【《我国医疗行业跨国并购绩效案例分析-以蓝帆医疗跨国并购柏盛国际为例》9100字（论文）】

我国医疗行业跨国并购绩效案例分析—以蓝帆医疗跨国并购柏盛国际为例摘要：近几年，我国不断出台政策鼓励医疗行业企业走出国门，通过对国外先进企业的学习自主创新来应对因人口老龄化衍生出的老年疾病问题，国内医疗器械技术水平受到起步晚、专业人才少、高新技术缺失等原因影响。选取我国医疗行业内最大的跨国并购案例，具有更好的研究分析价值，本文以蓝帆医疗跨国并购柏盛国际为例，通过分析并购后蓝帆医疗的财务绩效是否通过并购有所提升，对医疗行业其他企业在进行跨国并购时提供一定建议。关键字：医疗行业；跨国并购；绩效分析目录一、引言 引言目前，医疗行业作为我国传统的工业行业代表之一，随着我国社会群众年龄的不断老龄化以及逐年上增的慢性病等迫在眉睫的需求影响，我国医疗行业处于高端行业的企业存在数量少、自身科研成果少等问题存在。近几年，医疗行业企业在我国政府的相关政策的支持下，鉴于全球贸易发展一体化和“一带一路”的大环境背景下，通过跨国并购等高效方式的作用下，缩短科研开发时间以及投入的资金，短时间内提高自身的竞争实力，销售市场也能从单一国内市场扩大到国际市场。本文把蓝帆医疗并购柏盛国际作为案例，通过对整体行业和具体的案例进行全方面的剖析，对企业并购后的财务数据进行定量的分析，得出相关的启示，为接下来我国医疗行业在进行跨国并购时提供一些借鉴和建议。跨国并购的理论基础跨国并购的概念跨国并购是指本国企业通过现金支付、股票支付、混合支付等方式对其他国家企业进行收购，获得该企业的控制决定等权利，最终达到互利共赢的局面。我国最为常见的跨国并购类型是对关联产业之间的横向并购，企业通过跨国并购的方式，在面临发展瓶颈时，通过较少成本的投入实现相关技术的改革升级，通过相关专利成果的支持以及国外先进管理制度等，完成企业的转型升级，从而扩大本国市场占有率，又能增加国外的销售市场和扩大国际影响力。而纵向跨国并购是指虽然销售同一种产品但是处于生产环节的不同步骤企业之间的收购方式，该并购通常会并购其生产所需原材料的企业，有稳定的原材料渠道，又能通过降低原材料成本以及采购成本，来实现增加利润的目的。混合跨国并购是指有差异产业之间的企业跨国并购，参与跨国并购的企业数量可多可少，在日常的生产销售等经营过程中，并购方通过并购可以实现在短时间内获得新的市场占有率，同时又可以通过资源互补的优势，适当的缓解单一风险的存在，但若处置不当，企业则会面临巨大损失，严重时会导致破产倒闭等风险。跨国并购绩效评价方法事件研究法在二十世纪中后期由美国研究学者尤金-法玛提出的有效市场假说，在完善的法律，良性的股票市场的理想假设为前提，在通常情况下，股票的价格未来走向趋势可以通过已知的完整信息来预测的基础上，计算讨论跨国并购带给并购方企业的绩效分析，短期绩效可以比较完整的分析出并购方通过跨国并购带来股价上的有利影响。但不能很好的体现长期的全体绩效分析，数据计算分析存在很大的差异，主要是由于该研究方法基于特定假设的前提上。田海峰等（2015）通过对二十一世纪初126起跨国并购的数据进行回归分析，表明我国各行各业、大小规模不等企业在制定跨国并购决策时不应该只关注短期利益，更应该注重企业长期发展的可回报性，与文化上的差异、距离的远近和以往是否有跨国经验无关。财务指标法为更好的反映出并购方通过跨国并购这一行为所产生的盈利水平高低，以往的研究学者对比企业并购前后对外公布的财务报表上的数值，由于并购绩效评价受到不同的指标会得出不同的计算结果，通常要求财务报表上反映的是真实数据。财务指标法通过研究多年财务数据材料，从企业的偿债能力、营运能力盈利能力和发展能力四个方面评价企业财务绩效。时间的跨度大，正好能弥补事件研究法的缺陷。李紫萱（2021）以复星医药并购GlandPharma为研究案例，研究表明企业需要按照自身的实际情况和并购需求选择支付方式，在关注被并方企业的国家政策的同时也需要关注我国跨国并购政策的改变，在选择跨国并购企业时，为减少跨国并购风险，要制定明确的规划。案例分析法案例分析法是进行跨国并购财务绩效分析经常使用的方法，能够更加真实、有效的反映出并购的结论，对接下来该领域进行跨国并购具有重大的参考价值，能够更好的规避风险。通过对具体的、具有代表性的知名案例，从国家相关政策到行业再到该案例跨国并购的整个过程进行研究分析。医疗行业并购现状医疗行业发展现状由于我国年龄发展趋势变化，老龄化程度不断增加，相关预测在“十四五期间”，我国老龄人口数量将突破3亿大关卡，慢性疾病的患病几率也在逐年增加，我国普通群体对于医疗行业的需求也在与日俱增，相比国外的相关企业医疗器械推陈出新的速度，我国中西部落后地区仍可能还在使用二十世纪出产的医疗器械，发展的趋势较为落后。医疗行业规模扩大近年来，在我国政府相继出台的相关政策的支持下，医疗行业的企业数量也在逐年增加，医疗行业的利润额也在逐年递增。2016年国家颁布的《“健康中国2030”规划纲要》，明确规定需要完善政产学研用协同创新体系，推动医药创新和转型升级，发展专业医药园区，支持组建产业联盟或联合体，构建创新驱动、绿色低碳、智能高效的先进制造体系，提高产业集中度，增强中高端产能供给能力。有利于我国医疗行业企业自主创新能力的增强以创造出一个有利于企业可持续发展的大环境，提高企业的竞争实力。产品集中在中低端目前，我国医疗行业由于科研开发时间明显晚于欧美先进国家，且我国医疗企业公司规模较小，资金不够充足，科研能力弱等原因影响，产业集中在中低端的低值耗材产品中，以常用的医用防护产品为主，例如口罩、防护服等。自主创新空间大以往，由于我国掌握医疗知识的专业人才较少，科研开发水平较为落后。近几年在国家和地方政策的支持下，通过人才引进等方式有所改善。欧美发达国家的医疗行业科研开发能力远高于我国当前水平，对于中高端医疗器械产品的“话语权”始终掌握在外国医药企业手中。目前面临的最大难题是如何通过提高研发专业水平来增强我国医疗行业企业竞争实力。医疗行业跨国并购现状国家政策促进跨国并购医疗器械产品和人民群众的生活密切相关，在2021年颁布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提出，通过推进战略、规划等方式，推进建设“一带一路”的发展，深化公共卫生领域的合作，推动和发展生物医药产业的发展，通过税收优惠等方式鼓励高新技术产业加大科研开发投入，通过相关政策的鼓励与支持，医疗行业企业在近几年，通过跨国并购的方式，国外医疗行业先进的技术被我国企业所掌握，来提高自身的竞争实力。又可以实现走出国门，在国际市场上有立足地。跨国并购迎来“小高潮”我国医疗行业自主创新能力弱且技术创新优势较其他国家较为落后，较为复杂的新产品的注册和审批环节受到相关政策的作用下，需要数十年才能完成新产品的整个研发过程，最终达到上市的结果，大量的资金、人力和时间成本的投入，为了避免研发失败的风险以及减少科研经费的投入，近年来，越来越多的企业急需通过跨国并购来实现技术的提高，能够在更短的时间里拥有海外先进技术，提高自身的竞争优势，增加自身实力。根据REF_Ref88767027\h表31所示，近几年我国医疗行业跨国并购数量逐年增加，受到跨国被并购方企业规模大、在相关行业领域也处在领先地位等原因导致涉及跨国并购资金也在急速增加。表3SEQ表格\*ARABIC\s112015年-2018年我国企业跨国并购情况2015年2016年2017年2018年数量（件）8303349金额（亿美元）1.1732.3163.6244.62案例背景及过程双方介绍并购方蓝帆国际介绍蓝帆医疗股份有限公司成立于二十一世纪初，2010年在深交所A股上市，在世界各地有拥有八个研发平台以及六大制造基地，作为我国医疗器械行业的领军企业代表，主要生产领域为中低端的耗材医疗机械产品，主要生产一次性医疗防护手套、各类急救包等产品，由于低值耗材产品的毛利润低且技术难度小，逐年增加的竞争压力，公司高层为提高公司的整体收益，研究制定新的经营产业布局战略，在保证低值耗材产品处于全求销量领先的同时，开辟新的产业链，进军高端产业，近几年通过跨国并购的方式生产心脏支架和吻合器超声刀等高端医疗器械。在受到全球疫情的影响下，国际市场的开拓使得医用防护用品的营业收入剧增，根据REF_Ref88916635\h表41所示，毛利率从2018年的14.54%到2021年的121.77%，未来几年的预测趋势总体呈上身趋势；从蓝帆国际2021年下半年的半年报的数据，在完成并购柏盛后，三年的时间里，全球各个研发平台通过自主研发、合作开发等方式创新产品线组合心血管产品，在欧洲、中东、欧洲的市场占有率已超过10%，在中国市场的总体销售额超过20%，心血管产品的毛利率为54.54%，可见蓝帆国际在心脑血管高端产业打下稳固的基石。表4SEQ表格\*ARABIC\s112020年蓝帆医疗收入情况表健康防护产品心血管产品其他营业收入47.813.640.43毛利率121.77%54.54%-在营业收入方面，如REF_Ref88767121\h图41所示，蓝帆医疗通过多年来的国际市场开拓和优质的长期客户等原因，主营业务收入大多数来源于海外各地，有着遍布全球的销售渠道，以及通过基础设施完善、生产规模集中、制造成本低等优势和地方各级医院有着良好的合作，使得国内的主营业务收入也在逐年上升。图4SEQ图\*ARABIC\s112020年营业收入占比图被并购方柏盛国际介绍柏盛国际在二十世纪九十年代在新加坡成立，主要的生产和销售产品为心脏介入相关的医疗器械产品，拥有多项世界领先水平的专利技术，主要生产心脏手术所用支架，远销世界各地，但是受到内部管理不善和国际政策的改变等影响，主营业务收入下降，柏盛国际的股价下跌，先前2015年被中信产投基金收购，后被蓝帆国际所并购。并购过程2017年，蓝帆医疗通过中信产业基金的公告公开出售的信息，在经过中信进行深入研究和考察后决定由蓝帆医疗收购柏盛国际。2018年10月8日，历时六百多天，蓝帆医疗最终成功收购柏盛国际。跨国并购过程大致可分为两部分，首先，2017年9月27日，蓝帆投资作为蓝帆医疗的大股东，有29.72%的控股权，蓝帆投资是由董事长李振平控股53.57%的蓝帆集团的全资子公司，通过股权支付的方式提前收购由中信成立的CBCH=2\*ROMANII公司30.98%的股份，减少中信对柏盛国际的实际控股权。其次，在2018年10月8日，蓝帆国际通过股权支付和现金支付相混合的支付方式，能够更好的规避单一支付方式所导致的风险，在进行并购时，可以确保公司在保证一定的现金时，更加高效的推进并购的进行，在用现金收购CBCH=2\*ROMANII的十七名小股东30.76%的股份的同时，通过蓝帆投资股权支付收购CBCH=2\*ROMANII30.98%的股份，合计共持股CBCH=2\*ROMANII93.57%的股份，最终取得柏盛国际的绝对控制权。并购动因单一产业竞争大蓝帆医疗在并购柏盛国际前的主要收入来源是通过生产和销售一次性医护手套和各类急救包等中低端耗材产品，销售市场稳定，所具有的的特点产品的毛利率低、生产技术门槛低以及行业竞争日益增加、在疫情前销售收入已呈现逐年下降的趋势。其次，受到蓝帆医疗主要销售收入来源于境外，蓝帆国际若想降低因其他国家政策变化带来的销售风险，选择进军生产高端医疗器械。产业转型升级，同时进军医疗器械行业高中低端不同领域，不仅可以减轻因只销售单一产品的风险，而且心脏支架器材的利润大，营业收入可以成倍的增加。国家政策鼓励对外投资近几年，我国医疗器械行业国内竞争激烈，为防止恶性竞争带来的后果以及能够从先进国家中学习掌握先进的技术和管理制度以完成企业的专业升级等目标，国家出台一系列政策鼓励我国民营企业走出国门，扩大销售市场，在“一带一路”的战略指导方针下，支持我国企业在经过合理的、全面的规划布局后，通过跨国并购等境外投资方式，提升我国企业在国际市场上的竞争实力。蓝帆医疗机遇逢时，在自身寻求突破进军，通过跨国并购高端医疗器械企业来完成企业的转型升级的同时在国家各项政策的支持下，跨国并购柏盛国际实现了企业的转型升级。如REF_Ref88767681\h图42所示，在完成跨国并购后，主营业务从单一的中低端耗材产品生产销售到扩大心脏支架的生产销售，心脏支架的毛利率高导致2018年主营业务收入提高62.5%。图4SEQ图\*ARABIC\s122017年—2019年蓝帆医疗主营业务收入变动表心脏支架行业供求大冠心病是一种老年人常见的疾病，近几年来我国老龄化程度越来越严重，根据相关数据显示，仅2020年就有968651例病患接受手术介入心脏支架，随着国家经济可持续发展水平的不断改善的和居民可支配收入的不断提高，越来越多的普通群众选择置放心脏支架治疗冠心病，国外进口的心脏支架价格昂贵，在国家政策的支持下，蓝帆医疗通过跨国并购柏盛国际，实现心脏支架的国产化，预测市场前景潜力大。引进先进的技术和人才医疗器械产品的更新换代离不开专业人员的实验研究，通过跨国并购不仅可以缩短科研开发时间，在最短的时间里获取新产品上市生产销售，还可以实现在短时间内拥有全球先进的专利技术，汇聚全球高尖的科研人员，通过对原有不完整、不系统的科研开发团队进行升级，能够增加企业的竞争实力。柏盛国际拥有心血管支架技术多项世界顶尖的专利技术，拥有一定基础的海外市场，对于蓝帆医疗而言，并购柏盛国际是功大于过，不仅可以在短时间内立足于心脏支架领域，拥有多项专利技术，还可以提高企业的知名度，增加大量的海外优质客户群体。案例绩效分析偿债能力分析表5SEQ表\*ARABIC\s11偿债能力指标变化表资产负债率（%）速动比率流动比率现金比率2016年18.082.013.071.072017年22.252.401.960.622018年38.581.321.410.822019年36.211.221.540.992020年42.371.751.961.05首要影响企业可持续长期发展的要点是企业是否有充足的资金偿还长期借款和短期借款。根据REF_Ref88767788\h表51所示，蓝帆医疗完成并购后，2018年速动比率、流动比率都有不同程度的下降幅度，速动比率的下降幅度远大于流动比率，但在2020年都有所回升。表明企业的短期偿债能力在逐年增强。蓝帆医疗在2017年和2018年通过现金支付收购柏盛国际部分股票，短期偿债能力的下降是由于企业在两年的时间里使用大量的现金，导致2017年的现金比率为0.62，2018年的现金比率为0.82，与2016年的1.07相比，企业短期偿债能力有所下降，但在2019年后有所改善，呈上升趋势。蓝帆医疗在2016年—2020年资产负债率逐年上增，在2018年并购柏盛国际时，资产负债率上涨幅度最大，但仍能保持在一个较低的范围内，表明并购柏盛国际在带来一定优势，同时也带来了一定的负向影响，在完成并购后的蓝帆医疗，短期偿债能力和长期偿债能力都面临不小的压力，出于对债权人利益的考虑，企业管理者在未来经营过程中需要注重资金的流动情况。营运能力分析根据REF_Ref88767856\h图51三个指标来衡量一个企业营运能力，蓝帆医疗在完成并购柏盛国际后，首先2018年至2019蓝帆医疗的存货周转率有明显的下降趋势，存货周转率变差、流动性变差的主要是因为存货数量在逐年增加，但是产品的销售成本增加幅度要比存货增加幅度小。2018年至2019年蓝帆医疗应收账款能力有急剧下降的主要原因是这两年的应收账款周转天数远长于并购前2017年的周转天数，并购后的蓝帆医疗的应收账款数额远大于销售收入的增长率。2018年至2019年尽管销售收入有大幅度增加，但是由于并购支付的大笔资金导致企业的资产总额大范围的下降，导致总资金周转率下降幅度明显，表明企营运能力下降，但在2019年后开始有所改善，呈上升趋势。并购方企业在进行跨国并购时面临如何解决因并购急需大量资金而导致的营运问题，公司如何结合自身发展的优势，通过各部门的互相配合来改善营运能力。图5SEQ图\*ARABIC\s11营运能力指标变化表盈利能力分析表5SEQ表\*ARABIC\s12盈利能力指标变化表营业收入（亿元）营业成本（亿元）净利润（亿元）销售净利率（%）销售毛利率（%）净资产收益率（%）2016年12.899.391.8013.9927.1614.592017年15.7610.812.1012.8231.414.742018年26.5315.773.5513.3940.577.522019年34.7618.555.1914.9546.636.042020年78.6928.0117.6340.6662.8220.45盈利能力分析是财务绩效分析最为核心的一个环节，观察每一段固定时间收益的高低来评价企业生产经营的成果。如REF_Ref88767981\h表52所示，2018年的净利润同比2016年至2017年增速明显上升，主要由于并购柏盛国际后，增加了心脏支架这类高端医疗器械的生产销售，该类产品具有毛利率高收益高的特点。销售净利润在2016年—2019年保持一个平稳的状态。2018年蓝帆医疗净资产收益率明显下跌的主要原因是跨国并购后导致公司的净资产和负债的金额大幅度增加，而2020年受到疫情的影响，订单空前的增加导致净资产收益率显著上升。商誉能力分析企业在合并收购时，被合并方企业净资产公允价值部分低于企业投资成本时，计入的差额称之为商誉。如图所示，2016年至2017年，在未完成跨国并购时，商誉的价值几乎可以忽略不计，但在2018年完成跨国并购后，商誉的价值有了飞跃的递增，主要原因是高端医疗器械产业未来发展趋势，蓝帆医疗以及投资者极为看重。但是2020年，商誉有所下降的趋势，蓝帆医疗在过度高估高值医疗器械的价值，可能会出现商誉减值风险。在未来几年的经营中，公司管理层需预防商誉减值导致公司利润的下降等可能存在的问题。发展能力分析表5SEQ表\*ARABIC\s13发展能力指标变化表营业收入增长率（%）净利润增长率（%）总资产增长率（%）2016年-14.597.235.992017年22.2812.0115.442018年68.3575.93591.252019年31.0046.196.022020年126.42239.4028.48通过评价营业收入增长率、净利润增长率和总资产增长率三个指标来对企业未来发展水平进行评估。如REF_Ref88768034\h表53所示，在完成收购柏盛国际后，2018年的营业收入增长率高达68.35%，对比2017年营业收入增长率22.28%，有明显的上升趋势，主要原因是柏盛国际在心脏支架方面的器械在全球畅销导致营业收入急剧上升。净利润增长额在2016年至2020年都有不同程度的上升趋势，2018年在国家鼓励通过对外投资等走出国门政策的支持下，蓝帆医疗通过跨国并购柏盛国际实现营业收入的大幅度上升的同时，在生产环节上的创新升级，减少生产的投入，以及与原材料供应商的长时间合作，能够保证销售成本在一定程度上下降，净利润不会因为销售费用和生产成本的增加而下降。在并购柏盛国际后，2018年总资产增长率比2017年总资产增长率增长近40倍。2018年，蓝帆并购柏盛后，增加新产品的销售以及扩大海外销售市场，使得本年营业收入急剧增加，本年净利润大幅上升，最终使得本年总资产增长率较2017年有着显著上升。启示与建议研究结论医疗行业尽管在我国是制造行业的“夕阳产业”，但在未来依然有很好的发展前景。随着我国民营企业在技术上的不断更新，从以往的中低端耗材产业制造逐渐转型升级，有不少高新技术企业已在高端医疗器械领域和外国医疗器械产品竞争，提高市场占有率，实现销售利润的增加。通过跨国并购，可以缩短科研开发时间，在短时间内拥有海外先进的医疗专利技术以及来自世界各地的人才团队，增强自身科研能力的同时又能扩大企业的知名度。通过对蓝帆医疗跨国并购柏盛国际的财务绩效分析后，企业盈利能力、商誉能力、发展能力有一定的正面作用，但在偿债能力、运营能力有一定的负面影响，但在2019年的企业年报中显示有一定情况的好转。在经过整个跨国并购的过程中，企业通过解决一系列的难题最终并购交易成功，但是并购承购并不意味着并购成功，需要观察和分析企业在并购后，并购方与被并购方在面临企业管理制度、对未来发展规划、各部门组织结构以及文化上的差异，通过企业有效的规划，实现技术上的整合，完成企业转型升级，增强市场竞争力，最终实现净利润提高的最终目标。相关建议首先，政府应该加大对高新技术企业自主科研研究方面的减税政策，鼓励企业自主创新。其次，政府要鼓励企业走出国门，面向世界。通过各项优惠政策，加强与其他国家之间经济、政治、文化等方面的交流。最后，我国政府相关部门应该加强监管，预防企业因监管不力，而导致国际利益受到侵害的严重后果。在进行跨国并购时，可考虑多种支付方式相结合的混合支付方式，不因只采用以现金支付为主要支付方式，当以现金支付为主要支付方式，企业可能面临短期的现金短缺所导致的偿债能力变弱，增加企业经营的风险。并购方在现实进行并购时，可以根据企业自身情况和并购的需求，可以考虑使用多种方式支付相结合，结合各类支付方式的优点，弱化各类支付方式的缺点，既能避免企业陷入短期经营危机的风险，又能优化企业的资源结构。在选择跨国并购对象方面，尽量选择优质、符合自身未来发展的并购企业。各个国家、地区之间的文化差异较大，若文化差异较大，可能导致在完成并购后不能及时有效的完成各部门资源上的整合。以本文研究对象并购方蓝帆医疗为例，企业管理层在并购前几年，已有规划往高端医疗器械领域发展，有经历过一次失败的并购经验后，通过前期详细的调查后，选择柏盛国际为并购对象的主要原因是柏盛国际有稳定的高质量的销售渠道、世界领先的专利技术以及双方未来发展方向的一致性，蓝帆医疗在并购柏盛国际后可以降低因只经营一种产品的销售风险，又能实现业务上的资源互补，实现企业的转型升级。企业在进行跨国并购时，不能抱有侥幸心理，急于求成。企业自身要多及时关注国际形势以及其他国家政策的变化，减少投资风险。对于并购行业以及企业，要多做研究分析，对于有较强盈利能力、具有多项先进技术、企业负债率较低的企业应该对关注。选择合适的并购企业，是完成跨国并购的第一部。企业在并购过程中，应该合理的评估商誉，避免在完成并购后几年的年报数据中出现，由于商誉价值大额下降而导致