量化资产配置月报：低波因子表现回归、形成共振

1目.录TOC\o"1-2"\h\z\u低波子表归、形共振 4各宏指标与资产置观点 6经济前瞻指标：持下行判断 6流动性：维持略松 9综合信用指标 10大类配置观点：幅配置美股 11市场注点：PPI关注度维最高 11宏观角下业选择 12风险示 12图表目录图1：宏观变量的微观映射示意图 4图2：沪深300部分因子累计IC 6图3：中证500部分因子累计IC 6图4：根据ARIMA模型外推得到2026年2月及之后10个月的前瞻综合指标 7图5：2024年以来我国利率（%） 10图6：2023年以来利率与均线位置（纵轴单位%） 10图7：各宏观变量代理组合标准化波动值的变化 12表1：各宏观维度目前方向 4表2：2025年以来综合因子选择 5表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/1/31更新） 8表4：近3个月流动性情况 9表5：综合信用指标构成 10表6：大类资产2026年2月定性观点和组合权重 11表7：各项得分靠前的行业 12低波因子表现回归、形成共振若为价量、分析师预期因子则参考因子动量结果。射对宏观指标进行修正：图1：宏观变量的微观映射示意图申万宏源研究（后续将在第二部分详细介绍各维度目前情况（盈利预期宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向宏观维度宏观指标方向微观映射方向修正后方向经济-/-流动性+++信用+--的因子，目前成长价值都无明显偏好，由于沪深300成为宏观、动量选中的共振因子；中证500中去除反转因子，增配小市值，低波同样形成共振；中证维持成长、低波的共振：时间沪深300中证500中证时间沪深300中证500中证100025-1价值、低流动性、分析师预期、红利低波动率师预期成长、价值、低波动率、低流动性、小市值25-2盈利预期成长、低流动性、分析师预期、大市值成长、盈利、价值、低波动率25-3成长、价值、低波动率成长、低波动率、小市值25-4成长、低波动率、分析师预期价值、低波动率成长、低波动率、小市值25-5成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、小市值25-6成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-7成长、盈利、低波动率、短期反转、分析师预期成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率、短期反转25-8成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、短期反转成长、低波动率25-9成长、盈利、低波动率、短期反转成长、盈利、低波动率、短期反转成长、低波动率25-10成长、盈利、价值、低波动率短期反转成长、低波动率、大市值、分析师预期成长、低波动率25-11成长、价值、红利成长、价值、低波动率、短期反转、小市值成长、低波动率、小市值25-12价值、低波动率、短期反转、小市值成长、价值、红利成长、低波动率、小市值26-1成长、盈利、红利成长、低波动率、短期反转、红利成长、低波动率26-2成长、低波动率、小市值、红利成长、低波动率、红利成长、低波动率、1月沪深300中的低波、估值因子回归明显，盈利因子表现也较好；中证500、中多数因子表现仍偏弱，反转呈现反向特征：图2：深300分累计IC 图3：证500分累计IC 各宏观指标方向与资产配置观点2202512月以来下降周期的初期，预计未来将持续下行。20261PMIPMI新.0和42（20262月预测值202512月以来的下降周期中。202512M2:同比、工业企业:利润总额:累计同比、社会消费品零售总额:当月同比均位于下降20269月、79月到达底部拐点后进入新一轮周期。综上所述，受以上指标的影响，预计2026年2月指标处于2025年12月以来的下降周期中。图4：据ARIMA型推到2026年2月后10个的瞻合标 210

642201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509202601202605202609前瞻综合指标 GDP同比周期项-右轴15个领先指标的所处1220262GDP24121260月的测试集得到的外推数值（预测值）。以工业生产代表指标产量:粗钢:当月同比为例，通过对其周期项的提取以及利用ARIMA12202622025年12月以来的小幅上升周期末尾，预计4月达到顶部然后开启下降周期。以信贷指标金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:当月值为例，我们判断2026年2月指标位于2025年12月以来上升周期的中部，预计2026年5月达到顶部。以M2:同比指标为例，我们判断2026年2月指标位于2025年7月以来的下降周期的中部，预计未来持续下降。以社会消费品零售总额:当月同比为例，我们判断2026年2月指标位于2025年5月以来的下降周期的中期，预计未来持续下降至2026年9月达到底部。表3：各项领先经济指标周期位置刻画（2026/1/31更新）当前及未来指标周期位置描述当前及未来指标周期位置描述领先期数(月)指标含义指标名称指标代码M0017126 PMI

综合(企业生产经 1营)

2026年2月指标位于2025年93320265月达到顶部。1综合(企业生产经营)M0017128 PMI:新订单2026年2月指标位于2025年9M0000273

固定资产投资完成 投资生产 1额:累计同比

2026年2月指标位于2026年持在平台期。2026年2月指标位于2026年12月保持平稳，随后继续下降。4消费销量:零售:狭义乘用车:当月同比S6110754S0073123

产量:汽车:当月同 工业生产 3比产量:粗钢:当月同 工业生产 5比产量:挖掘机:当月 工业生产 6同比

2026年2月指标位于2026年1 月以来平台期的初期，预计2026 年9月开始上升。202622025122026年2月指标位于2025年来将开启下降周期。M0001385 M2:同比

货币供应量反映 7流动性

2026年2月指标位于2025年79G1000116

OECD标:中国

侧重对工业增加值 1的表现

20262202542026年2月指标位于2025年10M0000557 工业企业:利润总额:累计同比

工业企业生产经营 1

20267部。2026年2月指标位于11月底部M0000611 贸易差额:当月同比 进出口 1

拐点以来的上升周期的末期，预计即将开始下降周期。 、M0057874金融机构:新增人民币贷款:居民户:短货币：社会融资520262202512月以来上升周期的中部，预计期:当月值2026年5月达到顶部。M0057875金融机构:新增人民币贷款:居民户:中货币：社会融资120262202510长期:当月值来3个月保持稳定然后再度上升。4月达到顶部位置然后开启下降周期。4货币：社会融资20262202511金融机构:新增人民M0057877 M0001428 额:当月同比申万宏源研究

消费 1

2026年2月指标位于2025年520269部。20262GDP对于流动性，我们每月末根据利率（1年期国债、10年期国债、1年期企业债-3~3的整数，数值越大越宽松：月份指标名称指标数值指标观点综合利率月份指标名称指标数值指标观点综合利率1(3种利率的方向等权偏紧相加)2025-11货币净投放0.26（与均值偏差的标偏松-1准差倍数）超储率1.24%低于历史同月，偏紧利率-1偏松2025-12货币净投放-0.54中性1超储率1.15%低于历史同月，偏紧利率-1偏松2026-1货币净投放0.33中性1超储率1.48%低于历史同月，偏紧1月我国短端利率进一步有所回落，长端利率仍略高于均线，但利率信号保持宽松：图5：2024以我率（%） 图6：2023以利均线置纵单%） 01综合信用指标2024用指标回落：）指标类别汇总信号细分指标当前信号）指标类别汇总信号细分指标当前信号（1为宽松）（12个月均线）0.33信用利差-1金融机构人民币贷款加权平均利率11-2年期贷款类信托预期收益率1信用总量0.512（12个月均线1社融存量同比（连续2个月上行/下行）0（12个月-0.33（新增人民币贷款+企业债券融资-政府债券）/新增社融-1（居民+企事业单位贷款）/新增人民币贷款-1均线）（长期-短期贷款）/新增人民币贷款1申万宏源研究资产的定性观点和定量权重如下：大类资产行业观点激进型权重A股中性57.3%大类资产行业观点激进型权重A股中性57.3%黄金偏多20%商品偏空0%债券国债企业债中性偏多10%11.25%美股中性1.45%市场关注点：PPIFactorMimicking这一模型利用的就是波动与宏观变量之间的关系根据我们的计算结果，2024年通胀（通缩）的关注度较高，而2024年9月后PPI相关的关注度近期持续回升，2025月末PPI关注度小幅超越经济，目前已成为最受关注的变量，提示市场对后续需求1月又出现明显