钢铁行业行业点评报告：行业盈利修复提速龙头优势凸显

目录CatalogTOC\o"1-1"\h\z\u一、行业盈利能力整体修复，成本管控见成效 3二、25Q3利润创新高，净利率按季度递增 3三、盈利改善覆盖面拓宽，龙头修复节奏领先 5四、投资建议 8五、风险提示 9一、行业盈利能力整体修复，成本管控见成效12月27日，国家统计局发布《2025年1—11月份全国规模以上工业企业利润增长0.1%指出1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66,268.6亿元，同比增长0.1%。其中，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1,115.0亿元，同比增长1,752.2%。盈利能力显著改善，成本管控见成效。2025年Q1-Q3，SW钢铁板块营业总收入14074.56亿元，同比下降6.13%，营业成本为13879.69亿元，同比下降8.29%，收入降幅小于成本降幅2.16个百分点。2025前三季度板块实现归母净利润达201.47亿元，扣非归母净利润176.70亿元，相比去年同期均实现扭亏为盈。前三季度行业平均销售毛利率为12.35%，同比提升1.33个百分点；销售净利率为3.74%，同比提升1.11个百分点。成本管控效率提升叠加行业供需结构改善，推动板块盈利水平显著回升。从供需结构来看，据国家统计局数据，前三季度，全国累计生产粗钢7.46亿吨，同比下降2.9%，预计全年仍将保持同比下降，实现粗钢产量调控目标；生产生铁6.46亿吨，同比下降1.1%；生产钢材11.04亿吨，同比增长5.4%。前三季度，国内折合粗钢表观消费量6.49亿吨，同比下降5.7%。从进出口来看，钢材出口同比增长，进口同比下降。据海关总署数据，前三季度，我国累计出口钢材8796万吨，同比增长9.2%；出口均价697美元/吨，同比下降9.5%；累计出口金额613亿美元，同比下降1.2%。累计进口钢材453万吨，同比下降12.6%；进口均价1692美元/吨，同比上升1.1%。折合粗钢净出口9676万吨，同比增长21.0%。表1：SW单位：亿元）指标名称营业总收入营业总成本归母净利润扣非归母净利润销售毛利率销售净利率2024Q1-Q314994.1315134.52-50.95-83.1911.02%2.63%2025Q1-Q314074.5613879.69201.47176.7012.35%3.74%同比（%）-6.13%-8.29%扭亏扭亏1.33pct1.11pct二、25Q3利润创新高，净利率按季度递增单季度营收维持稳定，成本管控延续。SW钢铁指数成分股计算，2025Q3钢铁板块实现营收4801.23亿元，同比增加0.07%，环比减少0.63%；营业成本4435.39亿元，同比减少4.42%，环比减少0.77%；实现利润总额130.87亿元，环比增长12.51%，同比扭亏为盈；实现归母净利润87.16亿元，环比增长12.16%，同比扭亏为盈。较上一季度来看，25Q3营收环比微降0.63%，但成本环比降幅（0.77%）略超营收，推动利润总额环比增长12.51%；较去年同期来看，25Q3净利润扭亏为盈，营业收入基本持平，营业成本同比下降4.42%，成本收缩是利润扭亏的核心驱动因素，强化盈利修复的可持续性。归母净利润按季度递增，25Q3利润创新高。25Q1实现归母净利润54.41亿元，同比增长549.88%，环比扭亏为盈；25Q2归母净利润进一步提升至77.71亿元，环比增长42.83%，同比高增80.54%，盈利修复节奏加快；25Q3归母净利润达到87.16亿元，环比继续增长12.16%，较去年同期扭亏为盈，单季度盈利规模创2024年以来新高。图：W钢铁单季营总收入（单位：亿元） 图：W钢铁单季营业总成本（单位：亿元）6,000.004,000.002,000.00

营业总收入 环比（右轴

.%.%-0%

4,700.004,600.004,500.004,400.004,300.004,200.00

营业总成本 环比（右轴） 同比（右轴）.%.%-0%-00%0.00

24Q4 25Q1 25Q2

-0%

4,100.00

24Q4 25Q1 25Q2

-50%图3：SW钢铁单季归母净利润（单位：亿元） 图4：SW钢铁子块25Q3利润分布归母净利润100.00

SW普钢 SW特钢Ⅱ SW冶钢原料16.64%24.98%58.38%50.0016.64%24.98%58.38%0.00-50.00-100.0024Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3从细分板块盈利贡献来看，二级子行业中，SW普钢利润总额占比最高，25Q3占比约为58.38%SW特钢Ⅱ利润总额占比约24.98%SW冶钢原料利润总额占比约16.64%SW普钢利润总额占比居首，其修复节奏对板块整体盈利的影响更为突出。从盈利修复节奏来看，SW普钢板块的修复速度最为显著，25Q3实现归母净利润47.12亿元，环比增长14.03%；25Q2实现归母净利润41.32亿元，环比增长104.89%。SW冶钢原料也保持盈利增长，25Q3实现归母净利润15.66亿元，环比增长40.11%。表2：SW（）指标名称24Q425Q125Q225Q3SW冶钢原料3.9710.0211.1715.66环比-72.05%152.31%11.53%40.11%SW普钢-76.3220.1741.3247.12环比45.40%扭亏104.89%14.03%SW特钢Ⅱ14.1924.2225.2124.38环比14.40%70.73%4.10%-3.29%分季度看，净利率与毛利率均稳步递增，盈利效率持续提升。根据SW钢铁指数成分股数据，2025年销售净利率呈现季度递增的趋势。25Q3销售净利率为2.19%，同比提升3.85个百分点，环比提升0.30个百分点；25Q2销售净利率为1.89%，环比提升0.44个百分点；25Q1销售净利率为1.45%，相较24Q4提升2.68个百分点，本年净利率连续三个季度环比提升，盈利质量的改善趋势明确。同时，2025年销售毛利率也呈现季度上行的趋势。25Q3销售毛利率为%，同比提升4.34个百分点，环比提升0.13个百分点；25Q2销售毛利率为7.47%，环比提升0.87个百分点；25Q1销售毛利率为6.60%，环比提升1.12个百分点，本年毛利率连续三个季度环比改善，成本端优化与产品结构升级共同推动盈利空间持续拓宽，成为板块盈利修复的核心支撑。图5：SW钢铁板块季度销售毛情况（单位：%） 图6：SW钢铁板块季度销售净情况（单位：%）

销售毛利率 环比（右轴） 同比（右轴）5.004.003.002.001.00

销售净利率 环比（右轴） 同比（右轴）5.003.00-1.004.00

24Q4 25Q1 25Q2

0.00

-2.00

24Q4 25Q1 25Q2

-3.00三、盈利改善覆盖面拓宽，龙头修复节奏领先龙头营收规模稳定，盈利修复节奏领先。2025年前三季度，钢铁龙头企业营收规模优势突出：宝钢股份以2324.36亿元的营业总收入位居第一，同比微降4.29%，实现归母净利润79.59亿元，同比增加35.32%；河钢股份和华菱钢铁分别以965.42亿元、950.48亿元紧随其后，分别实现归母净利润8.23亿元（同比+44.71%）、25.10亿元（同比+41.72%）。盈利端展现出较强弹性：首钢股份归母净利润达到9.53亿元，同比大幅增长368.13%，头部企业依托规模化生产的成本摊薄效应，叠加精细化成本管控措施，实现盈利能力修复。表3：钢铁行业2025前三季度营收排名证券代码证券简称2025前三季度营业总收入（单位：亿元）同比（单位：%）2025前三季度归母净利润（单位：亿元）同比（单位：%）600019.SH宝钢股份2,324.36-4.2979.5935.32000709.SZ河钢股份965.428.058.2344.71000932.SZ华菱钢铁950.48-14.8825.1041.72000708.SZ中信特钢812.06-2.7543.3012.88000959.SZ首钢股份772.34-5.789.53368.13000898.SZ鞍钢股份730.92-7.78-20.4059.87000825.SZ太钢不锈680.04-9.675.68202.48600808.SH马钢股份575.72-6.410.84103.30600022.SH山东钢铁548.28-14.771.40109.64601003.SH柳钢股份507.98-4.336.59314.50600010.SH包钢股份480.80-3.582.33145.03600126.SH杭钢股份455.24-5.671.01122.52600282.SH南钢股份432.83-12.1921.7624.12601686.SH友发集团379.92-5.195.02399.25000761.SZ本钢板材352.01-12.47-22.1630.60002110.SZ三钢闽光332.670.271.84113.84603995.SH甬金股份315.622.014.50-22.95600782.SH新钢股份272.25-12.683.60162.21000778.SZ新兴铸管271.830.386.9944.67600307.SH酒钢宏兴237.57-7.77-7.1163.48盈利改善覆盖面拓宽，细分龙头优势显著。2025年前三季度，钢铁板块内多家企业扣非归母净利润实现扭亏，沙钢股份、柳钢股份、包钢股份等均从去年同期亏损转为盈利，板块盈利改善覆盖面持续拓宽。同时，高盈利标的表现亮眼，方大特钢销售毛利率达10.44%、销售净利率达5.97%，在板块中位居前列，凸显布局特钢高端产品的盈利优势，细分领域龙头的盈利韧性更为突出。表4：钢铁行业2025前三季度扣非归母净利润增速排名证券代码证券简称2025前三季度扣非归母净利润（单位：亿元）同比（单位：%）2025前三季度销售净利率（单位：%）2025前三季度销售毛利率（单位：%）002075.SZ沙钢股份1.57扭亏4.169.69601003.SH柳钢股份6.31扭亏2.606.16600010.SH包钢股份1.86扭亏0.509.99600126.SH杭钢股份0.72扭亏0.221.66002110.SZ三钢闽光1.33扭亏0.577.32000825.SZ太钢不锈4.70扭亏0.862.46600782.SH新钢股份1.19扭亏1.373.96600022.SH山东钢铁1.38扭亏0.896.60600569.SH安阳钢铁0.27扭亏0.429.19600808.SH马钢股份0.68扭亏0.625.09000959.SZ首钢股份9.8842,686.301.345.25601686.SH友发集团4.151,309.881.453.31600382.SH广东明珠2.39487.5334.7363.27600507.SH方大特钢6.55326.745.9710.44000778.SZ新兴铸管6.33162.472.777.87000717.SZ中南股份-1.1787.26-0.343.46601005.SH重庆钢铁-2.3182.92-1.141.33600307.SH酒钢宏兴-7.3362.89-2.998.95000709.SZ河钢股份4.3959.391.058.05600581.SH八一钢铁-6.0658.27-3.902.74四、投资建议钢铁行业盈利能力显著改善，成本管控见成效。从供给侧看，反内卷政策加码，工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年》，提出2025—2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右，出清有序推进；从需求侧看，行业有望受益于制造业升级和AI转型。中长期看，行业集中度与其他主要钢铁生产国相比仍有较大提升空间，退出壁垒破除打通路径，钢铁行业稳增长强调绿色化、智能化与科技创新，高品质特殊钢与高端装备用特种合金钢具备稀缺性，龙头占据技术与资金优势率先受益。总体而言，钢铁行业利空散去，当前是良好的配置时点，迎接新一轮周期，建议关注：方向一：品种结构不断优化，持续稳定的高分红龙头，关注中信特钢、华菱钢铁、南钢股份、首钢股份等；方向二：高技术壁垒对抗内卷，业绩与估值修复空间显著，关注方大特钢、新钢股份、久立特材等；方向三：中长期供给格局改善的上游资源品，关注包钢股份、海南矿业、河钢资源、金岭矿业等。五、风险提示供给侧收缩不及预期的风险；下游地产基建等需求不及预期的风险；铁矿石