智微智能-+智联网整体解决方案提供商强化AI算力服务能力

智微智能(001339.SZ)智微智能(001339.SZ)——智联网整体解决方案提供商，强化AI算力服务能力——智联网整体解决方案提供商，强化AI算力服务能力证券分析师证券分析师wangshuo@智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商。公司坚持“ODM+OBM双轮驱动”战略，深耕智联网硬件领域，构建起涵盖多场景产品定义、多形态研发、柔性制造及数智化管理的综合能力体系。依托自主研发与前沿技术融合创新，公司目前已形成行业终端、ICT基础设施、工业物联网及智能计算四大核心业务板块的完整布局。公司以多元化产品矩阵深入赋能智慧教育、办公、金融、医疗及工业等垂直领域wangshuo@联系人市场表现：AI算力需求驱动全球云厂商资本开支新周期。2023年以来，在AI技术驱动算力需求激增、数字化转型加速及全球数据总量快速增长的共同作用下，数据中心基础设施建设需求持续扩大，进而推动全球云服务提供商（CSP）的资本开支进入高增长周期。根据TrendForce数据，2025年全球八大主要CSPs资本支出总额年增率达65%，预计2026年资本开支总额达6020亿美元，增速在40%左右的高位。联系人市场表现：积极强化AI算力服务能力。公司提供从AI算力规划与设计、GPU及高性能服务器设备交付、运维调优、算力调度与优化管理平台服务、算力租赁+MaaS、算力及网络设备售后的全流程服务。公司推出腾云HAT云平台，凭借丰富资源池、灵活付费与统一管理优势，为AI开发者提供一站式解决方案，有效破解算力资源匮乏、扩展受限和利用率低等核心难题。为满足AI行业对高性能服务器的多样化需求，公司推出面向专业创作的塔式服务器、适配大模型的机架式系列以及边缘部署服务器。9,018.76积极布局9,018.76盈利预测与评级：我们预计2025-2027年智微智能归母净利润分别为2.17、4.58、6.50亿元，同比分别增长74.08%、110.74%、41.73%，对应PE分别为88、42、29倍。我们选取浪潮信息、软通动力、中科曙光作为可比公司。公司专注为AI+场景提供全方位智能化硬件、附加方案及增值服务，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产品及技术研发、行业竞争加剧、下游市场需求波动4,0344,5474589.63%41.58请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明投资案件行业终端业务：核心产品包括PC、OPS、云终端等，公司早期与Intel共同发布了OPS-C的标准，作为标准的制定者将该产品迅速推广，根据公司2025年半年智算业务：公司已服务多家知名互联网客户、国企客户及IDC客户等，在行业AI算力需求驱动全球云厂商资本开支新周期。根据TrendForce数据，2025年公司积极强化AI算力服务能力，覆盖AI算力规划、设备交付管理、算力租赁及售后置换的全流程服务。推出的腾云HAT云平台为AI开发者提供产品及技术研发风险、行业竞争加剧的风险、下游市场需求波动请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明1.智微智能：智联网整体解决方案提供商 51.1.专注智能制造，产品覆盖多元应用场景 51.2.营收规模稳健增长，智算业务贡献突出 72.AI资本开支增长，AI端侧及AI服务器需求快速增长 92.1.AI算力需求激增，海内外头部厂商加大AI资金投入 92.2.AI端侧新品竞相涌现，AI服务器需求快速增长 3.强势布局AI算力，全面覆盖云、边、端三大方向 3.1.成立子公司腾云智算，强化AI算力服务能力 3.2.全面覆盖云、边、端三大层级，推动AI+落地 154.盈利预测与评级 5.风险提示 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表目录图表1：行业终端业务主要产品 5图表2：ICT基础设施业务主要产品 5图表3：工业物联网业务主要产品 6图表4：公司发展历程 6图表5：公司股权结构 7图表6：公司营业收入 7图表7：公司归母净利润 7图表8：2024年公司营收构成 8图表9：2024年公司各业务毛利率 8图表10：公司毛利率及净利率 8图表11：期间费用率 9图表12：2021-2026全球八大CSP厂商资本开支总额 9图表13：海外CSP头部厂商资本开支（亿美元） 10图表14：阿里巴巴、腾讯资本开支（亿元） 图表15：2024-2029年中国GenAIIaaS服务市场（训练推理）预测 图表16：2025-2030年全球企业活跃Agent关键数据预测 12图表17：2020-2024年中国AI服务器出货量变化（万台） 图表18：海光信息及寒武纪的收入、库存（亿元） 图表19：腾云智算是AI算力全生命周期综合服务商 图表20：腾云智算股权结构 图表22：智微智能算力一体机 16图表23：智微智能视觉AI边缘 图表24：智微智能生成式AIBOX 图表25：智微智能具身智能控制器 图表26：智微智能产品创新矩阵 图表27：可比公司估值表 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明1.智微智能：智联网整体解决方案提供商智微智能是国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商。公司坚持“ODM+OBM双轮驱动”战略，深耕智联网硬件领域，构建起涵盖多场景产品定义、多形态研发、柔性制造及数智化管理的综合能力体系。依托自主研发与前沿技术融合创新，公司持续推动产品迭代与方案优化，目前已形成行业终端、ICT基础设施、工业物联网及智能计算四大核心业务板块的完整布局。公司以多元化产品矩阵深入赋能智慧教育、办公、金融、医疗及工业等垂直领域，同时积极拓展具身智能与AI智算等前沿赛道，前瞻构建“AI+”创新生态，致力于为各行业的智能化转型提供全栈式技术支撑与场景化服务。行业终端：行业终端业务基于Intel、NVIDIA、AMD、Rockchip、海光、龙芯、飞腾等主流芯片平台，推出覆盖智慧教育、办公、医疗、金融、政务、家庭、商业等多场景的物联网智能终端，并通过部署开源模型进行全面AI升级。图表1：行业终端业务主要产品产品类别产品类别具体产品主要特点应用领域消费级台式机及主板、一体OPS产品ICT基础设施：公司ICT基础设施包括数据通信产品、服务器、网络安全产品，主要应用于数据中心、数据库、企业园区、政企办公、云计算、金融机构等领域。图表2：ICT基础设施业务主要产品网关产品：包括网络安全网关、SDWAN、边缘多业务网关、4G或5G工业网关。AI推理服务器：包含面向专业创作的塔式服务器系工业物联网：智微工业是公司旗下自主品牌，融合云计算、大模型、边缘计算等技术，请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明提供云网边端硬件及多场景解决方案，涵盖工业计算机、边缘计算终端等产品线。图表3：工业物联网业务主要产品4U机架式、可扩展BOXPC、导轨式BOXPCSOC等多个芯片解决方案锂电、光伏、3C、新能源汽车、食品汽车制造、制药及光伏储能、锂电池觉方案具备AI深度学习能力、便于灵活智算业务：包括AI算力规划与设计、GPU及高性能服务器设备交付、运维调优、算力调度与优化管理平台服务、算力租赁+MaaS、算力及网络设备售后及置换等，公司为客户提供端到端的智算中心全流程服务，致力于成为AIGC基础设施全生命周期综合服务商。深耕智联网硬件领域，致力于成为产业数智化转型的硬件基石。公司成立初期设立消费类及物联网事业部，并迅速与英特尔建立核心战略合作伙伴关系，共同发布OPS规范标准，2013年成立海外销售部拓展国际市场。2014年组建云计算团队推动云方案落地，物联网整体解决方案及通信事业部相继成立，2017年成为英特尔IOTG联盟中国区最高会员，获国家级高新技术企业认证，交换机方案大规模上市。此后，公司持续加大研发投入，武汉研发中心成立，屡获英特尔创新奖项，工业事业部及第三制造中心落成。2021年入选国家专精特新“小巨人”企业。2022年在深交所主板成功上市，成立南京研发中心，2024年成立腾云智算切入AI算力服务，2025年与深信服达成战略合作。图表4：公司发展历程请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明公司实际控制人为袁微微与郭旭辉。袁微微直接持股约39.56%，担任公司董事长兼总经理；郭旭辉直接持股约27.24%，担任公司董事，两人系夫妻关系，合计持有公司约66.80%股份，公司股权结构高度集中。图表5：公司股权结构营业收入稳定增长，归母净利润回升。2021-2024年营业收入从27亿元增长至40.34亿元，CAGR=14.32%，归母净利润从1.97亿元减少至1.25亿元，2023年归母净利润同比下滑72.45%，主要系股权激励计划实施，以及东莞湾区总部制造基地一期投入使用并进行老厂房搬迁，导致厂房折旧及长期待摊费用较上期有大幅增加。2025Q1-Q3实现营收29.73亿元，同比增长6.89%，主要系销售规模增加所致主要系公司智算业务订单增加，同时积极推进主营业务进展，提升运营效率。图表6：公司营业收入图表7：公司归母净利润公司传统优势业务覆盖行业终端、ICT基础设施及工业物联网三大领域，可充分满足多种AI+场景的应用需求。2024年，公司新布局智算相关业务，强化“云网边端”的战略布局，致力于为客户提供AIGC高性能基础设施产品。2024年公司主营业务稳健，四大核心业务贡献了超过90%的营业收入，其中智算业务毛利率高达81.89%，显著高于其他业务板块。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表8：2024年公司营收构成图表9：2024年公司各业务毛利率毛利率净利率积极修复。公司2022年、2023年毛利率持续下滑，主要系宏观经济波动，以及市场竞争激烈，客户对产品价格、成本更加敏感。2024年布局智算业务，毛利率明显反或主要系公司智算业务订单增加、主营业务推进。图表10：公司毛利率及净利率期间费用率保持相对平稳。2025年Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.19%、3.44%、4.90%、0.61%，其中，管理费用同比增长56.58%，或主要系子公司管理人员薪酬增加所致。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明2.AI资本开支增长，AI端侧及AI服务器需求快速2.1.AI算力需求激增，海内外头部厂商加大AI资金投入AI算力需求驱动全球云厂商资本开支新周期。2023年以来，AI技术创新驱动算力需求激增、数字化转型加速与云计算基础设施广泛扩张，以及全球数据总量的快速增长，共同拉动数据中心基础设施建设需求，进而推动全球云服务提供商（CSP）的资本开支进入高增长周期。根据TrendForce数据，2025年全球八大主要CSPs资本支出总额年增率达65%，预计2026年资本开支总额达6020亿美元，增速在40%左右的高位。图表12：2021-2026全球八大CSP厂商资本开支总额海外CSP头部厂商加大AI资金投入。为了应对AI数据中心与云端运算需求激增，以Google、Meta、AWS、Microsoft为代表的海外CSP厂商预计将继续加大资金投入。根据Trendforce在11月公布的数据，Google已上调2025年资本支出至910-930亿美元；Meta上修2025年资本支出至700-720亿美元，并计划2026年还将保持高增长，其中Meta超级智能实验室团队算力需求增长最强烈；Amazon则预计2025年资本支出约1250亿美元，主要用于AWS云基础设施重点升级、AI数据中心扩容与算力网络优化等。Microsoft预计在2025年投资800亿美元建设AI智算中心，全球运营超400个数据中心，以为其AI业务扩张奠定基础，预期2026年的资本支出将继续增长。图表13：海外CSP头部厂商资本开支（亿美元）海内外算力建设同频共振。从国内来看，阿里、腾讯、字节等CSP厂商的资本开支与海外保持相似的增长趋势。阿里巴巴2025年前三季度资本开支为948亿元，同比增长132.68%，主要用于云业务、运营移动平台、数据中心建设等。根据公司公告，阿里计划未来三年投入3800亿元用于AI和云计算基础设施，预计2032年，阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。此外，腾讯2025年前三季度资本开支为595.66亿元，同比增长48.24%，预计全年资本开支达到千亿元，主要用于IT基础设施、数据中心等投入；字节2024年AI相关投入约为800亿元，预计2025年预算达1500亿元，同样为国内第一梯队。图表14：阿里巴巴、腾讯资本开支（亿元）国内厂商算力建设投入仍有广阔增长空间。对比中美两国经济体量，根据wind数据，2024年中国GDP约为18.48万亿美元（现价为美国GDP的63%左右，而从CSP厂商资本开支情况来看，综合Trendforce、HoulihanLokey等机构和各大厂商财报的数据，我们预计国内外CSP厂商的资本开支差距为5倍左右，以我国的经济规模来看，国内厂商资本开支仍有较大的增长空间。图表15：2024-2029年中国GenAIIaaS服务市场（训练推理）预测2.2.AI端侧新品竞相涌现，AI服务器需求快速增长AI端侧及AI服务器需求有望快速增长。AI加速赋能，在端侧智能化需求的带动下，智能硬件技术迭代，推动人工智能应用落地迈入新阶段。低成本高性能开源模型的轻量化优势使其能更好适配终端设备相对有限的硬件资源，降低模型存储与计算需求，通过模型优化、软硬协同、跨平台适配等技术手段，显著提升设备端侧部署的兼容性，带动整体AI端侧及AI服务器市场需求快速增长。AI智能终端新品竞相涌现。硬件层面，随着生成式AI的蓬勃发展，在低功耗端侧设备进行边缘AI计算的需求也将显著增加，而智能终端则是AI应用发展的关键载体。软件层面，AIAgent产品正重塑人们的工作、生活方式，IDC预计，活跃Agent的数量将从2025年的约2860万，快速攀升至2030年的22.16亿。AI端侧应用通过本地化数据处理实现低延迟、高隐私与强交互体验，从单一语音助手拓展至多模态全场景，AI手机、AIPC、AI眼镜、AI耳机等端侧AI产品不断涌现，人工智能终端产业规模有望迎来“排浪式”增长。图表16：2025-2030年全球企业活跃Agent关键数据预测海内外AI服务器需求快速增长。AI服务器作为支撑算力的关键基础设施，凭借其在模型训练与推理、海量数据并行运算在成本与速度方面的显著优势，市场规模快速增长。根据IDC的数据，2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元，2025年将增至1587亿美元；其中，2024年中国市场AI服务器市场规模达到190亿美元，同比增长87%。据TrendForce数据，2024年全球AI服务器出货量较2023年增长40%达到165.5万台，预计到2026年将增长至241.3万台，2022-2026年CAGR达28.8%。其中，2022年中国AI服务器市场出货量约达28.4万台，2024年超过40万台，2025年将达到48.8万台。图表17：2020-2024年中国AI服务器出货量变化（万台）资料来源：TrendForce、中投产业研究院，智微智能2025半年度报告，华源证券研究所国产AI算力芯片设计公司货单情况良好。2023年以来，以海光信息、寒武纪为代表的国内AI算力芯片厂商，同样获益于AI应用需求的增长。2025年前三季度，海光信息、寒武纪营收分别达94.90亿元、46.07亿元，同比增长约55%、2386%；其库存余额分别65.02亿元、37.29亿元，库存高企主要系因市场需求变化而进行的提前备货，反映下游订单的良好预期。图表18：海光信息及寒武纪的收入、库存（亿元）3.强势布局AI算力，全面覆盖云、边、端三大方向3.1.成立子公司腾云智算，强化AI算力服务能力2024年初成立控股子公司腾云智算，全面布局AI算力服务领域。腾云智算专注于AIGC高性能基础设施和全生命周期服务，依托稳定的算力供应体系、深厚的行业经验、持续的技术创新能力以及强大的资源整合能力，构建起覆盖智算中心建设与运营的核心竞争力。腾云智算致力于为客户提供AIGC高性能基础设施产品，围绕AI算力规划与设计、设备交付、运维调优、算力调度管理、设备维保及置换等，提供端到端的智算中心全流程综合服务。2025年上半年腾云智算实现营业收入2.98亿元，实现净利润1.62亿元，2025年半年度该公司收入与利润大幅增长主要系智算业务需求旺盛，新客户拓展取得成效，在手订单显著增加。图表19：腾云智算是AI算力全生命周期综合服务商公司控股腾云智算51%股权。腾云智算注册资本2000.00万元，其中公司以货币资金出资1020万元，持有腾云智算51%的股权。图表20：腾云智算股权结构合作开发AI超算5U机架式SYS-8043系列。公司与腾云智算合作开发的AI超算5U机架式SYS-8043系列，可用于智算中心，实现算力资源充分供给、灵活部署、异构算力最优调度，能够在分布式训练等场景下，支持AI集群训练、高性能算力集群及调度，让用户实现算力、存储力、运力协同感知。积极强化AI算力服务能力，全面拥抱AI。根据公司2025年半年报，公司提供从AI算力规划与设计、GPU及高性能服务器设备交付、运维调优、算力调度与优化管理平台服务、算力租赁+MaaS、算力及网络设备售后到置换回收的全流程服务。公司推出腾云HAT云平台，具有丰富的资源池、灵活多样的付费模式和统一的资源管理能力三大优势，旨在为AI开发者提供一站式解决方案，将有效解决算力资源匮乏、扩展受限和利用率低三大核心问题。为满足AI行业对高性能服务器的多样化需求，公司推出面向专业创作的塔式服务器系列、适配Qwen等大模型的机架式系列、可用于端侧部署的边缘系列服务器。图表21：腾云HAT云平台3.2.全面覆盖云、边、端三大层级，推动AI+落地在云侧AI领域，打造智算中心，提供全周期AI算力服务。智微智能提供涵盖算力规划、硬件供应与调度，并支持租赁及MaaS模式，以一站式服务推动AI应用与发展，提供AI算力全生命周期综合服务，凭借自身优势打造智算中心（AIDC为各类AI应用提供稳定、高效的算力支持，保障其顺畅运行，助力智能算力供给普惠易用、经济高效、绿色安全。推出算力一体机与视觉边缘AIBOX，全面赋能ICT与行业应用。公司可为边缘AI领域提供一站式解决方案，除了整合计算、存储、GPU及网络等多种硬件，满足边侧AI需求，还支持开源模型整合。推出基于X86和国产化平台的算力一体机，涵盖单路与双路，4卡、8/10卡、16卡等多种配置规格，精准匹配专业创作、数据中心、高性能计算集群等不同场景下的多样化算力需求。智微视觉边缘AIBOX采用NVIDIAJetson、Rockchip、国产SoC等芯片，结合多路摄像头等外设，将高精度图像识别、实时视频分析等能力带到多种传统行业等应用场景，为传统行业实现智能化升级。图表22：智微智能算力一体机图表23：智微智能视觉AI边缘在端侧AI领域，推出生成式AIBOX与具身智能控制器，开启智能新篇章。公司生成式AIBOX算力配置多元，面向多模态AI发展趋势，可支持Qwen等主流大模型的本地化部署，覆盖大语言模型（LLM）与视觉语言模型（VLM具备多传感器支持、丰富的外设支持、高防护等级和高稳定高可靠性，有效适配各类AI场景。公司与Nvidia全球同步首发的智擎EII-6300(JetsonThor)系列具身智能控制器，在端侧实现多模态感知融合与高精度运动控制能力，为机器人提供面向复杂场景的强大算力底座。图表24：智微智能生成式AIBOX图表25：智微智能具身智能控制器公司积极布局AI应用，加速产品创新，实现多类大模型的本地化部署。在AI终端方面，根据公司2025年半年报，公司全面推出AIOPS、AIPC、AI边缘网关、AI大模型算力一体机、AI工控机等多样产品，满足多种AI+场景的应用需求。成功在端侧产品上实现多类大模型的本地化部署，部署从较小参数量到超大参数量的多个版本，满足不同用户、不同场景下对于计算资源和性能的需求。同时，全力加速产品创新步伐，深度推动主板、整机、行业专用方案与AI及大模型的融合。图表26：智微智能产品创新矩阵强化“端边云网”的战略布局，逐步向“ODM+OBM+服务”方向升级。公司专注于为客户提供智能场景下“端边云网”一体化软硬件产品及方案，基于“AI+”战略导向，完成感知AI、生成式AI、AGENT+RAG、物理AI（具身智能）全链条的产品线布局，推动业务模式逐步完成从“ODM”到“ODM+OBM+服务”方向的升级。4.盈利预测与评级预计2025-2027年智微智能营收增速分别为12.72%、13.54%、12.63%，营收分别为45.47、51.63、58.15亿元。行业终端业务：核心产品包括PC、OPS、云终端等，公司早期与Intel共同发布了OPS-C的标准，作为标准的制定者将该产品迅速推广，根据公司2025年半年度报，市场占有率位居行业前三。我们预测该业务2025年至2027年收入增速分别为4.00%、4.50%和5.00%，营收分别为27.01、28.23、29.63亿元。ICT基础设施业务：公司ICT基础设施包括数据通信产品、服务器、网络安全产品，主要应用于数据中心、数据库、企业园区、政企办公、云计算、金融机构等领域。我们预测该业务2025至2027年收入增速分别为2.00%、3.亿元。工业物联网业务：核心产品包括工控主板、工控整机、机器视觉及机器人控制器等。公司已与工业自动化、医疗、能源、轨道交通、汽车电子、具身智能等领域的多家头部企业建立了深度合作关系。我们预测该业务2025至2027年收入增速分别为40.00%、35.00%和30.00%，营收分别为2.12、2.86、3.71亿元。智算业务：公司已服务多家知名互联网客户、国企客户及IDC客户等，在行业内积累较好口碑，业务规模逐步扩大。我们预测该业务2025至2027年收入增速分别为107.00%、62.00%和38.00%，营收分别为6.23、10.09、13.93亿元。3.82、3.97亿元。浪潮信息主要从事云计算基础设施产品的研发、生产、销售，软通动力主要从事数字化创新业务服务、通用技术服务、数字化运营服务，中科曙光主要从事高端计算机、存储、数据中心产品的研发及制造，选取作为可比公司。预计2025-2027年智微智能归母净利润分别为2.17、4.58、6.50亿元，同比分别增长74.08%、110.74%、41.73%，对应PE分别为88、42、29倍。公司专注为AI+场景提供全方位智能化硬件、附加方案及增值服务，首次覆盖，给予“增持”评级。图表27：可比公司估值表2026-3-1125E26E27E25EPE26E27E资料来源：iFinD，华源证券研究所。注：浪潮信5.风险提示产品及技术研发风险：公司所属行业具有个性化需求强、产品和方案复杂度高、技术含量高等特点，如果公司的技术和产品研发时机掌握不准确，技术转化速度减缓或研发方向偏离客户需求，将存在产品不能形成技术优势的风险。行业竞争加剧的风险：随着行业市场规模不断增长，若公司不能在产品研发、技术储备、产品质量等方面保持自己的竞争力，将面临市场竞争加剧的风险。下游市场需求波动的风险：公司产品覆盖行业终端、ICT基础设施、工业物联网及智算业务等多个领域，若产品的市场需求及价格发生波动，将对公司业绩产生不利影响。附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）利润表（百万元）909966税金及附加2456970000000004263333346公允价值变动损益48520111短期借款0000022200005542123主要财务比率9541.57%41.73%现金流量表（百万元）盈利能力 税后经营利润41.58经营性现金净流量1,148-333537投资性现金净流量-1,078-159-106-57P/B请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券分析师声明本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行