智迪科技首次覆盖报告：行业回暖叠加多维竞争力公司成长可期

TOC\o"1-2"\h\z\u一、电脑外设ODM龙头，业绩修复趋势明确 4基本概况：以键鼠为核心产品线，服务全球品牌的优质ODM厂商 4股权结构与治理：控制权清晰、激励完善、管理层专业化 4双线并进的键鼠产品体系：商务基本盘+电竞高性能成长 5经营情况：营收恢复增长、盈利能力修复、现金流充裕 6二、PC出货量复苏与AIPC兴起，共同驱动外设行业增长 8PC出货量周期复苏明确，外设需求同步改善 8游戏带动键鼠需求，电竞推动外设高端化 9AIPC革新用户交互方式，带动外设产品规格升级 9三、制造体系领先且客户结构优质，海外布局提升成长确定性 10一体化制造+智能制造双轮驱动，构筑在ODM行业的核心壁垒 10磁感应芯片能力持续迭代，构筑高端键盘技术壁垒 12客户结构优质且粘性强，与全球知名品牌商深入合作 12越南基地布局海外产能，提升公司全球交付的灵活性与成本效率 14四、盈利预测与投资建议 14风险提示 16下游需求波动风险 16游戏外设需求不及预期风险 16客户集中度较高风险 16新产品渗透与技术迭代不及预期风险 16研报使用信息更新不及时风险 16公司发展历程 4公司股权结构（截至2025年9月30日） 5公司管理层背景一览 5公司产品概览 62018-2025H1公司产品占比情况 62018-2025H1公司境内外收入情况 6公司产品毛利率概览 62018-2025Q3主营业务收入情况 72018-2025Q3归母净利润 72018-2025Q3毛利率/净利率情况 72018-2025Q3公司费用率情况 72018-2025前三季度经营净现金流情况 825Q3PC全球出货量同比变化 822Q1-25Q3全球台式机和笔记本出货量 8全球PC出货量与公司当季度营收相关性 9全球游戏外设市场规模 9全球AIPC出货量及占比 10图表18：智迪科技工业4.0智慧工厂生产模式 11智迪科技垂直制造能力情况 智迪科技作业模式对比 公司代表性客户品牌情况 13公司前五大客户销售总额及其占比 14业绩拆分预测（单位：百万元） 15可比公司估值表 15一、电脑外设ODM龙头，业绩修复趋势明确基本概况：以键鼠为核心产品线，服务全球品牌的优质ODM厂商珠海市智迪科技股份有限公司成立于1996年，是一家深耕键盘、鼠标等ODM付。凭借垂直一体化的智能制造体系、完整的模具—注塑—SMT—组装能1996–2010年，公司成立及业务起步阶段，主营计算机输入设备制造，逐步形成键鼠产品的生产与交付能力。2010–2018+SMT的全流程制造体系。2018–2021（含电竞、办公）扩展，外设品牌客户逐步增加。2021年–至今，智能制造与全球化产能阶段，越南扩产、自动化提升，产品结构向高端化方向演进。图表1：公司发展历程公司官网股权结构与治理：控制权清晰、激励完善、管理层专业化公司股权结构稳定，控制权集中于核心管理层。2025930日，第一大股东兼实际控制人谢伟明直接持股30.29%，并通过智控投资间接持1.22%,62.08%公司对核心员工的长期激励机制逐步完善。上市前两轮股权激励有效绑定核心团队。公司历次员工持股安排均在业务扩张关键节点实施，有助于提高员工积极性和核心人员稳定性。2016年，公司通过股东财产份额转让方式实现员工间接持股；2020年，公司再次通过智控投资内部财产份额转让方式实施激励。管理层具备深厚的行业背景，保证研发与制造体系稳健运作。实际控制人及主要管理层具备计算机、电子等相关专业背景，在研发、生产、供应链管图表3：公司管理层背景一览双线并进的键鼠产品体系：商务基本盘+电竞高性能成长公司专注于键盘、鼠标等计算机外设领域，采用商务办公+电竞游戏双线并行的产品体系。其中，商务办公键鼠强调稳定性、高可靠性和成本控制，是公司的基本盘；电竞游戏产品则聚焦高性能场景，配置更高的传感器、芯片、磁轴/光轴开关等元件，对结构设计、响应速度与耐久性提出更高要求，是公司近年重点拓展的增长曲线。线/无线鼠标、薄膜键盘、机械键盘、磁轴键盘，以及相关配套模组和线材等，基本形成整机+核心部件的完整产品族群。公司采用ODM模式为主，具备从模具开发、注塑、SMT、组装到测试的公司官网，公司公告键盘为核心收入来源，鼠标与键鼠套装构成重要补充。20253.241.86亿元，占比27.6%，鼠标收入1.36亿元，占比20.3%。2024年境外收入达52%25上半年进一步提升至0%。况 况图表7：公司产品毛利率概览经营情况：营收恢复增长、盈利能力修复、现金流充裕营收与归母净利润保持恢复性增长，经营质量稳步改善。2023年底起进入持续修复阶段，2024年收入增速明显回升，2025年前三季度继续保持两位数增长。2025Q1–Q310.99亿14.29%0.7713.47%，净利4.260.26况 润利润率水平逐步修复，费用率稳健。2021年后触底回升，2025年前三季度销售毛利率为17.45%，销售净利率为7.02%/管理/2025年前三季度，管理/销售/研发费用率分别为2.91%/1.26%/4.78%。况 况2025年前三季度经营现金流进一步提升至1.06亿元，主要由于上期末形成的应收账款在本期加速回款，带动经营性现金流显著提升。资金状况健康，账面货币资金长期处于较高水平。截至202592.57资产负债率保持在合理区间，财务稳健度较高。充裕的资金与稳定的经营现金流，使公司具备持续扩产、自动化升级、引入新设备以及潜在外延收购的资本实力。二、PC出货量复苏与AIPC兴起，共同驱动外设行业增长PC出货量周期复苏明确，外设需求同步改善全球PC出货量进入复苏通道，2025年延续稳步增长趋势。从近五年的出货趋势看，2021年受疫情刺激需求集中释放，PC出货量冲高；随后进入需求消化与库存回落阶段，并在2024年因系统更新周期等因素推动下重新回升，2025年已进入复苏—再增长的新周期。根据CounterpointResearch数据，2025Q3全球PC出货量达到7,060万台，同比增长8.1%；IDC预计2025年全球PC出货量将达2.74亿台，同比+4.1%，行业已从此前的低谷期进入温和修复阶段。PC化 量CounterpointResearch OmdiaPC周期拐点明确，外设需求同步改善。PC与计算机外设在需求侧呈高度PC出货量呈现同步波动的正相关关系。PC行业的周期波动会直接传导至外设ODM厂商的订单节奏。随着2024–2025年PC出货量的触底回升，外围外设行业的需求底盘得以稳固。外设市场规模庞大，键盘、鼠标为核心品类。IDCStatista数据，中国作为全球最大外设市场，2023年市场规模达320亿美元，占全球25.6%。键盘和鼠标作为核心品类合计占行业31.7%的份额。Choice游戏带动键鼠需求，电竞推动外设高端化全球游戏外设高景气持续，电竞用户是键鼠行业趋势的风向标。根据DIResearch19.31亿美元，203228.26亿美元，CAGR5.59%。在整个游戏市场中，电竞渗透率提升，推动外设从通用型向场景化、高端化加速分化。电竞设备的高渗透率推动外设行业从通用性工具向场景专用装备升级，高端电竞外设（如千元级磁轴键盘）ASP上行。京（62.5%）（60.1%）50%，并逐步向非游戏人群扩散，形成更广泛的人群触达。ASP与高端产品占比具备进一步上行空间。图表16：全球游戏外设市场规模AstuteAnalyticaAIPC革新用户交互方式，带动外设产品规格升级PCPC市场的重要增长点，凭借本地大模型部署、混合异构算力、自然语言交互等核心优势，正快速渗Canalys数据，2024AIPC4800万台，占PC20251Gartner的2026AIPCPC55%2029年，AIPC将成为常态。AIPC的快速渗透，为外设行业带来持续的换机周期与高规3–5CPU+GPU+NPU异构架构是AIPC实现本地智能的核心引擎，而高性能的显示和输入设备则是充分释放其价值的必要桥梁。高性能外设匹配AI算力，拉动硬件规格迭代增量。AIPC的CPU+GPU+NPU异构架构支持多模态交互、本地推理等复杂应用，高帧率与高负载运算能力需要更高规格的输入与显示设备协同释放价值。AIPC实时语音转写、AIAI应用推动低延迟传输技术加速普及；Lightspeed等先进方案的无线键鼠可将延迟降至1ms以内，适用于AIPCPC5.3+Wi-Fi6E等适配技术的外设升级，相关芯片、传输模块等上游产业链需求同步增长。可编程外设满足场景化需求，挖掘个性化需求增量。可编程外设是指可以接收特定编程指令以执行预定功能的硬件设备，核心是打破硬件默认功能限制，适配用户个性化场景需求。AIPC的开放应用生态与个性化智能体属性，推动可编程外设成为场景化需求的核心载体，AI语音控制面板、自定义宏键鼠等可编程外设满足办公自动化、游戏场景定制、智能家居联动等功能，显著提升用户体验。伴随AIPC应用场景扩容，可编程外设带动外设行业从标准化供给到个性化定制转型。图表17：全球AIPC出货量及占比Gartner三、制造体系领先且客户结构优质，海外布局提升成长确定性一体化制造+智能制造双轮驱动，构筑在ODM行业的核心壁垒垂直一体化制造体系完善，形成品质可控+成本优势+快速交付的基础竞争力。公司在键鼠制造领域深耕多年，已在模具设计与制造、注塑成型、SMT贴装、COB邦定、整机组装及自动化测试等核心工序形成较ODM智能制造优化生产，兼顾柔性与规模制造。公司持续推进智能制造体系建设，引入SPI、AOI、ATE等高端制造装备，并通过SAP、MES、PDM等图表18：智迪科技工业4.0智慧工厂生产模式公司招股说明书公司持续推进智能制造体系建设，MESWMSMoldMSSPIAOI、等自动化检测与制造装备，覆盖模具加工、注塑成型、电子贴装及整况 比公司招股说明书 公司招股说明书磁感应芯片能力持续迭代，构筑高端键盘技术壁垒化，进一步延伸至传感与通讯等底层技术。公司研发的磁轴芯片，基于霍（Hall14bit的高分辨率，电竞领域，为高端游戏应用场景带来更丰富的交互体验。目前搭载Hallsensor芯片的磁轴键盘已经量产，并且深受电竞用户青睐。磁感应方案具备结构性优势并加速渗透，为行业高端化升级提供动力。磁感应芯片相比传统机械触点方案具备非接触式触发、可调触发行程、高分辨PC外设行业向高端化、差异化和精准输入体验演进，磁轴对公司而言，自主掌握Hall-sensor磁感应芯片及其固件算法优化能力，使其在ODM模式下能够围绕传感器、算法与整机结构开展协同优化，强能与差异化产品转移的大背景下，磁感应芯片技术有望提升公司在头部品牌项目中的导入能力，并为中高端产品线带来更大的价值空间。客户结构优质且粘性强，与全球知名品牌商深入合作绑定全球头部客户，合作关系稳定、客户粘性强。目前公司的大客户按业务属性主要分为计算机外设品牌商和PC品牌商两大类：1）罗技、赛睿、PCPC及外设品牌供应链。公司招股说明书外设行业的客户绑定具有典型特点：BOM管控均要求严格；一旦导入即具备长期性与多代延续性，鼠标/键盘的更新周期与整机节奏一致；外设品牌倾向少量高质量供应商，而非广泛分散;AIPCPC需求提升，外设厂商的单机配套比提升，公司与大客户的绑定关系将进一步加强。越南基地布局海外产能，提升公司全球交付的灵活性与成本效率3.87万平方米（011.90万平方米，031.97万平方米）25H1，越南子公司已完成部分设备投入与生产线搭建，ODM顺应全球品牌产能区域化趋势，加速承接China+1外迁项目。在全球PC与消费电子供应链中，品牌厂商普遍推动China+1产能布局，以应对地缘风险、关税政策与供应链韧性要求。头部品牌（如苹果、惠普、戴尔、罗技等）近年陆续在越南、印度等地建设生产线，公司在越南建立的完整制造体系，使其成为极少数能够同时满足中国+越南双基地交付的外设ODM厂商，从战略上增强了海外客户的信任度。四、盈利预测与投资建议能，收入端增长动力充足，预计键盘产品2025-2027年收入为7.45/8.67/10.16亿元，增长15.40%/16.40%/17.20；键鼠套装产品2025-2027年收入为3.61/4.16/4.8614.60%/15.30%/16.80%；鼠标产品2025-2027年收入为3.29/3.84/4.512025-20270.73/0.84/0.97亿13.00%/14.70%/15.30%2025-2027年我们预计公司营业总收15.15%、16.01%16.91%。2025-2027年毛19.43%/19.36%/19.34%。2025-20271.31%/1.30%/1.34%。2.59%/2.68%/2.75%4.69%/4.44%/4.37%。2025-20271.28/1.53/1.86亿元，按照最新PE22/18/15倍。我们选取从事计算机硬件和电脑外设业务的雷神科技，以及消费电子制造商佳禾智能和漫步者作为可比公司。对比同行业业务类似的公司，公司当前估值水平较低，具备安全边际。首次覆盖给予增持评级。）图表图表24：可比公司估值表EPSPE证券简称 总市值

2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E（亿元）

(TTM)漫步者均值

60 -0.01 0.16 0.33 0.55 100 47 26 0.23 0.32 0.38 0.46 82 68 109 0.46 0.55 0.63 0.73 22 20 68 45 28 1.56 1.60 1.92 2.32 22 18 ，数据截至2025/12/19。风险提示下游需求波动风险高的要求，公司产品销量可能受到影响。游戏外设需求不及预期风险未来游戏行业增长放缓、市场竞争加剧，从而影响到公司收入及利润水平。客户集中度较高风险新产品渗透与技术迭代不及预期风险研报使用信息更新不及时风险资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度20242025E2026E2027E会计年度20242025E2026E2027E货币资金153259358414营业收入1,3241,5251,7692,068应收票据0000营业成本1,0621,2291,4271,668应收账款509521639749税金及附加58910预付账款19182528销售费用17202328存货182244269310管理费用44404757合同资产0000研发费用59717990其他流动资产400381444520财务费用-1711-4流动资产合计1,2621,4241,7342,022信用减值损失-16-10-9-8其他长期投资0000资产减值损失-10-7-8-8长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产199180161144投资收益0000在建工程1091011其他收益2333无形资产13141313营业利润130143170207其他非流动资产149118133148营业外收入0110非流动资产合计372320317317营业外支出1110资产合计1,6341,7442,0512,338利润总额129143170207短期借款0133258337所得税14151721应付票据0624净利润115128153186应付账款357319406490少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润115128153186合同负债31384852NOPLAT100129154182其他应付款29182123EPS（摊薄）1.441.601.922.32一年内到期的非流动负债12889其他流动负债53425060主要财务比率流动负债合计482