策略月报-中观景气与战术配置月报：涨价和AI链景气扩散

正文目录涨价和链景气扩散 5涨价链 9黄金 9工业金属 10能源金属 石油石化 12部分化工品 13钢铁 15装修建材 16航运港口 17链 19元件 19存储 20半导体材料 20游戏 20软件开发 21面板 22通信设备 23大众消费品 24生猪养殖 24农产品加工 24航空机场 25资本品与中间品 26电池 26风电设备 27工程机械 28航海装备 28独立景气周期品种 30军工电子 30风险提示 31图表目录图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业 5图表2：华泰策略景气指数 6图表3：部分行业前瞻指标一览 7图表4：当前二级行业估值和筹码情况分析 8图表5：1月COMEX黄金价格同比增速继续上行 9图表6：央行连续14个月增持黄金 9图表7：1月COMEX白银价格同比增速继续上行 9图表8：银金比快速上升后有收敛迹象 9图表9：1月铜价同比增速继续回升 10图表10：LME铜投资基金净多头持仓回落 10图表1月铝价同比增速回升 10图表12：LME铝投资基金净多头持仓回落 10图表13：1月电池级碳酸锂价格同比增速继续上行 图表14：1月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比增速上行 图表15：碳酸锂库存回落 图表16：硫酸钴库存持续去化 图表17：1月Brent原油期货价格上行 12图表18：1月国内主营汽油出厂价-原油价差回升 12图表19：原油供需平衡缺口同比变动领先油价同比2Q左右 12图表20：纯碱：1月纯碱价格同比降幅收窄，价差回升 13图表21：DMC：1月DMC价格同比继续上行，价差回升 13图表22：氟化工：1月无水氢氟酸价格同比 13图表23：DOP：1月DOP价格同比继续上行，价差回升 13图表24：氨纶：1月氨纶价格同比转正，价差回升 14图表25：尼龙：1月尼龙价格同比降幅收窄，价差回升 14图表26：尿素：1月尿素价格同比转正，价差回升 14图表27：钾肥复合肥：1月氯化钾、复合肥价格同比增速回升 14图表28：南华农产品价格指数回升 15图表29：钾肥复合肥：1月氯化钾、复合肥价格同比增速回升 15图表30：1月铁矿石价格指数同比增速回升 15图表31：1月钢材价格指数同比降幅收窄 15图表32：1月主要钢材价格同比降幅收窄 16图表33：1月主要钢材毛利率回升 16图表34：钢材重点企业库存量回落 16图表35：铁水产量回落 16图表36：25年12月房屋竣工面积同比降幅走阔 17图表37：管材：1月PVC价格同比降幅收窄 17图表38：涂料：1月钛白粉价格同比降幅收窄 17图表39：减水剂：1月环氧乙烷价格同比降幅小幅走阔 17图表40：集运：1月CCFI运价指数回升，SCFI运价指数小幅回落 18图表41：干散运：1月BDI运价指数回落 18图表42：PCB：25年12月台股PCB营收同比增速上行 19图表43：被动元件：25年12月台股被动元件营收同比增速回升 19图表44：25年12月北美PCBBB值MA3同比降幅收窄 19图表45：DRAM：10月DXI指数、DRAM存储器价格同比增速上行 20图表46：NAND/NorFlash：11月台股营收同比增速大幅上行 20图表47：25年12月日本半导体设备出货额同比增速回落 20图表48：12月台股半导体材料营收同比转正 20图表49：25年10月国内移动游戏收入、自研游戏海外收入同比转正 21图表50：1月国产网络游戏审批量177个 21图表51：12月软件收入同比小幅回落 21图表52：软件业用电量MA12同比趋势回升 21图表53：费城半导体指数PETTM领先全球半导体周期 22图表54：费城半导体指数相对标普500股价同比领先全球半导体周期 22图表55：25年12月台股面板营收、国内面板出货量同比增速回升 22图表56：1月大尺寸液晶电视面板价格回升 22图表57：光纤光缆：25年12月光纤出口额同比增速回落 23图表58：服务器：25年12月BMC芯片龙头信骅营收同比增速回落 23图表59：1月猪粮比价上升 24图表60：1月自繁自养、外购仔猪养殖扭亏为盈 24图表61：25年12月能繁母猪同比降幅走阔 24图表62：25年12月生猪饲料价格同比转正 24图表63：25年12月农副食品加工工业增加值同比回升 25图表64：近期大豆价格同比增速显著回升 25图表65：25年12月民航客运量同比增速回升 25图表66：25Q3航空机场资本开支/营收降至低位，资本开支/折旧摊销持续低于25图表67：25年12月新能源乘用车销量同比增速连续第3个月回落 26图表68：25年12月动力电池装车量同比增速回落 26图表69：25年12月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速回升 26图表70：1月三元前驱体、电池级铜箔价格回升 26716个月左右，12月电解钴价格同比增速继续上行.27图表72：12月风电新增装机量同比增速回升 27图表73：12月碳纤维进口额同比降幅收窄 27图表74：25Q3风电公开招标量回升，且同比降幅收窄 28图表75：12月挖掘机销量同比增速回升 28图表76：12月挖掘机出口量同比增速回升 28图表77：25年12月手持船舶订单量同比增速回升 29图表78：1月新船VLCC价格同比降幅收窄 29图表79：军工电子：25年12月台股MLCC营收同比增速回升 30图表80：航空装备：1月军工级海绵钛价格同比小幅转负 30图表81：军工电子：今年以来预收及合同负债同比增速大幅回升 30图表82：航空装备：今年以来预收及合同负债同比降幅收窄 30涨价和AI链景气扩散1月全行业景气指数连续第2个月回升，分板块看，上游资源/中游材料、必选消费、TMT3个月景气改善幅度居前。行业层面，涨价、AI、外需等线索内部景气扩散，春节长假效应下消费和出行链景气或进一步回升：1）涨价驱动品种中有色景气爬坡，但波动放大；PCB、存储、半导体材料等景气爬坡，但通信设备景气3）4）资本品和中间品：电新、工程机械、航海装备等景气回升；5）军工电子等独立景气周期品种。配置上，节前风险偏好的制约因素偏多，春节后至两会前行情胜率提升，挖掘景气有积极边际变化、性价比合适的品种逢低布局，建议关注电新、化工、工程机械、存储及半导体材料、面板、农业、美护等。图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业全行业 全部非金融行业 全A营收季累同比（右轴）65%

35%60%55%

30%25%50%45%40%35%30%

20%15%10%5%0%-5%25%

-10%2016-012016-042016-072016-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，工信部，百度指数，产业在线，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，工信部，百度指数，产业在线图表，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，工信部，百度指数，产业在线图表3：部分行业前瞻指标一览行业前瞻指标领先月数3M基本面指引备注煤炭铜全球原油供需平衡缺口同比增加北方港口库存重点电厂煤炭库存可用天数同比增加焦煤库存量央行黄金储备现货粗炼费(TC)6M1M1M上行回落上行上行铜铝非商业净多头持仓LME投资基金净多头持仓回落回落锂钴碳酸锂库存硫酸钴库存上行上行稀土稀土进口量回落开采配额年均增速偏低，中长期供需缺口明确塑料丙酮价格同比3M底部回升玻璃水泥南华农产品指数房屋竣工面积同比房屋竣工面积同比钢材重点企业库存量铁水产量上行上行回落回落底部回升底部回升自动化设备通用设备日本机器人订单额同比日本机床出口额订单额同比筑顶筑顶光伏风电电池合同负债+合同负债+光伏招标量同比风电招标量同比电解钴价格同比上行上行上行上行底部回升元件北美PCBBB值MA3同比3M回升半导体计算机软件游戏白色家电费城半导体指数PETTM/相对标普500股价同比计算机用电量MA6同比国产网络游戏审批数量内外销排产同比12M3M下行养殖业能繁母猪存栏同比10M上行医疗服务全球医药投融资额同比回落建筑建筑建筑业PMI新订单指数非制造业PMI商务活动指数回落回落，Datayes，产业在线，Gessey，动脉橙图表4：当前二级行业估值和筹码情况分析100

商用车

元件航天装备广告营销通信设备90 通信服务

小金属

电机汽车零部件

半导体油服工程80

计算机设备工程机械

航空机场教育

家电零部件游戏

饰品

其他电源设备军工电子气泡大小表示25Q4公募配置系数分位数PB分位数（PB分位数（2016年以来，%）

旅游及景区纺织制造

包装印刷

自动化设备航海装备

燃气 光学光电子化学原料

煤炭开采炼化及贸易玻璃玻纤

一般零售风电设备60 摩托车及其他 电力

光伏设备普钢 造

多元金融种植业

化学纤维50轨交设备

服装家

化学制药保险40非白酒证券30

航运港口

乘用车化妆品

农产品加工非金属材料 特能源金属

国有大型银行数字媒体饲料20医疗服务10

小家电食品加工中药

个护用品饮料乳品厨卫电器

物流

基础建设

装修建材水泥白色家电0

股份制银行养殖业

铁路公路房屋建设0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100PE分位数（2016年以来，%）注：数据截至2月4日涨价链黄金1100.02510月（95.83个月，下同）爬坡。黄金：1COMEX黄金价格同比+74.9%2512月（+62.5%）上行。图表5：1月COMEX黄金价格同比增速续上行 图表6：央行连续14个月增持黄金(%) 期货结算价(活跃合约):COMEX黄金

（万盎司） 中国:官方储备资产:黄金(以盎司计算的纯金数量)0

华泰策略贵金属景气指数（右轴）

120100806040202016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

8,0007,5007,0006,5006,0002016-122017-052016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线白银：1COMEX白银价格同比+194.2%2512月（+105.8%）大幅上行；但短14定性环境下金价中长期有支撑，但短期波动或放大；白银投机性头寸更多，银金比快速上升后有收敛迹象。图表7：1月COMEX白银价格同比增速续上行 图表8：银金比快速上升后有收敛迹象(%) 期货结算价(活跃合约):COMEX银

(%) 银金比250200150100

华泰策略贵金属景气指数（右轴）

3.53.02.52.01.50

40 1.020 0.52011-042011-122011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-122024-082025-042025-122016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线工业金属1月华泰策略工业金属景气指数71.1，较25年10月（56.1）爬坡。月铜价同比2512（+24.9%）LME铜投资基金净多头持仓回落，短期铜价或偏震荡。铝：1月铝价同比+20.2%2512（+8.8%）LME铝投资基金净多头持仓回落，当前电解铝呈现淡季特征，短期铝价或偏震荡。中长期来看，工业金属供给存在刚性约束，战略储备与科技基建支撑需求、地产周期拖累接近尾声，供需或持续改善。图表9：1月铜价同比增速继续回升 图表10：LME铜投资基金净多头持仓回落(%) 长江有色市场:平均价:铜:1#华泰策略工业金属景气指数（右轴）80706050403020100(10)(20)2016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

（手） LME投资基金净多头持仓:铜COMEX铜非商业净多头持100,000 期货官方价:LME3个月铜（右轴）0(20,000)(40,000)(60,000)2002-112004-112006-112008-112010-112012-112014-112016-112018-112020-112022-11(80,000)2002-112004-112006-112008-112010-112012-112014-112016-112018-112020-112022-11

吨）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002024-1102024-11，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线图表11：1月铝价同比增速回升 图表12：LME铝投资基金净多头持仓回落(%) 长江有色市场:平均价:铝:A00

（美元/吨） 期货官方价:LME3个月铝

（手）0

华泰策略工业金属景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

LME投资基金净多头持仓:铝（右轴

250,000200,000150,000100,00050,0000(50,000)2019-022019-072019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线能源金属1月华泰策略能源金属景气指数76.3，较25年10月（66.9）爬坡。锂：1月电池级碳酸锂价格同比+102.4%，较25年12月（+29.2%）大幅上行；（20.5%）和四氧化三钴均价同比+245.9%2512（+226.0%）续上行；镍：1月硫酸镍与镍板价格同比+10.4%，较25年12月（+1.0%）回升。图表13：1月电池级碳酸锂价格同比增速续上行 图表14：1月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比增速上行(%) 电池级碳酸锂 华泰策略能源金属景气指数（右轴3000(100)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

(%) 硫酸钴（20.5%）硫酸镍与镍板价格华泰策略能源金属景气指数（右轴）300华泰策略能源金属景气指数（右轴）25020015010002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在前瞻来看，碳酸锂库存回落，硫酸钴库存持续去化，下游电池需求改善下涨价或有持续性。图表15：碳酸锂库存回落 图表16：硫酸钴库存持续去碳酸锂库存（吨）

硫酸钴库存（吨）140,000

7,000120,000

6,000100,000

5,00080,000

4,00060,000

3,00040,000 2,00020,000 1,00002020-022021-022022-022023-022024-022025-02Datayes

02020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 2025-02Datayes石油石化136.72510月（29.0）爬坡。1Brent原油期货70.7美元/桶，国内主营汽油出厂价-原油价差回升至-1.8元/吨。图表17：1月Brent原油期货价格上行 图表18：1月国内主营汽油出厂价原油价差回升（美元/桶） Brent原油期货价格华泰策略石油石化景气指数（右轴）

（元/吨） 国内主营汽油出厂价-原油价差0

90 50804070306050 2040 1030 020 (10)10(20)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09(30)

华泰策略石油石化景气指数（右轴）2016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线前瞻来看，原油供需平衡缺口同比变动领先油价同比2Q左右，前者25Q4回升，后续关注OPEC+产量计划。图表19：原油供需平衡缺口同比变动领先油价同比2Q左右25002003-032003-112004-072003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032023-112024-072025-032025-11

WTI原油价格同比（%）全球原油需求-供给：同比增加（百万桶/天，+2Q，右轴）86420(10)部分化工品1月华泰策略基础化工景气指数41.5，较25年10月（40.1）回升。纯碱：1月纯碱价格同比-12.1%，较25年12月（-19.4%）降幅收窄，纯碱-原盐-烟煤价差回升至616.7元/吨；DMC：1DMC价格同比2512（+7.0%）金属硅-甲醇价差5966.7元/吨；氟化工：1月无水氢氟酸价格同比+9.2%，较25年12月（+5.5%）回升，无水氢氟酸-萤石价差回升至8575.0元/吨；DOP：1月DOP价格同比-11.1%，较25年12月（-17.0%）降幅收窄；1（7.%纯MDTMG价差回升至130.0元吨；尼龙：1月尼龙价格同比-18.3%2512（-20.0%）6-己内酰胺价604.0元/吨；尿素：1月尿素价格同比转正（8.%，尿素烟煤价差回升至3元吨；钾肥1月钾肥价格2.5%5年12（2.7%1.1%，12月（+13.2%）回升。图表20：纯碱：1月纯碱价格同比降幅收，价差回升 图表21：DMC：1月DMC价格同比继续上行，价差回升(%) 重质纯碱:华东地区 纯碱-原盐-烟煤价02016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

元/吨3,0002,5002,0001,5001,0005000

(%) DMC DMC-金属硅-甲醇价差（右轴20015010002016-032016-092017-032017-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000图表22：氟化工：1月无水氢氟酸价格同比 图表23：DOP：1月DOP价格同比继续上行，价差回升(%) 无水氢氟酸 无水氢氟酸-萤石价差（右轴）（元/吨

(%) DOP0

14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

0(20)(40)2016-032016-092017-032017-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09 图表24：氨纶：1月氨纶价格同比转正，差回升 图表25：尼龙：1月尼龙价格同比降幅收，价差回升氨纶-纯MDI-PTMEG价差（右轴）(%) 氨纶(氨纶-纯MDI-PTMEG价差（右轴）02016-032016-092017-032017-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

元/吨50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

(%)120100806040200(20)(40)(60)

/吨35,000 尼龙6(己内酰胺) 尼龙6-己内酸胺价差（右轴）（元25,00020,00015,00010,0005,00002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09图表26：尿素：1月尿素价格同比转正，差回升 图表27：钾肥复合肥：1月氯化钾、复合肥价格同比增速回升(%) 尿素 尿素-烟煤价差（右轴806040200(20)2016-032016-092017-032017-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

元/吨2,5002,0001,5001,0005000

(%)1401200(20)(40)(60)(80)

氯化钾 复合肥2016-032016-092017-032017-092018-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09800

南华农产品指数 尿素价格同比（右轴

(%)100806040200(20)2010-022010-122010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-082023-062024-042025-022025-12

(%)6 全球玉米播种面积同比 尿素价格同比（右轴）43210(1)2017-012017-062017-112018-042017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10

(%)100806040200(20)(40)，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在钢铁1月华泰策略钢铁景气指数39.7，较25年10月（35.7）爬坡。铁矿石：1月铁矿石价格指数同比+4.1%，较12月（+3.3%）回升；月钢材价格指数同比-6.7%12（-7.9%）图表30：1月铁矿石价格指数同比增速回升 图表31：1月钢材价格指数同比降幅收窄中国铁矿石价格指数(CIOPI)0

100华泰策略普钢景气指数（右轴）90华泰策略普钢景气指数（右轴）80706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

0(20)(40)

钢材价格指数 华泰策略普钢景气指数（右轴

1009080706050403020102016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在0

螺纹全国均价线材全国均价热轧全国均价冷轧全国均价 中厚板全国均价华泰策略普钢景气指数（右轴）

100

0

螺纹-线材-热轧-冷轧- 中厚板-毛利率华泰策略普钢景气指数（右轴）

100806040202016-032016-072016-112017-032017-072017-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在前瞻来看，钢材社库、铁水产量回落，指引钢材价格或底部回升。图表34：钢材重点企业库存量回落 图表35：铁水产量回落

（万吨） 钢材综合价格指数

（万吨）

钢材重点企业库存量（右轴，逆序）

500700900 1,300 1,7001,9002,1002,3002010-062011-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-06

日均产量(247家):铁水（右轴，逆序）

1902002102202302402502019-022019-062019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在装修建材1月华泰策略装修建材景气指数24.0，较25年10月（20.3）爬坡。25年12月房屋竣工面积同比降幅走阔至-18.1%，但1月以来地产销售数据回暖、政策预期升温，部分装修建材原材料价格同比降幅收窄。管材：1PVC价格同比-8.7%2512月（-11.1%）降幅收窄。涂料：1月钛白粉价格同比-7.5%2512月（-8.9%）降幅收窄；减水剂：1月环氧乙烷价格同比-18.1%，较25年12月（-17.1%）降幅小幅走阔。(%) 房屋竣工面积 华泰策略装修建材景气指数（右轴50

120

(%) 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):华泰策略装修建材景气指数（右轴）100华泰策略装修建材景气指数（右轴）

12040 8010030 608020 40

100800

60 20 60040 40(20)20 20(40)2016-032016-092017-032017-092018-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在图表38：涂料：1月钛白粉价格同比降幅窄 图表39：减水剂：1月环氧乙烷价格同比降幅小幅走阔(%) 现货价:钛白粉(金红石型):国内

(%) 现货价:环氧乙烷:国内0

120华泰策略装修建材景气指数（右轴）100华泰策略装修建材景气指数（右轴）806040202016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

0

华泰策略装修建材景气指数（右轴）

120100806040202016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在航运港口1月华泰策略航运港口景气指数75.6，较25年10月（72.3）爬坡。集运：1CCFI12月（1126.1）上行；SCFI运价指数小幅1499.0；前瞻来看，集运有一定出口后周期属性，全球制造业周期重启下运价上涨或仍有持续性。干散运：1月BDI运价指数回落至1777.5。图表40：集运：1月CCFI运价指数回升，SCFI运价指数小幅回落 图表41：干散运：1月BDI运价指数回落2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

CCFI运价指数SCFI运价指数华泰策略航运港口景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

0

BDI运价指数 华泰策略航运港口景气指数（右轴

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在AI链元件1月华泰策略元件景气指数90.6，较25年10月（71.9）爬坡。PCB：25年12月台股PCB营收同比+22.7%，较11月（+11.4%）上行；被动元件：2512月台股被动元件营收同比+19.6%月（+13.2%）上行，国内被动元件厂商发布涨价函，AI电源需求带来增量。图表42：PCB：25年12月台股PCB营收同比增速上行 图表43：被动元件：25年12月台股被元件营收同比增速回升华泰策略元件景气指数（右轴）(%) 台股营收（PCB制造日本PCB产值华泰策略元件景气指数（右轴）50403020100(10)(20)(30)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

(%) 台股营收（被动元件）华泰策略元件景气指数（右轴）1200(20)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线前瞻来看，北美PCBBB值MA3同比略领先PCB产值同比，25年12月同比-8.0%，较11月（-12.6%）降幅收窄；AI算力需求增长，AIPCB景气韧性较强。图表44：25年12月北美PCBBB值MA3同比降幅收窄(%) 北美PCBBB值MA3同比 日本PCB产值同比（右轴50403020100(10)(20)(30)2005-122006-072005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-032025-10

(%)806040200(20)(40)(60)(80)存储173.22510月（71.1）爬坡，其中存储景气大幅上行。1DXI指数同比12个月上行，DRAM存储器价格同比增速亦大幅上行；2512NAND/NorFlash营收同比+135.0%月（+104.9%）上NAND缺货程度远超过以往，本轮存储超级周期或仍有持续性。图表45：DRAM：10月指数、存储器价格同比增速上行 图表46：NAND/NorFlash：11月台股营收同比增速大幅上行(%) 指数台股营收（NAND/Nor）华泰策略半导体景气指数（右轴）华泰策略半导体景气指数（右轴）02016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

(%) 台股营收（NAND/Nor）华泰策略数字芯片设计景气指数（右轴）1501005002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在半导体材料157.12510月（54.3）爬坡。2512月台股半导体图表47：25年12月日本半导体设备出货额同比增速回落 图表48：12月台股半导体材料营收同比正(%) 日本半导体设备出货额华泰策略半导体景气指数（右轴）806040200(20)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

(%) 台股营收（半导体材料 华泰策略半导体景气指数（右轴） 华泰策略半导体景气指数（右轴）0(20)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在游戏1月华泰策略游戏景气指数65.8，较25年10月（63.5）爬坡。5年0月国内移动游戏收入同比（2.%、自研游戏海外收入同比（1.%）转正；11772022IP变现逻辑下，游戏景气或有持续性。图表49：25年10月国内移动游戏收入、自研游戏海外收入同比转正 图表50：1月国产网络游戏审批量177个(%) 中国移动游戏收入中国自研游戏海外收入华泰策略游戏景气指数（右轴）806040200(20)2021-032021-062021-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

1009080706050403020100

（个） 国产网络游戏审批数量华泰策略游戏景气指数（右轴）1442005002017-122018-052018-102017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-11

100Bloomberg Bloomberg软件开发1月华泰策略软件开发景气指数34.1，较25年10月（34.7）回落，但仍处于上行通道中。12月软件收入同比（+13.3%）速回落，但信息技术服务、工业软件、云计算和大数据等收入同比增速回升；前瞻来看，软件业用电量（逻辑上与软件业务量正相关）MA1224年8月以来趋势回升；IgntI应用催化密集，商业化进程有望提速。图表51：12月软件收入同比小幅回落 图表52：软件业用电量MA12同比趋势回升(%) 软件收入信息技术服务收入工业软件收入华泰策略软件开发景气指数（右轴）50 信息安全产品收入403020100(10)2016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1007550250(25)

(%) 软件收入同比 软件用电量MA12同比（右轴4035302520151050(5)(10)2009-062010-042011-022009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-102023-082024-062025-04

(%)302520151050(5)，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线前瞻来看，500指引本轮全球半导体周期上行仍有持续性。此外，继闪迪大幅涨价之后，三星电子、SK力士、铠侠等亦筹划上调价格，AI续性。图表53：费城半导体指数PETTM领先全球半导体周期 图表54：费城半导体指数相对标普500股价同比领先全球半导体周期费城半导体指数PETTM（x）全球半导体销售额当月同比（右轴，%全球半导体销售额当月同比（右轴，%）50454035302520152010-032010-122010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-032025-12

403020100(10)(20)

02010-032010-122011-092012-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-062019-032019-122020-092021-062022-032022-122023-092024-062025-032025-12

费城半导体指数/标普500（同比，%）

全球半导体销售额当月同比（右轴，%全球半导体销售额当月同比（右轴，%）3020100(10)(20)，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线面板158.92510月（46.4）回升。2512月台股面板营收同比转正（9.%，国内面板出货量同比1.6%，较1月（1.%）回升；1月美元OLEDTV影响，面板价格或加速上行。图表55：25年12月台股面板营收、国内面板出货量同比增速回升 图表56：1月大尺寸液晶电视面板价格回升(%) 台股营收（面板）华泰策略光学光电子景气指数（右轴）面板出货量华泰策略光学光电子景气指数（右轴）806040200(20)(40)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

(%) 液晶电视面板价格（60HZ，55寸）华泰策略光学光电子景气指数（右轴）250华泰策略光学光电子景气指数（右轴）23021019017015013011090702016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线通信设备148.52510月（69.5）高位回落。基站链：5年2月国内移动通信基站设备产量同比转负（-%数通链：5年2月光电子器件产量同比转负（-%数通链：2512月光纤出口额同比+85.9%BMC芯片龙头信骅营收同比+18.4%，较月（+23.4%）回落；服务器机壳龙头勤诚营收同比+68.4%，较11月（+68.4%）持平。图表57：光纤光缆：25年12月光纤出口额同比增速回落 图表58：服务器：25年12月BMC芯片龙头信骅营收同比增速回落(%) 勤诚营收0(100)

光纤出口额 华泰策略通信设备景气指数（右轴）2016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

2001501000(100)

1009080706050403020102016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线大众消费品生猪养殖125.12510月（25.1）走平，但环比回升。1月猪粮12月能繁母猪同比10月12月价格同比转正。图表59：1月猪粮比价上升 图表60：1月自繁自养、外购仔猪养殖扭为盈(%) 猪粮比价 华泰策略养殖业景气指数（右轴20

100

(%) 自繁自养生猪养殖利润中国:养殖利润:18 16 14 12 10 8 6 4 2 2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

3,0002,5002,0001,0000(500)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

华泰策略养殖业景气指数（右轴）

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在图表61：25年12月能繁母猪同比降幅走阔 图表62：25年12月生猪饲料价格同比转正(%) 中国:生猪存栏:能繁母猪华泰策略养殖业景气指数（右轴）12010002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

(%) 中国:平均价:生猪饲料华泰策略饲料景气指数（右轴）50403020100(10)(20)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线，Bloomberg，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线线农产品加工1月华泰策略农产品加工景气指数48.1，较25年10月（37.6）爬坡。25年12月农副食品加工工业增加值同比+3.2%，较11月（+1.7%）回升；此外，近期南华农产品价格指数回升，其中大豆价格同比增速显著回升。图表63：25年12月农副食品加工工业增加值同比回升 图表64：近期大豆价格同比增速显著回升(%) 农副食品加工业工业增加值华泰策略饲料景气指数（右轴）121086420(2)(4)2016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

(%) 6050403020100(10)(20)2018-032018-082019-012018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09

大豆价格，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在航空机场1月华泰策略航空机场景气指数32.4，较10月（30.6）回升。25年12月民航客运量同比+5.5%（+5.4%）回升；25Q3航空机场资本开支/折旧1x，供给强约束下，供需格局或改善。此外，人民币升值下，航空机场资产负债表和成本端或受益。图表65：25年12月民航客运量同比增速回升(%) 民航客运量 华泰策略航空机场景气指数（右轴）

图表66：25Q3航空机场资本开支/营收降至低位，资本开支/折旧摊销持续低于1x航空机场资本开支/折旧摊销 资本开支/营收（右轴）02016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

300%2005-122006-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在资本品与中间品电池128.72510月（28.8）基本走平，部分电池材料景气回12月同比+2.6%3比+30.1%，较11月（+39.1%）回落。图表67：25年12月新能源乘用车销量同比增速连续第3个月回落 图表68：25年12月动力电池装车量同比增速回落(%)8007006005004003002001000(100)(200)

100新能源乘用车销量（国内）华泰策略电池景气指数（右轴）新能源乘用车销量（国内）华泰策略电池景气指数（右轴）80706050403020102016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

(%) 动力电池装车量 华泰策略电池景气指数（右轴9008007006005004003002001000(100)2016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在中游材料：产量方面，25年12月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速回升；价格方面，1月DMC、三元前驱体、电池级铜箔等价格回升。图表69：25年12月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速回升 图表70：1月三元前驱体、电池级铜箔价回升(%)500

三元材料产量磷酸铁锂产量 华泰策略电池景气指数（右轴）三元材料产量磷酸铁锂产量 华泰策略电池景气指数（右轴）

(%) DMC价格三元前驱体价格（523） 华泰策略电池景气指数（右轴）90 六氟磷酸锂价格（万元/吨，右轴）4000(100)

80 181670146012501040830 620 410 22020-032020-062020-092020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在前瞻来看，6个月左右，12AI降息周期下相关资本开支或提速。图表71：电解钴价格同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比6个月左右，12月电解钴价格同比增速继续上行(%) 新能源乘用车销量同比 电解钴均价当月同比（滞6个月，右轴40002015-122016-042015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04

(%)1901409040(10)(60)风电设备12510（64.2）爬坡。月风电新增装机量同比10月碳纤维进口额同比（-7.9%）降幅收窄。前瞻来看，25Q32025年三//图表72：12月风电新增装机量同比增速升 图表73：12月碳纤维进口额同比降幅收窄(%) 风电新增装机量

(%) 碳纤维进口额 华泰策略风电设备景气指数（右轴）02016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

华泰策略风电设备景气指数（右轴）

1009080706050403020100

2001501000(100)

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在图表74：25Q3风电公开招标量回升，且同比降幅收窄(GW) 风电新增装机量（季累）风电公开招标量（滞后12个月，季累）风电新增装机量同比（右轴）0

风电公开招标量同比（滞后12个月，右轴

300%250%200%150%100%50%0%-50%2013-122014-06201