票价格出现一定幅度下跌，进而导致市场上的股票质押回购合约跌破履约保障比例，股东履约不及时，进而产生违约，据统计，2018年质押违约的金额较2017年多100亿元左右；平仓导致股价进一步波动，影响投资者信心；质权人可能面临无法及时通过平仓或其他途径收回资金，发生损失；股票质押的便利性助长部分股东短借长投，资产负债期限错配，融资所得资金往往用于培育股东在上市公司体系外的个人资产，而非以上市公司经营发展为导向，在股票质押新规出台之前，许多上市公司股东通过股票质押融资资金进行股票买卖、过桥资金买上市公司壳同时质押融资获利等，存在脱离支持实体经济的情况。1.1.7我国股票质押发展情况（1）业务规模股票质押融资于2010年开始发展，在2013年迎来大规模扩张。2013年5月24日，深圳证券交易所、上海证券交易所和中国证券登记结算公司共同发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，将证券公司正式加入股票质押融资市场。由于券商开展股票质押业务的灵活性和当时强劲的市场需求，如图1.4所示，2014-2016年期间我国股票质押规模一路攀升，在2015年借牛市东风一度突破4万亿规模。2017年受金融去杠杆影响，导致流动性收紧，股票质押融资成为不少民企股东核心融资工具，参考图1.4，我们可以看出2017年股票质押融资规模达到高峰。2018年流动性持续收紧，股票价格大幅波动，2018年两市大多数股票下跌幅度较大，14%股票股价出现拦腰斩，跌幅达到50%，将近60%股票跌幅超过30%。2018年全年大部分股票质押交易跌至约定的履约保障比例，许多上市公司股东由于补仓不及时或者未及时购回产生实际违约。随着2018年3月股票质押新规出台、金融市场降杠杆以及A股市场股价波动，2019年质押业务规模对比2018年出现明显下降。图1.42014-2019年质押规模变化（单位：亿元）数据来源：根据wind数据整理出，市场质押市值是指质押股份数量与各自股价乘积后的合计。统计包括中登发布的场内质押和场外质押的数量。截至2019年12月31日，将行业进行分类归纳，我们发现信息技术行业占全市场质押市值比重最大，近21%，其次分别是工业、材料、可选消费，分别为16%、14%和12%（见图1.5）。图1.52019年行业质押情况数据来源：wind整理截至2019年12月31日，如表1.1所示，质押市值超过5000亿的有五个行业，分别是信息技术、工业、材料、可选消费、医疗保健。表1.12019年行业质押市值行业分类2019年底市场质押市值（亿）材料6441电信服务102房地产2976工业7548公用事业984金融业4046可选消费5759能源875日常消费2573信息技术9679医疗保健5330数据来源：wind，按照wind行业分类（2）制度变化如表1.2所示，中国股票质押制度从2008年可交换公司债券试行开始，2013年拉开全面蓬勃发展序幕。2013年券商正式加入股票质押市场，券商的场内质押模式高效便捷，成本优惠，受到诸多上市公司股东喜欢。2015年中国证券业协会发布证券公司开展场外质押试点办法，进一步促进场外质押的规范发展。2017年减持新规实施，给股票质押处置、上市公司股东资产盘活带来一定限制。2018年3月股票质押回购新规实施，有助于进一步健全完善股票质押风险机制，加强用途管控。

表1.2股票质押制度发展时间制度备注说明2008年10月《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》符合条件的上市公司股东可用无限售条件的股票申请发行可交换公司债券。2013年5月《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》券商加入股票质押市场，9家券商获得第一批股票质押试点资格2015年7月《证券公司开展场外股权质押式回购交易业务试点办法》允许证券公司开展场外股票质押2017年5月《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》减持新规推出2018年1月《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，并于2018年3月12日起正式实施。股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例不得超过30%、15%。单只A股股票市场整体质押比例不超过50%。融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理。2018年1月《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》证券公司应当审慎评估质押股票的风险；证券公司以自有资金参与股票质押式回购交易，应当建立健全参与股票质押式回购交易的风险控制机制。数据来源：wind及协会数据1.2股票质押理论基础1.2.1信息不对称理论信息不对称这一理论早在上世纪70年代便受到经济学家的关注，通常指在市场经济活动中，不同类型人员对市场信息的掌握熟悉度是有差异的，一般掌握信息充分的一方，处于比较有利的位置，而对信息了解匮乏的一方，常处于劣势。信息不对称是普遍存在的现象，信息多的一方有意识追求和利用信息不对称，从而在市场上获利。在我国股票市场中，信息不对称现象普遍存在于上市公司与监管机构之间、上市公司与金融机构之间、上市公司大股东与中小股东之间。现证券市场仍存在内幕交易、恶意炒作、财报造假、关联交易等问题，归根结底是监管机构与上市公司之间的信息不对称，监管层很难完全掌握上市公司经营管理、盈利能力等真实情况。完善并落实好上市公司信息披露制度是解决监管层与上市公司之间信息不对称问题的重要方式之一，在本文的案例中，珈伟新能由于没有认真和及时地履行信息披露义务，已多次收到创业板监管函。与上市公司合作的金融机构，由于无法实际参与企业经营，在资金借出时仅能参考公开信息、企业主动提供的资料和自己的判断做出决定，这必然存在一定的信息不对称。