财务管理学基础

财务管理学FinancialManagement1.1财务管理及其内容1.2企业组织形式与代理问题1.3财务管理目标1.4财务管理环境1.5战略与价值创造

第1章财务管理概述第1节财务管理及其发展一、

什么是财务管理

二、

财务管理的内容Chap1-1财务管理及其发展

财务（Finance）与财务管理（FinancialManagement）

财务（Finance）的三层次（根据财务活动的不同层面）：

宏观层面：通过政府财政和金融市场进行的现金资源的配置。现金资源的财政配置—财政学。现金资源的市场配置通过金融市场和金融中介来完成—金融学。

中观层面：现金资源的所有者通过投资行为对现金资源进行再分配—投资学。投资学研究投资目的、投资工具、投资对象、投资策略等问题，投资机构为投资者提供投资分析、投资咨询、投资组合、代理投资等服务。

微观层面：企业通过筹集、配置、运用现金资源开展营利性经济活动，为企业创造价值并进行价值分配—财务管理学

1、美弗吉尼亚大学金融学教授ArthurJ.Keown：

财务管理与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。

2、美国MIT斯隆管理学院教授StephenA.Ross：

财务管理是通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值的决策。

3、人大《财务管理学》（王化成）：财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。

4、本教材《财务管理》（刘淑莲）：财务管理是依据企业整体战略，研究资源的取得（融资）、配置与使用（投资与经营）的管理学科。一般而言，这里的资源指的是财务资本。一、

什么是财务管理？——财务管理的概念财务资源+组织资源+信息、数据资源人力资源+资源投入员工价值市场开发产品/服务开发提供产品/服务售后服务客户反馈内部经营价值=产品/服务属性+形象和声誉+客户关系价值创造过程客户获得客户满意客户保持客户价值价值实现图1-1企业价值管理体系图

（价值导向管理：价值创造—价值评价—价值分享）价值分享价值分享机制（资本、劳动、供应商、客户等）价值评价公司估值价值驱动因素分析企业价值（正的利润、正的现金流、可持续增长）任何一家公司都可以看作一个价值增值系统，通过各种生产要素资源的投入与整合运用，如资本、土地、信息数据、劳动力与组织管理能力等为公司创造价值。图1-1所示的企业价值管理体系中，资源投入是基础，价值创造是关键环节。企业经营的最终目的是在为客户提供价值的基础上实现企业价值。为此，首先要取得或形成经营所需要的以下资源:财务资源、组织资源、信息数据资源、人力资源等。企业取得各类资源并投入后，经过市场研发、产品/服务开发、生产、销售、售后等内部经营活动，向客户交付产品/服务，通过为客户创造价值，或者说为客户提供超越竞争对手的价值，最终实现企业的价值创造。价值评价是通过相应标准和方法，评估企业价值、度量不同要素资源对价值创造的贡献程度，为经营业绩的考核与价值分配提供依据。价值分配是企业价值管理体系的最后一环。实际上，创造企业价值的每个生产要素都应按其贡献分享到合理的利益与回报。如果某个生产要素得不到合理回报，该要素就会成为制约价值创造的瓶颈。因此，何在资本、劳动、技术等各要素资源间分配价值，就成为促使企业价值管理进入良性循环的关键。一、什么是财务管理？——企业价值管理体系的形成资产负债表模型财务管理流程模式二、

财务管理的内容——财务管理的内容债务人供应商客户政府税务…公司股东

债权人

经营者委托人代理人

ESG二、财务管理的内容——财务决策与财务关系财务决策投资决策融资决策(股利分配决策)并购重组决策营运资本管理第2节企业组织形式与代理问题

一、企业组织形式

二、组织结构与财务总监

四、代理问题与公司治理

三、公司法人财产与受托责任一、企业的组织形式

1、独资企业：独资企业指由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。

2、合伙企业：合伙企业是指自然人、法人和其他组织依照相关法律设立的普通合伙企业、有限合伙企业

、特殊普通合伙企业。

3、公司制企业：包括有限责任公司和股份有限公司。

二、组织结构与财务总监

组织结构是组织为实现共同目标而进行的各种分工和协调系统，是保证战略实施的必要手段。对于一个组织而言，组织结构就是建立的一种能使员工为实现组织目标而在一起最佳工作并履行职责的正式体制。

“战略决定组织结构，组织结构跟随战略”

——阿尔弗雷德·钱德勒（A.Chandler）

二、组织结构与财务总监

三、公司法人财产与受托责任

现代公司制企业中，所有权与经营权相互分离，公司的投资者和管理者之间会形成以法人财产受托管理为主要内容的公司受托责任。

三、公司法人财产与受托责任社区供应商客户政府……公司股东债权人管理者委托人委托人代理人代理人社会固定索取权或有索取权剩余索取权

四、代理问题与公司治理

1、股东与管理者

—委托代理问题

委托代理问题产生的首要原因：股份所有权与经营管理权的分离

其次，是股权分散。股权分散的公司中，因股东与经营管理者之间的利益冲突而产生委托代理问题。

第三，股东与管理者追求目标不一致。

第四，信息不对称。

四、代理问题与公司治理方法一建立监督机制

通过契约关系、业绩考评等监督方式解聘——通过所有者约束经营者接管——通过市场约束经营者

委托代理问题解决方法方法二建立激励机制

基本方式：股票期权；年薪制

激励成本是股东财富的直接减项，只有当激励机制产生的收益高于激励成本时，这一机制才可能是有效的。

2、股东集团内部的代理问题

—第二类代理问题

（1）大股东与中小股东之间的代理问题

一般来说，在股权集中的公司中，因大股东与中小股东之间的利益冲突会产生第二类代理问题。

追求目标不一致。信息不对称。

四、代理问题与公司治理解决大小股东之间代理问题的措施

建立完善的中小股东利益保护机制：

☆完善上市公司治理结构。如增强中小股东投票权，提高董事会中独立董事的比例等。

☆规范上市公司信息披露制度，保证信息的完整性、真实性和及时性。☆优化上市公司股权结构、发展基金投资机构、完善上市公司发行制度等。☆完善集体诉讼制度

3、股东与债权人—债务代理问题

股东与债权人之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”。

股东

目标：借入资金扩大生产经营

它强调借入资金的收益性

债权人

目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入

它强调贷款的安全性

四、代理问题与公司治理债务代理问题的表现

当公司拥有债务，在股东和债权人之间就产生了利益冲突，为此会诱使股东寻求以下利己策略（在公司出现财务困境时，这种利益冲突会进一步增大）：

☆进行高风险投资

☆倾向于投资不足☆撇脂策略☆增加新的债务

债权人的自我保护措施：（1）降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；（2）在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。（3）拒绝提供贷款。

由于股东因此可能难以获得债务而且代价高昂，所以股东最终要承担这些利己策略的成本。

四、代理问题与公司治理

债权人的自我保护措施：（1）降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率；（2）在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。（3）拒绝提供贷款。

由于股东因此可能难以获得债务资本而且代价高昂，所以股东最终要承担这些利己策略的成本。

四、代理问题与公司治理

4、CSR与ESG

人与资源环境的和谐，最主要的是企业与资源环境的和谐。企业社会责任的核心是企业为改善利益相关者的福利而贡献于可持续发展的承诺，其中包括价值观、尊重人、职业道德、环境意识以及有利于利益相关者和所在社区的有关政策和实践的集合。

四、代理问题与公司治理

四、代理问题与公司治理

在高质量发展新时代，财务绩效已无法完全反映企业的可持续发展竞争力，企业需要在环境保护、气候治理、社会责任、共同富裕等命题下创造更多社会与经济价值，实现价值共创。环境、社会、治理是评价企业可持续发展能力的框架与体系。第3节财务管理目标

二、财务管理目标

一、企业目标

生存

（1）以收抵支（2）偿还到期债务

发展

获利筹集企业发展所需的资金（融资）

合理、有效地使用资金（投资）一、企业的目标Chap1-3财务管理目标

二、财务管理目标

★

财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿。

★

最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点：

利润最大化股东财富最大化企业价值最大化等

Chap1-3财务管理目标

1、利润最大化

Chap1-3财务管理目标

（1）基本观点：该观点认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多，也就说明企业财富增加的越多，也就越接近企业的目标。

（2）优缺点：

优点：容易理解，利润增加也意味着社会财富的增加等

缺陷：没有考虑货币的时间价值；没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；

没有考虑风险因素；可能会导致公司的短期行为。

二、财务管理目标

2、股东财富最大化

（1）基本观点：

是指企业通过财务上的合理经营，采取最优的财务政策，最大限度地为股东谋取财富，实现股本资本的保值增值。股东财富=股票数量×股票价格当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大Chap1-3财务管理目标

二、财务管理目标

（2）优缺点：优：反映了资本投入与利润之间的投入产出关系，避免了利润最大化使用利润绝对值的缺陷；体现了公司财务的基本价值原理，股东财富的计算考虑了时间价值与风险因素；体现了公司通过投资、融资与股利分配的综合财务决策来权衡股东近期与未来长期的财富价值，克服了企业在追求利润上的短期行为。缺：股东财富最大化的隐含前提—有效资本市场；对非上市公司无法适用；

股票市场价格受多种因素的影响；可能导致股东与其他利益主体间产生矛盾与冲突。Chap1-3财务管理目标

二、财务管理目标

3、企业价值最大化

（1）基本观点：

该观点认为，现代企业是多边契约关系的总和，企业的债权人、职工和政府等相关利益集团同股东一起承担着风险，因此公司的理财目标应综合考虑各方利益。公司价值反映公司潜在或预期的获利能力，各利益集团都可以通过公司价值的不断增长来实现自身的最终目的，因此应使公司的价值最大。Chap1-3财务管理目标

二、财务管理目标（2）企业价值的计算：

企业价值等于其未来预期现金流量的现值。

Chap1-3财务管理目标

二、财务管理目标

（3）优缺点：

优点：●考虑了时间因素和风险因素；

●充分体现了资本保值增值的要求；

●克服了企业片面追求利润的短期行为；

●有利于社会财富的增加；

●考虑了所有相关者的利益。缺陷：●比较抽象，不易做到客观、准确地衡量；

●企业价值计算公式中的相关参数较难确定；

●实务中难以实现各方利益的统一。Chap1-3财务管理目标

二、财务管理目标

4、财务管理目标的研究拓展

——价值网整体价值最大化或利益相关主体价值共享化

（1）王化成、刘金钊，企业组织结构的演进与财务管理发展--基于“点-线-面-网”发展轨迹的思考，《财务研究》，2020.02；

（2）王化成、刘金钊等，基于价值网环境的财务管理:案例解构与研究展望，《会计研究》，2017.07；

（3）谢志华、许诺、程恺之，组织变革对企业财务管理目标的影响，《财会月刊》，2020.03Chap1-3财务管理目标

二、财务管理目标第4节财务管理环境

一、经济环境

二、法律环境

四、有效市场假说

三、金融市场环境Chap1-4财务管理环境1、经济周期

2、经济发展水平3、通货膨胀情况4、经济政策

一、经济环境Chap1-4财务管理环境1、企业组织法规：《个人独资企业法》、《公司法》、《合伙企业法》等。2、证券法律法规：《证券法》、股票上市规则等。2、财务会计法规：《会计法》、《企业财务通则》、《企业会计准则》、《企业会计制度》等。3、税收法律制度:流转税、所得税等。

二、法律环境Chap1-4财务管理环境

三、金融市场环境Chap1-4财务管理环境

1、金融市场的要素

（1）核心要素

交易主体：资金供应者和资金需求者交易客体：金融资产（金融工具）交易价格：包括利率、汇率及证券的价格等（2）非核心要素

金融中介机构：银行、非银行金融机构、经纪人、券商金融管理监督机构：中国人民银行、证监会、保监会

三、金融市场环境Chap1-4财务管理环境

2、金融市场的功能

（1）资金的筹措与投放；（2）分散风险（3）转售市场；（4）降低交易成本（5）确定金融资产价格

三、金融市场环境Chap1-4财务管理环境

3、金融市场的类型-按照金融工具分类有价证券市场货币市场债券市场股票市场外汇市场期货市场期权市场金融市场关系图货币市场外汇市场期货市场期权市场债券市场股票市场金融市场有价证券市场保值市场

金融市场其他分类1.按金融市场的组织方式不同拍卖市场（交易所市场）柜台市场（证券公司市场或店头市场）2.按金融工具的期限不同3.按金融市场活动的目的不同长期金融市场(资本市场)短期金融市场(货币市场)有价证券市场保值市场

三、金融市场环境Chap1-4财务管理环境4.按金融交易的过程不同二级市场(流通市场或次级市场)初级市场(发行市场或一级市场)5.按金融市场所处的地理位置和范围不同地方金融市场区域性金融市场全国性金融市场国际金融市场等

三、金融市场环境Chap1-4财务管理环境金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流量。时间性不确定性金融市场利率纯利率风险溢价通货膨胀率

三、金融市场环境Chap1-4财务管理环境4、金融资产价值的基本特征四、有效市场假说

1、有效市场假设（EfficientMarketHypothesis，EMH）的含义

所谓“有效资本市场”（EfficientCapitalMarket）是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。这意味着在一个有效的资本市场中，证券的现有市场价格（市场形成的均衡价格）已经包含了所有可能的信息，反映了该证券的基本现值或内在价值，因此不存在利用有关、可用的信息谋取超常或剩余利润的任何方法。Chap1-4财务管理环境四、有效市场假说

2、有效资本市场的前提条件及现实约束

Chap1-4财务管理环境信息公开的有效性信息从公开到被接收的有效性信息接收者对所获得信息解读的有效性信息接收者依照其判断实施投资的有效性（信息反馈）

四、有效市场假说Chap1-4财务管理环境3、有效市场类型

研究人员将与证券有关的信息分为三类：过去价格的信息（历史信息）、公开信息和所有信息。在相关前提条件下，根据市场价格反映相关交易信息的完整程度和及时程度，Fama等提出了有效资本市场的三种基本类型：

弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场尤金·法玛（EugeneF.Fama，生于1939年2月14日。金融经济学领域的思想家，最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”2013年诺贝尔经济学奖获得者。四、有效市场假说Chap1-4财务管理环境

（1）弱式有效市场

弱式有效性（Weak-formEfficiency）。弱式有效性假设认为，证券的现行市价只反映证券交易的过去历史信息，不反映现在的公开信息和非公开信息（内幕信息）。这意味着证券价格的历史信息与未来价格变动没有任何关系，所有的价格变化变化都是独立的。由于证券过去价格的信息已经充分反映在现行市场价格中，它们不会对证券的未来价格再产生影响，因此，投资者不能通过任何方法分析这些过去信息以获取超额收益。

四、有效市场假说Chap1-4财务管理环境

（2）半强式有效市场

半强式有效性（Semi-strong-formEfficiency）。半强式有效性假设认为，证券的市场价格不仅包括了过去价格的历史信息，而且也包括所有已公开的信息，但不包括与交易相关的非公开信息（内幕信息）。在半强式有效资本市场中，投资者无法利用已公开的信息获取超额利润。因为证券价格在新信息出现前基本上是处于均衡状态的，随着新信息的公开，价格会根据新的信息做出迅速调整。四、有效市场假说Chap1-4财务管理环境

（3）强式有效市场

强式有效性（Strong-formEfficiency）。强式有效性假设认为，任何与证券价格有关的信息，即使只有一个投资者知道的信息，都已经充分反映在证券的价格中了。因此，任何投资者包括公司内部人也无法利用这些信息获取超额利润。在强式有效性资本市场中，证券的价值从来不会被高估或低估，并且，价格会对任何新信息做出灵敏的反应。同时，由于投资者没有机会获得超额利润，他们只能获得市场给定的必要收益率。因此，强式有效性资本市场满足均衡市场的两个基本特征：第一，投资者的预期收益率等于其必要收益率；第二，证券的市场价格等于证券的价值。四、有效市场假说Chap1-4财务管理环境所有信息所有公开信息历史信息强式有效市场半强式有效市场弱式有效市场三种有效市场的关系第5节战略与价值管理

一、战略及其层次

三、公司价值及其形成

二、公司战略、财务战略与价值创造Chap1-5战略与价值管理第5节战略与价值管理

一、战略及其层次

三、公司价值及其形成

二、公司战略、财务战略与价值创造Chap1-5战略与价值管理一、战略及其层次Chap1-5战略与价值创造

1.什么是战略？

战略可以被定义为确立企业的根本长期目标并为实现目标而采取必需的行动序列和资源配置。

--小阿尔弗雷德.钱德勒《战略与结构》

战略是“一系列或整套的决策或行动方式”。

--明茨伯格

一、战略及其层次Chap1-5战略与价值创造2.战略的层次——总体战略、业务战略（竞争战略）与职能战略

总体战略又称公司层战略。在大中型企业尤其业务多元化的企业中，总体战略是企业最高层次的战略，是总的行动纲领。

业务战略主要是将公司战略所包括的公司目标、发展方向和措施具体化，形成业务单元的竞争战略。常见的竞争战略包括成本领先战略和差异化战略等。

职能战略是为了实施企业总体战略和竞争战略，根据特定管理职能制定的战略。涉及企业经营管理的所有领域，如营销、研发、生产运营、财务、人力资源、信息技术等。二、公司战略、财务战略与价值创造Chap1-5战略与价值创造1.财务战略与经营战略

财务战略是谋求企业资本的合理配置和有效使用，提高资本的运营效率，增强企业竞争优势，以维持企业长期价值创造能力为目的的战略性思维方式与决策活动。财务战略带有整体战略的性质，对经营单元层面的战略及其他职能层面的战略起着支持性和先导性作用。其本质是通过资本的合理配置与有效使用为企业创造价值，要对那些会对企业价值创造产生影响的重要财务活动做出决策与规划，如投融资、资金管理、并购重组等，以保证公司战略目标的达成。

财务战略概念的出现，使得公司战略被分为财务战略与非财务战略两类，并把非财务战略称为经营战略。公司战略需要通过财务战略与经营战略的匹配协同来实施执行。二、公司战略、财务战略与价值创造Chap1-5战略与价值创造2.财务战略与价值创造

财务战略的选择必须考虑公司战略、企业面临的外部环境与内部条件，企业的发展阶段与增长方式以及面临的经营风险和财务特征等因素，并根据内外部环境变化及时进行调整。通过经营风险与财务风险的组合实现对风险的管控，以及财务战略与经营战略的协同为企业创造价值。三、公司价值及其形成Chap1-5战略与价值创造

1.价值的含义

有效的价值管理，需要回归公司价值的本质，关注价值创造的过程。

——魏斌

华润集团CFO三、公司价值及其形成Chap1-5战略与价值创造

内在价值就是公司预期获得的未来现金流量（自由现金流量）按加权平均资本成本折现的现值。

经济增加值（economicvalueadded，EVA）是税后净营业利润减去运营中必要投资的资本成本后的差额，可以衡量公司股东价值的增值程度。

市场增加值（marketvalueadded，MVA）是一个的公司市场价值（普通股、债务、优先股的市场价值之和）与占用资本（公司运营中的必要投资）之差，反映了公司为投资者创造价值的数量。三、公司价值及其形成Chap1-5战略与价值创造公司价值形成的逻辑框架Chap1财务管理概述ThankYou第1节货币时间价值及计算第2节利率及决定因素

第2章货币时间价值2026/3/863FinancialManagement-copyright2019An第1节货币时间价值及计算

一、货币时间价值的概念

二、单利与复利

三、年金终值和现值Chap2-1货币时间价值及计算2026/3/864FinancialManagement-copyright2019An

某单位为职工建设职工公寓，经单位与省住房公积金管理中心协商，凡本单位职工符合条件者均可申请住房公积金贷款。同时，中国农业银行、中国银行等金融机构获悉这一情况后，分别设计了不同的贷款方案供大家选择。上述方案都需按规定比例缴纳购房首付款后才可申请贷款。假设某职工已缴纳购房首付款，剩余部分准备抵押贷款100000元，为期3年。三种可供选择的贷款方案资料如下：

案例思考与讨论：如何选择住房抵押贷款方案？Chap2-1货币时间价值及计算2026/3/865FinancialManagement-copyright2019AnChap2-1货币时间价值及计算

（1）住房公积金贷款方案：5年（含5年）期以内的，年利率为4.4%，每月等额本息还款。（2）中国农业银行贷款方案：贷款利率按照人民银行当期公布的个人住房贷款5年及5年以上基准利率执行：5年期（含5年）以内的年利率为6.40%。每月等额本息还款。（3）中国银行信用卡分期付款方案：用中国银行信用卡刷卡10万元，手续费率10%，除手续费外，不再单独支付利息。还款方式：第一个月归还首期本金和总分期手续费，剩余本金从第二个月起每月等额归还。详细资料如下表所示。

2026/3/866FinancialManagement-copyright2019AnChap2-1货币时间价值及计算中国银行信用卡刷卡方案项目三年期（36个月）

手续费率10%总分期手续费10000元首期付本金

2805元第一个月还款总金额（首期还款本金+总分期手续费）12805元第二个月起每月还款金额

2777元利率/共支付利息款0%/0元2026/3/867FinancialManagement-copyright2019AnChap2-1货币时间价值案例思考与讨论问题

1、如何计算确定公积金贷款方案与中国农业银行贷款方案的每月还贷额？

2、如何确定各贷款方案下贷款人实际负担的年实际利率或年实际融资成本？

3、如果你是购房者，你会选择哪个方案？如果你已经有两套住房，不能再申请住房公积金贷款方案，在余下的两个方案中，你会选择哪一个？为什么？2026/3/868FinancialManagement-copyright2019AnChap2-1货币时间价值及计算案例解析

（1）月还贷额的计算：公积金贷款方案：公积金贷款月利率=

2026/3/869FinancialManagement-copyright2019AnChap2-1货币时间价值及计算案例解析

中国农业银行贷款方案：农行贷款月利率=

2026/3/870FinancialManagement-copyright2019AnChap2-1货币时间价值及计算案例解析

（2）三种贷款方案的融资成本：①公积金贷款方案的实际利率为：

②中国农业银行贷款方案的实际利率为：

③中国银行信用卡方案：实际融资成本为支付的手续费除以实际使用的资金额，即：，则年实际融资成本为：

2026/3/871FinancialManagement-copyright2019An

一、货币时间价值的概念货币时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。从理论上讲，货币时间价值率是指没有风险和通货膨胀的社会平均利润率。货币的时间价值额是货币在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的货币与时间价值率的乘积。实务中，通常以利率、报酬率等来替代货币的时间价值率。Chap2-1货币时间价值及计算如何表示货币时间价值？2026/3/872FinancialManagement-copyright2019AnChap2-1货币时间价值及计算二、单利与复利2026/3/873FinancialManagement-copyright2019An（一）单利

Chap2-1货币时间价值及计算二、单利与复利2026/3/874FinancialManagement-copyright2019An（二）复利终值与现值

Chap2-1货币时间价值及计算二、单利与复利2026/3/875FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算二、单利与复利2026/3/876FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/877FinancialManagement-copyright2019An年金是指等额、定期的系列现金收支，是系列现金流量的特殊形式。按年金收支时点和方式的不同，可以将年金分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金四种。（一）普通年金的终值和现值普通年金又称后付年金，是指从第一期开始每期期末收付的年金。如图2-1所示。横线代表时间的延续，用数字标出各期的顺序号；竖线的位置表示收付的时刻。

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/878FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/879FinancialManagement-copyright2019An例7某小企业拟在5年后还清200000元的债务，从现在起每年末在银行等额存入一笔款项。假设银行存款利率为10%，每年需要存入多少元？

由于利息原因，该企业每年末不必存入40000元（200000÷5），只要每年末存入款项的本利和在第5年年末能达到200000元，即可清偿债务。根据普通年金终值的计算公式可知，其中，

是普通年金终值系数的倒数，又称为偿债基金系数。Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/880FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/881FinancialManagement-copyright2019An根据普通年金现值的计算公式可知，所以，该投资者每年等额回收的资金为：上述计算过程中的

是普通年金现值系数的倒数，它可以把普通年金现值折算为年金，也称为投资回收系数。Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/882FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/883FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/884FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/885FinancialManagement-copyright2019An

（三）递延年金终值和现值递延年金是指第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。如图2-3所示。Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/886FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/887FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/888FinancialManagement-copyright2019An

计算公式为：例13某年金的有关资料如下具体如图2-7所示。计算该年金的终值和现值。

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/889FinancialManagement-copyright2019An计算终值：现值的计算如下：方法1：方法2：方法3：Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/890FinancialManagement-copyright2019An

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/891FinancialManagement-copyright2019An（五）Excel时间价值函数基本模型

从前述复利终值、复利现值、年金终值以及年金现值的计算公式可以看出，每个计算公式都包含四个变量。如简单现金流量的四个变量是:PV、FV、r、n，系列现金流量的变量是:PV或FV、A、r、n。只要知道其三个变量,就可以求出第四个变量。Excel电子表格程序通常包含五个变量:PV、FV、PMT(A)、RATE(r)、NPER(n)，这是因为计算机程序中被设计成：如果输入PMT，PV或FV的值有一个为零时默认解决年金问题；输入PMT值为零时处理的是简单现金流量问题。在这五个变量中，只要输入四个变量值，就可以计算第五个变量。各个变量的求解式见表2-1。

Chap2-1货币时间价值及计算三、年金终值和现值2026/3/892FinancialManagement-copyright2019An利用电子表格程序求解表2-1中任何一个变量值，可按照以下步骤进行:首先，打开Excel表，点击工具栏中的“公式”，找到“财务(函数)”后点击下拉框，然后，从“财务(函数)”下拉框中选择并点击需要求解的变量函数，再然后，在弹出的对话框中，按表2-1中“输入函数”栏中FV、PV等相应括号内的顺序,输入三个已知变量的值,并把除“Type”外的另一个变量值设为0(求简单现金流量的现值或终值，将PMT设为0，求年金终值，将PV设为0，求年金现值，将FV设为0),最后,输入“Type”项的值,如果现金流量发生在每期期末,则“Type”项设为0或忽略,如果现金流量发生在每期期初,则“Type”项设为1。关于Excel中求年金终值和现值的具体操作，参见教材例2-14至例2-19。第2节利率及决定因素

一、利率概述

二、基准利率

三、市场利率及其影响因素Chap2-2利率及决定因素2026/3/893FinancialManagement-copyright2019An

四、利率的期限结构与收益率曲线一、利率概述Chap2-2利率及决定因素2026/3/894FinancialManagement-copyright2019An利率又称利息率，表示一定时期内贷款本金的利息与本金之比，通常以百分比表示，一般计算式为:利率＝利息/本金×100%，利率根据计量的期限不同，可以用年利率、月利率、日利率等方式表示，一般以年利率为主，作为资本的价格，利率最终是由各种因素综合影响决定的，首先，利率受到行业平均利润水平、货币供求状况、经济发展状况等因素的影响。其次，又受到物价水平、利率管制、国际经济形势和货币政策因素的影响ꎮ由于利率变动对经济有很大影响。各国都通过法律、法规、政策等形式实施不同程度的利率管理ꎮ政府往往根据其经济政策来干预利率水平，同时又通过调节利率来影响经济。二、基准利率Chap2-2利率及决定因素2026/3/895FinancialManagement-copyright2019An

基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平确定。基准利率具有以下特征：1.市场化。基准利率必须是由市场供求关系决定，不仅反映实际市场供求状况，也反映了市场对未来供需形势的预期。2.基础性。基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，与其他金融市场的利率或金融资产的价格有很强的关联性。

3.传递性。基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，可以有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上。

三、市场利率及其影响因素Chap2-2利率及决定因素2026/3/896FinancialManagement-copyright2019An市场利率分为名义利率和实际利率。名义利率指的是央行或其它提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率。实际利率指的储户或投资者在剔除通货膨胀率后得到利息回报的真实利率。在市场经济条件下，利率的确定方法表示如下：

三、市场利率及其影响因素Chap2-2利率及决定因素2026/3/897FinancialManagement-copyright2019An（一）纯粹利率

纯粹利率，也称真实无风险利率，是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯粹利率。（二）通货膨胀溢价

通货膨胀溢价，是指证券存续期间预期的平均通货膨胀率。（三）违约风险溢价

违约风险溢价是指债券发行人到期未足额支付本金或利息的风险给予债权人的补偿。风险越高，债权人要求的利率越高。对政府债券而言，通常认为没有违约风险，违约风险溢价为零；对公司债券来说，公司评级越高，违约风险越小，违约风险溢价越低。三、市场利率及其影响因素Chap2-2利率及决定因素2026/3/898FinancialManagement-copyright2019An（四）流动性风险溢价流动性风险溢价指债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。

（五）期限风险溢价期限风险溢价，是指债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，因此也被称为“市场利率风险溢价”。四、利率的期限结构与收益率曲线Chap2-2利率及决定因素2026/3/899FinancialManagement-copyright2019An

利率期限结构是指某一时点不同期限债券的到期收益率与到期期限的关系及变化规律，或者说是研究利率与期限相联系的函数关系，可用收益率曲线来表示，收益率曲线的变化本质上体现了到期收益率与期限的关系，即短期利率与长期利率表现的差异性。

收益率曲线的形态：向上倾斜、向下倾斜、驼峰形态、平滑形态。到目前为止，出现了不少解释利率期限结构的理论。其中，有三种理论的解释较为流行：无偏预期理论、市场分割理论和流动性偏好理论。四、利率的期限结构与收益率曲线Chap2-2利率及决定因素2026/3/8100FinancialManagement-copyright2019An1.无偏预期理论

无偏预期理论认为，利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期，即长期债券即期利率是短期债券预期利率的函数。也就是说长期即期利率是短期预期利率的无偏估计（几何平均数）。如下式所示：

预期理论对收益率曲线的解释：（1）上斜收益率曲线：市场预期未来短期利率会上升。（2）下斜收益率曲线：市场预期未来短期利率会下降。（3）平滑收益率曲线：市场预期未来短期利率保持稳定。（4）驼峰型收益率曲线：市场预期较近一段时期短期利率会上升；而在较远的将来，市场预期短期利率会下降。四、利率的期限结构与收益率曲线Chap2-2利率及决定因素2026/3/8101FinancialManagement-copyright2019An2.市场分割理论市场分割理论认为，期限不同的债券市场是完全隔离和独立的，每一种期限的债券的利率是由对那种期限的债券的供求关系决定的，而不受其他期限的债券的预期回报率的影响。该理论认为期限不同的债券完全没有替代性，投资者强烈地偏好某种期限的债券而非其他债券，因为他们仅仅关心所偏好的那种期限的债券的预期回报率。

市场分割理论对收益率曲线的解释：（1）上斜收益率曲线，短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平。（2）下斜收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平。（3）平滑收益率曲线：各个期限市场的均衡利率水平持平。（4）驼峰型收益率曲线：中期债券市场的均衡利率水平最高。四、利率的期限结构与收益率曲线Chap2-2利率及决定因素2026/3/8102FinancialManagement-copyright2019An3.流动性溢价理论

流动性溢价理论认为长期利率取决于长期债券期限内的短期利率和未来短期利率的预期值，再在这个基础上加上与那种债券的供求状况相对应的期限溢酬。因此，该理论是无偏预期理论和市场分割理论的综合和发展，一方面无偏预期理论将不同期限的债券看成是完全替代的；另一方面市场分割理论认为投资者具有完全的债券期限偏好，不同期限的债券是完全不可替代的；而流动性溢价理论则认为投资者既有投资的偏好，不同期限之间的债券又具有替代性。

四、利率的期限结构与收益率曲线Chap2-2利率及决定因素2026/3/8103FinancialManagement-copyright2019An

流动性溢价理论解释了期限不同的债券的利率为什么在一段时间内会一起变动：短期利率上升导致未来短期利率的平均数上升，因而长期利率随之上升。同时该理论也解释了收益率曲线为什么通常向上倾斜，这是因为人们偏好持有短期债券，因为流动性溢价为正数，即使预期短期利率未来保持不变，长期利率也高于短期利率。

长期即期利率＝未来短期预期利率平均值＋流动性风险溢价

流动性溢价理论对收益率曲线的解释：（1）上斜收益率曲线：市场预期未来短期利率既可能上升、也可能不变；还可能下降，但下降幅度小于流动性溢价。

（2）下斜收益率曲线：市场预期未来短期利率将会下降，下降幅度大于流动性溢价。

（3）平滑收益率曲线：市场预期未来短期利率将会下降，下降幅度等于流动性溢价。

（4）驼峰型收益率曲线：市场预期较近一段时期短期利率可能上升、也可能不变，还可能下降，但下降幅度小于流动性溢价；而在较远的将来，市场预期短期利率会下降，下降幅度大于流动性溢价。

1.利息的计算方式有两种：单利和复利。单利是指每期按初始本金计算利息，与本金相关的利息不再计算利息的方式。复利是指按每期期初的本金和利息之和来计算当期利息的方式，即不仅本金要计算利息，而且利息也要计算利息。2.年金是系列支付款项的特殊形式，是在一定时期内每隔相同时间（如一年）发生相同金额的现金流，可以分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金等形式。3.市场利率分为名义利率和实际利率。名义利率指的是央行或其它提供资金借贷的机构所公布的未调整通货膨胀因素的利率。实际利率指的储户或投资者在剔除通货膨胀率后得到利息回报的真实利率。4.不同期限债券与利率之间的关系，称为利率的期限结构。在市场均衡的情况下，借款者的利率与贷款者的收益率是一致的，因此，利率的期限结构也可以说是收益率的期限结构。利率的期限结构可根据收益率曲线进行分析。2026/3/8FinancialManagement-copyright2019An104

本章小结第1节风险与收益概述第2节单项资产的风险与收益第3节资产组合的风险与收益第4节主要资产定价模型

第3章风险与收益2026/3/8105FinancialManagement-copyright2019An第1节风险与收益概述

一、风险的含义及类型

二、收益的含义及类型Chap3-1风险与收益概述2026/3/8106FinancialManagement-copyright2019An一、风险的含义与类型(一)风险的含义

风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在财务学中，风险是指预期收益的离散性，也是脱离预期收益的可能性。风险是市场经济的必然产物。在市场经济中，企业的经营活动往往是机遇与风险共存，活动的结果必然是要么盈利，要么发生亏损。2026/3/8107FinancialManagement-copyright2019AnChap3-1风险与收益概述一、风险的含义与类型2026/3/8108FinancialManagement-copyright2019AnChap3-1风险与收益概述（二）风险的类型

1.系统风险与非系统风险系统风险又称不可分散风险或市场风险，是指由于政治、经济和社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。非系统风险又称可分散风险或公司特有风险，是指那些通过资产组合的风险分散效应可以消除掉的风险。一、风险的含义与类型2026/3/8109FinancialManagement-copyright2019AnChap3-1风险与收益概述

2.经营风险和财务风险经营风险是生产经营的不确定性给企业收益带来的风险，即某个企业的经营条件发生变化，进而对企业的盈利能力和资产价值产生的影响，常用息税前利润的变动程度来衡量经营风险的大小。财务风险是指因举债经营而增加的风险，即企业因借债而造成的股东收益的不确定性。二、收益的含义与类型2026/3/8110FinancialManagement-copyright2019AnChap3-1风险与收益概述

二、收益的含义与类型2026/3/8111FinancialManagement-copyright2019AnChap3-1风险与收益概述（二）收益的类型必要收益率，是指投资者进行投资所要求得到的最低收益率，包括无风险收益和风险收益两部分。预期收益率，又称期望收益率，是投资者在下一个时期所能获得的收益预期。在完善的资本市场中，预期收益率应该等于必要收益率。实际收益率，是投资者在一定期间实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。第2节单项资产的风险与收益

一、单项资产的预期收益

二、单项资产预期收益的风险Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8112FinancialManagement-copyright2019An

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8113FinancialManagement-copyright2019An一、单项资产的预期收益（一）概率分布

概率是度量随机事件发生可能性的一个数学概念，概率分布必须符合以下两个条件:一是出现的每种结果的概率都在0

１之间，即所有结果的概率之和等于１，即，由于不确定性的存在，投资决策活动产生的各种收益情况可以被看作一个随机事件，其出现或发生的可能性可以用相应的概率来描述，如果把决策方案所有可能的结果及每一结果出现的可能性都排列出来，则形成概率分布。例3-1某公司股票收益率的概率分布如表3-1所示。

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8114FinancialManagement-copyright2019An一、单项资产的预期收益

概率分布分为离散型分布和连续型分布。离散型分布是假设随机事件出现的结果是有限的，并且每一结果出现的可能性都能确定其概率。表3-1中，市场需求旺盛的概率为0.3，此时公司股票的收益率达到较高的50%；市场需求正常的概率为0.4，此时公司股票的收益率适中；市场需求衰退和低迷的概率分别为0.2和0.1，公司股票的收益率则分别为较低的10%和5%，这就是离散型分布（如图3-1所示）。实际上，市场需求情况及每种情况下公司股票的收益率可以分布在旺盛与低迷之间，且有无数种可能结果，每种可能结果都有相对应的概率，这时的概率分布就是连续型分布（如图3-1所示）。

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8115FinancialManagement-copyright2019An一、单项资产的预期收益

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8116FinancialManagement-copyright2019An二、单项资产预期收益的风险

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8117FinancialManagement-copyright2019An二、单项资产预期收益的风险例3-2现有A和B两个投资方案，其预期收益的概率分布如表3-2所示。投资者应该选择哪个投资方案进行投资？首先，可以计算出两个方案的预期收益。其次，计算两个方案的方差和标准差。A、B两个方案的预期收益都是18.5%，但A方案的标准差6.71%远小于B方案的标准差19.57%，A方案的风险更小，投资者会选择A方案进行投资。

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8118FinancialManagement-copyright2019An二、单项资产预期收益的风险

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8119FinancialManagement-copyright2019An二、单项资产预期收益的风险

在概率未知的情况下，普遍的做法是利用历史数据得到报酬率的均值及标准差来估算未来风险及报酬。

总体方差：样本方差：

总体标准差：

样本标准差：其中，计算总体方差或总体标准差时，N为总体变量个数；计算样本方差或样本标准差时，n为样本变量个数。在现实中，由于受客观条件的限制，往往只能抽取部分个体作为分析资料，这一过程成为抽样，抽取到的部分称为“样本”。通过分析样本，可以在一定程度上反映整体的特征。

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8120FinancialManagement-copyright2019An二、单项资产预期收益的风险例3-3甲公司过去3年的股票收益率如表3-3所示，计算该股票的收益率及标准差。收益率的期望值=标准差=

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8121FinancialManagement-copyright2019An二、单项资产预期收益的风险（二）变异系数（标准离差率）

Chap3-2单项资产的风险与收益2026/3/8122FinancialManagement-copyright2019An二、单项资产预期收益的风险例3-4A证券的期望报酬率为10%，标准差是12%；B证券的期望报酬率为18%，标准差是20%。计算两种证券的变异系数，并比较它们风险的大小。

显然A方案的变异系数大于B方案，也就是说A方案的风险要比B方案大。第3节投资组合的风险与收益

一、投资组合的基本理论

二、投资组合的预期收益Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8123FinancialManagement-copyright2019An

三、投资组合的风险

四、机会集与有效集曲线

五、多种资产组合的机会集与有效集曲线

六、资本市场线

Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8124FinancialManagement-copyright2019An一、投资组合的基本理论投资组合是指由一种以上的证券或资产构成的集合，由于投资组合涉及的资产主要是金融资产，因此投资组合通常是指证券投资组合。

以马科维茨(Markowitz)为代表的投资组合理论认为：

若干资产组成的投资组合的预期收益是组合内资产预期收益的加权平均数，但是其风险不是组合内资产风险的加权平均数。该理论是建立在以下假设之上：投资者认为每一项可供选择的投资在一定持有期内都存在预期收益率的概率分布，投资者都追求单一时期的预期效用最大化ꎬ而且他们的效用曲线表明财富的边际效用呈递减的趋势，投资者根据预期收益率的波动率，估计投资组合的风险，投资者根据预期收益率和风险做出决策，他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率方差的函数。

Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8125FinancialManagement-copyright2019An二、投资组合的预期收益根据马柯维茨的投资组合理论，投资组合的预期收益等于投资组合中各项资产预期收益率的加权平均数，权数是投资于各项资产的资金占投资于整个投资组合资金的比例。因此，投资组合预期收益率的计算公式如下：

Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8126FinancialManagement-copyright2019An二、投资组合的预期收益例3-5某投资者拟用200000元人民币中的80000元购买A公司股票，120000元购买B公司股票，两公司股票的收益随经济情况变化的概率分布如表3—3所示。试计算该投资者投资于这一投资组合的预期收益率。

由于不同经济情况下A、B两种股票的收益不同，所以需先计算出A、B两股票的预期收益，再根据A、B股票占投资组合的比重最终计算出投资组合的预期收益。

A、B股票的预期收益率分别为：A、B股票占整个投资组合的比重分别为：投资组合的预期收益为：

Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8127FinancialManagement-copyright2019An二、投资组合的预期收益例3-5某投资者拟用200000元人民币中的80000元购买A公司股票，120000元购买B公司股票，两公司股票的收益随经济情况变化的概率分布如表3—3所示。试计算该投资者投资于这一投资组合的预期收益率。

由于不同经济情况下A、B两种股票的收益不同，所以需先计算出A、B两股票的预期收益，再根据A、B股票占投资组合的比重最终计算出投资组合的预期收益。

A、B股票的预期收益率分别为：A、B股票占整个投资组合的比重分别为：投资组合的预期收益为：Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8128FinancialManagement-copyright2019An三、投资组合的风险

多种资产组合标准差的计算公式为：Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8129FinancialManagement-copyright2019An三、投资组合的风险（一）协方差

协方差是反映两个随机变量之间相关程度的一个统计指标。公式如下：

协方差＞0,表示两种证券报酬率同方向变动；协方差＜0,表示两种证券报酬率反方向变动；协方差=0,表示两种证券报酬率不一起变动，变化方向相互独立。Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8130FinancialManagement-copyright2019An三、投资组合的风险（二）相关系数(Correlation)协方差表示的是两个变量相对运动的绝对值，为了了解这种运动的相对值，需要计算相关系数。两个变量间的相关系数等于协方差除以两变量的标准差的乘积，即：Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8131FinancialManagement-copyright2019An三、投资组合的风险例3-6某机构预测A、B两只股票未来一年中月收益率如表3-5所示,则可以利用Excel表计算A、B股票的方差、标准差、相关系数和协方差。Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8132FinancialManagement-copyright2019An三、投资组合的风险

利用Excel表中的函数VAR（Array1,Array2）、STDEV（Array1,Array2）、CORREL（Array1,Array2）可以计算A、B股票的方差、标准差、相关系数。以相关系数为例，具体步骤如下：首先，打开Excel表，点击菜单栏中的“公式”，找到“全部（函数）”后点击下拉框；其次，从“全部（函数）”下拉框中选择CORREL函数；第三，在弹出的对话框中的数值栏，输入两只股票1-12月份的收益率，即可得到相关系数。AB股票的协方差可以利用协方差公式计算得出相关系数的值总是位于-1到+1之间。因为标准差总是正值，所以相关系数的符号取决于两个变量的协方差的符号。当相关系数等于1时，表示完全正相关，一种资产的收益率变化方向和幅度与另一种完全相同。当相关系数等于-1时，表示完全负相关，一种资产收益率的变化方向和另一种完全相反。当相关系数等于0时，表示缺乏相关性，一种资产的收益率相对于另外一种资产完全独立变动。

由协方差计算公式可知，两种资产投资组合的方差、标准差的计算公式表示如下：Chap3-3投资组合的风险与收益2026/3/8133FinancialManagement-copyright2019An三、投资组合的风险例3-7假