2026年银行业投资策略分析报告：价值重估结束

行业专题行业评级：领先大市-A2026银行策略：价值重估未结束2025年12月20日证券研究报告核心结论

2026年上市银行业绩增速将小幅回升。①央行淡化对数量目标的关注，信贷增速放缓将延续，金融投资增长趋势好于信贷，在总量趋弱的背景下，结构将更加重要，能持续加杠杆的地区、信贷份额能稳步提升的银行将更受益。②资产端收益率仍将下行，但降幅逐步趋缓，随着高息存款到期重定价，2026年可能存款重定价对负债成本降低的正面效应会大于资产端收益率下行的负面效应，从而对息差产生比较好的支撑作用。③债券市场波动加大，对银行营收形成扰动，交易型债券业务占比低、未变现债券浮盈较厚的银行更占优。④对公信贷资产质量持续改善，其中对公房地产信贷风险略有波动，但对银行资产质量影响较小，以时间换空间；零售信贷资产质量仍承压，存在结构性矛盾，但考虑到微观个人主体风险传染性远小于企业部门，这种零售信贷风险的上升是渐进式的、相对更加温和，对金融体系的影响也更多是结构性的。

银行股不是防御，而是价值重估。投资者认为“银行股是防御逻辑”“配置国有大行更是偏保守”，但忽略了估值与合理价值偏差带来的价值重估的力量，当前银行业经营稳健，基本面有望温和改善，与全球对比来看，国内银行估值仍偏低，叠加机构持仓较少，我们判断银行估值中枢抬升的路径远没有走完，预计港股银行估值也将持续向A股银行板块收敛。

建议关注：信贷业务占比高、中收有优势、交易型债券占比低且未变现债券浮盈较厚的银行，国有大行、招商银行、宁波银行。

风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。【经营展望】：2026年，银行基本面将温和改善•

规模：总量放缓、结构为王、区域分化•

净息差：存款重定价加快对冲资产端利率回落•

资产质量：零售风险仍是扰动项，对公房地产值得关注•

业绩增长：营收与利润增速小幅回升央行淡化对数量目标的关注，信贷增速放缓将延续

人民银行在2025年三季度货政报告中表示，“继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注……,随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的……,贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化……”。随着监管部门淡化银行信贷增长考核，我们预计信贷增速放缓的趋势将延续。假设：①全部金融机构2025年11、12月新增信贷同比持平；②2026年新增信贷与2025年相当。可计算出2026年全部金融机构贷款余额同比增长6.1%，下降0.4个百分点。考虑到上市银行信贷投放好于全国平均水平，假设：上市银行2025Q4新增信贷同比持平、2026年新增信贷增幅与2025年一致，可计算出2026年上市银行贷款余额同比增长7.4%，下降0.3个百分点。全部金融机构口径数据A股42家上市银行数据新增人民币贷款（万亿元）12.8%人民币贷款余额同比增速新增信贷（万亿元）11.1%贷款总额同比增速242220181614121014%12%10%8%171615141312111011.2%12%10%8%12.4%11.5%11.5%10.6%7.9%7.6%7.4%7.6%6.5%6.1%6%6%4%4%2%2%0%0%2019202020212022202320242025E2026E2022202320242025E2026E资料：上市银行公告、人民银行、国投证券证券研究所银行继续加大配债力度，总资产扩张优于信贷增长

2022年至今，新增政府债占新增社融比例从22%提升至38.7%，驱动银行加大对债券配置力度，2025年三季度末，上市银行金融投资余额同比增长15.79%，较Q2增速提升0.91个百分点，明显高于上市银行总资产扩张速度。假设：①上市银行2025年Q4新增总资产同比持平、②2025年末金融投资增速较2025Q3增速下降0.29个百分点（主要是考虑到2024Q4新增政府债券规模较大）、③2026年新增资产规模与2025年相当。则可计算2026年上市银行总资产余额同比增速为8.4%，下降0.8个百分点，但仍远高于信贷增速。社融中新增政府债券（万亿元）新增政府债占新增社融比例A股42家上市银行数据141210845%40%35%30%25%20%15%10%5%新增总资产（万亿元）总资产余额同比增速金融投资余额同比增速18%38.7%302826242220181614121015.50%35.0%16%14%12%10%8%13.03%27.0%11.4%11.3%24.0%22.3%22.1%9.2%8.4%18.5%67.5%6%44%22%00%0%2019202020212022202320242025.102022202320242025E2026E资料：上市银行公告、人民银行、国投证券证券研究所信贷从“地产+城投”转向“科技+产业”

近年来，我国经济增长动能从“房地产+融资平台+金融”的模式快速转向“科技+产业+金融”，经济结构和产业结构转型带来融资需求、融资结构、融资主体的重大变化，体现为新增产业类贷款（经营类国企）、新增制造业&批零贷款占比持续提升，而新增房地产贷款、新增融资平台贷款占比快速回落。但考虑到传统领域存量贷款占比仍非常高，而新兴领域也无法完全满足银行业全部的贷款需求，对信贷增长形成拖累，并且这种影响预计将持续存在。新增房地产贷款/新增总贷款新增城投贷款/新增总贷款新增制造业&批零贷款/新增总贷款新增产业贷款（经营类国企）/新增总贷款（产业+制造+批零）贷款余额/总贷款余额（右轴）（地产+城投）贷款余额/总贷款余额(右轴）70%60%50%40%30%20%10%0%46%44%42%40%38%36%34%32%30%70%60%50%40%30%20%10%0%30%29%28%27%26%25%24%23%22%21%20%-10%2019202020212022202320242025H2019202020212022202320242025H资料：城投公司公告、上市银行公告、金融监管总局、人民银行、国投证券证券研究所地方化债对信贷增长的影响有多大？

2023年7月开始的一揽子化债政策实施至今两年多，纳入财政部统计的隐性债务如期化解几无悬念，地方化债的重点开始转向退出融资平台名单和融资平台自身的转型。一方面，监管部门要求有力有序有效推进地方融资平台出清，预计未来融资平台开始加速“退名单”；另一方面，融资平台债务规模也在逐步压降。这对银行信贷增长的影响也将持续体现。

2024年10月至今，信贷增长乏力除了受到融资需求偏弱的影响之外，还与地方政府化债、中小银行改革化险、金融机构破除“内卷式”竞争等外部因素相关。根据央行披露的数据，2024年11月以来，地方政府发行

4

万亿元特殊再融资债券置换融资平台债务，其中约六到七成用于偿还银行贷款，据此我们测算，若还原隐债置换因素的影响，2025年10月末贷款增速将提升1个百分点。央行披露的贷款余额同比增速还原隐债置换因素后的贷款增速融资平台数量（家）融资平台隐性债务（万亿元）融资平台经营性金融债务（万亿元）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%17,50035302520151057.98%

7.98%7.52%6.50%10,5007,0005,07525Q3018Q422Q423Q424Q425Q225Q32024年10月末2025年10月末22Q424Q425Q2资料：财政部、人民银行、国投证券证券研究所信贷份额向“国有大行、部分区域性银行”集中

不同类型银行新增信贷份额变化反映了银行子板块之间资源禀赋、客群结构、风险管理等因素的差异。①中央加杠杆大多数项目均被国有大行获得，区域地方政府扩表对当地银行更受益；②房地产深度调整、地方融资平台收紧融资对部分银行资产负债表扩张形成显著制约，这核心是这类银行背后客群进入收缩周期；③零售风险暴露对部分银行零售信贷增长形成掣肘，优秀的风险管理能力具备稀缺性。近年来国有大行、招行、少部分优质区域性银行仍能实现规模稳健扩张，其市场份额也将继续上行，但其他类型银行资产增速持续放缓。不同类型银行当年新增信贷/金融机构当年新增信贷国有大行

股份行

城商行

农商行当年新增信贷结构（各类型银行新增信贷÷当年新增总贷款）中资四大行

国开行、交行、邮储

中小行65%55%45%35%25%15%5%70%60%50%40%30%20%10%0%-5%资料：金融监管总局、人民银行、国投证券证券研究所“功能性央国企”扩表成为信贷增长的支撑点

功能性国企是指以服务国家战略、履行特定社会职能为核心目标的国有企业，其改革和发展重点在于增强核心功能和竞争力，而非单纯追求经济效益，这类企业通常承担科技创新、产业控制、安全支撑等关键任务。2023年以来，功能性改革是新一轮国企改革的难点、重点，围绕增强核心功能和提升核心竞争力，推动国有企业更好发挥“产业引领、科技创新、安全支撑”三个作用。而从信贷增长的结构来看，当年新增民营企业贷款占当年新增企业贷款比例持续下行，从侧面印证央国企成为信贷增长点，这里尤其以“功能性央国企”占主导地位。当年新增民营企业贷款/当年新增企业贷款民营企业贷款余额增速企业贷款余额增速55%50%45%40%35%18%16%14%12%10%8%52.00%50.47%46.59%45.78%37.43%33.49%30.50%30%6%2019202020212022202320242025H119Q4

20Q4

21Q4

22Q3

22Q4

23Q2

23Q4

24Q1

24Q2

24Q4

25Q1

25Q2资料：金融监管总局、国投证券证券研究所信贷增长依靠“经济大省挑大梁”，且区域分化加剧

2024年，广东、江苏、山东等经济十强省份，以占全国近两成的面积，贡献全国超六成的GDP，其中有7个省份经济增速跑赢全国5%的增速。从信贷增速来看，江苏、浙江、山东等地区信贷扩张也明显好于全国平均水平。2025年10月末数据12%10%8%广东江苏浙江

区域信贷市场各具特色：上海新兴产业发展主要由几只产业基金驱动；浙江是当地政府来推动，以杭州资本为例，投了以“六小龙”为首的多家新兴企业；而江苏很多新兴企业脱胎于江苏当地国企；广东民企有多年的发展积累，但广东在功能性国企效能方面较江浙明显偏弱。信贷占全国的比例6%山东北京河南上海河北四川4%

区域信贷市场面对的客户产品存在差异：长三角地区新兴企业产出多数不是终端产品，而是中间品；而珠三角大部分企业生产出的产品属于终端产品，该结构也映射出关税政策变化对珠三角地区辐射影响更显著，因为关税政策对终端需求的影响远大于中间品。这也导致珠三角近年来转型压力更大。湖北福建湖南江西

安徽重庆贵州天津2%辽宁黑龙江云南广西山西内蒙古吉林宁夏陕西新疆甘肃海南西藏青海0%-4%-2%0%2%4%6%8%10%

12%

上述信贷客户、产品形态差异，决定了区域信贷增长的分化，对区域性银行扩表也带来影响。信贷余额同比增速资料：人民银行、国投证券证券研究所展望未来：规模总量放缓、结构为王、区域分化截至2025年9月末，房地产贷款余额52.83万亿元，自2021年末以来几乎没有增长，房地产市场还处在新旧模式转换时期，转型调整需要一定时间占总贷款比例19.54%，较2019年末的高点下降9.47个百分点。2021年至今，随着房地产市场深度调整，房企资源正加速向一线及强二线城市聚集，核心城市的开发贷、按揭增长尚有部分需求，但全国层面房地产贷款增长仍面临压力。2024年至今，监管部门对信贷总量的投放要求明显弱化，规模增速预计小幅下行2025年7月政治局会议要求：“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”，①在融资平台名单里的平台，肯定不能新增融资，但是平台“退名单”后不等于就一定能新增融资，无论是银行信贷还是发债，都要受到一定限制；②融资平台“退名单”后，仍有一年的风险监控期，银行要视融资平台市场化转型情况，根据正常信贷标准来发放贷款。因此，地方政府和金融机构对新增融资都相对谨慎，不愿因此而被问责。严禁新增隐债，金融机构新增融资谨慎中央加杠杆视角：一是通过直接增发特别国债；二是央企发行稳增长扩投资专项债券，上述资金全部用于支持“两重”、“两新”项目投资，以及粮食能源安全领域。金融五大篇章、“两重两新”、粮食能源安全等重点领域成为信贷布局的方向部分区域加杠杆视角：地方政府倾向于把政府投资基金的出资人管理职责、运营职责交给国资委，委托国有企业或平台企业来承担，由于基金投向科技创新、生物制药等产业领域，国有企业或平台企业也就具备了一些产业属性。资料：人民银行、国投证券证券研究所监管部门呵护净息差，支持银行维持合理盈利水平

2024年11月，央行在三季度货币政策执行报告中，首次提出“市场竞争激烈，银行“内卷”严重”，表现为贷款利率“下行快”、存款利率“降不动”，这也进一步制约货币政策空间。为了稳定银行净息差，央行采取以下措施：规范存款利率定价行为、建立存款招投标利率报备机制、规范手工补息、督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款、完善房贷定价机制、规范同业活期存款定价。

2025年11月14日，中国人民银行副行长陶玲在第十六届财新峰会上表示，约束金融行业“内卷式竞争”，保持合理的盈利空间。

在2025年三季度货币政策执行报告中，中国人民银行注重保持合理的利率比价关系：①指导利率自律机制整治违规手工补息、规范同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制、在对公存款服务协议中增加“兜底条款”；②督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查；③增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。

因此，我们预计：

①如果进一步降息，大概率还是会采取2025年5

月份这种比较中性的方式，即LPR利率、存款挂牌利率同步下调，且存款挂牌利率下调幅度更大。

②如果未来的人民币利率保持不变，从资产负债结构来看，2026年人民币收付息率仍然会下行，但是可能负债端的改善会更加明显，主要原因存款重定价节奏加快。资料：人民银行、国投证券证券研究所资产端：2025年LPR下调10bps，将在2026年重定价2025年LPR下调10bps，将在2026年重定价,对净息差的影响（bps）工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行-3.2-3.1-3.1-3.5-2.4-2.7-3.1-3.9-3.5-4.0-3.0-4.3-3.7-2.8-2.3-3.1-3.1-2.5-2.9-2.3-2.0-1.6-0.7-4.0郑州银行青岛银行苏州银行西安银行重庆银行厦门银行齐鲁银行兰州银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行苏农银行江阴银行张家港行沪农商行瑞丰银行上市银行国有行-2.9-2.9-2.5-2.4-1.7-2.9-2.3-1.2-2.2-2.9-2.8-2.3-2.0-2.3-2.3-2.5-2.7-1.8-3.1-3.1-3.5-2.6-2.4

考虑2025年5月LPR下调10bps在2026年重定价，我们测算对上市银行2026年净息差拖累3.1bps。浙商银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行长沙银行贵阳银行成都银行股份行城商行农商行资料：人民银行、公司公告、国投证券证券研究所负债端：从期限结构视角，存款重定价周期远未结束上市银行各期限定期存款占全部存款的比例3个月内

3个月-1年

1-5年

存款定期化是银行业过去几年存款结构变化的最显著特征，而定期存款内部，1-5年期存款占总存款比例从最低点10.6%提升至23%，3个月-1年期存款占总存款比例自2022年以来也缓慢上行，3个月以内存款占总存款比例呈现下降趋势，上述数据表明定期存款的久期在变长。24%22%20%18%16%14%12%10%

展望未来，长期限存款逐步到期后按新的利率重新进行定价，对银行存款成本的改善效应也将逐步显现。资料：公司公告、国投证券证券研究所存款重定价对绝大多数上市银行均有正面影响上市银行各类型定期存款占总存款比例（2025年6月末数据）3个月以内12.73%18.12%11.78%13.19%9.34%3个月-1年51.47%18.27%21.29%22.83%22.68%23.40%17.88%22.69%23.58%21.17%22.12%18.31%28.84%23.36%19.73%26.15%30.12%25.62%29.01%33.17%31.78%1年-5年9.65%3个月以内15.58%9.38%3个月-1年30.93%25.95%21.37%29.01%30.30%25.66%24.89%19.82%20.30%30.25%29.92%47.49%25.97%25.66%30.68%38.49%43.05%33.85%32.59%34.56%8.71%1年-5年28.57%28.95%29.00%29.25%32.96%33.14%37.68%38.01%38.50%38.53%38.76%18.43%20.88%22.81%26.49%26.59%27.31%28.83%29.84%34.88%37.21%邮储中行建行工行农行交行招行中信平安华夏民生浦发浙商光大兴业宁波上海杭州北京齐鲁厦门青岛长沙江苏苏州南京兰州贵阳西安成都郑州重庆渝农青农紫金沪农无锡常熟苏农江阴瑞丰港行21.56%24.30%24.88%25.49%27.98%14.54%14.92%20.50%22.11%22.74%24.22%24.63%26.60%28.31%19.07%19.08%21.24%24.61%25.22%27.50%

定期存款期限越长，存款成本相对会更高。对比上市银行2025年中报各类型定期存款占总存款比例，个股之间定期存款期限结构差异较大，其中邮储银行、招商银行1年期-5年期存款占比最低（分别为9.7%、14.5%），也驱动其存款成本在上市银行中保持极低水平，而其他大多数银行1年期-5年期存款占总存款比例大多在20%-25%。21.77%13.72%15.23%7.11%15.76%16.95%18.67%22.10%19.63%14.17%17.87%17.65%21.25%15.36%21.19%16.23%16.06%11.31%12.60%11.21%8.56%10.44%12.30%8.81%14.91%7.97%10.32%5.83%

定期存款占比高、且长期限定期存款占比高的银行，在当前环境下存款成本下行空间相对更大。11.46%5.03%22.69%8.47%8.12%7.77%25.74%资料：公司公告、国投证券证券研究所未来高息存款到期分布及对存款成本影响测算

根据工商银行披露的3年期存款挂牌利率数据，2025年上半年新发生的3年期存款挂牌利率仅为1.25%，而3年前发生的3年期存款挂牌利率为2.6%-2.75%，两者利差为135bps-150bps。根据高息存款（1年期以上的存款）到期分布测算结果，2026年上半年、下半年分别有11.2万亿元、8.37万亿元高息存款到期，合计占总存款比例9.09%。若假设高息存款到期重定价存款利率降幅为150bps，则2026年上市银行存款成本将下降7.8bps不同阶段到期的存款分布及存款利率上市银行不同阶段到期的1年期以上存款规模（亿元）工商银行3年期存款挂牌利率120,000100,00080,00060,00040,00020,00003.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%112,03992,19283,73380,43478,61676,53169,90863,95063,04253,08952,96545,81645,87724,89021H222H122H223H123H224H124H225H125H226H126H227H127H228H1资料：公司公告、国投证券证券研究所高息存款到期重定价，对国有大行正面影响更大高息存款到期重定价的影响2026年到期的高息存款占总存款比例2026年到期的高息存款占总存款比例对存款成本的

对净息差的影响对存款成本的节

对净息差的影响节约（bps）（bps）约（bps）（bps）工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行9.75%10.53%10.51%11.13%2.12%11.44%5.05%7.16%5.97%8.43%10.73%9.63%10.13%3.96%11.59%7.29%6.13%10.93%14.12%7.41%7.40%10.59%14.44%8.379.049.029.551.829.824.336.155.137.249.218.278.693.409.956.265.279.3812.126.366.359.0912.405.95.85.97.01.65.73.53.53.54.95.44.76.11.75.93.93.25.69.14.24.25.97.9成都银行郑州银行青岛银行苏州银行西安银行重庆银行厦门银行齐鲁银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行苏农银行江阴银行张家港行沪农商行瑞丰银行上市银行国有行9.61%20.16%11.91%12.11%12.46%14.10%17.27%6.65%3.79%9.18%14.71%11.99%3.74%7.27%9.80%18.43%8.06%12.50%9.09%9.58%7.61%9.40%6.37%8.2517.3110.2210.4010.7012.1014.835.715.312.07.97.26.97.19.03.82.15.69.27.52.84.86.511.75.37.05.295.74.25.24.0

高息存款在2026年到期重定价，对绝大多数银行存款成本下行均有支撑作用，其中国有大行存款成本改善8.2bps，对其净息差提振5.7bps，其次是城商行也会明显受益。3.267.8812.6310.293.216.24浙商银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行长沙银行贵阳银行8.4115.826.9210.737.818.22股份行城商行农商行6.538.07资料：公司公告、国投证券证券研究所5.47综合考虑LPR、存款重定价，2026年净息差微升存、贷款重定价，对2026年净息差的影响（bps）存、贷款重定价，对2026年净息差的影响（bps）

综合考虑2025年5月LPR下调10bps在2026年重定价、以及高息存款到期重定价的影响，我们测算2026年上市银行净息差同比微升2bps，其中国有大行、城商行提升幅度更高。工商银行建设银行农业银行中国银行邮储银行交通银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行2.72.72.93.5-0.83.00.3-0.3-0.10.92.40.42.4-1.13.60.90.13.16.31.82.24.37.21.3郑州银行青岛银行苏州银行西安银行重庆银行厦门银行齐鲁银行兰州银行渝农商行青农商行紫金银行常熟银行无锡银行苏农银行江阴银行张家港行沪农商行瑞丰银行上市银行国有行9.15.14.74.55.46.11.6-1.8-0.12.86.45.30.82.54.19.22.65.22.22.60.72.71.5

但贷款收益率除了受到LPR重定价的影响，也会受到贷款结构变化（低收益率对公贷款投放更多、高收益零售信贷增长乏力）、信贷需求偏弱的影响，因此实际经营层面，银行贷款利率下行幅度可能略大于我们的测算，对银行净息差的影响可能较我们测算的结果略大。浙商银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行长沙银行贵阳银行成都银行

但不管怎样，2026年净息差压力将较2025年显著缓释，银行净利息收入增速大概率将持续回升。股份行城商行农商行资料：公司公告、国投证券证券研究所净息差压力缓解，将驱动净利息收入增速明显改善

2020年—2023年，上市银行净息差同比降幅逐步走阔，2023年净息差同比下降幅度最大，随后，净息差同比降幅逐步收窄，预计2026年净息差压力进一步缓解，这将驱动上市银行净利息收入同比增速明显改善。同比变化（bps，右轴）商业银行净息差同比变化（右轴，bps）上市银行单季净息差2.2%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%1.3%1.2%02.2%2.1%2.0%1.9%1.8%1.7%1.6%1.5%1.4%1.3%1.2%50-5-5-10-15-20-25-10-15-20-25-30资料：金融监管总局、上市银行、国投证券证券研究所手续费收入：国有行更均衡、股份行受消费影响大

国有大行手续费收入主要由结算业务、代理及理财业务、银行卡业务贡献，其中结算业务受资本市场、宏观经济影响相对偏小；股份行手续费收入主要由银行卡、代理业务、托管及其他受托业务构成，其中银行卡主要是信用卡业务所支撑，代理、托管及其他受托业务受资本市场影响较大。总体来看，股份行的中间业务收入受居民部门消费、资本市场修复的影响，随经济周期波动影响较大，国有大行手续费收入结构相对更均衡，受居民部门、资本市场影响偏小。2025年股市好转以及香港IPO市场回暖，驱动银行财富管理、结算清算、投行资管业务收入改善，预计该趋势在2026年将延续。国有大行手续费收入结构投行顾问

担保承诺

代理及理财股份行手续费收入结构财务顾问

托管及其他受托业务银行卡业务100%结算业务受托业务其他业务银行卡100%结算与清算信用承诺代理业务其他90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料：中国银行业协会、上市银行公告、国投证券证券研究所手续费收入：区域性银行受理财业务影响较大5家主要城商行手续费收入结构银行卡交易结算承销咨询担保承诺代理委托托管及其他受托其他

城商行手续费收入由代理委托业务贡献，占比在60%左右，主要是代销理财等财富管理类产品，近年来理财费率下行、理财规模增长放缓的背景下，大多数城商行手续费收入增长乏力，2024年，受益于理财规模持续回升所驱动，城商行中间业务收入增速略有恢复。总体来看，城商行手续费收入结构较为单一，受理财业务的波动较大。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

据证券时报在2024年8月报道，多家尚未成立理财子公司的中小银行收到部分属地监管提醒，要求在2026年年底前压降存量理财业务规模，不过具体整改措施暂不明确，且不同属地监管的要求存在差异。该监管要求导致部分区域性银行2025年中收增速承压，预计2026年压力可能略有放缓。2019202020212022202320242025H备注：五家主要城商行为北京、上海、南京、宁波、江苏资料：中国银行业协会、上市银行公告、国投证券证券研究所其他非息净收入增长与10年期国债收益率负相关

银行其他非息净收入主要包括：投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益、其他净收入，并且该项收入基本与债券市场走势高度挂钩。梳理2011年至今，10年期国债收益率与老16家上市银行其他非息净收入增速的走势，其在绝大部分阶段均呈现负相关的关系；2021年至今，10年国债收益率与中小银行（剔除国有大行）其他非息净收入增速负相关性更加显著。中债国债到期收益率:10年老16家上市银行其他非息净收入增速(右轴）中债国债到期收益率:10年中小银行其他非息净收入增速（右轴）40%3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%100%80%60%40%20%0%30%20%10%0%-10%-20%-30%-20%备注：中小银行为上市银行剔除国有大行，主要考虑到2022年、2023年，国有大行切换新会计准则，对其他非息净收入增速有较大影响资料：公司公告、Wind、国投证券证券研究所交易型债券业务占比高的银行，受债市波动影响大各项其他非息各类型金融投资/总资产（25Q2）

净收入/营业收入（25H1）各项其他非息各类型金融投资/总资产（25Q2）净收入/营业收入（25H1）

FV-TPL资产（交易性金融资产）占比较高的银行受利率波动影响较大，FV-OCI资产占比高的银行，可通过出售已经浮盈的债券支撑盈利；AC类资产以各项投资收益明细项/营业收入（25H1)各项投资收益明细项/营业收入（25H1)公允价合计

值变动损益TPL资

处置

AC资产产票息

OCI资

终止确公允价合计

值变动损益TPL资

处置

AC资产产票息

OCI资

终止确投资收益投资收益FV-TPL

FV-OCI

ACFV-TPL

FV-OCI

AC及价差产认及价差产认邮储

6.0%交行

3.9%中行

1.9%3.8%

24.2%

33.9%

2.0%

11.0%

5.0%

1.2%

4.7%

青岛

9.2%

12.9%

15.6%

37.7%

0.0%

19.7%

13.2%

2.7%

4.5%7.5%

17.3%

28.6%

0.7%

9.0%

7.2%

1.2%

0.4%

上海

8.8%

7.5%

24.6%

40.9%

-5.8%

39.1%

16.2%

8.2%

12.4%12.8%

10.3%

25.1%

0.9%

4.9%

3.2%

1.2%

0.4%

北京

8.3%

12.4%

14.4%

35.1%

0.2%

20.9%

9.6%

3.6%

5.2%7.7%

20.3%

29.8%

-0.2%

7.7%

3.7%

1.1%

2.3%

厦门

7.9%

12.4%

13.9%

34.3%

-7.6%

24.9%

13.3%

11.7%

0.0%8.1%

16.7%

26.5%

-0.7%

7.1%

1.2%

2.5%

2.4%

成都

7.9%

6.9%

14.4%

29.1%

1.6%

18.5%

6.3%

7.3%

5.9%7.6%

22.1%

30.8%

1.3%

6.3%

1.5%

0.5%

4.1%

杭州

7.9%

17.9%

21.0%

46.8%

-7.0%

28.5%

17.2%

5.4%

4.2%3.1%

12.8%

28.0%

-2.4%

18.3%

13.4%

0.7%

2.2%

重庆

7.2%

11.4%

22.5%

41.1%

-3.0%

20.7%

11.5%

7.5%

0.0%8.0%

18.7%

37.6%

-0.4%

19.0%

12.4%

6.5%

0.5%

兰州

7.2%

10.7%

14.4%

32.3%

-5.3%

23.8%

18.1%

4.9%

0.2%6.1%

17.7%

32.6%

3.4%

16.6%

9.4%

1.4%

5.0%

西安

6.3%

5.0%

22.7%

34.0%

1.8%

19.4%

4.8%

1.5%

10.2%9.9%

13.4%

31.2%

-1.8%

19.6%

7.5%

8.3%

0.0%

郑州

5.7%

4.3%

20.9%

30.9%

-2.0%

18.4%

7.2%

5.5%

5.8%8.5%

12.3%

28.4%

0.7%

16.6%

7.0%

4.5%

5.7%

齐鲁

5.5%

19.2%

18.3%

43.0%

-3.5%

16.4%

9.0%

5.9%

0.0%10.1%

11.2%

28.1%

-0.3%

14.8%

6.9%

3.9%

1.9%

江阴

12.2%

7.5%

11.4%

31.1%

0.9%

36.7%

5.9%

1.2%

27.7%10.3%

15.7%

32.2%

-2.9%

15.7%

7.4%

3.3%

3.0%

青农

10.2%

11.9%

13.4%

35.5%

7.2%

17.8%

-1.0%

5.7%

13.4%10.0%

15.9%

31.0%

-2.8%

12.9%

6.7%

4.1%

0.7%

渝农

6.5%

16.7%

16.7%

39.9%

-2.3%

17.0%

7.5%

6.9%

2.6%7.6%

17.8%

30.2%

2.2%

12.8%

0.9%

3.1%

3.8%

港行

5.2%

13.8%

8.4%

27.3%

3.2%

33.3%

7.6%

12.1%

10.7%7.1%

20.2%

41.9%

-4.1%

24.0%

15.8%

5.0%

3.0%

苏农

5.1%

10.9%

13.6%

29.6%

-0.1%

36.5%

5.6%

10.8%

15.8%配置为主，根据财新报道，工行

1.8%银行可拿出上季度末10%建行

1.7%农行

1.1%规模的AC类资产可供出售，平安

12.2%也可对营收形成贡献。华夏

10.9%兴业

8.8%浙商

7.9%

展望未来，债券利率波动加大对银行其他非息净收

浦发

7.6%中信

6.8%入增长形成扰动，总体来看，城商行及部分股份行受到的影响相对偏大，国有大行影响最小，但考虑到银行仍可通过处置存量浮盈较高的债券进行对冲，光大

6.2%招行

5.2%民生

4.8%长沙

14.6%南京

12.8%

14.5%

16.2%

43.5%

6.0%

28.4%

16.3%

6.2%

3.9%

瑞丰

4.4%

15.4%

13.3%

33.1%

-2.2%

27.3%

8.0%

15.4%

0.8%贵阳

12.1%

10.3%

18.2%

40.7%

-7.9%

26.8%

15.0%

11.5%

0.2%

无锡

4.3%

10.0%

15.8%

30.1%

-1.0%

30.6%

5.3%

3.4%

18.1%江苏

11.8%

14.3%

13.2%

39.3%

-0.5%

17.7%

11.9%

5.3%

-0.1%

沪农

4.1%

18.8%

13.5%

36.3%

1.2%

15.3%

6.4%

8.3%

0.0%预计实际的影响会减弱。

苏州

11.5%

15.4%

9.9%

36.8%

-0.6%

20.0%

10.4%

5.4%

3.6%

常熟

3.5%

11.8%

12.2%

27.5%

-2.1%

19.8%

2.9%

3.2%

11.1%宁波

9.7%20.1%

13.3%

43.1%

-1.3%

22.5%

13.3%

8.7%

0.0%

紫金

0.5%

14.9%

3.7%

19.1%

-0.5%

27.6%

-0.3%

7.3%

15.4%资料：上市银行公告、国投证券证券研究所OCI及AC账户未变现浮盈较厚的银行，未来压力小各报告期末，上市银行OCI、AC账户未变现债券浮盈占2024年营收的比例OCI账户浮盈占比AC账户浮盈占比合计OCI账户浮盈占比AC账户浮盈占比合计2025Q220247.6%7.2%9.4%2.7%6.4%14.6%4.8%0.8%7.6%5.7%4.2%8.0%0.8%11.5%4.9%4.9%7.3%4.3%2.6%3.0%16.5%12.7%20.6%7.2%2025Q26.8%5.3%9.5%1.9%6.1%13.7%3.8%0.5%4.5%4.4%1.9%6.0%0.4%8.6%2.8%1.7%2.9%0.9%0.4%2.6%12.2%5.5%15.4%5.3%2024103.6%87.9%82.6%65.5%62.9%36.1%36.1%44.5%37.2%43.2%32.5%35.2%32.0%20.9%11.5%41.1%125.7%67.6%85.6%75.2%51.8%55.3%50.9%52.9%2025Q2100.0%82.1%76.1%57.1%47.7%34.9%42.1%39.9%34.8%34.0%34.2%29.3%29.6%16.6%10.2%138.2%111.8%76.7%74.2%68.3%50.7%57.2%45.4%55.3%20242025Q2106.8%87.4%85.6%59.0%53.7%48.6%45.8%40.4%39.2%38.4%36.2%35.3%30.0%25.2%13.0%139.8%114.7%77.6%20249.5%2025Q29.1%15.6%7.9%1.1%0.4%2.3%4.5%26.9%5.2%13.1%21.3%1.8%1.8%5.8%14.7%1.4%1.6%5.8%6.5%7.8%3.2%6.8%10.9%202451.2%28.3%40.7%10.4%31.7%33.6%21.9%19.8%26.0%73.8%34.3%51.4%3.2%2025Q248.0%38.1%38.5%38.9%30.7%28.2%23.1%-22.4%73.9%63.8%29.7%36.5%34.1%29.6%20.3%32.5%30.2%25.7%58.3%70.9%30.8%56.5%41.7%202460.7%49.0%53.7%14.0%38.5%40.4%30.1%50.3%35.9%91.4%63.6%56.0%6.7%农行建行工行邮储交行111.2%95.1%92.0%68.2%69.4%50.7%40.9%45.2%44.8%48.9%36.6%43.2%32.7%32.4%16.3%46.0%132.9%71.9%88.2%78.2%68.3%68.1%71.5%60.0%江苏宁波重庆长沙贵阳成都苏州兰州紫金渝农沪农青农常熟港行瑞丰无锡江阴苏农57.1%53.7%46.3%40.0%31.1%30.5%27.6%4.5%20.8%13.0%3.6%

综

合

考

虑

AC

、OCI账户累计未6.8%6.8%变现的债券浮盈，

中行民生8.2%30.5%9.9%可观察不同银行未来调节营收增长的空间。兴业光大招行浦发华夏平安浙商中信郑州杭州南京西安上海青岛厦门齐鲁北京79.1%76.9%51.1%38.3%35.9%35.4%34.9%33.9%31.8%31.5%64.8%78.7%34.0%63.2%52.7%17.6%29.3%4.6%

总体来看，国有大行浮盈最厚，其次是城商行、农商行，股份行相对偏弱。3.5%8.3%39.3%27.7%38.4%41.0%36.8%62.4%76.5%33.9%53.6%43.8%47.6%48.8%42.2%43.5%47.3%70.2%85.1%38.7%64.7%59.4%21.1%3.8%2.5%10.5%7.8%8.6%4.7%74.6%

上市银行70.9%62.9%62.7%60.8%60.6%国有行股份行城商行农商行11.1%15.6%资料：公司公告、国投证券证券研究所房地产敞口：负债结构高度多元化

根据人民银行在2023年1月公开新闻发布会表态，过去十年间，我国房地产业资产负债表经历了快速扩张，十年时间全国前50大房企资产规模增长了10倍，还有个别企业增长了23倍。房企扩张的同时，行业负债结构高度多元化，这其中金融负债只占到31%，包括银行开发贷款占14%，境内外债券占9%，非标融资占8%；其余的主要是上下游企业垫资占30%，预收个人房款占32%，延迟缴交的税费占7%。

因此，房地产市场深度调整，会通过金融负债直接冲击金融机构，但境内外债券是直接公允价值计量，并且持仓并不集中在银行，非标融资则分散至保险、信托、理财、银行自营，只有开发贷直接冲击商业银行，这在过去几年的财报中已经体现，因此，房地产市场调整对银行的影响是非线性的过程。房地产开发贷款13万亿元房地产企业负债结构拆分—地产开发、保障房建设贷款6万亿元，这类贷款风险较低，还款有保障延迟缴纳的税银行开发贷,14%费,7%1、地产开发贷款是金融机构发放的专门用于地产开发、且在地产开发完成后计划收回的贷款。目前占全部房地产开发贷款比例大约10.5%。境内外债券,2、保障性住房包括两限商品住房、经济适用房、政策性租赁房以及廉租房等具有社会保障性质的住房、棚户区改造项目。目前占全部房地产开发贷款比例大约35.7%。9%预收个人房款,32%非标融资,

8%保障房建设贷款借款人：城市人民政府优选的保障性住房项目建设实施主体。主要包括各地方国企和城投，政策也鼓励民企参与代建，但鉴于项目保本微利的特点，对民企的吸引力有限。上下游企业垫—开发企业贷款6-7万亿元，目前不良率上升，但占比不高资,30%资料：人民银行、国投证券证券研究所对公房地产有息债务：区分不同金融机构承担的比例金融机构持有的对公房地产敞口结构拆分

根据央行披露的数据，房企金融负债占其总负债的比例为31%，其中对银行的影响包括：①开发企业承贷的贷款、银行持有的房地产债券、银行持有的房地产非标，这部分敞口直接受房企经营困难的冲击；②经营性物业贷、并购贷款、住房租赁贷款，这部分敞口会受房地产下行、租金回报率下行的间接影响；③地产开发、保障房建设贷款，这部分贷款的承贷主体是地方国企与城投，还款均有保障，违约风险较低。非银持有的房地产非标8%银行持有的房地产非标房产开发企业承贷的贷款8%29%非银机构持有的房地产企业债券16%银行持有的房地产企业债券

总体来看，上述①与②合计占房企金融负债的比例为51.8%，占房企总负债的比例为16%，这两部分敞口会直接或间接通过房企违约影响银行资产质量，其占商业银行总贷款的比例并不高。2%地产开发、保障房建设贷款，该贷款承贷主体是国企和城投，24%经营性物业贷款、并购贷款、住房租赁贷款13%备注：假设房地产企业非标融资在银行与非银行机构之间均等拆分资料：人民银行、国投证券证券研究所“金融16条”政策：区分“集团风险”与“项目风险”

2022年11月23日，监管部门发布“金融16条”政策，①金融机构要合理区分项目子公司风险与集团控股公司风险，在保证债权安全、资金封闭运作的前提下，按照市场化原则满足房地产项目合理融资需求。②允许开发贷、信托贷款等存量融资合理展期，自本通知印发之日起，未来半年内到期的，可以超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致，例如：原先3年期贷款，若是2022年12月份到期，按照《贷款通则》本来可以展期1年半到2024年6月份，现在“金融16条”政策允许展期2年半到2025年6月份。（备注：《贷款通则》要求：短期贷款（≤1年）展期期限累计不得超过原贷款期限；中期贷款（1年＜期限≤5年）展期期限累计不得超过原贷款期限的一半；长期贷款（＞5年）展期期限累计不得超过3年。）

2023年7月10日，监管部门发布通知，“金融16条”政策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日。即：2024年12月31日前到期的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致。

2024年1月5日，监管部门发布通知，建立建立城市房地产融资协调机制（即“白名单”制度）。协调机制筛选支持对象，然后提出可以给予融资支持的房地产项目白名单，推送给金融机构，将房地产集团风险与项目风险隔离。该机制边际上改善了部分房地产项目的融资状况，但很难单方面改善银行信贷投放的风险偏好。

2024年9月24日，监管部门发布通知，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策的适用期限延长至2026年12月31日。即2026年12月31日前到期的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致。

“金融

16

条”政策到期后，对银行资产质量可能有影响，但总体可控。因为该政策到期后如果出现市场销售去化不及预期的情况需要展期，也可以展期原贷款期限的一半，只是较“金融

16

条”到期前少了一年。同时，“城市房地产融资协调机制”也在实施，对房地产项目的监管也在加强。因此，我们预计当前银行房地产开发贷资产质量有波动，但风险可控。资料：人民银行、国投证券证券研究所存量对公房地产拨备对不良仍能覆盖对公房地产贷款拨备率16%15.00%14%

根据部分银行披露的对公房地产贷款拨备12%10%8%率，我们预计目前银行业层面对公房地产拨贷比在6%左右，其中招商银行为15%，明显高于行业均值，对当前房地产不良仍实现充分覆盖，未来增量风险若能逐步收敛，对银行报表冲击也将减少。10.35%6.53%6.02%5.61%6%5.55%4.99%3.97%4%2%0%招商银行上海银行中信银行贵阳银行民生银行浦发银行兴业银行浙商银行资料：公司公告、国投证券证券研究所按揭贷款具备“户数多、笔均小”的特征，LTV值较低

根据人民银行公开新闻发布会，我国按揭贷款具备如下特征：①我国商业性个人住房贷款余额是38.8万亿元，另外还有公积金贷款余额约7万亿元，两项合计超过46万亿元，对应大约1亿笔贷款，平均每笔按揭贷款金额在46万元左右，这表征个人按揭贷款与其他零售信贷类似，具备“户数多、笔均金额小”的特征，按揭贷款客户高度分散的属性，也降低了单一主体风险对整体资产组合的影响。除非发生极端危机事件，我们判断按揭贷款信用风险暴露可能是更加温和的过程。②从历史上看，我国个人住房贷款质量与就业、收入关系非常密切，反而受房价波动影响比较小，这与有些国家的情况有较大差异。③近年来，受房价下行的影响，按揭贷款LTV呈现上升趋势，但绝对值仍低于50%，招行按揭贷款LTV仅40%，抵御风险能力依然较强。按揭贷款LTV值个人按揭贷款笔均金额（万元）706050403020100招商银行中信银行兴业银行48%46%44%42%40%38%36%34%32%30%邮储银行全国平均建设银行工商银行农业银行中国银行交通银行资料：公司公告、国投证券证券研究所中国香港的案例：房价与按揭贷款不良率相关性较低

以中国香港为例，1997年10月-2003年8月，中国香港房价跌幅达到69.1%，在2003年6月，香港地区银行业按揭贷款超过按揭抵押物市值的贷款规模合计1650亿港币，这部分按揭贷款占全部按揭贷款的比例高达31%，这意味着这部分按揭客户持有的房产变为“负资产”，而从当时香港地区银行业不良率数据来看，最高达到1.43%。当前国内投资者也担心房价大幅下跌对银行按揭资产质量的冲击，香港地区的数据或许是可借鉴的研究参考案例。从全球对比来看，危机期间亚洲地区经济体住房按揭贷款受到的影响较欧美地区明显偏小，并且近十年来，亚洲地区住房按揭贷款不良率保持非常低的水平。中国香港的数据东亚主要经济体按揭贷款不良率按揭贷款超过按揭物业当前市值：这部分按揭贷款人数占全部按揭贷款人数的比例按揭贷款超过按揭物业当前市值：这部分按揭贷款占全部按揭贷款的比例按揭不良率（右轴）中国香港新加坡中国大陆中国台湾韩国1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%35%30%25%20%15%10%5%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0%资料：CEIC、公司公告、国投证券证券研究所个人按揭贷款投放向一、二线城市集中

2021年至今，随着房地产市场深度调整，房企资源正加速向一线及强二线城市聚集，上市银行按揭贷款投放也加速向核心城市集中，以招行、中信披露的数据为例，其在一线、二线城市新发放按揭贷款占新发放按揭贷款比例持续上行，一、二线城市按揭贷款余额占全部按揭贷款余额比例也稳中略升。总体来看，核心城市住房改善型需求较稳定、按揭客户资质相对更优、居民抗风险能力相对更强、还款意愿与能力可能也更佳。在一、二线城市新发放的个人住房贷款额占本公司个人住房贷款新发放总额比例一、二线城市按揭贷款余额占全部按揭贷款余额比例招商银行中信银行招商银行中信银行95%90%85%80%75%70%90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%资料：公司公告、国投证券证券研究所当前按揭贷款风险仍在上行，但系统性风险概率极低

违约概率是指客户未来一年发生违约的可能性，实施高级法计量的六家银行，其违约概率的确定以该行长时间的历史违约情况为基础，并考虑不同资产组合的长期违约趋势。五大国有行以及招行的数据表明，100%会违约的按揭贷款余额占比从2024Q2的0.58%上升至2025Q2的0.81%，但其绝对值仍处于低位。此外，从部分银行披露的按揭贷款逾期率来看，近年来有所上行，但绝对值也依然在可控范围内，或表征当前按揭贷款风险仍在回升，但发生系统性风险概率极低。不同违约概率区间（%）对应的按揭贷款占全部按揭贷款比例个人按揭贷款逾期率24Q2

24Q4

25Q2招商银行交通银行中信银行40%35%30%25%20%15%10%5%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%按揭贷款余额占比0%[0，0.15)

[0.15，0.25)

[0.25，0.50)

[0.50，0.75)

[0.75，2.50)

[2.50，10)

[10，100)违约概率区间分布（%）100资料：公司公告、国投证券证券研究所普惠小微信贷背后的客户与业务逻辑

普惠小微贷款的借款人分行业来看，制造业、批发和零售业行业贷款规模占比超过

60%；从客户类型划分，小微企业法人贷款占比44.4%，个人贷款占比55.7%，预计在55.7%的个人普惠贷款中约30-40%实际为小微企业主借款，有自己的经营实体，只是客户选择使用个人身份借贷，相较法人身份借贷更加方便快捷（法人贷款优势在于能够进行利息税前扣除、部分地区提供政府贴息），合计来看普惠小微贷款中约有三分之二客户背后有小微企业经营主体，此外，普惠小微贷款中信用贷款占比27.3%，且持续提升，而信用类贷款通常会有一些基础准入条件，如征信记录、经营流水等，形成初步风控门槛。抵质押及保证类贷款占比72.7%，这其中有住宅抵押，也有一部分是厂房抵押（资金用于生产经营可能性高），抵押类贷款LTV值在50%左右，抵御风险能力依然较强。普惠小微贷款余额按客户类型划分（万亿元）普惠小微贷款中信用贷款占比小微贷款（经营贷、房抵贷）LTV值2023年2024年29%27%25%23%21%19%17%15%70%60%50%40%30%20%10%0%18.73，占比27.3%201816141210855.7%16.81，占比57.3%14.90，占比44.3%23.7%12.51，占比42.7%20.4%6420202220232024招商银行兴业银行中信银行法人贷款个体工商户及小微企业主资料：人民银行、公司公告、国投证券证券研究所普惠小微贷款风险压力仍将增加

从部分银行披露的普惠小微贷款不良率趋势来看，2023年中报之后在缓慢上行，同时招行、交行披露的个人经营性贷款逾期率数据也在2023年中报之后回升，可能主要受到疫情期间延期还本付息政策到期，部分小微客户风险暴露，考虑到当前国内结构调整压力较大，经济平稳运行面临不少挑战，预计普惠小微贷款、个人经营性贷款风险压力仍将增加。普惠小微贷款不良率民生银行

光大银行个人经营性贷款逾期率招商银行交通银行沪农商行浙商银行青岛银行交通银行3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%19Q4

20Q2

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25Q2资料：上市银行公告、国投证券证券研究所消费贷风险分化：母行自营渠道＜消金公司渠道

招商银行个人消费贷款以母行自营渠道获客为主，近年来在居民部门承压的背景下，招行个人消费贷各项资产质量指标有所上行，但上升幅度较为温和，较行业的压力更小。反观头部的消费金融公司各项资产质量指标变化趋势，上行幅度更加陡峭，或表征当前银行客群若未下沉、坚持审慎的风控标准，个人消费贷压力相对更小。不良率关注率逾期率招行个人消费贷兴业消金蚂蚁消金中银消金招联消金招行个人消费贷兴业消金蚂蚁消金中银消金招联消金招行个人消费贷兴业消金蚂蚁消金中银消金招联消金4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%资料：公司公告、国投证券证券研究所备注：招联消金不良贷款认定，在2024年发生变化，从逾期60天调整为逾期90天。消费贷风险分化：母行自营渠道＜互联网第三方渠道

银行自营渠道获客的零售信贷风险要明显小于通过互联网渠道获客的贷款，以杭州银行数据为例，2024年线上个人贷款不良生成率高达6.6%，远高于自营渠道。观察互联网金融平台贷款资产质量趋势，目前这部分客群风险也仍在高位，较银行体系客群风险更高。不良生成率—杭州银行数据2023年

2024年逾期90天以上贷款占总贷款比例陆金所奇富科技乐信信也科技小赢科技维信金科5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%7%6%5%4%3%2%1%0%6.60%4.60%1.39%0.97%0.86%0.69%0.26%0.19%按揭贷款线下消费贷款线下个人经营性贷款线上个人贷款资料：公司公告、国投证券证券研究所信用卡贷款：风险从高发转为收敛

2016年-2019年，部分股份行为发展零售业务，加大信用卡发卡以及信贷投放力度，同时个别银行加大了普惠金融客群的消费贷款投放力度，客群层级有所下沉，叠加受经济增速放缓、居民收入和财富缩水以及零售共债风险影响，2020年至今信用卡风险暴露速度加快，但经过四、五年的信用卡风险处置与业务策略收紧，当前信用卡风险从高发态势转为收敛。信用卡贷款逾期率各财报期，兴业银行信用卡不良生成额同比变化0%-5%交通银行招商银行兴业银行8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%-10%-15%-20%-25%-30%2024-032024-062024-122025-032025-062025-09资料：公司公告、国投证券证券研究所资产质量趋势：对公信贷风险可控，居民部门依然承压

近年来对公信贷资产质量持续改善，主要受益于：1）产业政策与财政政策支持改善企业经营环境，金融政策和对企纾困政策，改善企业流动性状况；2）存量风险加速出清，2020-2023年，每年处置不良贷款3万亿元以上，2024年处置3.8万亿元；3）新兴行业崛起，传统行业产业结构也逐步升级；4）金融监管从严从紧，表外业务大面积清理，提高了银行的抗风险能力。展望未来，预计对公信贷风险仍然可控。

对公房地产信贷风险略有波动，但对银行资产质量影响较小，以时间换空间。当前房地产市场仍有波动，但对银行的影响与2021年—2022年的房企持续公开违约的情形有区别，一是“金融16”条政策与房地产城市协调机制共同作用，将房企集团主体与项目隔离，阻断了风险传染；二是对存量开发贷、信托融资允许合理展期，以时间换空间；三是伴随经济转型升级，银行信贷结构发生重大变化，对公房地产贷款占总贷款比例持续下降。

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