医药健康行业研究：短期地缘政治扰动不改CXO长周期景气度看好板块经营持续向好

内容目录药品块小酸外向技快发，问索Arrowhead的CNS6小核肝靶技初，海头Arrowhead布CNS送术 9CXO制上供链景气持向，手单支未增长 1311国外融情本和年期平在息背下望续好 13地缘治响期限聚焦国造核优势 14生物品礼三激剂retatrutide刷减疗效限注26年节点 14医疗械企国合落地速彰龙企行业争力 15可孚疗皇飞浦成战合作 15沛嘉疗TaurusTrio管主脉系获NMPA准上市 15中药国结公，策鼓创方明确 16医疗务消医：注板整修机会 17时代使行供侧化，好司期展 17固生：“医脑”品布，望一优患就诊验 17讯飞疗技中国人工能用试地目，领疗域生务智化建 17爱尔科现ICL(V5)晶体规用增公竞争势 18投资议 18风险示 18图表目录图表1：年至各一级业现） 4图表2：12.8~12.12万一行表（） 4图表3：12.8~12.12生物万级分跌（） 5图表4：12.8~12.12生物股跌前（） 5图表5：本医板气度 6图表6：本周A创整体价势（2025/12/08-2025/11/12） 6图表7：本周A部股股走（2025/12/08-2025/12/12） 6图表8：本周H创整体价势（2025/12/08-2025/12/12） 7图表9：本周H部股股走（2025/12/08-2025/12/12） 7图表10：本美创药整股走（2025/12/08-2025/12/12） 8图表11：11-12国新药批市况 8图表12：11-12国新药报市况 8图表13：11-12创跨国易况 9图表14：TRiMPlatform拥有向组能，力巨大 9图表15：TRiMTM递技在肺、骼、CNS脂肪织的索累分经验 10图表16：TRiMTM多织递送术应直反在临进之中 10图表17：靶向配体则采用的是转铁蛋白受体（TfR） 11图表18：循的定性 11图表19：高且济偶联艺 11图表20：与TfR1的紧密且干内性Tf结合 12图表21：ARO-MAPT现tau白平50-60的降 12图表22：ARO-HTT实现HTT白75敲降 12图表23：CNS适症市场阔 13图表24：海投资据情况 13图表25：国投资据情况 14图表26：retatrutide12mg高现28.7体降幅疗估值） 14图表27：RETATRUTIDE多项3期床验于2026读数据 15图表28：沛医疗TaurusTrio经管动瓣统 16图表29：2025年家保目增7中产品 17行业周报图表1：年初至今各申万一级行业表现（）90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%同花顺图表2：12.8~12.12各申万一级行业表现（）6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%同花顺4行业周报图表1：年初至今各申万一级行业表现（）90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%同花顺图表2：12.8~12.12各申万一级行业表现（）6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%同花顺4计算机建房地产钢铁石油石化煤炭计算机医房地产交图表3：12.8~12.12医药生物申万三级细分涨跌幅（）3.00%2.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%同花顺图表4：12.8~12.12医药生物个股涨跌幅前十（）同花顺图表5：本周医药板块景气度药品板块：小核酸肝外靶向技术快速发展，五问探索Arrowhead的CNS递送A0.21.2。图表6：本周A股创新药整体股价走势（2025/12/08-2025/11/12）沪深300（000300.SH） 中证创新药产业指数（931152.CSI） A5118330.5（+6.8+3.9（-0.1.1（-.6图表7：本周A股部分个股股价走势（2025/12/08-2025/12/12）20%15%10%5%0%-5%-10%誉衡药业誉衡药业健康元一品红海思科迈威首药罗欣信立泰恒瑞医智翔金吉贝尔*ST奥赛康赛微向日葵复百奥泰盟迪新诺威泽璟康辰海创科伦百济汇宇丽珠亚虹复旦前沿泰恩康亿帆医凯因科君实生上海谊常山药莱美药艾迪药荣昌生本周H股新标股震荡恒医保指本周跌0.6其恒创新指数下跌0.4。图表8：本周H股创新药整体股价走势（2025/12/08-2025/12/12）恒生医疗保健（HSHCI.HK） 恒生创新药（HSIDI.HK）160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

H5110391.9。其中跌前分为诺医-（30.加-B+1.6石-（7.9涨跌后分为捷康-（16.科药B图表9：本周H股部分个股股价走势（2025/12/08-2025/12/12）

-14.百赛（-1.135%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%圣诺医药圣诺医药加科思-B基石药业歌礼制药复星医药翰森制药君实生物和誉-B康哲药业康方生物赛生药业开拓药业丽珠医药中国生物制药欧康维视生物诺诚健华石药集团中国抗体德琪医药药明巨诺复旦张江云顶新耀兆科眼科四环医药百济神州腾盛博药和黄医药映恩生物创胜集团先声药业华领医药科笛-B嘉和生物复宏汉霖科伦博泰生物迈博药业博安生物和铂医药来凯医药三生制药同源康医药亚盛医药信达生物康诺亚-B再鼎医药乐普生物金斯瑞生物科技荣昌生物百奥赛图科济药业药捷安康本周股新整景度震，中斯克物技指本小幅涨0.1。图表10：本周美股创新药整体股价走势（2025/12/08-2025/12/12）纳斯达克纳斯达克生物技术（NBI.NQI）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2025/12/07-2025/12/1211CDE612NDA8415NDA11license-out，4license-in。图表11：11-12月国内创新药获批上市情况通用名靶点厂家适应症（按项目）国内状态国产/进口获批日期注册分类（CDE）镥[177Lu]-特昔维匹肽PSMA诺华去势抵抗性前列腺癌进口2025/11/51奥格特韦钠3CLpro/CTSL艾森药业2019冠状病毒感染进口2025/11/51普基仑赛CD19精准生物B细胞急性淋巴细胞白血病国产2025/11/71维派那肽GLP1R派格生2型糖尿病国产2025/11/121马塔西单抗TFPIPfizerA/B型血友病进口2025/11/211瑞米布替尼BTKNovartis0慢性自发性荨麻疹进口2025/11/251匹康奇拜单抗IL-23p19信达生物斑块状银屑病国产2025/11/251司妥吉仑REN上海医药原发性高血压国产2025-12-031芬妥司兰钠SERPINC1健赞生物A/B型血友病进口2025-12-091库莫西利CDK2,CDK4,CDK6正大天晴HR+/HER2-乳腺癌国产2025-12-091佐来曲替尼NTRK诺诚健华实体瘤国产2025-12-091insight图表12：11-12月国内创新药申报上市情况通用名厂家靶点CDE承办时间受理号适应症注册分类国产/进口类药物氟[18F]贝他苯注射液先通医药Aβ2025-11-04医学影像学药物类药物氟[18F]贝他苯注射液先通医药Aβ2025-11-04医学影像学药物1国产德帕胶吉利德PPARδ2025/11/12原发性胆汁性胆管炎5.1进口格列净大熊制药SGLT22025/11/152型糖尿病5.1进口盐酸伊可白滞素片强生IL23R2025/11/19斑块状银屑病1进口注射用BL-B01D1百利天恒EGFR*HER32025/11/21鼻咽癌1国产扎维吉泮鼻喷雾剂辉瑞制药CGRPR2025/12/4偏头痛5.1进口地尼法司他片歌礼制药FASN2025/12/4痤疮1国产偌考奇拜单抗注射液君实生物IL17A2025/12/6斑块状银屑病1国产sbk002片施贝康生物-2025/12/9动脉粥样硬化1国产阴道用乳杆菌二联活菌胶囊龙创基药业-2025/12/10细菌性阴道炎1国产注射用洛贝米柳宁丹新药/星昊医药DLG4,NOS1,GABR2025/12/12急性缺血性卒中1国产

1 国产insight图表13：11-12月创新药跨国交易情况项目名称靶点交易时间转让方受让方交易类型一交易类型二Biosciences白蛋白AlbuminBiosciences白蛋白Albumin2025/11/4CSLBehring百洋医药授权/许可LicenseinGCC19CARTGUCY2C2025/11/10上海斯丹赛生物LyellImmunopharma授权/许可Licenseout掩蔽型CD3T细胞接合器CD32025/11/13天演药业ThirdArcBio授权/许可LicenseoutCD-001IL21R*PD-12025/11/16乘典生物BioCorteX授权/许可Licenseout法罗培南FTSL*PBP2025/11/17Maruho华润九新药业授权/许可Licensein药物发现/AI技术-2025/11/24BioCorteX乘典生物授权/许可LicenseinGEB-200Lp(a)2025/11/24引正基因ToolGen授权/许可Licenseout博凡格鲁肽GLP1R2025/11/25甘李药业LaboratoriosCarnot授权/许可Licenseout

授权/许可 LicenseoutCR-001VEGF/PD12025/12/4CrescentBiopharma科伦药业授权/许可LicenseinSKB105ITGB62025/12/4科伦博泰CrescentBiopharma授权/许可LicenseoutciRNAyellowfevervaccine-2025/12/9宜明细胞生物Circurna合作LicenseoutYP05002GLP1R2025/12/9药友制药辉瑞制药授权/许可LicenseoutLNK01006TYK22025/12BleeckerBio授权/许可LicenseoutMetabolicdiseases-2025/12Zealand合作Licenseoutinsight小核酸肝外靶向技术初窥，海外龙头Arrowhead公布CNS递送技术1210ArrowheadCNSTRiMTMPlatform第一问：Arrowhead的TRiMTM递送系统核心技术平台设计思路是什么？Arrowhead的核心递送技术主要有四部分组成，分别是靶向配体+化学连接子+小核酸+增强药代动力学的结构，该技术平台所设计的结构具有以下四个优势：1）有效性：能够解锁以往不可成药的靶点，实现肝外靶向；2）特异性：最大化活性和内在稳定性，并可能减少脱靶效应；3）通用性，在结构与设计上具备多途径给药及多组织渗透能力；4）经济性：设计简洁意味着相对较低的成本，并支持规模化生产。图表14：TRiMPlatform拥有靶向多组织能力，潜力巨大Arrowhead官网第二问：Arrowhead的TRiMTM递送技术目前能够实现哪些人体组织递送？进度如何？ArrowheadCNS图表15：TRiMTM递送技术在肺部、骨骼肌、CNS和脂肪组织中的探索积累部分经验Arrowhead官网Arrowhead5ArrowheadPlozasiranARO-RAGEARO-MMP73）CNS和脂肪的ArrowheadTRiMTM图表16：TRiMTM多组织的递送技术的应用直接反应在临床进展之中Arrowhead官网第三问：本次Arrowhead公布的CNS递送系统的具体结构是什么？本次Arrowhead公布的CNS递送小核酸主要由三部分构成，分别是：靶向配体+化学连接子+小核酸，其中投资者最为关心的靶向配体则采用的是转铁蛋白受体（TfR），具体的结构为：siRNA通过稳定的、不可逆的共价连接与转铁蛋白受体（TfR）靶向配体结合，这保证了整体分子在循环中保持稳定性。同时，该分子将采用皮下注射方（C（BB（T的CNS图表17：靶向配体则采用的是转铁蛋白受体（TfR）Arrowhead官网第四问：Arrowhead的TRiMTMBBBConjugate的优势在哪里？ConjugateOligoLigand7275-80图表18：循环的稳定性 图表19：高产且经济的偶联艺Arrowhead网 ArrowheadTRiM™BBBTRiM™BBB图表20：与TfR1的结合紧密，且不干扰内源性Tf结合Arrowhead官网第五问：TRiMTMBBBConjugate的早期数据如何？TRiMTMBBBConjugateARO-MAPT（/tau蛋白病、ARO-ATXN2（、A-SC、R-TTRiMTMBBBConjugateARO-MAPTtau50-605ARO-HTTHTT75Therapeutics。图表21：ARO-MAPT实现tau蛋白平50-60的敲降 图表22：ARO-HTT实现HTT蛋白75的敲降Arrowhead网 Arrowhead图表23：CNS适应症潜在市场广阔Arrowhead

CXO及制药上游供应链：景气度持续向上，在手订单支撑未来增长11月国内外投融资情况基本和去年同期持平，在降息背景下有望持续向好1113.6839311（225M-M10）平均水平。图表24：海外投融资数据情况100 90 80 70 60 50 40 5030 020 10 2014M12014M42014M72014M102014M12014M42014M72014M102015M12015M42015M72015M102016M12016M42016M72016M102017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M10海外月度融资额/亿美元 海外融资额同比 海外融资额环比医药魔方数据库图表25：国内投融资数据情况30 600500254002030015 2001001005-1002014M12014M42014M72014M12014M42014M72014M102015M12015M42015M72015M102016M12016M42016M72016M102017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M10中国月度融资额/亿美元 国内融资额同比 国内融资额环比医药魔方数据库地缘政治影响短期有限，聚焦中国制造业核心优势目前美国2026CXOCXO2026生物制品：礼来三靶激动剂retatrutide刷新减重疗效上限，关注26年数据节点20251211GLP-1/GCG/GIPRretatrutide（3TRIUMPH-4图表26：retatrutide12mg最高实现28.7体重降幅（疗效估计值）礼来68轻高达4.5retatrutideC（hsRPmgretatrutide者有14.1/12.0在68周时全膝节安慰组的这一为4.2。安全方验（/12及慰组常的良事为（8.143.10.7及下降19./1.29.4，因良件致治中率reatrtide9mg组和212.218.2，4.0。图表27：RETATRUTIDE多项3期临床试验将于2026年读出数据礼来IIIretatrutide、22026年预计3医疗器械：企业国际合作落地加速，彰显龙头企业行业竞争力可孚医疗与皇家飞利浦达成战略合作9（RoyalPhilips）在健康中国2030规划纲要的推动下，中国正从以治疗为中心向全周期健康管理转变。随着居民健康意识不断增强，对血压、血糖、血氧、体温等指标的日常监测需求持续上升，家庭健康监测设备呈现出智能化、医疗级精准化、多场景应用化的发展趋势，可孚医疗的行业优势进一步显现。此次携手飞利浦，将进一步完善可孚医疗在家庭健康监测领域的产品矩阵，尤其在中高端产品市场形成新的增长曲线。2025沛嘉医疗TaurusTrio经导管主动脉瓣系统获NMPA批准上市1212TaurusTrio（AR）图表28：沛嘉医疗TaurusTrio经导管主动脉瓣系统沛嘉医疗微信公众号2TAVRoff-labelTaurusTrio270360oversizeTaurusTrioALTER-AR20237116ALIGN-AR19ALTER-AR亡仅2.6较ALIGN-AR更优展了TaurusTrio在AR解治的定以及内91.7NYHA/Ⅱ级，1中药：国谈结果公布，政策鼓励创新方向明确202525823257413336143311.1620251456.4/颗粒为27.66元/日，温经汤颗粒为24元/日，济川煎颗粒22.52元/日。/图表29：2025年国家医保目录新增7个中药产品序号公司药品2025年医保目录价格2025年医保目录适应症用法用量注册分类1华润三九益气清肺颗粒13.60元(每袋装15g(相当于饮片52g))益气养阴，健脾和中，清热祛湿。适用于疫病后短期症状，气阴两虚，脾虚失运，余邪未尽证，症见倦怠乏力、动后气短、干咳少痰、咽喉不利、胃脘痞闷、纳呆便溏，舌淡或红、少津，脉细数。温水冲服。1次1袋，1日2次。疗程14天。中药3.2类2以岭药业芪防鼻通片1.78元(0.47g(相当于饮片1.52g)/片)益气通窍。用于改善肺脾两虚型持续性变应性鼻炎未合并季节性过敏原者的喷嚏、流涕、鼻痒、鼻塞，舌淡，苔白，脉浮或脉细弱。口服。1次4片，1日3次。疗程4周。中药1.1类3方盛制药养血祛风止痛颗粒7.00元(每袋装8g(相当于饮片32g))补气养血，散风止痛。用于频发性紧张型头痛中医辨证属气血两虚证，症见头痛反复发作、头脑昏沉，以及食少纳呆、自汗、气短、神疲乏力、面色苍白，舌淡苔白、脉沉细而弱等。1次2袋，1日2次。疗程12周。中药1.1类4康缘药业玉女煎颗粒7.00元(每袋装8g(相当于饮片28.92g))清胃热，滋肾阴。用于胃热阴虚证。症见头痛，牙痛，齿松牙衄，烦热干渴，或消渴，消谷善饥，舌红苔黄而干，脉浮洪或滑。开水冲服。1次1袋，一日2次。中药3.1类5康缘药业温阳解毒颗粒8.80元(每袋装15g(相当于饮片33.33g))温阳益气，化湿解毒。用于疫病辨证属阳气虚弱，疫毒侵袭，症见发热、咳嗽、胸闷、四末不温、气短乏力、大便溏薄；舌淡，苔少或白苔，脉沉细或弱。温开水冲服。1次1袋，1日3次。疗程1-2周。中药3.2类6广东思济药业参郁宁神片价格保密益气养阴、宁神解郁。用于轻、中度抑郁症中医辨证属气阴两虚证者，症见失眠多梦、多疑善惊、口咽干燥，舌淡红或红、苔薄白少津、脉细或沉细等。口服。1次4片，1日3次。疗程8周。中药1.1类7新疆银朵兰药业复方比那甫西颗粒11.33元(每袋装5.5g(相当于饮片2.67g,含甘草浸膏649mg))清除体内异常体液质。用于热性感冒，症见发热、鼻塞、流涕、咽痛、头痛、口干等。开水冲服。1次1袋，一日2次。疗程3天。中药1.1类国家医保局

医疗服务及消费医疗：关注板块整体修复机会时代天使：行业供给侧优化，看好公司长期发展2025129固生堂：中医大脑产品发布，有望进一步优化患者就诊体验20251252025AIAI会上同步发布了国医AI分身第二阶段核心产品——中医大脑，该系统通过接入固生堂HIS系统，构建起全流程辅助体系。该系统与普通AI诊疗辅助系统不同，具备循证溯源功能，可在病情采集、病历生成、辅助辨证、辅助开方全流程为青年医师提供诊疗建议的推演依据与辨析过程。这种设计，使青年医师能够直观学习名医诊疗思维，缩短成长周期，同时提升诊疗行为的规范性与可追溯性。目前该系统已在脾胃、肿瘤、耳鼻喉等优势专科启动内部试运营。此前，在第一阶段，国医AI分身已应用于在线复诊场景，成功将医师平均诊疗决策时长缩短至约3分钟，并大幅降低患者等待时间