电力设备行业市场前景及投资研究报告：AI驱动需求出海空间

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｜电力设备：AI驱动需求，出海打开空间——2026年投资策略报告2

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8核心观点•

整体判断：往明年看，一是国内海外AI大beta依然持续，AIDC产业变化继续演绎从而带动股价表现。二是以美国为代表的海外市场电力设备供需紧张，国内供应链有望持续拓展海外市场。三是国内电网资本开支稳步增长。•

方向选择✓

AIDC：海外云厂商资本开支持续高增，从而导致AIDC需求高增，另一方面，随着数据中心总功率提升和负载变动率提升，柜内电源和柜外电源均需进行技术升级，从而带来产业趋势。➢

柜外电源—SST：SST处于产业变化初始阶段，柜外电源从UPS向HVDC、SST转变趋势确定，从而带动SST产业链从0-1过程。➢

柜内电源—PSU：AIDC电源板块唯一确定性释放业绩的细分板块，若量超预期，有望带来股价较好表现。➢

AIDC电源升级带来变压器、断路器等传统电力设备的投资机会。✓

电网出海：AIDC建设带来电力需求高增，中美区域贡献主要增量，从而带动全球电力需求提升，国内电力设备出海持续演绎。✓

国内电网：关注特高压、电表招标回暖、配网招标恢复等。•

风险提示：数据中心建设不及预期、全球用电量增长不及预期、电网资本开支不及预期、特高压规划和建设不及预期等；AIDC供电技术路线变更；技术进步不及预期等；铜等原材料价格上涨、上游器件价格上涨等；地缘动荡加剧，国际贸易壁垒加深；数据测算偏差风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。2录1AIDC电源：beta持续，产业趋势明确TS研专

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信海外主要云厂商资本开支持续向上•

海外主要CSP厂资本开支增速有望提升。海外主要云厂商capex持续高增，2021-2024年，海外四大厂（亚马逊、谷歌、微软、Meta）资本开支合计同比增速分别为34%/20%/-7%/55%,2025Q1-3,海外四大厂capex合计同比增速为71%，增速有提升趋势。•

海外主要CSP厂对2026年资本开支乐观。谷歌预计2026年的资本支出将有“显著增加”，Meta预计2026年资本支出增长将“明显大于”2025年，总支出增长率也将“显著加快”，主要驱动力来自基础设施成本，包括云支出和折旧。图表1：

海外四大云厂商资本开支情况（单位：百万美元）图表2：

海外四大云厂商资本开支合计情况（单位：百万美元）资料：iFind、中泰证券研究所资料：iFind、中泰证券研究所4国内主要云厂商资本开支持续高增•

2024年以来，国内主要CSP厂资本开支开始提升。国内主要云厂商资本开支自2024年恢复增长，2024年，国内三大厂（阿里、腾讯、百度）资本开支合计同比增速高达184%。2025Q1-3,国内三大厂资本开支合计同比增速为87%，增速在2024年相对高基数情况下依然保持高位。图表3：

国内三大云厂商资本开支情况（单位：百万元）图表4：

国内三大云厂商资本开支合计情况（单位：百万元，%）阿里巴巴腾讯百度国内三家之和同比1000009000080000700006000050000400003000020000100000180000160000140000120000100000800006000040000200000200%150%100%50%0%-50%资料：iFind、中泰证券研究所资料：iFind、中泰证券研究所5机柜功耗持续提升，数据中心总功耗持续提升•

AI服务器单柜功耗持续提升。根据NVIDIA在2025年10月发布的《800VDCArchitectureforAIInfrastructureWhitepaper》

，NV机柜功耗将从当前出货主流Blackwell/BlackwellUltra所对应Oberon机柜的120kW/150kW提升至未来Rubin的200kW以上。预计2028年将推出适配RubinUltra的Kyber机柜，其功耗高达1MW以上。图表5：NV机柜各代产品功率情况资料：NVIDIA-《800VDC_Architecture_for_AIInfrastructure_Whitepaper》、中泰证券研究所6数据中心负载波动率提升•

AI数据中心负载波动率提升，对电源提出更高要求。NVIDIA在2025年10月发布的《800VDCArchitectureforAIInfrastructureWhitepaper》中指出，在典型的大语言模型工作负载中，会出现密集矩阵计算的时段与数据交换的时段交替的情况。如果不加以控制，这会导致机架功耗从约30%的空闲状态急剧波动至100%的满负荷状态。这不仅会给机架的电力分配带来问题，当集群规模足够大时，还会成为数据中心层面乃至电网层面的问题。从整个系统来看，存在电网级别的波动要求和GPU负载需求。储能需要填补这两个相互冲突的要求之间的差距：电网需要稳定且可预测的负载，而GPU则需要一个极具动态性的能源。图表6：大语言模型工作期间GPU工作负载情况、计算周期负载情况资料：NVIDIA-《800VDC_Architecture_for_AIInfrastructure_Whitepaper》、中泰证券研究所7柜内电源：3级降压向2级降压演进•

柜内电源降压路径精简化。

NVIDIA在2025年10月发布的《800VDCArchitectureforAIInfrastructureWhitepaper》中指出，未来柜内电源将适配800V直流输入，并将800V直流电直接转换为12V，替代现有的400V→50V和50V→12V，也就意味着柜内电源将从原来的3级降压逐步过渡到2级降压。图表7：柜内电源技术演进资料：NVIDIA-《800VDC_Architecture_for_AIInfrastructure_Whitepaper》、中泰证券研究所8柜外电源：UPS向HVDC、SST方案演进•

柜外电源直流化、中压化趋势明显。根据NVIDIA在2025年10月发布的《800VDCArchitectureforAIInfrastructureWhitepaper》

，海外数据中心柜外电源技术演进主要分为4种技术路线，现状为415VACUPS方案，第一阶段向800VDCHVDC方案演进。第二阶段由HVDC向中压直流SST演进。随着数据中心功耗的不断提升，柜外电源直流化、中压化趋势明显。图表8：柜外电源技术演进资料：NVIDIA-《800VDC_Architecture_for_AIInfrastructure_Whitepaper》、中泰证券研究所9SST：原理和作用•

原理：

SST（固态变压器）是一种通过电力电子技术实现能量传递和电力变换的新型变压器，它结合了电力电子技术与传统变压器技术，用于将中压交流电转换为高/低压直流电，具备电气隔离、电压变换和无功补偿功能，同时相较于传统变压器显著提高了智能化控制水平。•

作用：采用固态变压器（SST）将中压交流电转换为直流800伏（DC800V），该路线具有更少的电压转换环节，效率更高，通常作为数据中心800V直流供电的最佳路线。图表10：数据中心的不同供电方式图表9：SST原理示意图资料：《数据中心800V直流供电技术白皮书（1.0）》、中泰证券研究所资料：《数据中心800V直流供电技术白皮书（1.0）》、中泰证券研究所10SST：各方面优势明显•

效率高：与传统的UPS供电链路相比，SST系统的传输电压高、链路短、设备节点少，全链路效率可提升3%以上。•

体积小：根据测算，从中压变压器到列头柜，SST系统的占地面积不到传统UPS供电链路占地面积的50%，可以大幅降低数据中心的灰白区比值，提升机房的得柜率。•

减少用铜量：SST系统的一个主要特征就是硅进铜退，采用半导体器件进行调压和整流，替代传统的铜制变压器。•

容易融合新能源并网：SST以DC800V输出，该电压可以很好地与分布式光伏、储能等源网荷储设备进行直流侧并网，与交流并网相比，SST系统减少了很多转换或调整环节，更加的简单和可靠，也降低了成本。•

工期短：SST系统是方案产品化和预制化的典范，从10kV交流输入到800V直流输出完全浓缩到一套设备内，与传统的UPS或HVDC系统相比，其集成度更高；与10kV交流输入的直流不间断电源系统相比，其重量更轻、体积更小，所以整个的搬运和施工都非常方便，传统的UPS系统需要几十天完成的工程量换成SST几天就能完成。图表11：SST实物图图表12：基于SST的直流柔性供电系统示意图资料：《数据中心800V直流供电技术白皮书（1.0）》、中泰证券研究所资料：台达、中泰证券研究所11PSU：海外市场确定性放量环节•

产业趋势。功率密度提升：

GB200/300对应的NVL

72预计采用由5.5kW

PSU组成的Powershelf为主。Rubin对应的NVL144可能采用更高功率密度电源。随着机柜功率越来越大，功率密度需随之提升。柜内电源由3级电源向2级电源转变：NV800V平

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的400V→50V&&50V→12V转变为800V→12V。•

放量节奏：截至2025H1，国内主要厂商麦格米特的AI服务器电源的多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，暂未有进入大批量交付阶段的订单，2026年开始有望进入放量阶段。图表：33kWPowershelf实物图资料：台达电，中泰证券研究所12AIDC供电各环节均受益AI需求爆发•

高压环节：主要为数据中心大型变电站内设备，包括主变、GIS、二次设备等。主要供应商包括思源电气、特变电工、中国西电、四方股份等•

中压环节：传统电力设备包括变压器、开关（断路器）等，未来中压环节逐步转向SST。主要供应商包括金盘科技、伊戈尔、四方股份、良信股份、正泰电器等。•

低压环节：UPS、HVDC等。主要供应商包括科士达、中恒电气、科华数据等。•

柜内环节：主要为PSU。主要供应商包括麦格米特、欧陆通等。•

柴发环节：主要供应商包括重庆机电、玉柴国际、潍柴动力、动力新科、科泰电源、泰豪科技等。图表14：数据中心供电设施总览资料：伊顿，中泰证券研究所13录2电网设备出海：美国缺电，出海持续高景气度TS研专

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信美国：电力装机需求旺盛•

2020年以来，美国电网新增装机出现较快增长，过去十年在0附近波动，2020-2024新增装机同比增速分别为1.20%/2.42%/0.98%/2.14%/3.47%。特别是2024年，时隔20年重回3%以上。图表15：美国电力装机容量情况图表16：美国新增电力装机容量情况美国:新增发电机组:净夏季发电容量:当年累计值（MW）6000050000400003000020000100000资料：IEA，中泰证券研究所资料：IEA，中泰证券研究所15需求：数据中心电力需求持续提升•

根据IEA报告，美国、欧洲和中国的用电量约占全球数据中心总用电量的85%。•

美国：2015年至2024年间，美国数据中心的用电量以每年约12%的速度增长。2024年，美国数据中心的用电量约为180太瓦时，占全球总量的近45%，且超过美国所有能源总用电量的4%。•

中国：中国数据中心行业从2015年起开始大幅扩张，2015年至2024年间，电力需求年均增长15%，是2005年至2015年间增速的两倍多。截至2024年，数据中心的电力消耗量约为100太瓦时，占全球数据中心电力消耗的比例约为25%。•

欧洲：欧洲数据中心约占欧洲电力消耗的不到2%，这一比例高于中国（1.1%）。然而，从绝对值来看，欧洲的耗电量较低，2024年估计为70太瓦时。图表17：全球数据中心用电量以及占整体需求比重情况资料：IEA，中泰证券研究所16需求：数据中心电力需求持续提升•

根据IEA报告，在基准情景下，到2030年，全球数据中心的电力消耗预计将达到约945太瓦时，占2030年全球总电力消耗的不到3%。这一数字是2024年约415太瓦时估算值的两倍多，2024年的数据约占当前全球电力需求的1.5%。2024年至2030年间，数据中心的电力消耗每年增长约15%，是所有其他行业总电力消耗增长速度的四倍多。•

中国和美国是数据中心电力消耗增长最为显著的地区，到2030年，两国占全球增长的比例接近80%。与2024年的水平相比，美国的消耗量将增加约240太瓦时（增长130%）。中国的消耗量将增加约175太瓦时（增长170%）。欧洲的消耗量将增长超过45太瓦时（增长70%）。日本的消耗量将增加约15太瓦时（增长80%）。•

乐观场景下，2035年全球数据中心的电力需求预计超过1700太瓦时，占全球电力需求的4.4%。图表18：全球数据中心用电量预测（基础场景）图表19：全球数据中心用电量预测（不同场景）资料：IEA，中泰证券研究所资料：IEA，中泰证券研究所17满足数据中心需求的主要电力•

根据IEA报告，随着数据中心在未来几年预计将图表20：全球数据中心用电量预测（基础场景）快速增长，建设并确保稳定高效的电力策略变得至关重要。目前，能够在短时间内的（理想情况下为1至2年）开发的唯一可靠电力是太阳能光伏和燃气轮机，这与数据中心的典型建设时间表相契合。即便如此，供应链延迟或供应紧张可能会进一步延长开发时间。就部署速度而言，风力涡轮机也可能是一个可行的选择；然而，漫长的审批流程往往将其时间线延长至约5年，与传统地热开发时间相近，甚至更长。其他可调度技术，如大型核反应堆或水电站，通常需要近十年或更长时间才能完成。一旦小型模块化反应堆或下一代地热能实现商业化，它们可能也会提供大约三到五年的中等时长开发周期。资料：IEA，中泰证券研究所18中国电力设备出口景气度持续•

变压器出口增速提升：根据海关总署统计，2025年1-9月，我国变压器累计出口金额达465亿元，同比增长40.20%。2024年，我国变压器全年出口金额477亿元，同比增长28%。2025年我国变压器出口增速提升。•

其他电力设备出口增速提升：根据海关总署统计，2025年1-9月，我国高压开关及控制装置/低压开关及控制装置/电线电缆累计出口金额增速分别为32.30%/13.10%/24.80%。上述指标在2024年度分别为25.70%/6.4%/15.1%。2025年，各类电力设备出口增速持续提升。图表21：我国变压器出口统计（单位：万元）资料：中国海关总署，中泰证券研究所19录3国内电网：特高压建设持续，电表价格有望回暖TS研专

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信特高压直流项目丰富•

“十四五”

直流核准稳步推进，“十四五”有望迎来更高增长。2021-2024核准项目数总计1/0/4/2条；截止目前，2025年核准2条，2026年及“十五五”

期间储备项目丰富。图表22：直流特高压项目一览核准时间2021年7月2023年4月2023年2月2023年7月2023年5月2024年4月2024年3月2024年7月2025年7月2025年6月2025-2026E2025-2026E2025-2026E2026E项目名称类型直流类型项目状态已投运已投运已投运已投运已投运已投运建设中建设中已核准已核准可研投运时间电压等级传输容量8GW备注白鹤滩-浙江陆上特高压工程

LCC-LCC陆上特高压工程

LCC-LCC陆上特高压工程

LCC-LCC陆上特高压工程

LCC-LCC陆上特高压工程

LCC-LCC2022年12月

±800kV金上-湖北陇东-山东哈密-重庆2025E2025E2025E2025E2025E2026E2026E2026E2027E2027E2027E2026E2027E2028E2028E2028E2028E2028E2028E2029E2029E±801kV±802kV±803kV±804kV±500kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV±800kV8GW8GW8GW宁夏-湖南8GW青藏直流二期扩建工程陆上500kVLCC-LCC600MW8GW陕北-安徽陆上特高压工程

LCC-LCC陆上特高压工程

VSC-VSC陆上特高压工程

LCC-VSC陆上特高压工程

VSC-VSC陆上特高压工程

SLCC-VSC甘肃-浙江8GW十四五规划蒙西-京津冀8GW藏东南-大湾区甘肃巴丹吉林送电四川工程12GW8GW疆电（南疆）送电川渝直流工程

陆上特高压工程

VSC-VSC可研8GW陕西-河南陆上特高压工程

LCC-LCC可研8GW库布齐-上海蒙西-江苏陆上特高压工程

LCC-VSC（待定）陆上特高压工程

柔直（待定）陆上特高压工程

柔直（待定）陆上特高压工程

LCC-VSC可研8GW2026E预可研预可研可研8GW2026E乌兰布和-京津冀鲁腾格里-江西青海-江苏8GW2026E8GW2026E陆上特高压工程

柔直（待定）陆上特高压工程

柔直（待定）陆上特高压工程

VSC-VSC预可研预可研可研8GW十五五规划（部分）2026E青海海南-广东松辽－华北8GW2026E8GW2027E内蒙古－华东青海海西-广西陆上特高压工程

柔直（待定）陆上特高压工程

柔直（待定）预可研可研8GW2026E8GW资料：国家电网，中泰证券研究所21主网招标持续增长•

国家电网1-5批次输变电项目变电设备（含电缆）招标累计中标金额达787亿元，同比增长接近20%，远超2024年全年同比增速7.61%。图表23：国家电网主网招标统计（单位：亿元）批次总金额平高电气9.75思源电气6.45中国西电11.31特变电工8.06长高电新

保变电气许继电气1.28四方股份0.54合计2401占比2402占比2403占比2404占比2405占比2406占比2024123.414.553.68%3.722.612.11%2.221.6546.2037.43%52.14100.00%156.497.90%8.885.23%7.999.17%13.158.40%14.399.38%13.0210.73%9.106.53%9.231.34%3.411.03%2.140.44%1.41100.00%153.465.67%13.578.84%8.585.10%7.385.90%10.116.59%10.238.43%6.352.38%3.711.42%2.712.18%3.981.37%1.970.90%1.5833.32%59.39100.00%121.374.81%6.062.42%4.181.77%2.332.59%3.551.28%1.331.03%1.0038.70%50.27100.00%103.487.07%7.494.99%6.473.44%2.511.92%2.142.92%0.801.09%1.720.83%0.9441.42%37.52100.00%70.357.23%6.336.26%4.108.79%6.076.14%4.682.43%1.082.07%1.250.77%1.131.66%1.010.91%0.4936.26%26.13100.00%9.00%5.82%8.63%6.65%1.53%1.78%1.60%1.43%0.69%37.14%728.5654.5938.4567.0448.6519.7413.2614.529.445.97271.65占比同比2501100.00%7.61%152.397.49%-0.02%14.225.28%-4.91%10.539.20%20.34%14.516.68%0.55%15.382.71%3.72%2.571.82%19.82%2.021.99%41.03%1.851.30%9.46%2.010.82%-11.99%1.0537.29%6.56%64.15占比2502占比2503占比2504占比2505占比100.00%176.369.33%17.6910.03%14.356.77%13.889.83%8.696.91%14.358.13%14.376.78%9.139.52%12.627.15%13.166.21%15.9611.30%9.4510.09%14.978.49%14.776.97%8.101.69%5.771.33%2.321.21%4.151.32%3.270.69%2.3942.09%77.53100.00%211.893.27%5.751.32%4.362.35%3.081.86%3.331.36%2.4043.96%75.58100.00%141.242.71%2.522.06%3.091.45%1.491.57%1.641.13%0.9635.67%56.77100.00%105.596.46%7.755.73%5.541.78%2.002.19%2.351.06%2.981.16%2.100.68%1.1240.19%41.97100.00%8.23%7.34%8.95%5.24%1.89%2.23%2.82%1.99%1.07%39.75%同比2.04%19.64%16.03%42.65%19.70%63.34%3.83%7.75%-12.81%33.60%-20.35%-0.28%9.83%17.87%272.32%1.13%22.33%46.62%19.13%44.82%11.86%28.70%累计同比资料

源：国家电网，中泰证券研究所22电表招标量价有望回暖•

国内电表轮换周期平滑，2026-2027招标量有望维持增长。国家电网智能电表上

图表25：国家电网电表单表均价统计（单位：只、元）一轮招标高峰在2014-2015年，每年招标总量超过9千万只。若按照8年轮换周期计

批次算，2022-2023年应当是本轮招标周期高峰，但因2021年后改为状态评价更换模式，A级单相B级三相C级三相D级三相高端智能20225709357211425116126731050540单价21918509511213568502498353157843104052414221092613122022-2023实际招标量在7千万只左右，轮换需求延后。2024年招标8939万只，依然未达上一轮高峰。由于2025年新标准表推出，全年招标数量6647万只（加回三批次流标数量），同比下滑25.6%，轮换需求有望在2026-2027年继续兑现。2301单价2302单价2023单价同比3920682320276190215105400305091225010285771633420612644004519971070516231761162•

国内新标准表开启招标，价格有望回暖。电表招标价格自2024以来连续下降，其中A级表单价从2024年1批次的219元下滑至2025年2批次的135元。国网2025年三批次计量设备招标中，新标准表开始招标，虽然本次招标最终流标，但新标准下价-5.98%-8.65%-10.76%-18.33%2401单价2402单价2403单价2024382776891945430469487429444461767194910331格有望回暖。106184182图表24：国家电网电表招标统计（单位：只）11740781178334783645944293141518559699A级单相53918917B级三相5082029C级三相526003D级三相15300高端三相表

智能电表汇总

同比875920112012201320142015201620172018201920202021202220232024202559542249256676001693604100428397070370808814906971592554512762838590448089373657033761323669984595601265095455450303335806745657093572577163347568607055135331536111160124196951245904951377304664874327593559278272686287785827900811425116126440041238240510106551619248532024758382971551918989519705870322864408724028880680126731097107012694451156205203171927823626705104191217989238261475823905274935054023176343185999827.2%-19.3%50.0%-0.7%75716601610764835055315915922979098531065725128377790195278575273801889520660516725463769836538713545847568607018312382405462126944541734318709160039639单价同比-27.8%-42.5%39.7%39.8%-29.5%29.2%3.8%-9.32%25343881153-9.40%6088561389-18.22%527855330-31.01%33926354—2501单价250296353576148844501352330600337278889278158632692584单价同比环比19402.2%-24.09%-11.37%-26.57%-13.29%-33.09%-15.81%-61.56%-23.99%-77.86%-45.76%1600315134893882416647321925.3%-25.6%资料：国家电网，中泰证券研究所资料：国家电网，中泰证券研究所23投资建议•

AIDC：SST方向包括金盘科技、四方股份、伊戈尔、新特电气等；PSU方向包括麦格米特、欧陆通；配电设备包括良信股份、正泰电器等。•

出海链：主网方向包括思源电气、特变电工、中国西电等；配网和电表方向包括金盘科技、伊戈尔、三星医疗、海兴电力等。•

国内链：特高压和主网方向包括、平高电气、许继电气、长高电新、四方股份等；电表方向包括炬华科技等。图表26：重点公司估值表（数据更新至12月7日）归母净利润(亿元）2024

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