乐舒适扎根非洲扬帆新兴

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、乐舒适：专注于新兴市场卫生用品赛道的跨国公司 5跨国卫生用品公司，业务扩展至亚非拉地区 5卫生用品领军企业，非洲纸尿裤和卫生巾市场销量均第一 6得益于非洲工厂陆续投产，公司收入、利润较快增长 7二、非洲人口、经济增速持续增长，市场卫生用品市场空间较大 7非洲经济：25年经济增速预计快于全球平均水平 7非洲人口：年轻人口比例高且出生率高，推动婴幼儿用品需求增长 8非洲城镇化：城镇人口占比持续攀升，推动女性卫生用品需求提升 9非洲卫生用品市场规模：整体保持较快速度增长，卫生巾市场增速快于纸尿裤 三、核心竞争力：深耕基地市场，横向纵向扩张拓宽版图 12品牌：品牌力矩阵层次分明、覆盖全面，公司荣获多项殊荣 产品品质：本地化工厂+全球供应链，打造高质价比产品 经销渠道：深入且广泛的销售网络，多种经销模式并存 全球化布局：植根非洲，着眼新兴市场 品类扩展：产品线向上向下延伸，卫生用品品类持续扩展 四、盈利预测与估值 18五、风险提示 20图表目录图表1乐舒适里程碑事件 5图表2乐舒适按产品分类在非洲市场的情况 6图表3乐舒适营收情况 7图表4乐舒适净利润情况 7图表52022年至2026年非洲各地区的增长表现与前景（%） 7图表62025年至2026年非洲各国主要宏观经济指标前景（%，平均值） 8图表7非洲部分国家和全球人口增速 9图表8非洲部分国家和全球人口粗出生率 9图表9非洲部分国家及全球0-14岁人口占比情况 9图表10非洲部分国家及全球城镇人口占比 图表11非洲婴幼儿纸尿裤市场规模情况 图表12非洲卫生巾市场规模情况 图表13乐舒适品牌矩阵 图表14乐舒适在肯尼亚的宣传广告 图表15乐舒适在非洲地区所获部分奖项及认可 图表16乐舒适经销网络和产能布局情况（截至2025年4月30日） 图表17乐舒适非洲工厂布局及产线情况（截至2025年4月30日） 图表18乐舒适毛利率情况 图表19乐舒适销售渠道流程图 图表20乐舒适各销售渠道情况 图表21乐舒适三类主要经销渠道对比 图表22乐舒适分地区收入情况 图表23乐舒适产品布局情况 图表24乐舒适盈利预测 图表25乐舒适可比公司估值表 一、乐舒适：专注于新兴市场卫生用品赛道的跨国公司跨国卫生用品公司，业务扩展至亚非拉地区、Cuettie及）。自年4月30乌干达及贝宁。乐舒适的业务已于2020年扩展至拉丁美洲，并于2024年扩展至中亚地区。图表乐舒适里程事件 年份 里程碑事件2009年作为森大集团的内部业务分部开展业务，开始通过广州森大从事快消卫生用品销售在加纳推出Softcare婴儿纸尿裤，标志着进军西非市场2010年开始在肯尼亚和坦桑尼亚贸易婴儿纸尿裤及卫生巾（包括Clincleer品牌），将业务扩展至东非市场注册Maya品牌2011年注册Veesper及Cuettie品牌2018年在加纳首次实现婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾的本地化生产开始于乌干达销售婴儿拉拉裤，标志着进军婴儿拉拉裤市场2019年开始于肯尼亚生产婴儿纸尿裤在刚果民主共和国销售产品，标志在中非市场的业务足迹婴儿纸尿裤和卫生巾的销售量分别达10亿片及3亿片2020年开始于肯尼亚生产婴儿拉拉裤开始于秘鲁销售产品，进军拉美市场开始于塞内加尔生产婴儿纸尿裤2021年开始于赞比亚生产婴儿纸尿裤2022年开始于喀麦隆、乌干达及贝宁生产婴儿纸尿裤获MuyzPlusInternationalCo.颁发2022年人民选择品质奖—最佳婴儿纸尿裤及最佳卫生巾2023年获加纳标准局（GhanaStandardsAuthority）授予国家医疗设备技术委员会成员资格获BSD集团及Ipsos颁授“肯尼亚女性最喜爱的100大品牌”第8名2024年于哈萨克斯坦成立营运实体，在中亚开展业务收购土地以在秘鲁建造生产工厂在萨尔瓦多开展销售活动，进一步扩大在拉美的业务覆盖获得品牌非洲（BrandAfrica）授予“最受欢迎个人护理品牌（MostAdmiredPersonalCareBrands）”称号18届加纳—非洲企业奖金奖（国际贸易（TopBrassGhana颁发）获第21届GhanaClub100Awards—制造业企业第一名（由加纳投资促进中心颁发）2025年获品牌非洲颁發“最受欢迎个人护理品牌—肯尼亚最佳品牌奖（MostAdmiredPersonalCareBrand-Kenya'sBestBrandsAwards）”GlobalLtd颁发年全国快消品奖—（NationaAwards2025-PersonalHygieneBrandofTheYear）”开始在萨尔瓦多生产婴儿纸尿裤 股说明 核心创业队稳，上引入内外投机。股权构方，司由延、杨娟夫创，上前二通过BVI控制司股权市后股比为年月10日， 股权中度高核心创始人队稳性乐股票码.在5年1月0正式陆香交易公引入BAAAe、香港23.81卫生用品领军企业，非洲纸尿裤和卫生巾市场销量均第一（），按及；按及15图表2乐舒适按产品分类在非洲市场的情况股说明得益于非洲工厂陆续投产，公司收入、利润较快增长84.5年GAGR年GAGR127.4%。图表乐舒适营收况 图表乐舒适净利润情况 0

营业总收入（百万美元） 同比(%)2022年 2023年 2024年

0%

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净利润（百万美元） 同比(%)2022年 2023年 2024年

250%200%100%50%0%二、非洲人口、经济增速持续增长，市场卫生用品市场空间较大非洲经济：25年经济增速预计快于全球平均水平年非洲实际增长率将提升240.9亚洲的第二大增长最快的地区。此外，预计到2025年，全球增长最快的20个经济体中，非洲将占12个。图表年至年非洲地区增长表与前洲开发银行《2025年非洲宏观经济表现与前景（MEO）报告要点图表年至年非洲国主宏观经指标景平值） 洲开发银《2025年非洲宏观经济表与前报要点 非洲人口：年轻人口比例高且出生率高，推动婴幼儿用品需求增长14%的口为岁以，超过的口为30岁以，而年至年的出率维持在左。根据 数据肯尼亚赞比亚 科特迪瓦加纳乌干达贝宁坦桑尼亚喀麦隆全球图表非洲部分国和全球口增速 图表非洲部分国肯尼亚赞比亚 科特迪瓦加纳乌干达贝宁坦桑尼亚喀麦隆全球20102011201020112015201620202021

50% 肯尼亚 赞比亚科特迪瓦加纳乌干达贝宁坦桑尼亚喀麦隆全球30%20%10%20112011201220132014201520182019202020202021图表非洲部分国及全球岁人占比情况

肯尼亚 加纳 坦桑尼亚 赞比亚乌干达 喀麦隆 塞内加尔 科特迪贝宁 全球非洲城镇化：城镇人口占比持续攀升，推动女性卫生用品需求提升根据招说明显示非洲拉丁洲等兴市场年的市化分别为及且预计年后继续加速。根据 数显示肯尼、加、坦尼亚乐舒生产厂所国家镇人口总人的比近年不断升，其中年加纳、喀麦隆、塞内尔、特迪和贝城镇口占人口比例超过。加纳塞内加尔赞比亚贝宁乌干达全球图表加纳塞内加尔赞比亚贝宁乌干达全球80%60%40%20%2010201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024非洲卫生用品市场规模：整体保持较快速度增长，卫生巾市场增速快于纸尿裤5规模从0年的.74年的.5.%9年增长至.7年至年的2.6293.5675.5281.1561.612亿美元，复合年增长率为7.9%。图表11非洲婴幼儿纸尿裤市场规模情况舒适招股说明8.5421.3281.928亿美元，复合年增长率为9.0%；预计到2029年，该区域市场规模将达到0.775亿美元，复合年增长率为13.2%。图表12非洲卫生巾市场规模情况舒适招股说明三、核心竞争力：深耕基地市场，横向+纵向扩张拓宽版图品牌：品牌力矩阵层次分明、覆盖全面，公司荣获多项殊荣乐舒适于9年在加纳推出Sce0My1年扩大至sttie及Clincleer作为、卫生巾的“SoRight”Softcare品牌于年至2024年连续三年入围肯尼亚女性最喜爱的100大品牌前15名。图表乐舒适品牌阵 图表乐舒适在肯亚的宣广告 大集团官 大集团官网 图表15乐舒适在非洲地区所获部分奖项及认可大集团官产品品质：本地化工厂全球供应链，打造高质价比产品43051婴儿纸尿裤63.012亿片、婴儿拉拉裤3.521亿片、卫生巾28.541亿片及湿巾93.035亿片。图表16乐舒适经销网络和产能布局情况（截至2025年4月30日）舒适招股说明、环境管理体系）和认证。图表17乐舒适非洲工厂布局及产线情况（截至2025年4月30日）舒适招股说明提升至18.8%；湿巾毛利率从。图表乐舒适毛利情况 婴儿纸尿裤 卫生巾 婴儿拉拉裤 湿巾 总计60%50%40%30%20%10%2022 2023 2024 舒适招股明 经销渠道：深入且广泛的销售网络，多种经销模式并存2009年，乐舒适在加纳首推Softcare婴儿纸尿裤，便在新兴国家建立了广泛而深入的销售网络。截止2025年4月30日，1218公司通过批发商、经销商、商超及其他零售商等多个销售渠道销售产品。2024年，公司批发商渠道收入2.91亿美元，占比64.1%；经销商渠道收入1.46亿美元，占比32.1%；商超和其他零售商渠道收入0.15亿美元，占比3.3%。图表乐舒适销售道流程图 图表乐舒适各销渠道情况

批发商 经销商 商超和其他零售商 其他2023 舒适招股明 注其主要括以次性式向司购买品且无签书面售协议的客户 舒招股明 期限商超和其他零售商渠道经销商批发商图表21乐舒适三类主要经销渠道对比期限商超和其他零售商渠道经销商批发商三年三年一至三年三年三年一至三年最低采购额要求 无 无 无最低采购额要求无无无大多数商超和其他零售商无设大多数商超和其他零售商无设大多数批发商无设定销售目标 大多数经销商无设定销售目标 销售目标销售目标返利 1%-5.5% 2%-8.5%返利1%-5.5%2%-8.5%无采购价 单独协定 单独协定 单独协定采购价单独协定单独协定单独协定付款 交付前或交付时 交付前或交付时 交付前或交付时付款交付前或交付时交付前或交付时交付前或交付时信贷期 15天 信贷期15天15天30-90天销售限制若干批发商限于在其指定批发市场销售产品 主要经销商限于指定区域销售 销售限制若干批发商限于在其指定批发市场销售产品主要经销商限于指定区域销售无2024年年末数量 2225个 4612024年年末数量2225个461个221个 舒适招股明 全球化布局：植根非洲，着眼新兴市场拉美年46.5%。图表乐舒适分地收入情况 截至12月31日止年度 截至4月30日止四個月2022年 2023年 2024年 2024年 2025千美元 千美元 千美元 千美元 千美元西非：加纳72,88022.873,76817.965,96514.521,92215.723,04914.3塞内加尔35,93411.244,54010.845,28310.015,99411.515,0489.3科特迪瓦29,0249.142,04910.244,2699.713,6019.713,1658.2贝宁3,7471.25,9881.54,5081.01,7441.22,2381.423,5637.534,9657.710,4807.510,1596.3小计165,14851.6197,29147.9194,99042.963,74145.663,65939.5东非肯尼亚60,35718.970,21617.190,45319.926,65319.130,77819.1坦桑尼亚29,1229.134,6368.441,3979.112,8849.214,8009.2乌干达24,5537.730,7157.538,6158.511,0977.915,8969.9赞比亚31,3859.833,2538.127,1326.09,5946.98,0715.0其他2,9270.92,9780.79,1362.11,5541.15,3833.3小计148,34446.4171,79841.8206,73345.661,78244.274,92846.5中非喀麦隆5,0151.635,4038.630,4366.710,3207.410,9716.8其他1,0280.31,7090.412,7162.81,3991.16,3573.8小计6,0431.937,1129.043,1529.511,7198.517,32810.6拉丁美洲秘鲁3630.15,1681.39,2982.02,3901.74,7172.9萨尔瓦多----111---5680.4小计3630.15,1681.39,4092.02,3901.75,2853.3中亚哈萨勒斯坦----105---1100.1总计319,898100.0411,369100.0454,389100.0139,632100161,310100.0 舒适招股明 品类扩展：产品线向上向下延伸，卫生用品品类持续扩展098.7美分（25中高端品牌Softcare6.8美分大众品牌美分的高端品牌年年品类 品牌 推出年份 定位 均价（每片美分） 品类 品牌 推出年份 定位 均价（每片美分） SKU纸尿裤2009年核心产品线，针对中高端消费者纸尿裤2009年核心产品线，针对中高端消费者8.7872023年softcare高端产品线延伸9.5232017年softcare高端产品线延伸8.6792020年拉丁美洲市场品牌12.2142019年中端产品线6.2112013年大众市场产品线6.849拉拉裤2018年核心产品线，针对中高端消费者9.4182020年大众市7.52卫生巾2013年针对中高端消费者的核心产品线4.9342024年针对年轻职业女性的softcare产品线延伸5.712022年针对少女的softcare产品线延伸2.232020年拉丁美洲市场品牌4.642010年大众市场产品线3.42湿纸巾2019年非洲市场1112020年拉丁美洲市场品牌0.63注：均价为2025年月平均价 适招说明四、盈利预测与估值年收入维持在年收入增速分别、、年收入增速分别、14%、；总体来看，预计公司年营业收入亿美元，同比分别21%左右。图表24乐舒适盈利预测2022202320242025E2026E2027E营业收入（百万美元）总体320411454534621721婴儿纸尿裤251324342393452520个人卫生用品-卫生巾产品43627793107123婴儿用品171321314356尿布和湿巾91314171922营收增速总体28.6%10.5%17.4%16.4%16.0%婴儿纸尿裤29.3%5.6%15.0%15.0%15.0%个人卫生用品-卫生巾产品43.3%25.5%20.0%15.0%15.0%婴儿用品-25.0%57.3%50.0%40.0%30.0%尿布和湿巾44.0%14.6%15.0%15.0%14.0%毛利率总体23.0%34.9%35.2%34.3%34.1%34.1%婴儿纸尿裤23.0%35.6%34.3%34.0%34.0%34.0%个人卫生用品-卫