银行业跨境流动性跟踪：出口韧性累积蓄水池联储鸽派降息助推资金回流

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、利易报：民币定中利走扩 6二SDR主经体踪 10（一中月CPI暖，PPI降扩大 （二美：元数幅回，债率行 14（三欧：元离人民大升，镑离岸民小贬值 18（四日月产价格数幅落 20三、险示 22图表索引图1：关径易：当（元） 7图2：关径易：累（元） 7图3：岸民涨幅 7图4：美差中国-国） 8图5：算去年实际益率 8图6：FedWatch（2025/12/7） 9图7：FedWatch（2025/12/14） 9图8：债债期率（%） 图9：债开到益率（%） 12图10：方府到益率（AAA，%） 12图地政债期益率（AAA-，%） 12图12：SDR兑民率 13图13：岸民规中国港万元） 13图14：国同速（%） 13图15：国胀踪（%） 13图16：国业跟（%） 13图17：国PMI13图18：国债益（%） 14图19：元数踪 14图20：元人币率 15图21：国同速 15图22：国业跟踪 15图23：国PMI16图24：国胀踪（%） 16图25：国债融资财政款动当值美元） 16图26：国债融资财政款动月累（亿元） 17图27：国政支出单季义GDP 17图28：国债融资财政款动日累（亿元） 17图29：国TGA账额（万元） 18图30：元人币率 18图31：镑人币率 19图32：区GDP增速 19图33：元通跟（%） 19图34：洲业跟（%） 19图35：区PMI跟踪 19图36：国同速 20图37：国胀踪（%） 20图38：国业跟踪 20图39：元人币率 21图40：本同速（%） 21图41：本胀踪（%） 21图42：本业跟（%） 21图43：本PMI21表1：国产球以及要济股表现 9表2：心域要指标览（%） 10一、套利交易回报率：人民币稳定，中美利差走扩本期观察区间：2025/12/6-2025/12/12，数据来源于 、同花顺。汇率走势：人民币兑SDR基本稳定。根据同花顺数据，本期末SDR兑人民币升值1007.068.284.53、-0.55%-0.05%0.6%102025年10月就业职位空缺数量为767514.9185.42023年1鸽派。美联储12月9-10日举行议息会议，FOMC官员投票下调联邦基金利率25bp至3.5%-3.75%，这是自2025年9月重启降息后的第三次降息。点阵图显示降息分歧进一步加剧，本次会议共3票反对（堪萨斯城联储主席Schmid、芝加哥联储主席Goolsbee倾向于不降息，而理事米Miran倾向于在此次会议上降息50个基点），而9月仅2票反对（Schmid建议不降息，Miran建议降息50bps）。本次降息幅度符合市场预期，但声明及鲍威尔记者会表态比市场预期更鸽：其一，声明对劳动力市场下行风险的敏感度增加，删除了之前关于失业率保持在低位（remainedlow）的表述，转而描述失业率为截至9月有所上升（edgedup）。其二，声明宣布将根据需要开始持续购买短期国债以维持充足的准备金供应，实质结束了量化紧缩（QT），首期操作将在12月12号开始，规模约400亿美元，前期可能维持相对较高的购买速度，以缓解预计中的短期货币市场压力，后续购债节奏将根据美联储负债的季节性规律显著放缓，并会依据准备金供应和市场状况适时调整购买金额。其三，鲍威尔在记者10月及11月的一些重要联邦政府数据尚未公布，但近几个月就业面临的下行风险似乎有所上升。就业市场持续降温及鸽派降息致美元指数大幅下挫，非美货币普遍反弹。6M5Y10Y30Y中美、-2.15%、-2.12%、-2.35%、-2.60%，较期7bp6bp-3bp-6bp1Y5Y10Y30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为-0.12%、-0.45%、-0.61%、-0.61%，较期初分别变动-0.15pct、-0.06pct、0.01pct、0.03pct。根据数据，香港市场，本期恒生02281.62%1.04%A上涨A股在SDR 11117,9261,5211,006期扰动。图1：海关口径贸易差：当月（亿元） 图2：海关口径贸易差：累计（亿元）-

海关口径贸易当月逆差（亿元）2021 2022 2023 2024 2025

-

海关口径累计贸易逆差（亿元）2021 2022 2023 2024 2025 同花顺 同花顺图3：离岸人民币涨幅0.80%0.60%

离岸人民币汇率变动12/05-12/120.04%JPYEUR0.04%JPYEURUSD0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%

SDR

-0.22%

-0.55%

.%同花顺2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12图4：中美利差（中国-美国）中美国债利差6月1年5年10年30年0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%-3.50%-4.00%同花顺5：测算过去一年美债实际收益率图测算美债实际收益率1年5年10年30年9%7%5%3%1%-1%-3%同花顺注：测算过去一年美债实际收益率=一年前中美利差（美国-中国）+过去一年人民币贬值幅度8/24图6：FedWatch（2025/12/7） 图7：FedWatch（2025/12/14）CME CME2025/12/12近一周近一月月初以来2025/12/12近一周近一月月初以来近三月本季以来近一年年初以来汇率币种涨跌幅欧元兑人民币EUR 离岸0.60%0.39%0.72%-0.96%-1.00%8.23%8.73%日元兑人民币JPY 离岸0.00%-1.00%0.00%-5.56%-6.05%-4.69%-2.34%英镑兑人民币GBP 离岸-0.05%0.84%0.70%-2.46%-1.98%1.40%2.44%美元兑人民币USD 离岸-0.22%-0.80%-0.21%-0.94%-1.04%-3.05%-3.82%SDR兑人民币SDR0.04%-0.27%0.11%-1.28%-1.23%1.04%1.30%股指交易币种 上市地区中国资产全球表现恒生香港中资企业指数HKD HK-2.58%-4.43%-2.24%-5.62%2.69%11.50%9.77%恒生指数HKD HK-0.42%-3.51%-0.22%-1.56%-3.27%28.88%29.50%恒生科技HKD HK-0.43%-4.99%-0.12%-5.86%-12.80%24.42%26.18%纳斯达克中国金龙指数USD US-1.04%-4.47%-1.40%-7.50%-11.53%9.92%14.59%万得中概股100USD US-1.66%-6.96%-1.96%-7.37%-13.39%16.72%22.83%纳斯达克指数USD US-1.62%-0.90%-0.35%4.76%1.93%15.77%20.12%股指交易币种 上市地区主要经济体股指表现德国DAXEUR DE0.70%-0.76%2.57%2.10%0.34%18.61%21.53%日经225JPY JP0.68%-0.44%3.11%13.56%14.11%29.12%27.43%万得全ACNY CN0.26%-1.37%0.04%0.75%-1.29%18.44%24.80%英国富时100GBP GB-0.19%-2.65%-0.55%3.94%2.14%16.23%18.06%恒生指数HKD HK-0.42%-3.51%-0.22%-1.56%-3.27%28.88%29.50%法国CAC40EUR FR-0.57%-2.09%-0.35%3.11%1.28%8.69%9.32%标普500USD US-0.63%-0.34%0.22%3.69%1.73%12.22%16.08%股指交易币种 上市地区主要经济体股指表现（汇率折算）德国DAXEUR DE1.30%-0.37%3.31%1.12%-0.66%28.37%32.14%日经225JPY JP0.68%-1.44%3.11%7.24%7.20%23.06%24.44%万得全ACNY CN0.26%-1.37%0.04%0.75%-1.29%18.44%24.80%法国CAC40EUR FR0.03%-1.71%0.36%2.12%0.26%17.64%18.86%英国富时100GBP GB-0.23%-1.83%0.14%1.38%0.12%17.86%20.95%恒生指数HKD HK-0.63%-4.46%-0.38%-2.56%-4.31%24.83%24.29%标普500USD US-0.84%-1.15%0.00%2.72%0.67%8.79%11.65%二、SDR主要经济体跟踪表2：核心区域主要经济指标总览（%）中国全国城镇调查失名义GDP当季同比 实际GDP当季同比业率CPI当月同核心CPI当月PPI当月同比比 同比制造业PMI服务业PMI2025/11/300.701.20-2.2049.2049.502025/10/315.100.201.20-2.1049.0050.202025/9/303.734.805.20-0.301.00-2.3049.8050.102025/8/315.30-0.400.90-2.9049.4050.502025/7/315.200.000.80-3.6049.3050.002025/6/303.945.205.000.100.70-3.6049.7050.10美国名义GDP折年同比 实际GDP折年同比失业率季调CPI当月同核心CPI当月PPI当月同比:最终比 同比 需求制造业PMI:ISM服务业PMI:ISM2025/11/3048.2052.602025/10/3148.7052.402025/9/304.403.00 3.00 2.7049.1050.002025/8/314.302.903.102.7048.7052.002025/7/314.202.703.103.2048.0050.102025/6/304.592.104.102.702.902.4049.0050.80欧元区名义GDP当季同比:季实际GDP当季同比:失业率:季调调 季调HICP当月核心HICP当月PPI当月同比同比 同比制造业PMI服务业PMI2025/11/302.20 2.4049.6053.606.402.102.40-0.5050.0053.002025/9/303.84 1.40 6.402.202.40-0.2049.8051.302025/8/316.402.002.30-0.6050.7050.502025/7/316.402.002.300.2049.8051.002025/6/304.031.606.402.002.300.6049.5050.50英国名义GDP当季同比:季实际GDP当季同比:失业救济率:季CPI当月同核心CPI当月输出PPI当月同比:调 季调 调 比 同比 工业品制造业PMI服务业PMI2025/11/3050.2051.304.423.603.403.5249.7052.302025/9/305.07 1.26 4.353.803.503.4446.2050.802025/8/314.343.803.603.1547.0054.202025/7/314.353.803.802.7148.0051.802025/6/305.611.424.443.603.702.2947.7052.80日本名义GDP当季同比 实际GDP当季同比失业率季调CPI当月同核心CPI当月生产者价格指数同比 同比 比制造业PMI服务业PMI2025/11/302.7348.7053.202.603.00 3.00 2.7448.2053.102025/9/304.10 0.602.602.90 2.902.7548.5053.302025/8/312.602.70 2.702.6049.7053.102025/7/312.303.10 3.102.5148.9053.602025/6/305.302.002.503.30 3.302.7650.1051.70，同花顺（一）中国：11月CPI回暖，PPI降幅扩大利率：长债利率回落国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-2.7bp、-1.4bp、-0.4bp、-0.8bp、-0.8bp、0.5bp。国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动1.2bp、-2.0bp、-1.4bp、-1.8bp、-0.7bp、1.5bp。地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动-1.3bp、0.2bp、2.0bp、-1.5bp、-1.4bp。汇率：人民币兑汇率：人民币兑SDR0.04%100英镑兑离岸人民币汇率分别为7.06、8.28、4.53、9.42，较期初分别变动-0.22%、0.60%-0.55%-0.05%1008.284.53-0.16%0.57%-0.55%0.21%。经济数据：本期公布月PPI、CPI月CPP月P0%05pc；核心2.2%，0.1pct。图8：中债国债到期收益率（%）中债国债到期收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年 50年2.92.41.91.40.9同花顺图9：中债国开债到期收益率（%）中债国开债到期收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年 50年3.53.02.52.01.51.0同花顺图10：地方政府债到期收益率（AAA，%）地方政府债到期到期收益率曲线(AAA，%)6月 1年 3年 5年 10年2.92.41.91.40.9同花顺图11：地方政府债到期收益率（AAA-，%）地方政府债到期到期收益率曲线(AAA-，%)6月 1年 3年 5年 10年2.92.41.91.40.9同花顺图12：SDR兑人民币率 图13：离岸人民币规模中国香港（万亿元）SDR兑人民币 中国香港:银行民币款（亿元）10.09.89.69.49.29.08.82021-012021-042021-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

1.201.101.000.900.800.700.600.502017-012017-082018-032017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-032025-10同花顺 同花顺图14：中国同比增速（%） 图15：中国通胀跟踪（%）中国GDP同比增速跟踪

中国通胀数据跟踪5.000.00

GDP:不变价:当季同比 GDP:现价:当季同比

6.004.002.000.00-2.00-4.00

CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比PPI:当月同比（右）

15.0010.005.002019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07-5.00-10.002019-012019-042019-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07图16：中国失业率跟踪图17：中国PMI跟踪中国就业数据跟踪 中国景气调查指数6.306.105.905.705.50

全国城镇调查失业率劳动力调查失业率:16-24岁(不包含在校学生，右)

中国:制业PMI 中国:非造业PMI:服务业5.30 5.104.904.702020-012020-062020-112020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-06

14.0012.0010.00

50.0049.0048.0047.002019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09同花顺 同花顺（二）美国：美元指数大幅回落，长债利率上行本期察间：2025/12/6-2025/12/12，数来同花、 。根据，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别变动-10bp、-7bp、3bp、5bp、6bp。根据同花顺，本期美元指数（ICE）下跌0.59%。根据，本期美元兑离岸人民币汇率贬值0.22%，美元兑人民币中间价汇率贬值0.16%。7396320Q4名Q478932820亿美Q40.82%。图18：美国国债收益率（%）6.0 6月 1年 5年 10年 30年5.55.04.54.03.53.0同花顺图19：美元指数跟踪美元指数（ICE） 名义美元数:对广义要贸伙伴（美储）130125120115110105100952023-01-01 2023-07-01 2024-01-01 2024-07-01 2025-01-01 2025-07-0114/24图20：美元兑人民币汇率美元兑人民币中间价美元兑人民币中间价*1.02美元兑人民币中间价*0.98美元兑离岸人民币汇率图20：美元兑人民币汇率美元兑人民币中间价美元兑人民币中间价*1.02美元兑人民币中间价*0.98美元兑离岸人民币汇率2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062021-012021-032021-052021-072021-092021-112010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-097.507.307.106.906.706.50同花顺21：美国GDP同比增速图20%15%10%5%0%-5%-10%同花顺图22：美国失业率跟踪900700500300100-100-300同花顺2023/32023/22023/3美国:新增非农就业人数美国:新增非农就业人数:当月值:季调（人）2023/92023/9美国实际GDP美国实际GDP折年同比2024/32024/315/15/24美国名义GDP折年同比美国名义GDP折年同比美国:美国:失业率:U6:季调:当月值（右，%）12111098761211109876美国:供管理会(ISM):制造PMI 美国:ISM:服业PMI70.0065.0060.0055.0050.0045.002021-012021-032021-052021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11同花顺图24：美国通胀跟踪（%）7.00

美国:CPI:当月同比 美国:核CPI(不含食、能):当同比:当月同比:PPI::美国:核心PCE物价指数:当月同比5.004.003.002.001.002023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09同花顺图25：美国国债净融资-财政存款变动当月值（亿美元）2025 2024 2023 20228,0001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月4,0002,000--2,000-4,000美国财政部，FRED2025 2024 2023 202225,00020,00015,00010,0005,000--5,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月美国财政部，FRED图27：美国财政净支出/单季名义GDP2025 2024 2023 202216.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%Q1 Q2 Q3 Q4美国财政部，FRED图28：美国国债净融资-财政存款变动日度累计值（亿美元）美国国债净融资-财政存款变动12月日度累计值（亿美元）2022 2023 2024 20251 2 3 4 5 6 7 8 9101112131415161718192021222324252627282930310美国财政部，FRED图29：美国TGA账户余额（百万美元）TGAClosingBalance(millionsofU.Sdollars)0美国财政部（三）欧洲：欧元兑离岸人民币大幅升值，英镑兑离岸人民币小幅贬值本期察间：2025/12/6-2025/12/12，数来同花、 。欧元兑离岸人民币汇率大幅升值。根据同花顺，本期欧元兑离岸人民币汇率升值0.60%，欧元兑人民币中间价汇率升值0.57%。0.05%0.21%。图30：欧元兑人民币汇率欧元兑人民币中间价 欧元兑人民币中间价1.02 欧元兑人民币中间价0.98 欧元兑离岸人民币汇率8.608.408.208.007.807.607.407.207.00同花顺图31：英镑兑人民币汇率英镑兑人民币中间价 英镑兑人民币中间价1.02 英镑兑人民币中间价0.98 英镑兑离岸人民币汇率10.2010.009.809.609.409.209.008.808.60同花顺图32：欧元区同比增速 图33：欧元区通胀跟踪欧元区GDP同比增速跟踪

欧元区通胀数据跟踪20.00%15.00%

欧元区实际GDP:季调:当季同比欧元区名义GDP:季调:当季同比

12.00

CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):欧元区20国:PPI:（）

50.0010.00%

10.00 40.002019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

8.006.004.002.002020-122021-052020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07-2.00

30.0020.0010.000.00-10.00-20.00图34：欧洲失业率跟踪图35：欧元区PMI跟踪欧洲就业数据跟踪 欧元区景气调查指数9.008.508.007.507.006.506.005.50

欧元区20国:失业率:季调欧盟27国:失业率:季调

65.0060.0055.0050.0045.0040.00

欧元区制业PMI 欧元区服业PMI2019-122020-052020-102019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-102021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09图36：英国同比增速 图37：英国通胀跟踪（%）英国GDP同比增速跟踪

英国通胀数据跟踪30.00%20.00%10.00%2019-122020-052019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-05-10.00%-20.00%-30.00%

英国实际GDP:季调:同比英国名义GDP:季调:同比

20.0015.0010.005.000.00-5.00

英国:CPI:同比英国:核心CPI:同比英国:输出PPI:工业品:同比2019-122020-052020-102021-032021-082022-012019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10英国就业数据跟踪英国:新申请业金数（调，人） 英国失业济率右，%） 英国:失率:16岁以上右100 902022-122023-012022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10

4.9%4.7%4.5%4.3%4.1%3.9%3.7%3.5%（四）日本：11月生产者价格指数小幅回落本期察间：2025/