券商与保险基本面持续向好关注非银板块配置价值

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、本周现 4二、业态一点评 4（一保：市企绩有延高，长利差际善 4（二）证：心标好业预，REITS落地务容 5三、险示 9一、本周表现据 ，止至2026年1月31日上指报4117.95，跌0.44%；证成3004706.343346.36点，跌0.09%。中信II证券指数跌0.71%、中信II保险指数涨5.41%。图1：市场指数度涨跌（%） 图2：市场行业数周度跌幅（%）0.08上证指数 深证成指0.08上证指数 深证成指沪深300创业板指-0.09-0.44-1.620.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40-1.60-1.80

6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00

证券(中信) 保险(中信)5.41-0.71二、行业动态及一周点评5.41-0.71（一）保险：上市险企业绩有望延续高增，中长期利差边际改善2026130101.81%2bp，1PMI0.849.30%PMI图3：中债国债到期收益率（10年，%）国债到期收益率:10年5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00122日，平安集团持续增持国寿寿险H9.17%25Q4202526Q125H1业绩26Q126年2026年负债（A/H）（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。（二）证券：核心指标向好业绩预增，REITs试点落地业务扩容2026年20261月313.76%5.03%，市场整体向好趋势明确，20265.034.473.761.651.33上证指数深证成指沪深3005.034.473.761.651.33上证指数深证成指沪深300创业板指 证券（信）保险（中信）6.005.004.003.002.001.000.00

-1.62从券商业绩披露情况来看，截至2026年1月30日，已有17家券商披露业绩快报/预告，2025年合计归母净利润达1153.44亿元，同比增长60.27%；其中25Q4单季度合计归母净利润248.08亿元，较24Q4的193.32亿元同比增长28.33%，较25Q3的335.34亿元环比下降26.02%。这一表现既反映2025年证券行业盈利水平显著改善，也体现Q4受市场季节性波动影响的阶段性特征，为2026年初至今行业业绩延续增长态势奠定坚实基础，进一步强化证券板块配置价值。两融市场的积极表现进一步为业绩增长注入动力，最新两融余额达2.73万亿元，2026年初至1月29日增长4.52%，较2025年初增长47.02%，融资余额占比高达99.37%，叠加证监会2025年底优化两融业务政策，如扩大标的范围、调整保证金比例等持续落地，杠杆资金交易需求正逐步释放。两融规模的稳步扩张直接利好券商信用业务，带来利息收入增长，夯实券商盈利基础，为业绩高增提供有力支撑。图5：全部AB股两融规模（亿元）及两融成交占A股成交额（%）2013-01-042013-06-072013-01-042013-06-072013-11-012014-04-042014-08-292015-01-232015-06-192015-11-132016-04-152016-09-092017-02-172017-07-142017-12-152018-05-112018-10-122019-03-152019-08-092020-01-032020-06-052020-11-062021-04-022021-08-272022-01-282022-07-012022-12-022023-05-052023-09-282024-03-082024-08-022024-12-272025-05-232025-10-16

融资融余额 两融交易占A股成额(右轴)

25.0020.0015.0010.005.000.00、从成交量来看，2026年126AB2.9020251.19144.26%市场交易活跃度大幅提升2026Q1图6：全部AB股周度日均成交金额（亿元）2020-01-022020-03-122020-01-022020-03-122020-05-142020-07-162020-09-172020-11-262021-01-282021-04-022021-06-042021-08-062021-10-142021-12-162022-02-242022-04-282022-06-302022-09-012022-11-042023-01-062023-03-172023-05-192023-07-202023-09-212023-12-012024-02-022024-04-122024-06-132024-08-152024-10-142024-12-022025-02-032025-03-312025-06-022025-08-042025-10-062025-12-08自营环境的改善则为业绩增长增添了补充动力，当前10年期国债收益率稳定在1.81%～1.83%区间，温和且稳定的利率环境既有利于固定收益类自营资产实现稳健收益，也为权益类自营业务改善创造了良好条件；2026年以来权益市场呈现结构分化特征，年初至1月31日，上证综合指数上涨3.76%，科创100指数下跌2.98%，结构性的市场行情为券商权益类自营的择时择股操作提供了操作空间；2025年部分券商自营业务受市场波动影响表现承压，而2026年初的良好市场环境有望推动自营业务同比改善，成为业绩增长的潜在增量。从估值角度看，当前证券板块市净率具备一定安全边际。业绩增长预期与估值优势的叠加，使得证券板块配置价值逐步凸显，后续随着市场活跃度持续、政策红利不断释放，板块有望进一步吸引资金关注，无论是业务覆盖全面的头部券商，还是在财富管理、投行业务等领域具备特色优势的细分龙头，均有望在行业景气度提升过程中持续受益。市净率PB（LF）25%分位数50%分位数75%分位数图7：券商指数市净率PB市净率PB（LF）25%分位数50%分位数75%分位数2.602.402.202.001.801.601.401.202019-10-112020-05-082019-10-112020-05-082020-11-272021-06-182022-01-072022-08-052022-11-152022-12-262023-02-132023-03-242023-05-102023-06-202023-08-022023-09-122023-10-312023-12-112024-01-222024-03-112024-04-232024-06-062024-07-052024-08-152024-09-272024-11-142024-12-252025-02-112025-03-202025-04-302025-05-312025-06-292025-07-282025-08-262025-09-242025-10-232025-11-212025-12-202026-01-18商业不动产REITs2026年1月29日，华安基金、汇添富基金、中金基金上报的首批三只商业不动产REITs获证监会受理，均将在上交所上市，标志着商业不动产正式纳入公募REITs试点范围，这是资本市场服务实体经济的重要举措。此前，证监会发布相关通知与试点公告，沪深交易所同步修订业务规则，仅一个月后首批产品便完成申报受理，政策落地效率超预期，也反映出市场对商业不动产盘活的迫切需求。在我国商业不动产存量规模庞大、融资渠道亟待拓宽的背景下，本次商业不动产REITs试点核心旨在打通商业不动产“投融管退”全链条，通过市场化方式盘活存量资产，同时丰富资本市场产品供给，构建房地产发展新模式。与此前的产业园区、保障性租赁住房REITs相比，本次试点覆盖酒店、写字楼、商业综合体等多元业态，首批产品预计总募集规模超130亿元，且保利发展、茂业商业等多家上市公司已跟进申报，显示出强劲的市场参与热情。表2：商业不动产REITs试点内容梳理表维度内容意义/影响首批3只产品预计募集超130亿元，多家上市公司跟进申报；扩大公募REITs管理规模，增厚管理费等核心收入；带动产品业务增量覆盖酒店、写字楼、商业综合体等多元业态研发、项目尽调等配套业务布局，丰富业务体系产品存续期需提供做市、流动性支持、信息披露督导等服务；从产品管理向全流程综合服务延伸，提升客户服务能力；强化服务延伸需为投资者提供专业投研咨询服务存续期运营管理能力，构建公募REITs全链条服务体系商业不动产业态复杂，对估值、风险定价要求更高；需应对不能力建设推动投研团队向商业不动产领域深耕，形成差异化竞争优势同业态的运营波动风险需与基金公司、不动产运营机构紧密合作；参与构建REITs二拓展合作边界，形成多方共赢的业务生态；提升基金公司在资行业生态级市场交易生态本市场服务实体经济中的参与度与行业地位中国基金报这一举措为基金公司带来核心业务增量机遇，基金公司作为公募REITs的产品管理人，是本次商业不动产REITs试点落地的核心参与主体，将在产品发行筹备、募集运作、存续期运营管理等全流程中迎来业务规模扩张与收入结构优化的双重利好，成为商业不动产盘活存量资产过程中的核心受益方，券商无相关多业务增量落地。展望未来，预计2026年将成为商业不动产REITs的高增长年，市场规模有望向万亿元级别迈进。（1）业务机会扩容，更多存量商业不动产项目将加速证券化，基金公司的公募REITs管理规模与收入空间将持续打开，成为基金公司业务发展的重要增量方向；（2）竞争格局分化，具备资产估值、风险定价、存续期运营管理等综合能力的头部基金公司将占据行业主导地位，行业马太效应进一步凸显；（3）生态体系完善，基金公司有望与券商、不动产运营管理机构形成深度协同合作，构建商业不动产REITs全链条服务体系，进一步提升资本市场服务实体经济的质效。图8：恒生指数周成交额（亿港元）与港交所股价（港元）2011-082011-122011-082011-122012-032012-062012-102013-012013-052013-082013-122014-032014-072014-102015-012015-052015-082015-122016-032016-072016-102017-022017-052017-092017-122018-