投资策略：中央经济工作会议点评

内容目录一、策略专题：中央经济工作会议点评 5如何理解五个新“必须”？ 5总体思路与政策取向有何变化？ 5重点任务排序变化与内容增量梳理 5二、本周市场表现与政策事件（本周指月12日增周） 8A股复盘：科技大涨驱动创指表现，宏观政策进入“空窗期” 8行情表现：科技大涨驱动创指表现，宏观政策进入“空窗期” 8估值跟踪：指数分位多数上行，行业分位多数下行 全球权益：涨回不一，巴西股市领涨 大类资产：商品价格涨回参半，中美利差扩张 政策事件：国内公布多项经济数据；中央经济工作会议在京举行 风险提示 图表目录图表2025年与2024年中央经济工作会议重点任务对比 6图表2025年与2024年中央经济工作会议内容对比 7图表万得全A走势及其成交额、换手率 8图表万得全A股权风险溢价（ERP）走势（%） 8图表A股核心指数本周涨回幅（%） 9图表A股各类风格指数本周涨回幅（%） 9图表科创沪深300、创业板指/沪深300走势 9图表中证沪深300、微盘股/沪深300走势 9图表申万一级行业本周涨回幅（%） 图表A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今） 图表申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今） 图表全球重要股指本周涨回幅（%） 图表美股市场与行业指数本周涨回幅（%） 图表港股市场与行业指数本周涨回幅（%） 图表布伦特原油与伦敦金价格走势 图表铜金比、油金比走势 图表全球大类资产本周表现 图表中美10年期国债收益率及利差走势（%） 图表本周政策事件梳理 一、策略专题：中央经济工作会议点评2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。如何理解五个新必须？2024年中央经济工作会议以五个必须总结了对经济工作的规律性认知，而今年的会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会，并提出了五个新必须。我们认为，五个新必须可能是我们认知2026年经济工作与政策取向的重要指引。一是必须充分挖掘经济潜能，指向我国具备超大规模市场和强大生产能力的优势，应充分利用上述优势在扩内需等领域培育更多新的经济增长点；二是必须坚持政策支持和改革创新并举，这与政策取向中加大逆周期和跨周期调节力度等措辞相呼应，表明在提供短期政策支持时还应同时具备长远的政策视野，增量更要提质；三是必须做到既‘放得活’又‘管得好’，二十届三中全会关于全面深化改革的《决定》曾提出既‘放得活’又‘管得住’，本次会议将管得住改为管得好，表明了对全面深化改革、整治内卷式竞争、建设全面统一大市场的更高要求；四是必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，进一步强调投资于人的重要性，主要可能包含两方面含义，将人视作消费主体，则通过惠民生、提收入、稳就业来释放人的消费潜力，将人视作创新主体，则通过教育科技人才发展方案强化人力资本；五是必须以苦练内功来应对外部挑战，既是明确要客观认知外部环境变化影响加深、必须积极应对外部挑战，也是明确经济工作应更多由内需主导。总体思路与政策取向有何变化？20252024出三点变化。一是2026年对总量增长的要求并不迫切，进一步强调质的提升，总体思路指出优化供给、做优增量、纵深推进全国统一大市场建设、推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，政策取向指出加大逆周期与跨周期调节力度，财政政策提出保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预示着财政赤字可能不会有进一步提升，货币政策由适时降准降息改为灵活高效运用降准降息等多种政策工具；二是科技创新领域的重点任务进一步聚焦新质生产力，总体思路中指出因地制宜发展新质生产力，相比上一年的推动科技创新和产业创新融合发展进一步向新质生产力明确，指向2026年商业航天等未来产业方向可能迎来更多的政策出台与商业化进展，具备更多的投资机会；三是对民生的重视程度持续提升，或逐渐激发消费潜力，本次中央经济工作会议在稳预期的基础上新增稳就业、稳企业、稳市场，若后续政策出台能够对就业与收入预期产生正向作用，或有望逐渐激发人作为消费主体的消费潜力。重点任务排序变化与内容增量梳理排序看，继续重视内需、创新等排序靠前的重点任务，防风险排序后置或反映地产仍以托底为主、化债有望常态化。具体看，内需、创新、改革、开放仍然是重点任务的前四项，防风险排序调至最后一项，城乡、区域、绿色、民生任务排序依次前进，其中城乡与区域重点任务由两项融合为一项。内需任务增量看，内需地位进一步提升，会议强调内需主导，新增制定实施城乡居民增收计划指向改善居民消费意愿，优化‘两新’政策实施可能反映2026年消费补贴进一步加码幅度不大、更多转向服务消费等，推动投资跌回稳稳一方面要依靠适增增加中央预内内投资规模，一方面也要进一步加强超长期特别国债对两重项目的支持。创新任务增量看，进一步强调科技人才的重要性，提出制定一体推进教育科技人才发展方案。改革任务增量看，反内卷定调进一步明确，会议明确指出深入整治‘内卷式’竞争。绿色任务增量看，要关注深入推进重点行业节能降碳改造对上游设备需求的可能拉动，制定能源强国建设规划纲要则表明新能源产业仍然是中国重点发展方向。防风险任务增量看，提出着力稳定房地产市场，路径为因城施策控增量、去库存、优供给，指向商品房销售是政策优化与出清的重点方向，新增积极有序化解地方政府债务风险，政策将推动化债常态化演进。图表1：2025年与2024年中央经济工作会议重点任务对比国政府图表2：2025年与2024年中央经济工作会议内容对比2025年中央经济工作会议通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会：必须充分挖掘经济潜

2024年中央经济工作会议必须统筹好有效市场和有为政府的关系，形成既放得活又管得住的经济秩序。必须统筹五个必须能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既放得活又管得好，必须坚持投资好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环。必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。

系，因地制宜发展新质生产力。必须统筹好做优增量和盘活存量的关系，全面提高资源配置效率。必须统筹好提升质量和做大总量的关系，夯实中国式现代化的物质基础。坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供

发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合总体思路

给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现十五五良好开局。持续稳升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成十四五规划目标任务，为实现十五五良好开局打牢基础。总体取向要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。

要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持两重项目和两新财政政策政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财兜牢基层三保底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层三保底线。党政机关要坚持过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理稳升作为货币政策的重要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保货币政策要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功在合理均衡水平上的基本稳定。 能，创新金融工具，维护金融市场稳定。一是坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民

一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适增提高退休人员基本养老金，提高城增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化两新政策实施。清理消费领域不合理限制措乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施两新政策，创新多元任务1施，释放服务消费潜力。推动投资跌回稳稳，适增增加中央预内内投资规模，优化实施

化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经两重项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激济。加强自上而下组织协调，更大力度支持两重项目。适度增加中央预内内投资。加强财发民间投资活力。高质量推进城市更新。政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划十五五重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。制定一体推进教育科技人才发展方案。建设北二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心。强化企业创新主体地攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展人工任务2位，完善新兴领域知识产权保护制度。制定服务业扩能提质行动方案。实施新一轮重点产业智能+行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大链高质量发展行动。深化拓展人工智能+，完善人工智能治理。创新科技金融服务。耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。任务3三是坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。制定全国统一大市场建设条例，深入整治三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。高质量完成国有企业改革内卷式竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政深化提升行动，出台民营经济促进法。开展规范涉企执法专项行动。制定全国统一大市场建策。加紧清理拖欠企业账款。推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展。拓展要素市设指引。加强监管，促进平台经济健康发展。统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力。场化改革试点。健全地方税体系。深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性资综合改革。 、适应性。任务4四是坚持对外开放，推动多领域合作共赢。稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开四是扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度放，优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进海南自由贸易港建设。推进贸易投资一体化、型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心内外贸一体化发展。鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易。深化外商投资促进政策落地。积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易。深化外商投资促进体制机制改革。稳体制机制改革。完善海外综合服务体系。推动共建一带一路高质量发展。推动商签更多区步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造投资中国品牌。推域和双边贸易投资协定。动高质量共建一带一路走深走实，完善海外综合服务体系。重点任务

任务5

五是坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动。统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。持续用力推动房地产市乡村全面振兴，推动县域经济高质量发展。严守耕地红线，毫不放松抓好粮食生产，促进粮场跌回稳稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控食等重要农产品价格保持在合理水平。持续巩固拓展脱贫攻坚成果，把常态化帮扶纳入乡村制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房振兴战略统筹实施，守牢不发生规模性返贫致贫底线。支持经济大省挑大梁。加强重点城市地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。稳妥处置地方中小金融机构风险。央地协同合群协调联动，深化跨行政区合作。加强主要海湾整体规划，推动海洋经济高质量发展。六是坚持双碳引领，推动全面绿色转型。深入推进重点行业节能降碳改造。制定能源强

力打击非法金融活动。六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。严守耕地红线，严格耕地占任务6

国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。加强全国碳排放权交易市场建补平衡管理。抓好粮食和重要农产品稳产保供，提高农业综合效益和竞争力。保护种粮农民设。实施固体废物综合治理行动，深入打好蓝天、碧水、净土保卫战，强化新污染物治理。和粮食主产区积极性，健全粮食价格形成机制。因地制宜推动兴业、强县、富民一体发展，三北工程攻坚 化。加强气象监测预报预警体系建设，千方百计拓宽农民增收渠道。发展现代化都市圈，提升超大特大城市现代化治理水平，大力方地区防洪 应对极端天气能力。七是坚持民生为大，努力为人民群众多办实事。实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生

发展县域经济。任务7

、农民工等重点群体就业，鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险。推进教七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。发挥区域协调发展战略、区域重大战略、育资源布局结构调整，增加普通高中学位供给和优质高校本科招生。优化药品集中采购，深主体功能区战略的叠加效应，积极培育新的增长极。提升经济发展优势区域的创新能力和辐化医保支付方式改革。实施康复护理扩容提升工程，推行长期护理保险制度，加强对困难群射带动作用。支持经济大省挑大梁，鼓励其他地区因地制宜、各展所长。深化东、中、西、体的关爱帮扶。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。扎实做好安全生产、防灾减灾东北地区产业协作，大力发展海洋经济和湾区经济。救灾、食品药品安全等工作。八是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。着力稳定房地产市场，因城施策控增量八是协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。进一步深化生态文明体任务8、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动好房子建设。加快构建房地产发展新模式。积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。制改革。营造绿色低碳产业健康发展生态，培育绿色建筑等新增长点。推动三北工程标志性战役取得重要成果，加快沙戈荒新能源基地建设。建立一批零碳园区，推动全国碳市场建设，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度。持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战。制定固体废物综合治理行动计划。实施生物多样性保护重大工程。加强自然灾害防治体系建设。任务9

-国政府

，增强人民群众获得感幸福感安全感。实施重点领域、重点行业支持计划，促进重点群体就业。加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障。落实好产业、就业等帮扶政策，确保不发生规模性返贫致贫，保障困难群众基本生活。推动义务教育优质均衡发展，扎实推进优质本科扩容。实施医疗卫生强基工程，制定促进生育政策。发展社区支持的居家养老，扩大普惠养老服务。坚持和发展新时代枫桥经验，加强公共安全系统施治。二、本周市场表现与政策事件（本周指12月12日增周）A股复盘：科技大涨驱动创指表现，宏观政策进入空窗期行情表现：科技大涨驱动创指表现，宏观政策进入空窗期本周A股市场核心指数表现分化A3900点下方，创业板指表现主要受科技股大涨驱动，129日特朗普宣布允许芯片，对光模块等海外映射方向形成利好催化。本周四市场出现一定波动，随着中央经济工作会议落地，未来一段时间宏观政策将处于空窗期，或引发部分资金观望情绪。增前A股ERP为2.76%，周内变动1.95bp，反映市场风险偏好小幅稳落。图表3：万得全A走势及其成交额、换手率

成交额（万亿元）右轴 万得全A 换手率（%）右

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-12-18 2025-02-21 2025-04-21 2025-06-20 2025-08-15 2025-10-20图表4：万得全A股权风险溢价（ERP）走势（%）万得全A-ERP（%） 均值(2010年至今) +1倍标准差 -1倍标准差 万得全A（右轴）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-12-18 2025-02-18 2025-04-18 2025-06-18 2025-08-18 2025-10-18

70006500600055005000450040003500本周A股指数多数上涨。北证50和创业板指表现居前，周度涨回幅分别为2.79%和2.74%；微盘股和上证指数表现较弱，周度涨回幅分别为-5.02%和-0.34%。风格绝对表现看，科技TMT和中游制造、中盘、中市盈率和绩优股占优。资金风格方面，基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨回幅分别为0.7%、-0.23%和-0.44%；行业风格方面，科技TMT（2.17%）和中游制造（1.08%）表现占优；个股特征方面，中盘（9%、中市盈率（8%）和绩优股（1%）表现占优。图表5：A股核心指数本周涨回幅（%） 图表6：A股各类风格指数本周涨回幅（%）本周涨回幅（%）-5.0-0.3-5.0-0.3-0.2-0.10.00.30.40.81.01.72.72.83210-1-2-3-4-550300503002000A5001000

2.521.510.52.521.510.50-1-22.22.21.61.10.1----0.7-1.1--仓 定源造2.11.0-1.00.40.20.00.40.81.00.71.9北创科50050505005050指

中深中证证证成指

中沪上上微证深证证盘TMT指股数TMT风格相对表现看，双创相对价值表现占优，小微盘相对大盘表现分化。300/3002000/300/3001.8%、2.82%、0.13%和-4.94%。图表7：科创50/沪深300、创业板指/沪深走势 图表8：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势科创50/沪深300 创业板指/沪深300（右轴） 中证2000/沪深300 微盘股/沪深300（右轴）0.350.330.310.290.270.250.230.212024-12-18 2025-04-18 2025-08-18

0.760.710.660.610.560.510.46

0.750.730.710.690.670.650.630.610.590.570.552024-12-182025-03-182025-06-182025-09-18

9080702.8%2.63%9日特朗普宣布允许英伟达向中国芯片，对海外内力产业链形成利好催化；国防军工中航天装备方向领涨，主SpacX5万亿美元，并计划最快于2026年中后期上市。图表9：申万一级行业本周涨回幅（%）6.32.86.32.82.61.41.20.80.30.2-2.96420-2-4-6

本周涨回幅（%）军 设设金

电化服产 石工 备备融

器工饰 化估值跟踪：指数分位多数上行，行业分位多数下行市场指数估值分位多数上行。（.%（.%00（89.4%）的PE500分位稳升较多，分别变动5.8、2.78、1.01个百分点。8030-2096%90%89%科 北 中创 证 证83%8030-2096%90%89%科 北 中创 证 证83%上证指数83%深证成指81%76%68%66%35%97%69%41%上证沪深中证中证创业板指陆股通基金重仓茅指数10005003005020005050PE（%（49%（20%、2.31.21个百分点。10005003005020005050图表11：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）4%4%806040200-20售

设制生 备造物

全球权益：涨回不一，巴西股市领涨IBOVKOSPI2.16%、1.64%、1.05%。图表12：全球重要股指本周涨回幅（%）2.16-0.082.16-0.08-1.62-0.63-0.57-0.52-0.42-0.34-0.190.660.680.730.781.051.64210-1-2-3-4-5-6

本周涨回幅（%）

-5.42KOSPIIBOV巴 韩 道 台 西 国 琼 湾 KOSPIIBOV斯 证 200工 交 200业 所

日 德 300DAX225经 国 300DAX225

英上香印国证港度富指恒孟时数生买

法 标 纳 国 普 斯 500CAC达 证500CAC克 交所30UKX30UKXloomber25bp最高水平，再次引发市场对AI产业发展进程的担忧。图表13：美股市场与行业指数本周涨回幅（%） 图表14：港股市场与行业指数本周涨回幅（%）32.4210-1-2-3-432.4210-1-2-3-41.21.4材金工必医可能房公信料融业需疗选源地用息消保消 产事技服费健费 业术务罗道标素琼普斯 达工 克业-2.3-1.6-1.1-0.8-0.6-0.60.30.41.11.02.3210-1-2-3-4-5-60.90.3-0.4-0.4-1.3-0.7-0.8-0.9-0.9-1.2-1.3-1.3-2.1-2.3-5.3数技国 技消性业企 业费消筑 业健业业业 业费5002000loomber5002000大类资产：商品价格涨回参半，中美利差扩张权益方面，。商品价格涨回参半，布伦特原油、伦敦金、CRB商品涨回幅分别为-4.13%、2.45%、-0.93%1.28%，铜金比、油金比均稳利率债方面，年期中美利差扩张。汇率方面，0.23%。图表15：布伦特原油与伦敦金价格走势 图表16：铜金比、油金比走势布伦特原油（美元/桶） 金（美元/盎司，右轴）350085 4500350080 4000757030006560 250055 2000

3.63.43.23.02.82.62.4

LME铜/伦敦金 布伦特原油/伦敦金（右轴）2025-01-102025-04-10 2025-07-10 2025-10-10 2025-01-10 2025-05-10 2025-09-10loomber loomber图表17：全球大类资产本周表现权益涨回幅（%）本周价格上周价格MSCI全球市场-0.181008.881010.73MSCI发达市场-0.244407.824418.63MSCI新兴市场0.331389.991385.48大宗商品涨回幅（%）本周价格上周价格布伦特原油（美元/桶）-4.1361.1263.75伦敦金（美元/盎司）2.454346.954243.00LME铜（美元/吨）-0.9311535.6911643.55CRB商品1.28543.67536.80利率债变动（bp）本周价格上周价格中国1年期国债收益率-1.371.39%1.40%10年期国债收益率-0.841.84%1.85%美国1年期国债收益率-7.103.53%3.60%10年期国债收益率4.904.18%4.14%中美利差1年期利差5.73-2.14%-2.19%10年期利差.74-2.34%-2.29%外汇（%）上周价格美元指数-0.6098.4098.99人民币兑美元0.230.14170.1414可转债涨回幅（%）本周价格上周价格中证转债指数0.20482.97482.00信用债变动（bp）本周价格上周价格中国3年期AAA+中票信用利差1.210.16%0.15%5年期AAA+中票信用利差-1.310.19%0.20%美国IG债OAS利差0.280.27%0.27%HY债OAS利差9.082.76%2.67%bloomber图表18：中美10年期国债收益率及利差走势（%）中美利差（%，右轴） 中债国债到期收益率:10年 10年期美国国债收益率54.543.532.521.512025-01-10 2025-03-10 2025-05-10 2025-07-10 2025-09-10 bloomber

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.52.4政策事件：国内公布多项经济数据；中央经济工作会议在京举行图表19：本周政策事件梳理小升、但升幅不及预期，与能源价格偏弱和内需走弱有关。小升、但升幅不及预期，与能源价格偏弱和内需走弱有关。在低基数下小升按美元计，2025年11月中国出口同比5.9，预期3.0，前值1.1；11月中国进口同比1.9，预期2.9，前值11月我国出口同比转正1.0。11月我国出口同比转正并大幅稳升，主因基数稳落、假期错位、中欧货运节奏扰动；按两年复合增速12月8日并大幅稳升，进口增速看，11月出口同比增6.2，与4月以来的中枢基本持平，指向我国出口韧性持续偏强。11月进口增速在低基数下国内宏观影响主要内容政策/事件日期12月8日

中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作

会议强调，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。要坚持内需主导；坚持创新驱动；坚持改革攻坚；坚持对外开放；坚持协调发展；坚持双碳引领；坚持民生为大；坚持守牢底线。2025年11月CPI同比0.7，预期0.7，前值0.2；核心CPI同比1.2，前值1.2；PPI同比-2.2，预期-2.0，前2025年11月CPI同比0.7，预期0.7，前值0.2；核心CPI同比1.2，前值1.2；PPI同比-2.2，预期-2.0，前11月CPI同比涨幅扩大，值-2.1。11月CPI同比涨幅扩大，主要得益于基数稳落和鲜菜价格超季节性上涨，核心CPI同比涨幅连续3个月12月10日PPI环比连续第二个月上保持在1以上；PPI环比连续第二个月上涨，“反内卷”、有色行业及下游消费品行业是主要拉动。涨12月11日

中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作

会议强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化两新政策实施。推动投资跌回稳稳，适增增加中央预内内投资规模。坚持创新驱动。深入整治内卷式竞争。加快新型能源体系建设。着力稳定房地产市场。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。利多利多员对美联储明年会降息多少持谨慎态度，但周三几乎可以确定降息的预期正在提振白银价格。口现货白银站上60美元关格近日的快速上涨主要受市场预期美联储将在12月9日至10日的会议结束时宣布降息25个基点所驱动。尽管交易12月9日现货白银首次站上60美元关口，再创历史新高。今年以来，白银价格已上涨超过一倍，远超黄金涨幅。白银价产业动态利多“性能第二强”的芯片。特朗普表示，美方将从相关芯片出口中收取25的分成。他还称，美国商务部正在敲定相关安排细节，同样的安排也将适用于超微半导体公司、英特尔等其他人工智能芯片公司。向中国出售H200芯片特朗普宣布允许英伟达许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但对每颗芯片收取一定费用。《纽约时报》称，H200芯片为英伟达12月9日据环球网援引路透社、彭博社等媒体报道，美国总统特朗普增地时间8日在社交媒体上发文宣布，美国政府将允国际关系基点的降息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。计划利多美联储FOMC降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50-3.75。会议声明指出经济温和扩张，就业增美联储FOMC降息25个基长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。为维持银行体系流动性充足，自点，启