保险行业2026年投资策略分析报告：赤羽乘风资负排云

赤羽乘风，资负排云——保险行业2026年度投资策略2025年12月31日核心观点2025年回顾：资负共振，保险板块跑赢大盘。今年以来截至12月30日，保险板块累计上涨27.0%，跑赢沪深300指数8.8pct，主要受益于NBV在较高基数下延续较快同比增长、长端利率企稳回升以及权益市场上行推动上市险企25Q3盈利超预期

。从险企经营情况来看：1）人身险：代理人队伍规模逐步企稳，银保推动下总新单实现同比正增，叠加“报行合一”和预定利率下调带来的NBVM持续改善，“量价齐升”推动新业务价值在较高基数下仍然延续较好增长态势。2）财产险：保费增长放缓，业务结构优化；受益于自然灾害影响减弱，“老三家”COR均实现同比改善。3）资产端：权益市场上涨推动总投资收益率提升，前三季度5家上市险企归母净利润在高基数下同比+33.5%。2026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势。1）人身险：分红险迎来发展窗口期，新单增长有望支撑NBV持续向好。从产品来看，在居民储蓄意愿持续高企、银行存款挂牌利率进一步下调以及分红险与传统险预定利率轧差收窄至25bp等背景下，预计具有“1.75%保底+浮动”收益特征的分红险将成为26年保险市场主力险种，进而推动需求释放。从渠道来看，随着队伍转型成效不断释放，代理人渠道新单增速有望回升；同时随着银保渠道进一步提质扩面，银保新单有望延续较高增长态势；叠加“报行合一”对费用成本的持续有效管控，NBVM有望维持在较好水平，“价稳量升”有望推动2026年NBV维持较好正增态势。2）财产险：景气度有望延续，非车险“报行合一”将推动COR进一步优化。车险“刚性”需求下保费增速有望延续，非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平，推动业务结构进一步优化。今年以来受益于自然灾害影响减弱，COR实现同比改善。预计未来随着非车险“报行合一”逐步落地显效，费用率的有效管控将推动2026年COR实现进一步优化。1核心观点2026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势。3）资产端：短期关注权益弹性，长期重在资负匹配。一方面，随着上市险企投资资产规模持续稳健增长以及股票仓位维持在较高水平（测算中性假设下25E-27E行业股票规模增量达2.4万亿），权益市场上行将进一步提振险企投资收益表现，进而推动盈利释放。另一方面，高股息策略能够有效支撑险企净投资收益安全垫，未来随着险企进一步提升OCI股票配置力度（测算27年末行业OCI股票规模或达1.2-2.8万亿），利润波动趋缓以及分红收入提升有助于险企从不确定性中寻求确定性；同时，久期缺口的持续管控也利好险企强化资产负债匹配管理、应对利率长期下行风险；若长端利率企稳态势延续，亦利好险企新增固收资产投资收益率。投资建议：展望2026年，从负债端来看，在居民储蓄意愿持续高企以及银行存款利率进一步下调背景下，分红险“1.75%保底+浮动”的收益水平相较其他资管产品仍具竞争优势；随着代理人渠道“报行合一”持续深化以及银保渠道进一步提质扩面，“价稳量升”有望推动全年NBV在较高基数下维持较好正增态势。从资产端来看，随着投资资产规模持续稳健增长以及股票仓位维持在较高水平，权益市场上行将进一步提振险企投资收益表现，同时高股息策略亦能有效支撑险企净投资收益安全垫，共同推动盈利释放。后续随着经济预期逐步修复以及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎。个股推荐：1）推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H）；2）推荐准备金计提充分、承保盈利韧性强的财险龙头中国财险。风险分析：监管政策变动存在不确定性；保费收入不及预期；利率超预期下行；权益市场波动加剧；险企管理层变更。2目

录1、2025年回顾：资负共振，保险板块跑赢大盘1.1

股价复盘：资负共振，保险板块跑赢大盘8.8pct1.2

负债端：人身险NBV延续高增，财产险COR大幅改善1.3

资产端：投资驱动业绩，盈利超预期高增2、2026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势2.1

人身险：分红险迎来发展窗口期，新单增长有望支撑NBV持续向好2.2

财产险：景气度有望延续，非车险“报行合一”将推动COR进一步优化2.3

资产端：短期关注权益弹性，长期重在资负匹配3、投资建议4、风险分析31.1

股价复盘：资负共振，保险板块跑赢大盘8.8pct今年以来（截至12月30日），保险板块累计上涨27.0%，跑赢沪深300指数8.8pct，主要经历两轮上涨行情：1）4月-8月，受益于银保新单高增、预定利率切换及“报行合一”持续深化，负债端NBV在较高基数下仍然延续较快增长；资产端显著受益于权益市场上行，投资收益释放推动二季度盈利增速改善，同时长端利率企稳回升，4.7-8.29保险指数累计上涨25.6%，小幅跑赢大盘0.4pct；2）10月以来，受益于25Q3上市险企业绩超预期，且资产端与负债端均表现亮眼，全年景气度有望延续；叠加长端利率企稳态势巩固，10.13-12.30保险指数累计上涨22.6%，跑赢大盘21.4pct。图1：今年以来保险板块显著跑赢沪深300指数8.8pct资料：Wind，光大证券研究所，注：沪深300、保险指数数据为2025年以来股价累计涨跌幅，截至2025年12月30日41.1

股价复盘：个股层面，新华H股和国寿H股表现更为亮眼表1：个股层面，今年以来新华H股和国寿H股表现更为亮眼股价表现及核心经营指标近1个月中国人寿4.7%15.6%10.6%4.0%28.0%97.8%41.8%/中国平安16.6%26.9%36.7%16.3%24.3%51.2%46.2%97.0%-0.8pct2.8%中国太保20.6%19.3%26.6%15.9%15.5%48.2%31.2%97.6%-1.0pct2.6%新华保险7.8%15.7%46.8%17.5%19.7%146.7%50.8%/中国人保5.1%16.9%22.3%-4.5%0.0%79.8%76.6%96.1%-2.1pct/友邦保险中国财险//A股涨跌幅H股涨跌幅近3个月年初以来近1个月近3个月年初以来////-6.9%-5.0%39.3%/1.3%9.4%49.0%NBV增速19.3%财险COR同比/96.1%-2.1pct////净投资收益率同比////-0.3pct/-0.3pct5.2%////总投资收益率同比6.4%+1.0pct/8.6%+1.8pct6.7%-1.4pct58.9%5.4%+0.8pct//5.4%+0.8pct//+0.5pct//综合投资收益率同比5.4%///+1.0pct11.5%///净利润增速60.5%19.3%28.9%-23.5%50.5%资料：Wind，各公司公告，光大证券研究所，注：1）股价截至2025年12月30日，其他经营指标截至25年前三季度；2）NBV增速中，新华、友邦为非可比口径，其余为可比口径，人保数据仅含寿险；3）投资收益率数据中，国寿、新除中国财险外均为归母口径，友邦数据截至25H1年化数据，其余未年化，但年化方式有差异，横向不直接可51.2.1

人身险：持续旺盛的储蓄需求推动保费延续较好增长前8月人身险公司累计保费增速逐月提升，预定利率再度切换后增速有所回落。从行业维度来看，2025年以来，在持续旺盛的储蓄意愿及续期业务共同支撑下，人身险公司1-11月累计保费收入达4.1万亿元，同比增长9.1%，虽较24年同期（+14.0%）有所放缓，但在较高基数下仍然实现较好增长。其中，受益于预定利率再度切换运作，1-8月累计保费增速呈现逐月提升态势，9月后增速逐渐回落。表2：2025年以来，高基数下人身险公司保费收入仍然实现较好增长人身险其中：寿险健康险单月意外险单月累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计单月增量单月同比累计保费累计同比单月同比累计保费累计同比单月同比同比增量增量2022/122023/122024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/1032,09135,37940,0568,6232.8%1,9872,0282,0298,6233,3284,6392,8793,3284,9083,4474,6452,6361,4911,548-1.6%2.1%24,51927,64631,9177,5634.0%1,5231,5401,5297,5632,6463,6232,2292,6744,1412,8853,9851,9621,0401,1260.1%1.1%7,0737,2837,7311,0181,6722,6413,2553,8794,6145,1505,7846,4226,8507,2520.1%3.0%6.1%2.8%3.0%3.7%2.4%0.9%0.1%0.0%0.5%0.2%0.1%-0.1%436-5.9%6.2%2.6%2.8%3.2%4.9%-2.9%-6.3%-3.6%-1.1%4.5%-2.1%-2.5%-2.0%49945040843-14.4%-9.9%-9.2%-5.2%-1.1%-4.4%-4.9%-5.5%-6.1%-6.7%-7.4%-8.7%-9.2%-9.5%29-20.0%-10.2%-0.9%-5.2%6.0%10.2%13.2%-4.5%-2.6%-0.3%1.3%3.3%5.4%7.3%11.4%10.2%9.6%%12.8%15.4%-5.4%-3.5%-1.0%1.2%4624741,018654969614624735536634638429402262643274736303326263621200.1%-0.7%-5.4%2.4%-4.5%2.6%11,95116,59019,46922,79727,70531,15335,79738,43439,92410,20913,83216,06118,73522,87625,76129,74631,70832,74833,874706.3%6.9%117153183216242268304326346-8.7%-6.5%-8.5%-9.4%-11.2%-13.2%-17.3%-16.6%-14.0%11.6%16.6%16.3%26.2%49.7%-4.2%-4.6%-2.4%16.8%24.1%21.0%33.5%61.6%-4.6%-5.1%-2.3%3.9%6.6%9.1%14.0%12.7%12.0%11.5%6资料：国家金融监督管理总局，光大证券研究所，注：保费单位为亿元1.2.1

人身险：人力规模逐步企稳，银保推动新单正增上市险企代理人队伍规模逐步企稳。截至25H1末，新华、人保寿险代理人分别较年初脱落2.2%、4.3%；截至25Q3末，平安、国寿、太保代理人分别较年初小幅脱落2.5%、1.3%、1.6%，其中平安、国寿环比Q2末略有提升。除新华外上市险企代理渠道新单增速承压，银保推动下总新单实现同比正增。一方面，受预定利率切换导致需求前置及业务结构向分红险转型影响，今年上半年部分险企代理人渠道新单增速有所承压（新华除外）；前三季度太保代理渠道新单同比下滑1.9%，降幅较上半年收窄5.8pct，预计受益于预定利率再度切换，新华增速回落主要系分红险转型节奏不同。另一方面，受益于“报行合一”影响减弱、银保“1+3”合作数量限制放开、以及5月银行存款利率下调，银保新单高增推动总新单实现同比正增，前三季度平安、国寿、太保、新华、人保总新单分别同比增长2.3%、10.4%、19.0%、55.2%、20.5%。图2：主要上市险企人力规模逐步企稳图3：25年以来，代理渠道新单增速承压（新华除外）

图4：25年以来，银保推动下总新单实现同比正增资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）中资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）图3/4指标分别为代理人渠道新单/总新单同比增速；2）平安口国太保为月均代理人数据，其余为期末数据；2）图中增速为25H1/25Q3较年初增速径为用于计算NBV的首年保费；太保总新单口径为首年年化保费（其中25前三季度为新保业务测算值，不含其他渠道）；3）人保数据包括人保寿险和人保健康71.2.1

人身险：“量价齐升”推动NBV延续较好增长态势“量价齐升”推动新业务价值在较高基数下仍然延续较好增长态势。25年前三季度，人保寿险（+76.6%）>新华（+50.8%，非可比）

>平安（+46.2%）

>国寿（+41.8%）

>太保（+31.2%）新业务价值均延续较快同比增长，主要受益于银保新单快速增长以及“报行合一”和预定利率下调带来的NBVM持续改善。图5：25年以来，NBV延续较好增长态势图6：定价利率下调及渠道费用优化推动NBVM持续提升资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）平安和太保（25Q1-3资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为NBV同比增速；除外）为披露值，其余为测算值；2）23年以来采用当期新精算假设口径（24H1-25H1使用可比口径）；3）人保数据包括人保寿险和人保健康2）国寿（24年）、太保（24年）、新华（24年以来）为非可比口径，其余为可比口径；3）人保数据包括人保寿险和人保健康（季度数据仅含寿险）81.2.2

财产险：保费增长有所放缓，业务结构持续优化财产险公司保费增长有所放缓，业务结构持续优化。2025年以来，预计受车均保费下降等因素影响，车险保费增速有所放缓，1-11月财产险公司车险累计保费收入为8432亿元，同比+3.1%（24年同期同比+5.2%）；各类非车险业务年内涨跌互现，1-11月非车险累计保费收入为7725亿元，同比+4.8%（24年同期同比+8.7%），占财产险公司总保费收入比例为47.8%，同比提升0.4pct，业务结构进一步优化。表3：2025年以来，财产险公司保费增速有所放缓，非车险占比进一步提升车险非车险其中：责任险农业险健康险意外险累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计单月增量单月同比累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计单月增量单月同比累计保费累计单月增量单月同比累计保费累计单月增量单月同比同比12.7%8.1%8.0%0.8%5.1%5.7%5.9%6.0%5.6%5.8%5.0%5.4%4.9%4.8%同比25.0%17.2%3.8%6.7%4.5%1.0%-0.1%0.9%2.6%3.2%2.9%2.8%2.6%2.1%同比14.7%10.9%16.6%-5.4%5.1%同比-8.5%-11.3%4.8%2022/122023/122024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/118,2108,6739,1378915.6%5.6%5.4%3.7%4.3%4.3%4.3%4.4%4.5%4.4%4.3%4.4%3.2%3.1%8638949568915398037337537857387638307768205.0%3.7%6.9%3.7%5.4%4.2%4.5%4.7%5.0%3.8%3.7%5.3%-6.6%1.9%6,6567,1957,7701,1021,7722,9213,5194,0855,1405,6906,1956,8767,2977,725403413-2.7%2.4%-3.6%0.8%12.9%6.7%6.9%6.3%4.4%7.2%-3.1%9.6%-3.4%3.1%1,1481,2681,37216412.7%10.5%8.1%-0.1%4.1%2.9%4.1%3.0%3.6%3.8%3.6%4.6%4.0%3.9%828711.3%6.2%-1.8%-0.1%12.7%1.2%8.8%-2.2%6.1%5.1%2.3%12.0%-3.1%2.9%1,2191,4301,484155595811.0%-1.2%-65.0%6.7%1,5801,7522,0433546374-29.2%16.8%7.6%574509534573639435734564746504848704644-29.8%7.0%57585207911.3%8.0%1,102670164891558235432046716113317410210319187-5.4%19.8%11.6%14.7%21.5%5.7%8.0%1,4312,2342,9673,7204,5055,2436,0066,8367,6128,4322532370.6%6749111.1%8.9%16.8%5.6%1,1495984251731171051521041021439745521894-2.5%-5.5%6.4%1,1411,3021,4351,6091,7121,8152,0052,0932,1877.7%1471952412913393874565025465425498.5%12.6%12.5%12.3%12.7%12.8%13.1%11.5%11.3%25.7%12.5%11.2%15.4%13.7%14.8%-2.9%8.9%566647667118424133979.6%1,0555517991,0911,2241,3211,4101,4501,4945.4%9.1%9038.0%10.1%8.9%27.5%-8.1%25.9%17.7%33.7%5051,0051,1481,2451,336-0.6%1.9%6818910.3%10.6%11.4%42040-6.3%-10.4%428914495资料：国家金融监督管理总局，光大证券研究所，注：

保费单位为亿元91.2.2

财产险：“老三家”车险整体稳健，非车表现分化车险整体稳健，非车表现分化。从主要上市险企来看，2025年以来“老三家”（平安财险、太保财险、人保财险）车险保费增速整体稳健；非车保费受业务节奏及基数不同影响表现有所分化，平安财险与人保财险整体维持稳健增长，太保财险增速有所下滑，主要系主动优化业务结构、压降保证保险业务。图7：25年以来，“老三家”车险保费整体稳健增长图8：

25年以来，“老三家”非车保费增速表现分化资料：各公司公告，光大证券研究所，注：指标为车险保费同比增速；太保季度资料：各公司公告，光大证券研究所，注：指标为非车险（含意健险）保费同数据含太平洋安信农险，其余为太保产险单体比增速；太保季度数据含太平洋安信农险，其余为太保产险单体101.2.2

财产险：“老三家”综合成本率同比改善“老三家”COR均实现同比改善，主要受益于自然灾害影响较去年同期有所减弱。2025年前三季度，平安财险、太保财险、人保财险综合成本率分别为97.0%、97.6%、96.1%，分别同比变动-0.8pct、

-1.0pct

、

-2.1pct

，主要受益于各险企持续加强费用管理以及大灾损失同比减少。其中，人保COR显著优于同业，前三季度人保车险/非车险COR分别为94.8%/98.0%，分别同比-2.0pct/-2.5pct。表4：2025年以来“老三家”COR明显改善，主要受益于自然灾害影响减弱资料：各公司公告，光大证券研究所，注：太保数据含太平洋安信农险及太保香港；2023年以来为新会计准则下数据，同比变化均为可比口径111.3

资产端：投资驱动业绩，盈利超预期高增投资收益增长推动25年前三季度上市险企归母净利润同比+33.5%。2025年前三季度，权益市场上涨推动各险企总投资收益率同比提升，5家上市险企归母净利润合计为4260亿元，高基数下同比+33.5%，其中25Q1/Q2/Q3单季分别同比+1.4%、+5.9%、+68.3%。图9：25年前三季度上市险企总投资收益率同比提升图10：投资收益增长推动25年前三季度归母净利润同比+33.5%资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）23年以来为新会计准则下数据；2）季度数据中，平安为综合投资收益率口径，国寿、新年化数据，其余未年化；3）各险企计算方式存在差异，横向不直接可比资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为归母净利润同比增速；2）23年以来为新会计准则，国寿使用H股国际会计准则口径12目

录1、2025年回顾：资负共振，保险板块跑赢大盘1.1

股价复盘：资负共振，保险板块跑赢大盘8.8pct1.2

负债端：人身险NBV延续高增，财产险COR大幅改善1.3

资产端：投资驱动业绩，盈利超预期高增2、2026年展望：转型深化，基本面延续复苏态势2.1

人身险：分红险迎来发展窗口期，新单增长有望支撑NBV持续向好2.2

财产险：景气度有望延续，非车险“报行合一”将推动COR进一步优化2.3

资产端：短期关注权益弹性，长期重在资负匹配3、投资建议4、风险分析132.1.1

预定利率再迎非对称下调，分红险迎来发展窗口期传统险/分红险/万能险预定利率分别下调50BP/25BP/50BP至2.0%/1.75%/1.0%（8月底切换），分红险迎来发展窗口期。

一方面，近年来传统储蓄险产品持续热销，利好规模增长的同时亦抬升险企负债端刚性成本，在利率中枢下行及权益市场波动较大背景下，险企资产端普遍面临压力，预定利率下调有助于险企防范利差损风险；同时，动态调整机制落地长期有助于行业提升资产负债管理水平。

另一方面，发展具有“浮动收益”特征的长期分红险产品有助于险企优化业务结构，在一定程度上降低其对投资收益率的敏感性；同时，投资风险的有效分散将有助于险企进一步提高权益配置比例，增厚收益弹性。图11：近年来人身险行业寿险保费收入占比持续提升图12：监管多次调整人身险产品预定利率资料：中国人民银行，国家金融监督管理总局，证券时报，《中国寿险业当前面临的利率困境及策略选择》魏华林，Wind，光大证券研究所，注：万能险为最低保证利率；截至2025年12月30日请务必参资料来源：国家金融监督管理总局，光大证券研究所142.1.1

2.0%预定利率传统储蓄型保险产品IRR长期可达1.8%2.0%预定利率下，传统储蓄险IRR长期可达1.8%以上。从主要上市险企2.0%预定利率下的增额终身寿险IRR来看，长期（第60个保单年度）可达1.8%（复利）以上，较旧产品下降0.4pct-0.5pct左右。表5：以增额终身寿险为例，四家上市险企新产品第60个保单年度IRR较旧产品下滑幅度在0.38pct-0.50pct区间公司中国平安中国人寿中国太保新华保险盈尊（A款）终身太保鑫相伴（B款）太保鑫相伴（2025B）福欣世家终身寿

福欣世家添翼版产品名称预定利率投保年龄盈尊2.0终身寿险2.5%鑫福传家终身寿险

鑫瑞金生终身寿险寿险终身寿险终身寿险险终身寿险2.0%2.5%2.0%2.5%2.0%2.5%2.0%28日-70（女）/66

28日-73（女）/6930日-74（女）/70

30日-72（女）

30日-71（女）28日-75周岁28日-73周岁30日-75周岁（男）周岁（男）周岁（男）周岁/68（男）周岁

/67（男）周岁0-65周岁：趸交/3/5/10年交；66-交费方式70周岁：趸交/3/5

趸交/3/5/10年

趸交/3/5/10/15年趸交/3/5/10年趸交/3/5/10年趸交/3/5/10年趸交/3/5/10年年交；71-75周岁：趸交/3年交身故或身体全残保险金、特定公共交通工具意外伤害身故或身体全残保险金保障责任其他特色身故保险金身故或全残保险金身故保险金可申请减保、减转换年金权益、减额交清可申请减保、减额交清///转换年金权益额交清、转换年金权益1020304050600.86%1.87%2.11%2.22%2.28%2.32%0.39%1.39%1.62%1.73%1.79%1.83%0.23%1.58%1.94%2.09%2.18%2.24%0.91%1.52%1.70%1.79%1.83%1.86%-0.81%1.87%2.11%2.22%2.28%2.32%-1.28%1.36%1.61%1.72%1.78%1.82%0.77%1.79%2.07%2.19%2.26%2.30%0.31%1.30%1.56%1.69%1.76%1.80%各保单年度现金价值IRR（40周岁、男、10年交、年保费0.49pct,-0.46pct][-0.38pct,0.68pct][-0.50pct,-0.47pct][-0.50pct,-0.46pct]资料：各产品说明书，光大证券研究所，注：IRR根据利益演示表测算，不同示例在责任范围等方面存在差异，横向不直接可比；与实际投保情况可能存在差异152.1.1

监管优化“限高令”，推动分红险稳健发展监管优化“限高令”，大型险企分红保险账户拟分红水平放开至3.2%。一方面，监管从信息披露层面对分红险演示利率作出规范，要求险企平衡好演示利益与红利实现率的关系，合理引导客户预期；另一方面，监管对分红险实际分红水平作出上限规定，2024年3月，监管要求中小型/大型保险公司分红险的分红水平分别不得高于3.2%/3.0%；2025年6月，监管将大型保险公司分红险的分红水平上限放宽至3.2%（挂钩过去三年投资水平），预计未来投研能力强、分红水平高的险企将更具竞争优势。表6：监管推动分红险稳健发展，防止综合成本超过实际收益时间文件主要内容《人身保险新型产品

保险公司在产品说明书和其他宣传材料中演示保单利益时，应当采用高、中、低三档演示新型产品未来的利益给付。利益演示应当坚持审慎信息披露管理办法》

的原则，用于利益演示的分红保险、投资连结保险的假设投资回报率或者万能保险的假设结算利率不得超过中国保监会规定的最高限额。2009年9月《关于印发一年期以2022年12月

上人身保险产品信息保险公司对分红型保险产品演示保单利益时，应当采用保证利益演示和红利利益演示两档演示产品未来的利益给付，用于利益演示的利差水平分别不得高于0、4.5%减去产品预定利率。披露规则的通知》监管部门对人身险公

要求分红险的分红水平参照万能险的结算利率上限3.1%和3.3%，实际执行中，中小型保险公司分红险不得高于3.2%，大型保险公司分红险2024年3月2024年8月司进行窗口指导不得高于3.0%。1）对于分红型保险产品和万能型保险产品，各公司在演示保单利益时，应当突出产品的保险保障功能，强调账户的利率风险共担和投资收益分成机制，帮助客户全面了解产品特点。要平衡好预定利率或最低保证利率与浮动收益、演示利益与红利实现率的关系，规范分红险与万能险产品发展据账户的资产配置特点和预期投资收益率，差异化设定演示利率，合理引导客户预期。在披露红利实现率时，应当以产品销售时使用的演示利率为计算基础。《关于健全人身保险产品定价机制的通知》2）鼓励开发长期分红型保险产品。对于预定利率不高于上限的分红型保险产品，可以按普通型保险产品精算规定计算现金价值。设定六类重点情形，保险公司拟定红利水平达到下列条件中的任何一种，必须充分论证必要性并报资产负债管理委员会审议通过后方可实施。1）拟分红率对应的投资收益率超过该公司分红保险账户过去三年财务投资收益率和综合投资收益率较低者；2）分红保险账户的特别准备金为负值或支付当期分红后将为负值；《关于分红险分红水

3）设立时间不足三年的分红保险账户，拟分红水平（即客户收益率，含预定利率和浮动收益率，下同）超过人身保险业过去3年平均财务平监管意见的函》

收益率（3.2%）的；2025年6月4）公司监管评级为1-3级，且分红保险账户拟分红水平超过人身保险业过去3年平均财务收益率（3.2%）的；5）公司监管评级为4-5级，且拟分红率超过产品预定利率；6）公司产品、精算、投资、财务等资产负债管理职能部门认为需要提交审议的其他情形。资料：国家金融监督管理总局，证券时报，光大证券研究所整理162.1.1

随着投资回报水平提升，红利实现率有望回升25年头部险企分红实现率有望回升。受利率中枢下行及权益市场波动较大等因素影响，近年来险企投资端有所承压（尤其2022-2023年），分红险红利实现率明显回落。2024年权益市场回暖推动保险公司总投资收益率提升，部分产品红利实现率已呈现回升态势。2025年以来，股票仓位提升及权益市场上涨推动上市险企总投资收益同比高增，预计2025年红利实现率有望进一步向好。图13：分红险设置1.75%保底收益，同时超额收益70%分配给客户图14：2024年部分分红险产品红利实现率有所回升资料所有产品情况：各公司官网，光大证券研究所，注：仅列举部分产品，不代表资料：国家金融监督管理总局，光大证券研究所172.1.1

分红险“1.75%保底+浮动”收益更具竞争优势未来分红险有望成为保险市场主力产品。当前分红险与传统险预定利率轧差已由50bp收窄至25bp，且从主要上市险企1.75%预定利率下分红型增额终身寿险产品来看，“保底+浮动”收益IRR最高可达2.6%（复利）以上，浮动空间最高达1pct以上，相较传统险而言更具竞争优势。表7：从四家上市险企1.75%预定利率下分红型增额终身寿险产品来看，“保底+浮动”收益IRR最高可达2.6%以上公司国寿平安新华太保平安御享金越（2026）终身寿险太保鑫福相伴（恒享25）终身寿险产品名称投保年龄交费方式国寿年丰传家终身寿险（分红型）28日-60（男）/64（女）周岁盛世荣耀庆典版终身寿险（分红型）30日-66（男）/70（女）周岁趸交/3年/5年/10年/15年/20年（分红型）（分红型）28日-72周岁30日-70周岁趸交/3年/5年/6年/8年/10年/15年/20趸交/3年/6年/10年趸交/3年/5年/10年年（每年或每月交一次）身故或全残保险金、航空意外伤害身故或全残保险金身故保险金、特定客运交通卫具意外身故保险金保障责任其他特色身故保险金身故或身体全残保险金转换年金权益：受益人在领取保险金时，可选择一次领取，或者将保险金全部或部分转换成年金领取减保、转换年金权益：受益人在领取保

转换年金权益：受益人在领取保险金时，险金时，可选择一次领取，或者将保险

可选择一次领取，或者将保险金全部或双被保人设计：一张保单可同时设置两名被保险人、减额交清金全部或部分转换成年金领取部分转换成年金领取保单年度

保证利益演示IRR

分红利益演示IRR

保证利益演示IRR

分红利益演示IRR

保证利益演示IRR

分红利益演示IRR

保证利益演示IRR

分红利益演示IRR1020-1.05%0.57%1.00%1.21%1.33%1.41%0.05%1.68%2.07%2.23%2.31%2.34%-2.07%0.12%0.72%1.00%1.16%1.26%-0.78%1.37%1.96%2.23%2.39%2.49%-0.26%0.99%1.28%1.41%1.49%1.53%1.11%2.32%2.55%2.62%2.63%2.63%-2.10%0.02%0.65%0.94%1.11%1.22%-0.83%1.28%1.89%2.18%2.34%2.45%3040IRR5060浮动空间[0.94pct,1.11pct][1.23pct,1.29pct][1.10pct,1.37pct][1.23pct,1.27pct]交，年保费12930元

男，40周岁，6年交，年保费10万元

女，40周岁，10年交，年保费2万元男，45周岁，5年交，年保费10万元资料：各产品说明书，光大证券研究所，注：IRR根据利益演示表测算，不同示例存在差异，横向不直接可比；与实际投保情况可能存在差异182.1.1

分红险转型初见成效，未来长期发展空间较大分红险转型初见成效，虽从总保费结构看尚不明显，未来提升空间较大。今年以来各险企持续推动分红险业务发展，从期缴新单来看转型成效初步显现。虽从总保费维度来看，2025年上半年四家上市险企分红险保费合计占比仅为16.4%，同比-1.7pct，预计主要受续期业务仍以传统险为主影响，其中平安、新华分别同比提升3.8pct、0.3pct。政策鼓励及险企积极主动推动下，未来分红险发展空间较大，预计投研能力强、分红水平高的险企将更具竞争优势。表8：从期缴新单来看，上市险企分红险转型初见成效图15：25H1四家上市险企分红险保费合计占比仅16%25年以来上市险企分红险转型成效1）2025年上半年，公司个险渠道中浮动收益型期交保费占比超50%；国寿

2）2025年前三季度，公司浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超45pct。根据业绩发布会，2025年上半年公司分红险新业务价值占比达40%，且平安下半年预定利率切换后预计分红险占比将持续提升，主要受益于CII优势。1）2025年上半年，公司新保期缴中分红险占比同比大幅提升至42.5%（24H1仅2.8%）；太保2）2025年前三季度，公司代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，较上半年提升7.6pct。1）二季度起推动分红险转型，2025年上半年，公司分红险长险首年保费46.3亿元（24H1仅0.02亿元），占总长险首年保费比例提升至11.7%。2）根据业绩发布会，个险渠道4-7月分红险期交保费占比超过

70%，同比增长迅猛；银代渠道4-8月分红险在新单中占比超过70%。：各公司公告，各公司业绩发布会，光大证券研究所新华资料险及投连险：各公司公告，光大证券研究所，注：为统一口径，分母剔除万能资料192.1.1

监管规范万能险发展，允许合理下调最低保证利率监管规范万能险发展，进一步降低险企负债成本，防止利差损风险。1）2024年3月，监管部门加快对万能险结算利率上限的下调要求，部分中小险企的万能险结算利率上限下调至3.3%，而大型险企的结算利率上限进一步下调至3.1%。2）2025年4月，监管进一步对万能险的产品管理、账户管理、销售行为管理等作出规范性要求，并允许保险公司设置“保证期间”，期满后可在符合约束条件下合理下调最低保证利率，或对万能账户销售产生一定负面影响。表9：监管对万能险结算利率提出上限要求，并对产品管理、账户管理、销售行为管理等作出规范性要求时间文件主要内容监管部门对人身险公司进

监管部门加快对万能险结算利率上限的下调要求。要求人身险公司进一步严格落实成本收益匹配原则，部分中小险企的万能险结算利率上限2024年3月行窗口指导下调至3.3%，而大型险企的结算利率上限进一步下调至3.1%。一、加强产品管理1）保险公司可设置“保证期间”，期满后可在符合约束条件下合理下调最低保证利率，并须向客户充分披露风险。2）仅终身寿险、两全保险、年金保险可设计为万能型。3）万能险的保险期限不得低于五年。保险公司可以通过合理设定退保费用、部分领取费用、保单持续奖励等产品要素延长保单实际存续期限，保单持续奖励发放时点不得早于第五个保单年度末。4）期缴万能险基本保险费上限提高至

2万元/被保险人（此前为1万）；18–60

周岁被保险人身故保额不得低于基本保费的

20倍。二、加强账户管理1）结算利率挂钩实际投资收益率：万能险单独账户可以按月度、季度或年度结算，分别连续三个月/上季度/上年度年化投资收益率低于年化结算利率且特别储备不足时，本期结算利率不得高于最低保证利率与本期年化投资收益率最高者。2）提取“特别储备”：不得为负值，且只能来自万能险单独账户投资收益与实际结算利率之差的积累。3）明确“特别储备”三类使用情形：①当本期年化投资收益率不低于最低保证利率，且特别储备余额超过账户价值的2%时，可以使用特别储备弥补本期结算利率与年化投资收益率之间的差额，但差额不得超过25个基点；②前述情况下，特别储备余额不超过账户价值的2%时，不得使用特别储备，且本期结算利率不得高于年化投资收益率；③当本期年化投资收益率低于最低保证利率时，可以使用特别储备弥补最低保证利率与本期年化投资收益率之间的差额，但本期结算利率不得高于最低保证利率。《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》2025年4月三、加强资产负债管理：对资金运用设置集中度上限、流动性管理要求及另类投资限制等。四、加强销售行为管理：对销售人员资质、宣传行为等提出要求。五、本通知实施前，保险公司已经开展的万能险业务不符合本通知规定的，原则上应当于2026年4月30日前完成整改。资料：金融监督管理总局，财联社，光大证券研究所202.1.1

万能险结算利率大幅下滑，保费占比降至12%投资承压及监管管控下，万能险结算利率大幅下滑，25年1-11月万能险保费占比仅12%。头部险企万能险结算利率已从过去4%以上水平大幅下滑至3.1%以下，部分产品下探至

2.7%；近年来万能险保费占比持续下滑，2025

年1-11月仅12%。图16：头部险企万能险结算利率降至3.1%以下图17：近年来万能险保费占比持续下滑%中国人寿-某终身寿险中国太保-某两全险阳光保险-某年金保险中国平安-某两全险中国人保-某年金保险友邦人寿-某年金保险新华保险-某两全险泰康人寿-某年金保险6.05.55.04.54.03.53.02.52.03.1资料：国家金融监督管理总局，光大证券研究所，注：分母包括原资料所有产品情况：各公司官网，光大证券研究所，注：仅列举部分产品，不代表保险保费收入+保户投资款新增交费+投连险独立账户新增交费212.1.1

政策推动商业健康险发展，丰富产品与服务形态政策积极推动商业健康险发展，支持险企丰富产品与服务形态，提高死差占比。近年来，政策积极推动商业健康险发展，2024年新“国十条”明确要求“提升健康保险服务保障水平”“支持浮动收益型保险发展”。2025

年

9

月，金管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，明确“支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务”以及“支持开展个人账户式长期医疗保险业务”，丰富产品与服务形态；推动健康保险与健康管理融合发展，支持监管评级良好的健康保险公司试点提高健康管理在健康保险产品净保费中的成本分摊比例上限，提高服务类收入占比的同时反哺保险产品销售。表10：政策积极推动商业健康险发展，支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务时间文件主要内容1）提升健康保险服务保障水平。扩大健康保险覆盖面。丰富商业医疗保险产品形式，推动就医费用快速结算。2）推进产品转型升级，支持浮动收益型保险发展。《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（新“国十条”）2024年9月扩大商业健康保险覆盖面，提升服务保障水平。发展商业长期护理保险。推动商业健康保险加大创新药支持力度，满足人民群众多层次、个性化的健康保障需求。2025年6月

《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》1）积极发展商业医疗保险。支持开展个人账户式长期医疗保险业务，丰富服务形态。2）加快发展商业长期护理保险和失能收入损失保险。3）稳步发展疾病保险。支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务。4）推动健康保险与健康管理融合发展。支持通过提供医疗、康复、护理等服务的形式履行对被保险人的健康保障责任升级。2025年9月

《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》5）促进健康产业协同发展。促进健康保险与医疗、医药深度融合。支持与药械企业建立联动合作机制。6）增强健康保险公司核心竞争力。支持监管评级良好的健康保险公司，试点提高健康管理在健康保险产品净保费中的成本分摊比例上限，试点健康保险与人寿保险组合销售。《关于印发<国家基本医疗保险、生育保险和

积极推动商保创新药目录纳入商业健康保险保障范围。各地医保部门要会同有关部门推动多层次医疗保工伤保险药品目录>以及<商业健康保险创新

障体系建设，积极支持普惠型商业健康保险发展，商保创新药目录推荐商业健康保险、医疗互助等多层2025年12月药品目录>（2025年）的通知》次医疗保障体系参考使用。22资料：国家金融监督管理总局，国务院，中国人民银行，国家医保局，光大证券研究所整理2.1.1

分红型健康险回归，保障型产品销售有望回暖分红型健康险产品回归有望通过“储蓄”元素提升保障型产品吸引力。2003年前后分红型重疾险曾因兼具“保障+分红”一度成为当时保险市场主力险种之一，但因重疾险管理复杂、行业尚处于发展初期等因素，2003年5月被监管叫停。近年来，随着居民风险偏好降低、储蓄意愿提升，低利率环境下分红型健康险产品的回归将有助于通过增加“储蓄”元素提升保障型产品吸引力，促进健康险销售。目前，国寿、平安、新华等头部险企均表示将积极布局。从中国香港市场来看，以友邦香港及保诚保险的分红型重疾险为例，产品分红形式为英式分红（即保额分红）。表11：以友邦香港及保诚保险的分红型重疾险为例，产品分红形式为英式分红（即保额分红）产品名称产品类型缴费年限友邦香港爱伴航保险计划2分红型危疾保险保诚保险诚保一生危疾险分红型危疾保险10年/18年/25年5年/10年/15年/20年/25年5年/10年缴：15日-65岁；15年缴：15日-60岁；20年缴：15日-55岁；25年缴：15日-50岁投保年龄10年缴：15日-65岁；18年缴：15日-62岁；25年缴：15日-55岁保障年期终身（部分责任除外，如受保人年满18岁时严重儿童疾病保障终止）57种严重疾病+1种非严重疾病+44种早期危疾+13种严重儿童疾病终身保障疾病数量15种严重儿童病况+7种次级严重儿童病况+49种早期严重病况+56种严重病况第一次严重疾病赔偿（100%保额）+额外赔偿：例如癌症最高2次，每次100%保额，最高200%；心脏病及中风最高2次，每次100%保额，最高200%；阿兹海默症及帕金森病最高1次，每次100%；全险种合并最高赔付可达原保额1000%第一次严重疾病赔偿（100%保额）+额外赔偿：例如癌症最高6次，每次多重赔付机制

100%保额，最高600%；心脏病及中风最高3次，每次100%保额，最高300%；全险种合并最高赔付可达原保额1100%1）每类疾病需间隔一年；2）癌症需间隔3年；3）非严重疾病、早期危疾、严重儿童疾病无间隔赔付间隔1）相关严重疾病需间隔1年；2）当两次索偿同属癌症时需间隔3年终期分红金额=已支付赔偿金额/现时保额*相应保单年度公布的终期分红在以下情况可获支付终期分红：红利会在下列最早发生的情况之一时支付，派发已公布红利的面值：分红机制（非保证）1）在第5个保单周年日或之后退保时；2）受保人于第5个保单周年日或

1）支付身故保障；2）支付严重疾病保障；3）计划终止，相关情况必须发生之后身故；3）公司支付严重疾病、非严重疾病等赔偿，并且对应赔偿发

在第5个保单周年日或之后。单周年日之后。23资料：各公司官网，光大证券研究所整理2.1.1

保险产品差异化竞争优势有望推动26年需求持续释放展望2026年，在居民储蓄意愿持续高企、银行存款挂牌利率进一步下调（25年5月五大行及招行1Y/2Y/3Y/5Y期存款挂牌利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.30%）、六大行5年期大额存单断档以及分红险与传统险预定利率轧差收窄至25bp等背景下，预计具有“1.75%保底+浮动”收益特征的分红险将成为26年保险市场主力险种；同时保险产品通常兼具财富传承功能与人身保障责任，能够与其他财富管理产品形成错位竞争；此外，随着经济逐步修复、分红型健康险回归以及健康保险产品与健康管理服务融合发展，保障型产品销售有望回暖，共同推动26年保险需求释放。表12：相较其他财富管理产品，储蓄型保险流动性偏低，但“保底+浮动收益”特征下较高的复利水平具备一定优势图18：城镇居民储蓄意愿持续高企发行主体保险公司商业银行基金公司公募基金产品类型

储蓄型保险产品（传统/分红型）定期存款还本付息银行理财收益特征

确定收益+超额回报（分红型）非保本浮动收益非保本，自负盈亏身故或意外保险金等人身保障其他保障收益率///责任传统/分红型保证IRR最高不超过2.0%/1.75%（复利）；分红型享有浮动收益；可叠加万能账户（保底1.0%）五大行及招行定期存款挂牌利率：0.65%-1.30%（单利）随净值波动随净值波动产品期限流动性投资门槛风险5年-终身低（持有期越长IRR越高）较高3个月-5年较低1天-3年以上不等开放期较高极低1天-3年以上不等开放期较高很低极低保证收益部分几乎无风险几乎无风险中低风险为主低风险-高风险均有资料：中国人民银行《城镇储户问卷调查报告》，光大证券研究所资料：国家金融监督管理总局，各银行官网，光大证券研究所，截至2025年12月242.1.2

“报行合一”全面深化，代理人渠道持续转型升级“报行合一”将持续推动代理人渠道进一步释放价值贡献能力。代理人渠道是为上市险企贡献高价值业绩的重要支柱，其规范化发展至关重要，一方面，近年来监管部门持续深化保险营销体制改革，强化销售行为管理，通过根据销售人员的销售能力与保险产品的复杂程度，设置各能力等级对应的产品销售授权范围，防止销售误导等乱象行为发生的同时，更好匹配客户需求；另一方面，监管深化执行代理人渠道“报行合一”，并通过与产品设计、费用结构相契合，与业务品质、服务质量相匹配的佣金激励设计和递延发放机制，引导保险销售人员长期留存，推动代理人渠道高质量发展。表13：监管持续规范保险销售人员管理，并向全渠道深化

“报行合一”时间文件主要内容多项强调“报行合一”：1）备案材料中未列示总预定附加费用和总可用费用水平；2）交费期间10年及10年以上的长期险，《人身保险产品“负面清单”

预定附加费用率集中在首年或前两年，与实际情况相悖；3）销售渠道同时报送“个人代理、互联网代理、银邮代理、经2025年4月（2025版）》纪代理”中的多个，不符合“报行合一”相关要求；4）利润测试费用、销售费用、总可用费用高于定价费用，各种费用缺乏内在逻辑一致性。1）提升保险销售人员专业化水平。持续强化保险销售人员全流程管理。2）引导保险销售人员职业化发展。对于隶属于营销团队或参与营销团队管理发展的保险销售顾问，应当精简优化销售队伍层级，科学合理发放佣金激励，根据承担的营销、团队管理等不同职能实施相应激励政策，推动销售利益向直接保险销售顾问倾斜。对于自主开展保险销售活动的独立个人保险代理人，应当建立长期可持续的佣金薪酬激励制度，加强成本和《关于推动深化人身保险行业个

风险管控，杜绝层级利益。2025年4月人营销体制改革的通知》3）深化执行“报行合一”。健全完善费用分摊机制，加强总费用与各类费用之间的统筹规划，明确总费用水平和费用结构。加强费用投放和测算管理，做到各期费用分摊合理、计量准确。4）增强长期服务能力。建立与产品设计、费用结构相契合，与业务品质、服务质量相匹配的佣金激励设计和递延发放机制。对于缴费期5年（含）至10年的保单，佣金发放时间不得少于3年；对于缴费期10年及以上的保单，佣金发放时间不得少于5年。引导保险销售人员长期留存，持续为客户提供良好服务。金融机构销售保险产品的，应当加强对销售人员、销售行为、销售渠道的管理，建立保险销售资质分级管理体系，以销售2025年7月

《金融机构产品适当性管理办法》人员的保险知识、合规记录、销售履历等为主要标准，对其进行分级，并与保险产品分级管理制度相衔接，区分销售资质实行差别授权，明确不同资质可以销售的保险产品类别。

（本办法自2026年2月1日起施行）25资料：国家金融监督管理总局，光大证券研究所整理2.1.2

代理人队伍质态持续改善，价值贡献能力将进一步提升上市险企代理渠道人均产能总体延续较好增长，转型成效正持续释放。其中，1）平安前三季度代理人渠道人均NBV同比+30%（可比口径）；2）太保前三季度核心人力月人均首年规模保费同比+17%。展望2026年，随着各险企持续深化队伍转型，严控招募门槛、加强新人培育、采取激励措施以提高优质人力留存率，绩优人力数量及人均产能有望持续向好，推动队伍实现“量稳质升”。同时，随着分红险转型成效逐步显现，代理人渠道新单增速有望回升，叠加“报行合一”持续推进以及负债成本得到有效管控，2026年代理人渠道NBV有望延续较好增长。图19：部分上市险企人力规模基本企稳图20：25年以来，上市险企代理渠道人均产能总体维持较好增长资料：各公司公告，光大证券研究所测算，注：

1）指标为代理人人均NBV同比增速，平安为披露值，其余为测算值；2）太保（23年）和新华（23-25H1）为非可比口径，其余为可比口径资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为代理人规模同比均代理人数据，其余为期末数据262.1.3

银保合作全面铺开，头部险企或更具竞争优势银行网点与保险公司“1+3”合作数量限制放开后利好头部险企银保新单增长。2024年5月，监管取消银行网点与保险公司“1+3”合作数量限制，推动险企通过银行网点更广范围渗透市场；2025年3月，监管进一步强化商业银行代理销售保险产品的管理要求，推动银保业务健康平稳发展。从中长期市场竞争格局来看，“报行合一”背景下佣金驱动模式不再，品牌效应优且投研能力强的头部险企产品更有望脱颖而出。表14：近年来监管持续强化银保渠道“报行合一”要求，同时放开银行网点与险企“1+3”合作数量限制时间文件主要内容再次强调银保渠道“报行合一”要求：1）要求规范产品设计与备案。要求保险公司科学审慎制定假设并列明附加费用率的期限和结构，明确附加费用率为可用的总费用水平，包含向银行支付的佣金率、银保专员的薪酬激励、培训及客户服务费、分摊的《关于规范人身保险公司银行固定费用等四块内容，其中佣金率应列明上限。2）要求健全内控机制建设。要求保险公司加强费用真实性管理，严格规范佣金代理渠道有关事项的通知》

支付，向银行代理渠道支付的佣金不得超过列示的佣金率上限。不得直接或间接以出单费、信息费等名义向银行代理渠道支付佣金以外的任何费用。3）要求强化内部监督管理。4）加强非现场监管和现场检查。5）明确中国保险行业协会、中国银保信公司的职责，形成合力。2024年1月1）取消银行网点与保险公司合作的数量限制。明确商业银行代理互联网保险业务、电话销售保险业务和其他保险业务，各级分支行及网点均不限制合作保险公司数量。2）明确双方合作层级。要求保险公司与商业银行开展合作，原则上应当由双方法人机构签订书面委托代理协议。确需由一级分支机构签订委托代理协议的，该一级分支机构应当事先获得其法人机构的书面授权。《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知》2024年5月2025年3月3）明确银行代理业务佣金标准。要求委托代理协议约定的佣金率不得超过保险公司法人机构产品备案的佣金水平。1）商业银行总行应当对合作机构实行名单制管理，确定合作机构资质审查标准，明确准入条件和程序，建立并有效实施对合作机构的尽职调查、评估和审批制度。商业银行对保险公司进行准入审查时，应当对其偿付能力状况、风险管控能力、信息披露情况等进行审查。《商业银行代理销售业务管理2）商业银行应当对代销产品开展尽职调查，全面了解产品情况，对产品信息的真实性、准确性、完整性进行核实，结合本机构办法》的客群特征、销售渠道、销售人员、信息系统等情况，形成独立、客观的准入意见。对保险产品的尽职调查应当综合考虑产品类型、产品保障责任、保单利益水平等因素。3）代销产品存续期内，商业银行应当督促合作机构按照规定披露代销产品相关信息。对于保险产品，商业银行应当督促合作机构定期对分红型保险产品分红水平、万能型保险产品结算利率、投资连结型保险产品投资账户单位价格等信息进行披露。27资料：国家金融监督管理总局，中国保险银行报，光大证券研究所整理2.1.3

头部险企持续深化银保渠道转型，拓宽合作覆盖面主要上市险企不断深化银保渠道合作，积极拓宽银行覆盖范围。1）平安开拓优质渠道、扩充高质量队伍、提升产品竞争力推动价值成长，重点布局国有行及优质股份行，筛选扩充优质网点。2025年前三季度平安银保渠道新业务价值同比增长170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度达35.1%。2）国寿积极推动银保渠道转型，落实“报行合一”降本增效，持续拓宽银行合作，网点经营扩面提质。3）太保积极探索渠道融合模式，立足合作渠道与银行客户对于财富管理、养老健康等保险需求，持续优化产品服务供给；4）新华深化重点银行战略合作，扩大优质银行覆盖范围，深化康养协同，全方位提升银代业务发展能级。表15：2025年以来主要上市险企持续深化银保合作代表险企中国平安银保渠道策略银保渠道方面，践行高质量发展策略，主要通过开拓优质渠道、扩充高质量队伍、提升产品竞争力推动价值成长。重点布局国有行及优质股份行，筛选扩充优质网点，并标准化经营深耕提产；快速提升优质人力规模，加强绩优队伍培育，提升专业水平；围绕客户需求，深化"产品+服务"运营推动体系提升竞争力。银保渠道积极推动渠道转型，通过落实"报行合一"降本增效，实现保费规模、新业务价值双提升。持续拓宽银行合作，网点经营扩面提质。聚焦专业化建设，推动队伍提质增效。丰富银保产品体系，满足客户多元化需求。中国人寿中国太保银保渠道坚持以价值为核心，积极探索渠道融合模式，立足合作渠道与银行客户对于财富管理、养老健康等保险需求，持续优化产品服务供给，细化客户经营，提升队伍能力，深化数智化工具赋能。银保渠道始终坚持"稳中求进"的工作主基调，坚定落实"规模与价值并重"的发展策略，积极抢抓市场机遇，有力驱动银代业务规模、期交与价值全面增长。1）渠道建设方面，深化重点银行战略合作，扩大优质银行覆盖范围，构建了广泛、稳固、紧密的合作关系。2）队伍建设方面，稳固规模人力基盘，重点培育绩优队伍，筑牢业务发展护城河。3）网点经营方面，健全精细化管理体系，强化网点基础运营，有效促进举绩网点数量、网均产能双提升。4）核心能力建设方面，完善培训体系，优化产品供给，强化销售能力，深化康养协同，全方位提升银代业务发展能级。新华保险资料：各公司公告，光大证券研究所整理282.1.3

头部险企银保渠道快速发展，新单占比明显提升主要上市险企银保新单同比高增，且占比明显提升。随着“报行合一”影响减弱、银行网点与保险公司“1+3”合作数量限制放开、以及5月银行存款利率再次下调，较低基数下25年以来主要上市险企银保新单实现快速增长；从结构来看，银保新单占比明显提升，25H1平安、国寿、太保、新华、人保分别同比提升12pct、12pct、16pct、12pct、4pct，前三季度新华较上半年进一步提升3pct。图21：25年以来，主要上市险企银保新单同比高增图22：25年以来，主要上市险企银保新单占比明显提升资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）平安、太保新单数资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）平安为首年保费口径，据为计算NBV口径；2）人保数据包括人保寿险和人保健康太保为首年年化保费口径；2）人保数据包括人保寿险和人保健康292.1.3

银保渠道新单有望延续高增，贡献NBV增长动能“量价齐升”推动上市险企银保渠道NBV延续较好增长。受益于新单高增以及“报行合一”背景下NBVM持续提升，25年以来主要上市险企银保渠道NBV延续较好增长。展望2026年，随着头部险企进一步扩大合作银行覆盖面、推动银保合作模式深化以及银保队伍销售能力提升，银保渠道新单销售有望延续较高增长态势；叠加“报行合一”对费用成本的持续有效管控，NBVM有望维持在较好水平，“价稳量升”推动银保渠道NBV延续较快增长，进而支撑总NBV维持较好正增态势。图23：25年以来，主要上市险企银保渠道NBV延续较好增长图24：25年以来，主要上市险企银保渠道NBVM同比提升资料：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为银保渠道NBV同比增速；2）太保（23年）和新华（23年以来）为非可比口径，其余为可比口径；3）人保数据包括人保寿险和人保健康资料：各公司公告，光大证券研究所测算，注：1）24H1-25H1使用可比口径，平安和太保24年数据为23年底精算假设口径，其余采用当期新精算假设口径；2）人保数据包括人保寿险和人保健康302.2.1

监管鼓励新能源车险发展，扩大自主定价系数范围政策持续强化车险“报行合一”，推动新能源车险高质量发展。监管以新能源车险改革为切入点，持续深化车险综改。根据中国证券报，当前监管部门已明确逐步将新能源车险自主定价系数范围与燃油车看齐，最终将自主定价系数从此前的[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]，提升市场经营主体定价能力，推动财险公司更精准匹配风险、改善承保效益。表16：政策持续强化车险业务费用管控，推动新能源车险高质量发展时间文件主要内容1）扩大新能源商业车险自主定价系数范围到[0.5,1.5]（原[0.65,1.35]），提升市场经营主体的定价能力，充分发挥市场在资源配置中的决定《关于推进新能源车险高质量发展有关

性作用。2）支持行业优化新能源商业车险保障责任，有序增加产品供给。贴合市场需求，研究推出“基础+变动”组合保险产品，为兼职运2024年4月工作的通知（征求意见稿