我国房地产上市公司资本结构影响因素实证研究

1绪论1Introduction1.1研究背景与意义（Researchbackgroundandsignificance）1.1.1研究背景（1）房地产行业特点房地产行业是资金密集型行业。相对于其他行业来说在很多方面表现出明显的行业特征，比如资金需求量大、所需生产设备多、房产开发周期长、资金周转缓慢、投资效果慢（资金投入与产出时间严重不匹配）等。一般情况下，房地产项目的开发建设将经历一个很长的周期，初期主要包括项目计划的编制，中期以工程施工为主，后期（施工完成后）进行必要的营销、销售和管理活动，以上所有环节都是紧密相连的，每一个环节都需要巨额且不间断的资金投入。不仅如此，房地产行业资金回笼速度相当缓慢，很多房地产企业在营销和销售前大多处于零收入状态。所以，对于房地产企业来说，大量的资金支持对企业有着至关重要的作用。从某种意义上来说，资本是房地产企业的核心生产要素。（2）房地产行业市场背景改革开放以来，我国的市场经济飞速发展。1985年邓小平将房子定义为商品，可以在市场流通，中国房地产正式成为一个行业。国内房地产市场随着我国经济的发展迅速壮大。1998年出现了金融危机，政府实施积极的财政政策和货币政策，加大城镇住房改革的力度，并宣布全面终止福利分房，中国房地产市场真正开始了全面市场化阶段。2000年，房地产行业进入了黄金时代。2003年，住建部发布文件将房地产业作为国民经济支柱产业，由此房地产业开始迅猛发展。我国的房地产市场就基本形成了房价的快速上涨与制定抑制房价过快上涨的政策相互并行的局面。2015年开始，政府加强了对房地产市场的整治力度，坚决抵制炒房的行为，房地产行业发展势头有所回落。2018年，国家政策继续从严，房地产行业也需要积极转型，向提高房产物业服务水平，发展租房市场过渡。2020年两会召开再加上国家经济下行压力大，房地产行业“房住不炒”的基本基调不变。（3）资本结构对企业的影响资木结构的稳定性和合理性是企业经营和发展的基础。不同的筹资模式和筹资渠道会形成不同的资本结构。合理的资本结构会使财务杠杆得到有利的发挥，为企业不断提供动力，提高自身价值，助力企业快速发展。不良的资本结构不仅会给企业带来经营风险，而且还不利于公司发展决策的制定，从而影响公司收益。我国的资本市场发展还不够成熟，寻求一种最优化的资本结构，不仅能够完善自身治理结构，还能增加企业效益。而对于我国房地产来说，规模不断增加的同时，仍有很多企业举步维艰，面临破产风险，所以在研究企业发展过程中，我们应该足够重视资本结构的优化。1.1.2研究意义1.理论意义国内外有很多学者从多方面对资本结构影响因素进行了研究，但是研究样本的时间、数量和方法不同，也会使研究结果存在一定的差异。虽然西方对资本结构的研究比较完善，但我国经济环境和企业自身特点与西方是有所差异的。本文将结合我国房地产上市公司自身情况，对选取的解释变量进行回归分析，来研究这些因素对资本结构的影响程度，相关结论既可以完善资本结构理论研究内容，也可对后续研究提供思路与参考。2.实际意义本文根据之前学者对资本结构的研究，并考虑我国房地产行业的现有背景和特点，选取了几个对资本结构有显著影响的内部因素，并选取样本建立模型进行分析，得出结论。研究结论具有如下实际意义：（1）降低企业风险我国房地产行业投入资金量大，楼盘开发周期长，不稳定性较大，面临的财务风险也随之增高。一个合理的资本结构在有效降低企业风险的同时还能提高企业的价值，为企业经营指明方向，为企业制定决策提供参考。本文的研究结论能使我国房地产上市公司管理层更加清楚是哪些因素影响了资本结构，影响程度如何，并以此去合理调整资本结构，使资本结构匹配企业发展，从而降低企业风险。（2）优化资本结构由于国家宏观经济环境不断变化，企业的内外环境也不是一成不变的，所以确定一个最优资本结构是比较困难的。但是企业可以全面了解资本结构各个方面的影响因素，通过调整合适的影响因素不断优化资本结构。而本文重点研究了资本结构内部影响因素，研究结论可以给企业资本结构优化提供参考和选择。1.2研究内容与方法（Researchcontentandmethodology）1.2.1研究内容本文研究内容主要包括以下几部分：（1）绪论本文的绪论部分首先论述了研究背景和研究意义，然后对本文的研究内容和方法进行简要介绍，并给出了研究思路框架图。（2）文献研究及理论基础文献综述部分从国内外两个角度来整理相关文献，分别将影响因素划分为外部影响因素与内部影响因素，并对相关研究结果进行梳理总结。其次给出了有关资本结构的几个基本理论。（3）影响因素分析及实证设计本文在充分梳理分析相关文献后，采用定性研究与定量研究，分别从企业规模、偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力五个方面选取合适指标去研究我国房地产上市公司的资本结构影响因素，分析各个影响因素并提出假设。并根据研究变量构建模型。（4）我国房地产上市公司资本结构影响因素实证研究本文先对我国A股全部房地产上市公司的财务数据进行描述性分析，以保证对样本数据有一个基本了解，再进行多元回归分析，从而验证假设，并确定不同因素对中国房地产上市公司资本结构的影响程度。（5）研究结论与对策建议最后，本文对研究结果进行总结。根据研究结果，提出了优化我国房地产上市公司资本结构的合理对策。1.2.2研究方法本文利用了以下研究方法：（1）文献研究本文查阅了国内外关于资本结构影响因素的文献，对文献资料进行整理，并对资本结构的影响因素及其相关理论进行了综述。这些国内外研究成果为选题和实证研究提供了有力的理论依据。（2）实证研究基于我国房地产上市公司样本数据，在分析文献的基础上提出假设，通过SPSS软件先对样本数据作描述性统计，以便分析数据的基本特征。再用多元回归模型对各影响因素进行分析，确定各个影响因素与资本结构的关系。1.3研究思路与框架绪论研究背景、绪论研究背景、研究意义、研究内容与方法理论基础文献综述理论基础文献综述早期资本结构理论现代资本结构理论新资本结构国外文献综述早期资本结构理论现代资本结构理论新资本结构国外文献综述国内文献综述文献述评概念界定文献综述与理论基础资本结构资本结构实证设计实证设计模型构建变量设计我国房地产上市公司资本结构影响因素分析实证设计模型构建变量设计我国房地产上市公司资本结构影响因素分析实证设计实证结果分析样取本与数来据源选实证分析实证结果分析样取本与数来据源选实证分析多元回归分析描述性分析多元回归分析描述性分析结论与建议结论与建议分析结论，提出对策意见分析结论，提出对策意见图1-1研究框架Figure1-1Researchframework2.1资本结构概念界定“资本结构是指企业在一定时期内，通过融资组合形成的各种资本的价值构成和比例关系。从广义上看，资本结构是指企业总资本的构成和比例。在一定时期内，企业的资本可以分为短期资本和长期资本，以及债务资本和股票资本。从狭义角度看，资本结构是指各种长期资本的构成和比例关系，特别是长期债务资本和权益资本的构成和比例关系。学者普遍认为，最佳的资本结构是股东财富最大化和资本成本最小化。”对于资本结构的衡量，国内外学者研究所采用的度量指标各有不同，如：资产负债率、流动负债率、长期负债率等。本文跟大部分学者一样，选择资产负债率作为衡量资本结构的指标，该指标在研究资本结构时被广泛应用，说明其很具有代表性。指标计量时存在市场价值和账面价值之分，考虑到目前我国资本市场的发展还不成熟，市场价值数据并不容易获取，所以本文跟学者们一样采用了账面价值作为计量标准。2.3资本结构相关理论（Theoryofcapitalstructure）2.3.1早期资本结构理论1952年，杜兰德（DavidDurand）提出了企业融资的早期资本结构理论。他将资本结构理论分为净收益理论、净营业收入理论和传统折衷理论。在净收益理论中，负债资本在企业资本结构中的比重与其净收益正相关。在净营业收入理论中，负债资本的比例与公司价值无关。折衷理论则综合了上述两种观点，认为增加债务资本有利于公司价值的提高，但债务规模应适度合理。由于早期对资本结构的研究比较少，而且相关研究理论缺乏严谨可靠的实证支持，其认可度并不高，在实践中也没有得到广泛应用。2.3.2现代资本结构理论（1）MM理论Modighani和Miler(1958)在基于完美资本市场假设条件下提出MM理论：企业价值是由全部资产的盈利能力决定，与资本结构无关。但MM理论关于无企业所得税、无交易费用、债务利率为无风险利率等一系列严格假设在现实市场中并不存在。1963年，MM理论被Modighani和Miler修正，此次放宽了无企业所得税这一条件，引入了税盾的作用。根据修正后的MM理论可知，由于负债中存在税收抵免利益，企业价值将随着负债比例的增加而增加。当所有的融资都来自负债时，企业价值可以最大化，即负债比例达到100%，股权比例为0时达到最佳资本结构。可见，Modighani和Miler的研究结论证实了所得税税率与企业资本成本呈负相关关系。（2）权衡理论公司通过权衡债务融资的利弊，确定债务融资和股权融资的比例。债务的好处包括节省税收，也就是众所周知的税盾。责任成本就是财务困境的成本，随着负债率的提高，债务的边际效益逐渐降低，边际成本逐渐增加。为了实现公司价值的最大化，必须权衡公司负债的收益与成本，选择合适的负债与股权融资比率。该理论认为，当负债率较低时，债务的税收利益将提高公司的价值。当负债率达到一定高度时，财务困境的成本将抵消税收抵免的收益。当负债的税收收益等于财务困境的成本时，公司价值最大，此时形成公司最佳的资本结构。2.3.2新资本结构理论（1）代理成本理论代理成本理论由Jense和Meckling提出，在委托代理关系中，存在两种代理冲突，一种是股东与管理层之间的冲突，另一种是股东与债权人之间的冲突。第一种冲突中股东和债权人都会以利己为基本原则，追求自身利益的最大化。股东的目标是股东收益最大化，而经理人的目标侧重于获得较高的劳务报酬和大量的休息时间，在企业管理层中拥有一个良好的发展空间等，股东的利益与管理层的利益不一致，这就造成了第一种冲突。想要解决这个问题，企业需保持适当的债务比率，这样既可以使管理层工作尽职尽责，还可以减少管理层利用企业资源谋求自身利益的行为。股东与债权人之间形成冲突主要是因为债权人不希望企业冒更大风险进行投资，只要企业可以如期偿还负债和利息即可，而股东希望企业在偿还债务后，还拥有尽可能多的利润，利用这笔资金去进行投资获取收益。债权人无法获得企业冒风险去投资得来的投资收益，如果企业投资失败，债权人还要承担企业因投资失败而无法偿还债务和利息的巨大风险，所以债权人倾向于规避风险，保障自身利益。因此，理性的债权人在借款时，会对企业的一些投资行为加以限制，如果限制过多，企业的投资效率就会降低，影响股东财富，由此激化两者冲突。综上所述，股权代理成本和债务代理成本之间存在此消彼长的关系。当股权代理成本与债务代理成本之和最小时，形成最优资本结构。（2）优序理论1984年Myers提出优序融资理论，此理论考虑了信息不对称这一点对企业融资的影响。在信息不对称和逆向选择行为的影响下，优序融资理论提出了企业最优融资顺序。由于外部的投资者和内部管理者之间掌握的信息不完全对称，Myers认为当上市公司发行股票融资时可能向市场传递的是一些不利信号，这导致企业价值被低估。Ross深化后的MM理论认为内部经理人比外部投资者掌握更多的信息，外部投资者只能通过公司管理层决策过程提供的信息来评估公司的预期收益和投资风险，只能间接评价公司价值。如果企业发行股票导致投资者认为股价被高估，会对企业价值评估产生不利影响。所以，根据优序融资理论，“先内后外，先债后股”是企业最优的融资顺序。3研究设计3Researchdesign3.1假设提出（Makeassumptions）本文第二章通过梳理分析国内外资本结构影响因素相关文献，决定从两方面去研究我国房地产上市公司资本结构的影响因素，一是外部影响因素，二是内部影响因素。外部因素大多与国家政策、经济发展水平和融资环境有关，我国房地产上市公司是无法控制这些因素的。内部因素更能体现企业的发展和生产经营状况，而且大部分是可控因素，所以本文从内部影响因素来分析我国房地产上市公司资本结构。影响我国房地产上市公司资本结构的因素有很多，根据我国房地产上市公司现实情况，并结合学者研究成果，本文主要从资本结构内部影响因素中选取五个方面进行研究，分别是企业规模、偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力。3.1.1公司规模对资本结构的影响从文献综述中可以看出国内外学者都认为公司规模会对资本结构产生影响。公司规模较大的房地产上市公司品牌影响力大，产业稳定，整体价值高，所以借贷信誉良好。因此银行和政府部门会增加对房企的扶持力度，企业就能从银行获得更多的贷款，这就导致一些大型房地产上市公司资产负债率居高不下。严梦莹（2011）研究发现公司规模与资本结构正相关。赵小涛（2015）和王诗珣（2016）认为公司规模与资本结构正相关。陈晓霜，娜比拉•海萨尔（2020）认为房地产业的项目开发时间较长，资金需求大，公司规模一般较大。庞大的公司规模对房地产行业高额投资回报率至关重要。当企业处于成长期时，公司的规模会持续扩大，固定成本会因产品的不断增加而减少。综上，提出假设1：我国房地产上市公司规模与资本结构正相关。3.1.2偿债能力对资本结构的影响偿债能力是指企业用资产偿还长期债务与短期债务的能力。偿债能力是衡量企业健康生存和稳定发展的关键，也是反映企业财务状况和经营能力的重要指标之一。偿债能力越强的公司，可变现资产比较多，公司会优先考虑内部融资，尽量多使用内部融资，这样一来企业从外部募集的资金就相对较少，资产负债率就越低。而偿债能力较差的企业内部可变现资产少，只能大量举债，无形之中增加了企业资产负债率。童年成（2010）认为偿债能力与资产负债率呈负相关。刘琛和杨艳艳（2017）认为偿债能力与资本结构负相关。综上，提出假设2：我国房地产上市公司偿债能力与资本结构负相关。3.1.3盈利能力对资本结构的影响盈利能力一般指企业获取利润的能力，即企业的资本增值能力，它通常表示一定时期内公司收入的数额大小。企业盈利能力越强，留存收益就越多，企业可以内源融资从而减少外部举债，降低资产负债率。盈利能力较弱甚至亏损的企业，留存收益就比较少，无法内源融资，只能向外部寻求资金支持，这就增加了资产负债率。优序理论中企业一般把内源融资放在首位，其次再考虑债权融资和股权融资。曹一楠（2010）和欧雪蕾（2020）认为每股收益越大，公司内部留存收益越大，内源融资充足，外源融资需求减少。古晓和荆赞（2017）认为房地产企业盈利能力与资本结构负相关。综上，提出假设3：我国房地产上市公司盈利能力与资本结构负相关。3.1.4营运能力对资本结构的影响营运能力是指企业的经营能力。从本质上讲，是企业利用自身资产获利的能力，主要通过各项周转能力的分析来衡量企业的经营能力。资产的周转速度越快，资金运营的效率就越高，获利能力就越强，企业的偿债能力也会随之提升。偿债能力强的公司获得外源外源融资的机会比较多，从而导致资产负债率增加。有些企业经营较差，各项资产和资金无法周转起来，严重影响了企业的偿债能力。徐婷玮（2019）认为企业周转能力与企业负债水平正相关。综上，提出假设4：我国房地产上市公司营运能力与资本结构正相关。3.1.5发展能力对资本结构的影响发展能力即成长能力，是指企业未来增强实力、扩大规模的能力。如果公司的持续成长能力比较强，发展前景会比较好，会受到投资者的青睐。在资产规模扩大的过程中，会需要大量的资金支持，发展能力好的企业更容易吸引投资者并获得投资，良好的声誉也有助于银行借贷，从而提高了资产负债率。发展能力较差的公司不被投资者看好，吸引的投资比较少，银行更不会对其进行借贷，资产负债率就相对较低。石新香（2014）认为房地产上市公司发展能力与资产负债率正相关。童年成（2010）研究发现企业成长能力比率与资产负债率正相关。综上，提出假设5：我国房地产上市公司发展能力与资本结构正相关。3.2变量设计（Variableselection）（1）被解释变量本文研究选择的是广义资本结构，所以将资产负债率作为被解释变量，即总负债与总资产的比率。该指标被学者广泛应用，同时也能清楚的反映资本结构的构成情况。本文跟大多学者一样采用资产负债率的账面价值来进行分析。（2）解释变量根据上文的分析假设，本文从企业规模、偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力五个方面分别选取具有代表性的五个指标作为解释变量。（3）控制变量除了本文重点研究的资本结构影响因素外，还选择了资产担保价值、股权集中程度、公司规模、销售费用率、非债务税盾和实际所得税率六个影响因素作为控制变量，增加实证研究的严谨性。表3-1变量定义Table3-1Variabledefinition指标类型变量名称变量代码计算公式被解释变量资本结构资产负债率Y总负债/总资产解释变量企业规模总资产对数X1Ln(总资产)偿债能力流动比率X2流动资产/流动负债盈利能力净资产收益率X3净利润/期末净资产营运能力总资产周转率X4营业收入/总资产发展能力主营业务收入增长率X5当年的主营业务收入增长额/上年主营业务收入总额控制变量资产担保价值X6(固定资产+存货)/总资产股权集中程度X7前十大股东股本总额/总股本董事会规模X8独立董事人数/董事会人数销售费用率X9销售费用/主营业务收入非债务税盾X10折旧/总资产实际所得税率X11实际缴纳所得税/应交所得税资料来源：作者整理3.3模型建构（ModelConstruction）根据上文分析和借鉴相关文献，本文建立如下多元回归模型研究我国房地产上市公司的影响因素：Y=β0+βiXi+μ其中，Y为被解释变量，即资产负债率，β0为常数项，βｉ为回归系数，Xｉ为解释变量，μ是随机变量。X1为总资产对数，X2为流动比率，X3为净资产收益率，X4为总资产周转率，X5为主营业务收入增长率，X6为资产担保价值，X7为股权集中程度，X8为董事会规模，X9为销售费用率，X10为非债务税盾，X11为实际所得税率。4实证分析4EmpiricalAnalysis4.1样本选取与数据来源（Sampleselectionanddatasources）（1）样本选取为了方便数据的收集，本文选取我国A股全部房地产上市公司2009年~2018年的1645组财务数据作为样本，把ST公司剔除。本文将采用SPSS22.0对数据进行计算。（2）数据来源本文研究所用数据资料来源于国泰安数据库及CCER数据库。4.2描述性统计（Descriptivestatistics）利用SPSS软件对各变量进行描述性分析。统计结果如表4-1所示：表4-1样本描述性分析Table4-1Sampledescriptiveanalysis变量名称个案数最小值最大值平均值标准差资产负债率16450.01611.86710.65910.1759总资产对数164515.468028.252623.08071.6835流动比率16450.000053.45011.79831.9917净资产收益率1645-33.000629.72550.08871.1216总资产周转率16450.00071.96110.36420.2670主营业务收入增长率1645-0.946541.76510.28991.1201资产担保价值16450.00000.94360.49970.2093股权集中程度164517.513097.499258.340616.6454独立董事比例16450.20000.80000.38440.0685销售费用率16450.00000.98190.04580.0491非债务税盾16450.00000.18380.00540.0095实际所得税率1645-4.09399.73310.24770.3741资料来源：根据统计软件得到的结果由表4-1可以看出我国房地产上市公司资产负债率相差极大，最小值为1.61%，最大值为186.71%，对债权人来说很危险，如果负债率达到186.71%再不及时改变这种状况，极有可能会破产。平均值为65.91%，表明我国房地产行业整体资产负债率仍处于较高水平。总资产对数最大值与最小值相差不多，说明我国房地产上市公司规模相差不是特别大，总体规模比较稳定。流动比率最大值与最小值相差约50%，说明我国不同的房地产上市公司之间偿债能力相差较大，均值为1.7983，整体偿债能力有待提高。净资产收益率最大值为29.73%，最小值-33%，两者相差约60%，说明盈利能力强的企业与较差的企业之间净收益状况差距较大，一些企业自有资本运用较好，收益情况比较好，有的出现了负数，说明企业存在亏损现象。总资产周转率最大值与最小值相差较大，说明企业总资产周转能力相差大，最小值0.0007表明此企业资产运用效率低下，总资产周转能力差。主营业务收入增长率最大值与最小值之间相差较大，甚至有的企业主营业务收入为负，说明企业成长能力比较差，需要警惕财务风险，而最大值达到41.7251，说明收益较好，企业发展能力比较好。从均值来看，我国房地产上市公司主营业务收入增长率不算高，成长能力有待提升。在控制变量中，从资产担保价值来看，有的企业资产担保价值过小，说明企业抵押能力差，能够抵押物品太少，很难获得抵押贷款，均值为0.4997，说明我国房地产上市公司资产抵押能力不高，这不利于我国房地产上市公司资本结构优化。股权集中程度最大值与最小值相差较大，最高达到97.4992，说明该公司股权过于集中，均值接近58%，说明我国房地产上市公司还是倾向于股权集中治理。独立董事比例最大值与最小值之间差距较大。销售费用率最大值与最小值相差较大，最小值几乎为0，均值为4.58%，说明我国房地产上市公司销售费用还是比较少的。非债务税盾比较小的原因要结合我国房地产行业特点来看，一是房地产上市公司固定资产比较少，计提的折旧自然也比较小，二是房地产上市公司资产总额比较大，所以非债务税盾给我国房地产上市公司带来的抵税效应是比较小的。实际所得税税率平均值为24.77%，最大值与最小值差值不是很大，整体来说相对平稳。4.3多元回归分析（Multipleregressionanalysis）4.3.1模型检验把企业资产负债率作为被解释变量，模型的回归结果如表4-2、4-3、4-4所示。表4-2最终模型的拟合度检验表Table4-2Testtableforfittingdegreeoffinalmodel模型RR方调整后R方标准估算的误差德宾-沃森1.742a0.5500.5120.071101.838数据来源：根据统计软件得出的结果资产负债率回归模型的可决系数R2为0.512，即总资产对数等6个模型要素在51.2%的程度上解释了样本公司的资产负债率横截面变量。从表4-3可见回归模型的DW值为1.838，比较接近2，说明该模型基本无共线性的问题，此模型可以被使用。表4-3F检验Table4-3FExaminationANOVAa模型平方和自由度均方F显著性1回归7.63561.27251.279.000b残差30.3481223.025总计37.9831229数据来源：根据统计软件得出的结果表4-3显示F检验值51.279，在0.000b水平上显著，说明了方程对应变量的解释能力较强，表明总体回归方程是显著的。表4-4回归系数Table4-4Regressioncoefficients资产负债率总资产对数0.050***（0.002）流动比率-.017***（0.002）净资产收益率-0.106***（0.003）总资产周转率0.029*（0.013）主营业务收入增长率0.007**（0.008）资产担保价值0.175***（0.017）股权集中程度0.002***（0.000）独立董事比例0.124*0.101销售费用率-0.026***（0.054）非债务税盾-0.017*（0.009）实际所得税率0.116*（0.387）R20.550样本量1645注：*、**和***分别代表在10％、5％和1％的水平上显著，括号中为标准差。数据来源：根据软件计算得到的结果通过表4-4回归系数，可以得到样本企业回归方程为：Y=0.571+0.050X1-0.017X2-0.106X3+0.029X4+0.007X5+0.175X6+0.002X7+0.124X8-0.026X9-0.017X10+0.116X11由表4-4回归结果的显著性来看，总资产对数、流动比率、净资产收益率、主营业务收入增长率的显著性水平为均小于0.05，说明企业的总资产对数、流动比率、净资产收益率、主营业务收入增长率对资本结构是具有显著影响的。也可以说明公司规模、偿债能力、盈利能力和发展能力是影响中国房地产上市公司资本结构的主要因素。其中流动比率、净资产收益率与资本结构负相关，总资产对数、主营业务收入增长率与资本结构正相关。营运能力未通过检验，说明企业营运能力与资本结构相关性不显著。在控制变量中，资产担保价值、股权集中程度和销售费用的显著性均小于0.05，说明这三个因素对资本结构也是有影响的，其中资产担保价值和股权集中程度与资本结构呈正相关关系，销售费用与资本结构呈负相关关系。独立董事比例、非债务税盾和实际所得税率未通过检验，说明它们对我国房地产上市公司资本结构影响不大。4.3.2回归结果分析由表4-4可知，解释变量X4未通过显著性检验，其余变量皆符合假设。各实证结果与理论预期进行对比详见表4-5。表4-5相关假设与实证结果对比Table4-5Thecorrelationhypothesisandtheempiricalresultcontrast影响因素相关假设实证结果公司规模正相关正相关偿债能力负相关负相关盈利能力负相关负相关营运能力正相关未通过检验发展能力正相关正相关资料来源：作者整理（1）我国房地产上市公司规模与资本结构正相关总资产对数与资产负债率显著正相关，与假设1相符合。与赵小涛（2015）、王诗珣（2016）、李伟和李艳鹤（2018）等学者研究结果一致。国内外学者在研究资本结构或融资结构时基本上都会选取公司规模这一变量，足以说明公司规模的重要性。公司规模较大的房地产上市公司不仅品牌影响力大，产业稳定，而且整体价值高，所以借贷信誉良好。银行或政府部门的扶持力度大，进而从银行获取的贷款比较多，所以规模较大的房地产上市公司资产负债率比较高。房地产企业开发需要先购买大量地皮，导致负债较多，而且2018年房地产价格有所回落，规模越大的企业承担的风险就越高，为了提防破产，企业会加大借债，加速融资，进一步导致资产负债率的提高。（2）我国房地产上市公司偿债能力与资本结构负相关流动比率与资产负债率呈显著负相关，与假设2相符。这与赵小涛（2015）、叶力菲（2017）和董昭志（2019）等学者研究结果一致。实证结果说明流动比率在房地产上市公司融资决策中非常重要。一定程度上反映了偿债能力越强的公司，可变现资产比较多，从外部募集的资金就少，举债少了资产负债率自然会降低。流动比率小的公司偿债能力比较弱，需要从外部募集大量资金维持运转，从而提高了自身资产负债率。（3）我国房地产上市公司盈利能力与资本结构负相关净资产收益率与资产负债率显著负相关，与假设3相符合。一般来说，企业盈利能力越强，内部留存收益越多，用这些资金就可以满足企业需求，不需要再从外部借入资金，减少举债的同时降低了资产负债率。盈利能力较强的企业容易吸引更多的投资者，可以轻松地从股票市场募集资金，从而降低自身资产负债率。（4）我国房地产上市公司发展能力与资本结构正相关主营业务收入增长率与资产负债率显著正相关，与假设5相符合。与石新香（2014）和申文文（2018）研究结果一致。企业主营业务收入增速越高，企业发展能力越好，这会增加银行等金融机构对我国房地产上市公司还贷的信心，所以发展能力比较好的房地产上市公司资产负债率会比较高。控制变量回归结果还可以证实如下结论：我国房地产上市公司资产抵押能力与资本结构正相关。与王申玥和董翠倩（2018）、杨艳（2018）研究结果一致。我国房地产上市公司的主要融资方式是向银行借贷，提出借贷申请必须要提供资产担保证明，大量的资产势必会增强资产抵押能力。抵押能力增强后，获取外源融资的机会也会增加。我国房地产上市公司股权集中程度与资本结构正相关。与刘淑贞（2017）和卿云龙（2018）研究结果一致，我国房地产上市公司所有权越集中，控制人就越不愿意分散控制权，越倾向外部举债，会导致资产负债率增加。我国房地产上市公司销售费用率与资本结构负相关。企业在提升市场份额、拓展业务版图时，会加大业务宣传费、市场营销费用和其他相关支出。有效的宣传能扩大企业业务规模，大幅度提升公司业绩，盈利能力随业绩提升变强，从而达到有效降低公司资产负债率的目的。5研究结论与对策建议5Researchconclusionandcountermeasuresuggestion通过对样本数据研究结果分析，本文为我国房地产上市公司资本结构优化提供一些对策建议，争取为房地产上市公司资本结构最优化和资本成本最小化提供参考。5.1研究结论国内外学者对资本结构的影响因素进行研究时，由于样本大小、变量选取和研究方法不同，所得到的结果也是不一样的。本文在已有学者研究下，通过考虑后选择我国全部A股房地产上市公司2009-2018年的1645组财务数据作为样本，主要研究微观层面的影响因素，利用SPSS22.0统计软件进行实证分析，得到如下结论：（1）偿债能力、盈利能力与资本结构呈显著负相关。说明我国房地产上市公司增强偿债能力和盈利能力，能够有效降低资产负债率，缓解房地产行业资产负债率过高的局面。这也启示我们从盈利能力和偿债能力两方面制定合理对策，能够有效降低资产负债率，有助于资本结构的优化。（2）公司规模、发展能力与资本结构呈显著正相关。说明我国房地产上市公司在壮大公司规模，提升发展能力时，由于融资较多，会导致资产负债率上升。我国房企可以立足于壮大公司规模，来增加银行等机构的信任度，从而获取相对多的借贷资金，助力企业实施多元化经营和融资。目前我国正实施城镇化发展，发展前景比较光明，企业应抓住机会提升自身成长能力。（3）总资产周转率未得到显著性检验。说明我国房地产企业的营运能力对资本结构影响不显著。（4）控制变量中资产担保价值、股权集中程度和销售费用通过了显著性检验。其中资产担保价值和股权集中程度与资本结构呈正相关关系，销售费用与资本结构成负相关关系。5.2对策建议（1）增强企业的长期偿债能力资产负债率过高是我国房地产上市公司一个最明显的特征，本文通过对样本的数据计算，发现房地产行业资产负债率均值在70%左右，有些企业甚至会更高。高资产负债率对企业发展有利有弊，虽然较高的负债率可以利用财务杠杆来提高利润，减少税款，但是高负债率下的财务杠杆有可能超过企业的实际承受能力，一旦出现差错，杠杆的成倍放大作用会导致企业遭受更严重的风险和财务危机。房地产企业负债率过高时，我国房地产上市公司可以通过提高偿债能力来降低资产负债率，从而弱化杠杆风险。企业应尽量减少债务融资，提高股权融资比重。国内的房地产企业倾向于选