风电行业2026年投资策略分析报告：打破周期突破边界

证券研究报告风电设备2026年01月03日打破周期，突破边界——风电行业2026年策略报告相关报告最近一年走势《风电设备行业深度研究：海风观察系列报告之五：欧洲海上风电再加速，我国海风厂商迎出口机遇（推荐）*风电设备*邱迪，李航》——2025-08-1366%50%35%19%3%风电设备沪深300《风电行业2025年策略报告：周期再至，陆海共振（推荐）*风电设备*邱迪，李航》——2025-01-20《风电设备行业深度研究：海风观察系列报告之四：海上风电深远海政策调整落地，海缆产品需求升级启动（推荐）*风电设备*邱迪，李航》——2024-05-22-13%2025/01/03沪深300表现表现1M3M12M风电设备沪深3009.8%2.3%1.9%45.7%17.7%-0.2%2重点关注公司及盈利预测2025/12/31EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20242025E2026E20242025E2026E002202.SZ002487.SZ603606.SH301155.SZ300850.SZ601615.SH300772.SZ688349.SH002531.SZ603092.SH600522.SH600487.SH300443.SZ300904.SZ688186.SH金风科技大金重工东方电缆海力风电新强联20.4051.9359.7580.9341.3714.4819.0625.286.860.420.741.470.300.180.150.671.511.480.831.140.110.54-0.410.540.91.162.413.034.532.921.101.342.072.711.301.560.421.843.561.6224.5670.1835.75269.77106.1796.5328.4516.77-17.4230.4829.6729.4624.5523.9724.9517.5934.6012.6118.9739.4321.73102.9918.4213.4721.5721.8217.8718.3813.1514.2712.2424.9010.6415.8716.2315.5517.6013.98买入未评级买入1.702.232.752.180.600.761.441.951.101.300.171.310.611.23未评级买入明阳智能运达股份三一重能天顺风能德力佳未评级未评级未评级买入62.4918.1224.7328.1362.6122.6817.1521.6962.3637.14-买入中天科技亨通光电金雷股份威力传动广大特材未评级未评级买入未评级未评级42.003资料：Wind，国海证券研究所（未评级公司盈利预测数据来自Wind一致预期）核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1、2025年风电行业复盘；2、2026年以及“十五五”风电行业展望；3、2026年风电行业投资主线及相关标的。u

2025年，作为“十四五”收官之年，风电“五年周期”问题年内始终压制板块。而三季度后，电力市场、非电利用等政策的影响下，风电的相对优势不断突显，叠加出口市场需求的高增，2026年装机量有望打破周期实现两位数增长。2024年以来国内“反内卷”政策影响下，风电招标价格率先回升，风电主机行业盈利改善趋势持续，2026年有望迎来量利双升的局面。u

海上风电方面，欧洲、中国陆续走出了2022-2024年的低谷期，积压项目启设，带动一批上市公司业绩大幅增长。而这一趋势仍在延续，欧洲海风拍卖量创历史新高，产业链订单持续落地，并有望在2026年进一步加强。国内深远海政策持续酝酿，有望在2026年“十五五”政策启动之年迎来新的突破。2025年末，东南亚海风、电力互联方面事件刺激也带来了新的主题机遇。u

零部件环节，市场对于新技术、新公司的研究也进一步拓展了风电的研究领域。放眼2026年，风电板块周期性因素被削弱，无论陆风还是海风，市场空间从国内拓展向全球，风能向绿色能源领域延伸，边界有望不断被打破。我们认为市场仍将聚焦以下几条主线：u

1）中欧海风政策共振，海风装备出海持续破局：2025年，国内海风政策加码，“海上风电”“深海科技”首次写入政府工作报告，新华社多次宣广“海洋强国”。截至11月末，已招标待建项目达25GW，多个国管海域项目启动，“深远海”进程加速带动500kV海缆、导管架需求高增。海外方面，欧洲海风政策拐点，英国、丹麦等国电价补贴加码，拍卖有望于2026年初密集落地，国内海风公司有望迎订单、交付双高峰。建议关注大金重工、东方电缆、海力风电、中天科技、亨通光电、天顺风能。u

2）绿色能源催化“非电利用”：随新能源装机占比提升，绿电消纳与非电领域脱碳成为重点。2025年，国内“非电利用”政策频出，新能源制氢氨醇多次写入国家级政策。同时，欧盟将航运排放纳入碳税，国际海事组织提出“2050年净零”草案，带动全球绿色氢氨醇燃料需求高增。国内已启动的绿色甲醇项目超2800万吨，到2030年能够带动100GW以上风电消纳空间，各主机厂加速绿色氢氨醇布局，打开第二增长曲线。4核心提要u

3）主机厂盈利弹性释放：2025年1-11月主机中标均价较2024全年提升7.4%，截至2025Q3末主机厂在手“高价订单”比例已达四成左右，2026年主机交付均价有望持续提升。同时，2026年主机厂出货有望维持两位数增长，“两海”占比提升，规模效应持续，制造板块盈利弹性有望全面释放。建议关注金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。u

4）零部件景气度持续：2026年风机台数需求有望达2万台以上，大兆瓦铸件等环节供给仍紧俏，零部件厂商产能利用率有望进一步提升，持续撬动资本杠杆。“集成式”传动链结构向中小功率机型渗透，TRB主轴承、齿轮箱等环节迎供给侧机遇。建议关注新强联、德力佳、金雷股份、威力传动、广大特材。u

此外，建议关注受益于风电β的细分环节龙头：中际联合（助爬器）、盘古智能（润滑液压系统）、亚星锚链（海风系泊系统）、禾望电气（变流器）、崇德科技（滑动轴承）。考虑到2026年风电行业有望打破周期、景气持续，维持行业“推荐”评级。风险提示：1）“十五五”规划不及预期；2）大宗原材料价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）宏观经济、用电量增速放缓风险；5）海上风电用海冲突缓解不及预期；6）统计和测算误差。5u

打破周期u

主线一：中欧海风政策共振，海风装备出海持续破局u

主线二：绿色能源催化“非电利用”u

主线三：主机厂盈利弹性释放u

主线四：零部件景气度持续u

投资建议及风险提示目录6打破周期7前瞻指标向好，2026年装机有望打破周期、维持增长u

2025年周期再至，陆海共振。在“十四五”末和“136号文”影响下，2025年1-11月国内风电并网量达82.5GW，同比增长59%，风电需求高增。我们预计，2025全年国内陆、海风装机量有望分别达100GW、8GW，同比增长32%、98%。u

打破五年周期，2026年装机有望维持两位数增长。根据风电头条公众号，2025年1-11月风电核准量达132.9GW，持续高增；根据我们统计，2025年1-11月风机招标量达120.1GW，同比下降13%，但仍大幅高于2022全年98.5GW的历史第二高点；需求前瞻指标向好。另一方面，大多数省份“136号文”首批增量竞价项目的范围确定为2025年6月1日~2026年12月31日并网的项目，这从一定程度上弱化了2025年末抢装，增强了2026年装机需求。我们预计，2026年装机有望打破五年周期、维持增长，陆、海风装机量有望分别达110GW、10GW，同比增长10%、25%。图：2025年1-11月国内风电核准量132.9GW图：2025年1-11月国内风电招标量120.1GW图：2026年装机量有望维持增长陆风核准量（GW）海风核准量（GW）132.9陆风招标量（GW）海风招标量（GW）合计同比100%陆风并网量（GW）海风并网量（GW）合计同比120.0140120100801.2118016014012010080164.190%14012010080105%108.082%80%60%40%20%0%103.40.80.60.40.2120.179.875.998.586.363.335%6046.86042.854.137.06011%40405%0402020-21%-0.2-0.4200-12%2023-13%-20%202500202220232024202520212022202320242025E2026E1-11月2021202220241-11月8资料：国家能源局，采招网，风电头条公众号，金风科技业绩演示材料，国海证券研究所“136号文”推动新能源入市图：“136号文”推动新能源入市u

“136号文”推动新能源全面入市。2025年2月9日，国家发展改革委、能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（即“136号文”），规定新能源项目上网电量全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。u

由于风电日内出力曲线稳定，且“十四五”期间光伏装机远超风电，风电在市场化竞争中表现出相对优势。图：风光装机节奏有望反转风电累计装机（GW）光伏累计装机（GW）风电/光伏（右轴）1,2001,00080060040020001.111.021.21.00.80.60.40.20.01.071.06图：风电出力曲线与用电负荷更匹配0.930.720.590.5320182019202020212022202320242025-119资料：国家发展改革委，Wind，龙源设计院公众号，国海证券研究所“136号文”推动新能源入市u

“机制电价”政策提供过渡窗口。“136号文”在市场外设置差价结算机制作为过渡政策，2025年6月1日及以后并网的项目“机制电价”通过竞价方式形成。根据我们统计，截至2025年12月24日，完成2025、2026年增量项目机制电价竞价的省份中，大多数省份风电电价≥光伏电价。与燃煤基准价相比，大多数省份机制电价下浮在10%以内。机制电价政策向好，保障了风电收益率，提供平缓过渡窗口。图：风电机制电价政策向好（元/kWh）光伏

风电

燃煤发电基准价0.50风电>光伏风电=光伏风电<光伏0.450.400.350.300.250.200.150.100.050.000.4160.4000.3930.3960.3870.3750.3650.3600.3600.3520.3500.330

0.3320.3350.3300.3190.3200.2850.2600.2520.2500.240

0.2400.2280.2100.195

0.19510资料：北极星风力发电网公众号，北极星太阳能光伏网，国海证券研究所电力现货市场发展加速，强化风电收益率优势图：风电现货市场价格在大多数省份具备优势（2025年10月）u

电力现货市场基本实现全覆盖。2025年4月29日，国家发展改革委、国家能源局印发《全面加快电力现货市场建设工作的通知》，要求在2025年年底前基本实现电力现货市场全覆盖，并明确了20个省区的电力现货市场运行时间表。截至2025年12月20日，连续开展现货交易的省份达到28个，其中7个已转入正式运行。u

风电现货价格具有相对优势。根据兰木达电力现货公众号，2025年10月，在统计的12个电力现货市场连续结算的省份中，仅福建、江苏风电捕获均价低于光伏，其他省份的风电现货价格均有显著优势。尤其是在山东等光伏装机较多省份，光伏在午间多次出现“负电价”。我们预计，“十五五”期间下游开发商的新能源投资偏好有望转向风电。图：电力现货分时均价曲线契合风电出力曲线（2025年10月）11资料：国家发展改革委，兰木达电力现货公众号，中国经营报，经济观察报，国海证券研究所风机出海持续加速，打开市场空间u

海外风电进入高速发展阶段，主机厂出口加速。根据GWEC预测，2025-2030年海外风电装机CAGR有望达14.3%。其中，除欧洲、北美外的新兴市场CAGR有望达16.7%，到2030年有望占据海外装机的43%。u

2024年起，国内主机厂出海加速，根据每日风电公众号，2025年1-11月国内主机厂新增海外订单共27.9GW，维持高位。WoodMac预测，2025、2026年我国风机出口量有望达11、15GW，同比增长112%、36%。u

考虑到国内外风机价格“剪刀差”持续走扩，以及海外风电供应链产能的紧缺，我们预计“十五五”期间风机出海有望持续加速，关注“”沿线新兴市场。图：2025-2030年海外风电装机CAGR有望达14.3%（GW）图：2026年风机出口量有望达15GW图：2025年1-11月主机厂新增海外订单27.9GW欧洲非洲印度北美中东拉美风机出口量（GW）同比主机厂新增海外订单（GW）亚太（除中国）15.0161412108200%150%100%50%3025201510528.127.994.2100908070605040302010088.011.077.170.464.848.25.237.163.79.23.342.30%1.61.220-50%02019

2020

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2026E20242025E2026E2027E2028E2029E2030E2023202420251-11月12资料：GWEC，CWEA，每日风电公众号，国海证券研究所“十五五”风机需求上修，年均140-150GWu

“十五五”风机需求上修，年均140-150GW。2025年10月20日，北京风能展发布《风能北京宣言2.0》，明确提出“十五五”期间国内风电年均新增装机不低于120GW，其中海上风电不低于15GW的目标。同时，主机厂出海持续加速，“十五五”期间我国风机年均出口量有望达20GW以上。综上我们预计，在保守场景下，“十五五”期间国内风机需求有望达到年均140-150GW，较“十四五”提升73%-85%，“两海”占比有望持续提升，风电产业链市场空间扩大。图：“十五五”年均国内风机需求有望达140-150GW（保守场景）13资料：CWEA，能源中国，WoodMac，风电头条公众号，国海证券研究所机组大型化放缓，“十五五”年均风机需求2万台以上图：历年北京风能展新发布机型梳理（MW）u

机组大型化放缓，产业链有望走出“通缩”。从北京风能展新发布机型来看，2024、2025年新发布机型数量较2023年显著减少，且8MW以上机型占比也没有再大幅增加。尤其是2025年，多个厂商发布了跨功率段5~10+MW的平台化机型，可以看出主机厂的研发进程已经从大型化向平台化过渡。我们认为，陆风大型化放缓的根本原因在于需求端10MW机型已经基本可以满足降本需要，并且10MW机型供应链相对较窄，规模化降本空间恐受制于上游供给，“十五五”期间5-7MW机型或仍将作为陆上主力机型。我们测算，“十五五”期间年均风机需求有望达2万台以上，零部件环节有望走出机组大型化导致的“通缩”窘境。5MW以下325.X-7.X298MW以上跨功率段5-10+3530252015105151302021202320242025图：“十五五”期间陆风大型化趋势有望放缓表：“十五五”年均风机需求有望达2万台以上“十五五”年均

“十五五”年均

“十五五”年均陆风平均单机功率（MW）海风平均单机功率（MW）14.0项目单位20242025E

“十四五”年均（保守）（中性）（乐观）161412108陆风装机GW81.45.9100.06.867.95.2105.07.0120.07.0130.07.0陆风平均单机容量

MW11.06.810.05.9陆风风机数量海风装机台137925.6147068.0131258.11500015.01714320.01857125.09.65.4GW7.47.0海风平均单机容量

MW10.056211.07277.614.014.014.05.64.92.66海风风机数量风机出口台10645.1107120.0142925.0178630.04.22.44.33.1GW5.211.04.94出口平均单机容量

MW4.23.85.05.05.02出口风机数量台1232155862265176981334155224000200715000235716000263570201920202021202220232024

2025E

“十五五”风机总需求台14资料：CWEA，能源中国，WoodMac，风电头条公众号，国海证券研究所主线一：中欧海风政策共振，海风装备出海持续破局15已招标待建项目25GW，“十五五”海风政策有望迎新变化u

2025年国内海风迎政策拐点。2022年，国内海风用海问题出现，“单30”政策提出，近海的大批项目延迟或取消。2025年1月2日，自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，标志着三年用海政策调整期结束，历史遗留项目集中启动。此后，国内海风政策催化密集出现：3月，“海上风电”“深海科技”首次写入政府工作报告；6月、8月，新华社头条两次宣广“海洋强国”。u

项目积压问题仍存，“十五五”海风政策有望迎新变化。然而，用海问题仍对近海海风开发构成拖累，我们预计2025年国内海风装机8GW，同比增长98%，但不及年初15GW左右的预期。从前瞻指标来看，2025年海风竞配、核准均有放缓，风机招标量维持高位。根据我们统计，截至2025年11月，已招标待建项目约25GW，项目积压问题仍存。我们预计“十五五”初期国家层面有望继续出台海风相关政策，从而根除海风“开工难”的问题。图：海风风机招标量维持高位（GW）图：已招标待建项目约25GW（截至2025年11月）并网量吊装量风机招标量已招标待建项目（GW）8.1987654321016.914.51816141210815.614.75.611.3108.97.210.386.85.65.26.33.862.72.34.14.03.142.51.91.61.52.81.421.002019202020212022202320242025E*2026E广东浙江福建海南山东河北辽宁江苏*2025年风机招标量数据为我们统计的1-11月数据，2019-2024年为金风科技业绩演示材料数据资料：能源局，CWEA，金风科技业绩演示材料，采招网，各能源集团招投标平台，各省发展改革委，各省自然资源厅，北极16星风力发电网，龙船风电网，国海证券研究所已招标待建项目25GW，“十五五”海风政策有望迎新变化表：已招标待建项目梳理（截至2025年11月）17资料：采招网，各能源集团招投标平台，各省发展改革委，各省自然资源厅，北极星风力发电网，龙船风电网，国海证券研究所江苏第二批竞配项目加速推进，有望贡献装机增量表：江苏第二批竞配项目加速（截至2025年11月）u

受用海政策调整影响，江苏省在2022-2024年几乎没有新增海风并网，2021年第一批竞配的项目延期。2025年，用海政策调整落地后，三峡大丰、国信大丰项目快速启动，2025年12月15日，三峡大丰项目全容量并网，国信大丰项目也已完成升压站吊装，江苏海风全面重启。u

江苏8GW竞配项目加速，有望贡献装机增量。2025年2月，江苏省第二批竞配项目公示，合计超过8GW。这批项目在下半年快速推进，其中已有超5GW项目完成用海或环评公示。我们预计，这批项目有望在2026H1启动风机、海缆招标，在2026年有望贡献1-2GW装机增量。u

此外，江苏有一批深远海示范项目在2025年进行了前期招标，包括Z24、Z26等场址。江苏海风开发重回高速轨道。资料：国际风能网，江苏环保公众网，各市自然资源与规划局，龙船风电网，北极星风力发电网，中国海事局，国际风电网，18中电工程官网，采招网，国海证券研究所国管海域项目密集启动，“深远海”持续推进u

国管海域示范项目密集启动。在近海用海问题仍存的背景下，2025年深远海趋势进一步加速，根据我们统计（截至2025年11月），2025年有望并网的项目平均离岸距离提升至46.8km，同比提升45%，已招标待建项目离岸距离进一步提升。此外，多个国管海域示范项目启动，浙江深远海示范项目（2GW）已完成风机、海缆招标，山东青岛一期（3GW）环评公示，国管海域开发全面加速，根据我们统计，已有近50GW国管海域项目启动。在深远海趋势下，海缆从220kV到500kV、水下基础从单桩到导管架的需求升级持续演绎。表：已有近50GW国管海域项目启动（截至2025年11月）图：海风项目离岸距离持续提升（截至2025年11月）加权平均离岸距离（km）46.846.9504540353025201510532.228.222.202022202320242025E已招标待建资料：各公司公告，电力能源招标网，国际风电网，北极星风力发电网，各省/直辖市人民政府网，各省/直辖市发展改革委，中19广核电子商务平台，山东财经网，国海证券研究所2026年导管架需求开始反超单桩表：国内海风基础需求测算（左2025年，右2026年，系我们根据当年有望交付项目测算）u

2026年起，国内导管架需求有望反超单桩。随深远海趋势推进，海风项目水深增加，水下基础需求从单桩向导管架切换。根据我们测算，2026年导管架需求有望达到106万吨，同比增长128%，反超单桩需求。这批导管架有望在2026年初启动招标，建议关注拥有稀缺导管架产能的海力风电、天顺风能。资料：各市人民政府网，中国铁建，中国政府采购网，龙船风电网，大唐集团官网，中国电器工业协会，上海市经济和信息化委员会，国际在线，新华网，国家能源集团，北极星风力20发电网，人民网，国际风电网，电力能源招标网，风电头条，寻标宝，中国电建集团港航建设有限公司官网，千里马，中国能源建设股份有限公司官网，浙江省能源集团有限公司官网，国海证券研究所2026年500kV海缆占比有望过半u

2026年起，500kV送出缆需求有望过半，海缆格局进一步集中。随海风项目离岸距离提升，送出缆需求从220kV向500kV交流、±500kV直流切换。根据我们测算，2026年500kV海缆需求有望达953km，同比增长192%；占比达62%，同比提升38pct。u

在500kV需求提升的背景下，海缆格局进一步集中。根据我们统计，2025年截至12月20日共开标156亿元海缆，其中CR3达92%。中天科技在4月通过帆石二项目完成500kV订单突破，亨通光电在9月通过辽宁丹东东港一期项目完成500kV订单突破，国内拥有500kV中标记录的厂商增加至三家。2026年，随这批500kV订单交付，龙头厂商的盈利能力有望持续提升。建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电。图：海缆厂商中标份额（内圈2024、外圈2025*）图：海缆中标金额（亿元）图：送出缆需求距离测算（km）东方电缆宝胜股份中天科技汉缆股份亨通光电其他起帆电缆220kV

330kV

500kV

±500kV1%4%1,6001,4001,2001,0008002%18016014012010080东方电缆中天科技亨通光电起帆电缆宝胜股份汉缆股份太阳电缆远东股份155.74045509%17415218%3%11%115.142%94.549%13%12060010396021936315%32%4004065857457720020002023202420252022202320242025E2026E*2025年数据为我们统计的截至12月20日数据*2025年数据为我们统计的截至12月20日数据*2025、2026年数据系我们根据当年有望交付项目测算21资料：各公司公告，采招网，龙船风电网，各能源集团招投标平台，各省发展改革委，各省自然资源厅，国海证券研究所欧洲海风有望再加速，政策、经济性拐点已至u

政策、经济性拐点已至，欧洲海风有望再加速。2025年，通胀、利率等影响欧洲海风经济性的宏观因素缓解，欧洲海风经济性有望回升。2024-2025年，欧洲海风项目流拍、延期情况仍然存在，随2030年并网节点将近，各国海风政策加码：英国AR7延长CfD期限并提高投标电价上限；德国、丹麦从“零补贴”拍卖转向CfD；法国为海风项目提供110亿欧元补贴；欧洲海风开发有望再加速。根据GWEC预测，2024-2030年欧洲海风装机CAGR有望达28%，2026年装机有望达8.74GW，同比增长109%。图：2024-2030年欧洲海风装机CAGR有望达28%（GW）表：欧洲海风项目流拍、延期情况仍然存在英国德国荷兰丹麦法国比利时其他国家国家项目/招标名称

规划容量流标时间核心原因1412108无补贴及负价竞标：要求开发商支付建设权利并自2024年12月

担电网连接费用，在成本高企背景下风险与回报失衡。2024-2030年CAGR=28%11.78丹麦

北海首批3个场址

3GW8.978.74无上限的负价竞标：开发商需支付巨额费用以获得2.5GW

2025年8月

开发权，且完全承担市场价格波动风险，在当前高利率和供应链成本下难以盈利。北海N-10.1&N-10.2场址德国法国7.616.00Iled'Oléron(AO7)条件苛刻：项目时间紧迫、价格压力大、选址距离海量较远（超35公里），导致全球资本兴建缺乏。61GW1GW2025年10月4.173.763.633.3242.942.70市场环境剧变：建设成本攀升，而工业领域对可再2025年10月

生能源的需求增速低于预期，难以获得长期购电协议，投资意愿受挫。2.46NederwickLA场址荷兰2第二轮海上风电项目投标方不足：法律规定至少需两家开发商投标，但0立陶宛700MW

2025年10月重启后仅收到一份申请，导致招标失败。2019

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2030E22资料：GWEC，龙船风电网，国际风能网，国海证券研究所拍卖量再创新高，订单有望加速落地国内厂商u

2025年欧洲拍卖量有望超20GW，再创新高。根据我们统计，2025年欧洲海风拍卖量达20.4GW，再创历史新高。其中，下半年启动的英国AR7（预计6GW）、丹麦CfD（2.8GW）等，均有望在2026年初落地，届时欧洲业主有望加速确认海缆、管桩订单。u

欧洲本土供应链瓶颈，订单转向国内厂商。在2022-2024年拍卖量持续高增但装机缓慢的背景下，欧洲本土海风装备厂商订单积压严重，本土海缆、管桩厂商订单普遍排至三年后。根据GWEC，2026年起欧洲海风将面临供应链瓶颈，机舱、塔筒、固定式基础、中高压海缆均会开始供不应求，国内厂商迎出海机遇。图：2025年欧洲拍卖量有望再创新高（GW）表：2025年欧洲拍卖量达20.4GW（截至2025年12月25日）国家英国项目/拍卖名称容量（GW）英国挪威德国荷兰丹麦波兰法国爱尔兰立陶宛葡萄牙AR761252015105德国北海N-9.4场址20.4019.86丹麦NordsøenMidt、Hesselø、NordsøenSyd场址2.81.51.50.90.74法国AO8UtsiraNord浮式海上风电区Tonn

Nua场址第二个海风场址首次海风拍卖13.57挪威9.53爱尔兰立陶宛波兰6.832.311.960.76葡萄牙首次海风拍卖20ꢀ合计20.420182019202020212022202320242025E23资料：GWEC，WindEurope，龙船风电网，CRE，国际能源网，DinheiroVivo，国海证券研究所拍卖量再创新高，订单有望加速落地国内厂商表：AR7订单有望2026年初落地（截至2025年12月25日））u

2026年初，国内管桩、海缆厂商有望迎欧洲订单高峰。在欧洲海风开发加速背景下，2025年大金重工有望业绩兑现，海外订单有望持续高增。根据我们统计，2025年截至12月25日，大金重工新增海外订单达55.9亿元。此外，海力风电、天顺风能等厂商也在加速海外布局。2026年初，随英国AR7等拍卖落地，国内管桩厂商有望迎订单高峰，海缆厂商也有望获得外溢订单。图：2025年大金重工新增海外海订单55.9亿元（不含框架）大金重工新增海外订单金额（亿元）7061.555.9605040302010013.93.62022202320242025**仅统计公司公告中披露金额的订单，2025年数据截至12月25日24资料：大金重工公司公告，英国政府官网，4Coffshore，Recharge，龙船风电网，国海证券研究所欧洲深远海、大型化趋势加速，导管架切换启动u

欧洲“深远海”进程领先。根据IRENA，2000-2023年，欧洲海风项目离岸距离、水深整体呈增长趋势。其中，英国的DoggerBank项目群离岸距离达到131-196km，大幅领先于全球其他地区。图：欧洲海风项目离岸距离呈增长趋势（km）图：欧洲海风项目水深呈增长趋势（m）加权平均离岸距离：欧洲全球其他地区加权平均水深：欧洲全球其他地区8070605040302010045403530252015105016014012010080807060504030201006040200199920042009201420192024199920042009201420192024*气泡大小代表项目容量25资料：IRENA，国海证券研究所欧洲深远海、大型化趋势加速，导管架切换启动u

机组大型化快速推进，15MW风机批量运用，21.5MW风机吊装。根据Wind

Europe，2024年欧洲新签海风风机订单平均功率已达14.8MW。诸如德国HeDreiht项目（960MW，已部分投运）、英国InchCape项目（1080MW，在建）均大规模采用15MW风机。西门子歌美飒研发的21.5MW风机已于2025年4月完成吊装。u

单桩向导管架切换有望全面启动。根据IRENA，2024年欧洲单桩需求占比达78%，远超国内的43%。随深远海、大型化趋势加速，欧洲海风基础需求有望快速向导管架、漂浮式切换，落地到国内厂商的订单也有望持续升级。图：欧洲新签海风风机单机功率达14.8MW（2024年）图：西门子歌美飒21.5MW风机完成吊装图：欧洲单桩占比78%（2024年）平均单机功率：新增装机新签订单14.7

14.8重力

其他1614121085%4%12.211.210.48.2导管架13%10.19.78.08.07.86.86.05.064.2单桩78%4202015

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202426资料：WindEurope，IRENA，国际风电网，世纪新能源网，新浪财经，掌上风电，国海证券研究所东南亚海风加速，带来海外订单增量u

菲律宾、越南海风开发加速，市场预期有望上修。2025年6月，菲律宾启动首次海上风电拍卖，容量达3.3GW，预计在2028-2030年间逐步投运。11月，越南人大审议2026-2030年消除越南国家能源发展困难的机制和政策的决议草案，2031年1月1日之前，地方政府将有权批准海上风电项目。越南PDP8修订版（2025年4月）设定了到2030年6GW、到2035年17GW的海上风电目标，并预测每年增长10%。u

相较此前的预测，GWEC有望上调2028-2030年东南亚地区的海风装机预期。考虑到东南亚缺乏海风供应链，我们预计，这部分需求有望落地国内厂商，在2028-2030年带来3GW/年的订单增量。图：GWEC对越南、菲律宾的预测有望上修（GW）7.5876543210韩国印度日本澳大利亚越南菲律宾6.84.53.43.02.52.40.40.40.20.120242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E27资料：GWEC，龙船风电网，新能源网，国海证券研究所东南亚互联订单落地，海缆需求打开新市场空间u

东盟可再生能源占比提升，催生电力互联需求。在《2016-2025年东盟合作行动计划》中，东盟设定了到2025年一次能源结构中可再生能源占比达到23%的总体区域目标。根据国际可再生能源署，2024年与2019年相比，东盟可再生能源累计装机容量增长超过1.5倍。东盟区域地理因素决定了其对于跨海电力互联的需求，因而必将带动海底电缆的需求。u

2025年10月22日，马来西亚能源部长表示，一个连接越南、马来西亚和新加坡的2GW海风项目预计将在2034年前完成第一阶段的建设。12月19日，东方电缆公告中标“亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目”，订单金额19亿元。东南亚电力互联催化不断。根据NREL，2025-2040年，东盟电力互联容量有望增加13.3GW，海缆需求打开新市场空间。图：东盟电力互联线路规划（2025年）表：2025-2040年东盟电力互联容量有望增加13.3GW容量（MW）区域2022700570525300230502025E900570105030023010020030023002040E1300570泰国-老挝老挝-越南马来西亚半岛-新加坡泰国-马来西亚半岛1050300马来西亚（砂拉越）-印尼（加里曼丹）马来西亚（沙巴）-马来西亚（砂拉越）越南-柬埔寨830100200200230ꢀ200老挝-柬埔寨300泰国-柬埔寨10300马来西亚（砂拉越）-文莱老挝-缅甸ꢀ1003004250100印尼（爪哇岛）-印尼（苏门答腊岛）区域间输电总容量ꢀ630017550300528资料：NREL，GlobalGateway，央广网，国海证券研究所主线二：绿色能源催化“非电利用”29“非电利用”政策频出，风电制氢氨醇0-1拐点表：国内“非电利用”、绿色氢氨醇政策频出u

“非电利用”政策频出，氢氨醇打开风电消纳空间。随新能源装机占比提升，绿电消纳与非电领域脱碳成为重点。2025年以来，国内“非电利用”政策频出，可再生能源制氢氨醇多次写入国家级政策。u

新能源制氢时，电解槽的频繁启停将影响制氢成本。由于风电日内出力曲线平稳，或将成为更适配的制氢电源，氢氨醇也有望打开风电消纳空间。多个主机厂已在2025年加码氢氨醇布局，关注风电制氢氨醇0-1拐点。图：全国风光利用率呈下滑趋势光伏利用率98.3%风电利用率98.0%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%98.0%96.9%96.8%95.9%97.3%96.8%94.9%94.4%202120222023202420251-10月30资料：电力行业规划研究与监测预警中心公众号，国家能源局，国家发展改革委，中国政府网，第一财经，国海证券研究所全球航运脱碳，绿色氢氨醇需求高增图：全球到2030年有望投运甲醇船450艘（艘）u

全球航运脱碳，绿色氢氨醇需求高增。2023年，国际航运组织（IMO）通过温室气体战略，提出国际航运“2050净零”计划。2024年1月起，欧盟将航运碳排放纳入碳排放交易体系（EUETS）。2025年1月起，欧盟FuelEU

Maritime将对超标排放征收2400欧元/吨的罚金。2026年10月，IMO将对净零框架草案进行第二次决议，届时或将形成全球范围的航运脱碳奖惩机制。甲醇船

氨气船

氢气船600414850040030020010004148414738443325u

根据DNV，全球到2030年有望投运的甲醇、氨气、氢气船分别达450、48、41艘，4504224013622026-2027年有望加速投运，带动绿色氢氨醇需求高增。2424712146242915表：欧盟与IMO航运脱碳政策逐步落地2021

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2030ꢀ进展适用范围政策内容·将航运碳排放纳入EUETS（欧盟碳排放交易体系），涵盖二氧化碳、甲烷、一氧化二氮（后两者2026年纳入）·欧盟港—欧盟港征收100%；欧盟港—非欧盟港征收50%EUETS2024年1月1日生效·2025年征收40%（对应2024排放）、2026年70%、2027年后100%进入欧盟港口5000GT以上的船舶·为船舶年度平均温室气体排放强度设定最高限值，以2020年为基数，2025年-2%，2030年-6%，2035年-14.5%，2040年-31%，2045年-62%，2050年-80%·每吨燃油当量排放超标量征收2400欧元罚金FuelEUMaritime2025年1月1日生效2023年通过·国际航运到2050年实现净零排放，以2008年为基准，2030年至少-20%（力争-30%）、2040至少-70%（力争-80%）IMO温室气体战略IMO净零框架全球5000GT以上的船舶·全球燃料标准：要求船舶逐年降低所用能源的全生命周期温室气体强度·全球定价/缴费机制：若强度超标，就需要“付费/买补救配额”来平衡缺口；表现更好则可获得可交易的“盈余配额”2025年4月形成草案2026年10月第二次决议31资料：DNV，欧盟官网，IMO官网，信德海事网，国海证券研究所风电制氢氨醇布局启动，打开主机厂第二成长曲线u

风场运营业务放缓，各主机厂加码氢氨醇布局。在“136号文”、增值税优惠退坡等政策的影响下，主机厂风场运营、转让业务放缓，氢氨醇有望成为“十五五”期间的第二成长曲线。u

金风科技规划兴安盟145万吨项目、乌拉特中旗100万吨项目，其安盟一期25万吨已于2025年10月跑通。运达股份规划河北邯郸18万吨项目，预计2027年一期投产。明阳智能规划海南100万吨项目、河南20万吨项目（已开工）。u

2026年氢氨醇带来的盈利增量有望逐步显现。目前，绿色甲醇售价约6000元/吨，生物质制甲醇成本约3400~5300元/吨，绿色甲醇单吨盈利能够达到约700~2600元/吨。我们预计，2026年起，绿色甲醇带来的盈利增量将在主机厂报表端逐步显现。图：金风科技绿色氢氨醇布局领先32资料：金风科技公司公告，中国化工信息，新华财经，世纪新能源网，国际氢能网，证券时报，国海证券研究所超两千万吨绿醇项目启动，打开风电消纳空间u

国内第一批试点项目加速落地。2025年8月，国家能源局发布第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目，其中包括5个绿醇项目和3个绿氨项目，合计148万吨。这批项目在2025H2迎来密集的开工和投产。u

已启动绿醇项目合计2822万吨，支撑113GW风电需求，2027年后有望迎投产高峰。根据Methanol

Institution，目前国内已经启动的绿色甲醇项目共131个、合计2822万吨。截至2025年12月25日，已投产51万吨，在建348万吨，其余处于可行性研究或设计规划状态。这批项目有望在2027年后迎投产高峰。按25万吨对应1GW风电需求测算，这批项目能够支撑113GW风电需求。图：国内绿醇有望在2027年后迎投产高峰（万吨，截至2025年12月25日）表：第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目加速落地已投产在建可行性研究设计规划300025002000150010005002782264720641139335861122323302020

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2030资料：MethanolInstitution，氢能技术前沿公众号，绥化新闻网，各市人民政府网，工信部，氢能网，浙江在线，世纪新能33源网，国海证券研究所主线三：主机厂盈利弹性释放34“反内卷”深化，风机价格持续提升u

评标规则改变、行业自律，风机价格持续提升。2024年7月，中共中央政治局提出防止“内卷式”恶性竞争后，能源央国企率先响应，改变以往最低价中标规则；2024年10月，“行业自律公约”签订，随后风机中标价格持续上升。根据我们统计，2025年1-11月风机中标均价（剔除塔筒）较2024年全年提升7.4%。其中，5-7MW机型价格提升8.0%，8-9MW机型价格提升18.2%，10MW以上机型价格提升14.1%，大兆瓦机型价格提升更为显著。我们预计，随“反内卷”不断深化，2026年主机中标价格将维持稳中有升。u

此外，根据我们统计，2025年1-11月，5MW以下机型基本被淘汰，8MW以上机型占比提升趋势放缓，5-7MW机型占比68%维持高位。图：主机中标价格持续提升（剔除塔筒，截至2025年11月）图：2024年10月起风机投标价格呈提升趋势中标均价（元/kW）：<5MW5-7MW8-9MW≥10MW风机投标均价（元/kW）19001800170016001500140013002400220020001825177617891719174616101712180016641559156216361580162215011549155814941426153115221600

150214891378136014001200100035资料：采招网，金风科技业绩演示材料，国海证券研究所主机环节集中度提升，竞争格局优化u

主机环节竞争格局持续优化。“十四五”期间，主机竞争格局加速出清，2024年CR7达90%、CR5达75%。主机竞争格局的优化也是风电“行业自律”能够顺利推进的关键因素。“十五五”期间主机厂份额有望进一步集中，在需求持续增长的情况下，龙头厂商的优势有望进一步扩大。图：主机环节出清基本完成，CR7达90%金风科技中船海装远景能源联合动力明阳智能华锐风电运达风电兴蓝风电三一重能其他电气风电CR7东方电气CR5中车风电100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%75%87%87%83%75%82%73%82%69%78%77%65%74%73%72%69%58%67%60%2015201620172018201920202021202220232024*市场份额以当年吊装量测算36资料：CWEA，国海证券研究所头部主机厂在手订单持续高增，“高价订单”占比已达四成左右u

头部主机厂在手订单充足，“高价订单”占比已达四成左右。头部主机厂在手订单在2025年维持高增，截至2025Q3末，金风科技、运达股份、明阳智能在手订单分别达到52、47、47GW，从另一方面反映出2026、2027年风电装机有望维持高景气。u

若把2025年后新签的订单定义为“高价订单”，则截至2025Q3末上述三家主机厂的高价订单占比分别为45%、39%、39%。我们预计，到2025年末，主机厂在手高价订单占比有望超50%，2026年起这批高价订单将启动大规模交付，主机厂销售均价有望持续回升。图：头部主机厂在手订单持续高增（GW）图：主机厂“高价订单”占比达四成左右（GW）图：主机厂销售均价下降趋势放缓（元/kW）金风科技

运达股份

明阳智能

三一重能522025Q1-Q3新增订单“高价订单”占比2025Q3末在手订单金风科技（含零部件）明阳智能（含零部件）运达股份6050403020100三一重能（含零部件）6050403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4747475,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500524140474730282725242417

172022162445%39%39%91818202320242025*0*2025年金风科技、运达股份、明阳智能订单统计至Q3末，三一重能统计至Q2末金风科技运达股份明阳智能37资料：Wind，各公司公告，明阳智能业绩演示材料，国海证券研究所“黑色系”大宗原材料维持低价，零部件涨价压力有望缓解u

“黑色系”大宗原材料维持低价，2026年零部件涨价压力有望缓解。2025年大宗原材料价格整体维持平稳，“黑色系”大宗价格维持低位，铜、玻纤价格则呈现上升趋势。u

2025年，由于风电装机需求同比大幅增加，且大兆瓦机型占比提升，根据风芒能源公众号，轴承、叶片等零部件在年初谈价中涨价8%-10%。2026年，随需求增速、大兆瓦增速放缓，零部件涨价压力有望缓解。图：2025年大宗原材料价格整体维持平稳（以2022年1月为基数）表：“黑色系”大宗价格维持低位（元/吨）铁矿粉主焦煤螺纹钢铸造生铁（铸件）玻纤（叶片）废钢（铸件）铜（电缆）0.300.20方坯（锻件）齿轮钢（传动链）中板（塔筒）0.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50-0.60*2025年数据为Wind截至12月25日年度均值38资料：Wind，国海证券研究所主机厂加速海外布局，本土化带动订单高增表：主机厂加速海外基地布局（截至2025年11月末）u

主机厂加速海外基地布局，本土化带动订单持续高增。2025年，各主机厂海外基地布局加速。其中，明阳智能于2025年10月发布公告，拟投资15亿英镑（约合人民币142亿元）建设英国首个全产业链一体化风电机组制造基地。三一重能也规划在欧洲建立500MW产能。公司地点巴西状态详情运营中建设中计划2024年开设首个国际工厂，2024年底首台GWH82机组下线2025年底正在建设本地混合型塔筒预制工厂2025年底与当地建筑公司签约建设叶片工厂2018年投资2500万美元建立机舱和轮毂工厂2016年在印度南部建立叶片的制造基地金风科技沙特阿拉伯土耳其印度运营中运营中印度2025年将建立机舱、轮毂、塔筒、叶片的本地生产能力设施；2024年与沙特沙特阿拉伯计划公共投资基金、VisionIndustries达成三方协议，建设风机工厂生产叶片和机头远景能源u

本土化布局带动订单高增。根据每日风电公众号，2025年1-11月各主机厂共获得海外订单27.9GW，全年订单量有望在2024年高基数上维持增长，海外出货占比有望持续增加。2025年远景携手ACWAPower在沙特阿拉伯建立风机部件的本地生产能力与服务体系乌兹别克斯坦哈萨克斯坦沙特阿拉伯计划计划计划2024年承诺开设工厂(预计2026年投产)，将生产陆上风机2025年底，计划在当地建立本地化生产体系，聚焦风电主机、大型复合材料叶片及核心电气设备等关键环节明阳智能英国计划25年底拟斥资15亿英镑在英国苏格兰建设全产业链一体化风电制造基地意大利韩国计划计划2024年与开发商Renexia成立合资公司建工厂，拟生产18.8MW漂浮式机型2024年与Union签订合资协议，拟扩建该公司位于泗川的机舱、叶片工厂2025年宣布拟在巴西巴伊亚州、皮奥伊州建设风电及储能制造基地已在浦那工厂正式生产风电设备表：各主机厂海外订单持续高增（GW）运达股份三一重能巴西计划印度运营中2024年启动工厂建设(投资1.14亿美元)，预计2025年投产，生产机舱、轮毂、塔筒等风机部件哈萨克斯坦欧洲建设中计划2025年底公司开始与欧洲本土产业链合作东方电气电气风电土耳其韩国计划计划计划2025年土耳其政府已评估其建厂计划：年产能2GW，初始投资约2.5亿美元2025年计划在韩国本土设立风机生产基地2025年中旬上海电气与阿曼Mawarid集团签署风电项目供货框架协议、技术授权、本地化工厂设计等一揽子合作协议阿曼资料：OffshoreWindAsia公众号，三一重能公司公告，每日风电公众号，新华网，日经中文网，新浪财经，每日风电，金山网，39见道网，国海证券研究所规模效应带动费用率改善，主机厂盈利弹性有望全面释放u

2025Q1-Q3，主机厂出货同比大幅增长，规模效应带动费用率改善，金风科技、三一重能期间费用率同比分别下降3.72pct、3.43pct。2026年，风机出货量有望维持同比两位数以上的增长，主机厂费用率有望进一步改善。u

2026年，随高价订单交付占比提升、零部件涨价压力缓解、以及“两海”出货占比提升，主机厂制造板块毛利率有望持续修复。叠加费用率的改善，主机盈利弹性有望全面释放。建议关注金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能。图：规模效应带动期间费用率改善（质保金追溯调整）图：主机厂制造板块毛利率修复（质保金追溯调整）金风科技运达股份明阳智能三一重能金风科技运达股份明阳智能三一重能30%25%20%15%10%5%14%12%10%8%6%4%0%2%-5%-10%0%202020212022202320242025Q1-Q320H1

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25H140资料：Wind，各公司公告，国海证券研究所主线四：零部件景气度持续412026年零部件经营杠杆效应有望持续图：2025H1零部件经营杠杆效应显现（亿元）u

零部件经营杠杆效应有望持续兑现。2025年，风电需求高增、大型化迈入新平台，零部件量价齐升，2021-2024年间快速增加的固定资产折旧得到摊薄，经营杠杆兑现。u

根据我们测算，2026年风机需求有望达2万台，同比增长14%，零部件备货口径有望更乐观。同时，8+MW机型需求占比维持高位，大型化带来的零部件需求切换持续。拥有大兆瓦零部件产能的头部厂商量价趋势有望延续，叠加上游原材料价格下降，盈利能力有望持续提升。图：2026年国内风机需求有望达2万台以上项目单位GWMW台202481.45.92025E100.06.82026E110.06.8陆风装机陆风平均单机容量陆风风机数量海风装机137925.6147068.01617610.0GWMW台海风平均单机容量海风风机数量风机出口10.056211.072712.0833GWMW台5.211.04.915.0出口平均单机容量出口风机数量风机总需求4.24.9123215586226517698308820098台42资料：Wind，CWEA，能源中国，WoodMac，风电头条公众号，国海证券研究所“集成式”结构渗透，TRB主轴承需求有望持续高增u

2024-2025年，8+MW机型开始批量装机。为解决大兆瓦机型复杂载荷和大功率带来的冲击，传动链结构从“三点支撑”向“集成式”切换，对应主轴承需求从“SRB”向“TRB+TRB”切换。u

“集成式”结构向中小功率机型渗透，2026年TRB需求有望维持翻倍以上增速。随着国内“反内卷”、新能源入市政策落地，风机质量、可靠性要求提升，“TRB+TRB”结构向中小功率机型渗透，部分新发布机型已将其应用于5.X

MW风机中。假设2026年起，5-7MW机型中有50%采用TRB主轴承，则我们测算2026年国内TRB需求有望达2.6万只，同比增长123%，维持翻倍以上增速。建议关注TRB龙头新强联。图：2026年8+MW机型占比有望维持高位表：2026年国内TRB需求有望同比增长123%<55.X-7.X8.X-9.X≥10项目单位台%2023133690.1%3320241379210.0%27555622025E1470631.1%91452026E1617666.0%21350833100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%5%陆风风机数量陆风TRB占比陆风TRB需求海风风机数量海风TRB占比海风TRB需求出口风机数量出口TRB占比出口TRB需求风机总台数TRB总需求同比16%19%13%45%16%65%只台%74872780%100%1496950100%112412327.1%176100%1455100%166785%只台%2265308868%55%0.1%222.2%100647.1%2911只台只%20%150671531ꢀ155864055165%1769811605186%2009825928123%5%4%2022202320242025E*2026E**2025E数据为我们统计的2024年中标数据，2026E为2025年1-11月中标数据43资料：CWEA，采招网，国海证券研究所铸造轴系产能仍紧俏，量价趋势有望延续u

相较此前主流应用的锻造主轴，铸造主轴材料强度更大、制造成本更低，是大兆瓦机型的首选。2025年，在8+MW机型占比大幅上升的背景下，铸造主轴需求高增，其所需要的机加工产能紧俏，导致铸造主轴价格上涨。u

2026年铸造轴系需求维持旺盛，机加工产能仍紧俏。2026年，在大兆瓦机型占比维持高位的背景下，锻造主轴向铸造主轴切换的逻辑延续。我们采用与前文TRB类似的方式测算，2026年国内铸造主轴需求有望达1.3万只，同比增长17%。从固定资产和在建工程来看，国内主要铸件公司并未在2025年大幅扩产，铸件尤其是机加工产能仍紧俏，量价趋势有望延续。u

与此同时，铸件公司出海占比呈提升趋势，有望进一步带动业绩提升。建议关注具有机加工产能优势的金雷股份。图：铸件公司固定资产稳定（亿元）图：铸件公司在建工程未明显增加（亿元）图：2026年国内铸造主轴需求有望同比增长17%金雷股份

日月股份

通裕重工

广大特材

吉鑫科技金雷股份

日月股份

通裕重工

广大特材

吉鑫科技铸造主轴需求（只）铸造主轴同比锻造主轴需求（只）35%200180160140120100805045403530252015105250002000015000100005000040%35%30%25%20%15%10%5%12.511.741.60.00.513.639.043.429%11.47134658114.421.422.00.0733958.