化工新材料行业2026年投资策略分析报告：海外退产反内卷估值盈利双底上游资源下游新材料多点开花

海外退产+反内卷，估值与盈利双底已现，上游资源和下游新材料多点开花-化工&新材料行业2026年年度投资策略2025年11月25日核心观点••估值与盈利触底，反内卷政策推动下化工行业有望迎来拐点。1）截至11月20日化工涨幅37%，涨幅居前子行业主要和科技主题相关。化工行业当前处于估值与盈利双底，25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比+7.45%，子板块表现分化。2）需求端：美联储重启降息周期，全球政治局势趋稳，需求有望好转；国内出口及汽车领域支撑需求，房地产、纺服领域需求仍在下行。3）成本端：油价及煤炭价格预计承压，化工品成本支撑较弱。4）供给端：25H1基础化工板块在建工程总额同比-12.4%。化工多个子行业存内卷情况，应重视反内卷政策的推进力度。行业评级前次评级评级变动超配超配维持资源供给收缩、需求稳步回升，景气周期有望延续上行。1）钾肥：预计26年钾肥价格上涨，26-28年行业供需维持偏紧格局。2）磷化工：磷铵产能受限，预计25-27年磷酸一铵及二铵对磷矿石需求量为4233/4326/4388万吨；磷酸铁锂需求超预期，预计对磷矿石需求量为1032/1445/1951万吨；磷矿25-27年供需偏紧。3）制冷剂：制冷剂供给端受配额限制，二代制冷剂加速削减、三代制冷剂各品种配额的集中度高；配额管理叠加需求增长，制冷剂景气度稳步提升；短期内四代替代难度大，坚定看好三代制冷剂的景气周期。4）有机硅：有机硅行业23-25年连续亏损，26年海外退产能+国内反内卷，预计26年供需矛盾有望缓和，27年行业或将出现供给26万吨的缺口。5）原油：布伦特油价较难跌破60美元/桶，预计26年油价进入上行周期；炼化端海外关停乙烯、丙烯、聚丙烯产能同比增长63.5%/39%/228.5%

，25H1国内炼厂毛利率实现同比增长。6）铬盐：

25年铬盐出口同比增长52.5%，SOFC开启铬盐需求新蓝海；

25年1-9月其他铬的氧化物及氢氧化物出口量同比增长52.5%，铬盐景气度沿着金属铬—氧化铬绿—重铬酸钠逐步上扬。近一年行业走势沪深300基础化工石油石化40%30%20%10%0%-10%-20%•建议关注：钾肥：东方铁塔（已覆盖）、亚钾国际、盐湖股份；磷化工：川恒股份、云图控股、兴发集团、云天化、川金诺、司尔特；制冷剂：巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团；有机硅：东岳硅材、兴发集团、合盛硅业；原油：中国海油、中曼石油、洲际油气；炼化：中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化；长丝PTA：新凤鸣、桐昆股份；铬：振华股份。相对表现基础化工石油石化沪深3001个月3个月

12个月••AI与半导体需求加速释放，高性能新材料成为增长核心。1）电子树脂及填料：受益于AI需求驱动，高频高速树脂及球硅需求快速跃升。2）半导体材料：供应链安全诉求凸显，重视半导体材料的国产化进程。3）冷却液：服务器功率持续提升，浸没式液冷或是未来的重要方向。0.752.46-4.562.020.20-0.4719.935.53风险提示：政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外需求大幅下滑风险、贸易竞争格局变差风险。15.59资料：西部证券研发中心2估值与盈利触底，反内卷政策推动下化工行业有望迎来拐点01供给受限周期有望上行，建议关注钾肥、磷化工、制冷剂、有机硅、原油、铬0203目

录AI与半导体需求高增，建议关注电子树脂、半导体材料及冷却液CONTENTS04

风险提示1.估值与盈利触底，反内卷政策推动下化工行业有望迎来拐点•

化工行业当前处于估值与盈利双底。从PB-ROE角度，自21年化工景气度触顶后，基础化工行业的盈利能力经历了连续12个季度的下滑，ROE（TTM）从21Q4的17.6%下降至24Q4的6.2%，PB从21Q3的3.3X下降至24Q4的1.8X。尽管截至25年11月20日，基础化工年内上涨37.13%，但多由科技相关主题的板块上涨带动，顺周期仍在低位。•

美联储重启降息周期，全球政治局势趋稳，需求有望好转。2025年9月18日，美联储启动25年以来首次降息，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%。美联储的宽松货币政策导致美元贬值，美元指数回落，全球资金流动性增强，且美国对等关税事件边际影响已淡化，全球需求有望向好，截至25年10月我国需求仍然较弱，主要靠出口及汽车拉动，房地产及纺服景气度仍在下行，后续需求有望逐步企稳向上。•

25H1基础化工板块在建工程显著下降，供给端压力渐小。25年1-8月化学原料及化学品制造业行业固定资产投资完成额同比-5.2%，为21年来首次转负。且25H1基础化工板块总在建工程额3766亿，同比-531亿，在建工程总体呈现下降态势，说明行业扩产节奏已放缓。其中同比下降较多的有聚氨酯（-207.99

亿）、锂电化学品指数（-153.99

亿）、合成树脂（-143.45

亿）、橡胶制品指数（-62.14

亿）。•

“反内卷”政策持续推动，多个子行业存反内卷预期。2025年以来，从《全国统一大市场建设指引（试行）》发布到政府工作报告将纵深推进全国统一大市场建设作为标志性改革举措之一，推进全国统一大市场建设、综合整治“内卷式”竞争是今年上半年经济领域最重要的任务之一。10月提出的十五五规划建议中也提出要优化提升传统产业，其中包括化工行业，并表示坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。我们预计后续反内卷仍是政府重要工作之一，化工行业有望迎来底部反转的东风。结合毛利率、开工率、库存、需求等指标，我们认为有望通过反内卷改善行业盈利能力的有炼化、农药、纯碱、有机硅、PVC、氨纶、钛白粉行业，此外，根据对行业经营情况的判断，我们认为涤纶长丝、草甘膦、三氯蔗糖、尿素、聚酯瓶片也有望反内卷。•

估值与盈利触底，政策推动行业迎来向上拐点。综上，化工在估值及盈利双底的情况下，需求有望向好，供给端扩产节奏已放缓，叠加反内卷的政策东风，我们预计化工行业有望在26年迎来向上的拐点。资料：iFinD，西部证券研发中心41.1

截至11月20日化工涨幅37.13%，涨幅居前子行业主要和科技主题相关•

基化跑赢大盘21.12pct，石化跑输大盘-4.11pct。截至2025年11月20日，25年中信基础化工指数上涨了37.13%，跑赢沪深300指数21.12个pct，石油石化指数上涨了11.90%，跑输沪深300指数-4.11个pct。图:沪深300指数、基础化工指数和石油石化指数趋势沪深300基础化工指数石油石化指数1000080006000400020000•

锂电化学品指数（124.89%）、改性塑料（118.25%）、无机盐（106.74%）涨幅靠前。截至25年11月20日，涨幅居前的三个板块是锂电化学品指数（124.89%）、改性塑料（118.25%）、无机盐（106.74%），主要固态电池、受机器人、钾肥等主题影响。跌幅前三的板块分别是聚氨酯（-14.47%）、氨纶（0%）、日用化学品（+8.17%）。2020-12-232021-12-232022-12-232023-12-232024-12-23图：中信基础化工行业年初至今涨跌幅（%）（截止至2025-11-20）图：中信基础化工行业三级子板块涨跌幅（%）（截止至2025-11-20）140%120%100%80%60%40%20%0%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料：iFinD，西部证券研发中心51.2

化工行业当前处于估值与盈利双底•

化工行业经历较长时间调整，目前处于估值&盈利双底。1）从PB-ROE角度，自21年化工景气度触顶后，基础化工行业的盈利能力经历了连续12个季度的下滑，ROE（TTM）从21Q4的17.6%下降至24Q4的6.2%，PB从21Q3的3.3X下降至24Q4的1.8X。2）目前行业的PB和ROE都处于历史底部水平，石油化工受益于上游油气开采资源端的高景气度，行业整体处于低估值高盈利的状态。3）从pe角度，基础化工pe在经历了3年的下跌后，今年以来缓慢修复，石油石化估值保持稳定。图：基础化工pe小幅抬升，石油石化pe较为稳定基础化工PE石油石化PE40353025201510502020-112021-112022-112023-112024-112025-11图：当前基础化工估值及盈利水平均处于底部水平图：当前石油石化估值处于底部水平，盈利能力处于较高水平基础化工（申万）PB（左轴）基础化工（申万）ROE（右轴）石油石化（申万）PB（左轴）石油石化（申万）ROE（右轴）5443322120151053.53.02.52.01.51.0201510500资料：iFinD，西部证券研发中心61.2

25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比+7.45%，子板块表现分化•

25Q1-3化工行业净利涨幅前三的三级子板块为涤纶（+149%）、氟化工（+143%）、农药（+138%）。25Q1-3基础化工营业总收入1.955万亿元，同比+5.54%，净利1160亿元，同比+7.45%。但板块表现分化，其中净利涨幅排名前五的包括涤纶（+149%）、氟化工（+143%）、农药（+138%）、合成树脂（+81%）、钾肥（+56%），跌幅前五的包括有机硅（-92%）、橡胶制品（-83%）、纯碱（-71%）、粘胶（-56%）、钛白粉（-46%）。表：CS基础化工三级子板块2025Q1-3营收及盈利情况板块营业总收入(亿元)YOY(%)归母净利润(亿元)YOY(%)板块营业总收入(亿元)YOY(%)归母净利润(亿元)YOY(%)农用化工4,2514.82%30323.30%其他化学制品Ⅱ8,0347.37%498.078.96%氮肥钾肥121517466912958989883162082.71%13.92%11.21%8.58%4086386376258-36.03%55.89%20.78%138.36%8.32%锂电化学品民爆用品氟化工1,761455.56406.05254.46265.66236.291544.51176.3920.71%17.20%14.39%-0.35%-17.37%-4.14%-2.56%-4.91%34305813216.06%-5.81%143.41%1.49%复合肥农药涂料油墨颜料有机硅磷肥及磷化工化学纤维涤纶-2.96%-0.62%2.35%-92.20%4.02%-20.40%148.95%-30.80%印染化学品聚氨酯22966-16.46%-27.60%氨纶-10.53%15橡胶助剂粘胶绵纶249193-3.10%7.31%21-55.58%-42.30%其他化学制品Ⅲ1402.41698.809.62%0.94%847034.92%16.57%食品及饲料添加剂碳纤维化学原料纯碱222684302103113089232938.22%-1.07%-15.75%-0.08%-1.16%5.17%-2136104414501737.84%-20.39%-71.47%40.54%-11.27%-10.76%-46.30%电子化学品377.702098.86924.24546.49291.47336.651494.3520.14%13.38%17.81%33.63%-4.43%-4.54%4.59%4914126109238.42%66.75%39.53%80.71%13.72%10.81%-36.82%塑料及制品改性塑料氯碱合成树脂无机盐膜材料其他化学原料钛白粉其他塑料制品橡胶及制品5-4.16%57其他化学制品Ⅱ日用化学品80344547.37%498348.96%轮胎798.61695.7511.47%-2.32%543-23.67%-82.89%13.85%-7.75%橡胶制品资料：ifind，西部证券研发中心71.3

需求端：美联储重启降息周期，全球政治局势趋稳，需求有望好转•

中国/欧元区/日本25年10月PMI仍低于50%的荣枯线以下，需求较弱。自23年以来，全球制造业PMI指数在50%荣枯线附近波动，整体需求较弱。25年10月中国/美国/欧元区/日本PMI指数分别为49.00%/48.70%/50.00%/48.30%，多数地区PMI值仍位于荣枯线以下。•

美联储重启降息周期，全球政治局势趋稳，需求有望好转。2025年9月18日，美联储启动25年以来首次降息，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%。美联储的宽松货币政策导致美元贬值，美元指数回落，全球资金流动性增强，且美国对等关税事件边际影响已淡化，全球需求有望向好。图：全球主要经济体GDP同比增速（%）图：全球主要经济体制造业PMI（%）美国中国日本欧元区中国:制造业PMI欧元区:制造业PMI美国:制造业PMI日本:制造业PMI86656055504540420-22020-092021-072022-052023-032024-012024-112025-092022-06

2022-11

2023-04

2023-09

2024-02

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2025-05图：美国CPI已降至2022年以来相对低位（%）图：美联储降息持续推进美国:联邦基金利率美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比6.005.004.003.002.001.000.0010864202018-02

2019-02

2020-02

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2025-02资料：wind，iFinD，西部证券研发中心81.3

需求端：国内出口及汽车领域支撑需求，房地产、纺服领域需求仍在下行•

国内出口及汽车领域支撑需求，增速可观。25年出口及汽车销量增速仍然较好，在24年的高基数上增速每月同比多数保持为正；国内汽车行业自2023年4月起销量基本呈现上升态势，2025年1-10月汽车销量累计值为2768.72万辆，累计同比+12.44%。•

2025年国内房地产、纺织服装行业仍在下行。1-10月房地产开发投资累计值为7.4万亿元，累计同比为-14.7%；1-9月纺织服装营业收入累计值为0.89万亿元，累计同比-4.6%。图：化工细分板块出口交货值同比（%）图：房地产开发投资额累计值及增速工业企业:出口交货值:当月同比房地产开发投资累计值(亿元)累计同比（右轴）出口交货值:化学纤维制造业:当月同比出口交货值:橡胶和塑料制品业:当月同比出口交货值:化学原料及化学制品制造业:当月同比200,00050%40%30%20%10%0%150,000100,00050,000050403020100-10%-20%-10-202019-09

2020-08

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2025-032017-012019-012021-012023-012025-01图：汽车销量及其增速图：纺织服装、服饰业营收及增速汽车销量累计值(万辆)累计同比（右轴)纺织服装营业收入累计值(亿元）累计同比（右轴)3,500100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%25,00020,00015,00010,0005,000030%20%10%0%3,0002,5002,0001,5001,000500-10%-20%-30%-40%02017-012019-012021-012023-012025-012017-012019-012021-012023-012025-01资料：iFinD，wind，西部证券研发中心91.4

成本端：油价及煤炭价格预计承压，化工品成本支撑较弱•

25年11月16日WTI油价较年初-11.18%。1）截至11月16日，WTI原油期货结算价为59.67美元/桶，较年初下降11.18%。随着电动车与混动汽车需求增长，加之中国石油消费增长停滞，石油需求增速持续放缓。世界银行预计布伦特原油均价将从2025年的每桶68美元降至2026年的每桶60美元。2）全球燃料类商品价格指数2025年预计为165.4，较24年下降14.1个点，国际货币基金组织预计至2030年前该价格将继续维持低位震荡。•

1-8月我国煤炭开采和冼选业固定资产投资+11.5%，煤炭价格仍有下跌压力。1）2025年以来，石油和天然气开采业投资持续下行，截至8月累计同比已降至-11.3%，油气上游资本开支收紧；1-8月煤炭开采和冼选业固定资产投资+11.5%，截至25年11月7日，我国烟煤价格779元/吨，尽管煤价在政策调控下价格有所回升，但后续仍有下跌压力。图：全球燃料类商品价格指数2022年后显著回落图：布伦特原油和WTI油价格走势向下全球:商品价格指数:燃料(包括原油(石油)、天然气和煤炭)(含预测)350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00期货结算价(连续):WTI原油(美元/桶)期货结算价(连续):布伦特原油(美元/桶)10090807060500.002022/8/31

2023/1/31

2023/6/30

2023/11/30

2024/4/30

2024/9/30

2025/2/28

2025/7/31图：1-8月我国煤炭开采和冼选业固定资产投资+11.5%图：我国煤炭价格(元/吨）石油和天然气开采业:累计同比（%）煤炭开采和洗选业:累计同比（%）中国:现货价:烟煤(优混)2001501005014001200100080060040020000-50-1002004-02

2006-04

2008-06

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2023-082020/8/282021/8/282022/8/282023/8/282024/8/282025/8/28资料:：iFinD，wind，西部证券研发中心101.5

供给端：25H1基础化工板块在建工程总额同比-12.4%•

25年1-8月化学原料及化学品制造业行业固定资产投资完成额同比-5.2%，为21年来首次转负。2021年起，化学原料及化学品制造业行业固定资产投资完成额基本保持持续增长，但增速逐步下降，25年6月，化学原料及化学制品固定资产投资累计完成额同比增速自21年来首次转负，截至25年8月，累计增速为-5.2%；化学纤维和橡胶和塑料制品的固定资产投资累计完成额同样较年初有所放缓，分别为9.3%和10.7%。•

25H3基础化工板块总在建工程额3584.15亿，同比-638亿。基础化工板块在建工程总体呈现下降态势，

25H1总在建工程额3584.15亿，同比-638亿，同比-15.11%，说明行业扩产节奏已放缓。25H1在建工程同比增加额较高的子板块有氮肥（+83.66亿）、氟化工（+38.49亿）、钾肥（+35.47亿）、绵纶指数（+33.63亿）、涤纶（+32.44亿）。同比下降较多的有聚氨酯（-207.99

亿）、锂电化学品指数（-153.99

亿）、合成树脂（-143.45

亿）、橡胶制品指数（-62.14

亿）。图：固定资产投资完成额累计同比图：中信化工三级版块25H1在建工程同比增加额中国:固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比同比增加额（亿元）100500中国:固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比中国:固定资产投资完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比806040200-50-100-150-200-250-20-40-602017-03

2018-06

2019-09

2020-12

2022-03

2023-06

2024-09资料：iFinD，wind，西部证券研发中心111.6

化工多个子行业存内卷情况表：化工子行业内卷情况梳理除上下游及供需影响外，化工多个子行业存在的内卷情况也是影响利润的重要因素。20-24年表观需求量CAGR-20-24年表观需求量CAGR5%产品毛利率

价格分位

开工率库存分位产品毛利率

价格分位

开工率

库存分位•从化工品20-24年表观消费量CAGR来看，在内需发动及出口强劲驱动下，除地产相关产品如PVC等以外，多数化工品需求增速较好，可见，化工产品的低盈利主要是供给较多且各家无序竞争所造成的“内卷”导致。草铵膦己内酰胺PVC-30%-22%-15%0%1%2%88%90%79%90%93%83%粘胶短纤毒死蜱DMF3%4%4%0%78%41%38%68%4%14%1%40%11%-81%4%有机硅DMC-14%1%70%81%11%苯乙烯4%15%79%93%6%己二酸氨纶-12%-12%-11%-10%-10%-8%7%0%58%78%75%63%60%62%70%89%73%72%51%56%78%65%70%80%64%62%55%78%50%50%80%59%78%53%62%82%40%63%29%33%37%33%98%99%61%99%85%96%99%77%33%44%79%97%99%82%39%63%99%100%42%100%-11%9%5%4%8%3%13%8%9%0%7%69%10%-1%9%8%6%107%13%8%-纯苯甲醇6%6%29%26%36%7%85%76%73%57%85%72%65%76%69%76%69%51%77%70%52%71%73%79%40%48%79%69%73%74%84%42%0%65%34%98%93%91%93%91%97%78%50%17%41%99%91%100%79%67%15%-15%8%-3%0%7%2%-3%8%-•从价格维度看，价格所处分位数低于30%的产品多数处于炼化、煤化工、化纤、新能源材料、氯碱、钛白粉、塑料板块。价格分位较高的行业往往竞争格局较好，如氟化工、农药。磷化工及化肥价格较高则主要是受磷矿石及进口钾肥价格较高影响。价格低的行业一是受原材料石油及煤炭价格下跌影响，二是反映行业竞争较为激烈，容易出现内卷行为。丙烯4%丁苯橡胶PS7%钛白粉碳纤维炭黑0%7%0%尿素7%27%58%6%27%2%黄磷9%环氧丙烷涤纶长丝苯胺-7%ABS10%11%11%12%13%13%15%15%16%20%24%25%25%26%27%27%27%28%32%46%51%55%62%-6%12%23%3%PC3%-6%安赛蜜草甘膦原盐4%•“超跌”除了价格较低，更是指盈利能力低、行业整体亏损的情况。参考百川盈孚，我们梳理各产品盈利能力如右表。百川盈孚的毛利数据由价差减固定费用（制造费用电石-5%46%27%17%24%65%15%45%5%-甲醛-5%12%0%3%-等）计算而成，当行业毛利率低于10%时，行业内部分企业将无法覆盖经营费用，形

六氟磷酸锂

-5%百草枯丙烯酸石脑油钛精矿TDI纯碱顺丁橡胶醋酸乙烯PX-4%-3%-3%-3%-3%-3%-2%-2%-2%-2%-1%-1%-1%-1%-1%0%2%6%17%-成亏损，毛利率为负数时，则存在企业现金流为负的风险。具体来看，毛利率低于10%的产品位于煤化工、化纤、新能源材料、氯碱、磷化工、化肥、农药、塑料等多个板块，为负数的板块主要有化纤、氯碱和新能源材料。29%21%43%0%10%-醋酐聚偏氟乙烯聚合MDI麦芽酚萤石••库存较高的行业更容易降价处理堆积产品，形成无序竞争。结合当前库存情况分析，当前累库较为严重、库存分位数达到历史的90%分位以上的品种主要位于煤化工、化纤、新能源材料、氯碱、钛白粉、塑料等行业。磷酸铁锂氢氟酸2%31%-6%-51%0%锦纶POY金属硅71%10%49%14%0%0%-7%6%10%-12%89%22%88%18%6%纯MDI丁二烯海绵钛聚四氟乙烯烧碱15%97%87%20%99%22%48%69%42%62%57%55%74%磷酸一铵PTA90%88%78%74%65%83%100%86%11%67%100%79%88%-2%9%2%4%1%3%8%13%7%-以毛利率低于10%、历史库存分位高于80%、开工率高于60%、价格分位低于30%为标准，我们筛选出如下品种，或存在内卷情况。我们进一步考虑行业技术门槛、行业集中度、行业成本曲线情况，我们认为有望通过反内卷改善行业盈利能力的有炼化、农药、纯碱、有机硅、PVC、氨纶、钛白粉行业。此外，根据对行业经营情况的判断，我们认为涤纶长丝、草甘膦、三氯蔗糖、尿素、聚酯瓶片也有望反内卷。磷酸二铵聚酯切片环氧乙烷BOPP11%3%5%-51%80%64%68%86%100%96%100%88%氯化钾三氯蔗糖百菌清制冷剂R1251%醋酸2%--BDO0%21%35%67%0%49%55%61%65%70%-乙二醇0%制冷剂R134a

64%-复合肥1%制冷剂R22制冷剂R32硫磺71%74%88%-7%-电解液2%-六偏磷酸钠三聚磷酸钠2%54%63%-16%-20%6%2%资料：《破解反内卷，中游再定价----化工行业反内卷专题报告》外发报告（20250802），西部证券研发中心。注：表中数据统计自17年6月2日至25年7月18日121.7

政策端：重视反内卷政策的推进力度•

政策层面对“反内卷”的推进力度持续加码。化工板块估值与盈利均处于历史底部区间，部分子行业已长期处于亏损状态，这种“双底”格局为政策驱动带来的盈利弹性释放提供了充足空间。2025年以来，从《全国统一大市场建设指引（试行）》发布到政府工作报告将纵深推进全国统一大市场建设作为标志性改革举措之一，推进全国统一大市场建设、综合整治“内卷式”竞争是今年上半年经济领域最重要的任务之一。十五五规划建议中提出要优化提升传统产业，其中包括化工行业，并表示坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。我们预计后续反内卷仍是政府重要工作之一，化工行业有望迎来底部反转的东风。表：主要反内卷政策时间政府部门/协会组织政策文件/事件具体内容时间政府部门/协会组织政策文件/事件具体内容审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。中国共产党第二十届

中国共产党第二十届中央委员会第四次全体

全会指出，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关《关于进一步推进行业

明确将优化产业结构调整，山东四川两个水泥大省已先后发布于7月错峰生产的“反内卷”》

公告2025.102025.7中国水泥协会中央委员会会议公报键时期，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，但经济长期向好的基本趋势没有变。新修订的《反不正当竞争法》通过禁止经营者实施大数据杀热、强制二选一等滥用市场支配地位的行为，并完善对网络不正当竞争行为的规制，来遏制导致恶性竞争的不正当手段，引导企业从低水平同质化竞争转向依靠技术创新与质量服务的健康竞争。中国电池工业协会与中国塑料加工协会《关于促进电池产业链健

倡议电池行业强化产业链协同，建立协调机制；聚焦质量提升，应将竞争中心从康发展的倡议书》

“价格比拼“转向“质量和创新比拼”；坚守安全底线，共筑产业根基。2025.92025.92025.9全国人民代表大会《反不正当竞争法》正式实施2025.62025.6该公告旨在严厉打击扰乱市场秩序的价格违法行为，明确禁止低价倾销、价格欺国家发展改革委、市

《关于治理价格无序竞争

维护良好市场价

诈、串通涨价等不正当竞争行为。它要求相关经营者严格依法定价，并鼓励行业机关、事业单位从中小企业采购货物、工程、服务，应当自货物、工程、服务交付之日起30日内支付款项；大型企业，应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项。《保障中小企业款项支付条例》国务院场监管总局格秩序的公告》协会积极引导企业合规经营，以维护公平、有序的市场价格环境，保护消费者和守法企业的合法权益。政策通过严控新增炼油、乙烯等产能并淘汰落后产能与老旧装置，从供给侧遏制工业和信息化部等七

《石化化工行业稳增长工作方案（2025—

低水平重复建设，以化解同质化竞争压力；同时引导资源向电子化学品、特种工程塑料等高端领域集中，推动产业向高端化、绿色化转型，从根本上提升行业附加值，实现可持续发展。定于10月12日召开会议，针对草铵膦低价、劣质等市场问题展开讨论，旨在抵制非理性竞争，规范行业秩序。国家发展改革委、市

《中华人民共和国价格法修正草案（征求意

向社会公开征求意见，旨在细化低价倾销等不正当价格行为的认定标准，为整治《关于维护公平竞争秩序

对当下市场乱象的纠偏，更是对构建健康、可持续产业生态积极引导。。企业应促进行业健康发展的倡议》着力于通过技术创新降低成本，为消费者提供更优质、更具性价比的产品。2025.52025.3中国汽车工业协会国务院部门2026年）》进一步规范地方经济促进行为、招商引资行为，综合整治“内卷式”竞争，真正破除地方保护。2025.82025.7中国农药工业协会草铵膦产品协作组会议通知政府工作报告不能让“内卷式”竞争成为影响科技创新、掣肘新质生产力发展的破坏性因素。实践证明，推动新质生产力加快形成，关键是靠科技创新。2024.12

中共中央2024.12

中电联中央经济工作会议场监管总局见稿）》恶性竞争提供法律支撑。《强化电力装备行业自律抵制“内卷式”恶性竞争倡议书》工信部即将推出石化化工行业稳增长方案，化工行业反内卷工作有望开启，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。八家龙头企业带头，共同提倡合理价有序竞争，共谋发展；反对低于成本价的恶性竞争，突显出质量至上，注重价值创造。2025.7国务院新闻办公室国新办新闻发布会国家应急管理部出台《化工装置老化评估方法》，对于20年以上的老旧工艺装置重新评估，如不能顺利完成整改那么将陆续要求淘汰退出。《中国风电行业维护市场

依法制定低价恶性竞争行为作为认定标准及罚则，依现行法律法规来规范市场竞公平竞争环境自律公约》

争中的各类行为，重点解决低价恶性竞争、明显有失公平的合同条款等问题。2025.72025.7国家应急管理部《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》2024.10

中国风能专委会国家发展和改革委员

《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价会

办法》破解钢铁行业发展困局、营造行业良性竞争环境，凝聚共识、形成合力保持战略定力，坚持自律控产降库存。努力维护市场稳定、提高经济效益、降低经营风险。双维度限制落后产能，优质产能有望受益。2024.8钢铁工业协会强化行业自律工作座谈会农药协会发布“正风治卷”行动通知，本次行动有着清晰的解决目标和方案，看好后续农药行业从内卷式竞争迈向高质量发展。推动落后产能有序退出，行业企业要大力弘扬企业家精神，锚定正确方向，致力创新坚守，坚定质量安全底线。《加强行业自律

促进行

维护良好的市场发展秩序，营造公平竞争环境，强化快递行业自律，防止快递业“内卷式”恶性竞争，促快递业快速健康发展。2025.72025.7中国农药工业协会关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知2024.72024.7中国快递协会党中央业健康发展倡议》中央政治局会议要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。起草单位起草的政策措施，没有法律、行政法规依据或者未经国务院批准，不得工信部座谈会《关于号召建筑行业党组织和广大党员在营

建筑企业党组织和广大党员要自觉抵制行业乱象、守护行业文明，要强化政治引33家建筑类中央企业、造风清气正行业环境中走在前作表率的倡议

领，坚持高质量发展方向，聚焦主责主业，持续增强核心竞争力；坚持公平竞争，

2024.62025.7国务院《公平竞争审查条例》

含有下列影响生产经营成本的内容：给予特定经营者税收优惠；给予特定经营者选择性、差异化的财政奖励或者补贴。地方国企等书》

共同维护市场秩序。资料：《破解反内卷，中游再定价----化工行业反内卷专题报告》外发报告（20250802）、新华社、国家发展和改革委员会、工业和信息部、中国农药工业协会，西部证券研发中心13估值与盈利触底，反内卷政策推动下化工行业有望迎来拐点01供给受限周期有望上行，建议关注钾肥、磷化工、制冷剂、有机硅、原油、铬0203目

录AI与半导体需求高增，建议关注电子树脂、半导体材料及冷却液CONTENTS04

风险提示2.资源品行业：资源供给收缩、需求稳步回升，景气周期有望延续上行•

钾肥：预计26年价格上涨。1）25年行业供给存在211万吨缺口，行业景气度上行。2）26-32年供给端新增产能有限，供给CAGR约为1.6%，预计需求端为2.2%的增速，行业有望长期维持紧平衡格局。3）自23年6月以来，海外磷肥、氮肥、钾肥价格上涨138%/123%/49%，钾肥的上涨幅度较低，性价比高于磷肥和氮肥，26年价格仍有上涨空间。•

建议关注：东方铁塔（已覆盖）、亚钾国际、盐湖股份。•

磷矿：供需偏紧景气度有望延续。1）黄磷和磷酸铁锂驱动磷矿石需求增长，黄磷25年1-9月产能利用率达75%，较24年提升18pct，磷酸铁锂25年1-9月装车量达6.22万兆瓦时，同比+51%。2）根据我们的测算，预计

25-28年磷矿石产能利用率为96%/95%/92%/89%，行业高景气度有望延续。•

建议关注：川恒股份、云图控股（已覆盖）、兴发集团（已覆盖）

、云天化、川金诺、司尔特等。•

制冷剂：配额约束下，持续看好三代制冷剂景气周期。1）配额约束强化，二代削减、三代制冷剂集中度高（R32/R134a/R125

的

CR3

分别为77%/85%/75%）。2）受出口与空调销量增长带动，三代制冷剂景气持续上升。•

推荐：巨化股份

建议关注：三美股份、永和股份、东岳集团。•

有机硅：26年行业开工率有望从25年的72%增长至81%。1）行业自22年长期处于亏损状态。2）国内25年新增产能放缓且26年暂无新增产能，海外陶氏化学将于26年退出

14.5

万吨/年产能。3）供给收缩叠加需求高增长（CAGR

10.7%），预计26年行业开工率将从25年的72%上升至81%，27年存在26万吨供给缺口。•

建议关注：东岳硅材、兴发集团、合盛硅业。•

原油与炼化：布油较难跌破60美元/桶，预计26年油价进入上行周期。1）布油较难跌破60美元/桶，当前油价已逼近美国页岩油成本，下行空间有限，预计26年美国产能将进入下行周期。

2）美联储降息将提振原油需求。3）截至25年11月，OPEC剩余产能处于历史低位，若OPEC策略从“保份额”转向“保利润”，油市或从过剩转向偏紧格局，油价有望上行。4）海外高成本炼化装置自22年开始退出，国内“反内卷”政策将带动落后炼能退出，全球炼能有望持续优化，炼化加工利润有望进入上行周期。•

建议关注：原油（中国海油、中曼石油、洲际油气）；炼化（中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化）；长丝PTA（新凤鸣、桐昆股份）。•

铬：景气度沿“金属铬—氧化铬绿—重铬酸钠”产业链上扬。1）受益于海外轮机、飞机及军工订单增长，2025年1-9月我国铬盐出口量同比增长52.5%。2）全球铬盐产能扩张受限，中国2013年《铬盐环境准入条件》严格控制新增布点，2025年4月欧盟进一步扩大铬化合物质限范围。3）SOFC互联器是电堆价值量最高组件，铬是其中的主要材料，进一步放大铬金属高端需求拉动效应。•

建议关注：振华股份。资料：iFinD，西部证券研发中心152.1

钾肥：预计26年钾肥价格上涨，26-28年行业供需维持偏紧格局预计26年钾肥价格上涨。1）自23年6月低点以来，本轮周期钾肥上涨幅度较低，磷肥/氮肥/钾肥的经济可负担指数上涨138%/123%/49%，历史上三种化肥涨价时间和高度基本一致。2）多数产能将集中于27-28年投放，全球种植需求保持增长的情况下，行业供给缺口或在26年春耕扩大，有望推动价格进一步上涨。如果部分规划产能出现延期或达产不及预期，26-28年全球钾肥行业供需将维持偏紧格局。1）供给端，我们预计截至28年，全球钾肥行业规划投产产能约1315万吨

/年，对应年复合增长率（CAGR）约2.33%。2）需求端，2025年起受益于生物燃料与大豆需求增长，全球农业种植积极性显著提升，我们预计到

2028

年，全球钾肥需求年复合增长率（CAGR）将保持

2.5%。3）我们判断行业供给缺口或长期存在：若规划项目全部按时投产且顺利达产，行业将在

2026-2027年出现供给缺口，2028

年转为边际过剩。

4）历史数据显示，钾肥行业多次出现项目延期投产情况，若上述1315万吨/年规划产能中部分项目出现投产延期或产能爬坡不及预期，行业或将长期处于供给偏紧状态。建议关注：东方铁塔：100万吨/年氯化钾产能，规划建设100万吨/年氯化钾产能。亚钾国际：200万吨/年氯化钾产能，规划建设200万吨/年氯化钾产能，远期产量达500万吨/年。盐湖股份：500万吨/年氯化钾产能，国内市占率第一，8万吨/年碳酸锂产能。图：钾肥上涨幅度低于磷肥和氮肥表：如果部分规划产能出现延期投产或达产不及预期，26-28年行业供需将维持偏紧格局磷肥经济可负担指数钾肥经济可负担指数氮肥经济可负担指数20212022202320242025E2026E2027E2028E6543210产量（万吨）需求（万吨）779066307400797077708070835587387700906370260726014078101608005-2358205-1358411-558621118供需缺口（万吨）资料：世界银行、西部证券研发中心。162.1

钾肥：25年钾肥供给趋紧，价格涨29%至3259元/吨•

25年国内氯化钾开工率同比下降8pcts、进口量同比减少6.28%，价格涨29%至3259元/吨。1）据百川盈孚，25年国内氯化钾主产地因降水偏多影响正常生产，1-10月平均开工率仅为53%，同比下降8pcts，国产供给收缩明显。2）25

年氯化钾进口量同样下滑，上半年海外主要执行

24

年签订的长协价，因长协价低于同期市场均价，海外厂商发货节奏放缓，进口量从3月的124万吨降至7月的53万吨，尽管下半年逐步执行25年长协价后进口量有所回升，但1-9月累计进口量仍同比下降

6.28%。3）在产量与进口量同步下滑的背景下，25

年国内氯化钾供给持续偏紧，价格从年初的2517元/吨上涨至11月20日的3259元/吨，涨幅约29%。图：25年1-9月氯化钾进口量同比下降6.28%图：25年1-10月国内氯化钾开工率为53%，同比下降8pcts俄罗斯氯化钾进口量（万吨）老挝氯化钾进口量（万吨）其他国家氯化钾进口量（万吨）白俄罗斯氯化钾进口量（万吨）加拿大氯化钾进口量（万吨）氯化钾开工率氯化钾价格（元/吨）200100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%550050004500400035003000250020001500180160140120100806040200资料：Wind，

西部证券研发中心。172.1

钾肥：东方铁塔和亚钾国际涨价100元/吨对应0.36%/0.37%的市值弹性•

东方铁塔和亚钾国际对应市值弹性最大，涨价100元/吨对应0.36%/0.37%的市值弹性：2024年，东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份及藏格矿业的钾肥产能分别约为100/200/530/200万吨。截至2025年11月20日，上述公司市值分别为205.77/404.18/1484.82/981.39亿元。根据测算，满产满销下，钾肥价格每上升100元/吨，将分别为上述公司带来约0.75/1.5/3.98/1.5亿元的利润增量，对应市值弹性约为0.36%/0.37%/0.27%/0.15%。表：钾肥价格每上涨100元，东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业市值弹性分别0.36%/0.37%/0.27%/0.15%

。单位产能对应市

价格上涨单位增厚税前利润（亿元）增厚税后利润（亿元）股票代码公司名称24年产能（万吨）所得税率市值弹性最新市值（亿元）

PB（MRQ）值（元/吨）（元/吨）002545000893000792000408东方铁塔亚钾国际盐湖股份藏格矿业100200530200205772020928015490701001001001001225%25%25%25%0.751.50.36%0.37%0.27%0.15%205.77404.181484.82981.392.183.103.626.495.323.981.5资料：iFind，百川盈孚，

西部证券研发中心。数据截止至2025.11.20。182.2

磷矿：磷化工下游以磷肥、黄磷、磷酸为主⚫磷化工产业链：磷矿石是上游主要原材料，磷酸是重要中间体，下游丰富•磷化工产业链上游原料主要是磷矿石和硫磺，按工艺的不同，磷矿石可以直接与无机酸（硫酸等）反应制成磷酸，接着加工成各种磷化工产品；也可以先制得黄磷，再制成磷酸。磷化工产品主要分为两大类：一类是应用于农业中，如以磷酸一铵、磷酸二铵及磷酸氢钙为代表的磷肥或含磷农药，如草甘膦等；另一类则是广泛用于工业、食品、医药领域的磷酸及磷酸盐，包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等。2024年磷矿石下游需求中磷肥占比57%，磷酸铁锂、六氟磷酸锂占比9%。图：磷化工行业产业链图：磷矿石下游需求结构（2024）其他磷化物8%湿法磷酸9%磷酸盐11%磷肥黄磷12%60%19资料：百川盈孚，已外发报告《磷矿石供需展望与弹性测算——磷化工行业专题报告》20250224，

西部证券研发中心2.2

磷矿：磷铵产能受限，预计25-27年磷酸一铵及二铵对磷矿石需求量为4233/4326/4388万吨⚫我们预测25-27年国内肥料级磷酸一铵及磷酸二铵对磷矿石需求量分别为4233/4326/4388万吨。政策严控磷肥产能，我们预计25-27年磷酸一铵/磷酸二铵有效产能水平基本稳定；25年1-9月磷酸一铵产量780万吨，同比-5%，磷酸二铵产量1004万吨，同比-6%。我们预计伴随宏观环境回暖，磷肥产能利用率有望回升，假设25-27年行业产能利用率逐年提高；参考百川盈孚，假设1吨肥料级磷酸一铵（36%）/磷酸二铵（35%）分别消耗1.6/1.85吨磷矿石，我们预测25-27年国内肥料级磷酸一铵及磷酸二铵对磷矿石需求量分别为4233/4326/4388万吨。图：磷酸一铵产能及利用率表：国内磷铵对磷矿石需求预测有效产能(万吨）产量（万吨）产能YOY-右轴产量YOY-右轴单位2021202220232024

2025E

2026E

2027E

2028E250020001500100050010%5%磷酸一铵：产能0%-5%-10%-15%-20%万吨%184168%1254182756%1029182956%1019188458%1098192455%1058194357%1108196358%1138198259%1170产能利用率0产量万吨202020212022202320242025（截至9月）磷酸二铵:产能图：磷酸二铵产能及利用率万吨%224560%13542608224556%12582287221563%13972416217566%14252523214564%13732431212465%13802488210266%13882526208167%13942564有效产能(万吨）产量（万吨）产能YOY-右轴产量YOY-右轴产能利用率250020001500100050015%10%5%产量万吨万吨磷铵产量0%对磷矿石

万吨(折需求-5%-10%45113974-12%42156%43934%423343264388445130%P2O5)0YOY%-4%2%1%1%202020212022202320242025（截至9月）20资料：百川盈孚，wind，已外发报告《磷矿石供需展望与弹性测算——磷化工行业专题报告》20250224，西部证券研发中心2.2

磷矿：磷酸铁锂需求超预期，预计对磷矿石需求量为1032/1445/1951万吨⚫磷矿下游黄磷及磷酸铁锂需求增速快，拉动磷矿石需求。黄磷及磷酸铁锂产量高速增长，拉动磷矿石需求，其中黄磷25年1-9月产能利用率达75%，较24年提升18pct。我们假设黄磷每年新增产能10万吨，预计25-27年对应磷矿石需求量分别为897/1014/1123万吨。磷酸铁锂25年1-9月装车量达6.22万兆瓦时，同比+51%。我们假设25/26/27年磷酸铁锂需求增速可达40%/40%/35%，预计25-27年对应磷矿石需求量为1032/1145/1951万吨。图：黄磷产能及利用率表：国内黄磷对磷矿石需求预测产能（万吨）产能利用率-右轴2021

2022

2023

2024

2025E2026E2027E

2028E16015515014514013513080%70%60%50%40%30%20%10%0%单位黄磷产能万吨%14049%6914355%7914649%7114857%8515863%10089716867%11317870%12518873%137产能利用率产量万吨对磷矿石

万吨(折62070763976710141123

1236需求30%P2O5)20172018201920202021202220232024

2025(截至9月)YOY%14.07%

-9.62%

19.92%

17.00%

13.07%

10.69%

10.14%图：磷酸铁锂电池装车情况（兆瓦时）表：国内磷酸铁锂对磷矿石需求预测中国:装车量:动力电池(三元材料):当月值中国:装车量:动力电池(磷酸铁锂):当月值单位2021202220232024E

2025E

2026E

2027E

2028E80000磷酸铁锂700006000050000400003000020000100000磷酸铁锂需求量万吨万吨4341106102170163256246358344502482677650881845磷酸铁需求量万吨(折30%P2O5)磷矿石需求量124305490737103240%144540%195135%253630%YOY147%

60%51%2020/1/1

2020/8/1

2021/3/1

2021/10/1

2022/5/1

2022/12/1

2023/7/1

2024/2/1

2024/9/1

2025/4/121资料：百川盈孚，wind，已外发报告《磷矿石供需展望与弹性测算——磷化工行业专题报告》20250224，西部证券研发中心2.2、磷矿：25-27年供需偏紧，建议关注川恒股份、云图控股（已覆盖）、兴发集团

、云天化、川金诺、司尔特等⚫我们预计25-28年磷矿石产能利用率为96%/95%/93%/92%。需求端，除前述下游外，我们假设其他领域保持稳定。供给端，参考各企业实际投产进度，考虑工程矿放量、产能爬坡，梳理以下产能情况（新增产能为非权益口径，含所属集团产能）。综合来看，我们预计25-28年磷矿石产能利用率为96%/95%/92%/89%，若考虑可能延期及可能淘汰产能，则25-28年产能利用率为96%/95%/93%/92%。我们预计25-27年行业供给仍然偏紧，磷矿价格有望维持高位。建议关注川恒股份、云图控股（已覆盖）、兴发集团

、云天化、川金诺、司尔特等。表：磷矿石供需平衡表需求情况2024*供给情况预计新增产能（实际产能）单位万吨2021202220232025E2026E2027E2028E万吨云天化和邦生物川发龙蟒兴发集团湖北宜化川恒股份新洋丰现有产能计划新增产能2024*2025E2050601102026E1801002027E2028E2029E磷铵260822872416252324312488252625641450020042061012204408003309069020030020037036409510对应磷矿需求

万吨量5020060150100907045113974421543934233432643884451350585510300902502005030010020030029020012050YOY%-12%796%714%85-4%1002%1%1%50黄磷万吨6911312513770100100130130对应磷矿需求

万吨量620707639767897101411231236芭田股份云图控股金正大2000501206040100501505010050400100150150YOY%14%106-10%17020%25617%35813%50211%67710%881司尔特50磷酸铁锂万吨43东方铁塔湖南裕能其他企业合计50270810704801007001505101980对应磷矿需求

万吨量150330212012430549073710321445195125361191612401650供需平衡YOY%147%498660%51%40%40%35%30%202110583202210,8162%2023110462%2024119168%2025E128567%2026E1405210%2027E1525112%2028E1734613%2029E1924612%产能YOY磷精矿需求量折算系数万吨52551.46534458976162678574628224对应产能利用率97%97%95%98%96%95%92%89%1.551.561.571.581.591.61.61考虑淘汰产能淘汰产能产能YOY对应产能利用率考虑可能延期产能，假设一半延期1年延期产能产能YOY对应产能利用率风险点：1、可超过采矿证20%去生产；2、应淘汰产能在深处发现新产能后做替换超20%生产YOY对应产能利用率磷矿石需求量万吨万吨万吨%7673256777293031107605%8336233010666-1%925826211187911%97362637123734%107882655134439%119392561144998%132402618158589%1001551611%3001729611%5001921611%127267%96%1396610%95%其它总需求量92%91%10240YOY3501534110%7401710111127267%96%1396610%95%磷矿石进口量磷矿石出口量磷矿石产量万吨6314120720720720720793%92%万吨38552988888128888%94%1421410%93%1561610%92%1745312%90%1926110%万吨10290104752%105311%1168011%121754%132459%143018%1566010%YOY%资料：已外发报告《磷矿石供需展望与弹性测算——磷化工行业专题报告》20250224，百川盈孚，西部证券研发中心222.3

制冷剂：配额约束下，持续看好三代制冷剂景气周期•

制冷剂是“生产许可”型行业，供给端受配额限制。二代制冷剂：我国自

表：二三代制冷剂削减计划表1991年加入《蒙特利尔议定书》之后，积极参与ODS淘汰。根据《消耗臭氧层物质管理条例》和《关于加强含氢氯氟烃生产、销售和使用管理的通知》，我国实施HCFCs生产、销售、使用配额制度。三代制冷剂：2016年10月15日，《蒙特利尔议定书》第28次缔约方大会通过了关于削减氢氟碳化物（HFCs）的《基加利修正案》。2021年6月，中国宣布决定接受该修正案，当前国家对HFCs的生产和使用实行总量控制。二代制冷剂三代制冷剂大部分

我国等大部分发展中国年份发达国家发展中国家发达国家家2010

削减75%2009-2010基线年配额冻结在2009-2010基准水平削减10%2011-2013基线年201320152019削减10%削减40%2020

削减99.5%，0.5%供维修2022削减35%2020-2022基线年开始配额管理消费与生产•

二代制冷剂加速削减、三代制冷剂各品种配额的集中度高。二代制冷剂：根据《蒙特利尔议定书》淘汰时间表及我国与多边基金执委会签署的《中国含氢氯氟烃生产、使用行业第二阶段淘汰管理计划（2021-2026年）》202420252029削减67.5%削减70%

削减10%（以下简称行业计划），设定2025年度我国HCFCs生产配额总量为16.36

2030

削减100%削减97.5%，2.5%供维修2034削减80%削减30%削减85%削减50%削减80%万吨，生产配额比2024年度削减5.12万吨。三代制冷剂：配额高集中度，R32/R134a/R125/三代配额的CR3分别为77%/85%/75%/61%。其中R32品种，巨化股份、东岳集团、三美股份的配额分别占比46%/18%/12%。2035203620402045削减100%表：2025年制冷剂配额情况表：各企业的制冷剂配额（万吨）2025配额（万吨，

2024配额（万吨，2025相较2024的变

25年内用配额（万

25年出口配额（万品种公司HFC-3214.13HFC-134a7.45HFC-1256.17HFC-143a2.01HFC-152a0.00HFC-227ea总计年末最终版）30.621.516.04.73.53.31.8年末最终版）27.421.616.34.63.33.11.4化量（万吨）3.1吨）吨）巨化股份（包含飞源）HFC-32HFC-134aHFC-125HFC-143aHFC-152aHFC-227eaHFC-245fa20.18.35.81.10.82.91.210.513.210.23.62.70.41.0330.82-0.1-0.30.20.30.20.4东岳集团三美化工东阳光梅兰化工永和股份中化蓝天三爱富合计5.633.642.922.790.640.000.0030.5877%95%0.695.300.900.611.025.410.0021.4685%94%1.482.801.850.000.822.940.0015.9675%95%0.000.810.000.001.380.530.004.7289%100%0.730.000.000.181.170.000.023.5359%59%0.000.000.000.000.800.400.403.3068%80%3.578.540.005.840.0010.090.4281.4061%72%0.5三代合计（不含R23）HCFC-22HCFC-141bHCFC-142b二代合计81.477.83.640.141.314.90.90.318.12.10.9-3.1-1.2-0.6