超盈国际控股弹性化纤面料龙头东南亚产能拓展加码

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u公司简介：全球弹性面料制造龙头，积极拓展运动客户 6发展历程：内衣面料起家，积极拓展运动面料业务 7股权结构集中，高管团队从业经验丰富 8财务分析：运动弹性面料收入迅速增长，利润率恢复向上 9户外高景气度，弹性面料产业链朝气蓬勃 12客户端：弹性服饰赛道景气度高，头部品牌加速入局 12采购端：化纤产业供应链完备，技术创新与规模化生产提供保障 14竞争优势：切入运动品牌客户打造新动能，海外布局优势凸显 16重视面料专利创新，研发能力筑深厚护城河 16前瞻布局海外供应链，提升综合竞争力 18内衣品牌客户长久深入合作，切入运动品牌客户打造新动能 20盈利预测：运动弹性面料空间广阔，稳健增长可期 22盈利预测：运动服装弹性面料成为增长主引擎 22估值及投资建议：估值具备性价比，股息率9% 23风险提示 25图表目录图1：2011-2025H1年公司收入情况（单位：亿港元） 6图2：2011-2025H1年公司利润情况（单位：亿港元） 6图3：公司产品主要包括运动服装弹性面料、内衣弹性面料、弹性织带以及蕾丝 7图4：公司主要合作品牌客户 7图5：前五大客户销售占比稳定40% 7图6：超盈国际发展历程 8图7：公司股权结构（截止2025年中报） 8图8：运动服装板块占收入比重逐渐提升 10图9：海外收入比重逐渐提升（单位：百万港元） 10图10：内衣业务贡献高毛利率 10图毛利率、净利率保持在较高水平 10图12：超盈国际控股与可比公司毛利率、费用率及净利率对比 图13：人均创收能力对比（单位：万港元/人） 图14：人均盈利能力对比（单位：万港元/人） 图15：全球运动服市场规模及增速 12图16：全球内衣市场规模及增速 12图17：全球瑜伽服市场规模及增速 12图18：中国防晒服市场规模及增速 12图19：消费者更多关注内衣产品舒适性和面料材质 13图20：健身及户外场景催生产品功能性 13图21：主要品牌客户营收及增长情况（单位：亿港币） 13图22：优衣库推出AIRism系列弹性防晒衣 14图23：FILA推出高弹轻练套装并针对女性运动场景营销推广 14图24：锦纶6产量趋于稳定 14图25：锦纶6市场价格走低 14图26：国内氨纶产量略有上升（单位：吨） 15图27：氨纶市场价格走低 15图28：2017年公司投入高额资金扩张产能 16图29：公司先进生产设施 16图30：研发费用率处于行业较高水平 17图31：2008年至今公司共公告320个专利发明 17图32：2016年获评中国高新技术企业 17图33：研发团队150人，成立技术研究院 17图34：供货顶尖户外品牌始祖鸟，功能性面料研发能力突出 17图35：14-24年弹性织物面料产能CAGR达17.1% 18图36：2014-2024员工数量CAGR达11.4% 18图37：越南义安省委常务委员会通过公司越南义安新项目 19图38：东南亚国家纺织品出口额呈现增长趋势（单位：百万美元） 20图39：下游成衣加工厂纷纷进行海外布局 20图40：与内衣客户合作年限长，新进入运动服装市场增长潜力大 20图41：合作运动品牌25年全球运动服饰市场份额及排名 21图42：合作内衣品牌25年全球内衣市场份额及排名 21图43：超盈国际控股上市以来总市值与PE表现（单位：亿港元、倍） 23图44：超盈国际控股2024年分红率达50%，对应25年股息率达8.5% 24表1：董事会和高管团队介绍 9表2：超盈国际控股及其可比公司收入与增速对比（单位：亿港元） 9表3：锦纶66和锦纶6性能对比 15表4：面料公司中，超盈收入规模居中，毛利率净利率均为第一梯队 18表5：公司全球化产能分散布局 19表6：越南、斯里兰卡人力成本显著低于中国 20表7：公司来自前两大客户的收入情况（单位：百万港元） 21表8：超盈国际控股收入拆分以及预测（单位：百万港元） 22表9：超盈国际控股盈利预测 23表10：可比公司估值（截止2026/2/5市值） 24表附录：三大报表预测值 26公司简介：全球弹性面料制造龙头，积极拓展运动客户公司作为全球领先弹性面料和女性内衣物料制造商，深度绑定头部内衣和运动品牌，前瞻性全球化产能布局，运动服装面料成为增长主引擎。1994年公司于广东东莞成立，以织带业务起家，随后逐步成长为全球内衣物料制造商龙头，2014年于联交所上市后切入运动服装赛道，主营产品从女性内衣物料织带、内衣弹性面料、蕾丝，向运动服装弹性织物面料拓展，打造增长新引擎，2016地，响应品牌客户需求。202451.6亿港元（同比+20.5%），归母净利润6.1亿港元（同比+75.3%），公司业绩快速反弹。2025H1受关税影响公司收入/归母净利润分别同比-2.3%、-6.1%23/2.6亿港元。图1：2011-2025H1年公司收入情（单位：亿港元） 图2：2011-2025H1年公司利润情（单位：亿港元）营业收入（亿港元） YOY37%5137%5148454218%21% 363520%12%10%2813%3215%13%2523207191414-4%-6%-7%5040302010

40%30%20%10%0%-2%-10%

7.06.05.04.03.02.01.0

归母净利润（亿港元） YOY

6.175%6.175%4.656%4.03.439%23%33%3.02.83.03.53.016%1.81.72.52.1 15%-3%2.62.66%-7%-6%-14%-26%-33%80%60%40%20%0%-20%0 -20%

0.0

-40%公司主营产品为弹性织物面料、弹性织带、蕾丝，2014年切入运动服装赛道，弹性面料成为收入增长主引擎。2014年之前主营产品为女性内衣物料，包括弹性织物面料、织带和蕾丝，2014年逐步切入运动服饰赛道，主营产品向运动服饰面料拓展。245128.1/12.1/9.9/0.655%/24%/19%/1%，2014年-2024CAGR31%、2%、5%、4%，受益于户外弹性服饰高景气度，运动服装弹性织物面料成为公司收入增长主引擎。图3：公司产品主要包括运动服装弹性面料、内衣弹性面料、弹性织带以及蕾丝公司公告，公司官网充分提升空间。从客户类别来看，深入绑定头部内衣品牌，切入运动品牌客户逐渐放量，2004年起与维密、M&S、PVH等品牌开启深入合作，2016年起切入运动服装赛道，进入优衣库、斐乐、lululemon、UA等知名品牌供应链；从客户集中度来看，202413%46%，尚有较大提升空间。图4：公司主要合作品牌客户 图5：前五大客户销售占比稳定40%第一大客户 前五大客户（除第一） 其他59% 61%65%59% 61%65%59% 59% 60% 60%58%60%54%26%34%15%16%13%12%13%14%14%14%15%13%23%28%26%26%26%29%26%26%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021202220232024公年报 公年报发展历程：内衣面料起家，积极拓展运动面料业务公司发展分为三个阶段，1994年创立之处以内衣织带业务起家，2003年切入内衣弹性2014造第二成长曲线。第一阶段（1994-2003年）：公司成立并开始从事织带业务。1994年，东莞润达成立，即东莞润信的前身，1994-2003客户的方式开拓内衣市场。第二阶段（2003-2014年）：专注女性内衣市场，逐步成长为内衣面料全球龙头。2003年公司决定进入弹性织物面料制造行业。2004年东莞市生产厂房投产，公司开始生产弹性织物面料。2010投资，2014年于港股上市，公司已逐步进入内衣品牌客户的供应链核心位置。第三阶段（2014年至今）：运动面料成为增长新引擎，海外产能布局推动发展。2014年后，随着内衣市场空间被充分挖掘，公司转向运动市场打造第二成长曲线。得益于运动产品面料结构与内衣相似，且用料需求量较内衣更大，运动板块的快速成长为公司提供了最主要的收入来源。2017年起，由于国内人工成本的增加并应对中美贸易摩擦，公司积极布局劳动力成本更低的越南、斯里兰卡生产基地，以满足国际品牌客户多元化产地要求。20245.9图。图6：超盈国际发展历程公司官网股权结构集中，高管团队从业经验丰富公司股权结构集中，所有权与经营权深度绑定。公司创始人兼实控人卢煜光先生持有61.59%7.52%3.89%，公司所有权与经营权高度绑定。实控人董事会主席图7：公司股权结构（截止2025年中报）实控人董事会主席 夫妻 卢煜光卢煜光张海涛郑婷婷吴少伦100%100%100%GrandviewMegaBrilliant61.30%0.31%Lakefront3.61%FMRLLC0.28%9.99%FILLimited7.01%其他10%超盈国际控股（2111.HK）表1

创始人深耕行业30余年，二代逐步接班担任首席战略官，高管均具备多年纺织业经验。公司董事会主席卢煜光先生拥有近30年纺织行业从业经验，能够对公司整体业务策略和战略计划进行全局性把控。卢立彬系公司主席卢煜光之子，自2017年加入公司，目前担任公司首席战略官，负责协助董事会制定本集团的未来战略及方向。公司创始人卢煜光年富力强深耕行业多年，二代卢立彬年轻有为且深入参与公司治理。姓名 职务 年龄 任职时间 介绍姓名 职务 年龄 任职时间 介绍卢煜光 董事会席

60岁

负责制订公司整体管理计划及监督公司的策略性业务发展。19948月开始从事纺织业，20097201774月，分别担任东莞市外商投资企业协会麻涌分会会长和世界莞商联合会常务理事。2009年7月，获得中国管理科学研究院颁授“中国企业管理创新成就奖”。负责制订并执行公司整体企业方针及业务策略。1992年7月于北京服装学院修毕一项张海涛 行政总裁 55岁 吴少伦 执行董事 61岁 首席运营

服装工程课程，2001年5月取得美国圣托马斯大学软件系统硕士学位。于纺织业约有二十九年经验，目前为东莞超盈的董事兼总经理。2009年11月起一直为广东省纺织协会理事，2013年9月起为香港纺织商会永久个人会员。董事会主席之姐夫，负责本集团之基建及东莞超盈及东莞润信的整体管理。于纺织业拥有逾二十八年经验，2009年7月起担任东莞市高新技术企业协会会员，2013年11行政总裁妻子，主要负责公司整体营运、生产及制订与实施总体销售及营业策略等事宜。1996行政总裁妻子，主要负责公司整体营运、生产及制订与实施总体销售及营业策略等事宜。1996年6月于中华人民共和国西安翻译培训学院英文系毕业，于纺织业拥有逾十七年经验。郑婷婷 官 50岁 2014/9/1首席财务陈耀星 官兼公司 46岁 秘书

负责公司责监督本集团的财务汇报、预算控制、融资及资金管理、以及确保并维持企业管治水平。20056200310月获该校颁授商科硕士学位及会计及财务学士学位，并为香港会计师公会资深会员，在审计、投资、会计及财务方面拥有逾十七年经验。首席战略 首席战略 董事会主席之子，负责协助董事会制定本集团的未来战略及方向。2016年1月获得卢立彬 官 32岁 2019/6/1 国康涅迪格大学金融学士学位，2016/1-2017/5于交银国际（亚洲）投行部担任经理，自2021年10月起，担任东莞市东城青年企业家协会副会长。财务分析：运动弹性面料收入迅速增长，利润率恢复向上公司收入增速领跑行业。公司收入规模展现出稳健增长态势，2014-2024年公司营业18.850.6亿港元，CAGR10.4%，公司通过不断拓展运动客户和海外新建产能，规模增速显著领先行业。表2：超盈国际控股及其可比公司收入与增速对比（单位：亿港元）2024 25H1 2024 25H1 14-24CAGR2023202220212020201920182017201620152014超盈国际控股（亿港币）

18.8 20.6 24.9 28.2 32.3 36.6 35.1 48.0 45.1 42.2 50.6 23.3 10.4%YOY 12.7% 9.6% 20.7% 13.3% 14.6% 13.3% -4.1% 37.0% -6.1% -6.5% 20.0% -4.0%联发股份（亿人民币）

33.6 34.5 37.1 39.8 41.3 38.8 38.5 38.8 41.8 42.3 41.5 20.1 2.1%YOY 5.5% 2.8% 7.4% 7.1% 3.9% -6.2% -0.8% 0.8% 7.8% 1.3% -2.0% -18.1%鲁泰A（亿人民币）

61.2 61.2 59.0 63.1 67.7 67.2 46.8 51.8 68.7 59.0 60.3 28.0 -0.2%YOY -4.6% 0.0% -3.6% 7.1% 7.3% -0.8% -30.3% 10.5% 32.6% -14.1% 2.2% -0.2%儒鸿（亿台币）

208.4 255.2 245.3 242.3 275.8 281.3 282.0 359.8 405.6 308.3 368.5 184.9 5.9%YOY 14.9% 22.4% -3.9% -1.2% 13.8% 2.0% 0.3% 27.6% 12.7% -24.0% 19.5% 7.3%互太纺织（亿港币）

69.9 70.1 60.8 61.9 62.6 56.0 54.9 61.7 51.1 47.5 50.6 25.2 -3.2%YOY -6.9% 0.3% -13.2% 1.7% 1.1% -10.5% -1.9% 12.3% -17.2% -7.0% 6.5% -5.4%YOY -6.9% 0.3% -13.2% 1.7% 1.1% -10.5% -1.9% 12.3% -17.2% -7.0% 6.5% -5.4%；注：互太纺织2024年营收数据对应2025/3/31截止财年数据运动弹性面料收入占比过半，得益于全球化产能布局海外收入显著提升。按业务拆分收入，2025H153%、25%、22%、1%，运动服装面料成为公司收入增长的主要驱动力。按地区拆分收2014-202530%60%，收入来源逐渐多样化，其中越1.7%10.9%海外客户需求，未来预计优先进一步扩大越南产能。图8：运动服装板块占收入比重逐渐提升 图9：海外收入比重逐渐提升（单位：百万港元）运动服装弹性织物面料 内衣弹性织物面料 弹性织带 蕾丝100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

3% 4% 3% 4% 2% 2% 2%25%2%21% 22% 22%2%20%1% 1%20% 22%33%29%28% 25%29%27%24%25%38%34%37%48% 51%48%52%55% 53%28%29%34%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1弹性织物面料毛利率逐年向上，产能扩建高投入期已过净利率攀升。22年及以前，在公司三大业务中，蕾丝和弹性织带毛利率分别在40%和30%以上，显著高于弹性织物面料，为拉高公司整体毛利率做出贡献。23年起弹性织物面料毛利率反超其他两类业务，加之产能基地规模效应显现，共同带动毛利率、净利率恢复增长。25H1下滑，主要由于美国对等关税影响下产能利用率下降。图10：内衣业务贡献高毛利率 图11：毛利率、净利率保持在较高水平弹性织物面料 弹性织带 蕾丝

毛利率 净利率50%50%48%42%50%50%48%42%45%46%35%33%29%31%33%30%31%41%40%35%33%32%32%28%32%26% 23%25%28%21%20%21%20% 23%17%23%24%21%19%6%50%40%30%20%10%0%

40%33%34%33%34%31%28%27%27%25%24%24%23%24%19%17%18%13%11%11%9% 8%7%8%8%6%5%30%25%20%15%10%5%0%公年报 公年报毛利率净利率逐年回升，处行业第一梯队，费用率保持稳定。公司2024年实现毛利率/净利率27%/12%，同比+3/+3pct，在收入体量相较同业偏低的背景下，毛利率水平已有显著修复，伴随收入体量扩张有望进一步发挥规模效应。2024年销售/管理/财务费用率分4/7/2%，分别同比+0.2/0.5/-0.7pct，费用率水平已趋于稳定，净利率有望伴随毛利率的提升而同步提升。2025H1公司实现毛利率/27/12%，销售/管理/5/7/2%。图12：超盈国际控股与可比公司毛利率、费用率及净利率对比毛利率销售费用率毛利率销售费用率管理费用率财务费用率净利率3334%31%28%31%32%31%2729%292829%27%2829%292929%28%28%26%31%28%18%17%13%25242423%24%19%25%23%26%22%22%2020%1920%18%21%21%20%18%20%18%1919%15%1617%16%1717%18%1414%15%171616%171716%14%14%15%16151516%14%1515% 16%11%12%8%8%12%12%14% 12%13%13%13%12%14141313%9%8%9%9%10%9%10%12%9%9%9%7%6%6%7%7%8%5%4%5%5%4%4% 3%2%超盈国际控股联发股份鲁泰儒鸿互太纺织35%30%25%20%15%10%5%201456789201456789012341456782019202020212022202320242025H1201420152016201720182019202020212022202320241456789012341420152016201720182019202020212022202320242025H120220-5%20220人均创收行业中游水平，2024年实现人均盈利5.4万港元。人均创收能力方面，公司2024年实现人均创收45.9万港元，同比+4%，处于行业领先水平。人均盈利能力方面，公20245.4万港元，同比+48%，是同期可比公司除儒鸿外人均盈利能力最高的企业。图13：人均创收能力对比（单位：万港元/人） 图14：人均盈利能力对比（单位：万港元/人）超盈国际控股人均创收 联发股份人均创收 鲁泰人均创收儒鸿人均创收 超盈国际控股YOY 联发股份706050403020100201420152016201720182019202020212022202320242025H1

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

超盈国际控股人均净利润 联发股份人均净利润 鲁泰人均净利儒鸿人均净利润 超盈国际控股YOY 联发股份YOY儒鸿YOY109876543210201420152016201720182019202020212022202320242025H1

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%户外高景气度，弹性面料产业链朝气蓬勃公司作为弹性服饰面料制造商，处于高景气弹性服饰赛道产业链中游。弹性织物面料与传统服饰相比，原料中化学纤维成分更高，具备舒适、塑性、抗皱、伸缩等优势。公司上游为化纤，下游为成衣制工厂，但公司订单大部分由终端品牌客户直接指定。从上游原材料端来看，国内化纤原料产业供应链完备，能够提供生产所需的涤纶、锦纶、氨纶等高强度、高弹性原材料，上游供应商以台华新材为代表业绩高速增长。同时从客户端来看，受益于弹性面料终端消费需求旺盛，公司凭借全球化产能布局叠加较强的研发创新能力，切入运动品牌客户并逐渐提升份额。客户端：弹性服饰赛道景气度高，头部品牌加速入局更高。根据欧睿统计，20242631亿美元，2025-2028年CAGR4.7%；20241257亿美元，2025-2028CAGR预3.5%statista2024289亿美元，2025-2028CAGR8.4%；根据艾瑞咨询数据，2024813亿元。图15：全球运动服市场规模及增速 图16：全球内衣市场规模及增速3500300025002000150010005000

市场规模（亿美元） YOY2014-2024CAGR6.1%21%11%11%2014-2024CAGR6.1%21%11%11%6%7%7%5%5%6% 5%1%2%4%-8%

25%20%15%10%%0%-5%-10%

0

全球内市场规模（亿美元） YOY

0.20.150.10.050-0.05-0.1-0.15欧睿 欧睿图17：全球瑜伽服市场规模及增速 图18：中国防晒服市场规模及增速市场规模（亿美元） YOY 市场规模（亿元） YOY0

2 24E2025E2026E2027E

20%18%16%14%10%8%6%4%2%0%

0

2021 2022 2023 2024 2025E

16%14%12%10%8%6%4%2%0%statista 消费者重视产品舒适度和功能性，消费观念和场境转变催化弹性面料高景气度。一方面，随着“她”经济、Z世代消费兴起，用户更加关注产品对舒适度、自由度。据亿邦智库调查表明，女性内衣消费者购买产品时最关注舒适度、面料、上身效果三大特性，均超过60%。另一方面，消费者健康意识逐渐增强，健身房和户外运动场境催生服装具备安全、柔软、耐穿等功能属性，弹性面料集舒适度与功能性于一体，更好地契合影响消费者需求。图19：消费者更多关注内衣产品舒适性和面料材质 图20：健身及户外场景催生产品功能性70%62%60%56%46%41%38%33%30%面料/70%62%60%56%46%41%38%33%30%功能特点0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%亿智库 始鸟官方下游客户稳健增长，产品营销发力加码弹性赛道。从业绩表现看，FY2025，迅销实现营收1807亿港元，同比+8.2%，GAP实现营收1175亿港元，同比+0.9%，维密实现营收485亿港元，同比+0.4%，Lululemon实现营收825亿港元，同比+9.7%，是同期中增长最快的公司。从产品和营销策略看，各品牌纷纷推出运动内衣、紧身裤、防晒衣等弹性服饰，如优衣库AIRism系列、FILA高弹轻练套装，并瞄准女性运动场景进行精准营销。图21：主要品牌客户营收及增长情况（单位：亿港币）FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY20250FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025

营业收入 YOY

迅销GAP迅销GAP维密Lululemon40%30%20%10%0%-10%-20%-30%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025-40%FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025图22：优衣库推出AIRism系列弹性防晒衣 图23：FILA推出高弹轻练套装并针对女性运动场景营销推广优库官微信众号 FashionDaily采购端：化纤产业供应链完备，技术创新与规模化生产提供保障锦纶和氨纶产量稳步向上，价格逐渐走低，带来成本端红利。弹性面料的舒适性主要2025259万吨/50万吨左右，氨纶略有上升，20251210万吨，同比+13.4%。与此同时，化纤产品6150001150023700元/24200元/23000元/5%，制造端成本降低，成为推动行业发展的重要驱动力。图24：锦纶6产量趋于稳定 图25：锦纶6市场价格走低国内PA6切片产量（万吨）

70605070605040302010035%30%25%20%10%5%

160001500014000130001200010000

中国:市场价:锦纶6(FDY,210D/36F)百川盈孚图26：国内氨纶产量略有上升（单位：吨） 图27：氨纶市场价格走低中国:产量:氨纶:当月值

氨纶40D市场价格（元/吨）12000025%10000012000025%10000020%8000015%10%600005%400000%20000-5%0-10%244002420024000238002360023400232002300022800226002240022200百川盈孚技术创新突破原材料短板，带动面料产品性能不断提高。与锦纶6相比，锦纶66各方666/66的关键原料己内酰胺/己内酰胺均取得技术突破，初步实现国产化，国内多个厂家在加速布局，原料产能释放充分将带动化纤产业迎来高峰，推动面料端产品质量和性能提升。表3：锦纶66和锦纶6性能对比性能锦纶6锦纶66回弹性98%-100%100%（4%伸长时）伸长率28%-45%16%-75%耐高温熔融温度215-221℃熔融温度249-260℃耐低温零下20℃零下70℃聚合度140～20055～77集贤网竞争优势：切入运动品牌客户打造新动能，海外布局优势凸显从研发能力来看，上市以来研发费用率保持2%-3%，拥有300余个专利发明，18年切入顶级户外品牌始祖鸟供应链，规模初行业第二梯队毛利率初行业第一梯队，产品竞争力优秀。从产能布局来看，国内外产能布局均衡，前瞻性海外布局响应客户偏好。公司在全球有三大生产基地，国内与国外产能保持1：1的均衡配置，越南/斯里兰卡的产能占比约为30%/20%。从客户角度来看， 绑定维密、爱慕、黛安芬等内衣品牌，逐步成长为全球内衣面料龙头，2012年起切入运动服装面料市场，与优衣库、FILA、Lululemon、UA、Nike、Adidas等品牌绑定，以全球化产能布局+强大研发创新能力逐步提升订单份额，未来增长潜力巨大。重视面料专利创新，研发能力筑深厚护城河高资本支出打造先进生产体系，规模优势造就壁垒。面料制造是相对资本密集型企201710.34比中小型纺织企业具有较高的资金壁垒。图28：2017年公司投入高额资金扩产能 图29：公司先进生产设施资本性出（万港） YOY0

20142015201620172018201920202021202220232024

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%公年报 公官网研发费用率保持在行业较高水平，公司拥有300余个专利。2014-2025H1，公司研发2%-3%，处于行业较高水平。2016功能性、手感和面料结构，开发不断适应变化的市场需求的面料。在产品设计方面，公司高管带领专业技术人员和经理组成150+人设计团队，与客户设计部门对接打造定制化产品，根据国家知识产权局数据，2008-2025年公司共公告320个专利发明，并于2010和2016年被评为广东省高新技术企业。图30：研发费用率处于行业较高水平 图31：2008年至今公司共公告320专利发明超盈国际控股 儒鸿 公告专利数量（个）82383031 3182383031 3115811171316771110203% 80703%602% 502% 401% 301% 20100%0公年报 国知识权局中国高新技术企业认证，16年成立超盈技术研究院。研发团队由150多位技术人员组成，2016年6月，公司成立超盈技术研究院，定期聘请纺织专家对员工进行培训。公司子201020162022315%，彰显公司一流研发能力。图32：2016年获评中国高新技术企业 图33：研发团队150人，成立技术究院公司官网 公业绩PPT供货顶尖户外品牌，功能性面料研发能力突出。始祖鸟作为全球顶尖户外品牌，其产品功能性和品质要求极高，超盈2018年切入其供应链，成为其面料供应商，意味着公司面料质量、技术实力和生产能力得到认可。图34：供货顶尖户外品牌始祖鸟，功能性面料研发能力突出始祖鸟公司官网规模处行业第二梯队的同时，毛利率净利率均处行业第一梯队，公司强大开发设计能力赋能下产品竞争力优秀。考虑面料公司ASP基本采用成本加成模式，影响毛利率主要因素为规模效应下的成本控制能力和产品差异化及技术优势，202451亿港8965202427%31%19-24CAGR7%3pct,彰显超盈产品竞争力持续向上，持续获取市场份额同时成本管控和议价能力向上。表4：面料公司中，超盈收入规模居中，毛利率净利率均为第一梯队公司2024年营业收入（亿港元）19-24收入CAGR排序2024年毛利率排序相较19年毛利率变动2024年净利率排序相较19年净利率变动儒鸿894%131%12%18%13%鲁泰A65-3%223%3-6%7%3-8%超盈国际控股517%327%23%12%24%互太纺织51-2%48%6-9%4%5-10%联发股份451%517%5-4%5%4-5%嘉麟杰133%621%41%2%63%3.2前瞻布局海外供应链，提升综合竞争力产能持续增长，弹性织物面料产能和员工数量均保持双位数快速增长。2024年公司弹性织物面料产能为2.8亿米，2014-2024年CAGR达17.1%，2025H1弹性织物面料产能为2.8亿米，同比+9%；2024年弹性织带产能20.0亿米，2014-2024年CAGR达7.8%，2025H120.1亿米，同比+3%；244500万米，2014-2024CAGR12.8%，21年后基本保持不变。2025H111685人，同比+9.4%，关税政策冲击下公司员工数量仍保持稳健增长，彰显中长期发展信心，14-24年员工数量CAGR达11.4%，产能持续稳健成长。图35：14-24年弹性织物面料产能CAGR达17.1% 图36：2014-2024员工数量CAGR达11.4%公司员数量（名） 1168511037116851103725%000021%96048957905020%8000696774377825640914%15% 15%60005725453212%400037459%9%10%7%6%20005%5%01%0%1国内外产能布局均衡，前瞻性海外布局响应客户偏好。公司在全球有三大生产基地，国内与国外产能保持1：1的均衡配置，越南/斯里兰卡的产能贡献率约为30%/20%，预计海外产能将稳步提高。。公司第一个海外基地为越南海阳基地，第一期厂房于2017年建成，2019年斯里兰卡Pannala镇一期生产产房建成，为超盈国际在海外的第二个生产基地，2025年启动越南义安新生产基地，当前公司在海外生产基地总员工接近一万人。表5：公司全球化产能分散布局国家生产基地面积(m2)建成时间24年员工总人数24年产能占比东莞市麻涌镇一期厂房24,0002004年东莞市麻涌镇二期厂房31,0002009年东莞市麻涌镇三期厂房33,0002011年中国东莞市麻涌镇四期厂房47,0002012年6238人约50%东莞市麻涌镇五期厂房35,0002015年东莞市麻涌镇六期厂房35,0002016年东莞市麻涌镇七期厂房10,0002021年海阳一期生产厂房73,0002017年1923人越南海阳二期生产厂房海阳三期生产厂房义安生产基地50,00010,000土地面积511,8342019年2023年一期预计2026年未来义安项目总规划1.5万人约30%斯里兰卡 Pannala镇一期生产厂房 45,000 2019年 2872人 约20%公司官网布局越南义安新基地，东南亚产能拓展加码。公司对越南义安合计5.9亿美元的直接投资项目于2024年11月获义安省委常务委员会批准，该项目购置土地51.2万平方米，规划面料年均产量6.72万吨，针织面料年均产量1.03万吨，色纱年均产量7200吨，腰带年均产量1亿个，服装年均产量1.3亿件，裁剪半成品年均产量220万个，预计吸纳劳动力1.5万余名，是公司规模最大的项目之一，进一步扩张公司海外版图。5202610%-15%。图37：越南义安省委常务委员会通过公司越南义安新项目园区产业招商公众号全球化产能布局，享受人力成本优势。东南亚制衣产业发展迅速，据越南统计局数据显示，2014-2024年越南纺织品出口额增长至115亿美元，CAGR为8.0%。斯里兰卡纺织亚布局生产基地，有利于缩短产品生产周期，为品牌客户提供高效稳定安全的供应链体享受海外布局红利。图38（美元）

图39：下游成衣加工厂纷纷进行海外布局各公司年报表6：越南、斯里兰卡人力成本显著低于中国 中国 越南 斯里兰卡劳动力成本

2026最高档（一档）2740元，最低档（）市人均月最低工资1750元

2025年最高档（一档）城市人均月4961343

2025年起人均月最低工资27,000卢比，折合人民币650元中国人力资源，陆典谷中越普法，斯里兰卡人3.3内衣品牌客户长久深入合作，切入运动品牌客户打造新动能公司客户从内衣品牌向运动品牌延伸，运动客户订单份额拓展空间广阔。公司早期与爱慕（2004）、维密（2007）等国内外知名内衣品牌建立长期紧密合作关系，距今已保持15年以上，内衣业务收入来源稳定，产品组合全面。2012UA（2012）、Lululemon（2013）、Fila（2016）等头部运动品牌达成合图40：与内衣客户合作年限长，新进入运动服装市场增长潜力大业绩发布会公告客户集中度仍有较大提升空间，为公司提供业务粘性和经营可持续性。2024年弹性织物面料和蕾丝业务第一、第二大客户收入占比分别为14%、14%，弹性织带第一、第二大客户收入占比分别为10%、8%，客户较为分散，集中度仍有较大提升空间，我们预计和公司2012年后才陆续切入优衣库、UA等运动品牌客户有关，订单放量仍可期待。表7：公司来自前两大客户的收入情况（单位：百万港元）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024第一大客户收入96.991.579.979.8112.170.969.896.6占比10%10%9%11%10%7%8%10%弹性织带YOY-9%-6%-13%0%41%-37%-2%38%第二大客户收入61.672.063.225.654.594.064.082.4占比7%8%7%3%5%10%8%8%YOY27%17%-12%-60%113%73%-32%29%第一大客户收入265.7411.3450.1396.4441.5533.7397.2550.0占比15%19%17%15%12%16%12%14%弹性织物面料及蕾丝YOY26%55%9%-12%11%21%-26%38%第二大客户收入243.1361.1439.1400.2616.5492.6438.2552.8占比14%17%17%15%17%14%13%14%YOY-10%49%22%-9%54%-20%-11%26%公司年报成功切入Nike、Adidas运动巨头供应链，未来份额提升潜力较大。自2017年来，公司与Nike、Adidas两家运动巨头达成合作，新客户体量有望推动公司在运动市场渗透率提升。据欧睿数据显示，2415%5%，为公司提供稳定的收入来源。图41：合作运动品牌25年全球运动饰市场份额及排名 图42：合作内衣品牌25年全球内衣场份额及排名

份额排名9752197521

15 86420Fila Anta

份额排名2.692.11.02.692.11.0329876543210Victoria'sSecret Uniqlo PVH欧睿 欧睿盈利预测：运动弹性面料空间广阔，稳健增长可期盈利预测：运动服装弹性面料成为增长主引擎25/26/2750.8/55.1/60.4亿港元，同比持平/+9%/+10%。分产品来看：弹性织物面料方面，25益于户外赛道高景气度以及内衣市场稳健增长，弹性服饰终端需求持续扩张，预计25/26/2740.1/43.9/48.6亿港元，同比持平/+9%/+11%。其中，运动服装产品受25/26/2728.3/31.5/35.51%/11%/13%，成为拉动弹性织物面料板块增长主要驱动力；此外，内衣市场增长趋势稳定，公司作为内衣面料龙头增速有望超过行业整体，25/26/2711.9/12.4/13.1亿港元，同比-2%/+5%/+5%。蕾丝方面，25年贸易摩擦下终端需求下降导致产能利用率下滑、成本暂时承压，中期来看核心客户与 绑定，期待市场需求回暖以促进业绩修复，预计25/26/27年实现营收0.61/0.62/0.64亿港元，同比持平/2%/2%。弹性织带方面，织带是公司传统优势业务之一，同时内衣市场需求回暖，公司加强市25/26/2710.0/10.6/11.21%/6%/6%。表8：超盈国际控股收入拆分以及预测（单位：百万港元）202320242025E2026E2027E弹性织物面料33014014401843894860YOY-4%22%0%9%11%占比79%79%79%80%80%毛利率25%28%27%28%27%运动服装21802806283431453554YOY2%29%1%11%13%占比52%55%56%57%59%内衣11211209118512441306YOY-13%8%-2%5%5%占比27%24%23%23%22%蕾丝6561616264YOY