机构研究报告-通信行业市场前景及投资研究报告：光模块AAOI有线业务拐点高端光产品起量

证券研究报告（优于大市，维持）《光模块海外专题之AAOI：有线业务拐点已至，高端光产品起量在即》2025年1月23日投资要点

1、光连接市场龙头，掌握前沿技术。自1997年在德克萨斯州休斯顿成立以来，AAOI一直处于光学和激光技术的前沿，为各行各业的客户提供尖端的解决方案。公司目前除休斯顿外，在中国台湾及宁波设有工厂及研发中心，截至24Q2员工数达到2134人。公司全面布局适用于多种应用的综合光通信解决方案，专注于电信、FTTH、传感、无线、数据中心和有线宽带领域，产品类别主要包括激光芯片、光组件、光模块和HFC连接产品。

2、数通驱动业务持续增长，CATV拐点向上。24Q3季度，公司收入6500万美金，同比增长4.16%，环比增长50.57%，体量加速释放。Q3季度公司亏损1800万美金（Q2季度为2600万美金），亏损幅度收窄。受高端光模块出货驱动，数据中心业务快速放量。24Q3单季度公司数据中心业务4096万美金，环比增长约20%，主要受微软为代表的数据中心大客户需求增长以及新增客户导入放量驱动。数据中心业务中200G、400G光模块收入已超过1100万美金，环比增长超过78%。同时，有线电视业务Q3季度收入2095万美元，环比增长超过250%，主要系新的

1.8

千兆赫放大器新产品在客户端认证顺利以及客户网络的升级的加速。

3、算力爆发带来广阔需求，高端产品起量可期。随着AI算力需求的提升，对传输速率和延时的要求将愈发苛刻，高速率、低延迟光模块升级逐渐加速。2027年，光收发器市场预计达超200亿美元。随着AR/VR、5G以及AI大模型的发展，带动了对云计算的需求，世界云计算市场规模将从2022年的4465亿美元扩张到2030年的16141亿美元，预计CAGR为17.43%。2024年欧洲光通信会议上AAOI展示了其最新的线性技术——1.6T

OSFP

DR8

LPO模块，通过将当前接口的数据速率翻倍，为高速网络树立了新标准。

风险提示：客户集中度高、市场增长不及预期。2目录一、深耕光连接领域，产品广泛布局二、数通驱动业务持续增长，CATV拐点向上三、

算力爆发带来广阔需求，高端产品起量可期四、投资建议3光连接市场龙头，掌握前沿技术

自1997年在德克萨斯州休斯顿成立以来，AAOI一直处于光学和激光技术的前沿，为各行各业的客户提供尖端的解决方案。

公司目前除休斯顿外，在中国台湾及宁波设有工厂及研发中心，截至24Q2员工数达到2134人。图：AAOI发展历史图：AAOI布局资料：AAOI官网，证券研究所4团队背景：深耕光连接二十年Hung-Lun

(Fred)

Chang,

Ph.D.Chih-Hsiang

(Thompson)

Lin,Ph.D.Stefan

J.

Murry,Ph.D.高级副总裁兼北美总经理创始人，董事会主席，CEOCFO、CSOShu-Hua(Joshua)

Yeh高级副总裁兼亚洲区总经理David

C.Kuo高级副总裁、首席法律与合规官兼秘书Todd

McCrum宽带接入事业部高级副总裁兼总经理Dr.

KlausAlexAnselm半导体产品副总裁资料：AAOI官网，证券研究所5掌握核心技术，产品应用广泛布局

公司全面布局适用于多种应用的综合光通信解决方案，专注于电信、FTTH、传感、无线、数据中心和有线宽带领域，产品类别主要包括激光芯片、光组件、光模块和HFC连接产品。表：主要产品类别及应用激光器、DFB芯片等，在光通信技术领域处于领先地位。激光芯片光组件全面光学元件解决方案，包括TO、TOSA、ROSA、BOSA等器件AOI生产多种光收发器，包括QSFP-DD、QSFP、SFP和OSFP模块，可确保跨各种带宽的高速、可靠的数据传输。光模块高速数据连接解决方案，旨在为有线电视服务提供商提供高性能、高可靠性和创新服务。混合光纤同轴电缆（HFC）接入网资料：AAOI官网，证券研究所6客户拓展顺利

在

2023

年公司与微软签署了两项协议，用于开发

400G

产品及更高带宽光模块。截止24Q3，公司已向北美前五大客户中的3家批量交付400G光模块。

根据公司客户端合作预期，400G以上高端光模块产品的收入可能会在未来几年内超过

3亿美元体量。

2020-2021年，微软、亚马逊为公司数据中心业务核心客户。随着高端产品加速验证导入，我们认为公司有望导入更多核心客户。表：占比大于5%的客户及份额2020MicrosoftAmazon20212022ATXMicrosoft2023MicrosoftATXDigicomm38.30%11.50%ATX25.60%14.10%47.30%18.40%46.60%15.60%11.30%MicrosoftCiscoUSdatacenter

operator

8.00%11.90%

USdatacenter

operator

5.90%USbasedNEMCisco7.90%7.50%USdatacenter

operatorUSbasedNEMAmazon8.30%7.20%5.50%USdatacenter

operator

8.80%资料：2021-2023年公司10-k，证券研究所7目录一、深耕光连接领域，产品广泛布局二、数通驱动业务持续增长，CATV拐点向上三、

算力爆发带来广阔需求，高端产品起量可期四、投资建议8业务布局：电信/有线电视/数据中心

作为电信技术的先驱，AOI

布局最先进的电信激光器和光学元件，解决方案包括高端光收发器，为电信连接和性能设定了新标准。

据Lightcounting，前传和光纤到户收发器市场2023

年总出货量将下降

10%，销售额将下降近

20%，主要系部署的正常周期性以及库存过剩造成的。然而未来五年市场有望以

9%的复合年增长率增长。下一代产品将引领有线和无线接入的销售增长，在FTTX

方面，25G

和

50G

PON部署将于

2025

年开始增长，抵消

10G-PON

销量的下降；在无线方面，使用

50G

和

100G

设备的高级

5G和

6G网络的前传升级也将在

2025-2026

年期间开始。表：电信光模块需求预期DFB/EML芯片TOSA/ROSA/BOSA光组件电信市场光模块资料：AAOI官网，Lightcounting，证券研究所9业务布局：电信/有线电视/数据中心

引领DOCSIS

4.0升级。在过去的

25

年里，有线电视行业在宽带领域通过引入重新定义连接和数字交互的创新取得了显著进步技术。有线数据服务接口规范

DOCSIS4.0则走在技术前沿。

DOCSIS4.0

是有线宽带传输发展的最新飞跃，对之前的

DOCSIS3.1

标准显著增强。借助

DOCSIS4.0，有线电视运营商可以为其客户提供对称的数千兆位宽带速度，这是以前通过同轴网络难以实现的里程碑。这一进步使光纤技术处于同等地位，使其成为电缆提供商的关键升级。

DOCSIS4.0

引入的低延迟服务对于需要实时响应能力的现代应用程序至关重要。从远程医疗到竞技游戏，减少的数据传输延迟显著增强了用户体验。资料：AAOI官网，证券研究所10业务布局：电信/有线电视/数据中心

公司100G到400G产品全面布局，800G产品已向北美客户验证顺利，25年有望起量出货。

2024年OFC展会上，Credo和AAOI联合宣布推出两款多模设计——

400G

QSFP-DD和800G

OSFP。400G设计可按有源光缆（AOC）或400GBASE-SR8模块两种产品形式出货，两者均基于Credo

Seagull

452

——

集成VCSEL驱动的8

x

50Gbps

PAM4

DSP设计而成；800G设计可按有源光缆（AOC）或800GBASE-SR8模块两种产品形式出货，两者均基于Credo

Dove

800——

8x100Gbps

PAM4

DSP设计而成。表：主要高端光模块专利情况Product/Series

NameCountry/Location美国2x100G

Y

cable中国大陆中国台湾美国图：Credo合作芯片2x100G

SR4中国大陆中国台湾美国400G

SR8、AOC中国大陆400G

DR4美国400G

DR4+美国中国大陆中国台湾欧洲400G

FR4资料：AAOI官网，Cerdo官网，证券研究所11高端光模块起量驱动业务增长

24Q3季度，公司收入6500万美金，同比增长4.16%，环比增长50.57

%，体量加速释放。Q3季度公司亏损1800万美金（Q2季度为2600万美金），亏损幅度收窄。图：营收及增速图：净利润情况0.0023Q4-0.0540.000.700.600.500.400.300.200.100.0060.0040.0020.000.0024Q124Q224Q320.000.00-0.10-0.15-0.20-0.25-0.30-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00-120.00-20.00-40.0023Q424Q124Q224Q3营业总收入（亿美元，左轴）同比(%，右轴)净利润（亿美元，左轴）同比(%，右轴)环比(%，右轴）环比(%，右轴)图：净利率情况（单位：%）图：毛利率情况（单位：%）0.0023Q424Q124Q224Q340.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00-60.00-70.000.0023Q424Q124Q224Q312资料：Wind，证券研究所高端光模块起量驱动业务增长

受高端光模块出货驱动，数据中心业务快速放量。24Q3单季度公司数据中心业务收入4095万美金，环比增长约20%，主要受微软为代表的数据中心大客户需求增长以及新增客户导入放量驱动。数据中心业务中200G、400G光模块收入已超过1100万美金，环比增长超过78%。

同时，有线电视业务Q3季度收入2095万美元，环比增长超过250%，主要系新的

1.8

千兆赫放大器新产品订单增长以及客户网络的顺利升级。图：业务结构占比（%）图：数据中心业务结构拆分（万美元）5000.004500.004000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%24Q1其他产品24Q2有线电视设备24Q3电信业务数据中心0.0023Q424Q1200G/400G

100G24Q240G收发器24Q3其他13资料：Wind，证券研究所目录一、深耕光连接领域，产品广泛布局二、数通驱动业务持续增长，CATV拐点向上三、

算力爆发带来广阔需求，高端产品起量可期四、投资建议14算力爆发驱动光模块市场快速增长

大模型、数据集、算力是目前AIGC发展的核心元素。其中大模型和数据集是AIGC发展的软件基础，而算力是其硬件保障。服务器性能除了更强的GPU处理能力外，需要更强的数据传输能力与之匹配，随着AI算力需求的提升，对传输速率和延时的要求将愈发苛刻，高速率、低延迟光模块升级逐渐加速。

2027年，光收发器市场预计达超200亿美元。随着AR/VR、5G以及AI大模型的发展，带动了对云计算的需求，世界云计算市场规模将从2022年的4465亿美元扩张到2030年的16141亿美元，预计CAGR为17.43%，数据中心的高连接需求直接带动了光模块市场的快速增长。据Lightcounting预计，2022年到2027年期间，光收发器市场CARG为11%，其中网增长最为迅速。图：云计算市场规模

2021年-2030年（单位：$B）图：全球不同领域光收发器销售额（单位：$M）资料：Precedence

Research，Lightcounting，证券研究所15海外云厂商24Q3资本开支强势高增，FY2025预期乐观

2024Q3海外云厂商资本开支继续高增，FY2025有望继续保持乐观增长。2024Q3资本开支合计实现584.64亿美元，同比+63.25%、连续五个季度同比加速增长，环比+12.60%，保持连续五个季度环比提升。

其中，各家云厂商对未来资本开支预期普遍乐观：亚马逊预计FY2024资本开支为750亿，意味着FY24Q4资本开支环比还将继续高增，同时公司预计FY

2025将保持增长；微软预计FY2025

季度资本开支将环比增加；谷歌预计FY2025水平将高于FY2024；META上调FY2024预期下限的370亿至380亿，预计FY2025年规模将大幅增长。图：海外云厂商资本开支情况资料：各公司季度财报，证券研究所16光模块新技术推进：LPO

目前主流高速光模块通过PAM4技术实现高速信号的调制，PAM4可以在一个信号周期内传输2bit信息，相较于传统的NRZ调制技术，可以在不增加带宽的情况下提高传输速率，缺点在于对噪声更加敏感，难以将信号区分开来。因此需要通过DSP（高速数字处理芯片）实现信号恢复。

相比DSP方案，LPO通过使用性能较好的TIA、Driver芯片来实现更好的线性度，从而去掉DSP，LPO方案牺牲了一定系统误码率和传输距离，但相比传统解决方案：①功耗可以下降50%，与CPO相近；②系统由于减少了对信号复原的时间，延迟大幅降低到皮秒级；③减少了DSP的BOM成本（在400G光模块中为20-40%）