扩散动量因子的应用及探讨

1、扩散动量因子构建与策略表现、扩散动量因子介绍及构建方法扩散动量指数是我们基于经典的扩散指数理论，结合A股市场特点改造而成的（Diffusion由技术分析大师马丁（MartinPring）提出，最初用于衡量市场广度。该指数衡量的是市场中处于上升趋势的一、成交额加权替代等权计算。A股市场个股流动性差异显著，大量小盘股日均成交额不足亿元，而龙头股单日成交可达数十亿元。若采用等权计算，指标将二、采用252日涨跌幅替代短期涨跌。我们认为A股市场散户占比高、情绪波动大，短期涨跌受消息面、资金博弈等因素影响，噪音较多。采用252个交易三、设定3%作为趋势判定阈值。该阈值略高于无风险收益率水平，能够筛除过多噪音，过高则会遗漏有效信号，3%在敏感度与稳定性之间取得较好平衡。图1：原始扩散因子（DI） 图2：扩散动量因子（SDM）国海证券研究所 国海证券研究所、扩散动量因子轮动策略的构建方法我们以申万一级行业作为研究对象，并分为以下几个步骤构建行业轮动策略：1、选择可交易标的。申万一级行业指数本身不可直接交易，需为每个行业匹配对应的TF①首先从全市场F中剔除货币1ETF作为候选池；②其次计算每只候选ETF与各申万行业指数过去两年日度收益率的相关系数，200天；③最后筛选相关系数大于0.8的ETF，按相关ETF等权买入。实际交易时，优先ETFETF。图3：最新申万一级行业对应ETF注：统计日期为2026年1月26日2、构建轮动策略。策略构建包含信号处理、行业选择、权重分配及调仓执行四个环节：进行时序平滑，赋予近期数据更高权重，在保留趋势信息的同时降低日度波动；Z-Score②行业选择。每月个最交后易一日，根据处理后的扩散指数对24个行业进行排G16③权重分配。每组入选行业采用风险平权方式分配权重。首先计算各行业过去60个交易日的年化波动率，按波动率倒数进行加权归一化。波动率高的行业分图4：原始信号处理 图5：风险平权处理 国海证券研究所 国海证券研究所、扩散动量因子轮动策略表现2016112026126日区间的策略表现，购买行业ETFETF上市时间较晚，在早期没有可购买的标的，为方便回测年化收益率为.6%008%35%，多空（G1-G4）8%0.48RankIC0.054，T2.08，P0.0512。整体上，因子在回测区间内有一定的行业区分度，能够选出相对占优的行业，且从单调性来看，具备明显的分组区分度，G1组收益G4组，多空效果明显。图6：分组净值表现 图7：累计RankIC表现注：截止至1月26日 注：截止至1月26日图8：相对沪深300超额净值表现 图9：策略相关指标注：截止至1月26日 注：截止至1月26日分年度来看，因子在多数年份展现出正向选股能力，但也存在阶段性失效：①表现优异的年份集中在2020-2021年和20252020年多头组收益36.68%，32.11%7.31%；2021年多头组在市场整体下跌（等权基准-5.20%）的环境下逆势上涨19.15%，超额收益高达24.00%，月度胜率58.33%；2025年多头组收益32.58%，多空对冲23.59%，超额收益13.37%。这三年因子的趋势捕捉能力得到充分验证。②因子失效的年份主要有两类情形20222024年出现因子反转，多空对冲分别为-10.77%和-10.42%2024年叠加超额收益20172019（分别为.5%和00%，但多头组跑输等权基准，超额收益分别为-.9%和-2.59%，因子虽能区分强弱行业，但选出的强势行业并非当年涨幅最大的板块。表1：分年度策略表现年份多头组收益率空头组收益率多空对冲收益率等权基准收益率超额收益率月度胜率最大回撤超额最大回撤2016年14.76%17.99%-3.59%12.36%1.70%54.55%-5.53%-4.79%2017年10.14%-6.79%17.25%21.78%-9.69%41.67%-5.43%-10.16%2018年-26.98%-32.06%6.39%-25.31%-2.30%50.00%-31.26%-5.40%2019年32.13%20.53%10.07%36.07%-2.59%41.67%-10.28%-9.55%2020年36.68%3.00%32.11%27.21%7.31%66.67%-7.30%-5.76%2021年19.15%-0.70%17.66%-5.20%24.00%58.33%-7.51%-9.56%2022年-15.52%-7.24%-10.77%-21.63%6.60%50.00%-18.39%-10.45%2023年-3.24%-4.68%1.03%-11.38%8.64%58.33%-15.47%-7.07%2024年-0.25%6.73%-10.42%14.68%-14.23%25.00%-12.01%-12.59%2025年32.58%7.42%23.59%17.66%13.37%66.67%-6.07%-3.07%2026年10.83%% 5.924.91%1.64%9.20%100.00%0.00%0.00%注：除2026年外，收益率均为年化收益率，数据截止至1月26日、扩散动量因子失效的原因探讨我们从市场环境入手，分析失效年份的共同特征。通过对比各年度的市场表现，我们发现一个显著规律：大小盘风格与因子有效性高度相关。具体而言，沪深00与中证00的2日收益差值（）与因子累计RankIC呈现-0.63的强负相关——当大盘股跑赢小盘股时，因子表现较差；当小盘股跑赢大盘股时，因子表现较好。图10：大小盘差值走低时，因子表现要较好为探究因子在不同市场环境下表现分化的原因，我们从因子本质入手进行拆解。广度动量因子由扩散指数与动量相乘构成，前者衡量行业上涨的“广度”，即上因子有效的前提是广度与深度保持一致——即行业上涨由多数成分股共同驱动。基于此，我们从以下两个方向展开验证：①基于市场广度分析，回测2017年1月1日至2026年1月26日数据验证，3001212个月滚动均值的相关性达到G1-G4的超额为。高广度环境下市场整体向上，行业强弱格局更加清晰，扩散指数能图牛市中，市场广度更优 图12：市场广度较优时，因子表现较好注：截止至1月26日 注：截止至1月26日②基于市场深度分析，我们从涨幅偏度和龙头涨幅贡献两个维度验证因子适用环境。涨幅偏度衡量市场涨幅分布的集中程度，高偏度通常出现在小盘股活跃、组平均超额收益+0.75%，低偏度时期-0.04%；低龙头贡献时期+1.04%，高龙头贡献时期-0.29%。两个维度共同指向：当市场上涨由多数股票共同驱动而图13：高偏度时期因子表现较好 图14：低龙头贡献时期，因子表现更好注：截止至1月26日 注：截止至1月26日2、加入择时后的扩散动量因子策略基于上述广度与深度分析，我们发现因子有效的核心条件是“广度与深度一致”——即行业上涨由多数成分股共同驱动而非少数龙头独撑。进一步观察发现，①信号构建。基于上述逻辑，我们选取大小盘风格差值作为择时指标。具体计算300100060个交易日累计收益率之差，并进一步计②仓位映射。采用Sigmoid函数将加速度信号映射为连续仓位。当小盘加速走强时，策略维持高仓位以充分捕捉因子收益；当大盘加速走强时，策略降低仓位映射实现平滑的仓位调整，避免仓位剧烈跳变带来的交易成本和信号噪音影响。③空余仓位配置。择时减仓后的空余资金配置于国债ETF，在规避风险的同时获取稳定票息收益，提升策略整体的风险调整后表现。④调仓频率与交易费率。我们采用月初调仓，且设置双边千分之一的交易费率。2016112026126日回测区间的策略表现来看，添加择时后的策略风险收益比显著提升，区间年化收益为11.78%，区间最大回撤为17.58%0.9230057.50%，整体上，增加择时后的策略表现显著提升。图15：择时策略分组净值表现 图16：择时策略相对沪深300超额净值表现注：截止至1月26日 注：截止至1月26日分年度来看，择时机制在熊市年份效果显著。2018年多头组收益从-26.98%改善至-12.80%，最大回撤从-31.26%收窄至-17.58%；2022年更是从-15.52%逆2.18%，回撤从-18.39%大幅收窄至-4.47%；2023年同样从-3.24%转为7.48%ETF，年份多头组收益率空头组收益率多空对冲收益率年份多头组收益率空头组收益率多空对冲收益率等权基准收益率超额收益率月度胜率最大回撤超额最大回撤2016年17.16%22.25%-4.75%12.36%3.41%54.55%-2.78%-7.19%2017年4.77%-5.54%10.72%21.78%-14.39%25.00%-2.59%-14.00%2018年-12.80%-17.55%5.41%-25.31%15.21%66.67%-17.58%-3.92%2019年6.99%4.37%2.60%36.07%-24.23%33.33%-3.89%-19.31%2020年39.71%18.19%18.16%27.21%8.67%66.67%-0.69%-7.23%2021年18.69%1.86%16.34%-5.20%23.93%58.33%-4.45%-2.74%2022年2.18%-1.14%3.25%-21.63%25.85%75.00%-4.47%-12.14%2023年7.48%7.89%-0.88%-11.38%19.82%75.00%-6.97%-5.75%2024年4.43%14.88%-12.51%14.68%-10.51%50.00%-9.98%-13.73%2025年26.26%8.64%16.38%17.66%7.29%66.67%-2.05%-3.46%2026年10.74%5.87%4.87%1.64%9.10%100.00%0.00%0.00%注：除2026年外，收益率均为年化收益率3、总结本文构建了扩散动量因子用于申万一级行业轮动。该因子在经典扩散指数基础上进行一定的改造。201611