中央经济工作会议点评：债务周期“出清阶段”政策组合延续

目录TOC\o"1-1"\h\z\u形势任务：压力边际缓和，定调统筹内外 4宏观调控：政策提质增效，灵活降息可期 8发展规划：强调内需主导，整治内卷竞争 10防范风险：房地产去库存，化债有序推进 12风险提示 14图表目录图表1：会议定调统内经济工作和国际贸争 5图表2：会议部署强的有效提升，增强民业获得感；重视国大环，明确内需主导位 7图表3：宏观调控提效，重提加大逆周和周期调节，新提预管与信心提振 9图表4：发展任务强加居民收入，扩大府资；重视科创应用整内卷竞争 11图表5：再度鼓励存收储，首提地方融平经营性债务风险 13形势任务：压力边际缓和，定调统筹内外中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。作为十五五开局之2025济形势，并围绕2026年经济工作展开部署，明确了稳中求进、提质增效的工作总基调。本次会议定调货币政策继续适度宽松，提出灵活高效运用降准降息等工具，扭转了会前市场对货币政策宽松力度普遍偏弱的预期；同时，会议提出应对供强虚弱矛盾的系列举措，坚持内需主导与整治内卷式竞争并举；会议关注房地产去库存与地方债务问题，重点领域风险化解方向更为清晰。会议对于当前经济形势的认识在相对持稳倾向下，持续关注重点领域问题挑战。（1）会议承前启后，特别总结了过去五年经济工作成绩，并阐述新形势下经济工作的认识体会，即：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既放得活又管得好，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战，这阐述了下一阶段经济工作思路的出发点。（2）今年会议对于经济面临问题表述相对去年的具体而言较为总括，内部问题从去年的四项概括为供强虚弱矛盾和重点领域风险两项，外部问题则删除了去年外部环境变化影响的不利二字，且没有强调新增的风险因素和压力点，因此可以认为会议对当前经济形势的认识边际有所好转，处理挑战的压力相对缓和。（3）对2026年的经济展望方面，本次会议对宏观政策的定调更加积极有为，作为十五五开局之年，我们认为，2026年GDP增速大概率维持5左右，延续稳中求进判断，并对应十五五《建议》隐含的未来10年GDP年均增速3.7-5.4的预期。节奏方面，鉴于岁末年初阶段性增长压力有所上升，明年上半年稳增长诉求或较强，政策或根据经济恢复程度与外部影响调整节奏。图表1：会议定调统筹国内经济工作和国际经贸斗争分项2025年12月中央经济工作会议2024年12月中央经济工作会议点评对当前经济形势认识顶压前行取得积极进展会议认为，通过实践，我们对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会：必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和改革创新并举，必须做到既放得活又管得好，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必须以苦练内功来应对外部挑战。重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋努力把各方面积极因素转化为发展实绩。新增对十四五经济工作总结：有效应对各种冲击挑战，推动党和国家事业取得新的重大成就，十四五即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局新增对新形势下经济工作认识体续重视重点领域风险坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展经济工作政策基调续制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现十五五良好开局。稳住楼市股市战略上重视程度进一步提高；新提优化供给，与后文反内卷表述呼应；济实现质的有效提升和量的合理增长，更加强调提升质量和发掘潜力新提四稳，延续7月政治局会议表述，释放惠企政策的积极信号十四五规划目标任务，为实现十五五良好开局打牢基础。中国政府网政策目标方面，会议总体部署强调经济工作在质的有效提升上取得更大突破，将做强国内大循环摆在重点任务首位。（1）会议在延续稳中求进工作总基调基础上，更加强调经济工作质量的系统提升，提出质的有效提升和量的合理增长相统筹，明年经济运行预期较好情况下，政策端或更重质提效，增强居民和企业的获得感。会议明确政策攻坚姿态，坚持积极务实的目标导向，着力解决困难问题，对于有效需求不足等问题的政策举措或更加积极。（2）会议进一步重视扩大内需，提出做强国内大循环。在应对贸易摩擦等外部不确定性的实践中，必须以苦练内功来应对外部挑战的认识体现为今年会议政策部署的关键着力点，内需增长成为高首位度的目标。（3）会议对重点任务的安排次序表述较去年有所变化，一方面进一步强调内需主导地位，另一方面对外贸相关表述更稳妥，体现了对于外部风险的警惕。此外，今年会议再度将城乡融合与区域协调发展任务合并为一项任务；绿色转型任务较去年提升两位、民生任务提升一位，体现对双碳目标与人口问题的重视。化解重点领域风险任务则从去年第五位移至第八位，重点领域风险化解取得积极进展，但房地产、地方债务仍是关注核心。（4）与去年相比，今年会议未提能早则早，抓紧抓实，或说明在宏观环境风险与全年增长压力边际缓和背景下，2026年政策发力的迫切性不及去年，靠前发力的必要性将相对减弱，为后续应对内外不确定性提供了更为灵活的变通空间，年内经济增长节奏的稳健性有望进一步提高，这也对应我们之前对于2026年政府债融资进度，尤其是国债发行节奏趋于平滑的判断。分项 2025分项 2025年12中央经工作会议 2024年12中央经工作会议 点评要全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取总体质的有效提升部署效应，推动经济运行和市场预期持续向好。

要全面贯彻明年经济工作的总体要求和政策取向，注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化抓紧抓实，保证足够力度；

增强居民企业获得感绕具体融合；围绕激发高质量发展的动力活力，坚定不部署移深化改革扩大开放；围绕不断增进民生福祉，加大保障和改善民生力度；围绕守牢安全底线，稳妥做好重点领域风险化解。

要紧抓关键环节完成好明年经济工作重点任务，针对需求不足的突出症结，着力提振内需特别是居民消费需求；针对制约发展的深层次障碍和外部挑战，坚定不移深化改革扩大开放；针对产业转型升级的瓶颈制约，推动新旧动能平稳接续转换；针对企业经营中的关切诉求，加强政策支持和优化监管服务；针对重点领域风险隐患，持续用力推进风险处置。要大力提升抓落实的效能，充分调动基层积极性主动性创造性，持续优化营商环境，更好凝聚推动高质量发展的合力。

进一步重视扩大环新一坚持内需主导，建设强大国市场。 一是大提振费提投资全方位大国需。要程度进一步提高二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。

二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。三是发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落三是坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。地见效。四坚持对开放推动领域作共赢。 四扩大高平对开放，稳外、稳外资。重点 五是有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统五坚持协调发展，促进城乡融和区域联动。任务 风险底。六是统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合

外贸表述更稳妥保守，重视风险调发展任务再次合并绿色转型任务上六是坚持双碳引领，推动全面绿色转型。

发展。

升两位民生任务上升一七是坚持民生为大，努力为人民群众多办实事。七是加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。位八是坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。

八是协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。

风险化解任务移至最后中国政府网

九是加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。宏观调控：政策提质增效，灵活降息可期宏观调控政策取向首提提质增效，财政货币政策基调延续。（1）政策基调新确立稳中求进，提质增效，与总体部署要求实现质的有效提升相呼应。一方面，提质增效体现宏观调控更加重视存量政策与新增政策的协同发力，在既有政策框架下进一步提高执行效率，而非单孤纯立依政靠策增量推动经济；另一方面，也体现在逆周期与跨周期调节力度的节奏把控。与去年突出前瞻性、针对性的政策要求相比，今年重在协同性和有效性，政策发力或更重视效率而不迫切。会议新提健全预期管理机制，调控手段或更加丰富。（2）财政政策继续更加积极，一方面，会议提出保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，结合相关表述，我们维持此前预测，即2026年赤字率继续设定在约4，广义赤字率约为9.8，对应举债净融资规模14.42万亿，较2025年略有增长。另一方面，会议提出规范税收优惠、财政补贴政策，结合国务院审计署年中审计报告披露的惠农补贴等问题来看，明年相关政策实施条件或将更加严格，以提升财政政策传导效能。（3）货币政策继续适度宽松，今年以来，降准降息操作仅有5月一次，力度相对有限；会议提出灵活高效运用降准降息等工具，这一表态较今年下半年债市表现隐含的政策预期更加积极；会议提及畅通货币政策传导机制，结合此前央行三季度货政报告提及理顺五组利率关系来看，后续货币政策实施质效有望继续维持。值得注意的是，物价合理回升首次被明确纳入中央层面会议的货币政策定调，在此要求下，未来提振总需求、推动通胀修复将是货币政策的重要任务。结构性工具方面未如去年一样明确货币政策总量结构双重功能，但整体思路或不变，货币政策将继续围绕科技创新、中小微企业等重点方向金融机构提供定向支持，增强对经济结构优化的牵引作用。图表3：宏观调控提质增效，重提加大逆周期和跨周期调节，新提预期管理与信心提振分项 分项 2025年12月经工作会议 2024年12月经工作会议 点评宏观观经济治理效能。要增强宏观政策取向一致性调控和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。

稳定，保持国际收支基本平衡，求进，以进促稳，守正创新，先立后破，系统集成，协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。同月政治局会议：加强超常规逆周期调节。

提及存量与增量政策集及政策效果情况新提健全预期管理机制，信心保持必要的财政 科学管理，优化财政支出结构，范税收优政策 、财政补贴政策。重视解决地财政困难兜牢基层三保底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工货币具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机政策制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中国政府网

出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持两重项目和两新政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层三保底线。党政机关要坚持过紧日子。要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

财政政策维持更加积极定调，从去年增量规划变为对债务与支出总量的把握新提规范税收优惠、财货币政策维持适度宽松基调，新提灵活高效运用降准降息等工具，释放宽松的积极信号提及金融机构支持重点领和政策性金融工具发展规划：强调内需主导，整治内卷竞争2026年将内需主导置于更突出位置。（1）内需方面，会议首提城乡居民增收计划、投资明确加力推动止跌。中央经济工作会议首次提出制定城乡居民增收计划，较去年相比，政策立意从针对中低收入群体的结构性补短板扩展至统筹城乡、覆盖更广的人群体系，提高工资性收入、改善收入分配制度等系统性增收政策可期。同时，会议强调清理消费领域不合理限制措施，与十五五《建议》要求相呼应，相关政策预计将促进文旅、教育、医疗服务及高档耐用商品消费等领域增量需求的释放。（2）投资端重心向中央倾斜。相较于去年的加力扩容，今年会议对于两新两重与地方专项债表态偏慎重，关注明年相关政策适用条件与专项债用途调整。会议明确提出增加中央预算内投资推动止跌，今年1-10月固定资产投资完成额累计同比-1.7，明年中央政府将继续加大基建投入力度，用以支持城市更新等计划实施。会议提及的新型政策性金融工具5000亿元资金已于今年10月底全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，明年或作为存量政策继续显效。（3）产业政策聚焦科技创新，任务突出两个新方向：一是制度性供给明显加强，例如完善新兴领域知识产权保护制度、人工智能治理体系等；二是创新链条完善，从人才培养、科技创新中心建设到产业链高质量发展，科创成果研发到应用过程的政策支持逐渐完善。此外，会议在金融领域首提创新科技金融服务，对金融行业转型发展提出新要求。（4）改革方面，整治内卷式竞争纳入改革攻坚，财税体系改革方向更趋明确。与去年相比，今年会议将整治内卷式竞争从产业任务首次上升为改革任务，照应会议优化供给的政策基调，产能过剩行业供给优化政策或迎进一步出台，调和供强需弱矛盾。企业经营环境方面，继续推进清理拖欠企业账款；同时，推动平台经营者、劳动者共赢这一新提法或表明平台经济改革已从反垄断与规范外部秩序迈向劳动者权益保护与内部生态治理阶段，有利于稳经济、稳就业目标实现。财税体制改革方向更加清晰，去年增加地方自主财力表述更新为健全地方税体系，结合二十届三中全会《决定》部署，后续或有一系列拓展地方税源，扩大地方税收管理权限的法律法规落地。金融体系改革新提出中小金融机构减量提质要求，结合今年3月政府工作报告提法，后续或将通过补充资本金、图表4：发展任务强调增加居民收入，扩大政府投资；重视科创应用，整治内卷竞争分项 分项 2025年12月中央经济工作会议 2024年12月中央经济工作会议 点评坚持内需主导，建设强大国内市场。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质商品和服务供给。优化两新政清策理实消施费。领域不内需合理限制措施，释放服务消费潜力。推动与投资规模，优化实施两重项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。高质量推进城市更新。北京（京津冀）、上海（长三角产业澳大湾区国际科技创新中心。与创新制度。施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展人工智能+，完善人工智能治理。创新科技金融服务。

实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施两新政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文大力度支持两重项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展人工智能+行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体本参与创业投资，梯度培育创新型企业。综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。

居民并上升为计划，或出台具体政策针对实施过程问题，两新两重政策适用条件和专项债用途或将调整清理消费领域不合理限制措施表述呼应十五五《建议》，关注服务业与耐用品行业政策导基建投资规模或继续增加坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力。制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争。制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促改革进法配套法规政策。加紧清理拖欠企业账与发款。展健全地方税体系。深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。中国政府网

主财力。市场制度的包容性、适应性。

整治内卷式竞争深化，且从去年产业政策上升为改革攻坚，重要性提升系，改革层面关注风险化解制改革方向响金融行业发展路径防范风险：房地产去库存，化债有序推进在坚持守牢底线的总要求下，2026年风险防范任务呈现出房地产与地方政府债务两条主线。与去年相比，今年会议未直接提及防范化解中小金融机构风险，侧面说明相应领域化险取得积极进展；今年会议继去年以来再度提及房地产风险，时隔一年重新提及地方债务风险，且对两项问题的重视点有所变化。（1）房地产方面，今年中央经济工作会议再次明确提出去库存，这一表述曾与10年前棚改货币化安置、涨价去库存相关联。但与2015年中央经济工作会议化解库存表述不同的是，今年会议在其基础上前置了因城施策的限定词，因此我们认为下阶段地产政策或将更加体现库存去化思路，总体有望更加积极，但一城一策的精细化政策基调不改。会议继3月政府工作报告以来再提鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，表述较此前有所放宽，整体仍是将存量房收储作为去库存和稳供给的手段之一，未来关注是否有配套政策出台。（2）地方债务方面，会议重申不得违规新增隐性债务这一铁的纪律。结合财政部部长蓝佛安发表的题为《发挥积极财政政策作用》的署名文章，下阶段政策思路包括推动建立统一的地方政府债务长效监管制度等，将对违规举债、虚假化债等行为严肃追责问责，防止前清后欠。同时，在化债思路上明确提出优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，这是中央层面首次在经济工作会议中公开点名地方融资平台经营性债务风险，显示债务风险防控由传统隐债口径向更宽口径的综合债务管理延伸。结合实践看，当前融资平台化解经营性债务多数以降息、展期、置换等市场化方式推进，通过延长久期、压降利息负担、改善现金流来缓释短期偿付压力，而非简单扩大政府兜底或放松纪律约束。这一表述意味着融资平台经营性债务将继续在不触碰红线的框架下有序推进，监管将在债务宽口径管理中对其给予更多关注。图表5：再度鼓励存量房收储，首提地方融资平台经营性债务风险分项 分项 20255年12月中央经济作会议 2024年12月中央经济工会议 点评房地产

着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等