轻工制造行业市场前景及投资研究报告：包装出海供应链格局重塑

证券研究报告|行业深度轻工制造行业评级

强于大市（维持评级）2025年11月19日华福证券包装出海：供应链与格局重塑之路投资要点••包装出海或已从可选项转为必选项。近年来，在国内市场存量需求竞争加剧，以及国际贸易环境和政策变化的背景下，中国包装企业出海进程加速。1）出海动机，可分为顺应客户及产业链转移的“顺势”出海，以及利润导向、绿色/智能化转型的“主动”出海，包装企业全球化探索与布局的进程持续推进；2）出海区域，东南亚/墨西哥等新兴市场为主，部分涉及中东/中亚/欧洲等区域；3）出海模式，轻资产+产线搬迁为主流，快速复制成熟海外基地经验，低Capex保障分红；4）盈利能力，华福证券

海外市场供求关系改善驱动份额集中，客户与产品结构优化有望带动盈利提升。制造业成本曲线在海外更陡峭，短期内供应链重塑或许充满艰辛，但伴随高利润率回报与长期成长空间，我们认为包装出海或正逐步由可选项转为必选项。各子行业出海之路求同存异，全球供应份额和盈利提升是共性。1）纸包装：出海企业主要有两类，一是以“深度绑定客户、就近配套”为主导的顺势出海，出海的必要性来自全球供应链迁移与国内低集中度+成本压力，相关公司：裕同科技、美盈森、合兴包装等；二是受贸易壁垒/关税等因素，被动选择出海重建产能，相关公司如众鑫股份、恒鑫生活等。2）金属包装：以盈利与增量为诉求的主动出海，出海的必要性来自国内两片罐长期供给过剩与盈利承压；海外二片罐供需格局优异，头部企业通过搬迁/新建/收购等方式积极出海布局，行业整合与出海共振，有望抬升盈利中枢。相关公司：奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份等。3）塑料包装：动机兼具“贴近需求与合规升级”，海外客户偏好就近供货、环保与功能性要求提升。塑料包装逐步向环保化、定制化、智能化发展（如高性能膜类材料/可降解塑料等），企业通过技术创新积极跟随下游出海寻求海外市场。相关公司：永新股份等。••投资建议：1）纸包装优选龙头，把握先发出海优势与盈利结构优化，推荐裕同科技（全球化布局先行者，海外经验跑通且具备快速复制能力，高分红）、美盈森（东南亚/墨西哥轻资产扩张、海外净利率高于国内，高分红）；推荐众鑫股份（高壁垒与成长性并存，泰国基地步入业绩兑现期）。2）金属包装把握内销修复+出海扩张两条主线，推荐奥瑞金（并购整合后市占提升、差异化出海路径），关注宝钢包装（海外占比高、产能扩张规划明确）、昇兴股份（柬埔寨成熟经验向越南/印尼拓展）。3）塑料包装把握绿色功能化主线，推荐永新股份（塑料软包龙头、稳健增长与高分红、功能性薄膜高增）。风险提示：贸易政策变动、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期风险等2包装出海逻辑华福证券全球制造业供应链迁移海外毛利率/净利率显著高于国内与本土对手（如裕同印度、美盈森香港净利率较高）轻资产租赁+成熟自动化设备整线搬迁，先发网络贴近客户东南亚、印度、墨西哥，后续拓展欧美顺应客户为主，深度绑定头部客户，实现全球配套+国内低集中度带来的成本压力，需就近配套与结构优化纸包装金属包装塑料包装国内两片罐供给过剩、盈利低位，需海外增量与结构修复主动出海提升份额，对接当地或国际啤酒/饮料客户自建+并购+国内产线搬迁海外，提升海外产能比重海外毛利率15-20%；国内长期低利润东南亚、中东、中亚、欧洲等环保/智能化转型与出海增量确定性，通过技术与差异化提升竞争力并跟随下游出海原油下行与高附加值产品占比提升，盈利中枢抬升；海外扩张拉动结构优化进入跨国客户全球供应链+拓东南亚终端，海外利润率优于国内海外生产/研发基地增设、海外销售布局增强东南亚为首选，欧美/墨西哥等同步推进资料：公司公告，华福证券研究所3◼

1、纸包装：内外因共振，强者恒强华福证券◼◼◼1.1外因：跟随客户、贸易壁垒推动产能出海1.2内因：格局分散+竞争加剧压制盈利目录1.3龙头先发优势客户壁垒，份额与盈利提升共振◼

2、金属包装：主动出海破局◼

3、塑料包装：贴近需求导向◼

4、投资建议◼

5、风险提示41.1外因：顺应客户产业链转移，就近配套是强属性••产业链全球迁移直接带动包装需求海外延伸。我们以纸包装龙头企业裕同科技、美盈森为例，二者消费电子类需求占比较高，其中裕同2022年消费电子需求占比近70%，美盈森2025年消费电子类需求约占40%。智能手机为代表，消费电子供应链正在重构。根据Counterpoint

Research《全球智能手机制造分布追踪报告》，目前更多智能手机产能与产量在向中国以外的其他国家转移，2024年，中国、印度和越南共持有全球智能手机总产量的90%以上华福证券

，其度增速最快，预计2025年，各国制造产量在呈现分化态势，印度及越南仍将保持较快增速。为顺应客户产业链转移，我们认为纸包装头部企业将继续就近配套服务，主动在东南亚、印度、墨西哥等新兴市场建设产能。图：裕同下游需求结构占比（2022年）图：美盈森下游需求结构占比（2025年）图：全球智能手机制造总产量各地区同比占比消费电子类家具家电类白酒消费电子/ICT酒包烟包新能源产业链其他化妆品环保纸制品资料：公司公众号，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：Counterpoint

Research，华福证券研究所51.1外因：贸易壁垒下产能出海，重塑全球供应格局••关税、“双反”等贸易壁垒下，部分低值消耗纸包装面临被动出海。我们以纸浆模塑行业为例，2022年我国纸浆模塑总产能占全球比例约为40%，其中一次性餐具、精品工业包装产能占比在60%以上。2024年，美国对于原产于中国、越南的纸浆模塑产品发起“双反”

调查，仲裁结果显示，大部分国内公司反倾销税率为49.08%-477.97%，反补贴税率为7.56%-319.92%。在“双反”等贸易壁垒下，纸浆模塑餐饮具在内的低值消耗产品无力承担过高关税，拥有资金、技术、客户等优势的头部企业（如众鑫股份）纷纷转向海外投建新产能。华福证券目前，众鑫股份、家联科技、富岭股份、恒鑫生活等包装企业已在东南亚地区布局新的产能，以寻求更优的贸易政策以及客户资源的份额倾斜。图：2022年全球纸浆模塑产能分布图：美国对中、越两国纸浆模塑行业“双反”调查时间线图：主要公司海外产能建设计划时间事件公司国家产品计划投资额全球中国中国产能占比（右轴）美国企业Genera、Tellus

Products,

LLC和美国钢铁、造纸、2024年10月8日

森工、橡胶、制造、能源以及联合工业和服务业工人国际工会等协会于2024年10月8日提交立案申请5004504003503002502001501005080%70%60%50%40%30%20%10%0%众鑫股份泰国

纸浆模塑餐饮具（10万吨）

1.3亿美元美国商务部宣布对进口自中国和越南的热成型模压纤维产品发2024年10月29日2025年3月7日2025年5月7日起反倾销和反补贴调查3D打印线材、塑料餐饮具及家居用品和植物纤维制品等家联科技泰国12.79亿元美国商务部作出反补贴初裁，初步裁定广西福斯派环保税率为6.99%、浙江众鑫环保税率为5.99%、韶能绿洲税率为153.25%、中国其他生产商/出口商的税率为6.38%，越南生产商/出口商的税率为3.39%—173.51%。大胜达泰国印尼纸浆模塑餐饮具9000万美国商务部作出反倾销肯定性初裁，初步裁定中国生产商/出口商的倾销率为47.44%－477.97%塑料餐饮具和纸杯、植物纤维模塑产品富岭股份8500万美元美国商务部宣布对进口自中国和越南的热成型模压纤维产品作出反倾销、反补贴终裁，裁定中国生产商/出口商的倾销率为2025年9月25日

49.08%－477.97%；裁定广西福斯派环保反补贴税率为7.56%、浙江众鑫环保反补贴税率为97.82%、韶能绿洲反补贴税率为319.92%、中国其他生产商/出口商的税率为62.66%0总产能普通缓冲包装

一次性餐具

精品工业包装恒鑫生活泰国纸制品与塑料制品1.33亿元资料：前瞻产业研究院，GrandView

Research

，SMITHERS，资料：中国贸易救济信息网，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所华福证券研究所61.2内因：行业集中度低，内需增长放缓竞争加剧••我国包装行业相对分散，头部企业市场份额较低。根据据龙利得公司公告转引的中国包装联合会发布的《2023年全国包装行业运行概况》及行业研究数据显示，2023年中国规模以上包装印刷企业数量达到10,441家，较2022

年增长约7.9%，行业呈现“大行业，小公司”格局，中小企业占比较大，市场集中度偏低。根据前瞻产业研究院发布的《中国包装行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示：2022

年全行业CR3为3.82%、CR10为9.65%，贝哲斯咨询《2023

年全球包装行业调研报告》显示欧美市场CR10超50%（如美国WestRock、国际纸业），而中国CR10不足10%。我国华福证券包装行业集中度仍较低。行业准入门槛较低，众多企业角逐使得市场呈现供过于求态势，近年来纸包装营收及利润增速下滑，企业盈利能力有所削弱。图：纸包装板块样本公司近十年营收及增速图：纸包装板块样本公司近十年归母净利及增速图：纸包装板块盈利承压纸包装样本公司营收（亿元）yoy纸包装样本公司归母净利润（亿元）yoy纸包装板块净利率60040%30%20%10%0%40353025201510520%15%10%5%20%18%16%14%12%10%8%50040030020010000%-5%-10%-15%-20%-25%-30%6%4%-10%-20%2%0%02014

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2024资料：ifind，华福证券研究所；注：此处选择上市时间较早/业资料：ifind，华福证券研究所资料：ifind，华福证券研究所绩披露期较长的纸包装企业，具体包括裕同科技、美盈森、合兴包装、翔港科技、大胜达、集友股份、永吉股份、陕西金叶、劲嘉股份、新宏泽、龙利得、上海艾录、东峰集团，下同。71.3.1纸包装：龙头先发优势，轻资产扩张，低Capex保障分红••龙头先发优势显著。裕同科技与美盈森出海建厂时间较早，截至25H1，裕同科技拥有近100家分子公司，目前已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。美盈森在全球拥有

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家子公司，其中境内39家，境外14家，主要布局在“”东南亚、南亚、中北美沿线国家。出海建厂较早将享受土地、人工成本、税收等优惠，且全球化布局有利于贴近终端客户需求，缩短交付周期并降低运输成本。低CAPEX保障高分红。经过前期大规模产能扩张（如国际化设厂、智能化改造），目前纸包装龙头公司产能布局基本完成，资本开支明显收缩。裕同华福证券科技提出23-25年“分红率不低于60%”的目标，25H1分红比例33%，现金流持续表现优于净利润。美盈森同样完成重资产扩张，目前资本开支已维持低位，采用轻资产模式（如工厂租赁、设备搬迁），分红比例近年稳定在70%以上。图：裕同、美盈森出海建厂时间较早，且分布广泛图：裕同、美盈森资本开支（亿元）高峰期已过图：裕同、美盈森近年分红比例较高2010年2016年海外首家越南工厂美盈森裕同科技美盈森裕同科技越南新增两家工厂

美国服务中心252015105350%300%250%200%150%100%50%2017年2018年印度工厂印尼工厂裕同科技2019年泰国工厂和澳大利亚办事处2022年2024年2025年2017年2019年2021年2022年马来西亚工厂菲律宾、墨西哥工厂印尼环保工厂设立越南子公司设立泰国子公司设立马来西亚子公司设立墨西哥子公司美盈森00%2014

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2024资料：公司公告，裕同科技官方公众号，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所81.3.1纸包装：上市公司出海占比提升，海外盈利表现优异••纸包装龙头出海占比提升，外销增速高。我们以纸包装龙头企业裕同科技、美盈森为例。2023年至今二者外销营收占比持续提升，2024年裕同科技、美盈森外销营收占比分别为29.7%/27.5%，外销增速分别为36.8%/34.5%。25H1裕同科技、美盈森外销营收占比进一步提升至35.8%/34%，营收增速为27.2%/39.3%。华福证券外销盈利表现优异。从盈利表现来看，2019年至今，裕同科技、美盈森内外销毛利率差额大致处于5-15pct区间，近两年外销毛利率普遍较内销高10pct左右。2024年裕同科技/美盈森外销毛利率分别为32.41%/32.95%，较内销分别高出10.83/8.63pct。图：裕同、美盈森外销营收占比图：裕同、美盈森外销营收增速图：裕同、美盈森外销与内销的毛利率差额（外销-内销）裕同科技

美盈森裕同科技美盈森裕同科技美盈森外销营收占比%60%外销营收增速%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%50.0%40.0%50%40%30%20%10%0%30.0%20.0%10.0%6.0%0.0%202120222023202425H14.0%-10.0%-20.0%-30.0%2.0%0.0%20192020202120222023202425H12019

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25H1资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所91.3.2纸浆模塑：出海带来格局重塑，龙头强者恒强•“双反”带来行业格局重塑，纸浆模塑强者恒强。“双反”

既是挑战亦是机遇，一方面贸易壁垒要求企业出海建设新产能，短期资本开支与转型阵痛将导致盈利承压；但另一方面，拥有核心竞争优势的龙头企业，将抓住出海先机，享受到客户资源倾斜与市场份额提升。以众鑫股份为例，当前，公司的竞争优势已经从单一的模具和设备优势,升级为设备及模具对上游原材料以及下游客户的柔性生产匹配、快速落地达产的产业技术组织等方面的优势。从每个节点都有一定的优势聚合形成整体的成本优势。公司泰国基地投产后持续兑现，25H1泰国营收6198万元，25Q3公司泰国营收进一步提升至华福证券1.58亿元，25Q3单季度归母净利率21.4%，修复显著。图：双反后公司毛利率仍保持领先优势图：众鑫股份泰国营收环比增长显著图：25Q3众鑫股份净利率修复明显众鑫股份金晟环保韶能股份（环保纸餐具）泰国营收（万元）单季度归母净利率（%）50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%18,00016,00014,00012,00010,0008,00024.0%22.0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%6,0004,00020192020202120222023202425H12,000-10.0%-20.0%010.0%25H125Q323Q3

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25Q3资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所10◼

1、纸包装：内外因共振，强者恒强◼

2、金属包装：主动出海破局华福证券目录◼

2.1金属包装内外销分化显著◼

2.2出海选择三要素：增速、罐化率、价格◼

2.3对标海外龙头：地区分布均衡，盈利稳定◼

3、塑料包装：贴近需求导向◼

4、投资建议◼

5、风险提示112.125H1回顾：金属包装行业承压，海外盈利较好•25Q2行业盈利普遍承压，主因二片罐下游的饮料啤酒市场需求不振，行业内部产能供大于求的局面也还没有出现根本性改变。根据ifind及国家统计局数据，25H1我国啤酒产量合计1904.4万千升，同比-0.2%，需求较为疲软。同时主要原材料铝价（以A00铝锭为参考）25Q2均值为20164.51元/吨，同比/环比分别-1.7%/-1.2%，由于铝价整体未有明显涨幅，我们判断今年金属包装企业提价较为困难。华福证券图：昇兴股份、宝钢包装外销毛利率图：2021年至今H1啤酒产量及同比图：原材料铝价走势A00铝价季度均值（元/吨）昇兴股份宝钢包装上半年啤酒产量（万千升）yoy2300030%1940192019001880186018401820180012%220002100020000190001800017000160001500010%8%25%20%15%10%5%6%4%2%0%-2%-4%0%2020202120222023202425H120212022202320242025-5%资料：ifind，国家统计局，华福证券研究所资料：ifind，国家统计局，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所122.125H1回顾：金属包装行业承压，海外盈利较好•另一方面，我们观察到部分公司内外销毛利率走势出现分化。以昇兴股份和宝钢包装为例，2024年昇兴股份和宝钢包装外销毛利率分别为20.84%和14.33%，相比内销毛利率高出7.32/8.73pct，25H1昇兴股份外销毛利率提升至24.68%，与内销毛利率的差额扩大至16.83pct。此外，昇兴股份、宝钢包装和奥瑞金近年来也逐步提升海外销售占比，25H1三家公司外销占比相对2020年分别提升12/11.8/8.7pct。华福证券图：昇兴股份、宝钢包装内外销毛利率差额图：25H1外销占比相对2020年均有较大提升昇兴股份宝钢包装202025H120.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%31.8%15.0%10.0%5.0%20.0%14.8%9.7%0.0%2.8%2020202120222023202425H11.0%0.0%-5.0%昇兴股份宝钢包装奥瑞金资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所132.2金属包装出海选择三要素：增速、罐化率、价格••根据欧睿，2024年全球啤酒销量、市场规模分别为1987.2亿升、7618亿美元，同比+0.7%/+2.6%，2019-2024年全球啤酒销量、市场规模CAGR分别为-0.3%/+2.3%，预计到2029年全球啤酒销量、市场规模将达到2156.5亿升/9631亿美元，2024-2029E全球啤酒销量、市场规模CAGR分别为1.6%/4.8%。我国啤酒销量增速慢于全球平均水平，拉美、中东&非洲、东南亚地区需求表现较好。根据欧睿，2019-2024年我国啤酒销量CAGR为-1.4%，低于华福证券全球平均增速，同期拉美洲、中东&非洲、泰国的啤酒销量CAGR分别为2.2%/1.6%/1.5%。根据欧瑞预测，2024-2029E，全球啤酒销量CAGR为1.6%，我国为0.4%，越南、中东&非洲、拉美、泰国的CAGR均高于全球平均水平，具备较大增长潜力。图：2019-2024年主要地区啤酒销量CAGR图：2024-2029E主要地区啤酒销量CAGR图：2019-2029E全球啤酒销量及增速2024-2029E啤酒销量CAGR全球啤酒销量（亿升）yoy2019-2024啤酒销量CAGR6.0%2,2002,1502,1002,0502,0001,9501,9001,8501,8001,7501,7006%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%4%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%2019

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2029E越南中东&非洲

拉美洲泰国全球中国美国西欧资料：欧睿，华福证券研究所资料：欧睿，华福证券研究所资料：欧睿，华福证券研究所142.2金属包装出海选择三要素：增速、罐化率、价格••从罐化率水平来看，根据欧睿，2024年全球啤酒罐化率约为51.9%，我国啤酒罐化率则为42.1%。越南、美国、拉美洲、泰国啤酒罐化率分别为78%/74.4%/58.8%/44.1%。东南亚、拉美等发展中地区的啤酒罐化率高于中国。从单价来看，根据欧睿，2024年我国啤酒平均价格约为2.39美元/升，低于全球平均水平的3.83美元/升，泰国、拉美地区啤酒平均价格分别为4.17/3.96美元/升。我国啤酒平均价格较低。华福证券图：2019-2024年全球啤酒罐化率情况图：2024年国内啤酒的平均价格较低2024年啤酒平均价格（美元/升）越南美国拉美洲全球中东&非洲泰国中国西欧7.006.005.004.003.002.001.000.0090%80%70%60%50%40%30%20%201920202021202220232024西欧美国泰国拉美洲全球中东&非洲中国越南资料：欧睿，华福证券研究所资料：欧睿，华福证券研究所152.3对标海外：波尔、皇冠地区分布均衡、业绩稳健••分区域来看，2024年，波尔北美&中美洲、EMEA（欧洲、中东、非洲）、南美洲营收占比分别为47.6%/29.4%/16.5%；皇冠美洲、欧洲、亚太地区营收占比分别为45.4%/19%/8.9%。二者多年来主要市场集中于美洲，欧洲及其他区域占比相对稳定。从地区增速和毛利率水平来看，2019-2024年波尔、皇冠在各地区的年均复合增速均在10%以内，毛利率也基本维持在15-25%之间，波动较小。整体经营情况稳健。华福证券图：波尔分地区营收占比图：皇冠分地区营收占比北美&中美洲EMEA南美洲航空航天技术其他美洲饮料欧洲饮料亚太地区运输包装欧洲食品其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20192020202120222023202425H120192020202120222023202425H1资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所图：波尔、皇冠毛利率相对稳定图：19-24年波尔、皇冠分地区营收CAGR波尔皇冠9.2%10.0%8.0%6.7%5.5%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%3.4%3.2%-2.1%亚太北美&中美洲EMEA南美洲美洲欧洲皇冠波尔0.0%20192020202120222023202425H1资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所162.3对标海外：国内和海外龙头盈利分化，金属包装出海提速••近10年国内和海外龙头盈利显著分化，出海是国内金属包装破局之道。回顾过去，以宝钢包装（金属饮料罐主要为二片罐）和奥瑞金为例，初期国内二片罐整体供需结构较好，2011-2015年与波尔、皇冠毛利率差异较小，2015年后，随行业竞争加剧，国内二片罐与波尔、皇冠的盈利表现出现分化。我们认为，若国内二片罐行业供需逐步优化、啤酒罐化率或需求提升，行业盈利向上修复空间较大。近年来，面对国内市场的竞争形势和海外发展机遇，国内金属包装企业开始主动开展海外业务布局，筛选潜在投资机会，稳步推进海外投资设厂的华福证券战略性布局规划。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。若能将国内部分冗余产能搬迁至海外，在降低当地产能建设资本开支的同时也将改善国内供给结构。图：国内二片罐毛利率与波尔、皇冠毛利率自2015年后开始分化图：我国金属包装公司主要海外项目时间项目公司宝钢-金属罐毛利率奥瑞金-二片罐波尔-毛利率皇冠-毛利率2012年2013年2016年2019年2019年2020年2021年2021年2025年2025年2025年收购越南制罐70%股权收购意大利印铁70%股权宝钢包装宝钢包装宝钢包装中粮包装昇兴股份宝钢包装宝钢包装奥瑞金25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%越南顺化铝制二片罐项目比利时二片罐项目柬埔寨二片罐项目（1-3期）马来西亚铝制易拉罐生产线项目柬埔寨铝制两片罐生产基地项目收购澳洲食品罐公司Jamestrong100%股权越南两片罐项目昇兴股份奥瑞金泰国7亿罐二片罐建设项目哈萨克斯坦9亿罐二片罐建设项目0.0%奥瑞金2011

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1、纸包装：内外因共振，强者恒强◼

2、金属包装：主动出海破局◼

3、塑料包装：贴近需求导向华福证券目录◼

3.1行业：功能性膜材料/单一材料塑料薄膜增长靓丽◼

3.2企业：龙头产能有序扩张，出海贴近需求◼

4、投资建议◼

5、风险提示183.1行业：功能性膜材料/单一材料塑料薄膜增长靓丽••功能性膜材料是指具有光学、电学、分离、阻隔等一种或多种功能的膜材料，是新材料产业的重要分支。由于下游应用广泛，近年来功能性膜材料增长靓丽。根据薄膜界转引的智研咨询，2024年我国功能膜材料行业市场规模达1623亿元，同比增长8.9%，其中，光学功能膜约占39.46%，分离功能膜约占28.37%，包装功能膜约占17.64%，电学功能膜约占7.35%。受环保和可持续包装观念的影响，包装设计界对单一材料柔性塑料的重视程度在提高。目前，全球各大品牌商开始承诺使用更多的单一材料包装，近年华福证券来各企业也相继推出多种可回收的单一材料塑料薄膜。根据Smithers，2019年其市场规模为2044万吨（559亿美元），预计2025年将提高到2603万吨（709亿美元），年复合增长率达3.9%。亚太、北美和西欧是全球单一材料塑料包装薄膜的三大消费市场。图：2024年我国功能膜材料按下游应用分布图：2025年全球单一材料塑料包装薄膜市场将达709亿美元图：2020年全球单一材料塑料包装薄膜消费市场分布拉美,4.00%全球单一材料塑料包装薄膜市场规模（亿美元）其他,6.88%光学功能膜,39.46%中东&非洲,6.30%8007006005004003002001000电学功能膜,7.35%东欧,8.40%亚太,48.60%西欧,15.50%包装功能膜,17.64%分离功能膜,28.37%北美,17.20%20192025E资料：薄膜界、智研咨询，华福证券研究所资料：印刷工业，Smithers，华福证券研究所资料：印刷工业，Smithers，华福证券研究所193.2永新股份：龙头产能有序扩张，出海贴近需求••头部企业持续投入研发，功能性膜材料产能有序扩张。以永新股份为例，公司近年来功能性薄膜业务增长较快，2024年塑料软包薄膜营收占比超20%，销量5.6万吨，同比+36.6%。公司已与众多跨国快消品企业及国内知名品牌建立稳定合作，立足本土并拓展海外。公司依托高新技术，大力发展食品、药品、日化类包装以及新型原材料薄膜的出口，通过加强与海外办事处和各战略伙伴的深入合作，成功取得新品类、新产品的业务拓展，实现销售的稳定增长。华福证券永新股份功能性薄膜材料产能有序投产，其中年产22000吨新型功能膜材料扩建项目预计26年将全部投放；年产3万吨双向拉伸多功能膜项目总投资1.8亿，预计25Q4到厂安装，26Q2投入使用。图：永新股份塑料软包薄膜销量增长较快图：永新股份塑料软包薄膜收入占比提升图：永新股份外销占比提升塑料软包薄膜营业收入（百万元）营收占比外销销售量（吨）yoy80025.0%20.0%15.0%10.0%5.0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%600005000040000300002000010000050%40%30%20%10%0%70060050040030020010006.0%4.0%-10%-20%2.0%0.0%0.0%2017

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1、纸包装：内外因共振，强者恒强◼

2、金属包装：主动出海破局◼

3、塑料包装：贴近需求导向◼

4、投资建议华福证券目录◼

5、风险提示214.1裕同科技：全球化布局领先，享受供应链出海红利••全球化布局领先，海外占比持续提升。公司海外布局已有超过15年经验

，目前公司东南亚及墨西哥布局基本完成，在未来2-3年内，公司还将考虑在欧洲、中东、美国等国家或地区布局新的生产基地，将通过与客户共建或者与当地企业合作的形式，降低本地化经营风险，进一步深化国际化。目前公司海外产能占比20%左右，中长期将朝着海外产能占比50%目标奋斗。海外竞争格局优于国内，公司凭借出海先发优势及智能工厂复制经验，待海外产进入相对稳定阶段后，盈利能力有望持续提升。华福证券业务多元化拓展，打开新增长曲线。

在巩固消费电子包装基本盘的同时，公司正积极切入高增长的新赛道，以优化收入结构并降低对单一行业的依赖。新业务的放量将为公司提供长期增长弹性。图：公司出口营收及占比图：公司全球化布局领先出口营收（百万元）yoy6,0005,0004,0003,0002,0001,0000200%150%100%50%0%-50%-100%201820192020202120222023202425H1资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：公司公众号，华福证券研究所224.2美盈森：海外新工厂投产在即，盈利能力和市场份额双升•公司在全球拥有53家子公司，其中境内39家、境外14家，已基本完成国内经济活跃区域的战略布局，并紧跟客户需求，加速东南亚、墨西哥等地的产能释放与储备，形成了集团化、多区域、国际化的服务网络。墨西哥新工厂预计年内投产，公司新工厂投产有望获得优质客户和订单资源倾斜。•2024年，公司外销营收11.04亿元，同比+34.5%，占比提升至27.5%，外销毛利率32.9%，较内销高8.63pct。以香港子公司为代表的海外平华福证券台表现优异，2024年美盈森香港营收8.83亿元、同比+60.7%，净利润1.08亿元、同比+38.6%，净利率12.2%，明显高于公司综合净利率7%的水平。随着未来海外效能持续释放，业务结构变化有望带动公司整体盈利上行。图：公司分地区营收占比图：美盈森香港子公司营收及增速图：美盈森香港净利率高于公司综合净利率内销外销美盈森香港-营收（百万元）yoy美盈森香港-净利率综合净利率1,000900800700600500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6.0%4.0%2.0%0.0%2017

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25H12020202120222023202420202021202220232024资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所资料：ifind，公司公告，华福证券研究所234.3众鑫股份：纸浆模塑龙头，低谷已过增长斜率向上••泰国工厂持续兑现，经营低点已过，向上动能充足。面对“双反”

、关税等贸易壁垒，公司坚定推进海外布局，增强供应链韧性。上半年，公司泰国一期3.5万吨产能已实现达产达标，运营稳定；二期年产6.5万吨产能正加速推进建设，预计将于2026年投产，为未来增长奠定坚实基础。25H1泰国基地营收6198万元，净利润1437万元，净利率达23.2%，公司低谷已过，向上动能充足。公司正逐步从餐饮具赛道扩张至其他应用场景，25H1收购东莞达峰，快速切入电子产品/化妆品/保健品/高档烟酒等精品工业包装赛道。在生鲜托盘领华福证券域的技术攻关也取得阶段性进展，积极培育新增长极。图：公司外销占比较高图：公司毛利率、净利率表现优异图：公司单吨成本（元/吨）显著低于行业平均水平众鑫股份韶能股份金晟环保外销内销外销占比毛利率净利率餐饮具毛利率1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0018001600140012001000800100%95%90%85%80%75%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%6004002000.0%02019202020212022202320242019

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2027E产能规划（亿罐）投资额（亿元）单位投资（元/罐）建设周期拟投产时间地点项目12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%奥瑞金+中粮二片罐产能（亿罐）假设向海外累计搬迁产能（亿罐）国内产能（亿罐）27551530泰国二片罐生产线项目12M2026年9月泰国74.426.470.630.7227