高频半月观：关注4大变化

内容目录供给：高、焦化工继续落，基实物量汽开工小幅善 5需求：地销售小改善，车零售弱 6生产复工土地成回升，材表需落 6线下消费地产销小幅改，汽车售仍弱 7价格：铜螺纹钢焦煤价上涨，油价格跌 9库存：能、工业属库存下降 11能源库存 11工业金属 11建材库存 12交通物流中国出运价回升 12流动性跟：离岸民币汇“破国债利下行 货币市场动性 13债券市场动性 14汇率&外市场 15风险提示 16图表目录图表1：半月，炉开工均值环下降 5图表2：半月，化企业工率均环比下降 5图表3：半月，油沥青置开工均值环回升 5图表4：半月，泥发运均值环回升 5图表5：半月，车半钢开工率值小幅升 6图表6：半月，浙地区纶长丝工率小回落 6图表7：海8省电耗煤比季节回升 6图表8：城土地交面积所回升 6图表9：半月，材表需值环比落，绝值为近年同最低 7图表10：半月，纹钢需均值比回落绝值仍为近同期最低 7图表11：月挖机销售节性回升 7图表12：月重销售环增加、于季节律 7图表13：半月30城新房售面积比回升 8图表14：半月18城二手销售环回升 8图表15：用车零同比速 8图表16：半月，国观人次同比均回落 8图表17：半月南工业指数环小幅下跌 9图表18：半月布特原价格中环比下跌 9图表19：半月动煤（Q5500）平价均值下跌 9图表20：半月铁石期结算价值环比9图表21：半月焦期货算价均环比上涨 10图表22：半月LME现货价值环比10图表23：半月螺钢现价格均环比上涨 10图表24：半月水价格数均值比上涨 10图表25：半月猪价格枢环比跌 11图表26：半月，菜价均值环下跌 11图表27：半月，海8电厂存均值环下降 11图表28：半月全原油石油产库存环下降 11图表29：半月，材库环比下降 12图表30：半月，解铝存环比降 12图表31：半月，青库环比增加 12图表32：半月，泥库环比下降 12图表33：半月，业航执飞数环比回升 13图表34：半月，铁出人数环回落 13图表35：半月，BDI指数比下跌 13图表36：半月，CCFI指数比上涨 13图表37：半月来央行过OMO幅回笼性 14图表38：半月货市场率中枢比多数行 14图表39：半月来，R007与DR007利差枢环上行 14图表40：半月来同业单到期益率环下行 14图表41：半月利债发情况 15图表42：至12月28日，2025年方政府债发行进约104.0% 15图表43：半月国利率限利差续走阔 15图表44：半月来美元数走贬人16图表45：半月来美债益率有回落 16改善2471.0个百分点至8（94-9，相比024年同0.820191.1246%（-240%20191.6个29.5%20242.3201910.5个03%224年、2019年同期分别偏低0.4、27.7个百分点。图表1：近半月，高炉开工率均值环比下降 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比下降% （247家）：全国9590

% 开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨858085 7580 7075 6570 6055655060

6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 2019 2020 2021 2022 202320242025 2021 2020 2019国盛证券研究所国盛证券研究所135791113151719212325272931333537 2019 2020 2021 2022 202320242025 2021 2020 2019国盛证券研究所国盛证券研究所图表3：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回升 图表4：近半月，水泥发运率均值环比回升% 开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） %70 9080607050

水泥发运率403020101357911131517192123252729313335373941434547495153周 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

50403020101357911131517192123252729313335373941434547495253周 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2020.571.7%202420195.10.2点至89.5%，为近年同期最高，相比2024年、2019年同期分别偏高0.3、2.6个百分点。图表5：近半月，汽车半钢胎开工率均值小幅回升 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率小幅回落% 开工率：汽车半钢胎90807060504030201001 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周

%100

开工率：涤纶长丝：江浙地区1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 周2025 2024 2023 2022 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019

2021 2020 2019 需求：地产销售小幅改善，汽车零售仍弱生产复工：土地成交回升，钢材表需回落沿海8（-2，沿海87%（-2247%4%。121日-213996.8㎡（2019-202472%3%0190%城土地周均成交面积环比回升71.2%，同比降幅收窄至2.6%。图表7：沿海8省发电耗煤环比季节性回升 图表8：百城土地成交面积有所回升万吨 沿海8省电厂日耗300

万㎡ 100大中城市：成交土地占地面积6000250 5000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

300020000

1 6 11 16 21 26 31 2019年 2020年 2021年 2 2023年 2024年 2025年

2025 2024 2021 2020 2019CTD， 至344（41%202420194.8%20.0%2%至057（01948%2024201913.6%、42.3%。图表9：近半月，钢材表需均值环比回落，绝对值仍为近年同期最低 图表10：近半月，螺纹钢表需均值环比回落，绝对值仍为近年同期最低150013001100900700500300100

钢材表需合计

万吨0147147101316192225283134374043464952

螺纹钢表观需求147101316147101316192225283134374043464952 2019

2020

2021

2022年

2019

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年 2.0（410%13%0.98109.1%1111.320（20-204-1%65.4%。图表11：11月挖掘机销售季节性回升 图表12：11月重卡销售环比增加、强于季节规律台 2025 2024 2023 2022辆2025 2024 2023 202290000 2021 2020 2019250000 2021 2020 20190

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月线下消费：地产销售小幅改善，汽车零售仍弱30121日-27日，30大33.5万㎡1128%（-43%293（1月同比降331%05%，25.6%。18121日-27日，1823.3㎡117.5%（-249%315（117%22.7%。图表13：近半月30城新房销售面积环比回升 图表14：近半月18城二手房销售环比回升万㎡ 30大中城市：商品房成交面积（MA7）90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

万㎡ 18重点城市二手房成交面积4540353025201510501月2月3月4月5月6月71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年

2019

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年

2023 2024年 2025年 121日-216.2万辆，环比增4%19%（17%。245.355.3%（20-20416%818，201939.0%。图表15：乘用车零售同比增速 图表16：近半月，全国观影人次同环比均回落% 乘用车销售:厂家零售:同比9070503010-10-30-062-062

万人 当日观影人次：全国001月2联会 价格：铜、螺纹钢、焦煤价格上涨，原油价格下跌上游资源品7.4%17.2%Q5500动9.0%（4.3%0.8%0.5%LME33.8%。图表17：近半月南华工业品指数环比小幅下跌 图表18：近半月布伦特原油价格中枢环比下跌点 南华工业品指数4500400035003000

美元/桶 期货结算价(连续):布伦特原油1301201101009080702022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-121-1232500 2022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-121-123华期货 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比下跌 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比上涨元/吨 黄骅港:平仓价:动力煤1900

元/吨 期货结算价(连续):铁矿石1100170015001300

9001100900

7007002022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12 商所 图表21：近半月焦煤期货结算价均值环比上涨 图表22：近半月LME铜现货价均值环比上涨元/吨 期货收盘价(活跃合约):焦煤2500

美元/吨 现货结算价:LME铜130002000

1200015001000500

1100010000900080002023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-120 70002023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12 中游工业品0.2%5.3%0.6%22.1%。下游消费品：猪肉、蔬菜价格环比下跌。近半月来，猪肉价格均值环比下跌1.2%至约17.5元/23.5%0.9%（2017-202439%5%。图表23：近半月螺纹钢现货价格均值环比上涨 图表24：近半月水泥价格指数均值环比上涨元/吨 纹钢价格:HRB40020mm:全国5400500046004200380034002022-082022-102022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12

点 水泥价格指数:全国2202001801601401202021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12 国水泥网 元/公斤 平均批发价:猪肉40353025202021-122022-2021-122022-2022-2022-2022-2023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

元/公斤 平均批发价：28种重点监测蔬菜7.06.56.05.55.04.54.03.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年业农村部 业农村部 库存：能源、工业金属库存均下降能源库存883.8%201918.9%2025月1252.516.87亿桶。图表27：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比下降 图表28：近半月全美原油和石油产品库存环比下降万吨4000

沿海8省电厂：库存

亿桶 库存量:原油和石油产品：全美(包括战略石油储备)2213500203000192500 18

17161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 152025年 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年CTD， 工业金属14.9%1.1%14.2%。图表29：近半月，钢材库存环比下降 图表30：近半月，电解铝库存环比下降 建材库存）2%，同比增2281204图表31：近半月，沥青库存环比增加 图表32：近半月，水泥库存环比下降400200150100500

沥青库存：社库+厂库1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 2025 2024 2023 2022

70%65%60%50%45%40%35%

库容比：水泥：全国1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021 2020 2019 2023年 2024年

2022年交通物流：中国出口运价回升202420192.1%、3.2%；100.6%20243.1%。图表33：近半月，商业航班执飞数量环比回升 图表34：近半月，地铁出行人数环比回落架次 商业航班执飞数量01-0101-2502-1803-1401-0101-2502-1803-1404-0705-0105-2506-1807-1208-0508-2909-2210-1611-0912-0312-27 2019

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年班管家， 出口运价：BDICCFI（BDI）环2024100.5%1.7%202424.4%。图表35：近半月，BDI指数环比下跌 图表36：近半月，CCFI指数环比上涨0

波罗的海干散货指数（BDI）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月波罗的海干散货指数（BDI）

1998年1月1日=100040003500300025002000150010005000

CCFI：综合指数147101316192225283134374043464952周2025年 2024年 2023年 2022年 2018 2019 2020 2021 2021年 2020年 2019年

2022 2023 2024 2025 流动性跟踪：离岸人民币汇率破7，国债利率下行货币市场流动性OMO108021126045862000亿元；通过MLF1000DR001继续下行至12%D07和Shir1周01，R0077R007DR0072.53、AA+1.2bp。整体看，继续提示：5.7降准降息后货币政策短期进入观察期；货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上相机抉择（我们预计2026年一季度之前大概率会降，旨在扭转经济下行态势、配合十五五抢开局），紧盯基本面的变化。图表37：近半月来，央行通过OMO小幅回笼流动性 图表38：近半月货币市场利率中枢环比多数下行%5.04.54.0

7天逆回购率 DR007 R007 SHIBOR:1周2.52.01.51.00.524-11-0124-11-2224-11-0124-11-2224-12-1325-01-0325-01-2425-02-1425-03-0725-03-2825-04-1825-05-0925-05-3025-06-2025-07-1125-08-0125-08-2225-09-1225-10-0325-10-2425-11-1425-12-0525-12-26 图表39：近半月来，R007与DR007利差中枢环比上行 图表40：近半月来，同业存单到期收益率环比下行% R007-DR007：周1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.023-1123-1223-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-12

% AAA):3AA+):32.32.22.12.01.91.81.71.61.51.44-0564-056 债券市场流动性一级市场5862.011404.65040.88129.1420.71736.0313.045771.7亿元，按0500104.0%。政策性银行债发行400.5亿元，环比少发1539.5亿元。二级市场Y0，1Y4.5bp1.838%、1.284%。图表41：近半月利率债发行情况 图表42：截至12月28日年地方政府专项债发行进度约104.0%亿元 地方政债 央行票据 政策银债 %201920232020202420212025202214000201920232020202420212025202212000

1001000080800060600001-0501-2601-0501-2602-1603-0903-3004-2005-1106-0106-2207-1308-0308-2409-1410-0510-2611-1612-071