锅圈公司更新报告：乡镇拓店潜力大场景延伸有望打开成长空间

目录投资议 4盈利测 4估值 4爆品+员营蹲计划重增长 6高性比餐爆，音渠高曝光 7从流思到户产营，动员新复购 8乡镇场备店力品类时拓提店效 8乡镇店利力，开下开空间 8拓品、时为店收增利 9场景伸探锅小和锅露新型 10风险示 投资建议盈利预测20202776.288.3201.5，18%/16%/15%。核心假设：12025-20271200/2000/2000家，12%/18%/15%。220258%，202620262%表2：锅圈收入拆分预测（千元）2022202320242025E2026E2027E总收入7,173,4576,094,1046,469,8107,612,1678,831,86510,175,389yoy81.25%-15.05%6.17%17.66%16.02%15.21%销售给加盟商6,476,6875,365,5675,445,0076,178,4517,241,3068,415,413yoy73.74%-17.16%1.48%13.47%17.20%16.21%加盟店数量9,21610,30010,13511,33513,33515,335yoy34.27%11.76%-1.60%11.84%17.64%15.00%净增加2,3521,084-1651,2002,0002,000单个加盟店平均收入806550533576587587yoy20.58%-31.74%-3.08%8.00%2.00%0.00%销售给其他渠道582,087574,951867,2391,257,4971,383,2461,521,571yoy282.08%-1.23%50.84%45.00%10.00%10.00%招股书、2023-2025年财报，2025-20274.48/5.53/6.7544%/23%/22%；2025-20274.35/5.37/6.5589%/23%/22%。表3：锅圈盈利预测（千元）2022202320242025E2026E2027E收入7,173,4576,094,1046,469,8107,612,1678,831,86510,175,389yoy81.25%-15.05%6.17%17.66%16.02%15.21%销售成本-5,924,496-4,743,163-5,053,058-5,922,266-6,871,191-7,916,453yoy64.45%-19.94%6.53%17.20%16.02%15.21%毛利1,248,9611,350,9411,416,7521,689,9011,960,6742,258,936毛利率17.41%22.17%21.90%22.20%22.20%22.20%销售及分销开支-624,577-578,820-664,194-723,156-839,027-936,136销售费用率8.71%9.50%10.27%9.50%9.50%9.20%行政开支-403,686-497,235-454,282-487,179-512,248-569,822管理费用率5.63%8.16%7.02%6.40%5.80%5.60%期内利润240,982263,402241,238448,166553,096675,391yoy-152.29%9.30%-8.41%85.78%23.41%22.11%归母净利润229,907239,636230,558434,721536,503655,130yoy-149.76%4.23%-3.79%88.55%23.41%22.11%归母净利率3.20%3.93%3.56%5.71%6.07%6.44%核心经营利润301,482310,847448,166553,096675,391yoy3.11%44.18%23.41%22.11%核心经营利润率4.95%4.80%5.89%6.26%6.64%招股书、2023-2025年财报，1.2.估值参考同行业可比公司估值，考虑公司具备成长潜力，给予公司2026年核心1234.471=0.90表4：可比公司估值表（2025.12.24）收盘价 市值 归母净利润（亿元） PE（元）（亿元）（元）（亿元）2024A2025E2026E2024A2025E2026E海底捞6862.HK14.6173847.0841.3447.12161816九毛九9922.HK1.79230.561.423.0341167广州酒家603043.SH17.991024.945.045.48212019百胜中国9987.HK379.201,22063.8664.4270.38191917小菜园0999.HK9.531025.817.559.06171311平均值1714，注：港股收盘价币种为港币，市值币种为人民币，归母净利润币种为人民币。归母净利润采用万得一致预测。计算PE使用汇率：1港币=0.90人民币爆品套餐会员运营，蹲苗计划后重启增长锅圈自2024下半年以来重启增长，从火锅烧烤食材超市向社区央厨升级。公司发展历程可分为以下阶段：第一阶段：创业探索期（2015-2017年）2015年1月，河南锅圈供应链管理有限公司正式成立，最初以B端餐饮供应为核心业务，开启在家吃饭餐食产品的市场探索。2017年1月，锅圈食汇首家实体店在郑州福元路开业，标志着品牌正式转型C端零售，以在家吃火锅，就找锅圈为核心定位，聚焦火锅底料、涮品等单一品类。同年11月，锅圈食汇门店总数达到100家，初步验证了火锅食材零售模式的可行性。第二阶段：快速扩张期（2018-2022年）2018年10+5002019上海AA+轮950020205000万美元B6000202020222020430020216868家，2022922146.4%20212022第三阶段：调整期（2023-2024年）2023年下半年，面对消费环境变化和客单价下降的压力，锅圈启动蹲苗计划，主动暂停快速扩张，回归日常经营，通过优化加盟商结构、产品调改、店面调改等措施夯实发展根基。第四阶段：战略升级期（2024-2025年）2024年，锅圈提出社区央厨战略，依托遍布全国的万店网络，打造分布式中央厨房。2025年，公司启动第二个万店计划，目标未来5年再开1万家门店，重点布局乡镇市场。截至2025年9月30日，锅圈门店总数达到10761家，创历史新高。图1：锅圈发展历程复盘招股书、2023-2025年财报、公司官网、上海闵行区南虹桥商会、中国企业家、国际金融报，蹲苗计划是公司重启增长的重要举措。①调整加盟商结构。通过省区分AI图2：24H2起加盟店数量回升 图3：24H2起加盟单店收入回升0

70%10,30010,300,69,65010,13510,386-2%-3%8%124,296346,86450%40%30%20%10%0%-10%

0

668

806-34%

21%

234-32%

-7%

7%

30%20%8%10%0%-10%-20%-30%-40%20202021202220232024H12024H22025H1加盟店数量（家，左轴） 右轴）

2020 2021 2022 20232024H12024H22025H1单个加盟店平均收入贡献（千元，左轴） 右轴）招股书、2023-2025年财报， 招股书、2023-2025年财报，高性价比套餐成爆款，抖音渠道高效曝光抖音渠道加强曝光，爆品套餐引流。2024年5月下旬，公司推出99元毛肚自由火锅套餐深受广大消费者欢迎，仅6月于抖音渠道售出超过人民1.3202324.9%。2024年度，99元毛肚自由火锅套餐累计售出超过人民币5亿元。除此之外，公司还推出了99元酸菜鱼自由火锅套餐，通过高质价比满足消费者不断变化的需求。2024年度，公司继续通过多层级的抖音账号进行锅圈的消费者触达，全年通过抖音渠道的总曝光量突破62.1亿次。2025上半年，公司进一步推出诸如烧烤露营集装箱套餐、毛肚自由Plus套餐、牛排套餐、小龙虾畅享套餐等多款套餐，通过多样且具有性价比的产品组合吸引更多消费者。同时，2025上半年公司不仅通过多层级的抖音账号矩阵实现超32亿次的平台曝光量，同时通过抖音套餐品券等多种形式，吸引消费者到店自提，贡献的零售额同比实现翻倍以上增长。图锅圈每年推新数量高 图锅圈毛肚套餐在抖销高4121753394121753394003503002502001501005002023 2024 2025H1推新SKU数量（个）2023-2025年财报， 官网从流量思维到用户资产经营，推动会员拉新和复购锅圈通过会员计划，与消费者建立紧密的线上及线下联系和互动，培养消费者忠诚度。2024年8月，管理层首次明确宣布锅圈进入会员元年，标志着锅圈的发展重心从规模扩张转向质量深耕。2024年至2025年，锅圈的20242025公司持续推动会员拉新，结合知名电视广告，线下社区广告和社交电商平台（如抖音等）触达消费者，从而扩大会员群体。同时通过完善会员权益体系及丰富会员积分商城，不断优化会员福利计划，从而提高会员黏性；通过会员日，社区邻居节等丰富的门店推广活动，传递社区温度，吸引消费者到店，提高会员活跃度；围绕品牌卡通IP形象锅宝，创作和发布各种图文和视频形式的优质内容，强化与消费者的情感连结。503062.8%5.937.2%。20258破6000万，较原计划提前50天达成。图注册会员数量增长 图预付卡预存金额保高增27.948.2%27.948.2%41.350.362.8%504030201002023 2024 2025H1注册会员数（百万名，左轴） 右轴

70%60%50%40%30%20%10%0%

125.97.25.97.237.2%9.936.6%864202023 2024 2025H1预付卡预存金额（亿元，左轴） 右轴

40%35%30%25%20%15%10%5%0%2023-2025年财报， 2023-2025年财报，乡镇市场具备开店潜力，品类与时段拓展提升店效乡镇门店盈利能力强，打开下沉开店空间了乡镇市场消费者的需求特点。锅圈新乡镇门店针对性地增加了大包装产2024287家。图8：锅圈三线及以下门店占比高锅圈门店占比10.12.819.518.318.530.710.12.819.518.318.530.7三线 四线 五线极海（051，表5：锅圈乡镇店单店模型较好锅圈标准店锅圈乡镇店面积（平米）40-10030-70资本开支（万元）2015年GMV（万元）10070材料成本（万元）6545.5占比65%65%员工成本（万元