铁路公路行业动态：全国铁路正式实行新的列车运行图

目录一、行情综述：铁路板块下跌，公路板块上涨 1A股市场：铁路板块下跌，公路板块上涨 1港股及海外市场：铁路板块和公路板块均上涨 2二、行业动态：全国铁路正式实行新的列车运行图 4铁路运输：1-12月国家铁路累计旅客运输量同比增长6.7% 4高速公路：2025年10月全国高速公路货运量同比下降1.5% 5十一全国高速公路日均流量超万辆 52025年月全国高速公路货运量同比下降1.5% 5差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开 6三、投资评价和建议：推荐广深铁路、皖通高速等 7风险分析 8图目录图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益 1图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） 1图3:铁路公路板块涨跌幅股票表现（单位：%） 1图4:A股铁路板块主要标的表现及估值情况 2图5:港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况 3图6:铁路客运量与货运量同比增速（%） 4图7:铁路客运周转量与货运周转量同比增速（%） 4图8:铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人） 5图9:2020年以来中国高速公路车流量 5图10:2023年以来中国高速公路车流量 5图11:全国整车货运流量约为2019年日均值的4.81% 6图12:江西整车货运流量约为2019年日均值的31.93% 6图13:公路铁路前十大股东构成及ETF持股比例情况 7一、行情综述：铁路板块下跌，公路板块上涨A300（126130）交运板块整体下跌。其中：铁路0.160.29%。图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位图3:铁路公路板块涨跌幅股票表现（单位细分行业上市公司股票代码细分行业上市公司股票代码市值（亿元）周涨跌幅年初至今 （TTM）PB V/EBITDA广深铁路601333.SH205.02-0.32%2.96%16.960.825.46 京沪高铁601816.SH2382.68-0.41%-5.44%18.251.1811.14铁路运输 大秦铁路601006.SH1011.390.40%-2.71%15.190.652.82 铁龙物流600125.SH85.900.30%2.17%16.081.186.94招商公路001965.SZ637.38-0.42%-6.94%12.320.898.91山东高速600350.SH484.421.83%2.77%14.681.1211.18深高速600548.SH212.431.23%3.07%18.541.299.52皖通高速600012.SH235.502.63%-2.70%12.801.8410.16粤高速A000429.SZ239.473.74%3.48%14.152.436.72四川成渝601107.SH183.096.14%5.26%11.961.1213.45东莞控股000828.SZ114.24-0.18%2.14%10.731.168.90赣粤高速600269.SH115.600.00%-4.62%8.760.624.84福建高速600033.SH104.84-0.26%-7.51%12.960.903.47中原高速600020.SH91.92-6.41%-3.99%9.020.6012.99城发环境000885.SZ90.53-0.84%2.77%7.611.077.25高速公路 山西路桥000755.SZ78.210.57%6.18%16.481.469.32 楚天高速600035.SH64.08-0.25%2.58%9.520.746.97 现代投资000900.SZ64.960.71%4.65%17.650.5215.75 重庆路桥600106.SH84.53-3.20%1.60%36.781.6740.80 五洲交通600368.SH64.870.25%2.81%10.130.947.18 吉林高速601518.SH54.830.00%2.84%10.061.023.61 龙江交通601188.SH47.78-0.27%3.39%29.911.0412.32 湖南投资000548.SZ28.750.00%5.88%62.511.4112.08涨幅，Bloomberg图5:港股及海外市场铁路板块主要标的表现及估值情况细分行业 上市公司 股票代码 市值（亿美元）

周涨跌幅年初至今涨幅

PE（

PB 联合太平洋(UNIONPACIFIC)UNP.N1385.511.71%0.98%19.657.5013.07加拿大国家铁路CNI.N630.051.18%2.21%19.304.330.00CSX运输CSX.O705.193.36%4.47%24.415.3614.10加拿大太平洋铁路CP.N683.194.13%3.00%22.672.0513.95铁路运输诺福克南方(NORFOLKSOUTHERN)NSC.N651.180.96%0.50%22.674.1913.79港铁公司0066.HK275.752.31%16.04%12.341.160.00广深铁路股份0525.HK29.42-2.22%1.38%10.880.530.00沧港铁路2169.HK3.48-4.23%-17.07%40.673.2321.15浙江沪杭甬0576.HK57.018.22%2.79%7.300.900.00深圳国际0152.HK28.182.51%4.05%8.120.687.98高速公路深圳高速公路股份0548.HK30.493.73%5.49%14.000.980.00安徽皖通高速公路0995.HK33.807.66%6.35%11.261.6510.10四川成渝高速公路0107.HK26.287.50%6.88%9.590.9113.61越秀交通基建1052.HK10.142.38%0.00%10.260.626.84湾区发展0737.HK7.38-0.53%0.54%11.191.177.69，Bloomberg3020100-10-20-3020100-10-20-303020100-10-20-3020100-10-20-30

2003-01二、行业动态：全国铁路正式实行新的列车运行图二、行业动态：全国铁路正式实行新的列车运行图2.1铁路运输：1-12月国家铁路累计旅客运输量同比增长6.7%图6:铁路客运量与货运量同比增速（%）图7:铁路客运周转量与货运周转量同比增速（%）铁路旅客周转量:当月同比302004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-11铁路客运量:当月同比2009-06铁路客运量:当月同比2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-02铁路货运量:当月同比铁路货物周转量:当月同比2014-09铁路货运量:当月同比铁路货物周转量:当月同比2015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-032025-10 铁路公路4 铁路公路4图8:铁路行业主要公司经营数据（货运量单位：万吨，旅客发送量单位：万人）202412月

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2025年月货运量3,5022,9792,7663,5273,0623,2963,2423,1793,2303,3053,2513,7223,443大秦铁路增速1.95%-13.45%-0.50%-2.08%0.99%-1.85%5.29%5.40%3.03%3.25%-4.70%1.75%-1.68%旅客发送468.1736.0461.6490.0589.2607.8477.4579.6600.6419.5519.9434.2470.0总 增速10.18%56.68%-26.08%-26.55%15.07%4.70%-13.75%9.18%-9.22%-43.70%-4.42%-23.57%3.23%体货运量782.7612.7541.7735.4747.8794.4728.2786.7834.9739.2752.0777.8868.1增速19.21%-17.88%-26.85%50.58%22.63%31.22%7.14%17.19%22.69%6.63%4.66%-0.54%12.52%广深城际191.9230.4180.3182.6224.8235.3183.5217.0228.9149.4224.7191.5211.7旅客广深铁路发送量

增速 3.54%10.47%-15.51%-22.59%10.79%1.53%-16.88%5.16%-1.76%-38.58%13.44%-17.70%13.59%增速6.91%11.59%-49.68%-1.89%6.32%增速6.91%11.59%-49.68%-1.89%6.32%8.61%0.28%-8.78%-5.34%-8.28%-0.64%-0.74%0.41%长途车266.7496.4272.8300.0354.8364.7286.6354.0361.9263.6286.8235.1248.8增速14.93%96.73%-32.27%-27.60%17.65%7.32%-11.97%11.57%-13.64%-46.38%-15.34%-28.09%-4.76%货物接运662.8503.9431.6597.3614.4644.2604.5649.6686.7612.4630.5662.8732.9货运增速27.74%-17.26%-28.62%50.08%19.30%26.81%6.52%18.31%21.30%6.17%7.61%3.97%14.10%量货物发送119.9108.8110.1138.1133.4150.3123.7137.1148.2126.8121.6115.0135.1增速-12.94%-20.61%-19.00%52.76%40.73%54.17%10.29%12.17%29.60%8.88%-8.33%-20.46%4.65%高速公路：年1.5%6200万辆图9:2020年以来中国高速公路车流量 图10:2023年以来中国高速公路车流量通运输部划研究 通运输部划研究2025101.5%图11:全国整车货运流量约为2019年日均值的4.81% 图12:江西整车货运流量约为2019年日均值的31.93%160

2020年 2021年 2022年

2020年 2021年 2022年1502023年2024年 2025年 18014016013012014001/0101/1501/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31

1202023年2023年2024年2025年8001/0101/1501/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/317易 注单位%，均与值 7易 注单位%，均与差异化收费持续推进，高速公路企业盈利弹性空间有望打开差异化收费政策出台，高速公路企业盈利弹性空间有望打开。2021年6月2日，交通运输部、国家发展改革委、财政部三部委联合发布了《全面推广高速公路差异化收费实施方案》（交公路函〔2021〕228号），要求各地于6月底前制定差异化收费方案，9月底前组织实施差异化收费，并于12月中旬形成总结评估报告上报当前部分省份路段已经发布试行期（1年）高速公路差异化收费政策。方案具体内容包括：（一）分路段差异化收费。利用价格杠杆，均衡路网交通流量分布，提高区域路网整体运行效率。（二）分车型（类）差异化收费。继续深化分车型（类）差异化优惠政策。（三）分时段差异化收费。针对波峰波谷明显的路段，执行差异化收费，引导车辆错峰出行。（四）分出入口差异化收费。针对不同的出入口实行差异化收费，实现精准调流降费。（五）分方向差异化收费。针对资源省份货物单向运输特征明显的高速公路，可对上行方向和下行方向实施差异化收费。（六）分支付方式差异化收费。完善C电子支付优惠模式，加大ETC电子支付优惠力度。坚持以现行收费标准为基础、差异化下浮的原则。将现行政府定价调整为指导价，以现有政府定价收费标准为上限，赋予高速公路经营管理单位一定的定价自主权。三、投资评价和建议：推荐广深铁路、皖通高速等当下高股息以三类资产为主——高股息中的成长股，代表皖通高速；高股息的估值提升股，代表长江电力中国神华为主的电力能源股；一般高股息股，代表银行股。所有高股息的锚分三梯度：第一梯度以中国十年国债收益率为锚，第二梯度以长江电力为主的永续资产股息率为锚，第三梯度以美国十年国债收益率为锚。从低到高，依次分布，长江电力股息率之于十年国债需要风险溢价，高速公路、煤炭相较于长江电力需要风险溢价，内外资本流动以中美利差为锚，港股高股息需要较美国十年国债收益率与一年内美元存款风险溢价。港股与A股又以红利税给予折价。高股息策略结束了吗？目前年内高股息资产的股息率大多回归至甚至以下，实质上仍然需要结合EPS。同时还需要考虑大类资产的预期回报率比较，如果某些板块短期股价大幅拉升，在存量市场博弈下，拉平后的涨幅使得高股息的吸引力再次体现，而全年对低利率环境的假设，也使得高股息的投资策略应该是年度为主。同时，对未来不确定性，高股息得益于商业模式的稳定性值得享受一定的估值溢价。图13:公路铁路前十大股东构成及ETF持股比例情况证券简称证券代码前十大流通股东持股比例合计(%)流通股合计(亿股)公募基金持股占流通股比（%）公募基金持股总市值(亿元)ETF持股占流通股比（%）ETF持股总市值(亿元)ETF占公募基金总体比例广深铁路601333.SH55.770.810.016.31.32.012.5%粤高速A000429.SZ69.416.57.212.53.45.946.9%大秦铁路601006.SH64.4201.57.295.25.775.979.7%深高速600548.SH88.824.65.98.85.17.787.8%京沪高铁601816.SH79.7489.35.7159.95.3150.294.0%福建高速600033.SH61.727.44.84.63.02.963.2%皖通高速600012.SH84.016.64.79.22.03.942.2%山东高速600350.SH90.348.34.221.63.115.973.5%四川成渝601107.SH92.730.64.15.30.81.019.5%招商公路001965.SZ83.768.03.831.03.125.481.9%赣粤高速600269.SH64.923.43.54.11.72.049.0%铁龙物流600125.SH40.913.13.42.51.91.456.0%宁沪高速600377.SH89.750.23.218.42.414.176.4%中原高速600020.SH74.722.53.13.41.41.543.7%楚天高速600035.SH62.716.13.12.12.21.571.5%东莞控股000828.SZ72.810.42.02.20.91.045.0%五洲交通600368.SH53.516.10.70.50.50.368.4%山西高速000755.SZ82.714.70.40.30.10.016.0%湖南投资000548.SZ39.65.00.30.10.00.02.9%重庆路桥600106.SH32.013.30.30.20.10.130.2%吉林高速601518.SH70.518.90.10.10.10.042.7%龙江交通601188.SH62.913.10.10.00.00.020.3%注：数据截至2025中报一方面跨境规模在扩大，另一方面外资通过方式也在进入港股市场，这给港股铁公基资产带来更多的资金流。而在A股层面，行业因子或者基本面因子当下并不是决定股价的主要矛盾。我们比较了过去两年ETF在铁公基各个标的中的配置比例。研究发现，ETF持股比例超过主动规模，多数高股息标的甚至沪深300权重股很多都已经被指数资金所定价。我们认为驱动2026年红利资产的因素：（1）全市场预期的回报率是否会回落到20%以内；（2）美联储降息的速度与空间；（3）红利资产本身的基本面变化，如高速公