【《机构投资者持股、管理者过度自信与企业创新效率关系实证研究国内外文献综述》4800字】

机构投资者持股、管理者过度自信与企业创新效率关系实证研究国内外文献综述1机构投资者持股与企业创新的文献综述部分研究者认为企业增加研发投入的程度受到机构投资者持股比例的影响，最终传递到企业的创新活动中。机构投资者持股能够抑制股东利益侵占行为，其促进股东对公司创新项目的投资是通过发挥外部监管作用实现的（罗正英等[4]，2014）。王新红[5]等（2016）发现机构投资者具有促使企业专注于研发的动机。张强等[6]（2019）考察机构投资者对公司创新研发的影响则选择了外部治理的监督、内部行为的容错和传播机制的溢出三个视角，发现了前者对后者的显著提升作用；作为公司外部治理的监督者及知识溢出渠道的提供者，机构投资者能够提升其持股公司的创新成果产出。曾春华等[7]（2019）重点研究了不同类型机构投资者影响公司研发的内在机制，认为持股时间较长的机构投资者对于公司研发成果产出的提升作用更加明确。司维寰[8]（2018）发现在公司外部监管中，机构投资者是不可忽视的重要一员，这种监督作用显著降低了创新支出与公司成本粘性之间的同向关系。其程度越高，创新支出促进成本粘性提升的作用越小。杨鸣京等[9]（2018）指出，公司创新绩效的提升与机构投资者调研行为正相关；在分别考察不同类型投资者后发现，证券公司以外部监管为抓手，从实质上提升了上市企业创新积极性，亦激发了上市企业策略性创新的动机，以吸引热衷于创新概念的投资者；公募、私募基金及保险类机构投资者更聚焦于上市公司的真实创新成果。相关文献也展现了学者们从机构异质性的角度研究了不同类型的机构投资者对企业创新的影响。牛建波等[10]（2013）将持股深度、持股广度、持股稳定性、持股独立性作为机构投资者差异特征进行分类，认为价值投资者的持股更稳定，持股稳定性差的机构往往带有明显的投机特征。李争光等[11]（2014）发现稳定型持股的机构投资者不但能够增加企业的创新投入，且比非稳定型的机构投资者对公司财务绩效的提升作用更强。投机主义的机构投资者持股期限短，主要以短期收益为投资目标。价值投资的机构投资者主要以获取长期收益为目标分析企业的长期发展潜力，将公司今后发展红利作为回报。为保障自身利益，价值投资类的机构投资者更愿意对上市公司实施监督（李争光等[12]，2015）。王晓艳和温东子[13]（2020）发现，相较投机获利的机会主义机构投资者，稳定的价值投资型的机构投资者更具有改善企业实际情况、提升企业经营能力和督促企业研发创新的动力，因此对于企业创新的促进作用也更明显。另一类观点认为机构投资者不利于企业创新。Porter[14]（1992）为代表的学者支持机构投资者短视论，发现机构投资者更倾向于回报周期相对较短的项目进行投资以保障其自身利益，抛售一些因研发投入导致财务状况变差的公司的股票，使得公司管理者迫于股价下跌的压力放弃耗资、耗时、耗力且前景不明确的创新活动。因而机构投资者会在公司进行创新研发时起到消极作用。Graves[15]（1988）认为机构投资者短视会抑制企业的研发投入。温军和冯根福[16]（2012)发现了在不同所有权性质下机构投资者持股对公司研发创新的作用不同，国有性质会使二者体现负相关性，对投入研发的资金也有负向影响。还有部分研究者认为机构持股与公司研发创新间无明显关系。Karpoffetal.（1996）是其中的代表。蒋艳辉等[17]（2014）从细分类型的机构进行考察，发现企业的研发支出与证券公司是否参与投资并无显著关系。2管理者过度自信与企业创新的文献综述高阶梯队理论认为，在高级管理团队中，成员的不同经历、个人特质都会对团队决策带来不同的影响。高管特质对高管团队投资决策的影响尤为重要，特别是在选择企业的创新项目上。具有冒险型爱好的CEO开展企业技术创新活动的倾向更高（Demerjianetal.[18]，2012）。企业的创新很难由风险规避型的高管完成，张信东等[19]（2017）研究早年经历过贫穷和饥荒会使CEO形成保守的观念，使其对创新失败可能造成的损失非常谨慎，在研发投入上难以抓住时机，为企业的创新投入带来障碍。自恋型CEO会低估风险、高估收益进而从事高风险的投资活动，探索未知的创新正中其下怀，自恋型CEO的这种特质对研发投入的影响在动荡的市场环境和高强度的竞争压力下更为显著（安素霞等[20]，2020）。在与心理学交叉的行为金融相关研究中，企业管理者过度自信的心理状态已被事实证明，且在我国企业表现得更为明显。管理者过度自信影响企业研发创新活动的内在机制首先被国外学者广泛研究，并在近几年里逐渐被国内学者重视。相关研究的结论相对一致，大部分研究者认为过度自信的管理者会更进一步提升企业研发创新的积极性。（王山慧等[21]，2013；韩庆兰等[22]，2019；翟淑萍等[23]，2015）。易靖韬、张修平等[24](2015)发现在面对企业创新项目时，过度自信的管理者会更加积极，从而提升投入并促进成果产出；高管过度自信在相对稳定的研发投入下亦会给公司带来更多的成果产出。研发经费在过度自信的管理者所在公司也更有可能投入风险相对更高的项目中去（林慧婷等[25]，2014）。少部分研究者如梁彤缨等[26]（2020）探索发现在公司遇到融资困难时，过度自信的管理者有可能会缩减研发投入。李诗田[27]（2018）经费投入水平虽然会随管理者过度自信而表现出上升趋势，但忽视研发过程中所存在的风险未必会同水平提升创新效率，体现出高投入低产出的特征。孙慧[28]（2018）认为公司创新绩效会被过度自信的管理者抑制，体现为研发投入过度。还有学者从企业异质性的角度研究了管理者过度自信与公司研发支出之间的内在关联。王山慧等[21]（2013）认为从企业产权性质和自身特征上区分过度自信管理者的作用可以发现，国有产权性质的企业更偏向于研发，其提升作用更明显，而其他企业中则难以发现相同的效应。经理人前定的特质对公司研发投入的作用在国有产权性质公司更显著（张信东等[19]，2017）。以研发工作为主导工作的企业受到过度自信管理者影响更大（易靖韬等[24]，2015）。郝盼盼等[29]（2017）从企业异质性的角度分析了对于融资较为困难的初创及规模以下企业，过度自信的经理人会导致其研发支出不足，这种现象不存在于非国有控股企业中；对于融资难度相对较低的行业龙头企业和国有产权性质的企业，经理人认知偏差不会引导其投资过度，并且对研发投入具有一定推进作用。前期研究中可以总结出，管理者过度自信可以在一定程度上提升企业的研发创新效率，但也有不同结论的研究。通过分析这些文献总结出，其研究结论不尽相同的因素有二。首先是前期的探索主要关注于管理者过度自信对公司研发的支出和产出的影响机制上，并未真正意义上测量创新效率。其次是所选择的衡量指标不同,不同的衡量指标所得出的结果存在差异,这些衡量指标所使用的方法有很多存在争议。简兆权[30](2018)从研发投入效率和产出效率两个方面综合考量了创新绩效，认为CEO过度自信和研发投入效率、产出效率呈现密切相关,且为正。易靖韬、张修平等[24](2015)用其研发费用支出与销售额的比值来直接衡量公司对企业的创新投入,用公司每年获得的专利授权数来直接衡量其创新活动的产出,研究结果显示公司高管的过度自信大大地促进了公司创新绩效的提升,但这一促进作用会由于不同公司规模、财务水平上的负债程度不同而产生差异,管理者过度自信与创新绩效的内在正向联系在研发为主导的公司中有更强的表现。沈毅[31]（2019）通过设置新的衡量方法，将四年内企业创新投入的费用进行折算以作为企业的研发投入的计算值，发现正向关系存在于过度自信的管理者与公司研发投入之间，且对总体专利产出和细分专利类型后的发明专利产出体现出促进作用。3机构投资者持股、管理者过度自信与企业创新的文献综述杜晓荣等[32]（2017）发现相对小型机构投资者和投机性的机构持股，价值型机构投资者和相对稳定的持股结构更能降低公司管理者过度自信对企业投资效率的负向影响，起到一定的治理作用。黄启新[33]（2017）以不同类型机构投资者为切入点，通过数据分析了过度自信与资本配置效率内在联系。结果展示出不同类型的机构持股调节了过度自信与超额投资之间的联系。持股稳定的机构投资者会有更大的动机监管公司的投资效率，机构投资者持股与过度自信表达降低代理成本效应的程度有正向影响关系（刘柏、琚涛[34]，2020）。4文献评述目前已有大量国内外学者研究了机构投资者持股对企业创新的影响以及管理者过度自信对企业创新的影响，但研究结果尚存在争议，部分学者认为机构投资者持股能够有效促进企业创新，部分学者认为机构投资者不利于企业创新，或是无明显作用。学者们就机构投资者的异质性、企业股权性质差异等不同方面对机构投资者与企业创新展开了研究。学者们对管理者过度自信对企业创新的影响的研究结果也分为正反两类。同时研究机构投资者与管理者过度自信对企业创新的影响的文献不多，主要是研究这两者对于公司投资的影响，这两者对于企业创新的影响还有待进一步探索。参考文献张路蓬,薛澜,周源,潘美娟.社会资本引导下的新兴产业技术扩散网络形成机理与实证研究[J].中国软科学,2019(03):34-45.韩民青.论习近平科技思想的理论创新[J].东岳论丛,2017,38(04):5-10.李政,杨思莹.财政分权、政府创新偏好与区域创新效率[J].管理世界,2018,34(12):29-42+110+193-194.罗正英，李益娟，常昀：《民营企业的股权结构对R&D投资行为的传导效应研究》，《中国软科学》2014第3期，第167-176页。王新红,刘利君.异质机构投资者(持股)的治理效应研究——基于公司研发投入视角[J].会计之友,2016(17):27-31.张强,王明涛.机构投资者对企业创新的影响机制——来自中小创板上市公司的经验证据[J].科技进步与对策,2019,36(13):1-10.曾春华,张弛,陈险峰.机构投资者能促进企业创新吗?——基于“经理人职业生涯假说”的视角[J].海南大学学报(人文社会科学版),2019,37(02):44-53.司维寰.机构投资者监督、创新投入与企业成本粘性[J].财会通讯,2018(36):89-93.杨鸣京,程小可,李昊洋.机构投资者调研、公司特征与企业创新绩效[J].当代财经,2018(02):84-93.牛建波,吴超,李胜楠.机构投资者类型、股权特征和自愿性信息披露[J].管理评论,2013,25(03):48-59.李争光,赵西卜,曹丰,卢晓璇.机构投资者异质性与企业绩效——来自中国上市公司的经验证据[J].审计与经济研究,2014,29(05):77-87.李争光,赵西卜,曹丰,刘向强.机构投资者异质性与会计稳健性——来自中国上市公司的经验证据[J].南开管理评论,2015,18(03):111-121.王晓艳,温东子.机构投资者异质性、创新投入与企业绩效——基于创业板的经验数据[J].审计与经济研究,2020,35(02):98-106.Porter，M.E.，1992，“CapitalDisadvantage:America’sFailingCapitalInvestmentSystem”，HarvardBusinessReview，65—82.Samuel,B.Graves,1988,“InstitutionalOwnershipandCorporateR&DintheComputerIndustry”,TheAcademyofManagementJournal,31(2),pp.417-428.温军,冯根福.异质机构、企业性质与自主创新[J].经济研究,2012,47(03):53-64.蒋艳辉,唐家财,姚靠华.机构投资者异质性与上市公司R&D投入——来自A股市场高新技术企业的经验研究[J].经济经纬,2014,31(04):86-91.DemerjianP,LevB,McVayS.Quantifyingmanagerialability:Anewmeas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