金融市场流动性与监管动态周报：美联储如期降息国内ETF转为净流出

6单位：%5.142.721.62.22.00.36单位：%5.142.721.62.22.00.30.80.70.30.11.00.71.01.30.80.30.20.20-0.2-0.2-2-0.2-0.6-0.6-1.6-0.5-0.6-0.8-1.8-0.3-4-4.0-6全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场225万得全MSCI上证指数恒生指数恒生科技指数道琼斯工业指数德国英国富时法国CAC40标普500纳斯达克巴西BVSP指数俄罗斯MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场225万得全MSCI上证指数恒生指数恒生科技指数道琼斯工业指数德国英国富时法国CAC40标普500纳斯达克巴西BVSP指数俄罗斯MOEX指数印度SENSEX指数LMELMELME布油日元兑美元区间涨跌幅（%，20251208-20251212）4

区间涨跌幅（%，20251208-20251212）33 210-1-2 风格表现北证创业板指风格表现北证创业板指科创50中证中证沪深300A50上证300成长300质量成长沪深300300质量300价值300红利增长300红利低波300红利300红利质量300现金流

22110-1-1TMT金融周期可选消费必选消费医药生物-2 TMT金融周期可选消费必选消费医药生物宽基指数300系列 宽基指数一、流动性专题 ※近期海外市场流动性如何变化？美联储12月议息会议结束，整体内容基本符合市场对鹰派降息的预期，重点变化及需要关注的内容主要包括：对于就业和通胀的表述鲍威尔在演讲中表示，短期内仍处于通胀上行、就业下行的局面，但就业下行风险大于通胀上行风险。就业：12月美联储议息会议对就业和通胀的平衡再度向就业倾斜，会议声明中删除了失业率仍处低位的表述，并且鲍威尔在演讲和答记者问中表示，且自今年早些时候以来，就业增长已显著放缓；尽管10月和11月的官方就业数据有所延迟，但现有证据表明，裁员和招聘活动均维持在低位；就业增长比一些官方数据暗示的要差得多。通胀：过去两年通胀水平已显著缓解，但相对于2%的长期目标仍偏高。商品通胀有所回升，服务业通胀回落似乎仍在继续。美联储认为，关税对通胀的影响将是相对短暂的，是价格水平的一次性转变。假设没有新的重大关税宣布，商品通胀应该在明年第一季度左右见顶。此后应该不会很大，如果之后没有新关税，那么明年下半年应该开始看到通胀下降。经济预期：下调通胀预期，上调GDP预期，失业率预期与前期持平相比今年9月的预测，美联储12月进一步调高了2026年的经济增速预期（1.8%→2.3%），调低了PCE预期（2.6%→2.4%）和核心通胀预期（PCE:2.6%→2.5%），失业率预期基本持平（20264.4%）。整体来2026年将是通胀回落、失业率略降下的经济温和回暖。货币政策决策及预期：如期降息25bp，并启用RMP补充流动性第一，12月美联储决定降息25bp。从降息指引来看，美联储仍保持了2026年和2027年各降息一次的预期。相比今年9月，美联储内部支持2026年至少降息一次的官员增多。第二，美联储启用RMP（储备管理购买）工具，即从2025年12月12日开始，在二级市场购买短期国债（或在必要时购买剩余期限为3年或以下的国债），首月购买规模约400亿美元。RMP的本质是一种着眼于维持银行体系充裕准备金水平的技术性操作。在经历了几年的缩表后，美联储负债端的银行体系准备金规模已经降至较低的水平，开始接近市场所认为的敏感区间，在此情况下，银行体系对于阶段性流动性紧张的调控和应对能力有限，容易出现类似于10月底的货币市场利率骤升的情况，美联储通过RMP使市场流动性能够保持在相对充裕的水平，进而政策利率框架中的IOER与ON-RRP利率走廊得以顺畅传导。RMP与此前美联储所进行的QE在政策功能定位、购买资产结构上存在本质区别。QE以长期国债和抵押贷款支持RMPQE过大规模购买长期国债和MBSRMP（储备管理购买）QE（量化宽松）目的维持准备金账户充裕降低长期利率、刺激需求购买标的短期国库券（T-billsRMP（储备管理购买）QE（量化宽松）目的维持准备金账户充裕降低长期利率、刺激需求购买标的短期国库券（T-bills）+3年以下国债中长期国债、MBS对准备金影响小幅增加/稳定准备金大幅增加准备金对长期利率影响影响小直接压低长期利率政策信号维持稳定，非直接宽松宽松的货币政策美联储那么，美联储政策的变化将如何影响市场？RMPRMP意味着美元流动2019年9月那样由短期流动性需求增加而导致冲击的可能性明显下降。月暂停降息的预期在议息会议后进一步提高，2026年两次降息预期出现在4月和9月的概率较大。二、监管动向 监管文件/会议/讲话 主要内容表1：近一周重要的监管政策监管文件/会议/讲话 主要内容1210-11作会议在北京举行，习近平发表重要讲话129联合国贸易和发展会议负责人12月9日，李强同主要国际经济组织负责人举行1+10对话会128召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作平主持会议12月12日，国家金融监督管理总局发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》1212日，何立峰在全国金融系统工作会议上强调：深入学习贯彻中央经济工作会议精神有力有序有效做2026年金融重点工作128洲保险论坛2025上的讲话

中央经济工作会议在北京举行，习近平发表重要讲话，李强作总结讲话，赵乐际王沪宁蔡奇丁薛祥李希出席会议。会议全面总结了2025年我国经济发展取得的积极成效，科学分析了当前面临的经济形势，并系统部署了2026年经济工作的总体要求、政策取向和重点任务。会议充分肯定了今年以来我国经济顶压前行、向新向优发展的良好态势，指出十四五规划即将圆满收官。会议强调，尽管面临外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾凸显等挑战，但我国经济长期向好的基本面没有改变。会议要求，明年经济工作要坚持稳中求进总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策，着力扩大国内需求、深化重点领域改革、培育壮大新动能、防范化解重大风险、持续改善社会民生，统筹好发展与安全，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为十五五时期经济社会发展开好局、起好步奠定坚实基础。国务院总理李强在北京分别会见世界银行行长彭安杰、国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃和联合国贸发会议秘书长格林斯潘。李强强调，面对全球贸易投资低迷与产业链风险上升的形势，中国经济保持稳健并为世界经济提供稳定性；十五五时期，中国将继续推动经济持续向好，通过扩大内需、建设现代化产业体系、实施积极宏观政策、保持高水平开放等措施，与各国共享发展机遇，实现互利共赢。李强表示，面对当前世界经济曲折前行的形势，开放合作是完善全球治理的关键路径。他强调，中国经济稳健向好，十五五时期将继续释放发展空间，坚持扩大开放。中方愿与各方共同维护多边主义，推动互利共赢。各国际组织负责人积极评价中国对世界经济的贡献，认为中国规划将为全球发展注入新动能，愿与中方深化多领域合作。中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。会议肯定2025年我国经济在顶压前行中实现稳中有进，新质生产力稳步发展。会议强调，2026年经济工作要坚持稳中求进总基调，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力扩大内需、发展新质生产力、深化改革、防范风险，推动经济质升量长，确保十五五良好开局。金融监管总局正式发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》，以加强托管业务监管、促进规范健康发展。《办法》共五章49条，明确了托管业务概念、基本原则及开展要求，要求商业银行建立健全治理架构与管理体系，依据自身能力提供适当托管服务，并强化持续监管、处罚报送等配套安排。。会议强调要深入学习贯彻中央经济工作会议精神，坚持防风险、强监管、促高质量发展主线。会议要求稳妥化解地方中小金融机构、房地产金融、地方政府债务等重点风险，严厉打击非法金融活动；全面强化监管效能；实施适度宽松货币政策，加强对科技创新等重点领域金融支持；同时加强党对金融工作全面领导，编制实施好十五五金融相关规划。金融监管总局副局长肖远企在亚洲保险论坛2025发表讲话，强调保险公司需主动适应利率双向波动常态、应对气候变化带来的风险与机遇，同时指出人工智能将拓展保险业增长边界，并警示需关注非银行金融资产投资风险。他还表示，将把保险公司商业模式的可持续性纳入监管重点，以推动行业长期稳健发展。中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会、上交所、财政部三、货币政策工具与资金成本 上周（12/8-12/12）央行公开市场净投放47亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购6685亿元，同6638476685800亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，R007与DR0071212日，R0071.1bp，DR0072.0bp0.04%1年期国债到1.4bp1.39%，100.8bp1.84%0.5bp0.45%。同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。上周（12/8-12/12）同业存单发行519只，较上期增多158只；发行总规.8.722136p、4.1bp、0.6bp1.65%、1.69%、1.69%。图4：央行公开市场逆回购操作 图5：同业存单发行规模、利率与MLF利率逆回购投放量 逆回购到期量 净投

同业存单发行规模（亿元，右轴）中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年单位：亿元300000-10000-2000007-0607-2008-0308-1707-0607-2008-0308-1708-3109-1409-2810-1210-2611-0911-2312-07

3.002.502.001.501.00

MLF利率（%）

14000120001000080006000400020002022-122023-032022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09 图6：7天质押式回购利率与政策利率 图7：国债到期收益率及期限利率单位：%

R007 DR007

中债国债到期收益率:10年-1年2.5

7天逆回购利率 SLF：7天 中债国债到期收益率:1年

单位：%2.01.51.0

2.01.51.00.52025-062025-062025-072025-072025-082025-082025-092025-092025-102025-102025-102025-112025-112025-120.02025-062025-062025-072025-072025-082025-082025-092025-092025-102025-102025-102025-112025-112025-12

中债国债到期收益率:10年

1.00.80.60.40.22024-122025-012024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11四、股市资金供需 图8：A股周度资金供需（亿元）资金供给(公募基金+陆股通+融资资金+回购) 资金需求(重要股东净减持+IPO+现金定增)资金净流入 资金净流入(不考虑IPO与定增)1000 0-200-400 09-2109-2810-0510-1210-1910-2611-0211-0911-1611-2311-3012-0712-14-600 09-2109-2810-0510-1210-1910-2611-0211-0911-1611-2311-3012-0712-141、资金供给（12/8-12/12）66.944.2ETF较前期净24.2196.3120.012月12日，A股融资余额为24837.3亿元。图9：偏股类公募基金发行份额 图10：股票型ETF资金净流入规模300

偏股类公募基金发行份额（亿份）

600

ETF净流入额（亿元）250 20006-1306-2706-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-3111-1411-2812-12

500 4000-100-200-300-40004-3005-1605-3004-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-3111-1411-2812-12图11：融资净买入额及融资余额 图12：陆股通周度日成交额融资净买入 融资余额（右轴）1,200 单位：亿元0-20004-3005-1605-3004-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-3111-1411-2812-12

2600024000220002000018000160001400012000

陆股通周度平均成交金额（亿元）4,500 4,000 3,5003,0002,5002,0001,5001,00004-1805-0204-1805-0205-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1910-0310-1710-3111-1411-2812-122、资金需求资金需求方面，上周（12/8-12/12）32.74IPO1212日公告，未来一4IPO51.689.0减持规模64.7亿元，较前期下降。414.4（260.429.6116.18.3亿元），130.3亿元（92.3亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁25.2亿元，其他12.8亿元）。图13：IPO融资金额 图14：限售解禁市值IPO融资（亿元）200 05-1105-2505-1105-2506-0806-2207-0607-2008-0308-1708-3109-1409-2810-1210-2611-0911-2312-0712-21

限售解禁市值（亿元）2500 05-2506-0805-2506-0806-2207-0607-2008-0308-1708-3109-1409-2810-1210-2611-0911-2312-0712-21200

净减持规模(亿元)

300

公告的计划减持金额(亿元)0

250 200150100-50 5004-3005-1605-3006-1306-2704-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-3111-1411-2812-1204-3005-1605-3006-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-3111-1411-2812-12注：数据为已公告减持完成数据，公告发布可能存在滞后五、市场情绪 1、市场情绪（12/8-12/12）9914.21212A11.4%6%5%4%3%2%1%0%-1% 万得全A(右轴)6%5%4%3%2%1%0%-1% 万得全A(右轴)均值+2倍标准差风险溢价 均值均值-2倍标准差70006000500040003000200010000 两市融资买入额 融资买入额占两市交易额比例2016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-0502016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-052024-052025-05

单位：亿元 单位： 161412108422020-042020-082020-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-08 上周（12/8-12/12）1.6%5000.6%VIX指数回升，较前期（125日）0.315.7，市场风险偏好下降。美国:标准普尔500波动率指数(VIX)50 45 50 45 40 35 30 25 20 15 102024-082024-092024-092024-102024-082024-092024-092024-102024-112024-122024-122025-012025-022025-022025-032025-042025-042025-052025-062025-062025-072025-082025-092025-092025-102025-112025-11上周（12/8-12/12）501000。当周换手率历史分位5图20：风格指数换手率及历史分位数 图21：行业交易集中度2016年以来的历史分位数换手率（本周-上周，%）周换手率分位数（2010年以来，%，右轴）5.0 4.0

120100

CR3 CR5 CR10120 100 80 3.0

80 2.01.00.0

60 6040 40 20 20 0北证必选消费中证北证必选消费中证可选消费50创业板指金融TMT沪深50周期2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10 6%国防军工电子合电子合传媒2% 有色金汽车综 通信传媒

备商贸零电力设备商贸零电力设备公用事业

农林牧渔 售估值周度变化估值周度变化

物基础化工银行计算机建筑装饰基础化工

建筑材料工制造食品饮料器纺织服饰交通运输钢铁煤炭器纺织服饰交通运输钢铁煤炭-6%-8%-10%-12%-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%交易集中度周度变化六、投资者偏好 1、行业偏好行业偏好上，上周（12/8-12/12）有色金属、通信、交通运输获各类资金净流入规模较高。上周股票型ETF净流出29.321.69.17.9亿196.3（+60.4亿元）（+37.7亿元（+19.6亿元）（-20.1亿元亿元）、公用事业（-1.2亿元）等行业。行业融资资金ETF重要股东净增持合计(↓)有色金属19.5621.64-2.4338.77通信37.67-16.52-2.2418.92交通运输7.699.06-0.2116.54食品饮料7.337.87-0.0215.18基础化工12.901.54-4.999.45公用事业-1.216.133.338.25轻工制造8.490.35-0.698.14房地产7.362.44-1.718.09电子60.43-19.50-35.085.85农林牧渔8.59-2.47-0.675.45煤炭2.172.890.005.07环保3.590.750.254.60银行.83-7.670.013.17医药生物0.867.79-5.613.05石油石化0.841.970.002.81商贸零售8.421.38-7.032.77钢铁0.870.430.952.25建筑装饰-0.531.001.201.66家用电器-0.012.83-1.371.45建筑材料1.54-0.08-0.321.14美容护理0.940.150.001.09电力设备9.34-0.79-7.471.08社会服务-0.090.92-0.030.80综合0.600.160.000.76传媒-0.25-0.26-1.04-1.54纺织服饰1.161.16-4.53-2.22机械设备-0.416.52-9.29-3.18国防军工19.02-21.10-1.98-4.06汽车-12.025.17-2.21-9.06非银金融4.16-32.22-0.74-28.79计算机-20.11-10.83-5.14-36.08合计199.72-29.26-89.0481.42注：重要股东净增持以变动截止日期为参考；ETF分行业净流入规模拆分所有股票型ETF；融资资金、股东增减持、ETF均截至上周五2、个股偏好融资净买入规模较高的为新易盛（+26.5亿元）、胜宏科技（+17.5亿元）、工业富联（+8.4亿元）等；净卖出规模较高的为天孚通信（-12.1亿元）、寒武纪-U（-12.1亿元）、厦门钨业（-4.9亿元）等。单位：亿元

当周融资净买入额30 2520151050-5-10新易盛胜宏科技工业富联中际旭创招商银行赛微电子香农芯创菲利华中国平安中国铀业新泉股份浪潮信息中微公司中芯国际摩尔线程-U赛力斯立讯精密厦门钨业寒武纪新易盛胜宏科技工业富联中际旭创招商银行赛微电子香农芯创菲利华中国平安中国铀业新泉股份浪潮信息中微公司中芯国际摩尔线程-U赛力斯立讯精密厦门钨业寒武纪-U天孚通信4、ETF偏好28.7ETF50ETF(含创业板50)ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中新能源&智能汽车ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎300ETF2.550ETF1.150ETF11.9A50ETF1.850ETF70.6ETF12.1500ETF3.9亿份。行ETF28.21.84.0亿份；券商行业净赎22.234.331.94.9&智能汽车行业净申购7.1亿份。（/81ETFA50ET（+3.8亿份A50ET（+2.8亿份ETF（-26.5亿份亿份）次之。图24：股票型ETF净申购份额 图25：主要宽基指数ETF近三周净申购份额400

股票型ETF净申购份额(亿份)

802025-11-21 2025-11-28 2025-12-05 2025-12-12600-100-200-300 06-1306-2707-1106-1306-2707-1107-2508-0808-2209-0509-1909-3010-1710-3111-1411-2812-12

0-20-4