机构研究报告-医疗器械行业2026年市场前景及投资研究报告：并购、出海活跃创新器械AI医疗、脑机接口新技术方向

证券研究报告·医药行业动态研究·行业周报医疗器械2025展望：并购、出海活跃，创新器械及AI医疗、脑机接口等新技术方向持续催化发

布日期：2024年12月29日摘要

核心观点：

看好医疗器械板块的2025年的投资机会：医疗合规要求提升和集采影响将逐步出清，行业将在低基数下持续复苏，部分新品放量或国际化布局的公司将实现高增长，行业估值和确定性有望持续提升。监管鼓励并购重组，器械板块并购较为活跃。器械行业出海优势明显，中国创新和性价比优势将成就全球龙头。

近期多项创新器械陆续获批，商保有望为创新产品放量打开新空间，国内AI医疗发展迅速、海外和国内脑机接口技术进展有望持续催化。近期联影医疗投资联影智能(医疗AI相关)，迈瑞医疗发布全球首个重症医疗大模型，将加强相关医疗设备的竞争力、助力公司提高市场份额；近期脑姬科技公司发布了Dreamgear绘梦仪，尽管技术处于初期发展阶段，期待未来能有更多突破。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。2摘要

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q3，公募基金医药持仓比例为9.40%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q3剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.67%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们建议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业、泽璟制药等；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断等。

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普塞斯等。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。3摘要

24Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、CXO加配明显。公募基金24Q3医药持仓比例为9.

40%，较前一季度下降0.24个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，较前一季度下降0.35个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显。港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药流通及中药表现较好。本周恒生医疗保健上涨0.48%，恒生指数上涨1.87%，恒生医疗保健整体跑输大盘1.39%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘37.33%。子行业方面，本周医药流通（+2.68%）、中药（+1.41%）子行业表现较好。A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医疗器械及原料药表现较好。本周医药指数下跌1.91%，万得全A指数下跌0.61%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘24.96%。子行业方面，本周医疗器械（+0.29%）、原料药（-0.65%）子行业表现较好。风险提示：

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。4目录123456医疗器械2025展望：并购、出海活跃，创新器械及AI医疗、脑机接口等新技术方向持续催化24Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、细分行业周度复盘CXO加配明显港股行情回顾：医药整体跑输大盘，医药流通及中药表现较好A股行情回顾：医药整体跑输大盘，医疗器械及原料药表现较好风险提示51医疗器械2025展望：并购、出海活跃，创新器械及AI医疗、脑机接口等新技术方向持续催化医疗器械板块投资观点继续看好医疗器械板块2025年的投资机会看好医疗器械板块的2025年的投资机会：1）前期行业承压主要与政策影响有关，医疗合规要求提升和集采影响将逐步出清：距离2023年7月纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议召开已满一年，多数大品类高值耗材的集采影响已经出清或即将出清，行业估值和确定性有望持续提升。2）行业将在低基数下持续复苏，部分新品放量或国际化布局的公司将实现高增长3）监管鼓励并购重组，器械板块并购活跃：与单赛道成长天花板较小、通过并购拓展成长空间的需求较多4）器械行业出海优势明显，中国创新和性价比优势将成就全球龙头：医疗设备公司出海相对容易，拥有自主知识产权和改良式创新的高值耗材正在海外逐步放量，IVD及家用医疗器械领域越来越多的企业正在布局国际化。5）创新技术持续催化、多项创新产品将陆续获批，商保有望为创新产品放量打开新空间：国内AI医疗发展迅速、海外和国内脑机接口技术进展有望持续催化；惠泰医疗的房颤相关耗材、三诺生物的二代CGM近期已获批，爱博医疗的国产有晶眼人工晶体PR预计在今年年底或明年年初获批。7资料：Wind，中信建投证券医疗器械板块近期观点更新细分赛道观点更新高值耗材：多数大品类高值耗材的集采影响已经出清或即将出清，行业估值和确定性有望持续提升。部分集采影响出清的个股全年业绩确定性较强、新品放量有望带动高增长，集采规则尚未落地的赛道仍有业绩和估值不确定性，建议关注集采影响逐步出清、长期渗透率提升空间大的骨科、电生理、人工晶体等赛道。医疗设备：短期来看，行业增速受设备更新换代政策尚未落地、部分医院暂缓医疗设备采购，医疗设备合规性要求提升，部分地区财政资金不充裕等因素的影响。部分公司或较难完成全年业绩目标，但部分公司因进口替代、新品放量、海外业务拓展等因素，增速仍有望高于行业平均，Q4相比Q3业绩有望改善，看好25年的增长潜力，持续看好进口替代和国际化空间。相关公司若无渠道库存调整等特殊因素，Q4和25年业绩有望逐步改善。体外诊断：短期来看，在DRG推进和医保飞检政策背景下，部分地区检验套餐拆分导致行业检验量可能受到影响，同时随着生化及发光集采在各省逐步落地执行，预计在集采落地执行前经销商及医院的备货意愿可能会有所影响，部分公司Q3业绩预计有所承压。预计今年Q4安徽省将继续牵头开展肿标及甲功类化学发光项目集采，此外，国家医保局近日发布《关于开展医疗服务价格规范治理（第一批）的通知》，要求对成本虚高的血栓弹力图试验等3个检查检验类医疗服务项目开展价格治理，后续建议关注安徽化学发光集采、检验项目价格调整进展，中长期持续看好国内进口替代以及海外业务拓展的企业。Q

4预计国内逐步进入呼吸道感染高发期，建议关注呼吸道相关企业如圣湘生物等产品放量情况。医疗设备上游产业链和低值耗材：海外业务方面，部分公司随着下半年海外大客户去库存结束、订单恢复、新项目拓展，业绩有望持续改善；国内业务方面，部分公司去年下半年的业绩低基数效应将逐步体现，但仍受医疗合规要求提升、DRG、集采等多方面的政策影响。建议关注季度业绩环比改善的呼吸机赛道及低值耗材领域部分个股投资机会。8资料：Wind，安徽、湖南等省医保局，中信建投证券医疗器械板块投资观点继续看好医疗器械板块投资机会2023年下半年至今，医疗板块大幅调整，主要和医疗合规要求提升和多项医改政策复合影响的背景下，预计上市公司经营存在不确定性等因素有关。受去年下半年医疗合规性要求提升影响，去年下半年和今年上半年不少器械公司业绩增速放缓，由此导致板块有所调整。从目前时点看，企业逐步适应新常态，电生理、骨科、人工晶体等多个领域高值耗材带量采购的影响将逐步出清，相关龙头公司的业绩确定性和估值有望逐步修复。Q3器械板块业绩整体承压，Q4即将结束，全年业绩预期将更加明朗，业绩确定性高的公司仍有投资机会。从器械公司三季报来看，Q3业绩大多承压，其中惠泰医疗、美好医疗、圣湘生物、艾德生物等公司实现了业绩高增长，结构性的投资机会仍然存在。展望Q4和明年，市场对于医疗合规要求提升、DRG、飞检等医疗政策对行业的影响已有预期，其对行业增速的边际影响将逐步变弱，行业将在低基数背景下缓慢复苏，有新品放量、出海业务快速发展逻辑的公司，有望实现同比高增长、环比也有望改善。和9资料：Wind，中信建投证券医疗器械板块投资观点继续看好医疗器械板块投资机会建议关注医疗器械行业结构性的投资机会，优选细分行业景气度高、业绩高增长确定性强的标的，同时兼顾估值和Q4业绩等催化剂。建议关注24Q4、25Q1和25全年业绩确定性强的个股（电生理、人工晶体、骨科、呼吸机等赛道的部分公司），25年相比24年基本面显著改善的个股（医疗设备、骨科、呼吸机等赛道），有外延并购战略的个股（曾实施多次并购、曾公告并购战略、在手现金充裕的公司），政府化债和消费复苏方向的部分个股，医疗AI和脑机接口等创新技术方向的部分个股，当前我们看好以下多个个股的投资机会：惠泰医疗（业绩高增长确定性强、P

FA已获批、房颤相关耗材预计在今年年底或明年年初获批、上一轮股权激励考核目标至25年截止）、爱博医疗（人工晶体集采影响将逐步出清、有晶体眼人工晶体（PR）产品有望于今年底或明年初获批）、心脉医疗（产品降价影响将逐步出清、估值在我们覆盖的高值耗材公司中相对较低）、圣湘生物（近期流感高发有望拉动相关产品收入、在手现金较多）、三友医疗（脊柱集采影响已出清、海外业务高速发展）、三诺生物（欧美是CGM大市场，公司CGM已签约欧洲头部经销商，美国FDA注册已获受理）、美好医疗等公司的投资机会。其中惠泰医疗和爱博医疗近期调整未了解到基本面变化，建议关注估值调整后的加仓机会。10资料：Wind，中信建投证券医疗器械板块投资观点继续看好医疗器械板块投资机会1）

24年Q4或25年Q1，以及25年业绩有望高增长个股：24年Q4和25年Q1：美好医疗、三友医疗等公司，有望在去年同期低基数的背景下实现高增长；惠泰医疗Q4和Q1有望在市场份额提升和部分新产品放量背景下实现高增长。25年：

惠泰医疗、爱博医疗等公司25年有望实现30%左右的收入增长，澳华内镜、美好医疗、三友医疗、心脉医疗、爱康医疗等公司25年有望实现20%左右或以上的收入增长，业绩高增长的确定性相对较强。2）展望Q4相比Q3，以及25年相比24年的基本面改善，建议关注医疗设备、骨科、呼吸机等赛道的部分个股。医疗设备：Q3医疗设备行业多个细分领域同比去年同期招标量下滑，但Q4相比Q3有望在设备更新换代落地、季度采购旺季的背景下有所改善，25年相比24年也将有所增长，长期进口替代和国际化空间广阔，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海尔生物等；相关公司若无渠道库存调整等特殊因素，Q4和25年业绩有望改善。骨科：爱康医疗、三友医疗、威高骨科、大博医疗等公司集采影响逐步出清，业绩环比改善、同比有望高增长。呼吸机：美好医疗和怡和嘉业的下游客户采购需求也将逐步改善。11资料：Wind，众成医械，中信建投证券医疗器械板块投资观点继续看好医疗器械板块投资机会3）建议关注政府化债和消费复苏：近期全国人大会批准增加6万亿元地方政府债务限额。一方面有助于缩短政府和医院给医疗企业的应收账款回款周期，促进各地政府提高医疗水平，拉动医疗设备采购需求，四季度采购旺季即将到来，月度招标数据有望逐步改善，建议关注医疗设备龙头的投资机会，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海尔生物等；另一方面有助于促进医疗相关消费，建议关注爱博医疗、鱼跃医疗、时代天使、三诺生物等。4）关注美国关税政策和自主可控主线：特朗普赢得美国总统选举，未来美国若增加医疗设备关税，建议关注自主可控相关的联影医疗、奕瑞科技、美好医疗、海泰新光等。5）近期监管发文鼓励上市公司并购重组、加强产业整合，建议关注有并购规划的公司。6）AI医疗和脑机接口等新技术方向。12资料：Wind，众成医械，中信建投证券联影集团和联影医疗在AI领域的布局持续加码医疗AI赛道，联影医疗和联影智能协同发展

联影医疗和联影智能均为联影集团的控股公司。联影医疗致力于提供全线高端医疗影像诊断产品、放射治疗设备、生命科学仪器及医疗信息化解决方案。联影智能的技术涵盖医疗影像分析、诊断辅助、数据管理及疾病预测等，产品已在多个医疗场景中应用，有效提升临床诊疗效率和精准度。联影智能的AI技术可全面赋能联影医疗的设备产品，实现硬件与软件的互相赋能。例如，通过智能诊断辅助和数据处理技术，联影智能可进一步提升联影医疗设备的诊断效率和精确性，为医院和其他终端用户提供一体化的解决方案，从而显著增强产品的市场竞争力。

联影医疗在AI领域的布局：依托硬件基础，联影医疗打造一系列数智化超级平台，构建完整的“影像设备+AI”布局。截至目前，联影医疗在所有设备类型中均搭载了独有的AI技术平台，包括CT领域的uSense主动感知技术平台、MR领域的uAIFI类脑平台、MI领域的uExcel创“芯”无极技术平台、uVera

Technology

DSA智慧仿生技术平台、All-In-One

Solution一站式放疗平台，主要聚焦在图像重建、智能诊断、智慧医疗等功能的实现。联影医疗AI技术平台技术平台应用将AI与CT深度融合，集成了AI深度学习算法、AI运动伪影抑制、AI功能学分析、AI超算中枢、天眼感知矩阵等创新技术，推出了运动感知、图像感知、场景感知三大临床感知技术，可有效降低CT辐射剂量和噪音，提升最大低密度分辨率和最高空间分辨率。以大数据和人工智能为基础，集合了序列技术、重建技术、传感器技术、射频技术等多项自研核心技术，可实现静音快速成像（噪声大幅降低）、加速扫描流程（操作时间不足1秒，极大提升诊断效率）、提升图像质量（智能自检，彻底解决运动伪影）等。深度学习嵌入迭代重建、多维神经网络渐进学习、uEXPLORER超高质量数据，同时实现图像对比度、

图像噪声、图像信噪比三重优化。CT领域的uSense主动感知技术平台MR领域的uAIFI类脑平台MI领域的uExcel创“芯”无极技术平台uVera

TechnologyDSA智慧仿生技术平台All-In-One

Solution一站式放疗平台数字孪生空间，引领智能化工作流，独创的uVeraIQ图像处理平台，实现低剂量高质量的精准影像。打破多室流转与等待，大幅提升放疗效率，实现首次放疗时间从20天到20分钟的颠覆，引领行业变革。资料：联影医疗官网和公告，联影智融官网，中信建投证券联影集团和联影医疗在AI领域的布局持续加码医疗AI赛道，联影医疗和联影智能协同发展

联影智能：根据公司公告，截至目前已推出100多款医疗AI产品，已获批22张NMPA二类证，12张NMPA三类证，15款应用获批FDA认证，13款应用获批CE认证。12月21日，联影医疗发布公告，拟以自有资金投资联影智能，取得后者增资后0.2849%的股权，交易价格为2848.72万元，本次增资联影智能的投后估值达到100亿元。本次投资能够为联影医疗产品提供智能化支持，通过高效的诊断辅助和数据处理能力，优化医疗设备的使用体验，满足医院等终端用户对高效、精准医疗的需求，更能为公司在高端市场构建更强的竞争壁垒。

2024年4月，联影智能推出了uAI影智大模型基座。基于uAI影智大模型，联影智能全面布局了文本、影像、混合模态大模型产品，并已在肿瘤、脑血管疾病、神经性疾病、心血管疾病、妇幼、骨科等多个医疗领域得到了广泛应用，开发出了众多具体的AI产品和解决方案。以影像大模型为例，通过联影智能大模型图像标注工具uAI-SAT，可以让医生在AI辅助下，用交互式智能分割的方式，把原本需要几小时的标注时间大幅缩短至几分钟。联影智能部分AI产品产品NMPA获批时间产品亮点基于联影智能自主研发的分割算法，支持多个主要危及器官和靶区的全自动分割，也可对肺癌、直肠癌、肝癌、前列腺癌等病灶及多个脑区进行亚秒级分割放疗轮廓勾画软件2020-01全球首张CT骨折医疗AI三类证。具备多类型骨折秒级精准检出、多视图三维重建、分部位独立展示、最佳视角一键呈现等功能，从病灶检出、图像一键回传PACS到结构化报告自动生成，AI全程优化CT骨折智能分析系统肺结节CT影像辅助检测软件颅内出血CT影像辅助分诊软件2020-112021-062022-03可实现结节高灵敏检出、病灶多维量化分析，辅助医生精准诊断国内首个通过NMPA创新通道审批获批的颅内出血AI影像辅助决策软件。可提示疑似颅内出血患者，助力医生进行有效分诊，同时量化分析出血区域，帮助医生快速、精准救治患者，极大提高诊疗效率可基于患者冠脉CTA影像高效完成冠脉精准重建、量化分析、报告书写与胶片排版，医生在任意阅片电冠状动脉CT造影图像血管狭窄辅助评估软件2023-08脑上确认诊断结果与报告内容后，即可一键归档、打印胶片，助力临床工作效率大幅提升肺结节CT图像辅助检测软件2023-112024-09提供肺部CT三维图像重建和处理功能，助力肺癌精准诊疗颅内动脉瘤CT血管造影图像辅助检测软件基于人工智能算法，可自动重建头颈血管、智能检出动脉瘤，有效减少误诊和漏诊，提升医生工作效率资料：联影医疗官网和公告，联影智融官网，中信建投证券迈瑞医疗AI布局打造设备+IT+AI的数智化布局，近期发布AI重症大模型

公司依托设备领域布局优势，打造设备+IT+AI的数智化全面解决方案，将AI与其医学影像、体外诊断和生命信息与支持三大产线相结合，为医院提供系统解决方案，提升公司竞争力。公司在数智化布局过程中经历了三个阶段：

第一阶段：依托单一产品的技术创新，产品性能实现领先。目前公司在监护、麻醉、血球、超声等多个领域已经实现产品性能领先，国内市占率领先，全球市占率居于前列。持续的技术创新与产品迭代为公司维持行业地位打下坚实基础。

第二阶段：完成设备、IT、数据的深度整合。公司依托“三瑞”生态系统实现设备互联，打造全院解决方案、远程影像云平台等信息化布局。“三瑞”平台将院内设备整合连接，构建他、一体化的IT数据平台，有利于提升公司产品粘性，也为下一步的数据整合利用打下基础。

第三阶段，基于AI技术打造数智化生态系统。基于人工智能算法和多设备的数据支持，形成不断自我学习的智能化生态系统，打造具备智能化辅助诊断工具、重症早期预警、重症医学知识库等功能的大模型。

“启元”重症大模型发布，开启公司AI诊疗新时代。2024年12月，公司发布了与腾讯联合开发的

“启元”重症大模型，能够基于患者的生命体征和医学知识库，实现病情预警、建议生成、病历撰写和重症知识查询等功能。此外，在体外诊断领域，2022年迈瑞与腾讯合作推出的AI阅片机，成为国内体外诊断行业首个进入三类创新医疗器械特别审查程序的AI类产品，在医学影像领域，迈瑞的超声全栈式智能解决方案聚焦妇产、心血管、放射、POC等多个重要临床场景，通过智能化技术赋能成像、工作流、定量分析与诊断决策等关键环节。在AI+IT的助力下，公司有望进一步提升产品性能，为临床提供更优质的产品和服务，并进一步提升公司产品粘性、市场份额和行业龙头地位。“瑞智联”全院IT解决方案启元重症大模型数据整合启元重症大模型核心技术引擎资料：公司官网，中信建投姬械机发布Dreamgear绘梦仪全球首款基于人工智能AGI算法的梦境检测与梦境重建脑机接口产品资料：公司官网及发布会现场，中信建投港股医疗器械公司看好部分港股龙头公司发展潜力

看好部分港股器械龙头的长期投资机会。1）行业内部多数公司经营业绩持续改善：虽然港股医疗器械板块有较多未盈利公司，但这些公司整体创新属性较强，在细分行业中具备较为完善的产品管线布局，部分前沿领域有望引领进程，同时也具备国际化拓展潜力；我们预估有不少龙头器械公司将于24-26年陆续实现扭亏，步入利润快速增长的阶段，经营业绩持续改善。2）行业政策边际影响环比逐渐减弱：医疗行业合规提升逐步进入常态化阶段，多个领域高值耗材带量采购的影响逐步出清，相关龙头公司的业绩确定性和估值有望逐步修复。

展望下半年及明年：部分创新产品放量、海外业务高速增长的公司有望实现业绩高增长，建议关注：

1）爱康医疗：关节集采续约落地，各厂家价差缩小、利好公司，Q4和明年平均出厂价提升、带来较多利润增量。

2）时代天使：预计今年国内新增案例数将会保持个位数增长，国际业务案例数将会保持高速增长；公司国际化能力得到验证、全球市场份额快速提升，长期空间较大；

3）微创医疗：随着公司创新医疗器械相继获批并借助微创集团全球化的销售网络快速实现商业化，以及持续推进多项降本增效措施，亏损有望大幅收窄；

4）微创机器人：受益于2023年十四五配置规划的颁布以及今年的以旧换新行动方案，公司今年国内预计取得一定的销售增长；海外去年取得不错的突破，今年有望在微创集团的协同销售下，实现更多装机。

5）另外还建议关注长期市场空间大、国产化率相对较低神经介入龙头公司微创脑科学、归创通桥等的发展潜力。17资料：Wind，中信建投证券医疗器械板块近期观点更新建议关注2024年的医疗器械政策进展或事件医疗设备：建议关注设备更新换代政策落地力度和节奏、各地集采、海外关税政策及大型医疗设备检查价格专项治理进展，以及行业龙头的新品注册进展。高值耗材：建议关注全国和各省尚未进行大范围带量采购的部分神经介入、外周介入、消化介入、肾病等类耗材的集采规划及进展，以及部分区域集采耗材的其他区域联动情况，以及福建牵头的电生理耗材集采续约进展IVD：建议关注IVD集采进展、技耗分离和医疗服务价格改革进展1）DRG、飞检等对IVD检验量的影响（套餐拆分等）2）安徽牵头的传染病和性激素等发光项目集采结果正在各地逐步执行，肿标和甲功等项目的带量采购结果有望于25年上半年发布

，同时建议关注IVD联盟集采结果在其他区域的联动情况3）检验费收费价格调整18资料：Wind，国家和各地医保局，中信建投证券224Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、CXO加配明显Q3基金医药持仓环比小幅下降，创新药、CXO加配明显医药仓位小幅下降，创新药、CXO加配明显

资金配置：公募基金24Q3医药持仓比例为9.40%，较前一季度下降0.24个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，较前一季度下降0.35个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显。图：2011年至今医药行业基金持仓统计全部公募基金A股医药重仓比例剔除指数基金、医药基金后A股医药重仓比例20%18%16%14%12%10%8%9.40%3.61%6%4%2%0%数据：Wind，中信建投20Q3基金医药持仓环比小幅下降，创新药、CXO加配明显医药仓位小幅下降，创新药、CXO加配明显表：2024Q3基金增持医药行业标的Top20明细持股基金数增加前20持股市值增加前20（亿元）名称

2024Q3

2024Q2持有流通股比例增加前20（%）名称

2024Q3

2024Q2

变动名称2024Q3

2024Q2

变动变动恒瑞医药药明康德57318740510616881恒瑞医药药明康德37419326112211371诺诚健华-U

26.6百济神州-U

28.510.520.416.28.1百济神州-U1367363爱尔眼科1257648康龙化成14.67.27.4泰格医药1367759康龙化成631944百利天恒-U

23.0泽璟制药-U

19.916.56.6人福医药康龙化成爱尔眼科通策医疗爱博医疗康方生物-B贝达药业泽璟制药-U爱美客和黄医药仙琚制药浙江医药药明生物云南白药金域医学联影医疗12060156476169359573625422446629986611107143039671534336454494933313029242019181817171717泰格医药百济神州-U联影医疗爱博医疗泽璟制药-U凯莱英通策医疗百利天恒-U新产业康方生物-B信达生物药明生物京东健康阿里健康人福医药云南白药10959105343623194144254119111132257327841719736322118171614141211111110913.511.93.03.214.42.713.00.711.40.12.51.86.46.35.85.25.24.44.24.04.03.23.22.82.31.91.81.8爱博医疗凯因科技凯莱英澳华内镜通策医疗美好医疗诺思格18.28.78.419.67.117.24.75273313308112417迪哲医药-U

15.3康华生物药康生物迈普医学药明康德皓元医药振德医疗圣诺生物3.35.64.614.63.93.03.82749128112.32.01.2872.0数据：Wind，中信建投21Q3基金医药持仓环比小幅下降，创新药、CXO加配明显医药仓位小幅下降，创新药、CXO加配明显表：2024Q3基金持股医药行业标的Top20明细持股基金数前20持股市值前20（亿元）持有流通股比例前20（%）名称

2024Q3

2024Q2百济神州-U

28.5泰格医药

27.8诺诚健华-U

26.6名称2024Q3

2024Q2变动名称2024Q3

2024Q2变动变动恒瑞医药迈瑞医疗科伦药业药明康德爱尔眼科泰格医药百济神州-U人福医药信达生物惠泰医疗联影医疗泽璟制药-U东阿阿胶新产业智飞生物鱼跃医疗长春高新爱美客康方生物-B云南白药5734522041871561361361201191059840553719210610777736610312181168-8512814959635416-161724-5恒瑞医药迈瑞医疗药明康德爱尔眼科泰格医药联影医疗科伦药业惠泰医疗康龙化成百济神州-U东阿阿胶华润三九鱼跃医疗新产业百利天恒-U信达生物智飞生物泽璟制药-U爱博医疗人福医药374366193125109105836863595649474441413836342614151227673847665192762465533273031191724113-4971483621720.426.410.528.416.519.313.514.424.411.916.821.413.017.526.311.412.37.28.11.416.2-3.46.60.66.45.2-5.36.3微电生理-U百利天恒-U科伦药业25.023.019.9泽璟制药-U

19.93澳华内镜九典制药爱博医疗三诺生物惠泰医疗美好医疗荣昌生物19.619.118.217.817.217.216.94432-62-812141161.0-4.34.295718994857964-0.6-10.94.08177迈威生物-U

15.4767310461-2812203017迪哲医药-U药明康德康龙化成东阿阿胶联影医疗15.314.614.614.013.82.37.4-1.30.8735317188693915.313.0664932数据：Wind，中信建投223细分行业周度复盘3.1制药产业链周度复盘生物制药板块的整体观点

核心观点：

制药板块：近期关注国家医保谈判结果、ASH等学术大会数据发布。政策整体稳定，创新龙头表现较好。继续看好创新+出海+估值切换为主的3条主线相关标的。创新主线：穿越周期的最好法宝:全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦药业、科伦博泰、百济神州、新诺威、荣昌生物、康诺亚、和黄医药、再鼎医药、泽璟制药等。出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价：长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司。体系化药企估值提升：随着存量产品出清、增量创新产品进入收获期，行业生态重塑，我们重点关注步入收获期的体系化药企。代表性公司有中国生物制药、海思科、信立泰、恩华药业等。

CXO板块：23年底以来海外投融资逐渐恢复，下游需求维持向好，国内投融资底部趋稳，下游需求仍有待恢复。受益于国内CXO产业链的全面以及竞争力的领先，行业受地缘政治影响目前较为有限。国内临床前及临床CRO价格趋稳，经营趋势有望逐渐向上。CDMO企业商业化需求稳定，大订单影响24Q4开始已经消除。近年来在ADC、多肽药物快速发展下，相关CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速发展。长期来看，我们仍旧看好CXO板块发展潜力及成长空间。上游板块：短期下游需求疲软业绩承压，远期国产化率提升。24年前三季度全年上游制药产业链领域尤其以工业端为主的公司，受到下游生物医药投融资景气度以及下游需求疲软等因素影响较大，部分公司由于去年的业务收入基数较高，表观收入及业绩增速会受到影响。24年科研端需求相对稳定，工业端关注下游行业回暖情况，海外市场将会是重点拓展领域。我们预计明年随着生物医药投融资以及下游需求恢复，上游板块公司业绩有望企稳回升25创新药：济煜医药长效IgE抗体授权给RAPTTherapeutics3500万美元预付款+最高6.725亿美元里程碑

2024年12月23日，RAPT

Therapeutics宣布引进济煜医药长效IgE抗体JYB1904的大中华区外全球权益，RAPT

Therapeutics支付3500万美元预付款，最高6.725亿美元里程碑金额，以及一定比例的销售分成，协议总金额7.075亿美元。JYB1904目前处于中国二期临床研究阶段。J

YB1904是一种新型半衰期延长的抗IgE单克隆抗体，用于治疗食物过敏、CSU和其他过敏性炎症性疾病患者。济煜医药已在中国完成了一项随机、双盲、I期单剂量递增研究，共纳入56名健康志愿者，重点评估该药的安全性、药代动力学（PK）和药效学（PD）。JYB1904的总体安全性和耐受性良好，所有与治疗相关的不良事件均为1-2级。J

YB1904的药代动力学特性与剂量大致成比例，JYB1904的半衰期为63天，远超奥马珠单抗的27天；亲和力比奥马珠单抗高4倍，有望实现8周或12周给药一次。

济煜医药目前正在中国进行两项JYB1904的II期试验。哮喘II期研究主要关注J

YB1904与奥马珠单抗相比的PK和PD特征，以确定未来III期注册研究的给药剂量。济民可信预计将于2025年下半年获得该研究的结果。CSU

II期研究则专注于评估J

YB1904的安全性和有效性，预计将于2026年上半年获得该研究的结果。图：JYB1904临床开发计划26资料：公司公告，中信建投证券创新药：强生引进Kaken的临床前STAT6抑制剂3000万美元预付款+12.175亿美元里程碑金额

2024年12与26日，强生宣布引进日本药企Kaken

Pharmaceutical的临床前阶段STAT6抑制剂KP-723的日本外全球权益，强生支付3000万美元预付款、12.175亿美元里程碑金额，以及个位数至低双位数比例的销售分成。KP-723是一款新型口服S

TAT6抑制剂，目前处于临床前的在研阶段。公司预计将于明年开展针对特应性皮炎（AD）的

1

期试验，并有可能将该药应用于其他

Th2

介导的疾病，包括哮喘等。强生加大布局AD领域。特应性皮炎这一大适应症，目前还再被IL-4

R抗体垄断，赛诺菲认为未来特应性皮炎的治疗格局也会和银屑病一样呈现百花齐放的局面。S

TAT6为IL-4/13通路唯一的特异性转录因子，强生有自己的强大自免管线，希望通过布局S

TAT6强化在特应性皮炎和哮喘领域的布局。今年5月，强生先后达成了两笔收购，首先是以8.5亿美元收购Proteologix公司，囊获多款双抗疗法，其中就包括一种靶向IL

-13和TSLP的双抗PX128，该双抗即将进入针对中度至重度AD和中度至重度哮喘的I期临床开发。随后，强生又以约12.5亿美元的现金，收购Numab子公司Yellow

Jersey

Therapeutics，获得一款治疗AD的双抗NM26的全球权利。NM26靶向IL-4Rα和IL-31，即将进入II期研究。

除了JNJ

&

Kaken外，K

ymera开发STAT6

Protac，Recludix

&

Sanofi开发S

TAT6小分子，Nurix

&

Sanofi开发S

TAT6

Protac，未来自免热点之一。目前Kymera

Therapeutics的S

TAT6

PROTAC已经进入一期临床，预计2025年上半年可以获得顶线数据。27资料：公司公告，中信建投证券创新药：第一三共TROP2

ADC在日本获批上市全球批准的第三款TROP-2

ADC药物

12月27日，第一三共宣布靶向TROP2的抗体药物偶联物（ADC）德达博妥单抗（Datopotamab

deruxtecan，Dato-DXd）在日本获批上市，用于既往接受过化疗治疗的不可切除或转移性HR阳性、HER2低表达或阴性（IHC

0、IHC

1+或IHC

2+/ISH-）乳腺癌成人患者。D

ATR

OWAY的批准是基于TROPION-Breast01

III期临床试验的结果。在该试验中，DATRO

WAY显著降低了HR阳性、HER2阴性转移性乳腺癌患者的疾病进展或风险，与研究者选择的化疗相比，风险减少了37%（风险比[HR]=0.63，95%置信区间[CI]:

0.52-0.76；p<0.0001）。Dato-DXd

治疗组的中位

PFS

为

6.9

个月，而化疗组

为

4.9

个月。在不同的亚组中均观察到一致的

PFS

获益。此外，Dato-DXd

组的

ORR

为

36.4%，而化疗组为

22.9%。在针对研究另一双主要终点

OS

的期中分析中，截至数据截止日期，Dato-DXd

也显示出优于化疗

OS

改善趋势（HR

=

0.84；95%

CI:

0.62-1.14）。安全性方面，Dato-DXd

治疗组和化疗组

3

级或以上治疗相关不良事件（TRAE）发生率分别为

21%

和

45%。

此前今年

12

月

24

日，阿斯利康和第一三共自愿撤回了在欧盟提交的

Dato-DXd

肺癌适应症上市申请，具体适应症为局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌。图：TROPION-Breast01

mPFS结果28资料：公司公告，中信建投证券制药板块：板块内部个股涨跌幅分析制药板块本周表现一般

上涨公司：和铂医药-B上涨34.33%、腾盛博药-B上涨17.65%、景峰医药上涨12.39%、华特达因上涨5.59%、德琪医药-B上涨4.76%、康宁杰瑞制药-B上涨4.62%、力生制药上涨4.31%、广生堂上涨4.16%、亚盛医药-B上涨3.73%、华纳药厂%上涨3.72%

下跌公司：莱美药业下跌23.00%、悦康药业下跌17.97%、复旦复华下跌17.71%、翰宇药业下跌15.39%、双成药业下跌13.75%、灵康药业下跌13.19%、易明医药下跌12.17%、亚太药业下跌11.91%、吉贝尔下跌10.53%、赛隆药业下跌9.82%图表：

制药板块–本周标的表现排名涨幅前十证券简称跌幅前十证券简称莱美药业序号周涨幅（%)34.33序号周跌幅（%)23.00123456789和铂医药-B腾盛博药-B景峰医药1217.6512.395.594.764.624.314.163.733.72悦康药业复旦复华翰宇药业双成药业灵康药业易明医药亚太药业吉贝尔17.9717.7115.3913.7513.1912.1711.9110.539.823华特达因4德琪医药-B康宁杰瑞制药-B力生制药567广生堂亚盛医药-B891010

华纳药厂赛隆药业29资料Wind，中信建投证券CXO板块：板块内部个股涨跌幅分析CXO板块本周表现一般

上涨公司：诺泰生物上涨4.25%、方达控股上涨4.22%、阳光诺和上涨3.95%、昭衍新药上涨3.77%、药明生物上涨1.88%、金斯瑞生物科技上涨1.64%、泓博医药上涨1.60%

下跌公司：睿智医药下跌11.61%、数字人下跌8.52%、泰格医药下跌8.39%、南模生物下跌7.04%、康龙化成下跌6.74%、成都先导下跌6.38%、博济医药下跌6.30%、和元生物下跌5.98%、圣诺生物下跌5.81%、美迪西下跌5.46%图表：

CXO板块–本周标的表现排名涨幅前十证券简称诺泰生物跌幅前十证券简称睿智医药序号周涨幅（%)4.25序号周跌幅（%)11.611212方达控股阳光诺和4.223.953.771.881.641.60数字人8.528.397.046.746.386.305.985.815.4633泰格医药南模生物康龙化成成都先导博济医药和元生物圣诺生物美迪西4昭衍新药药明生物4556金斯瑞生物科技泓博医药6778891091030资料Wind，中信建投证券上游及科学服务板块：板块内部个股涨跌幅分析上游及科学服务板块本周表现较差

上涨公司：森松国际上涨8.75%下跌公司：

泰坦科技下跌10.32%、阿拉丁下跌8.14%、昊帆生物下跌7.80%、优宁维下跌5.04%、东富龙下跌4.55%图表：上游及科学服务板块–本周标的表现排名涨幅前五证券简称森松国际跌幅前五证券简称泰坦科技序号周涨幅（%)8.75序号周跌幅（%)10.321234512345阿拉丁昊帆生物优宁维东富龙8.147.805.044.5531资料Wind，中信建投证券3.2器械服务周度复盘医疗器械板块：板块内部个股涨跌幅分析本周IVD板块表现较为活跃

部分上涨公司：欧普康视区间上涨7.71%。近期部分AI眼镜概念股有所上涨。根据公司投资者互动平台回答，公司参股的汇鼎光学与闪极科技联合成立“AI眼镜光学研究中心”，打造智能眼镜专属镜片。

新产业区间上涨5.69%。本周安徽医保局发布肿标及甲功化学发光集采最高限价及报量情况，规则设计相对温和、预计对部分国产厂商出厂价的影响有限。

爱博医疗区间上涨4.77%。建议关注人工晶体旺季放量及屈光植入晶体获批节奏。惠泰医疗区间上涨4.24%。股价前期略有调整，近期有所反弹，近期公司PFA产品（包括脉冲消融仪、PFA消融导管）获批，建议关注明年放量趋势。

部分下跌公司：睿昂基因区间下跌13.15%。股价前期有所上涨，近期有所回调，此前公司实际控制人、董事长兼总经理熊慧，实际控制人、董事兼副总经理熊钧因涉嫌诈骗罪被公安机关采取刑事拘留的强制措施。医疗器械（申万）–

本周标的表现排名33：Wind，同花顺，国家及各地医保局公告，公司公告，中信建投证券资料医疗器械板块：板块内部个股涨跌幅分析本周港股医疗器械板块整体分化较小

本周港股由于圣诞节休市2天半，整体港股市场表现平稳，港股器械港股医疗器械部分个股本周涨跌幅表现类公司整体波动较小。资料：Wind，彭博，公司公告，中信建投证券34医疗器械板块：近期政策跟踪及解读安徽医保局发布肿标及甲功集采最高限价及报量情况，预计降价幅度温和

2024年12月23日，安徽省医保局发布文件，公布了2024年肿标及甲功体外诊断试剂省际联盟集中带量采购的意向采购量和最高有效申报价。此次集采共28个联盟省份参与，共137个厂家参加，涉及项目包括肿标16项和甲功9项。本次集采基本沿用2023年安徽省体外诊断试剂省际联盟集采的规则，参与企业的申报价格低于最高有效申报价格的0.5倍即可按照“拟中选规则二”中选，竞价规则相对温和。

预计对于国产厂家出厂价影响幅度较小。此次集采肿标志物项目平均最高限价为25.6元，甲功项目平均最高限价为17.9元，预计部分头部厂家中标价格略低于最高限价*50%，多数项目中标价格接近或高于此前各国产厂家的全国最低带量采购价格。2024年安徽肿标及甲功集采项目全国最低挂网价及最带低带量采购价及最高限价省

级最低

挂网价

（元）最

低带量

采购价

（元）最

高限价（元）甲

功9项罗氏8.8雅培

西门子

贝克曼

迈瑞

新产业

安图

亚辉龙

迈克罗氏8.8雅培

西门子

贝克曼

迈瑞

新产业

安图

亚辉龙

迈克123促甲状腺激素（TSH）甲状腺球蛋白（Tg）甲状腺素（T4）7.710.35

10.72

10.057.197.17.511.37.579.47.5820.08.07.77.710.58.57147.197766614201413.218.8359188.6314.8511.1813.218.811.37.59.47.58.2138.2137.57.1抗甲状腺过氧化物酶抗体（Anti-TPO）411.9516.26

19.5816.8311.31310.41511.95131311.31310.462356789三

碘甲状

原氨酸

（T3）游

离甲状

腺素（

FT4）游

离三碘

甲状原

氨酸（

FT3）促

甲状腺

激素受

体抗体

（Trab）甲

状腺球

蛋白抗

体（Anti-Tg）8.88.88.28.28.2910.729.441211.1810.0510.0532.3425.27.17.17.19.611.37.57.57.5147.57.57.5109.548.0888.88.88.28.28.27.227.57.57.17.17.57.57.5147.57.57.510666141414252310.3510.35888.88.87.57.1282818.812.59.614.541518.716.36131414.54151511.3139.546省

级最低

挂网价

（元）最

低带量

采购价

（元）肿

瘤标志

物16项罗

氏13.4713.4728.02雅

培10西

门子

贝

克曼

迈

瑞新

产业

安

图亚

辉龙

迈

克罗

氏雅

培10西

门子

贝

克曼

迈

瑞新

产业

安

图亚

辉龙

迈

克12AFP（

甲胎蛋

白）CEA（

癌胚抗

原）11.211.212.8317.249.669.6628666666610105.625.62665.625.625.625.6217172727272727122727272727274027106103NSE（

神经元

特异性

烯醇化

酶）191914121220.6120.521418.6218.621424.824.8144Cyfra21-1（

细胞角

蛋白

19片段）

36.423017.82163626.62205SCCA（鳞

状上皮

细胞癌

抗原）TPSA（总

前列腺

特异抗

原）29.7228.0117.821613.911.811.814121213.811.211.213.811.211.2617.01403023171212121697FPSA（游

离前列

腺特异

性抗原

）

29.17CPSA（复

合前列

腺特异

性抗原

）CA50(糖类抗

原50）161712121216819.592223.723.723.23221914.641420141414222240222114141425.21410111213141516CA125（糖类

抗原

125）CA15-3（

糖类抗

原15-3）CA19-9（

糖类抗

原19-9）CA242（糖类

抗原

242）CA72-4（

糖类抗

原72-4）HE4（

人附睾

蛋白

4）4555.356017171722.0922.0921.2820.6222.9420.6217171718181813.813.814141413.813.813.813.813.813.8141413.826491930.8476.9531.520141428.4241414141414453828.420.5622.520.725.223.01ProGRP（

胃泌素

释放肽

前体）3535资料：安徽省医保局官网，中信建投证券医疗服务板块：板块趋势判断医疗服务板块个股涨跌和行业观点

周涨幅TOP5：信邦制药（+9.9%）＞瑞尔集团（+3.6%）＞环球医疗（+3.1%）＞华润医疗（+2.0%）＞雍禾医疗（+1.2%）周跌幅TOP5：光正眼科（-7.4%）＜美中嘉和（-6.8%）＜何氏眼科（-6.1%）＜国际医学（-5.1%）＜三博脑科（-5.1%）

本周申万医药指数跌1.91%，其中医院板块跌3.59%，跑输行业。其中信邦制药本周涨9.9%，并且在12月25-26日连续涨停，公司发布股价异动公告，基本面运行正常，无重大未公开信息的相关报道。本周恒生医疗保健指数跌1.49%，港股医院个股股价波动较小。36资料：Wind，中信建投证券医疗服务板块：板块趋势判断医疗服务板块个股涨跌和行业观点

上半年来看，海吉亚医疗有并购医院的并表贡献，表观收入增速相对较高。爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗、美年健康等公司受消费低迷等原因影响，收入同比增速有所承压。

展望Q4，大部分眼科、口腔医疗服务公司基数正常，仍需关注消费增速对行业需求端增速的影响；海吉亚医疗下半年仍有三季度长安医院未并表的低基数效应，预计24H2公司收入同比增速相比上半年有所下滑，但仍高于板块整体收入增速，一方面有一定的并表低基数效应，另一方面也因为肿瘤医疗服务有刚需性。

短期来看，医疗服务上市公司业绩增速承压受多方面因素影响、部分公司未来的增速区间较难预测，管理运营能力较强的龙头公司仍有望实现快于行业的增长。消费医疗服务公司的业绩增速主要与消费行业增速、医院新建并购节奏等因素相关。严肃医疗服务公司的收入增速主要与医院新建并购和爬坡节奏、当地医保收入增速是否承压、集采是否影响供应链利润、DRG/DIP标准高低及能否较好的执行、医疗服务价格改革趋势及节奏等因素有关。37资料：Wind，中信建投证券3.3中药、生物制品及商业周度复盘中药板块：整体市场表现分析中药：本周跑输医药指数

整体市场表现分析：本周沪深300上涨1.36%，申万医药指数下跌1.91%，中证中药指数下跌2.15%

，中药板块本周跑输大盘、跑输医药指数。市场本周主要交易逻辑：本周板块表现较弱，主要由于医药板块整体下行影响；除此之外，市场持续关注“四同药品”价格专项治理、中成药集采等外部政策环境变化带来的影响。市场对后续行情最核心的关注点：建议持续关注医药及中药行业政策变化、以及国企改革相关公司的改革进展。表：

中药（申万）–

本周标的表现排名涨幅前十证券简称信邦制药跌幅前十证券简称*ST大药序号周涨幅（%)序号周跌幅（%)15.79129.885.373.192.242.201.971.220.970.510.5112桂林三金同仁堂科技神威药业中国中药江中药业白云山香雪制药*ST龙津长药控股*ST吉药生物谷15.4714.4413.3611.768.453344556677益佰制药葫芦娃8.257.828西藏药业ST九芝济川药业8910910华神科技康美药业7.807.2539资料：Wind，中信建投中药板块：板块内部个股涨跌幅分析中药：本周跑输医药指数

上涨公司：

信邦制药区间上涨9.88%，12月26日，公司公告，公司目前没有任何根据《深圳证券交易所股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的事项或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协议等；董事会也未获悉公司有根据《深圳证券交易所股票上市规则》等有关规定应予以披露而未披露的、对公司股票及其衍生品种交易价格产生较大影响的信息；公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。

桂林三金区间上涨5.37%，未找到具体原因。

下跌公司：

嘉应制药区间下跌15.79%，公司公告，公司没有任何根据《上海证券交易所股票上市规则》等有关规定应披露而未披露的事项或与该等事项有关的筹划、商谈、意向、协议等，董事会也未获悉根据《上海证券交易所股票上市规则》等有关规定应披露而未披露的、对本公司股票及其衍生品种交易价格可能产生较大影响的信息；公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。

香雪制药区间下跌15.47%，未找到具体原因，或与前期涨幅较大有关。40资料：Wind，中信建投中药板块：板块趋势判断中医药产业链：风物长宜放眼量，顶层设计引领行业高质量发展

高基数下仍有部分超预期，看好下半年增速改善。从中药板块Q1业绩表现来看，院内品种环比实现持续恢复，但心脑血管等相关品类去年同期基数较高，同比存在一定压力；品牌OTC公司在呼吸道疾病高发持续催化市场需求的大背景下，高基数下仍有部分企业实现超预期表现；整体来看，头部企业在行业外部环境及基数影响下短期业绩表现分化。我们认为，随着行业秩序逐步恢复、基数影响逐步减弱、叠加国企改革的催化下，看好中药行业下半年基数改善，具备估值改善机会。品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。2020年以来，疫情催化线上B2C、O2O渠道的高速扩张，为我国OTC市场提供了新的增长点，而不断出台的中医药利好政策，也给中药消费品市场带来增量发展空间。在中药消费品市场品牌企业集中度的进一步提升的大背景下，我们认为，品牌延展、渠道扩张、定价能力强并积极推进国企改革的品牌中药企业将逐渐步入高质量发展阶段。我们认为，虽然部分OTC公司在上半年仍面临高基数的压力，但头部企业经营稳健，看好华润三九、东阿阿胶、太极集团等辨识度较高的品牌中药公司，同时建议关注江中药业等优秀的中药OTC企业。

政策红利持续释放，中药处方药放量可期。整体来看，国家大力支持中医药传承创新发展，虽然中成药集采由点到面正在全面推进，但从中标结果来看，整体降幅符合预期，尤其是独家的中药处方药品种降幅较为温和，饮片联采也明确提出不以降价为目的，引导“优质优价”；与此同时，基药目录调整在即，中药创新药、中药独家品种有望通过此次调整进入新版基药目录，有益于中药品种入院推广、进一步提升市占率。除此之外，随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善，中药创新药有望逐步迈入正轨，迎来高质量发展。我们认为，虽然院内品种受医疗行业合规升级影响，短期销售承压，但随着行业秩序逐步恢复、叠加中医药政策红利持续释放，中药处方药放量可期，建议重点关注：康缘药业、昆药集团、天士力、以岭药业等头部企业。41资料：Wind，中信建投医药商业板块：整体市场表现分析医药商业：本周跑数医药指数，跑输大盘

整体市场表现分析：本周沪深300上涨1.36%，申万医药指数下跌1.91%，申万医药商业指数下跌3.43%，医药商业板块跑输医药指数，跑输大盘。

市场本周主要交易逻辑：1）药店：关注行业整合情况及24年业绩；2）医药流通：关注行业内整合。市场对后续行情最核心的关注点：药店板块：各地区门诊统筹逐步落地，关注比价系统政策情况；流通板块：受益于院内诊疗秩序持续恢复，院内用药需求增加，看好收入持续增长。图：医药商业（申万）2022年初至今指数收益率表现沪深300医药生物(申万)医药商业(申万)20%10%0%2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10-10%-20%-30%-40%-50%资料Wind，中信建投42医药商业板块：整体市场表现分析药店板块整体市场表现分析

下跌公司：漱玉平民区间下跌7.35%，未找到具体原因，公司经营正常，或与前期涨幅较大有关；健之佳区间下跌6.06%，未找到具体原因，公司经营正常，12月19日，公司公告，公司实际通过上海证券交易所以集中竞价交易方式累计回购公司股份90.34万股，占公司目前总股份数0.58%，回购成交的价格为18.21—27.31元/股，使用的资金总额为2,049.69万元，已达股份回购方案回购金额的下限。图：

药店（申万）–本周标的表现排名上涨企业证券简称下跌企业证券简称漱玉平民序号周涨幅（%)序号周跌幅（%)123456787.356.065.704.744.314.294.242.51健之佳华人健康大参林第一医药益丰药房老百姓一心堂43资料：Wind，公司公告，中信建投证券医药商业板块：整体市场表现分析流通板块整体市场表现分析

上涨公司：华润医药区间上涨4.24%，12月20日，公司公告，华润圣火收购事项落地，标志着昆药集团正式成为华润圣火控股股东，华润圣火成为昆药集团旗下成员企业。下跌公司：重药控股区间下跌11.31%，未找到具体原因，公司经营正常，12月21日，公司公告，重庆化医拟将所持有的重庆医

药2.00%股权无偿划转给通用技术集团。本次无偿划转事宜完成后，通用技术集团将直接持有重庆医药24.00%股权，并通过控股子公司中国医药持有重庆医药27.00%股权，导致间接收购重庆化医所持有的重药控股38.47%股权，国务院国资委将成为上市公司实际控制人。图：

医药流通（申万）–本周标的表现排名涨幅前十证券简称华润医药跌幅前十证券简称重药控股序号周涨幅（%)序号周跌幅（%)124.242.491211.318.224.464.444.164.053.642.702.411.89海王生物国药控股国药一致人民同泰一致B药易购31.861.573百洋医药浙江震元达嘉维康瑞康医药鹭燕医药嘉事堂4450.490.355667国药股份柳药集团0.1778-0.16-0.93-1.348910上海医药（H股）英特集团910九州通中国医药44资料：Wind，公司公告，中信建投证券医药商业板块：行业恢复，看好头部企业稳健经营行业恢复，看好头部企业稳健经营

医药零售：全年稳健经营，具备配置机会

24年全年有望稳定经营，估值进入低位。1）回顾22年：经营环境边际改善，药店经营持续向好。2022年第一季度