星源卓镁星源卓镁：镁合金轻量化领域的领航者

目录前瞻局镁合金汽赛道 5铝金压铸起家镁合金压铸发优势切下游轻量化道 5股结构稳定 6主业务稳步增，费用率维稳定 7镁铝金压铸件为，持续赋能能源车轻量目标 8铝金压铸件稳基本面，镁金进一步进轻量化 9新源汽车行业景气发展，定龙头客拓展镁铝合下游应用 11公镁合金订单破40亿，“国+海外”产能局支撑2026量产 12基于铸件发展，极拓展人形器人下游领域 132025年开启形机器人量元年，小件合金产品介赛道 13人机器人轻量趋势显现，方面影响业化落地 14盈利测与投资评级 16核假设 16主财务数据预测 16估与评级 16风险素 17图表目录图表1：公司发展历程 5图表2：公司主要产品 5图表3：公司股权结构图截止2025Q3） 7图表4：公司管理层 7图表5：2020-2025Q3收及YOY 7图表6：2020-2025Q3母净利及YOY 7图表7：销售毛利率及销净利率 8图表8：公司费用率 8图表9：公司营收构成（元） 8图表10：主营业务毛利率 8图表11：奥迪A8全铝车身框架构 9图表12：汽车中的镁合金部件 9图表13：镁合金在新能源车上的中大型部件应用 9图表14：镁合金在新能源车上的成熟应用 9图表15：镁合金、铝合金料特性及优缺点 10图表16：镁合金半固态技发展历程 10图表17：镁半固态注射成技术制作的汽车中控屏背板 11图表18：预研半固态压铸车产品 11图表19：2020年至2025-11中国汽车及新能源销量 11图表20：2020年至2025-11新能源汽车渗透率变化 11图表21：汽车减重和燃油济性数据 12图表22：公司镁合金产品汽车上应用 12图表23：公司近一年镁合定点订单 13图表24：人形机器人各等级要应用场景和规模预期 13图表25：人形机器人产业生周期 14图表26：国内人形机器人预规模（亿元） 14图表27：人形机器人公司主产品参数 14图表28：特斯拉OptimusGen2结构拆解 15图表29：2021年至2025年铝、镁价格变动情（元/t） 15图表30：公司业务拆分（百元） 16图表31：估值与评级（收盘和EPS单位：元/每股） 17铝合金压铸起家，镁合金压铸先发优势切入下游轻量化赛道202003步，2009201420222023器壳体等产品并应用于上汽智己平台、上汽大通、上汽乘用车部分系列车型。2024300全球化产能扩张。2025年镁合金、铝合金精密压铸件占公司主营业务收入的90，卓镁转债11图表1：公司发展历程招股说明书，公司公告图表2：公司主要产品类别名称产品示意图产品应用汽车车灯散热支架汽车扶手结构件镁合金汽车座椅扶手组件汽车中控台零部件镁合金汽车中控台骨架汽车显示系统零部件镁合金显示器背板新能源汽车动力总成零部件镁合金变速箱集总成壳EV400V镁合金变速箱集总成壳EV800V铝合金汽车脚踏板骨架镁合金轮胎支架高清洁度自动驾驶模组零部件高清洁度铝合金域控制器壳体电动自行车功能件及结构件镁合金电动自行车变速器箱体镁合金电动自行车车架园林机械零配件2025年半年报股权结构稳定公股权结构稳定公司际控制为邱卓接持有司3.36的股份通宁波源星雄持有公司60.41的股份，其中邱露瑜为其女儿，三者与宁波睿之越构成一致行动人，共同持公司70.13股权公司前大股东股比例为71.85，股权构较为中。图表3：公司股权结构图（截止2025Q3）2025年公司三季度报告,董事长邱卓雄自毕业起一直从事模具及压铸相关业务，扎实推进产业技术升级。图表4：公司管理层姓名职位背景邱卓雄1971年619972003源有限并开展模具及压铸产品销售业务至今。陆满芬1971年8月生,中国国籍,星源卓镁董事、副总经理。历任宁波星源机械有限公司董事、财务负责人;兼任宁波市北仑兴业卓昌房屋租赁有限公司执行董事。王宏平1972年5监事、生产部经理、宁波市北仑兴业卓昌房屋租赁有限公司经理。主营业务稳步增长，费用率维持稳定营收持续增长，利润短期受产能扩张、研发等影响短期承压。2024利润分别为4.09、0.80亿元，同比分别+16.01；2025前3季度，公司营收和归母净利分别为2.920.45亿元同分别+1.48净润主要产能扩研发投图表5：2020-2025Q3营及YOY 图表6：2020-2025Q3归母利及YOY4.543.532.521.510.50

2020 2021 2022 2023 2024 营业收入（亿元） YOY（）

35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

2020 2021 2022 2023 2024 归母净利润（亿元） YOY（）

50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00注：若不单独说明，2025Q3为Q1-Q3期间，本文均是公司近年来销售毛利率与净利率呈现先降后稳、短期承压但长期结构优化的特征。2025位固定成本摊销上升。净利率下滑主因是期间费用率持续攀升。2025计2228.83万元占收比重达7.63费用率于稳态研发费用同比增长显著映公司 10.000.00

2020 2021 2022 2023 2024 2025Q3

0.0020202021202220232024 2025Q320202021202220232024 2025Q3图表7：销售毛利率及销售净利率图表8：公司费用率60.008.0050.006.00 40.004.0030.0020.002.00-4.00

销售费用率 管理费用率销售毛利率（） 销售净利率（） 研发费用率 财务费用率2024年镁合金毛利率回升至33.77，受益于单重售价提升与单位成本下降，但2025年上半年再度回落至30.23，主要受原材料价格波动、产能爬坡期费用上升及客户议价压力影响镁合金产品收入占比从2023年的60.3提升至2025年上半年的68.0成为绝对主导，图表公司营收成（亿元） 图表10：主营业务毛率镁铝合金压铸件为基，持续赋能新能源车轻量化目标铝合金压铸件稳固基本面，镁合金进一步促进轻量化（用于发机缸体关键部是当轻量化新材料例如铝车身奥迪A8系采用全铝间框架构盖件用合金板压而成质量钢制车相比减了约30而镁合金的密度仅为铝合金2/3，能够在此基础上再减少整车重量15到20兼具导热、减震等性能，可制造超70种汽车部件，是进一步轻量化的重要方向。图表11：奥迪A8全铝身框架结构 表12：汽车的镁合金零件徐世伟《汽车轻量化技术研究现状及展望》，世伟《汽车轻量化技术研究现状及展望》，M7SU7图表13：镁合金在新能源汽车上的中大型部件应用图表14：镁合金在新能源汽车上的成熟应用孔昌昌《轻合金在汽车轻量化中的应用现状及展望 展望

孔昌昌《轻合金在汽车轻量化中的应用现状及镁金在应用上仍面临一些技难题我国原产量占球镁合因轻量潜力图表15：镁合金、铝合金材料特性及优缺点材料材料特性优点缺点镁合金1.8g·cm³106-147Mpa);冲载时收能比高50。铝合铝合金密度低(约2.7g·cm³)、抗压强度更高(约200-400MPa)、材料表面易于上色。料成型性高。产量比传统钢材低，价格高。华经产业研究院，周超群等《汽车用轻量化材料的研究进展图表16：镁合金半固态技术发展历程谷立东等《镁合金半固态注射成型技术的发展现状与应用前景公司镁合金制造已形成模具设计-铸造-后处理-加工的全链条技术体系，技术力突出。目前公司已完成新能源车镁合金动力总成箱体等研发技术，正在研发轻量化镁合金箱体先进注射成型技术。其主打的半固态压铸工艺适配于新能源车和航空轻量化，铸件缺陷少精度高，强度高10-30，材料废料仅5-10；但设备成本较高，批量效率低。公司自2009年布局该技术，全链条积累领先于竞品。图表17：镁半固态射成型技术作的汽车中屏背板 图表18：预研半固态铸汽车产品谷立东《镁合金半固态注射成型技术的发展现状与应用前景

孔昌昌《轻合金在汽车轻量化中的应用现状及展望新能源汽车行业高景气发展，锚定龙头客户拓展镁铝合金下游应用2021年至2024年，新能源汽车渗透率由5.2上升至40.9，2024年全年销量达到1285.8万辆，同比长36.12025年1-11月能源汽累计零量为1473.4万辆渗率达到47.4，3.0提出能源汽到2040年渗透达80以，加快进汽车业全面动化进。图表19：2020年至2025-11中国汽车新能源销量 表20：2020年至2025-11新能汽车渗透率化中汽协 中协2025年新能源车企以增配不加价替代直接降价，轻量化辅助技术发展。比亚迪下放15整体能提升奇瑞车实车试数据示新能源车减重均续航力增加5-8。相关研究也表明，在市区的运行工况下，平均车重1600千克的新能源汽车如果减重20，能量消可以减少15，加电池程成本低。车辆类型质量（吨平均油耗（升）/100千米）100（/100）全寿命周期里程（1000千米）减重100千克全寿命节油（升）小型轿车长途为主160.36200720小型轿车市区为主18.50.36150829中型轿车长途为主1.690.28300844豪华轿车长途为主2120.3100300德国能源与环保研究所，公司招股说明书公司镁合金产品在汽车领域应用场景多元。在汽车电动智能化背景下，其质轻、电磁屏蔽佳、散热消震好的特征更加契合零部件轻量化等高要求。2023-2024年公司汽车类产品营收占比达87.30/89.49图表22：公司镁合金产品在汽车上应用公告2.3公司镁合金订单破40亿，国内+海外产能布局支撑2026量产公司自2024年起密集获得新能源汽车镁合金零部件项目定点，订单规模持续扩大，主要聚焦20251142.9940.94公司当前产能布局以中国宁波奉化为核心，同步推进泰国海外生产基地建设，形成国内+海外双轮驱动格局。宁波奉化年产300万套高强度大型镁合金精密成型件项目为公司核心扩产计74.5Plus2026图表23：公司近一年镁合金定点订单订单公告时间客户类型产品名称预计量产时间生命周期销售供货期总金额（亿元）2025-11国内新能源整车厂商新能源汽车镁合金动力总成壳体2026年第三季度20.212026–2029年2025-8国内汽车零部件厂商新能源汽车镁合金动力总成壳体2026年3月末7.132026–2031年2025-4国内汽车零部件厂商新能源汽车镁合金动力总成壳体2026年6.52026–2029年2024-11国内汽车零部件厂商新能源汽车镁合金动力总成壳体2025年中旬7.12025–2031年2024-10国内汽车零部件厂商镁合金显示器背板系列产品2026年第四季度2.052026–2030年公告基于压铸件发展，积极拓展人形机器人下游领域20255形机器人处于Lv1Lv2图表24：人形机器人各等级主要应用场景和规模预期中国信通院《人形机器人产业发展报告人形机器人产业处于从0到1萌芽阶段，随着供应链成熟有望推动降本。人形机器人降本是2025器人将有望渗透B202975090。图表25：人机器人产业命周期 图表26：国内形机器人预规模（亿元）亿欧库 嘉世询人形机器人轻量化趋势显现，多方面影响商业化落地1.31.880Optimus12Optimus63图表27：人形机器人公司主要产品参数新战略资讯OptimusGen21430kg，14.5kg4-5kg，特斯拉OptimusV3FSD图表28：特斯拉OptimusGen2结构拆解宁波福斯特磁业2021-2022；2023图表29：2021年至2025年铝、镁价格变动情况（元/t）80,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.002021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09-222023-10-222023-11-222023-12-222024-01-222024-02-222024-03-222024-04-222024-05-222024-06-222024-07-222024-08-222024-09-222024-10-222024-11-222024-12-222025-01-222025-02-222025-03-222025-04-222025-05-222025-06-222025-07-222025-08-222025-09-222025-10-222025-11-22盈利预测与投资评级核心假设20251633.842025-2027收分别3.15/5.82/8.15亿元预计毛率分别为30.00/29.00；202512162.38预计2025-2027年营收增速为-6.00;预计2025-2027年，毛利率分别为/27.00/26.00。2025-2027为3.1/3.2/3.3；6.2/5.9/5.9；5.1/5.0/4.9图表30：公司业务拆分（百万元）年份202320242025E2026E2027E镁合金压铸件收入212.20283.57314.77582.32815.24YOY33.6411.0085.0040.00成本142.75187.81220.34413.44586.97YOY31.5717.3287.6441.97毛利69.4595.7694.43168.87228.27利()32.7333.7730.0029.0028.00铝合金压铸件收入112.31101.7895.6798.54102.49YOY-9.37-6.003.004.00成本76.7068.5367.937