一个新视角：何时有为

内容目录期益场要特征理 4部素：11前经济据现化年经济据压局或续 25联如降息25点，部歧向阵指引用失 29图表目录、股跌不，股跌（） 5本高净数优 5主指涨幅览 5本涨居的分板块 5本万全A日成交小回升 6南资今累流入破亿关 610以南资流入向 610以南资流出向 6本主宽基ETF小幅流为主 7主线清晰度评估指标显示当前正处于行业高度轮动、主线混乱的无为时间 7史均看线混的间占年40左右 8末初情指数势比 8年到年盘指相大指的势（2012-2024年均） 9年到年同风相全A超走（2012-2024平） 9长格价性较，价风容发生值归 92023年~2025央经工会内对比 1010月-11月一级行业的涨跌情况符合高切低行情的特征 1112月来着低行的束成板再次涨 11前切行踪指回到部预着高低情结束 12周TMT交比快反至35 12期金对的方是信军、媒等业 12技块部季度来历逐向业趋明的向焦过程 13A科板内的分在期现为出 13A成板整相对值赢但化度并高 14前A股技顺周的额到史位附近 14周相科行到史位风切等待PPI点认() 14期杠策绎后杠策超有回摆 15大股率国债益的价经于2百点 15社融与信贷同比的分化背景下的A股流动性牛市 15年来数上涨背下社、资的本数持下滑 16史科风四季相跑，跨期间次初现好 16从2012年今历史情势均看科技块年额特比较确 17球AI产趋爆发，前A股技美股技持振势 17民中价上调导民汇有升值 18期元率和美利背，现做空元套交规不断大 18A盈格变：30-60，前技+海占过30，渐为新利业加对业化与游周盈占比相关 202010以城速率高对中制消费地盈周期 203m10s差大 21一中利小，债差大 21端债益低，端高 21周元数走弱 22周金货高 22周油格走低 23周价低 2411月CPI各当月比化 2611月PPI比转正 2611月出同速回升 2611月美出幅回落 2711月口项比 27频据踪 28联储2025年9月与2025年12月FOMC议点图 30CME降预（12月13日新） 30联储2025年12月SEP预测 31联储2025年12月FOMC与10月FOMC声明比 31期联官开表（12月13更） 32Polymarket上任美储席押，塞特沃遥领先 33威和赛政策斜比 33近期权益市场重要交易特征梳理A20251212500道累涨0.66盘上周场块现分跌现原料板以的涨领工与消费板紧其别涨1.20和1.59融医保及非日常生活消费品板块也录得上涨，涨幅分别为1.99、0.57和0.44，房地产板块微0.232.981.971.16，0.93。从海外市场表现及消息面来看，主要影响因素如下：一、美联储完成第三次降息后，市场关注点转向未来降息路径的不确定性，导致部分利好兑现后的获利了结；二、周二（12月10日）盘后，软件巨头甲骨因业绩不及预期且大幅上调资本支出计划，股价重挫。周五（12月12日），芯片巨头博通尽管给出了强劲营收指引，但因未提供完整的AI收入指引，股价暴跌超11；三、市场资金出现明显的风格轮动，从成长型科技股流向对利率敏感且估值较低的传统金融、工业等板块。这些因素共同导致了科技弱、传统强的市场格局。欧股各国股指涨跌不一。欧元区STOXX50（欧元）累跌0.06，德国DAX收涨1.05，法国CAC40收跌0.57，英国富时100收跌0.19。消息面看：一、周初投资者因等待美联储利率决议而普遍保持谨慎。周三美联储宣布降息25个基点，但同时对2026年的政策路径释放了观望信号。这一鸽派行动最初提振了全球风险偏好，欧洲银行股等板块受利好上涨，但后续乐观情绪有所减弱。二、美联储带来的乐观情绪，被美国科技公司的负面业绩所抵消。先是甲骨因业绩展望疲弱而股价重挫，随后博通的财报加剧了市场对AI领域投资泡沫的担忧。悲观情绪蔓延至欧洲，对科技股权重较高的法国CAC40市等市场以及追踪美国情绪的英国富时100指数构成了压力。三、德国DAX指数表现强势，部分原因是其包含大量对全球增长敏感的工业股，能更直接受益于美联储降息带来的乐观情绪，同时技术分析显示其突破了近期调整趋势。而英国方面，周五公布的10月GDP数据显示经济意外收缩，增强了市场对英国央行降息的预期，这虽支撑了利率敏感板块，但整体上压制了富时100指数的表现。法国股市则受到消费和科技板块走弱的拖累。0.431.730.51对较别跌0.490.57与0.87非必性消用业综企业地1.171.755.55本周美股、欧股涨跌不一，港股普跌（本周美股、欧股涨跌不一，港股普跌（%）国投证券证券研究所第一本上指跌0.34，深300跌0.08，中证500涨1.01创板涨恒生指数跌0.42(CPOA19385本周高市净指数占优本周高市净指数占优主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国投证券证券研究所主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所本周万得全本周万得全A日均成交额小幅回升国投证券证券研究所311341212202512874（、（（等。ETFETFA50066.7814.01300A501000ETFETFETF37.45、2.6034.64南向资金今年累计流入突破万亿大关南向资金今年累计流入突破万亿大关10月以来南向资金流入方向10月以来南向资金流入方向10月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所本周主流宽基本周主流宽基ETF小幅净流入为主国投证券证券研究所第三，临近年末，我们此前强调的高切低行情已然结束，而随着低位板块完成补涨，市场再次进入到缺乏清晰主线的阶段，尤其在宏观重要事件纷纷落地（美联储降息、中央经济工作会议召开等），市场进入到政策和数据的空窗期。为了刻画当前市场所处的这种主线混乱的状态，我们以周为单位统计一级行业周度涨跌幅的排名情况，并统计滚动四周（一个月）排名前五的行业中有几个不重复的行业，显然，最高值为20个，这意味着近四周每周涨幅前五5A股市场主线清晰度评估指标，历史上这一数值的波动范围大致在30~80之间，我们又可以将其中的两个区间（55~80和30~55）定义为主线清晰的有为时间和主线混乱的无为时间。从历史统计来看，2011年至今，每年主线清晰的有为时间占比在60左右，而主线混乱的无为时间占比在40左右。部分年份主线清晰的占比会较高，例如2011年、2013-2014年、2017年、2021年等，这些年份往往在宏观和产业上有明确趋势，而有些年份主线混乱的时间占比更高，主线清晰的时间较少，例如2023年和2024年，往往是宏观经济偏弱，市场预期也较为混乱的阶段。相对而言，2025年是一个较为均衡的年份，两个时间段占比接近50，与历史均值相比无为时间相对较多一些。主线清晰度评估指标显示当前正处于行业高度轮动、主线混乱的“无为”时间3-4主线清晰度评估指标显示当前正处于行业高度轮动、主线混乱的“无为”时间国投证券证券研究所历史平均来看，主线混乱的时间段占全年历史平均来看，主线混乱的时间段占全年40%左右2000A（12（1的大300123.09，12-13.3012月-11.63300在科技、消费、制造、资源、金融地产五大风格的走势规律中，不难发现，在每年的12月到111条件概率达到70左右）岁末年初行情中各指数走势对比岁末年初行情中各指数走势对比国投证券证券研究所每年底到次年初小盘指数相对大盘指数的走势（每年底到次年初小盘指数相对大盘指数的走势（2012-2024年平均）每年底到次年初不同风格相对全A超额走势（每年底到次年初不同风格相对全A超额走势（2012-2024年平均）成长风格的价格惯性较强，而价值风格容易发生均值回归成长风格的价格惯性较强，而价值风格容易发生均值回归第五，2025年中央经济工作会议12月10日至11日在北京，本次会议处于十四五收官与十五五开局的历史交汇点。会议全面总结了2025年经济工作，深刻分析当前形势，并对2026年经济工作作出系统部署。整体而言，我们认为面对供强需弱的深层矛盾，在坚持稳中求进总基调的基础上，政策逻辑转向存量与增量并重，并非大水漫灌式一味追求增速，而是苦练内功来应对内外部挑战。对于宏观基本面而言，值得高度重视的是随着高层预判重点领域风险化解取得积极进展，意味着围绕着房地产、地方债务和金融三大领域风险得到有效化解，对应相关领域紧缩性约束有望得以逐渐缓解，结合2025年经济社会发展主要目标将顺利完成，我国经济顶压前行、向新向优发展的论述，或意味着基于新旧动能转换的曙光有望在2026年明确；对于资本市场而言，值得高度重视的是区别于与此前稳住楼市股市的表态，随着近一年以来国内股市明显回暖，本次政治局会议与中央经济工作会议对资本市场着墨偏少，强调持续深化资本市场投融资综合改革。20232023年~2025年中央经济工作会议内容对比华社、共产党网、国投证券证券研究所第六，对于当前市场的结构特征，我们在9月初就提出高切低指标接近区间顶点，并多130A9点附近，与2025年2（相对11第一可以观察高切低指标的变化，该指标在12月初已经从区间高点60回落至距离区间低点30附近，根据历史上高切低持续时间的规律来看，本次高切低行情持续了2个月左右，也基本符合历史上高切低行情的平均时长，由此我们此前已经强调高切低行情的结束，12月以来可以看到的是成长风格再度反弹，通信、军工领涨，有色金属也再次上涨；第二可以观察交易拥挤度的变化，以TMT指数代表科技行业来看，2023年至今TMT指数成25-50之间，1112TMT35第三可以观察科技板块内部聚焦的情况，科技板块内部自二季度以来经历了逐步向产业趋势明确的方向聚焦的过程。首先是业绩确定性和产业趋势尚待明确的AI应用和机器人，在二季度出现了掉队，存储、PCB、光模块等AI硬件继续在科技中领涨；而进入三季度开始，光模块相对于其他硬件链条的优势更为明显。11月以来，谷歌Gemini3的崛起和围绕TPU路线的火热讨论，又导致谷歌产业链相对英伟达产业链更占优。这种科技内部的缩圈，配合市场逐步的缩量，体现出资金涌入高确定性方向的特征，本质也是一种风险偏好的下降和预期的回摆。1010月-11月一级行业的涨跌情况符合“高切低行情”的特征12月以来随着高切低行情的结束，成长板块再次领涨12月以来随着高切低行情的结束，成长板块再次领涨当前高切低行情跟踪指标回落到底部，预示着高切低行情的结束当前高切低行情跟踪指标回落到底部，预示着高切低行情的结束本周本周TMT成交额占比快速反弹至35%近期资金相对涌入的方向是通信、军工、传媒等行业近期资金相对涌入的方向是通信、军工、传媒等行业科技板块内部自二季度以来经历了逐步向产业趋势明确的方向聚焦的过程科技板块内部自二季度以来经历了逐步向产业趋势明确的方向聚焦的过程国投证券证券研究所AAA（PCB（AAIAAA62025A/AA股科技板块内部的分化在近期表现尤为突出国投证券证券研究所AA股成长板块整体相对价值跑赢，但分化程度并不高当前A股科技相对顺周期的超额来到历史高位附近当前A股科技相对顺周期的超额来到历史高位附近顺周期相对科技运行到历史低位，风格切换等待PPI拐点确认顺周期相对科技运行到历史低位，风格切换等待PPI拐点确认(%)近期反杠铃策略演绎后，杠铃策略超额有所回摆近期反杠铃策略演绎后，杠铃策略超额有所回摆四大行股息率相对国债收益率的溢价已经低于四大行股息率相对国债收益率的溢价已经低于2个百分点社融与信贷同比的分化背景下的社融与信贷同比的分化背景下的A股“流动性牛”市今年以来指数持续上涨的背景下，社零、投资的基本面数据持续下滑今年以来指数持续上涨的背景下，社零、投资的基本面数据持续下滑国投证券证券研究所12012AAI历史上科技风格在四季度相对跑输，而跨年期间及次年初表现较好历史上科技风格在四季度相对跑输，而跨年期间及次年初表现较好国投证券证券研究所从从2012年至今的历史行情走势的均值看，科技板块跨年超额的特征比较明确国投证券证券研究所全球全球AI产业趋势爆发下，当前A股科技和美股科技保持共振走势国投证券证券研究所CarryTrade7.087.07887.065302024年10CFETS44999-100一、人民币对美元中间价自9月以来持续向偏强方向调整。这既是对国内经济年初以来强于预期、美元阶段性大幅回落的滞后补涨，也反映出人民币此前对美元的升值幅度不足，与基本面改善并不匹配。在此背景下，汇率调控更倾向于推动CFETS等人民币对一篮子货币指数温和上行，从双边汇率转向更强调有效汇率的稳定，有助于为出口企业与跨境经营主体提供一个更稳定、可预期的外部环境。7增加，引导外资流入与本币资产配置升温，进一步抬升了市场对人民币的信心。资本项与经常项目合力，使人民币在外部不确定性仍高的情况下保持了较强的韧性。1220244-5121819人民币中间价持续上调引导人民币汇率有序升值人民币中间价持续上调引导人民币汇率有序升值近期日元汇率再次和美日利差背离，体现出做空日元的套息交易规模不断扩大近期日元汇率再次和美日利差背离，体现出做空日元的套息交易规模不断扩大A2000-2008（）30602010-2016（3060。（2003-200620102022OFDI）15。的块占A股除金）利比破30后在续5-8年持提升至60基于近两年A股盈利格局的观察来看，科技+出海两大板块成为最为突出的新崛起势力。目前看，随着中国新旧动能转换进程中，所对应A股科技+出海两大板块占A股盈利占比在2023年突破30，目前达到36。基于从此前工业化到城镇化过程中A股盈利占比规律的观察，我们倾向于认为在步入数智全球化的大趋势下，科技+出海盈利占比在未来相当长时间内将持续提升并向60靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线。AA50APPI走势相关PPIA此外，基于本次A股三季报财务基本面情况，我们作出以下分析和判断：1APPI全全A两非利速为3.27比2025H1的1.36小幅上；收比别为1.21相比H1的0.03样幅；ROE水分别为7.65/6.07，环比2025H1的7.45度上。同时，伴随着自由现金流与销售净利率两大核心指标出现好转，2025Q3全A/全A两非销售净利率（TTM）分别为8.18/4.39，环比2025Q1分别+0.44pct/+0.22pct，Q3全A经营现金流/营业收入比例上升至25.34，反映出Q3企业运行过程当中内卷现象与资金回流状态有所好转。APPIROE（TTM）2、基于结构角度，我们认为：AI产业链+出海+涨价资源品依然是核心景气主线：AITMT（2025Q3+1436主要工机）客商用（+44.92等维持为健增；源价上受价格续涨有金（+36.663（+18.84）序创板（+19.28）>证深300（+5.23中证2.08）。4、基于盈利和估值匹配性的角度：工程机械、家电、游戏、锂电、化工具备较强性价比。PEGPB-ROEAA股盈利格局变迁：30%-60%，当前科技+出海占比超过30%，逐渐成为新盈利主线国投证券证券研究所ROE（2004-200620102024TMTOFDI）TMT+ROE15%50ROE突

2010消费+地产盈利周期 Choice，国投券证券究所 Choice，国投券证券究所美国3月债益收3.63前值3.71；10年国收率报收4.19，周4.14。121025个基点，直接引导了短期利率下行，导3的担忧，投资者要求更高的期限溢价，从而推高了10年期等长期国债收益率。三、本周美国政府或因法院裁决面临巨额关税退还传言甚嚣尘上，这一可能恶化财政状况的担忧，直接触发了市场对长期国债的抛售，进一步助推了长期收益率上升。四、特朗普公开讲话称希望将利率降低至1%，引发市场对美联储独立性的担忧。综合本周短跌长涨的走势看，未来长端美债收益率料将维持高位震荡。核心是美联储降息对短端的利好效应有限，而美国财政赤字与通胀前景仍是主导长期走势的核心矛盾，市场对此的担忧持续存在，会继续要求更高的期限溢价，使长期利率易升难降。3m10s3m10s利差扩大国投证券证券研究所近一周中美利差缩小，长债利差扩大短端美债收益率走低，长端走高近一周中美利差缩小，长债利差扩大短端美债收益率走低，长端走高 国证券券究所 国证券券究所98.98252026央行可能维持利率不变，日本央行和澳大利亚央行甚至有加息可能。这种货币政策路径的差异，削弱了美元的相对吸引力。行的可能性较高。本周美元指数小幅走弱本周美元指数小幅走弱国投证券证券研究所伦敦金现最新价格4346.95美元/盎司，上周前值4243.00美元/盎司，COMEX黄金期货最新价格为4329.80美元/盎司，上周前值4227.70美元/盎司。消息面上，一、美联储宣布降息25个基点，且主席鲍威尔表态不及预期鹰派，同时意外宣布启动迷你QE以重建准备金。二、美国当周初请失业金人数大幅增加，强化了经济与就业市场疲软的预期，巩固了降息逻辑。三、俄乌局势紧张美欧之间分歧巨大，谈判进展了了。四、美股AI泡沫担忧重燃，推动资金撤出风险资产进入黄金寻求避险。的首选避险地，AI本周黄金现货价走高本周黄金现货价走高国投证券证券研究所WTI57.51/60.11/桶。IPE61.22/63.86桶。本周原油价格震荡走低本周原油价格震荡走低国投证券证券研究所LME铜本周报收11515.00美元/吨，上周报收11620.50美元/吨。一、本周五市场对人工智能等领域资产泡沫的担忧重燃，引发了全球风险资产的普遍抛售。作为典型的风险资产，铜的多头头寸也遭到大规模平仓，这是导致价格回调的直接导火索。二、尽管供应端持续紧张（如印尼、智利等主要矿山停产），但全球库存分布极端失衡。为规避潜在的美国关税，大量铜被提前运往美国，导致美国COMEX库存激增，而LME等非美地区库存极低。混乱的库存的格局扰乱了市场预期，加剧了价格波动。三、铜价在创下历史新高后，过高的价格开始显著抑制实际购买需求，特别是来自中国等主要消费国的买家普遍表现出畏高情绪，使得价格上涨缺乏持续的现货买盘支撑。本周铜价走低本周铜价走低国投证券证券研究所或延续11（CPI）（PPI）CPICPI方物易出值同长4.1续10个保增其口长5.7口长1.7示贸性体看需温和复工业域初显善外需通胀数据方面，11月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7，前值为0.2，同比涨幅显著扩大；环比下降0.1，前值为持平。全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2，前值为-2.4，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比上涨0.1，为连续第二个月上涨。从CPI看，同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨影响，11月食品项CPI同比从-2.9大幅回升至0.2，尤其是猪肉和鲜菜价格因天气转冷、消费需求季节性增加而上涨。同时受南北方降雨降温导致的生产储运成本上升等影响，鲜菜、鲜果、牛羊肉价格集体回升，但要注意的是鲜菜、鲜果这些农产品价格上涨属于短期内天气扰动造成的供给冲击，持续性较弱然而。非食品价格相对平稳，能源价格因国际油价调整小幅回落，导致整体环比微降。值得关注的是，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2，已连续3个月保持在1以上的温和扩张区间，表明整体消费需求的内生修复动力持续。PPI方面，环比上涨0.1，实现连续两个月正增长，显示国内工业生产需求在稳增长政策支持下继续边际改善。PPI同比从10月的-2.1小幅走阔至-2.2，主要受上年同期对比基数走高影响。煤炭、燃气采暖需求季节性回升，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、燃气生产供应业价格环比上涨4.1、3.4和0.7，可能是受今年多地寒冷提前，采暖季提早的影响。在政策主导的供需优化方面，重点行业产能治理与反内卷政策持续显效，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅均已连续多个月收窄。进出口数据方面，11月以美元计价的出口同比大幅回升至5.9，前值为-1.1；进口同比增长1.9，前值为1.0。进出口总额为5490.3亿美元，环比增长5.5，同比增长4.3，显示全球贸易活动的景气度回升。贸易顺差为1116.8亿美元，前值为901亿美元，环比增速为正。出口的强劲反弹主要得益于两方面：一是去年同期因全球需求走弱形成的低基数效应，去年同比增速由12.6降至6.6。二是年末海外节日消费需求对电子产品、服装等商品的拉动作用显现。海外需求保持旺盛，全球制造业PMI连续4个月处于扩张区间。我国对欧盟、非洲、拉丁美洲出口同比增速较10月有明显的抬升。对美出口同比增速小幅回落，虽然11月10日起美国取消针对中国商品加征的10所谓芬太尼关税，但中美贸易协议的影响可能在12月才会逐步显现。分产品来看，机电产品是主要拉动项。11月机电产品出口同比9.7，10月为1.2，拉动整体出口同比5.8个百分点。进口增速虽保持正增长，但1.9的增幅仍处于较低水平，幅度不及预期的3。分项来看，铜铁矿、半导体链进口需求旺盛。上游铜矿、铁矿进口分别同比增长35.3、15.9，机电产品中的集成电路、半导体、自动数据处理设备进口分别增长13.9、6.9、6.8。高新技术产品进口同比增速由3.0回升至10.2。1111月CPI及各分项当月同比变化1111月PPI环比增速转正1111月进出口同比增速回升1111月对美国出口小幅回落1111月出口分项同比高频数据跟踪行业指标名称高频数据跟踪行业指标名称最新日期频率最新值单位当期同比当期环比投资建材综合指数2025/12/12日度115-7.22-0.31煤炭行业煤炭库存2025/12/12日度730万吨6.881.39石油化工行业地炼开工率2025/12/11周度55.906.62-0.37涤纶长丝开工率2025/12/11周度89.05-0.02-1.40焦化企业开12/31周度66.99-20.610.66钢铁行业高炉开工率(247家)2025/12/12周度78.63-3.49-1.91生铁日均产量2025/11/30旬度177.40万吨/天-5.18-1.28粗钢日均产量2025/11/30旬度181.80万吨/天-13.06-6.43钢材日均产量2025/11/30旬度208.00万吨/天-3.848.11建筑钢材品种库存2025/12/12周度188.59万吨-5.66-0.95高炉炼铁产能利用率2025/12/12周度87.08-2.14-1.33汽车行业全钢胎开工率2025/12/12周度64.073.140.90半钢胎开工率2025/12/12周度71.57-9.470.92乘用车销量2025/12/7周度42468辆/日-32.30-66.19房地产30大城市商品房成交面积2025/12/11日度35.72万平方米-34.68-2.85一线2025/12/11日度10.95万平方米-50.74-19.30二线2025/12/11日度18.63万平方米-26.036.97三线2025/12/11日度6.14万平方米-15.586.17基建石油沥青开工率2025/12/10周度27.80-2.46-0.36水泥发运率2025/12/5周度30.09-6.96-7.56出口中国出口集装箱运价指数2025/12/12周度1118.07-24.760.29波罗的海干散货指数2025/12/12日度2205109.80-3.88商品价格猪肉2025/12/12日度17.50元/公斤-24.67-1.02农产品批发价格指数2025/12/12日度130.027.510.81蔬菜2025/12/12日度5.95元/公斤19.000.34布伦特原油2025/12/11日度61.28美元/桶-15.11-3.13螺纹钢2025/12/12日度3070.00元/吨-9.09-2.97南华工业品指数2025/12/12日度3427.15-9.90-2.42南华农业品指数2025/12/12日度1046.81-1.36-0.67玻璃2025/12/12日度949.00元/吨-31.73-5.38LME铜2025/12/11日度11740.00美元/吨29.482.34国投证券证券研究所美联储如期降息2520251210253.50-3.75，993来自主张更激进降息50基点的理事米兰，以及希望维持利率不变的堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比。会后芝加哥联储主席古尔斯比发言重申反对近期降息，认为通胀已连续四年半高于目标，劳动力市场仅轻微降温，应耐心等待更多数据。2026年票委克利夫兰联储主席哈马克表示，倾向于将利率维持在略微更具限制性的水平，以继续压制通胀。她指出通胀仍接近3，并警告过早放松政策可能令高通胀更持久。2026年票委费城联储主席保尔森则发言表示，相比通胀上行风险，她更担忧劳动力市场可能进一步恶化，并预FOMC12月FOMC会后声明在关键措辞上做出了调整,声明承认通胀自年初以来已经上升，并仍处高位，但同时指出失业率在九月前有所上升，并表示委员会判断储备余额已降至充足水平，并将根据需要启动短期国债购买，以持续保持充足的储备供应。在经济预测摘要方面，美联储显著上调了对经济韧性的评估。委员们将2026年实际GDP增速的预测中值从9月的1.8大幅上调至2.3，显示对软着陆的信心增强。与此同时，对2025年和2026年的核心PCE通胀预测中值则被小幅下调，对同期失业率的预测维持不变。这一增长更强、通胀略缓的组合，为美联储放慢宽松步伐提供了数据依据。然而，备受关注的点阵图虽然中位数显示，到2026年底利率将降至3.25-3.50，暗示明年仅会降息一次，但这一中位数几乎失去了指导意义,因为委员们的预测点呈现极端分散，覆盖了从加息到降息多达6次的各种可能性。这种分歧表明在利率接近中性水平后，对于经济主要风险究竟是通胀还是就业下滑，FOMC内部存在根本性判断差异，导致未来的政策路径充满极高的不确定性。有美联储传声筒之称的记者NickTimiraos在会后分析中指出，此次会议暴露了美联储内部不同寻常的分歧，这种分裂程度可能使未来的决策更依赖于主席鲍威尔的个人判断。他的文章进一步暗示，美联储官员们通过此次决议实际上表达了继续降息意愿不高的信号，并警示当前物价坚挺与就业市场降温并存的局面，类似上世纪70年代的滞胀挑战，政策路径充满风险。本次FOMC会暴露了其内部共识的裂痕,核心矛盾在于数据依赖框架在通胀高企与就业市场降温这两组矛盾信号前失效，导致政策对立公开化。一方坚持抗通胀优先，担忧过早宽松会固化通胀预期；另一方则更关注经济下行风险。点阵图极端分散表明委员会对经济主要风险已无集体判断，其指引效果近乎失灵。其结果是，未来的政策路径将高度不确定，决策权重可能非常规地向美联储主席个人倾斜，从基于共识的集体决策转向更依赖于个人的权衡，这无疑增加了市场预测和政策沟通的难度。美联储已进入了一个复杂且被动的政策观望期。值得注意的是，特朗普在12月12日的采访中明确表示，其下一任美联储主席的主要人选是前理事凯文·沃什和美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特。特朗普主张未来的主席应在设定利率前与其磋商，并希望一年后将利率降至1甚至更低，以实现全球最低利率，并降低政府债务的融资成本。他同时批评了那些在积极经济数据出现时就加息以遏制通胀的做法。无独有偶，12月10日哈塞特重申，美联储还有很大的降息空间，而且需要进一步降息，他认为美联储可以降息50个基点甚至更多。美联储美联储2025年9月与2025年12月FOMC会议点阵图国投证券证券研究所CMECME降息预测（12月13日更新）ME，国投证券证券研究所美联储美联储2025年12月SEP预测美联储2025美联储2025年12月FOMC与10月FOMC会议声明对比核心变化2025年12月FOMC会议2025年10月FOMC会议现有指标显示经济活动以适度速度扩张。今年就现有指标显示经济活动以适度速度扩张。今年就强调九月失业率上升业增长放缓，失业率在九月前有所上升。近期的业增长放缓，失业率略有上升，但截至八月仍保指标也与这些发展相符。持低位;近期指标与这些发展相符。未变通胀自年初以来有所上升，且仍略有升高。通胀自年初以来有所上升，且仍略高。未变委员会致力于在长期内实现最大就业和2%的通委员会力求在长期内实现2%的最大的就业和通胀率。货膨胀率。未变经济前景的不确定性仍然很高。经济前景的不确定性仍然很高。未变委员会关注其双重任务双方面临的风险，并判断委员会关注其双重使命对双方的风险，并判断就就业的下行风险有所上升。业下行风险近几个月有所上升。为了支持其 平衡的转变，委员为支持其目标并鉴于风险平衡的变化，委员会决改变利率决定将联邦基金利率的目标区间下调1/4个百分定将联邦基金利率的目标区间下调1/4个百分点，至3.5%至3-3/4%。点，至3-3/4%至4%。在考虑联邦基金利率目标区间额外调整的范围和在考虑联邦基金利率目标区间的进一步调整时，未变时机时，委员会将仔细评估即将收到的数据、不委员会将仔细评估新数据、不断变化的前景和风断变化的前景以及风险平衡。险平衡。未变委员会坚决支持最大就业，并将通胀率恢复至委员会坚决支持最大就业并将通胀率恢复至2%2%目标。目标。在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续关在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续关注新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍注新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍未变委员会目标实现的风险出现，委员会将准备根据适当调整货币政策立场。委员会的评估将涵盖广实现委员会目标的风险，委员会将准备根据需要调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预胀预期，以及金融和国际发展。期，以及金融和国际发展。委员会判断储备余额已降至充足水平，并将根据启动短期国债购买需要启动短期国债购买，以持续保持充足的储备委员会决定于12月1日完成其总证券持股的裁减供应。ed，国投证券证券研究所近期美联储官员公开表态（近期美联储官员公开表态（12月13日更新）职位姓名发言时间观点联邦储备理事会成员（永久投票席位）主席JeromeH.Powell（中性）12月10日财政政策将保持支持性。人工智能支出将继续，消费者支出也将继续。因此，明年经济增长的基本预期应该是稳健的。副主席PhilipN.Jefferson（中性偏鹰）11月17日在将政策调整至可能不再对通胀构成下行压力的水平过程中，美联储需要对任何进一步的降息行动保持审慎推进的态度。监管副主席MichelleW.Bowman（鸽）10月14日预