A股市场2025年12月投资策略报告：震荡中枢缓慢抬升主题投资有望活跃

目 录观济况 4出将续性 4内有提振 4中经工会调 5动环境 7美储息向确 7国货政延松充裕 8本场动环境 9大发权类基金 10融规预延稳增态势 积发直融，IPO供或所快 场略 13市判断 13指风判断 14业置 15产型题机会 15AI领域 15有金领域 17商航领域 17政博性会 18图目录图月出口端显著善 4图2：出口结构持优化 4图月固定资产投累计同比增速延续增 5图4：房地产投资项况 5图月社零同比增继续下滑 5图6：消费信心和入期情况 5图7：芝商所数据截至2025年12月25日） 7图8：美联储经济期引 7图9：存间机构质式购利率日度变化 8图10：汇率端压力可控 8图股票型和混合型金发行份额 10图12：主动权益型基金行只数和发行份额 10图13：ETF的份额和规变动情况 10图14：融资规模变动情况 图15：融券规模变动情况 图16：一级市场IPO及定增募资情况 12图17：产业资本二级市增减持情况 12图18：沪深京市场成交额 12图19：沪深京市场换手率 12图20：上证综指、沪深300、创业板指、科综指跌幅 13图21：A股主要板块估历史分位数（截至2025.12.24） 13图22：A股大势逻辑框架 13图23：沪深300与创业指、科创板动态市净率值变化 14图24：12月以来，A股场表现 15图25：12月以来，申万级行业整体表现 15图26：北美主要云厂商对AI资本开支的表态 16图27：2025年中国数据分析和人工智能技成度曲线 16图28：COMEX黄金期货价格与LME铜现货价格 17图29：电池级碳酸锂价格 17图30：商业航天迎来政部署与技术拐点 18图31：中央经济工作会部署的重点任务 19表目录表1：近期管理对资市场的政策要求 9宏观经济情况出口将延续韧性10展望而言，伴随中美经贸不确定性风险的缓和，外需将整体保持稳定，叠加基数的走低，2026年年初出口端有望延续韧性。图月出口端显著改善 图2：出口结构持续优化0-10-20-30

贸易差额（亿美元，右轴）出口当月同比（，左轴）进口当月同比（，左轴）

1,8001,300800300-2002021-082021-112021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

出口总额（美元计价）累计同比：日本% 出口总额（美元计价）出口总额（美元计价）50 出口总额（美元计价）出口总额（美元计价）3010-102021-112022-022021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11内需有待提振0.9具体而言，1-11月基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%，较1-10月回落1.0个百分点，或与十四五末期项目储备不足以及地方政府化债等因素导致施工端节奏偏缓有关；展望而言，财政政策平稳接续发力的指引下，年末至2026年年初基建投资有望出现修复。1-11月制造业投资同比增长1.9%，较1-10月回落0.8个百分点，主要因设备更新政策效果边际递减以及反内卷抑制企业扩产意愿等因素影响；展望而言，相关抑制因素短期尚存，制造业投资或将延续温和放缓态势。1-11月房地产投资同比下降15.9%，较1-10月回落1.2个百分点；与此同时，房价持续下行使得销售面积和销售额累计同比增速双双回落。展望而言，房地产投资仍在寻底过程中，关注好房子建设、公积金制度改革以及收储政策的推进力度。图月固定资产投资累计同比增速延续负增 图4：房地产投资分项情况固定资产投资（不含农户）累计同比% 基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）制造业累计同比房地产累计同比20

房屋施工面积：累计同比 % 房屋竣工面积：累计同比 500-10-20

10-10-302021-082021-112022-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09图月社零同比增速继续下滑 图6：消费信心和收入预期情况%3020100

社零当月同比 社会消费品零售总额：累计同比

130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.002021-082021-112021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11

消费者信心指数：消费意愿 消费者预期指数：收入2020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-012023-11-012024-02-012024-05-012024-08-012024-11-012025-02-012025-05-012025-08-01中央经济工作会议定调12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议分析当前经济形势并部署2026年的经济工作。在2026年经济工作的部署中，质的有效提升被置于更加突出的位置。会议明确要求明年经济工作的政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效。值得注意的是，会议不仅很罕见的将贯彻新发展理念、构建新发展格局、推动高质量发展等表述置于坚持稳中求进的总基调之前，更明确提出要推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。尤其强调要在质的有效提升上取得更大突破，这充分体现了管理层对提升经济发展质量的高度重视与坚定决心。在财政政策的基调上，会议延续了实施更加积极的财政政策的表述，强调要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，这体现了财政政策在总量层面继续发挥兜底保障功能。同时，会议也着重指出要优化和规范支出结构、税收优惠与财政补贴等方式，反映出对财政支出实施精细化管理的明确导向。此外，会议特别提出要重视解决地方财政困难，同时在相关改革部署中明确了健全地方税体系的要求，预示税制改革有望成为缓解地方财政压力的重要路径。整体而言，尽管2026年的总量政策相对克制，但在提质增效要求下，结构政策的优化也有望带来一定亮点，如对服务消费的支持，对反内卷的进一步部署等等，相关领域增量举措可期。流动性环境海外方面，美联储2025年累计降息75BP；展望2026年，市场预期美联储将降息2次、共计50BP，不过新任联储主席的政策取向将影响2026年下半年的降息路径；整体而言，海外流动性将延续宽松趋势。国内方面，12月以来，货币政策延续均衡偏松状态；展望而言，中央经济工作会议定调适度宽松背景下，未来货币政策将延续支持性立场。美联储降息方向明确北京时间12月11日凌晨，美联储召开12月议息会议，将联邦基金利率降低25BP，目标区间降至3.50%至3.75%之间的水平，年内已累计降息75BP。本次降息主要基于风险平衡已向就业下行风险倾斜的判断。值得注意的是，鲍威尔整体表态偏鸽。一是对通胀持续性的担忧有所缓解，强调一旦关税影响消退，通胀将重回下降至2%的趋势；二是对降息的指引，鲍威尔表示中位数参与者预计，2026年和2027年联邦基金利率将分别降至3.4%和3.1%，与9月持平，并未出现市场预期的暂缓降息表态。同时，在经济前景的预期方面，本次议息会议上调了2026年GDP同比增速至2.3%，下调了PCE通胀至2.4%，经济及通胀前景预期均有所改善。整体而言，本次议息会议呈现降息+偏鸽言论的组合，略超市场预期。对于美联储未来降息路径的预期，芝商所数据显示，截至2025年12月25日，市场预计2026年490P26年下半年降息路径的最终情况。展望而言，2026年海外流动性还将延续宽松过程。图7：芝商所数据（截至2025年12月25日） 图8：美联储经济预期指引 单位（单位（）20252026中位数20272028长期实际GDP的变化1.72.32.01.91.89月预测1.61.81.91.81.8失业率4.24.29月预测4.24.2PCE通胀2.92.42.12.02.09月预测2.02.0核心PCE通胀3.02.52.12.09月预测3.12.62.12.0预期降息路径联邦基金利率3.63.43.13.13.09月预测3.63.43.13.13.0M e国内货币政策延续宽松充裕12月以来，资金面延续均衡偏松状态，年末扰动相对可控。央行通过逆回购、12月24日，12DR0071.44%3BP。展望而言，中央经济工作会议延续实施适度宽松的货币政策的基调，意味着货币政策将延续支持性立场。而对灵活高效运用降准降息等多种政策工具的要求，则意味着2026年的总量宽松政策仍有空间，不过幅度或有限。综合而言，2026年1月，国内宏观流动性还将延续宽松充裕状态。图9：存间机构质押式回购利率日度变化 图10：汇率端压力可控%2.62.42.22.01.81.61.41.22024-12-302025-01-152025-01-312024-12-302025-01-152025-01-312025-02-162025-03-042025-03-202025-04-052025-04-212025-05-072025-05-232025-06-082025-06-242025-07-102025-07-262025-08-112025-08-272025-09-122025-09-282025-10-142025-10-302025-11-152025-12-012025-12-17

DR001 DR007

7.47.37.27.17.06.96.8

美元兑人民币 逆回购：7日：回购利率 %2.22.01.81.61.41.22024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-011.02024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012025-11-012024-01-012024-03-012024-01-012024-03-01资本市场流动性环境根据中央经济工作会议的部署，2026年资本市场将以持续深化资本市场投融资综合改革为核心任务。下一步举措方面，监管在投资端，将通过中长期资金、权益类公募基金、指数化投资等举措，提升市场的流动性供给。近期，央行在四季度例会中强调用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。在供给端，证监会则将进一步提速科创板、创业板的深化改革进程，此外也将积极培育高质量上市公司群体，以优质供给提升资本市场的稳定性。表1：近期管理层对资本市场的政策要求政策阶段 发布日期 政策 具体内容中央经济工作会议前后2025/12/11中央经济工作会议持续深化资本市场投融资综合改革。2025/12/15证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神防风险、强监管、促高质量发展主线，持续深化资本市场投融资综合改革，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，为经济高质量发展和十五五良好开局积极贡献力量。十五五规划发布前后2025/10/28十五五规划建议提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。2025/10/24证监会传达二十届四中全会精神一是着力增强资本市场的韧性和抗风险能力。二是着会系统党风廉政建设和干部队伍建设。730政治局会议召开前后2025/7/30中共中央政治局会议增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。2025/7/25证监会系统党的建设暨2025年年中工作会议一是全力巩固市场回稳向好态势多层次市场活力。三是从资产端、资金端进一步固本力，更好服务国家战略和监管需要。国政府网，共产党员网，证监大力发展权益类公募基金今年以来，公募基金不断深化改革进程，除在绑定基金管理人和基金持有人的利益上下功夫外，还对公募基金的业绩比较基准做出规范，进一步整治风格漂移问题。而上述改革的目的恰恰在于要为权益类公募基金的大力发展做好制度上的铺垫。证监会在传达中央经济工作会议精神时，特别提出要大力发展权益类公募基金，这意味着下一步政策端将进一步提升资本市场的权益类公募基金占比，使更多资金借道基金完成资本市场的专业化配置。图股票型和混合型基金发行份额 图12：主动权益型基金发行只数和发行份额0

股票基金发行份额（亿份） 混合型基金发行份额（亿份）

主动权益型基金发行份额（亿份，右轴） 主动权益型基金只数（只）40 30035 2503025 20020 15015 100105 500 0 图13：ETF的份额和规模变动情况20242024202420242024202420242024202420242024202420242024-01-24-16-09-01-24-16-09-01-24-17

ETF总份额（亿份） ETF总规模（亿元，右轴）

43,00038,00033,00028,00023,00018,0002025-05-042025-05-272025-05-042025-05-272025-06-192025-07-122025-08-042025-08-272025-09-192025-10-122025-11-042025-11-272025-12-202025-01-092025-01-092025-02-012025-02-242025-03-192025-04-11对于指数基金而言，证监会在传达中央经济工作会议精神时，则部署要推动指数化投资高质量发展。这也意味着对于指数基金而言，相比于量的提升，质的有效提升是更为重要的。此外，作为中央汇金稳定市场、增持A股的重要途径，ETF仍将是稳市力量呵护市场的重要工具。融资规模预计延续平稳增长态势121224677.9图14：融资规模变动情况 图15：融券规模变动情况亿元26,00024,00022,00020,00018,00016,00014,0002024-01-032024-02-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-032025-01-032025-02-032025-03-032025-04-032025-05-032025-06-032025-07-032025-08-032025-09-032025-10-032025-11-032025-12-03

沪深两市融资余额 上证综合指数（右轴）

4,3004,1003,9003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,500

亿元806040200

沪深两市融券余额积极发展直接融资，IPO供给或有所加快在股票供给方面，随着十五五规划建议明确提出积极发展股权、债券等直接融资，证监会也将以科创板、创业板改革为抓手，推动多元股权融资发展。在中央经济工作会议后，证监会又进一步启动实施深化创业板改革，加快科创板‘1+6’改革举措落地。由此，IPO节奏预计将有所加快。而再融资方面，考虑到并购重组是金融服务产业整合的重要途径，其规模预计将维持较高水平。122312337.3净减持规模为280.1亿元。预计市场在稳定的预期下，仍将维持较活跃特征，这也将有利于产业资本减持步伐的延续。图16：一级市场IPO及定增募资情况 图17：产业资本二级市场增减持情况6,0005,0004,000

IPO募集资金（亿元） 定增募集资金（亿元）

亿元600

减持增持50040010050040010002,0001,0000综合而言，中央经济工作会议为2026年资本市场的发展定下基调。在持续深化资本市场投融资综合改革这一核心政策目标推动下，权益类公募基金规模预计将持续扩大，融资规模有望保持平稳增长，从而支撑投资端的流动性向好预期。从融资端看，在政策支持下，除并购重组外，IPO也有望逐步活跃。产业资本则预计将保持一定的净减持节奏。股票供给的回升，有望对冲流动性增长所带来的影响，使资本市场的投融资环境更趋协调。图18：沪深京市场成交金额 图19：沪深京市场换手率亿元0

沪深京市场成交金额

4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

沪深京市场换手率市场策略12AA50图20：上证综指、沪深300、创业板指、科创综指涨跌幅 图21：A股主要板块估值历史分位数（截至2025.12.24）0%

上证综指 沪深300指数 创业板指 科创综指

88%88%88%83%76%88%88%88%83%76%76%75%68%60%71%71%62%51%54%54%51%43%46%37% 38%市场判断图22：A股大势逻辑框架海证券研究所展望而言，市场在经历近期的震荡整理后，已重新回到中枢缓慢抬升阶段。随着业绩真空期的到来和春季行情窗口期的临近，资本市场的关注点将更多立足于长远。市场或再度呈现结构性特征，以主题投资为主线，围绕科技领域细分赛道的深入布局，有望在春季行情中掌握更多主动。指数风格判断对于指数风格而言，随着春季躁动时点的临近，中小指数的博弈空间正在增大，一旦主题投资为主线的市场特征确立，将有助于中小指数在风格上呈现优势。图23：沪深300与创业板指、科创板动态市净率比值变化PB 创业板指/沪深300 科创板/沪深3006543212019-11-012020-01-102020-03-272019-11-012020-01-102020-03-272020-06-052020-08-142020-10-232020-12-312021-03-122021-05-212021-07-302021-10-082021-12-172022-03-042022-05-132022-07-222022-09-302022-12-162023-03-032023-05-122023-07-212023-09-282023-12-152024-03-012024-05-102024-07-192024-09-272024-12-062025-02-142025-04-252025-07-112025-09-192025-11-28行业配置1212及美联储122026年宏TPUX图24：12月以来，A股市场表现 图25：12月以来，申万一级行业整体表现4,2004,0003,8003,6003,4003,2002025年2025年1月2日2025年1月15日2025年2月5日2025年2月18日2025年3月3日2025年3月14日2025年3月27日2025年4月10日2025年4月23日2025年5月9日2025年5月22日2025年6月5日2025年6月18日2025年7月1日2025年7月14日2025年7月25日2025年8月7日2025年8月20日2025年9月2日2025年9月15日2025年9月26日2025年10月17日2025年10月30日2025年11月12日2025年11月25日2025年12月8日2025年12月19日

沪深两市成交金额（右轴，万亿元） 上证指数

3.53.02.52.01.51.00.50.0

%20.0015.0010.005.000.00-5.00

区间涨跌幅202501201-20251224综合交通运输家用电器展望2026年1月，市场尚处于业绩真空期，行业层面的驱动因素将以分母端的流动性和风险偏好为主。考虑到2026年将进入新一轮考核周期，资金的再配置行为有望带来增量资金，产业层面的主题性机会有望再度活跃。与此同时，在中央经济工作会议已经部署2026年经济工作的重点任务后，后续增量举措有望围绕会议要求逐步落地，政策博弈性机会值得关注。此外，管理层持续推动中长期资金入市，叠加低利率环境以及公募基金持仓向业绩基准回归，可继续关注银行行业的配置机会。产业型主题性机会领域在我们2025年11月27日发布的《业绩支撑中枢上移，产业、政策助推结构性行情——A2026AIAI1AI2026二是，自主开发进程，需关注软件生态壁垒、芯片性能差距、先进工艺和供应链等领域。目前来看，伴随摩尔线程、沐曦股份等国内头部GPU企业的陆续上市，AI芯片的自主开发进程有望加速推进。Gartner2025AIAI、AI逐步走向期望膨胀期。而AIAgentAIAIAgentAIAgent1500综合而言，在国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力自主开发进程有望加快以及应用端增量催化可期背景下，可关注TMT板块、机器人领域的投资机会。图26：北美主要云厂商对AI资本开支的表态 图27：2025年中国数据、分析和人工智能技术成熟度曲线软、谷歌、Meta官 artne有色金属领域122026算力与数据中心建设等多重拉动。据国际铜研究组织（InternationalCopperGroup，ICSG）202615综合而言，在部分品种价格上行支撑下，可关注有色金属行业的投资机会。图28：COMEX黄金期货价格与LME铜现货价格 图29：电池级碳酸锂价格美元/金衡盎司500045004000350030002500200015005040302050403020100202212025-01-01

COMEX黄金期货收盘价（右轴）

美元吨130001200011000100009000800070006000

万元/吨60

电池级碳酸锂（99.5）平均价2022-01-04 202 04商业航天领域政策部署与技术拐点催化下，商业航天题材有望持续活跃。政策方面，2025年10月召开的四中全会明确十五五规划新增航天强国，其战略地位显著提升。而后11月《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行（2025—2027522技术层面，朱