信用债ETF系列报告：近期信用债ETF的几项动态

信用债ETF冲量后回落，净值持续修复 5信用债ETF折价修复仍可期 6成分券还有超额收益空间吗？ 82025年日均成交额前三科创债ETF盘点 9科创债ETF国泰 9科创债ETF汇添富 10科创债ETF南方 12风险提示 13图表1：2025年7月以来信用债ETF总市值变化 5图表2：2025年7月以来信用债ETF流通份额变化 5图表3：2025年10月以来基准做市信用债ETF资金净流入（亿元） 5图表4：2025年10月以来科创债ETF资金净流入（亿元） 5图表5：2025年7月以来科创债ETF单位净值变化（元/份） 6图表6：2025年7月以来基准做市信用债ETF单位净值变化（元/份） 6图表7：基准做市信用债ETF上市以来平均升贴水率变化情况一览 7图表8：科创债ETF上市以来升贴水率变化情况一览 7图表9：2025/9/30-2026/1/23中证AAA科创债指数成分券收益率变动 8图表10：202512/31-2026/123中证AA科创债指数成分券收益率变动 8图表11：2025年12月以来1YAAA科创债指数成分券估值收益率与超额利差 8图表12：2025年12月以来3YAAA科创债指数成分券估值收益率与超额利差 8图表13：2025/9/30-2026/1/23沪做市公司债指数成分券收益率变动 9图表14：202512/31-2026/123沪做市公司债指数成分券收益率变动 9图表15：2025年12月以来1Y沪做市公司债指数成分券估值收益率与超额利差变动.9图表16：2025年12月以来3Y沪做市公司债指数成分券估值收益率与超额利差变动.9图表17：2025/9/24以来科创债ETF国泰总市值变化（亿元） 图表18：2025/9/24以来科创债ETF国泰折溢价率变化 10图表19：截至2026/1/28科创债ETF国泰成分券市值占比按评级和期限分布 10图表20：截至2026/1/28科创债ETF国泰成分券市值占比按YY行业分布 10图表21：2025/9/24以来科创债ETF汇添富总市值变化（亿元） 11图表22：2025/9/24以来科创债ETF汇添富折溢价率变化 11图表23：截至2026/1/28科创债ETF汇添富成分券市值占比按评级和期限分布 12图表24：截至2026/1/28科创债ETF汇添富成分券市值占比按YY行业分布 12图表25：2025/9/24以来科创债ETF南方总市值变化（亿元） 12图表26：2025/9/24以来科创债ETF南方折溢价率变化 12图表27：截至2026/1/28科创债ETF南方成分券市值占比按评级和期限分布 13图表28：截至2026/1/28科创债ETF南方成分券市值占比按YY行业分布 13ETFETF2025122026规模快速回落。截至2026/1/28，基准做市信用债F总市值合计1083亿元，流通份额合计10.72F总市值为291729.11FFF总市值合计126936.79202512202618只基准做市信用债F于202512/161231合计净流入120亿元，于202615-1/28合计净流出202亿元；24只科创债F于2025/121612/31合计净流入871亿元，于2026/1/51/28合计净流出659亿元。图表1：2025年7月以来信用债ETF总市值变化 图表2：2025年7月以来信用债ETF流通份额变化所 所3：202510ETF所注：资金净流入=(当日场内流通份额-上一交易日场内流通份额)*当日买成交均价

4：202510ETF（亿元）所资金净流入=(当日场内流通份额-上一交易日场内流通份额)*当日买成交均价2025年11月利率整体震荡上行，10Y国债活跃券收益率从11月初的179%调整至月末高点185%2025年12月全月在183%186%2026年1月初10Y国债202612810Y国债活跃券收益率收于182%。信用债ETF（ETFETF20253只信用债F，下同），截至2026/1/28，科创债F单位净值平均为100.42元/份（仅南方科创债F低于100元/份），基准做市信用债F单位净值平均为10128元/份，信用ETF2025125：20257ETF（元/份）

6：20257ETF 所 所其中，2025111210YETF1112ETF其二，12ETFETF其三，25Q4-26H1摊余债基封闭期密集打开，叠加银行理财、保险等机构或在年末配置压力下密集买入信用债，推动信用债ETF净值修复。ETF从2025/112120261/28的信用债FF维持19-47BPETF202511202512/2312/26短暂接近零值附近后再度快速回落到深度折价状态。7：基准做市信用债ETF

图表8：科创债ETF上市以来升贴水率变化情况一览所 所2025年12月下旬科创债ETF贴水率快速升至零值附近，而基准做市信用债ETF维持深度贴水，主要原因或在于两类ETF的流动性差异。ETFETFETF份额以兑换为成分券，即投资者持有成分券的意愿更强。从两类ETF换手率来看，025/81-2026/123，科创债EF的日度换手率中位数为46.0%，基准做市信用债F的日度换手率中位数为211%，科创债F场内流动性更佳，相较于直接持有科创债成分券，ETFETFETFETF20251127ETF到，虽然截至2025/1121信用债F贴水幅度较前期低点已有明显修复，但我们认为后续信用债ETF3-5YAAA1-3Y、3-5YETF（尤其是科创债ETFETFT+0其三，固收类理财规模持续增长且理财在银行间市场持续买债，理财对于信用债的支撑逻辑仍存。截至2026/1/28，我们认为支撑信用债ETF折价修复的逻辑未发生实质变化，2026Q1信用债ETF折价或仍将会是震荡向零值中枢修复的过程。其一，2026Q133本定开债基进入开放期，合计基金资产总值3179亿元，摊余定开债基集中开放在3-5Y其二，20251212ETF，如年初“开门红”理财资金或将回流至场内信用债F；其三，截至25年末，银行理财市场存续规模33.29万亿25Q312（不含现金类产品规模为25375.9%，较24年底299pct，理财对于成分券估值收益率的修复或仍有较强支撑。成分券还有超额收益空间吗？从中证A（932160CIAA20263Y202512AAA（202512/2212311Y超额利差收窄7P3Y超额利差收窄5P），而在2026年1月初冲量资金退场后又快速走扩（202512/312026/171Y超6BP，3Y3BP）。9：2025/9/30-2026/1/23AAA

10：2025/12/31-2026/1/23AAA 所 所11：2025121YAAA

12：2025123YAAA 所 所ETF（以沪做市公司债指数为例成分券估值收益率变动情况，以及相较于同期限中短票超额利差的变动情况，202512/22-1231，沪做市公司债指数成分券1Y超额利差收窄5P3Y超额利差收窄4P202512/31-2026/17，1Y超额利差走扩4BP，3Y超额利差走扩1BP。AAA图表13：2025/9/30-2026/1/23沪做市公司债指数成分券收益率变动

图表14：2025/12/31-2026/1/23沪做市公司债指数成分券收益率变动 所 所15：2025121Y

16：2025123Y 所 所关注阶段性超跌的中短端科创债成分券投资价值。20257ETF202512202612026/1/231YA科创债指数成分券超额利差为62P，1Y沪做市公司债指数成分券超额利差为62P，均接近2025年12月以来高3YA科创债指数成分券超额利差为44P2025124.2025年日均成交额前三科创债ETF盘点ETF科创债F国泰（551800H）成立于2025/917，由王玉、王振扬共同管理。截至2026/1/28，该基金流通份额128亿份，总市值12884亿元，单位净值为10056元/份。该基金为2025年日均成交额最高的科创债EF，日均成交额达9488亿元。2025/1092026/1/28，科创债F国泰日均换手率为8024%，仅次于永赢上证A科创债F的858%，或是券商自营等交易型机构较为理想的波段操作工具。2026/1/28科创债F国泰贴水率为024（上市以来最大贴水率为028%134%F截至2026/1/28平均017%的贴水率，折价套利空间较为充足。17：2025/9/24ETF（亿元）

图表18：2025/9/24以来科创债ETF国泰折溢价率变化所 所ETFAAA求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标。从截至2026/1/28的成分券构成来看，该基金成分券的985%为央企和地方国企所发债项，成分券发行主体主要来自于产业控股、非银173%15.1%、11.4%、75%、74%。3.2723（31%45（24%12（15%3412%，1Y5Y10%。192026/1/28ETF

202026/1/28ETFYY所 所ETF科创债F汇添富（551520H）成立于2025/917，由陶宏伟、晏建军共同管理。截至2026/1/28，该基金流通份额191亿份，总市值19095亿元，单位净值为10042元份。该基金2025年日均成交额为78.35亿元。从折价率来看，截至2026/1/28科创债F汇添富贴水率为024%（上市以来最大贴水率为032%），处于该基金上市以来的219%分位。2025/9/30-2026/1/28，科创债F汇添富最大回撤率为026%，回撤控制优于科创债F平均水平；年化波动率033%，仅高于永赢上证A科创债F的027%，优于科创债F（平均年化波动率044%054%对于净值稳定性有较ETF21：2025/9/24ETF汇添富总市值变化（亿元）

图表22：2025/9/24以来科创债ETF汇添富折溢价率变化所 所ETFAAA追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化为投资目标。从截至2026/1/28的成分券构成来看，该基金成分券的966%为央企和地方国企所发债项，成分券发行主体主要来自于产业控股、非156%15.2%、13.0%、81%、66%。3.26市值占比由大到小排序，依次为2-3Y（28%）、4-5Y（21%）、1Y以内（16%）、1-2Y（14%）、3-4Y（11%）、5Y以上（10%）。232026/1/28ETF

242026/1/28ETFYY所 所ETF科创债F南方（159700Z）成立于2025710，是首批科创债F之一，由董浩、陈皓松共同管理。截至2026/128，该基金流通份额097亿份，总市值9666亿元，单位净值为99.94元/2025年日均成交额为72372026/1/28科创债F南方贴水率为003（上市以来最大贴水率为027%处于该基金上市以来的52.6%