机构研究报告-医药生物行业市场前景及投资研究报告：“中国超市”中国新药deepseek时刻勇于定价

证券研究报告

|行业专题研究2025

02

23年

月

日医

药

生

物从

“

中

国

超

市

”

到

中

国

新

药

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刻

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们

要

勇

于

定

价目录一、为何我们认为现在中国新药即将迎来的DeepSeek时刻？➢

四年蛰伏，科技引领国内各行业百花齐放，医药破晓质变在即➢

国产创新海外获得认可，“中国超市”持续崛起➢

国产创新引领全球，PD-(L)1双抗赛道柳暗花明➢

国内多年刺激政策已引发产业蜕变，大批创新药企业走向商业化二、医药产业变化的底层逻辑➢

从果链、特斯拉链带动理解创新药、CDMO行业的产业进程➢

药明系的能力提升带动整体国内创新能力进步➢

中国效率快速增长，剪刀差变化大势所趋三、极限担忧不足以抵挡大趋势➢

未被满足的临床需求才是永恒的核心，支付端问题有望逐步改善➢

以Tiktok事件作为预演，理解潜在的极限值状况四、当下创新药企业全球价值被低估，有望迎来重估➢

创新药远期空间来自于中国，能否诞生世界级药企？➢

license-out趋势持续，中国新药走出全球价值兑现的独特道路➢

全球创新药竞争格局多维视角下潜力产品剖析五、投资选择思路：出海卡位靠前、早研双新、商业化放量三个方向。2四年蛰伏，科技引领国内各行业百花齐放，医药破晓质变在即图表1：哪吒2票房内地排名（截至2025.2.17）中国科技产业正处于从量变向质变的关键跃升阶段。DeepSeek

作为专注于通用人工智能（AGI）领域的创新型企业，是这一为何我们认进程的典型范例。2025

年

1月，DeepSeek成功推出推理模型

DeepSeek-R1，该模型与

OpenAIO1模型相比，有效降低了

AI应用的技术门槛，推动行业生态的繁荣发展。DeepSeek

-R1一经发布，便迅速引发全球行业的高度关注，在多国应用商店下载排行榜中名列前茅，同时也吸引了英伟达等行业巨头的合作支持，充分彰显了中国科技产业创新成果的强大国际影响力。在电影市场激烈竞争的当下，《哪吒2》票房走势恰似中国各行业发展的生动写照。就像中国新药领域正处于从默默耕耘积累迈向厚积薄发突破的关键节点，即将迎来“DeepSeek时刻”，实现从量变到质变的飞跃。《哪吒2》自1月29日上映初期，票房便开始稳步积累，到2月2日左右已有显著增长，2月4日前后更是达到较高水平。从上映至2月16日，其票房从起初的低位逐步攀升，到后续出现爆发式增长，充分展现了量变到质变的历程。截止到2025.2.17，影片累计综合票房达118.87亿。中国科技行业在创新生态构建下正稳步迈向高质量发展新阶段。这在资本市场的恒生科技指数表现中得以直观呈现，截至2025

年

2月

14

日，恒生科技指数当日涨幅达

5.56%，本周累计涨幅

4.5%，年初至今累计涨幅近

27%。众多企业的亮眼成果相互促进，形成良性循环，吸引大量投资者关注，带动指数持续上扬，充分彰显出中国科技行业在创新生态滋养下，正不断朝着高质量发展目标大步迈进，在全球科技舞台上的影响力也与日俱增。资料：灯塔，国盛证券研究所图表2：寒武纪收盘价（单位：元）、英伟达收盘价（单位：美元）我国科技领域行业发展势头迅猛。以寒武纪和英伟达的股价表现为例，寒武纪在2020年

7

月

20

日

-2025

年

2月

11

日间，以人民币计价，统计期内共有

1066寒武纪收盘价英伟达收盘价80016014012010080个数据记录，平均收盘价为

162.45

元，最低

47.30

元，最高达

729.97

元，整体呈上行趋势，彰显出我国科技企业在芯片领域强劲的发展动能。英伟达股价以美元计价，在

2020年

7月

20

日

-2025

年

2

月

11

日间，1066个数据记录的平均收盘价为

44.18

美元，最低

10.1

美元，最高

149.43

美元，前期稳步攀升。二者对比，尽管我国科技企业在全球竞争中仍面临挑战，但寒武纪进步斐然，其发展态势充分体现了我国科技领域蓬勃的发展活力与潜力。700600500400300200100604020002020-07-202020-12-292021-06-162021-11-262022-05-172022-10-282023-04-132023-09-222024-03-142024-08-26资料：同花顺iFind，国盛证券研究所四年蛰伏，科技引领国内各行业百花齐放，医药破晓质变在即图表3：医药指数走势为何我们认为现在中国新药即将在全球各行业创新活力竞相迸发、创新成果备受瞩目的宏观环境中，医药行业却步入了4年的调整期。表面上行业整体处于蛰伏态势，实际上其内部正经历着深刻且全方位的变革与重塑。收盘价20000180001600014000120001000080006000400020000医药与创新药指数波动显著。从2020年2月12日到2025年2月12日，医药指数有

1213个数据记录，均值

11484.17，标准差

2924.31，波动大。最低

6728.65，最高18220.28，20

-21

年攀升后下行，2024

年

4月

17

日前后约

8000

点。创新药指数在统计期间整体呈下降趋势，期间伴有较大波动。过去四年，医药行业挑战重重，市场弥漫担忧情绪。政策上，自

2018

年“4+7”

集采起，截至

2024

年末，已开展

9批

10

轮全国集采，涉及

435

个品种，药品价格大幅下降。如众生药业复方血栓通系列

2023年集采后价格骤降

38.6%，药企利润空间被压缩，步长制药

2021-2023

年营收三连跌。新药研发耗时久、投入高、风险大，平均需

10-15

年，投入数十亿美元，临床试验失败率超

90%，国内药企虽加大投入，但成果产出有限。市场竞争方面，国内药企众多，竞争激烈，国外跨国药企又不断抢占份额，本土药企在技术、资金、品牌上不敌外资，高端药品市场被外资主导。这些因素共同作用，导致医药与创新药指数波动，市场信心受挫，投资者对行业前景谨慎。2020-02-122020-08-272021-03-222021-10-132022-05-052022-11-212023-06-122023-12-282024-07-23资料：同花顺iFind，国盛证券研究所图表4：创新药指数走势收盘价在过去四年间，医药产业在挑战中实现了诸多积极蜕变。研发端成绩亮眼，国内药企研发投入持续增加，创新药数量逐年递增。2024

年，国家药监局批准61

款创新药，涵盖“全球首个”“全国首个”

类药物。产业结构优化加速，行业通过并购重组整合资源，产业集中度提升。与此同时，CRO、CMO、CDMO

等专业服务机构发展迅猛，为药企提供高效专业服务，助推行业效率提升。国际化进程中，中国医药企业表现出色。多款产品通过国际认证，打入欧美主流市场。这些积极变化为医药指数与创新药指数注入强劲上升动力，预示行业将开启新的发展篇章。400035003000250020001500100050002020-02-182020-09-022021-03-262021-10-192022-05-112022-11-252023-06-162024-01-042024-07-29资料：同花顺iFind，国盛证券研究所国产创新获得海外认可，

“中国超市”持续崛起➢

合作方向方面，国内药企BD已开始由向内引进转为向外授权。根据医药魔方数据，2023年国内药企license-out项目数量已首次超过license-in项目数量；图表6：2024年国内与全球医药交易TOP10项目对比（单位：百万美元）交易时间转让方受让方国内项目总金额➢

交易身位方面，国产创新持续崛起。DealForma数据显示，在MNC主导5000万美元以上预付款的合作中，国内项目占比从2020年的低于5%提升至2024年的约30%；医药魔方统计显示2024年实现授权TOP

MNC的国产项目超过30个；license-out2024-05-162024-01-072024-11-142024-08-012024-10-072024-12-18KaileraNovartisMerck

&Co.Instil

BioAstraZenecaMerck

&Co.HRS-4729;

HRS9531;

HRS-7535BW-15;

BW-23;

BW-02;

BW-05LM-299603541653288215020202012恒瑞医药舶望制药礼新医药宜明昂科石药集团翰森制药➢

国产项目价值已进入全球前列。对比2024年国内与全球医药交易规模，恒瑞医药、舶望制药和礼新医药已进入全球榜单TOP10，国产创新价值认可度提升。IMM2510;

IMM27MYS2302018图表5：2024年国内药企对TOPMNC

license-out项目（单位：百万美元）HS-10535BoehringerIngelheimSR112;

RIBO-GalSTAR

platform;SR111交易时间转让方受让方Merck

&Co.GSK项目HS-10535(总金额

首付款2024-01-032024-12-132024-05-272024-06-132000183518251710瑞博生物石药集团宜联生物明济生物2024-12-182024-12-042024-11-142024-10-292024-10-172024-10-072024-09-252024-08-092024-06-142024-06-132024-05-23)2,0121,0053,28885011230翰森制药映恩生物礼新医药恩沐生物百裕制药石药集团天境生物同润生物亚盛医药明济生物和铂医药临床前SYH2039百济神州BioNTechAbbVieDB-1324()临床前TMALIN®

antibody-drug

conjugateplatformMerck

&Co.GSKLM-299(I/II)58830070期临床CMG1A46(I/II)期临床一款小分子抗肿瘤药物YS2302018(FG-M701NovartisAstraZenecaSanofi1,1702,020230.361,3001,3751,710604/全球合作

并购)100-临床前(II/IIIup

tosixnewtargets;ARO-DM1;

ARO-MMP7;

ARO-HTT;

ARO-ATXN1;

ARO-DUX4;

ARO-ATXN2;

ARO-ATXN3SareptaTherapeutics)2024-11-26

Arrowhead11375尤莱利单抗CN201(I/II(期临床Merck

&Co.Takeda)70010015019期临床2024-05-162024-01-07KaileraNovartisHRS-4729;

HRS9531;

HRS-7535BW-15;

BW-23;

BW-02;

BW-0560354165)恒瑞医药舶望制药奥雷巴替尼

批准上市AbbVieFG-M701()临床前单抗Bristol-MyersSquibbAstraZeneca2024-09-30

Prime

MedicineExVivoT-CellTherapies3610;多靶点新型分子胶降解剂GlueXplorer®platform2024-05-232024-01-07Takeda1,2004,165-2024-11-142024-07-24Merck

&Co.NovartisLM-29932883000达歌生物舶望制药礼新医药DrenBiobispecificantibodies(Dren

Bio)BW-23();

BW-02(I/II临床前BW-15(

);

BW-05(I临床前);期临床)期临床Novartis185PTCTherapeutics2024-12-02NovartisPTC5182900Boehringer

SR112(Ingelheim);

SR111(临床前GalSTAR

platform);

RIBO-临床前2024-04-30

PeptiDream2024-11-12

SchrödingerMonte

RosaNovartisNovartisPDPStechnologymultipledevelopmentcandidates289024222024-01-032,000-瑞博生物2024-01-022024-01-02RocheYL211()临床前1,0505405040宜联生物安锐生物2024-10-28NovartisMRT-6160;

other

VAV1MGDs2250AstraZenecaEGFR

L858R(变构抑制剂

临床前)Therapeutics资料：医药魔方，国盛证券研究所资料：医药魔方，国盛证券研究所5国产创新引领全球，PD-(L)1双抗赛道柳暗花明中国是new

IO双抗起势之地，引领PD-(L)1

plus在实体瘤中的产业升级。图表8：AK104、AK112、M7824研发时间轴➢

全球已上市双抗产品近20款，超过一半为TCE双抗，海外双抗获批适应症主要落足血液瘤。AK104PD1/CTLA4AK112PD1/VEGFM7824PDL1/TGFβ➢

MerckPD-1/TGF-β在2021年在多个适应症上遭遇四连败后，海外药企对PD-(L)1双抗开发意愿较低。••提交专利首个临床登记2015➢

中国药企较早布局PD-(L)1双抗，目前2款PD-(L)1商业化品种均来自国内，适应症为实体瘤。20162017201820192020•提交专利图表7：全球已上市双抗产品多为TCE首个IND首个临床登记•••首个转化医学通用名Catumaxomab商品名Removab靶点CD3/ECAM适应症恶性腹水白血病公司Trion上市时间2009••首个临床数据首个注册临床BlinatumomabEmicizumabBlincytoHemlibraRybrevantCD3/CD19FIX/FX201420172021•••首个转化医学••提交专利安进A/型血友病罗氏

中外强生AmivantamabEGFR/c-MetNSCLC首个注册临床首个临床登记•与GSK达成

亿欧元合作37中度至重度斑块状银屑病BimekizumabBimzelxIL17A/IL17F2021优时比••首个IND首个临床数据FaricimabCandonilimabMosunetuzumabGlofitamabVabysmo开坦尼VEGF/Ang2PD-1/CTLA-4CD3/CD20wAMD

&

DME2022202220222022首次发布临床数据罗氏宫颈癌康方生物LunsumioColumvi滤泡性淋巴瘤DLBCL/罗氏

中外••MSI-H/dMMR实体瘤II期、头对CD3/CD20••首个注册临床首个转化医学头K药肺癌III期、2L胆管癌II期、1L胆管癌II期先后停止；与GSK合作终止罗氏2021••首个NDAgp100-HLA-A*02/CD3TebentafuspKimmtraklmmunocore2022葡萄膜黑色素瘤OzoralizumabEpcoritamabTeclistamabTalquetamabElranatamabTarlatamabNanozoraEpkinlyTNF-α/HSACD3/CD20CD3/BCMACD3/GPRC5DCD3/BCMACD3/DLL3Taisho/Ablynx20222023202320232023202420242024类风湿性关节炎DLBCLMM•与Summit达成50亿美元合作/Genmab20222023艾伯维首次获批，宫颈癌TecvayliTalvey强生强生MM••首个NDAElrexfioImdelltra依达方MM辉瑞ES-SCLCEGFR

TKI耐药安进首次获批nsqNSCLCIvonescimabOdronextamabPD-1/VEGF

2LEGFRmNSCLC康方生物2024•GC/GEJ一线获批••与Summit签署补充协议头对头K药肺癌III期研究发布阳性数据OrdsponoCD3/CD20HER2r/rDLBCL

r/rFL或再生元JazzPharmaceuticalsZanidatamabZiiheraHER2+2024胆道癌：药明康德DMPK，医药魔方，insight数据库，医药经济报，国盛证券研究所资料：医药魔方，生物制药小编，药时代，康方生物公众号，国盛证券研究所资料6国产创新引领全球，PD-(L)1双抗赛道柳暗花明2024年5月，康方生物宣布依沃西单抗单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1TPS≥1%局部晚期或转移性非小细胞肺癌注册性III期临床HARMONi-2（AK112-303）达到PFS主要研究终点。HARMONi-2是全球首个对比帕博利珠单抗取得显著阳性结果的随机、双盲、对照III期临床研究，入选2024

WCLC大会LBA。➢

在ITT人群中，依沃西组相比帕博利珠单抗组显著延长mPFS，分别为11.14个月和5.82个月；PFS

HR=0.51（P＜0.0001），依沃西组疾病进展/➢

依沃西单抗相比帕博利珠单抗显著提高PD-L1阳性NSCLC患者一线治疗的ORR（50.0%

vs38.5%）和DCR（89.9%

vs70.5%）。风险降低达49%。依沃西单抗获得头对头优效数据后，PD-(L)1plus设计思路获得海外药企重视。且根据医药魔方数据，国内PD-(L)1双抗/抗体融合蛋白项目储备占比全球50%以上，国内药企已陆续达成多笔相关产品出海交易，如康方生物-Summit、宜明昂科-InstilBio、礼新医药-默沙东等。图表9：2024年国产双抗相关产品达成license-out交易（单位：百万美元）图表10：

国内及海外PD-(L)1双抗/融合蛋白研发格局交易时间2024/1/82024/2/272024/3/252024/5/8转让方受让方RadianceBitterrootBioABLBioBioNTechSummit项目（研发阶段）YH012(总金额

首付款靶点分子类型ADC国内及海外PD-1双抗开发)9080706050403020100百奥赛图普米斯临床前novelbispecificproteinsRenLite®双抗双功能蛋白ADC海外中国百奥赛图普米斯平台a

preclinical

bispecificantibody双抗双抗2024/6/32024/6/5(依沃西单抗

批准上市)70PD-1/VEGFHER2康方生物康宁杰瑞双抗TherapeuticsArriVentBiopharmaARR-421()615.5ADC临床前双抗BelenosBiosciencesSotioIDEAYA2024/7/92024/7/162024/7/31CM512();

CM536()18515康诺亚百奥赛图百奥赛图申报临床临床前双抗ADC;

RenLite®

platform325.5406.5双抗双抗，平台ADCBsADCprogram

()B7H3/PTK7临床前双抗Biosciences国内及海外PD-L1双抗开发160CTLA-4；VEGF/PD-L1海外中国2024/8/1InstilBioIMM27M(I);

IMM2510(II期临床)215010宜明昂科科伦博泰期临床单抗；双抗ADC双抗1401201008060402024/8/20Merck&

Co.SKB571()37.5临床前并购LM-299(I2024/11/132024/11/142024/11/17BioNTech默沙东PMLAvenzoTherapeutics950328862680058816普米斯礼新医药康诺亚双抗平台及管线双抗)PD-1/VEGFCD3/BCMA期临床CM336(I/II)期临床双抗2002024/11/182024/11/18Nectin4/TROP2ADC()8009405040Nectin4/TROP2ADC橙帆医药博奥信临床前双抗AclarisTherapeuticsTSLP

TSLP/IL-；BSI-045B()临床

和BSI-502()临床前单抗；双抗4R资料：医药魔方，默沙东中国，橙帆医药，NextPharma，国盛证券研究所；统计截至2024/11/20资料：医药魔方，国盛证券研究所7国内多年刺激政策已引发产业蜕变，大批创新药企业走向商业化图表12：2017-2023百济神州营业收入与增长率医保基金支出中创新药占比快速提升，2023年达3.19%。据国家医来疗保障局统计，2019年医保支出为20854.2亿元，创新药医保支出为59.49亿元，仅占0.29%；2022年创新药医保支出为481.89亿元，较2019年增长7.1倍，占比达到1.96%。据深蓝观数据，2023年创新药医保支出持续增长，约为900亿元，是2022年的1.9倍。营业收入（亿元）增长率yoy20018016014012010080300%250%200%150%100%50%174.23258%95.66国内大批创新药企业走向商业化，收入绝对体量急速增长。如信达生物2017-2023年业绩增长迅速，营业收入从0.19亿元增长至62.06亿元，CAGR达163.50%，其2024H1营业收入39.52亿元，同比增长46%。百济神州2017-2023年收入体量亦迅速增长，营业收入从16.11亿元增长至174.23亿元，CAGR达48.71%，其2024Q1-3营业收入191.36亿元，同比增长49%。125%29.5475.89202182%6026%4021.20-28%16.1120170%13.10-19%200-50%20182019202020222023图表11：2017-2023信达生物营业收入与增长率资料：Wind，百济神州公司公告、国盛证券研究所图表13：2019、2022及2023年医保支出与创新药医保支出营业收入（亿元）增长率yoy70605040302010012000%10000%8000%6000%4000%2000%创新药医保支出（亿元）医保支出（亿元）创新药占比62.0610950%30000250002000015000100005000028210.54%3%2%1%0%24597.245.563.19%42.7020854.238.441.96%10.48267%-49%11%7%36%

0%-2000%0.190.09900481.89202259.4920190.29%20172018201920202021202220232023资料：Wind，国盛证券研究所资料：国家统计局，国家医疗保障局，深蓝观，国盛证券研究所8国内多年刺激政策已引发产业蜕变，大批创新药企业走向商业化图表15：2015-2024Q3国内药企license-in/out项目数量（个）创新药是政策鼓励的方向，并已从政策刺激到产业蜕变，叠加中国超市License-out加速，国内生物医药投融资虽然还面临着一定的压力，但是随着政策刺激的释放，有望逐步走出低谷。license-out项目数量license-in项目数量14915116014012010080政策趋势：供给侧选优，扶持创新药出海➢

各地政策全方位支持创新：在北京，广州，珠海三地政策中均支持提升创新药入院速度，整体在降低创新药入院销售门槛，降低流通环节阻碍，提升创新药企盈利能力。➢

供给侧优选，支持真创新：通过为源头创新药公司提供早期研发支持，自主定价权以及降低流通环节损耗，在医保支付端向“真创新”品种倾斜。同时为了防止医保资金消耗过快，有被击穿的风险，降低对“仿创结合”品种的支持力度，最终实现产业实力的提升，提升创新药出海能力。1079996937367614558576039363028401512合作方向上，国内药企BD已开始由向内引进转为向外授权。在国内创新药靶点内卷、竞争激烈的背景下，出海有望突破国内市场盈利天花板，顺应创新全球化产业趋势。与有实力的海外药企/产业资本合作，一方面降低布局全球研发的投入，另一方面借助合作伙伴的临床资源和监管沟通经验提升成药胜率。根据医药魔方统计数据，本土创新药已逐步从“买入方”转向“输出方”。20960201520162017201820192020202120222023

2024Q3资料图表：医药魔方，国盛证券研究所；统计截至2024.9.22图表14：2024年创新药领域政策16：2024.01-2025.01国内生物医药投融资情况时间事件国家医保局《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制

鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）通过有关行业协会征求意见2024.2融资事件数融资金额/亿美元

右轴504540353025201510525创新药首次成为“新质生产力”：报告中提到“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展”的一部分代表国务院向十四届全国人大二次会议作政府工作报告，2024.320151052024.42024.42024.42024.6北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施》广州市发布《广州开发区（黄埔区）促进生物医药产业高质量发展办法》珠海市发布了《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施（征求意见稿）》广东省药品交易中心日前发布《关于征询药品拟带量采购意向品种清单的通知》，此次清单包括431个现行的国家谈判药品00202024/012024/032024/052024/072024/092024/11Jan-25个国家基本药物和资料

：云南省医疗保障局，人民政协报，北京市人民政府官网，广州市人民政府官网，珠海市人民政府官网，大洋网，广东省药品交易中心，北京市大兴区人民政府，国盛证券研究所资料：医药魔方，国盛证券研究所9目录一、为何我们认为现在中国新药即将迎来的DeepSeek时刻？➢

四年蛰伏，科技引领国内各行业百花齐放，医药破晓质变在即➢

国产创新海外获得认可，“中国超市”持续崛起➢

国产创新引领全球，PD-(L)1双抗赛道柳暗花明➢

国内多年刺激政策已引发产业蜕变，大批创新药企业走向商业化二、医药产业变化的底层逻辑➢

从果链、特斯拉链带动理解创新药、CDMO行业的产业进程➢

药明系的能力提升带动整体国内创新能力进步➢

中国效率快速增长，剪刀差变化大势所趋三、极限担忧不足以抵挡大趋势➢

未被满足的临床需求才是永恒的核心，支付端问题有望逐步改善➢

以Tiktok事件作为预演，理解潜在的极限值状况四、当下创新药企业全球价值被低估，有望迎来重估➢

创新药远期空间来自于中国，能否诞生世界级药企？➢

license-out趋势持续，中国新药走出全球价值兑现的独特道路➢

全球创新药竞争格局多维视角下潜力产品剖析五、投资选择思路：出海卡位靠前、早研双新、商业化放量三个方向。10从果链、特斯拉链带动理解创新药、CDMO行业的产业进程图表17：从果链和特斯拉链类比国内的CDMO崛起之路资料：药明生物官网，药明联合招股书，腾讯网，每经网，36氪，国国盛证券研究所绘制国内中高端制造业擅长从学习模仿到输出超越，从果链、特斯拉链到医药生物产业链不断验证➢

苹果供应链的深度嵌入，完成了中国高端制造的“技术外溢-生态赋能-标准重构”三级跳。初期通过代工积累精密制造能力，中期反哺消费电子产业集群崛起，最终推动中国厂商主导TWS耳机等新品类全球标准。➢

这种“跟随-并行-领跑”的产业升级路径，正在创新药和CDMO领域复现——从承接跨国药企工艺转移，到建立连续化生产全球标杆，最终定义行业新范式，催化中国创新药企从技术跟随者向规则制定者跃迁。11特斯拉链带动新能源电动车产业升级图表18：2013-2023年1-10月新能源乘用车年销量及增速2021-2023年2013-2017年微型车占主体；油改电产品充斥市场；出行市场消化为主，私人消费局面并未打开。年销量（百万辆）年增速（%）特斯拉国产销量起势，领军新势力市场规模扩大；微型车重启，高级别产品集中上市两极化消费格局形成；秦

PLUS等紧凑型产品上市，10-15万元消费区间被激活；插混市场提速，燃油车增长受阻。7006005004003002001000350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%2018-2020年补贴大幅退坡，市场剧烈洗牌；年微型车受挫，基于纯电平台的产品开始上市，插混市场陷入负增长；蔚来等造车新势力开始出位；Model3进场，私人消费启动20132014201520162017201820192020202120222023.1-10月被带动期竞争期逐步进入赶超期资料：中山网，国盛证券研究所图表19：2019-2024Q1-Q3国内药企License-in/out交易数量（个）License-inLicense-out国内中高端制造业擅长从学习模仿到输出超越180➢

国内电动车依靠补贴起步，最开始为低质量油改电产品充斥市场，伴随Tesla

Model3进入中国，带动产业链整体提升，在2021年以后，领军新势力市场规模扩大。15515016014012010080999692➢

国内创新药类比电动车同位中高端制造业，最开始也同样以License-in模式将海外优秀产品引入国内，在学习模仿后，整体研发水平得到显著提升，License-in项目数开始下降，对外License-out数目开始大幅提升，实现由“进口”转“出口”的转变。737362516045304025200201920202021202220232024Q1-Q3资料：医药魔方，国盛证券研究所12药明系的能力提升带动整体国内创新能力进步图表20：药明系发展历程2011年2007年开展毒理及制剂服务成功登陆纽交所收购津石杰诚公司，开展临床研发及注册服务2008年收购美国AppTec，2000年在江苏无锡成立2001年开展合成化学服务2003年开展工艺研发服务2004年开展研发生产服务2005年开展生物分析服务2017年使用一次性反应器的生物制药cGMP生产基地全面投产2014年收购美国美新诺公司，全力拓展实验室检测业务2018年2013年药明生物启动了ADC2016年首次为客户完在上海交易所挂牌上市（股票代码：603259.SH）2015年拓展医疗器械测试服务20172014年在江苏无锡成立年在香港联交所上市成NMPA

IND申报CRDMO业务2020年子公司药明海德与全球疫苗巨头签订疫苗长期生产供应合同2019年收购美国2018年2020年Pharmapace公司，拓展临床研究数据统计分析服务能力2018年在无锡建立了专用的ADC2019年在香港联交所挂牌上市（股票代码：2359.HK）拆分药明巨诺在港股上市，拓展细胞治疗领域2018年全球布局扬帆起航建立WuXiDAR技术平台2019年在爱尔兰投资疫苗生产基地设施（DP3）2021年收购百时美施贵宝瑞士库威（Couvet）生产基地2022年成立XDCSingapore并在新加坡建立生产基地2024年WuXiDAR平台升级为WuXiDAR平台2022年2023年2022上海设施开始运营年2023年在香港联交所成功上市2020年药明合联正式注册成立投产首个高活口服制剂生产车间扩大德国基地产能、推进新加坡基地建设资料：药明康德官网，药明生物官网，药明合联官网，药明合联招股书，wind，国盛证券研究所

*深蓝色代表药明康德，浅蓝色代表药明生物，灰色代表药明合联，药明系的能力提升带动整体国内创新能力进步药明系企业是CXO行业当之无愧的龙头，崛起的历程本质上是全球化医药产业链重构与中国技术突围交织的缩影。能够实现如此快速的成长，离不开药明系企业在高速扩张期全球化红利的精准捕获➢

技术卡位：以化学合成（药明康德）和生物药开发（药明生物）为支点，构建“从DNA到NDA”全产业链服务，填补全球创新药研发外包的产能缺口。➢

资本驱动：通过“并购+自建”快速扩张，以TIDES业务为例，药明康德2023年年中多肽固相合成釜总体积已超过10,000升；2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至32,000L，并将于2024年底达到41,000L；2025年产能将进一步增加。➢

客户绑定：深度嵌入全球头部药企供应链，海外收入占比居高不下，成为跨国药企降本的核心依赖。随之而来的，也有技术依赖与安全焦虑的冲突带来的地缘政治震荡。核心矛盾依然是技术主权争夺，药明系的“全产业链赋能”模式，客观上挑战了欧美药企微笑曲线顶端的利润分配（研发设计+品牌销售），引发技术壁垒反扑，而CDMO产能在中国的集聚，也触及了西方医药供应链“去风险化”红线。图表22：2022年全球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场格局图表21：2018-2023药明系收入变化（亿元）药明合联药明生物药明康德公司A药明合联公司B公司C公司D公司GH70021.40%25.70%60050040030020010009.80%4.50%4.70%4.90%公司公司I7.20%J公司公司K6%5%5.20%5.60%其他201820192020202120222023资料：药明合联招股书，国盛证券研究所资料：wind，国盛证券研究所，中国效率快速增长，剪刀差变化大势所趋➢

根据Pharmaprojects和Citeline的数据，2024年中国有6280种药物处于研发阶段，与十年前相比增长了1200%。从目前管线项目数来看，中国管线的增速已超过美国，整体管线数目约为美国研发药物总数的三分之二。➢

中国在美临床实验数快速增加，中国药企全面布局美国市场➢

根据复旦大学药学院数据，2007-2023年期间，共有177家中国本土药企的350款原研创新药在美国开展了针对499个适应症的691项临床试验，包括I期临床试验399项（49%），II期临床试验269项（39%）和III期临床试验83项（12%）。➢

从研发成本上看，据医药魔方数据，中国新药研发成本约为美国的1/3至1/5，吸引了MNC加大在华研发投入。例如，武田制药在上海设立亚太研发中心，同步推进全球项目。➢

中国创新药在美国开展的临床研究大部分（82%）于2019-2023年启动，数量增长快速。相较于III期临床试验，开展的I期和II期临床试验数量增速更快，反映了药物研发的损耗率；不同阶段的临床试验启动数量在2021年后均有所降低。➢

从专利布局上看，据医药魔方数据，截至2024年8月，中国在全球创新药管线中的占比已达36%，在ADC（抗体偶联药物）、双抗等前沿领域表现尤为突出。➢

更低的研发成本、更快的研发速度、更优化的分子，让MNC能够在中国以更低价格找到具有竞争力的产品。图表23：中美药物研发管线数目对比图表24：临床试验启动数量（2007-2023）以及临床试验申办单位资料：复旦大学上海医学院，国盛证券研究所资料：医药魔方，国盛证券研究所15目录一、为何我们认为现在中国新药即将迎来的DeepSeek时刻？➢

四年蛰伏，科技引领国内各行业百花齐放，医药破晓质变在即➢

国产创新海外获得认可，“中国超市”持续崛起➢

国产创新引领全球，PD-(L)1双抗赛道柳暗花明➢

国内多年刺激政策已引发产业蜕变，大批创新药企业走向商业化二、医药产业变化的底层逻辑➢

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中国效率快速增长，剪刀差变化大势所趋三、极限担忧不足以抵挡大趋势➢

未被满足的临床需求才是永恒的核心，支付端问题有望逐步改善➢

以Tiktok事件作为预演，理解潜在的极限值状况四、当下创新药企业全球价值被低估，有望迎来重估➢

创新药远期空间来自于中国，能否诞生世界级药企？➢

license-out趋势持续，中国新药走出全球价值兑现的独特道路➢

全球创新药竞争格局多维视角下潜力产品剖析五、投资选择思路：出海卡位靠前、早研双新、商业化放量三个方向。16未被满足的临床需求才是永恒的核心，支付端问题有望逐步改善图表25：中国人口结构老龄化加剧图表26：中国卫生费用筹资构成为何我们认为现在中国新药即将De其他e（除医pSee保补助外的政府卫生支出及其他）k医保支出商业健康险支出个人卫生支出劳动年龄人口：15-59岁（人）1,600,000,000老年人：60岁及以上（人）少儿：0-14岁（人）100%90%80%70%1,400,000,0001,200,000,0001,000,000,000800,000,000600,000,000400,000,000200,000,000034%

34%36%

33%32%36%38%

36%39%41%44%

45%

46%

46%

45%

43%

43%

46%

46%41%60%

11%

12%1%13%1%1%13%1%50%40%30%20%10%0%14%1%32%30%27%31%16%1%21%29%18%

18%

20%23%2%23%

23%1%

1%1%

1%5%2%

2%

2%

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4%

4%

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29%

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28%

28%

28%54%

52%49%44%40%37%35%

35%

34%

34%32%30%2018

2021

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2036

2039

2042

2045

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2051

2054

2057

2060资料：wind，OECD，国盛证券研究所2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

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2012

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2014

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2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022图表27：商业健康险产业链展望资料：国家卫计委，国家金融监督管理总局，国盛证券研究所从长远视角看，当前医疗领域的医保支付压力只是短期困境。社会老龄化加剧，医疗卫生总需求爆发式增长，致使医保基金增收难、支付压力大。但中央与医保局已积极构建多元化支付体系，其中商业健康险发展至关重要。2022

年，商业健康险保费达

8653

亿，赔款

3600

亿，在卫生总费用中占比却仅

5%，发展空间巨大。若占比提至

20%，赔付率达

80%，保费收入将逼近两万亿，能为医疗费用注入近万亿增量，有效缓解支付难题。社会老龄化是推动医疗需求增长的核心动力。老年人口增多，慢性及老年病发病率上升，促使医疗卫生总需求激增。医药市场数据便是明证，如国产三代EGFR抑制剂甲磺酸伏美替尼2023年销售额达20亿元；度普利尤单抗全球销售额快速增长，2023年度普利尤单抗全球销售额达117亿美元。商业健康险助力创新药普及，可推动医疗行业满足需求，实现长远发展。资料：中国医疗保险，前瞻产业研究院，国盛证券研究所以TikTok事件作为预演，理解潜在的极限值状况TikTok下架事件图表28：Tik

Tok下架事件复盘➢

2025年1月18日：TikTok在美国的应用程序被下架，服务暂停。➢

这一禁令源于美国最高法院裁定支持“不卖就禁”的法律，要求Tik

Tok出售或被禁。然而，1月19日，Tik

Tok在美国恢复服务，原因是特朗普表示可能给予90天宽限期。2025年2月13日：TikTok重新在美国苹果App

Store和谷歌GooglePlay上架。作为极端情况的一种演绎，生物安全法案推进缓慢，市场可能逐步对此议题脱敏。美国《生物安全法案》提出已超过一年，中间历经参议院S.3558、众议院H.R.8333等多个版本的多轮拉锯，反映了美国政府在维护国家安全和经济利益方面的战略考量，尤其是在与中国相关的生物技术企业合作方面，要求对几家中国生物技术公司进行制裁。资料：wind，21世纪经济报道，观察者网，国盛证券研究所图表29：生物安全法案提案&NDAA进展情况理论上，法案的最终通过需要经过参议院、众议院各院全体会议表决通过，并将两院通过的版本协调一致，最终递交美国总统签署，然而众议院版本通过集体投票后始终未能实现参议院排期。➢

生物安全法案推进的过程十分曲折，跨越一个完整年度却未能实现实质性的突破，进一步证明中国CDMO的产业地位在当下的不可替代性，海外规模化替代并非一朝一夕，脱钩存在极大的难度。在此基础上，市场可能逐渐淡化法案进展相关的波动，立法的不确定性很大，即便最终落地，细则还有待商榷，同时各家公司也可以针对法案采取积极的应对策略。资料：美国国会网站，国盛证券研究所18目录一、为何我们认为现在中国新药即将迎来的DeepSeek时刻？➢

四年蛰伏，科技引领国内各行业百花齐放，医药破晓质变在即➢

国产创新海外获得认可，“中国超市”持续崛起➢

国产创新引领全球，PD-(L)1双抗赛道柳暗花明➢

国内多年刺激政策已引发产业蜕变，大批创新药企业走向商业化二、医药产业变化的底层逻辑➢

从果链、特斯拉链带动理解创新药、CDMO行业的产业进程➢

药明系的能力提升带动整体国内创新能力进步➢

中国效率快速增长，剪刀差变化大势所趋三、极限担忧不足以抵挡大趋势➢

未被满足的临床需求才是永恒的核心，支付端问题有望逐步改善➢

以Tiktok事件作为预演，理解潜在的极限值状况四、当下创新药企业全球价值被低估，有望迎来重估➢

创新药远期空间来自于中国，能否诞生世界级药企？➢

license-out趋势持续，中国新药走出全球价值兑现的独特道路➢

全球创新药竞争格局多维视角下潜力产品剖析五、投资选择思路：出海卡位靠前、早研双新、商业化放量三个方向。19创新药远期空间来自于中国，能否诞生世界级药企？图表31：2023年美国MNC前十大公司营收及净利润➢

“中国创新药资产全面涌入全球市场，撼动了美国在生物医药行业中的主导地位。”这一观点在近期频频被外媒和海外投资人提及。2023年总营收（亿美元）2023年总净利润（亿美元）公司代码公司名称总市值（亿美元）➢

大型制药公司对中国创新药的兴趣已经愈加浓厚。StifelFinancial在最近的一份报告中表示，2024年大型制药公司将近三分之一的外部创新项目来自中国Biotech，高于2020-2022年的10%-12%。LLY.NJNJ.N8,276.703,785.982,672.442,308.822,153.412,135.521,453.021,370.181,135.81757.67341.241851.59345.5139458.11466.6601.15584.96515.3581450.0652.404351.53124.487759.55148.53.6521.1959.920280.25礼来强生公司诺和诺德阿斯利康诺华制药默克NVO.NAZN.ONVS.NMRK.NPFE.NSNY.OBMY.NGSK.N➢

总体来看，中美市值前十大药企在总营收和净利润上仍然有较大差距，美股药企前十总市值是中国前十的17.66倍，总收入是19.45倍，总利润是34.34倍。伴随中国产品在美上市，差距有望部分缩小。中国也有望诞生世界级药企。(PFIZER)辉瑞-赛诺菲

安万特百时美施贵宝葛兰素史克图表30：2024年制药巨头引进中国创新药代表性交易（亿美元）387.138462.9062资料：Wind，国盛证券研究所，总市值日期2025-02-13图表32：2023年中国市值前十大创新药企公司营收及净利润20232023年总净利润（亿元）年总营收（亿元）公司代码公司名称恒瑞医药总市值（亿元）600276.SH688235.SH3692.HK688506.SH600196.SH000963.SZ1801.HK1177.HK1093.HK9926.HK2847.592621.851022.12738.72667.83607.33587.29576.89524.08503.09228.2024.59101.055.60413.06403.9162.06263.76317.0545.5143.0244-8.817132.775-U百济神州翰森制药-U-7.805百利天恒复星医药华东医药信达生物中国生物制药石药集团康方生物23.986128.3886-10.279123.319458.733220.283资料：Wind，国盛证券研究所，总市值日期

2025-02-13资料：医药魔方，国盛证券研究所20license-out趋势持续，中国新药走出全球价值兑现的独特道路图表34：

2015-2021年TOP20

MNC获批创新药物研发通过借船出海，biotech在早期可快速改善现金流实现创新循环，后期借助MNC能力加快研发进度、提升成药概率、充分兑现管线价值。内部研发外部研发合作其他Biotech研发是全球重磅药物的重要，MNC重视创新引入，实现价值最大化。总计28%65%5%

2%➢

Nature发表数据显示，2015-2021年TOP20

MNC获批138款创新药，其中65%来自外部许可或并购，仅28%为自主研发，5%为合作推出。尤其在生物药领域，biotech输出比例达到63%；小分子生物药44%39%6%

4%

3%3%27%63%60%6%

2%2%90%

100%➢

医药魔方数据表明，2015-2021年TOP20

MNC获批创新药累计销售收入中，外部引进&合作品种占比总量的50%以上。0%10%20%30%40%50%70%80%2015105TOP20MNC获批新药数量/个目前中国本土药物创新能力已获得MNC认可，license-out浪潮延续趋势之下，国产新药全球价值有望迎来持续兑现，国产新药正用自己独特的方式成长并参与全球竞争。图表33：2024年中报因合作授权收入实现盈利的国内biotech；单位：亿元yoyBD收入情况公司收入

收入净利润55.53

1685.2%

46.66BMS与

达成ADC8百利天恒交易获得首付款

亿美元02024H1呋喹替尼授权武田，获得首付款、里程21.47

-42.6%1.823.101.632.07GSKBMSBI和黄医药科伦博泰亚盛医药和誉医药诺华

罗氏

阿斯

艾伯

默沙

礼来

辉瑞

强生

赛诺利康吉利武田

拜耳

安进

诺和

第一

安斯

渤健诺德

三共

泰来外部创新3380碑及研发服务收入

万美元维东内部创新合作创新ADC9000万美与默沙东达成元交易获得里程碑款13.838.2432.2%TOP20MNC获批新药累计销售收入/亿美元90080070060050040030020010002024H1奥雷巴替尼授权武田，款1收到

亿美元付477.2%Pimicotinib美元首付款2024H1

7000授权德国默克，

获得

万4.97

2503.7%普拉替尼授权艾力斯、阿伐替尼授权恒瑞医药、licenseout

Ewopharma

AG2.541.66-2.8%0.160.10基石药业和铂医药舒格利单抗给，共获1.36得授权费

亿元诺华

罗氏阿斯利艾康伯维默沙东礼来

辉瑞

强生赛诺菲GSK吉利德BMS

武田

拜耳

安

进诺

和

诺第德一

三安共斯

泰

来渤

健

BI-42.2%旗下诺纳生物与阿斯利康达成单抗合作资料：医药魔方，各公司中报，和黄医药公众号，国盛证券研究所：医药魔方，Nature，国盛证券研究所资料21全球创新药竞争格局多维视角下潜力产品剖析：中国新药在各新技术领域卡位靠前全球竞争格局之下看卡位：国内目前在各个细分领域均有全球进度领先或处于竞争一线的创新品种，优先次序不慢于海外同类产品。➢

百利天恒BL-B01D1与BMS达成8亿美金首付合作，是全球首个EGFR/HER3靶点的ADC产品，竞争次序处于全球领先位置。➢

科伦博泰SKB264作为TROP2

ADC与第一三共的Dato-DXD，吉利德的戈沙妥珠单抗均处于全球TROP-2

ADC的全球前三。➢

舶望制药和诺华合作的小核酸药物也处于目前全球第一线，罗氏的类似产品目前公布了一期临床数据，处于临床早期阶段。➢

同润生物和默沙东合作的CD3/CD19双抗，海外自免适应症的同类产品仍处于1/2期临床阶段，全行业同类产品均在早期阶段。图表35：国产创新药部分龙头License-out产品License-out买家公司名产品名靶点及形式首付款全球竞品情况全球首个BL-B01D1EGFR/HER3

ADCBMS8亿美金百利天恒Dato-DXd

SKB264、戈沙妥珠单抗处于竞、SKB264两款小核酸药物CN201TROP2

ADC4700科伦博泰舶望制药同润生物默沙东诺华万美元争第一线2023

7

24年

月

日，成战略协议，开发和商业化RNAi

Zilebesiran疗高血压的

。Alnylam宣布已与罗氏达Alnylam—1.85亿美元用于治治疗药物CandidTherapeutics1/2期目前推进至临床阶段CD3/CD19双抗7亿美金首付默沙东资料：搜狐网，中国医药创新促进会，生物谷，舶望制药官网，魔熵医药，医药魔方，动脉网，新药情报网，国盛证券研究所22全球创新药竞争格局多维视角下潜力产品剖析：后发先至也时常发生关于内卷，海外在大靶点即使在如此激烈的竞争之下，仍能造就药王品种即使同靶点不是第一名，中国新药仍能实现后发先至的反超➢

2014年9月3日，O药在日本上市，成为全球首个上市的PD-1。O药上市仅1天后，K药➢

后发先至，百济神州的泽布替尼在头对头ALPINE试验中击败伊布替尼，成为目前全球首个且唯一一款对比伊布替尼，取得无进展生存期(PFS)与总缓解率(ORR)双重优效性的BTK抑制剂。在美国上市，成为首个在美国上市的PD-1。➢

2014年1月，BMS开启了O药用于非小细胞肺癌一线治疗的三期研究CheckMate026，4个月后，默沙东才开始启动K药用于非小细胞肺癌一线的三期研究KEYNOTE-024。➢

据《医药经济报》，泽布替尼目前已在过全球70多个国家获批，已有超过10万BTK抑制剂，泽布替尼目前已用临床治在时间上来看，O药似乎已抢占先机，但2016年6月，默沙东率先公布KEYNOTE-024达临床终点；而4个月后，BMS却意外宣布了CheckMate026三期研究未达临床终点。例患者接受了治疗。作为适应症最广泛的O药在肺癌一线治疗中遭遇滑铁卢，K药开启了绝地反击。疗实力，奠定了在一线和复发/难治性

CLL，以及所有其他已获批的B细胞恶性➢

在PD-1面世之初的几年，O药在销售额上连续三年对K药形成压制。到了2017年，K药销售额达38.09亿美元，增长24亿美元，而O药仅增长12亿美元，销售额为49.48亿肿瘤患者治疗领域的领导者地位。美元，领先优势逐渐缩小。肺癌领域的失利，也直接导致了PD-1全球市场销售格局的变化。图表36：伊布替尼和泽布替尼销售对比（亿美元）图表37：2015-2020年，K药和O药的销售额变化（亿美元）伊布替尼销售泽布替尼销售12010080604020097.7794.42836812.95.642.1820210.41202020222023资料：魔熵医药，中国医药创新促进会，百济神州PPT，国盛证券研究所资料：生物谷，国盛证券研究所23目录一、为何我们认为现在中国新药即将迎来的DeepSeek时刻？➢

四年蛰伏，科技引领国内各行业百花齐放，医药破晓质变在即➢

国产创新海外获得认可，“中国超市”持续崛起➢

国产创新引领全球，PD-(L)1双抗赛道柳暗花明➢

国内多年刺激政策已引发产业蜕变，大批创新药企业走向商业化二、医药产业变化的底层逻辑➢

从果链、特斯拉链带动理解创新药、CDMO行业的产业进程➢

药明系的能力提升带动整体国内创新能力进步➢

中国效率快速增长，剪刀差变化大势所趋三、极限担忧不足以抵挡大趋势➢

未被满足的临床需求才是永恒的核心，支付端问题有望逐步改善➢

以Tiktok事件作为预演，理解潜在的极限值状况四、当下创新药企业全球价值被低估，有望迎来重估➢

创新药远期空间来自于中国，能否诞生世界级药企？➢

license-out趋势持续，中国新药走出全球价值兑现的独特道路➢

全球创新药竞争格局多维视角下潜力产品剖析五、投资选择思路：出海卡位靠前、早研双新、商业化放量三个方向。24选股逻辑1：已实现出海且具竞争优势的大品种已在海外上市/进入后期临床研究阶段，或已实现海外权益合作，同时市场空间大、竞争身位靠前的大单品。➢

重点推荐百济神州、科伦博泰、康方生物、百利天恒等。图表38：代表性国产创新药海外商业化/临床研发进展全球阶段已上市已上市已上市已上市已上市已上市国内阶段已上市已上市已上市已上市已上市已上市产品名称泽布替尼公司类别化药靶点BTK适应症淋巴瘤百济神州君实生物百济神州传奇生物和黄医药贝达药业特瑞普利单抗替雷利珠单抗西达基奥仑赛呋喹替尼生物PD-1鼻咽癌、食管鳞癌等肺癌、食管癌等多发性骨髓瘤结直肠癌生物PD-1细胞疗法化药BCMAVEGFR1/2/3ALK恩沙替尼化药非小细胞肺癌等Phase

3已上市sacituzumab

tirumotecan科伦博泰生物TROP2乳腺癌、肺癌、胃癌等Phase

3Phase

3已上市Phase

3已上市已上市已上市已上市Phase

2已上市Phase

1Phase

3Phase

2Phase

3Phase

1奥雷巴替尼欧司珀利单抗依沃西单抗赛沃替尼亚盛医药百济神州康方生物和黄医药荣昌生物恒瑞医药百济神州艾力斯化药生物生物化药生物生物化药化药生物生物生物生物生物BCR-ABLTIGIT慢性髓系白血病非小细胞肺癌;宫颈癌等Phase

3VEGF-A；PD1c-Met非鳞状非小细胞肺癌;胰腺癌、输卵管癌等非小细胞肺癌;乳头状肾细胞癌等胃癌、HER2表达尿路上皮癌、联合PD-1治疗一线尿路上皮癌等霍奇金淋巴瘤;肝细胞癌等慢性淋巴细胞白血病等Phase

2/3Phase

2/3申报上市Phase

2维迪西妥单抗卡瑞利珠单抗sonrotoclax伏美替尼HER2PD-1Bcl-2Phase

2EGFR

T790MCLDN18.2EGFR；HER3B7H4非小细胞肺癌;肺癌等Phase

2CMG901康诺亚/乐普生物百利天恒翰森制药翰森制药信达生物胃癌;胃食管交界处癌等Phase

1/2aPhase

1伦康依隆妥单抗HS-20089非小细胞肺癌实体瘤Phase

1HS-20093B7H3小细胞肺癌、骨肉瘤等Phase

1IBI3009DLL3小细胞肺癌资料：动脉网，医药魔方，药融圈，翰森制药公众号，生物药大时代，科伦博泰公众号，insight数据库，药明康德，国盛证券研究所25选股逻辑2：早研双新创新药利好政策在逐步深入推进，全链条鼓励创新会带来创新药热度提升，重点在于鼓励“高质量”创新，而非所有创新药企。我们看好“早研双新”，包括新技术持续突破以及新机制新靶点的早期品种。技术突破角度，我们看好ADC、分子胶/蛋白降解剂、小核酸三个技术领域以及MASH、AD两个重点大病种持续突破。新机制、新靶点的角度，看好TL1A、pan-KRAS、IL-2等等。重点推荐