2026年能化投资策略分析报告：全球化工产业重组

2026年能化策略展望全球化工产业的淘汰与重组目录CONTENTS2025年能化行情回顾Review

of

Chemical’s

Performance

in2025化工产业的淘汰与重组TheRestructuringof

GlobalChemicalIndustry010304国内能化商品供需变化Demand

and

Supply

ChangeinChemicalCommoditiesinChina总结Summary02012025年能化行情回顾202

年全球成品油市场回顾亚洲汽油裂解欧洲汽油裂解美国汽油裂解需求悲观欧洲柴油裂解亚洲柴油裂解亚洲石脑油裂解（右侧）美元/吨

石脑油结构性强势兑现+存量博弈-市场供需双强

40016014012010080Valero-170KBDPhilips-160KBD3503002502001501005060淡季中枢抬升%2024

202596.90

96.904010095908580757090.3986.76

86.7682.726三季度欧美炼厂开工历史高位2002025/1/102025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/1/第

4页资料：Platts，期货研究202

年国内能化市场回顾PX-NBZ-NPE石脑油制利润(右）PP石脑油制利润（右）EG石脑油制利润（右）美元/吨元/吨

芳烃分化-海内外定价权重不同

烯烃-创出2020年以来新低-低价原油下大幅亏损3501000

芳烃对烯烃-液体对固体的矛盾+阶段性矛盾和中长期矛盾的错配300250200150100505000-500-1000-1500-200002025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/1Brt-75美元Brt-60美元5/资料：Platts，钢联，期货研究202

年国内能化商品分化利润库存开工开工对应分位11月末利润19511月末分位11月末库存228库存对应分位50%11月末开工71.9中性库存，低开工-低利润PTAMEG纯苯10%47%2%14%74%42%13%61%47%77%95%-7889870.850%62.6776.5967.2984.5高库存，中性开工-低利润高库存，低开工-中性利润16.475%苯乙烯PE-2648%30%28%7%16.485%-375-1460-12444081.0628.86%PP24%78.1480.2289.09PVC52.7937.3783%内地甲醇15%33%状态合理：PVC、苯乙烯、纯苯、乙二醇-即高库存，不低的开工对应低利润（或开工降低，利润走好）状态非理性：PE、PP、甲醇-即低库存，高开工和低利润的不匹配（表明这些品种需求不是问题，供应预期才是核心）-需求为什么不差？反内卷如何进行？/6资料：钢联，期货研究202

年国内能化商品矛盾总结与展望

全球炼能与乙烯裂解投产与淘汰交织进行，供应继续成为能化板块主要矛盾

低价带动需求回升，海外市场是否回暖成为26年国内化工纾解压力驱动之一，贸易冲突对国内影响弱化

反内卷与产业自律，产业重拾持货意愿的关键-2026年反内卷如何推进成为能化定价之锚投产矛盾内外需矛盾历史低价+反内卷✓

炼厂投产与淘汰✓

消费下沉✓

减油增化困局✓

乙烯裂解投产与化✓

内外价格矛盾✓

低价与需求替代✓

贸易冲突与破局工产能释放反内卷兑现途径✓✓化工原料格局变化✓

曙光在哪里？✓

成品油扰动/7资料：期货研究02化工产业的淘汰与重组全球产能冰火两重天

投产与淘汰并行Shell

-140KBDBP-90KBDGrangemouth

-145KBDLyondellBasel-290KBDValero-170KBDPhillip

66-160KBDLindsey,

Prax-110KBD-0.5%Q3Q4Q1Q2AfricaAsiaPacificEuropeFSUMiddleEastLatinAmericaNorthAmericaMB/D2.521.51全球炼能从宽平衡到紧平衡转向0.50-0.5-1-1.5-220132014201520162017201820192020202120222023202420252026E华锦阿美

-300KBD中沙古雷-320KBDRuwais-600KBD推迟投产待兑现装置Q1~3Q4内外炼能置换-买外空内，做多出口利润/9资料：EA，期货研究全球汽油表现以及调油逻辑PX长期萎缩市场美金市场被国内出口压制MX海外汽油纯苯调油驱动能触发本质是便宜国产甲苯甲苯国内汽油MTBE➢

高度有限-除非国内汽油表现强劲或外盘市场再次展现牛市百分比非洲亚太欧洲FSU拉丁美洲中东北美世界10%1.00%1.4%1.2%0.7%3.1%8%6%4%2%0%-2%-4%20222023202420252026E/10资料：EA，期货研究全球乙烯裂解淘汰

裂解原料周期拐点淘汰2026投产较为确定-295较为确定-559较为模糊-320较为模糊-270长期计划304较为确定-184.5原料轻质化更多计划？石脑油需求-80万吨/月LPG需求-40万吨/月2027/11资料：Argus，ICIS，期货研究全球乙烯裂解淘汰以及原料轻质化对芳烃影响➢

假设100万吨乙烯副产20万吨纯苯+30万吨二甲苯（异构化后对应7万吨PX）-作为上限计算万吨百分比产能占比12014%12%西北欧8.90%804008%4%0%5.10%452025年纯苯退出78.3未来2年退出（3年）对应MX-180万吨万吨亚洲（中国外）

产能16012080400亚洲外放MX11818过剩会逐步收窄2025年纯苯净退出未来2年净退出原料轻质化万吨产能100500外卖产能退出95配套产能02025年纯苯净退出未来2年净退出➢

中国纯苯投产2025-190万吨未来2年-170万吨（3年）对应MX-350万吨/12资料：Argus，ICIS，期货研究亚洲裂解原料格局变化

平衡表➢

供应端中东增量+美国增量上半年存量博弈看动态矛盾下半年结构矛盾带来格局转变➢

需求端亚洲负反馈万吨80AsiaPropaneBalance202120222023202420252026一季度同比看恶化6040200(20)(40)(60)(80)同步恶化未计入淘汰以及持续负反馈-仅考虑静态供需JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecAsianNaphthaBalance2022202320242025202615010050恶化80-100恶化50-600-50-100-1501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月期货研究11月12月/13资料：Platts，Kpler，单体市场矛盾

利润向上转移PVC外采市场⚫

乙烯的流转-意味着下游必须失去最后一块遮羞布万吨产能

使用乙烯塑料45040035030025020015010050381乙二醇苯乙烯176171.4515079.2⚫

日韩装置的退出-进口市场收缩300自产乙烯外采进口乙烯相关产能外采VCM(进口）外采VCM（国产）韩国：（10-13万吨）日本：（7-9万吨）苯乙烯外采市场万吨使用乙烯4665004003002001000246135⚫中国的配套市场-下游才是单体的命门120100297135塑料（1%）-3万吨乙烯苯乙烯（1%）-0.6万吨乙烯乙二醇（1%）-1万吨乙烯/14资料：Platts，Kpler，期货研究03国内能化商品供需变化国内化工品投产节奏炼化乙烯丙烯塑料PP纯苯苯乙烯乙二醇PXPTA名称产能名称产能名称产能名称产能名称产能名称产能名称产能名称产能名称产能名称产能1月2月巴斯夫湛江100巴斯夫湛江50巴斯夫15巴斯夫湛江80广西华谊镇海炼化3060广州石化中科炼化86260526093月4月05总计5月100905002908000006月东明盛海357月8月华锦阿美150015001600北方华锦165165华锦阿美华锦阿美6080江苏丰海北方华锦507005总计9月0100350500塔里木乙烯中沙古雷12015035北方华锦中煤榆林9555华锦阿美中煤榆林10030北方华锦6516北方华锦中沙古雷50北方华锦200独山子重整10月11月中煤陕西（MTO)茂名升级中煤榆林中沙古雷绍兴圆锦307560塔里木乙烯中沙古雷茂名石化宁夏宝丰90100九江石化裕龙石化1503002701中沙古雷6410040中沙古雷九江石化3016圆锦609512月抚顺石化3841525中沙古雷05总计1600245405285127701506500总计15006493355553201561202306500万吨乙烯

丙烯

塑料

PP

纯苯

苯乙烯

乙二醇

PX

PTA3503002502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月260526092701/16资料：钢联，期货研究国内低价化工品带来需求增长➢PP-ABS

家电汽车替代➢

PP-PS包装替代Pet在包装片材领域的需求回升PP\PE\PVC管材替代➢PP拉丝HDPEGPPSABSPET元/吨120001100010000900080007000600050004000低价树脂以及聚合物需求被反替代，低价周期足够长2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12//17资料：钢联，期货研究海外低价情况得到改善20214467210291403185104225202210629938934654134322224620233676202444144181211878681672025217912617276846777价格波动标准差纯苯欧洲美国欧洲美国欧洲美国欧洲美国欧洲13262836253820267纯苯91苯乙烯聚丙烯聚乙烯163138105931320111纯苯价差（美-韩）进口利润:

LLDPE出口利润：PP共聚，中国→东南亚元/吨$/T美元/吨202020212022202320242025

10008002020202120222023202420252020202120222023202420251000800600400200030020060010040020000-100-200-300-400-500-200-400-600-800-1000-1200-2001/1

2/1

3/1

4/1

5/1

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7/1

8/1

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10/1

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12/11/1

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12/1/18资料：钢联，期货研究国内投产增速与需求平衡5年表需平均增速2025年表需最终增速2026年投产增速百分数0.180.160.140.120.1•

利润预计从上往下转移•

需求韧性强••部分需求高增速存疑•全球烯烃投产矛盾增大结构矛盾不大11.50%10%8.70%8%8%8%0.080.060.040.0206.20%5.80%4.80%5.10%4.50%3.20%1.20%0%-0.02全球炼能中国乙烯中国丙烯PXPTAMEG短纤瓶片纯苯苯乙烯硬胶整体PPPE甲醇百分比5%百分比百分比5年均值6.56%2024年2025年5年均值4.58%2024年2025年5年均值2.70%2024年2025年百分比

5年均值2024年2025年25%8%3%20.10%6%4%20%15%4%3.50%2%1%12.30%2%3%0.30%0%10%5%7.80%2%-2%-4%-6%0%1%0.30%-0.20%2025年-0.50%-1%0%-5%2025年0%5年均值2024年5年均值2024年5年均值2024年2025年5年均值2024年2025年石油制品纺织服装汽车家电/19资料：钢联，Wind，期货研究内需与出口

规模在增加，利润在下降-供需双减才能打开利润空间百分数2021

2022

2023

2024

202550固定资产投资额403020100-10-20-30纺织服装、服饰业制造业:橡胶和塑料制品业制造业:汽车制造业制造业:电气机械及器材制造业石油、煤炭及其他燃料加工业美国集装箱进口百分比中国:出口交货值:规模以上工业企业:纺织服装、服饰业:累计同比22.中74国:出口金额:累计同比25中国日韩台东南亚+印度8国欧洲6国140000012000001000000800000600000400000200000030000020151052500002000001500001000005000007.675.906.105.400-5-10-15-12.0220222021202320242025H12025H2/20资料：钢联，Wind，期货研究反内卷的实现途径

控“新”

停“旧”+减“存”控新2023-2024石化化工行业稳增长方案2025-2026➢➢➢行业保持平稳增长➢严控新增炼能，合理安排乙烯、对二甲苯产能投放加强标准引领乙烯产量达5000万吨➢➢推进重大项目建设支持“减油增化”停旧减存万吨1200主营炼厂汽油月度产量（区域）:中国➢汽油需求达峰2023+7.3%2024-0%2025-4.2%11001000900➢

存量减油增化极限降负停“小旧”➢8002021/1/1

2021/5/1

2021/9/1

2022/1/1

2022/5/1

2022/9/1

2023/1/1

2023/5/1

2023/9/1

2024/1/1

2024/5/1

2024/9/1

2025/1/1

2025/5/1

2025/9/1主营开工2023%9085807570202020212022202420252026大投产+高开工-2026年降负成必然1月1日

2月1日

3月1日

4月1日

5月1日

6月1日

7月1日

8月1日

9月1日

10月1日

11月1日12月1日/21资料：钢联，Wind，期货研究042026年能化策略展望策略一：202

年套利或许不如单边➢

能化套利强弱逻辑弱化，转为共性矛盾2015

供应过剩，终端利润尚可2020

需求预期极差2025供应过剩，表需不弱

P

TA

EB411066502960430041306295

MEG

MA414518002890150036461988

PE718554345455567365956175

PP

PVC444036美元3495070432660美元609+1400元/吨+2300元/吨原油煤炭19美元463+500-800元/吨23/资料：钢联，Wind，期货研究策略二：芳烃对烯烃价差扩大➢

芳烃的显性好转会带来更大弹性淘汰产品结构改变烯烃芳烃被动减产原料轻质化内盘外盘投产调油逻辑转强➢

海外芳烃价差以及弹性率先起来PXPTAEBBZPPPE✓

策略推荐：买芳烃空烯烃/24资料：钢联，Wind，期货研究策略三：能化

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正套万吨乙烯

丙烯

塑料

PP

纯苯

苯乙