《证券投资实务》课件 项目五 证券组合管理

项目五证券组合管理证券投资实务第一节证券组合管理概述案例引入巴菲特的组合投资理念

伯克希尔·哈撒韦集团由沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)掌控并壮大,是世界著名的保险和多元化投资集团。

该集团在珠宝业、糖果业、

飞行培训业、

鞋业等许多领域均有商业活动,但其核心业务是保险业。

从2013年的收入结构上看,保险业收入为414亿美元,在总收入中占比23%以上,是集团中占比最高的产业。

总体来看,集团最重要的两个业务(保险和公共事业)的盈利相关性不大,主要专注于三个目标。①

维持集团健康的财务情况,包括大量资产的流动性、

适度的短期债务、

多源的收益和现金。②

为了持久的竞争优势,围绕运营业务构筑壁垒。③

收购和发展新的多种多样的收益来源。

该集团的核心价值投资领域包括股票、

债券及现金等价物等。

例如,在2003年,巴菲特用4.88亿美元买入中国石油1.3%的股权;到2007年,中国石油市值上升到2750亿美元,巴菲特卖出手中股票,获利40亿美元。

同时,巴菲特热衷于开展衍生品业务。

这些衍生品主要分为两类:第一类是承担特定债券违约风险合约,第二类是针对全球四大股价指数的卖出期权合约。

巴菲特在2008年金融危机期间打出组合拳,实现了资金的保值增值。思考：1.巴菲特在投资中是如何进行证券组合的?2.企业在复杂的金融市场中如何实现资金的合理配置和增值?一、证券组合的定义证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称,通常包括各种类型的债券、

股票等。

证券投资组合管理,又称证券组合管理,是指对投资进行计划、

分析、

调整和控制,从而将投资资金分配给若干不同的证券资产,如股票、

债券及证券衍生品,形成合理的投资组合,以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。现代投资组合理论认为,证券组合的收益与风险可通过其成分资产的期望收益率、

方差及协方差进行量化分析。

通过选择相关性较低的资产,投资者可在既定风险水平下最大化预期收益,或在目标收益下最小化风险。

二、证券组合的基本原则(1)本金安全性原则。(2)基本收益稳定性原则。(3)资本增长原则。

(4)良好市场性原则。

(5)流动性原则。

(6)多元化原则。(7)有利的税收地位原则。

三、证券投资风险的分类(一)系统性风险系统性风险包括市场风险、利率风险和通货膨胀风险。1.市场风险市场风险是指由于整体市场波动而导致证券价格普遍下跌的风险。这种风险通常与宏观经济因素、政治局势、国际形势等有关。2.利率风险利率的变动会对证券价格产生显著影响。当利率上升时,证券价格通常会下降,因为新发行的证券会提供更高的收益率。对于股票市场,高利率可能增加企业的融资成本,从而影响企业的盈利能力和股票价格。3.通货膨胀风险通货膨胀会降低货币的实际购买力,从而影响证券的实际收益。在高通胀环境下,企业的成本上升,利润可能受到挤压,进而影响股票价格;同时,固定收益证券的实际收益率也会下降。三、证券投资风险的分类(二)非系统性风险非系统性风险包括行业风险、

经营风险、

财务风险和信用风险。1.行业风险不同行业的发展前景和竞争格局各不相同,受到行业政策、技术创新、市场需求等因素的影响。某些行业可能在特定时期面临困境,如产能过剩、技术淘汰等,导致该行业内的企业证券价格下跌。2.经营风险企业的经营管理水平、战略决策、财务状况等因素都会影响其盈利能力和证券价格。例如,企业的管理层能力不足、

产品存在质量问题、营销策略失误等都可能导致企业业绩下滑。3.财务风险企业的财务结构不合理、债务负担过重、资金流动性不足等都可能引发财务风险。这可能导致企业无法按时偿还债务,信用评级下降,从而影响证券价格。4.信用风险信用风险主要指证券发行人无法按时足额支付利息和本金的风险,或者证券发行人发布虚假信息、违规操作等导致投资者损失的风险。四、证券组合的基本类型(一)收入型证券组合1.特点收入型证券组合着重于获取稳定的现金收益,通常包括高股息的股票、

高利息的债券及优质的优先股等。2.构成要素收入型证券组合主要由成熟行业中盈利稳定、

分红较高的蓝筹股,以及信用评级较高、

票面利率稳定的债券组成。3.适用场景收入型证券组合适用于风险承受能力较低、

追求稳定现金流以满足日常支出或特定财务需求的投资者,如退休人员或需要定期固定收益的机构。四、证券组合的基本类型(二)增长型证券组合1.特点增长型证券组合以资本增值为目标,注重具有高增长潜力的证券。2.构成要素增长型证券组合通常包含新兴行业中的成长型股票,如科技、

生物医药等领域的创新企业,以及具有扩张潜力的中小盘股票。3.适用场景增长型证券组合适合风险承受能力较高、

投资期限较长、

追求资产快速增长的投资者,如年轻的个人投资者或积极进取的投资机构。四、证券组合的基本类型(三)平衡型证券组合1.特点平衡型证券组合在追求收益增长的同时兼顾稳定性,通过平衡不同资产的配置来降低风险。2.构成要素平衡型证券组合通常包括一定比例的股票、

债券和现金等价物,具体比例会根据市场情况和投资者风险偏好进行调整。3.适用场景平衡型证券组合适用于大多数投资者,尤其是那些追求在风险和收益之间取得平衡、投资目标较为综合的个人或机构。四、证券组合的基本类型(四)指数型证券组合1.特点指数型证券组合旨在跟踪特定市场指数的表现,以获取与市场平均水平相近的收益。2.构成要素指数型证券组合依据所跟踪指数的成分股及其对应权重进行配置,其成分股涵盖多个行业和板块。3.适用场景对于追求获得市场平均回报、

投资成本较低且操作简便的投资者来说,指数型证券组合是理想选择。

该组合也适合作为投资组合的基础配置部分。四、证券组合的基本类型(五)对冲型证券组合1.特点对冲型证券组合利用对冲工具如期货、

期权等,降低市场风险对组合的影响,以实现相对稳定的收益。2.构成要素对冲型证券组合包含基础证券资产及相应的对冲合约,通过对冲策略来抵消市场波动带来的损失。3.适用场景对冲型证券组合适用于市场不确定性较高、

投资者对风险极度敏感或需要在特定市场环境下保护资产价值的情况。第二节马科维茨投资组合理论一、马科维茨投资组合理论概述(一)马科维茨投资组合理论的概念狭义上,马科维茨投资组合理论是指在投资者设定的收益水平下,通过恰当选择若干证券并确定各种证券的配置数量,实现风险最小化;或在投资者可承受的风险水平下,通过证券选择与数量配置,实现收益最大化。广义上,马科维茨投资组合理论是在其狭义概念的基础上,纳入有效市场假说(effi_x0002_cientmarkethypothesis,EMH)、

莫迪利亚尼-米勒定理(Modigliani-Millertheorem,MM定理)、

资本资产定价模型(capitalassetpricingmodel,CAPM)、

套利定价理论(arbitragepricingtheory,APT)、

布莱克-斯科尔斯模型(Black-Scholesmodel)等金融理论,并结合计量经济学方法开展实证分析,最终形成的完整投资收益理论体系。马科维茨(Markowitz)投资组合理论,被誉为现代投资理论的基石,这一理论彻底改变了投资者对风险与收益关系的认识,将投资决策从传统的单个证券选择转向整体组合的构建和管理。一、马科维茨投资组合理论概述(二)马科维茨投资组合理论的假设(1)投资者全都是风险规避者,要求获得与所承担风险相匹配的收益。(2)投资者只进行单期投资,所以投资组合理论本质上是静态投资决策理论。(3)不考虑税收。(4)在期望收益相同的情况下,投资者选择风险最小的组合;在风险相同的情况下,投资者选择期望收益最大的组合。(5)投资者只用两个指标来决定有价证券的价格,分别是期望收益和风险。

其中,期望收益用期望收益率的期望值表示,风险用期望收益率的方差(标准差)表示。一、马科维茨投资组合理论概述(三)马科维茨投资组合理论的公式及应用标准差是衡量组合收益波动程度的一个统计指标,它反映了组合收益的不确定性。标准差越小,表示组合收益波动越小,风险相对较低;反之,标准差越大,意味着组合收益波动越大,风险越高。1.期望收益与风险资产期望收益为式中,pi为第i个收益率的概率;ri为可能的收益率。资产风险为一、马科维茨投资组合理论概述2.风险资产和风险资产的组合资产1:收益率为r1,期望收益为E(r1),标准差为σ1,投资比例为w;资产2:收益率为r2,期望收益为E(r2),标准差为σ2,投资比例为1-w;资产1和资产2的相关系数为ρ。组合Q的收益为组合收益是用资产1的投资比例乘以资产1的收益率,加上资产2的投资比例乘以资产2的收益率,即加权和。组合Q的期望收益为组合Q的标准差为投资目的是选定若干种证券,以及各种证券的数量,使投资者在一定收益水平下,承担的风险最小,或者在一定风险水平下收益最高,因此需要求函数极值。根据

，可求出权重w的最小值一、马科维茨投资组合理论概述【例】

市场上有两个资产,资产1的期望收益率是7.5%,标准差是15%,投资比例是w;资产2的期望收益率是10%,标准差是20%,投资比例是1-w。

具体的投资组合见表5-1。一、马科维茨投资组合理论概述对于5种投资组合A、B、C、D、E,有以下结论。当ρ=1时,资产1和资产2完全正相关。

资产1涨价,资产2随之按同等比例涨价。投资组合是为了降低风险,正相关的两个资产组合在一起,风险系数会翻倍,因此ρ=1时,最优的资产比例是只投资一个资产。当ρ=0.5时,通过有效地组合资产1、2可以降低风险,最低可达到14.4%(75%的资金购买资产1,25%的资金购买资产2)。当ρ=-1时,资产1和资产2完全负相关,通过将64%的资产1和36%的资产2组合,可以把投资风险降到2.4%。由此可知,通过有效组合可以降低投资风险。一、马科维茨投资组合理论概述(四)马科维茨投资组合理论的公式推广———多种资产组合在多种资产组合下,期望收益为此时,组合Q的标准差为资产组合的方差不是各资产方差的简单加权平均,而是资产组合的收益与其期望收益偏离数的平方,即式中,i为假设状态;rpi为资产组合p在i状态下的收益率。对于n个资产的组合来说,计算方差的一般公式为当i=j时,cov(ri,rj)=σi2,资产组合方差的一般公式也可表示为二、可行集与有效组合边界在马科维茨投资组合理论中,不只是有一个最佳组合点,而是存在一系列“最优组合”,也称有效组合边界或有效前沿。

它描述了在给定风险水平下,所有可能的最优组合构成的投资边界(图5-1)。

有效组合边界上的每一个点代表了一组证券组合,这些组合在风险-收益组合中达到了最优平衡。二、可行集与有效组合边界(一)可行集的概念与构建方法1.可行集的概念可行集是指投资者在给定资产池中,通过调整不同资产的配置比例,所形成的所有可能投资组合的集合。

每个组合均对应一个特定的期望收益和风险(标准差),在风险-收益坐标系中表现为一个分布区域。2.可行集的构建方法(1)确定资产池。(2)权重调整。

3.可行集的几何特征可行集通常呈现为横向的伞状或心形区域,其边界被称为有效边界,代表在给定风险下收益最高或给定收益下风险最低的组合。4.关键影响因素(1)资产间的相关系数ρ。(2)单资产风险收益特性。

二、可行集与有效组合边界(二）有效组合边界的概念与扩展1.有效组合边界的定义有效组合边界是指在投资组合的可行集中,既定风险水平下最大期望收益,或者既定收益水平下最小风险水平的点集合。2.有效组合边界的扩展在有效组合边界上,每个点都代表一个有效投资组合,任意选取两个不同的有效投资组合(如组合A和组合B),则整个有效边界上的所有其他有效组合均可通过这两个基础组合的再组合(即二次配置)生成。

这一特征被称为基金分离定理。三、马科维茨投资组合理论的贡献与局限(一)马科维茨投资组合理论的贡