轻工造纸行业深度研究：国内HNB行业开启或已是大势所趋重视相关供应链布局机遇

内容目录一、HNB是外草团核发品，是利的要障 4际草头将型烟作长业核，盈贡作明显 4照本场验加热草透快提未对利生面响 8二、烟现质发亟需路，内型草发或是势趋 9三、外型草管有完体，烟有确可考本 10四、向外场烟有完产布，国产业展定实础 12五、HNB业关司理 13宝际国领烟用精头有开增长周期 13烟香业已底，心争势在 13多优加，HNB薄片香业有持贡献绩增量 16香料调品：提多增空间 17摩国：借越的术备客粘，HNB业有持贡业绩量 20趣技：IQOS核心工，望分益于品代美市开启 21风险示 22图表目录图表1：全卷市模缓下降 4图表2：全吸率下降 4图表3：全新烟售额速著于烟 4图表4：IQOS产迭览 5图表5：菲国卷收持下滑 6图表6：菲国卷量持下滑 6图表7：新烟业菲莫际利长献著 6图表8：菲国新草营保较增长 6图表9：菲国新草营占持攀升 6图表10：菲国绝部分发出向型草 7图表11：菲国新烟草费群不攀升 7图表12：英烟新烟草务收动 7图表13：2025H1glo主要家场额 7图表14：英烟草GloHilo球广奏确 8图表15：日烟新烟草务季营变动 8图表16：日烟新烟草务季销变动 8图表17：日市加烟草透快提升 9图表18：日全烟税收动 9图表19：中烟行存货平较高 9图表20：全卷产变动 10图表21：全卷销变动 10图表22：中烟行实现财总变动 10图表23：美国HNB监政策化相企布梳理 11图表24：欧各对HNB监风已清晰 12图表25：中烟HNB产市场馈好 12图表26：中集持推进烟主香 13图表27：华国营收入动 14图表28：华国归净利变动 14图表29：华国各块商减金（元） 15图表30：华国商价值触底 15图表31：华国分务营占比 15图表32：华国香业务收动 15图表33：华国毛率及利变动 15图表34：华国分务息前润变动 15图表35：华国研费用动 16图表36：华国研费率续于内业司 16图表37：HNB产拆（以IQOS为） 17图表38：HNB薄制法优势较 17图表39：中促香行业展策览 18图表40：华国香料业营变动 18图表41：华国香料业营占变动 18图表42：华国香料业息前润变动 19图表43：华国调品业营变动 19图表44：华国调品业营占变动 19图表45：嘉各务收占比 20图表46：华国调品业息前润变动 20图表47：全餐行收入回长间 20图表48：思尔在HNB领域有多术备 21图表49：菲国际HTU全球占不提升 21图表50：菲国际HTU在主市保优地位 21一、HNB已是海外烟草集团核心发展品类，亦是税利的重要保障&WHO200530.75202221.74。201853908202451561为-0.742008442024155612024388.5230.412.75.94.0。图表1：全球卷烟市场规模慢降 图表2：全球吸烟率持续下降

全球卷规模亿支） YOY2018201920202021202220232024

1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%

32%全球吸烟率30%全球吸烟率28%26%24%22%20052006200520062007200820092010201120122013201420152016190520182019202020212022欧睿图表3：全球新型烟草销售额增速显著快于卷烟卷烟 加热卷烟 电子烟 尼古丁（右）35% 160%

140%20% 120%

100%5% 80%

60%-10%

2020 2021 2022 2023

40%2024世界烟草发展报告HNB2013的312美下降14.47至267美，烟自2013年的8802支少7.64至81292014IQOS2016图表4：IQOS产品迭代一览莫正式提出无烟未来转型目标，计划至2025年，约有4000万用户为新型烟草用户，新型烟草出货量占比达到30以上。2023年，菲莫国际宣布计划到2030年，其营收的三分之二以上将来自新型烟草产品，进一步明确了公司向新型烟草业务转型的决心和目标，加速了从传统烟草巨头向无烟公司的转型进程。从加热到智能感应，IQOS持续引领HNB技术革命。自2014年首代IQOS2.2采用陶瓷刀片加热技术问世以来，菲莫国际已在HNB赛道深耕数十年。2016年推出的IQOS2.4/2.4Plus在充电速度、蓝牙互联与温控稳定性上实现显著优化，为品牌迈向规模化奠定基础；2018/2019年发布的IQOS3系列率先引入一体式多连抽与加强防护理念，显著提升便携性和耐用性。真正的技术飞跃来自2021/2022年问世的IQOSILUMA系列，其智能感应加热系统彻底取消刀片，实现了无刀片以及免清洁的模式，并通过自动启停功能强化使用体验。2024/2025年迭代的ILUMAi系列进一步融入触控屏、三连抽及智能电池双模式等功能，将硬件与数字化服务深度融合。IQOS2024为378.78元比长7.7型草务增贡显型草务2024143.320.420234.0pct37.8IQOS2024IQOS3220340722024PMI（IQOS147，IQOSHNB艾邦新消费电子资讯图表5：菲莫国际卷烟营收续滑 图表6：菲莫国际卷烟销量续滑50

8%卷烟营收（亿美元）YOY卷烟营收（亿美元）YOY0%-4%-8%

0

2%卷烟销量（亿支）YOY卷烟销量（亿支）YOY-12%-2%-4%-6%-8%-10%菲国财报 菲国财报图表7：新型烟草业务对菲莫国际盈利增长贡献显著归母净利润（亿美元）YOY归母净利润（亿美元）YOY新型烟草业务推动传统卷烟承压使 下利润回升90706050403020100菲莫国际财报

40%30%20%10%0%-10%-20%图表8：菲莫国际新型烟草收持较快增长 图表9：菲莫国际新型烟草收比持续攀升新型烟草品收入(亿美元) 9080706050403020100

50%40%30%20%10%0%

新型烟营收比 卷烟营占比2016Q22016Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22023Q42024Q22024Q42025Q2菲国财报 菲国财报图表10：菲莫国际绝大部分发出投向新型烟草 图表11：菲莫国际新型烟草费群数不断攀升0

研发支出（百万美元)新型烟草研发支出（百万美元）新型烟草研发支出YOY（%）20152016201720182019202020212022新型烟草研发支出（百万美元）新型烟草研发支出YOY（%）

35%30% 353025%2520% 2015% 1510% 105% 50% 0

新型烟草替代传统纸烟消费者数量（百万人）

总新型烟草消费者数量（百万人）替代率（总新型烟草消费者数量（百万人）替代率（%）62%72%70%68%66%64%菲国财报 菲国财报英美烟草：以雾化电子烟为核心，HNB领域加速赶超2024年，英美烟草提出至2030年将会拥有5000万新型烟草产品用户，且计划在2035年新型草品收占达到50。2024年司入中约34亿镑自型烟，占13.32025H2GloHiloVuseUltra图表12：英美烟草新型烟草务收变动 图表13：2025H1glo在主要国家场份额0

新型烟草营收（百万英镑） YOY（%）0%

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

35.1%19.1%16.8%35.1%19.1%16.8%14.5%12.6%11.1%8.6%8.0%7.8%4.2%英烟财报 英烟财报glohiloHNB202410GloHilo1220256，BAThilo9BATGloHiloHiloHiloHNB图表14：英美烟草GloHilo全球推广节奏明确两个至上日本烟草：深耕国内高渗透率成熟市场，全球扩张计划明确2025年5月，日烟在日本市场的店自和营线门上商店推出新一代加热烟草设备PloomAura，EVO。7PloomAura82009PloomAura202520276500（37）图表15：日本烟草新型烟草务季度营收变动 图表16：日本烟草新型烟草务季度销量变动RRP总收入RRP总收入yoy35 50%30 40%30%25 20%20 10%15 0%10 -10%-20%5 -30%0 -40%

3.53.02.52.01.51.00.50.0

RRP销量（内） 国内yoyRRP销量（外） 国外yoy

250%200%150%100%50%0%-50%-100% 日烟财报 日烟财报，HNB20192019372.802024年的644.96亿支，CAGR为11.59，加热烟草的渗透率由2019年的23.54提升至2024年的43.40热草渗率快提与对应是国草收稳定长。2018HNB2020-2022202320244893201946714.76图表17：日本市场加热烟草透快速提升 图表18：日本全国烟草税收动0

卷烟市场规模（百万支）HNB市场规模（百万支）HNB渗透率HNB市场规模（百万支）HNB渗透率

50%40%30%20%10%0%

0

日本:烟税收亿日） YOY

40%30%20%10%0%-10%-20%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025-07欧睿二、中烟实现高质量发展亟需新路径，国内新型烟草发展或已是大势所趋2019-2024年，全国卷烟产量自23642202424655CAGR0.842363124507CAGR0.732010201915004500货水平仍继续保持在4000亿元左右。，2018年中国1526.650.5。至2024，国15及上群在烟率降至23.2男吸烟已43.920102019150045004000图表19：中国烟草行业存货水平仍较高6000

烟草业规模以上企业存货（亿元）500040003000200010002010-072011-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07图表20：全国卷烟产量变动 图表21：全国卷烟销量变动26500260002550025000245002400023500230002250022000

4%全国卷烟生产量（亿支）YOY全国卷烟生产量（亿支）YOY0%-2%-4%-6%-8%20102011201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

全国卷销量亿支） YOY

2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%国统局 欧睿图表22：中国烟草行业实现的财政总额变动烟草行业实现的财政总额（亿元）144161502814416150281544611770120371244216000140001200010000800060004000200002019 2020 2021 2022 2023 2024国家烟草专卖局三、海外新型烟草监管已有完备体系，中烟已有明确可参考样本过去十年，全球对加热不燃烧的监管经历了从无到有的快速演化。世界卫生组织2023年120HNB美国对HNB的监管路径可总结为先纳管、再准入、后迭代三个步骤。2016年《DeemingRule》把HNB产品拉入FDA权限之内，明确所有新品都须走PMTA市场许可的上市前审评。这虽提高HNB行业进入门槛，却也奠定了未来可预期的合规方向。随后，FDA于2019年向IQOS颁发首张PMTA营销许可令并在2020年授予降低暴露型MRTP，首次允许在包装端合规宣称减害。这意味着在美国市场，只要品牌方能够递交完整的毒理、暴露与临床数据，就有机会获得官方减害背书。FDAPMA2024gloHyperMRTP2021IQOSFDAPMI2024272025年3月已在试点正式开卖，彰显其对政策环境的信心。图表23：美国HNB监管政策变化及相关企业布局梳理时间 事件 进展时间 事件 进展2016年8月 FDA《DeemingRule》正生效

监管权自此扩展至全部新型烟草产品，HNB被定义为新型烟草，明确纳入PMTA/MRTP路径；未获批不得上市。雷诺兹雷诺兹Eclipse（Neocore） FDA判定Eclipse无需PMTA即可销售，成为首个获官方绿灯的美系HNB获“实质等同”认可 产品。201792019年4月 IQOS2.4系统通过PMTA FDA发布MarketingGrantedOrder，允许IQOS及3款加热棒在美合法上市，标志HNB进入合规商用阶段。20207IQOS获降低暴露类MRTP许可允许包装/营销中使用显著减少有害化学物暴露声明，为全行业奠定减害宣传合规范式。许可有效期4年。2021年11月 ITC专利裁决触发IQOS进禁令2022年10月 菲莫国际与奥驰亚达成亿美元权利转让协议FDA3

RJRIQOSFDA2024-04-30IQOSPMI，自主推广奠基。PMTA20231

衍生品

更新可预期性。2024年3月 PMI在德州奥斯汀宣布重IQOS试点销售2024年4月 PMI27亿美元回购美国独运营权

2025FDAILUMAPMTA；行业期待二次放量。20242024年5月 PMI提交MRTP续期申请 FDA公告启动公众评议，IQOS减害许可进入常态化续期流程。2024年7月 IQOS3减害令到期 FDA文件注明，原MRTP授权到期后，如续期未获批，企业不得继续使用减害说辞进行营销。PMI获准在德州奥斯汀开启IQOS直营试点销售（设备售价为60美元，烟2025年3月 IQOS在得克萨斯州奥斯试点开卖

8），并配套身份验证和导览体验；公司称将在更多城市ILUMA（20252026）。FDA，FederalRegister，奥驰亚官网，Reuters，PMI官网日本HNB监管较为宽松，为行业高速发展奠定较好政策基础。所有加热不燃烧产品的生产与进口均须依据《烟草事业法》向财务大臣递交申请且全程流程公开，取得制造烟草制造许可后方可生产及上市。2018年修法将HNB纳入室内禁烟，但并未一刀切封堵消费场景，而是首创加热式烟草专用室制度，令品牌厂商在全面室内禁烟的大框架下仍可合规经营与推广，由此既保证控烟效果，也确保商家有可操作的合规路径。截至目前日本并未对HNB产品实行调味限制，品牌在口味创新层面仍享有充足弹性，例如英美烟草于2025年6月新增薄荷和浆果味烟弹，包装与广告则按卷烟同一规范执行，避免了政策口径的朝令夕改。日本的监管框架流程清晰且较为宽松、扶持措施具体可行，为HNB行业提供了高度可预期的经营环境。202310EU-CEG图表24：欧洲各国对HNB监管风向已较清晰对HNB的监管政策或态度对HNB的监管政策或态度2019年，FDA审核通过IQOS制品，认为iQOS所产生的毒素含量低于传统卷烟，适合保护公众健康，美国因而予以批准。2020年7月，FDA通过了IQOS的MRTP申请，正式作为减害产品在美国上市销售2018年11月，将HNB产品作为新分类纳入征税体系。2021年10月，发布将电子烟和其他含尼古丁产英国品作为药品许可的指南，支持将电子烟作为许可疗法推向市场欧盟 上市需子报方无额安审。热草应带定告息禁止有何征味品日本 HNB具自销，弹可售通监同草产品韩国 将HNB按烟制进监管允相产销，但收90额率俄罗斯 2023年4月过案将HNB入可监，产、口需可，售端不许证欧盟委员会官网，蒸汽联，华经产业研究院，两个至上，观研报告网综合来看，在主要及未来潜在消费国相继明确产品上市流程、风味边界、销售渠道及使用场所等核心条款之后，HNB行业的合规路线图已基本确定。长期逻辑看，减害诉求、技术进步等将继续驱动渗透率抬升，行业景气度仍有望保持在高增长+高集中的发展路径。目前中国国内尚无对HNB产品形成完善的监管框架，但参照海外国家对HNB监管风向的变化可以看到，目前海外主要消费市场对HNB的产品定位和监管框架已可充分说明HNB的减害属性，或可对国内HNB监管提供一定的参考价值。四、面向海外市场中烟已有完备产品布局，为国内产业发展奠定坚实基础多家工业公司已有自主HNB品牌，市场反馈较积极。中烟集团及其下属工业公司在加热不燃烧领域布局较早，2013年便成立新型烟草制品工作领导小组，2014年启动新型卷烟研究重大专项，持续推动包括加热不燃烧在内的新型烟草相关技术研究。2015年，中烟上海新型烟草制品研究院正式成立，以着力突破新型烟草专利制约和技术瓶颈，发挥技术成果应用转化的孵化器作用。随后，云南中烟成立新型烟草产业化基地，湖南中烟、广东中烟、湖北中烟等中烟公司也先后组建了新型烟草制品研究所。2017年，四川中烟自主品牌宽窄功夫在韩国上市，为国内首款HNB产品。此后，包括云南中烟、广东中烟、山东中烟在内的国家工业公司相继推出国产HNB烟具与烟弹，采用不同加热技术、提供多种口味烟弹组合，主要面向东南亚市场，市场反馈较积极。图表25：中烟HNB产品市场反馈较好湖北中烟 MOK 2018年

具有岭南特色的中式陈皮、薄荷风味HNB烟弹产品，通过地域文化与现代工艺的融合创新，有效满足消费者多元化口味偏好。公司产品名称推出时间 产品性能与市场反馈四川中烟宽窄功夫公司产品名称推出时间 产品性能与市场反馈四川中烟宽窄功夫国内最早推出，产品持续更新迭代。2022年，功夫3.0加热器发布，为全球2017年 创非接触式气流加热产品，在确保精准控温、实现智能人机交互、烟气口感更细腻等方面持续提升消费体验。云南中烟Webacco2018年 采用双发热丝专项技术，可使烟雾更浓更饱满，提升用户的吸食体验。目标场主要集中在柬埔寨、乌克兰、俄罗斯、日本等国。广东中烟Mu+烟支设计采用自主研发的复合发烟基材及创新结构设计，有效突破传统发烟介2018年 质原料来源局限，显著提升产品感官体验。深度挖掘中式卷烟特色，成功推出安徽中烟 都宝DUBLISS

2019年 采用磁感加热技术，实现非接触式能量的均匀、稳定递送。口感丰富，低焦且价格适中，适合尝试减害的老烟民。烟弹采用了独特的烟支设计，能够确保加热过程中烟气的稳定释放。于2024烟弹采用了独特的烟支设计，能够确保加热过程中烟气的稳定释放。于2024年逐步开拓东南亚市场。2024方寸山东中烟电子烟资讯网，不燃烧网，烟草市场网，前瞻产业研究院与推出HNB新产品并行，中烟集团及其子公司同样着力拓展烟具及烟弹相关专利技术的突破。目前各工业公司取得的技术专利主要集中在加热技术、烟弹结构、烟气降温和香气缓释等方面，尤其在最核心的加热技术上，目前已有多家公司自主研发出不同的加热技术路径，如安徽中烟的巅品牌采用磁粒均热技术，实现非接触式能量的均匀与稳定递送。贵州中烟自主研发红外加热技术，为行业内新型卷烟热源技术的重大原理创新，湖北中烟的MOK采用完全自主研发的针式加热技术。近年来中烟在传统卷烟领域推进自主调香，卷烟香精市场采购需求有所下滑。但相较传统卷烟，H中NB烟香在精上的市场化采购空间仍十分充足：1）HNB五、HNB行业相关公司梳理中烟推进自主调香，整体烟用香精市场规模锐减。2005年，国家烟草总局制定颁布的《卷烟调香工程方案》中便提出卷烟企业以我为主、由我掌控的调香技术主体目标，此后经过多年的集中研发攻关，包括云南中烟、山东中烟等多个重点工业公司的自主调香技术水平均有大幅提升。在传统卷烟市场规模持续萎缩的背景下，卷烟用香精市场需求未见明显回升，叠加中烟体系内推进自主调香下直接减少向市场采购卷烟用香精的需求。在此影响下，公司主营业务的香精营收持续下滑，从最高点2018年的22.15亿元持续下滑至2024年的13.39亿元，锐减33.91。且卷烟用香精市场需求不振使得产品报价下跌，公司拓展的新业务如调味品、香原料等尚处开拓期，难以贡献实质性利润增量，公司整体毛利率水平持续走低，自2018年的67.21下降至2024年的42.73。图表26：中烟集团持续推进卷烟自主调香时间 实施主体 具体举措时间 实施主体 具体举措2005年 国家烟草总《卷烟调香工程方案》明确指出以卷烟企业掌控香精香料核心技术、实现技术主体地位、提升核心竞争力为目标，利用6年时间构建支撑卷烟品牌发展的调香技术体系、品控体系和人才体系，实现卷烟企业以我为主、由我掌控的调香技术主体地位2013

全国烟草行业科技工作会提出推进核心香原料自主开发，提高调香水平，强化以我为主、由我掌控卷烟调香主体地位2019年 山东中烟2022年 贵州中烟

全资子公司颐中集团建立了具备自主知识产权的香精香料核心技术体系，为数字化调香平台建设打下了良好基础2013年 云南中烟 成立“烟草行业卷烟调香技术重点实验室”，解决卷烟调香中的关键技术问题。2013年 云南中烟 成立“烟草行业卷烟调香技术重点实验室”，解决卷烟调香中的关键技术问题。2024年 河北中烟 聚焦调香技术研究等重点攻关项目，扎实推进核心技术攻关依托1+6+N产品研发攻关体系，创新厚植土壤，推进自主调香技术创新，在竹韵2025年 四川中烟清香风格产品研发中取得成果20102010年 云南中烟 启动自主调香项目，重点开展关键香原料开发，加强调香核心技术研究图表27：华宝国际营业收入动 图表28：华宝国际归母净利变动营业收（亿） YOY454035302520151050

15%10%5%0%-5%-10%-15%

50

400%归母净利润（亿元）YOY归母净利润（亿元）YOY200%100%0%-100%-200%-300%华国际公告 华国公告202020204.9520204.95202020197.0620212.932.932022年公司实现净利润-9.01亿元，较2021年减少17.97亿元，其中商誉减值金额增长12.1515.0820222.9311.710.4411.7120222.932023值，20230.570.060.370.142024年公司计提的商誉减值为6.31亿元，除对广东金叶的0.97亿元和盐城春竹的0.37亿元外，对烟草用香精板块的计提金额大幅增长至5.05亿元，主要为考虑到客户需求、采购意愿及自主调香等因素影响，公司下调烟草用香精未来的增长空间。2025（2025H1298.091.18图表29：华宝国际各板块商减金额（亿元） 图表30：华宝国际商誉价值触底20151054.95

广东金叶 嘉豪食品 上海奕方 70期末商誉（亿元）59545136 3627期末商誉（亿元）59545136 36272729 3023 22500.44 403011.71 20102.930.14 5.050.29 02.932.930

0.37

0.06

0.972020 2021 2022 2023 2024华国公告 华国公告图表31：华宝国际分业务营占比 图表32：华宝国际香精业务收动

香精 烟用原料 香原料 调味品2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

香精业营收亿元） YOY2520151050

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%华国公告 华国公告图表33：华宝国际毛利率及利变动 图表34：华宝国际分业务息前润率变动75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%

毛利率 净利率右轴）

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%

香精 烟用原料 香原料 调味品华国公告 华国公告布21-024公的均发为.01远于业新（5.3续的高发入定宝香精域领图表35：华宝国际研发费用动 图表36：华宝国际研发费率续于国内同业公司3.02.52.01.51.00.50.0

研发费（亿） YOY

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

新和成 爱普股份 金禾实业 华宝国际9%8%7%6%5%4%3%2%1%0% 华国公告 华国公告8月253.95/在的77出1.48股，公总的4.59，中予司裁群720万股，公总本的0.22。锁件以2025为基，2026/2027/2028年的收较2025年长10/20/302027年4/208年4月2029年4分解锁3333/3多重优势加持，HNBHNBHNBHNBIQOSHNBHNBSAPArobot2019-2024续的高发入定宝香精域领HNB薄片：牌照资质+产能布局+技术壁垒，有望深度受益全球HNB发展HNB图表37：HNB产品拆解图（以IQOS为例）菲莫国际官网图表38：HNB薄片制造方法优劣势比较生产工艺生产工艺辊压法造纸法稠浆法1.品质保留好，更贴近传统烟草优势 味。2.工艺效率高，生产周期比纸法短。1.吸阻问题突出，影响吸食体验劣势 2.物理强度差，薄片伸长率和拉强度低，废品率比稠浆法高。

1.调控性极强，适配不同品牌的风味需求。2.薄片性能稳定，杂质少。1.发烟量不足，加热时烟雾量偏淡。2.吸潮性强，需额外的防潮包装，增加成本。

1.发烟效率最优，烟雾释放稳定。2.低温适配性好，风味协调性强。3.成型性佳，适合自动化卷制。工艺复杂度高，干燥能耗大，设备投资金额更高。艾邦新消费电子资讯HNBHNBHNBHNBHNBHNB230002010HNBHNB300020232024香原料&香原料：下游应用范围趋广，新客户+新产能释放业绩增量饮食升级、嗅觉消费盛行下，香精香料行业迎来规范化稳步增长。香料作为香精的原料，广泛应用于食用、日化及烟用香精。以IFF、奇华顿、帝斯曼-芬美意、德之馨等为代表的四家国际香料巨头，凭借多年经营沉淀的品牌影响力和行业地位、对上游原料供应链的深度绑定、领先的技术能力打造多元化产品矩阵等优势，占据国际香精香料市场的大部分份额。就我国企业而言，中国香料生产厂商的市场格局较分散，与国际巨头相比，在品牌塑造和产品创新等方面均无显著竞争力，大量中小企业竞争激烈的市场格局短期内无法改变。作为香精香料重要的应用领域，饮食烟酒等基础性消费和护肤悦己等情绪消费的兴起，为中国香料企业提供了相当可观的增长空间。据国家统计局，2024年全国居民在食品烟酒上的支出为8411元/人，占人均消费支出的比重为29.8。2021年颁布的《香料香精行业十四五发展规划》明确提出培育更多的优势香精品牌。图表39：中国促进香料行业发展政策一览时间 文件名 颁布主体 文件内容时间 文件名 颁布主体 文件内容20162016

《高新技术企业认定管理办法》《食品安全国家标准与监测评估十三五"规划(2016-2020）》

总局卫计委

将"天然产物有效成分的分离提取技术"列入国家重点支持的高新技术领域，为天然香精香料加工提供支持改革和加强新食品原料、食品添加剂新品种、食品相关产品新品种等"三新食品"管理2017年 《十三五国家食品安 国务院 全面实施食品安全战略，着力推进改革创新和依法治理推动食品安全现代2021

《香料香精行业十四五发展规划》

中国香料香精化妆品工业协会

香料香精发展的基本原则:1）坚持产业结构调整，提升发展质量。2）坚持创新驱动，提升技术水平。3）坚持"两化"融合，走新型工业化发展道路。4）坚持绿色低碳，走生态文明的发展道路。5）坚持顺应市场，开发满足消费趋势的绿色产品。6）坚持品牌战略，培育更多的优势香精品牌2022年 《关于推动轻工业高质发展的指导意见》

工信部等五部委对香精香料生物发酵制造等行业薄弱环节，研究制定和发布第一批重点领域技术创新路线图，推动香精香料行业的技术创新和高质量发展。中国政府网20172021程的化持贡营增量营占自2017的12.60升至2024的24.98。202332.366.25公司单产单均所减2023香料务息前润为-13.35主为公0.370.14202426.71图表40：华宝国际香原料业营变动 图表41：华宝国际香原料业营占比变动香原料亿元） YOY1086420

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

香原料营收占比30%25%20%15%10%5%0% 华国公告 华国公告图表42：华宝国际香原料业务息税前利润率变动30%

香原料20%10%0%-10%-20%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1华宝国际公告调味品：嘉豪商誉减值影响见底，有望进入增长快车道2018年，公司通过收购嘉豪食品进入调味品领域。嘉豪食品成立于1994年，主要面向2B端餐饮渠道，生产、销售调味品产品，鸡汁和芥辣两大核心产品在中国餐饮行业具有较高的知名度和美誉度，凭借旗下的劲霸、嘉豪、詹王、金蝉、三番等品牌，服务全国众多连锁餐饮客户。收购嘉豪食品，进一步拓展了华宝在味觉系快消品领域，以消费者需求为引擎的同心多元化战略。2020年及2022年，调味品业务营收和利润表现下滑明显，主因公共卫生事件影响，全国餐饮行业遭受重创，公司调味品销量承压明显。且公司基于审慎原则相对保守预计调味品业务未来增长空间，在2020年和20224.