春节海内外要闻：美对等关税被判违法春晚展示机器人技术突破

目 录1、全球宏观要闻：伊朗局势持续紧张，美对等关税被判违法 4、美伊谈判陷入僵局，伊朗局势持续紧张 4、特朗普政府对等关税被最高法院裁定违法 4、美联储1月FOMC会议纪要显示内部分歧较大 52、全球经济：美国通胀与GDP增速下行，日欧经济边际回暖 6、美国通胀再度下行，但核心通胀环比增速边际回升 6、总体通胀与核心通胀均下行，能源通胀下行幅度较大 6、能源通胀下行较多，核心商品对通胀贡献度出现回落 7、美国2025年4季度GDP环比增速下行较多 10、美国4季度经济增速超预期放缓，政府支出成为最大拖累项 10、美国经济后续的变量或在于投资端 12、日本、欧元区制造业PMI走强，美国制造业PMI略偏弱 133、1月信贷社融数据：宽财政支撑社融、信贷节奏平稳 13、信贷：信贷开门红成色较季节性略打折扣 13、社融：1月社融总量尚可，政府债券供给高增 14、广义货币：M1、M2增速回升，资金活性提升 144、国内政策：总书记新春讲话；春晚展示机器人技术突破 15、总书记在春节团拜会发表讲话 15、《求是》杂志发表总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》 15、人形机器人春晚舞台展现最新技术突破 165、春节高频跟踪：消费场景“量”仍好于“价”，复工进度可能快于往年 16、消费场景“量”仍好于“价”，免税、航空相对表现较好 16、人流：量大幅超越2019年，复工进度快于往年同期 18、商品房：新建房成交同比保持负增，二手房价格季20、食品：农产品与猪肉价格均有所回落 216、大类资产：全球股市多数上涨，原油上涨、金价基本稳定 237、风险提示 24图表目录图1：2025年美国征收关税金额有了非常大的提升 5图2：1月CPI同比增速下降较多 7图3：1月核心CPI环比增速较2025年12月走高 7图4：1月能源通胀同比下降较多 8图5：食品通胀边际下行 8图6：1月核心商品CPI同比增速边际下行 9图7：1月核心服务CPI同比增速基本稳定 9图8：1月美国核心服务环比增速有所上行 9图9：1月美国非房核心服务环比增速回升较多 10图10：美国4季度经济增长下降幅度较大 图美国4季度GDP同比增速小幅下行 图12：私人投资4季度环比增速上升较多 图13：美国商品进口环比降幅有所收窄 12图14：美国联邦政府支出环比增速下降较多 12图15：美国4季度国内最终购买有所下行 13图16：日欧2月制造业PMI回升 13图17：美国2月制造业PMI相对疲软 13图18：1月新增贷款略弱于季节性 14图19：政府债券高增拉动1月社融同比多增 14图20：社融同比增速小幅回落 15图21：2026年1月非银存款大幅高于季节性 15图22：2026年春节消费“量”仍好于“价” 17图23：2026年春节国内旅游收入、量、价可能较2019年同期+19%、+31%、-9% 17图24：春节档票房收入约为2019年同期的88% 18图25：春节档票价约为2019年同期的108% 18图26：全社会跨区域流动量超过2019年同期接近3成 18图27：分类型来看，小客车、铁路、民航出行量修复较快 19图28：国内机票均价温和修复 19图29：春节期间，百度地图迁徙指数创新高 20图30：国际航班延续恢复 20图31：百度地图慧眼和交运部数据均指向，2026年复工进度略快于往年同期 20图32：最近两周新建住房成交面积低于2025年同期 21图33：一线城市新建住房成交面积春节期间数值较低 21图34：2025年与2026年春节前后二手房挂牌价格均出现一定反弹 21图35：最近两周北京二手房成交面积同比为负 21图36：节前两周农产品价格有所回落 22图37：节前两周猪肉价格有所回落 22表1：美国1月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 7表2：全球主要资产春节假期表现 231、全球宏观要闻：伊朗局势持续紧张，美对等关税被判违法、美伊谈判陷入僵局，伊朗局势持续紧张春节期间，美国与伊朗之间的局势持续紧张，双方谈判陷入僵局，军事行动风182026持续紧张。、特朗普政府对等关税被最高法院裁定违法206:3202582025年4月至2026年12790亿美元2024861PWBM50%潜在的退款金额约1750论上可行，但最高法院在判决中并未明确要求美国政府进行大规模退款，因此后续大规模的集中退款发生的可能性相对不大，更有可能是进口商进行更进一步诉讼，从而获得相关的退款。对特朗普政府而言，对等关税被裁定违法，对其关税政策实施节奏有一定的影2025月特朗普政府便引用122条款（《1974年贸易法》第122条），15%关税，为期150天301（《1974301条、232条款《1962232条1930338）时征收50%图1：2025年美国征收关税金额有了非常大的提升亿美元502016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01

关税占财政收入比重（右轴） 美国关税总收入 %109876543210美国财政部、美联储1月FOMC会议纪要显示内部分歧较大2181FOMC3.5至3.7525b（Several）如AI（generally）2%的过程可能比预期更慢且更不均匀。一些人担心持续的需求压力或关税导致的价格上涨会使通胀长期处于高位；几位（Several）参与者提醒，在通胀读数仍然偏高的情况2%（vastmajority）（Some）部分（Some）3（Some）认为，如果通胀如预期下降，进一步下调利率目标区间是合适的；一些参与者（anumberoftheseparticipants）（即加息）。AI存在估值过高、市场高度集中以及债务融资增加的风险2、全球经济：美国通胀与GDP增速下行，日欧经济边际回暖、美国通胀再度下行，但核心通胀环比增速边际回升1月美国CPI2025121CPI2.5%2025120.1个0.3%2025120.12025年1月基数相对较高，另一方面则是能源通胀对总体CPI形成了较为明显的拖累效应。CPICPI增。表1：美国1月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）权重分项同比贡献分解同比增速环比贡献分解环比增速2026-012026-01 2025-122025-112026-01 2026-012025-122025-11100全部2.42.4 2.72.70.2 0.20.3013.698食品0.392.9 3.12.60.03 0.20.708.325居家食品0.172.1 2.41.90.02 0.20.605.373外带食品0.224 4.13.70.01 0.10.706.383能源-0.01-0.1 2.34.2-0.09 -1.50.303.12能源商品-0.23-7.3 -31.2-0.10 -3.3-0.303.262能源服务0.237.2 7.77.40.01 0.21019.176核心商品0.221.1 1.41.40.01 0003.417家居0.133.8 3.42.60.01 0.30.502.368服装0.041.7 0.60.20.01 0.30.303.838新车0.020.4 0.30.60.01 0.100.22.759二手车-0.05-2 1.63.6-0.05 -1.8-0.90.11.489医疗保健0.000.3 1.51.10.00 -0.10.300.443含酒精饮料0.022 2.11.90.00 0.2-0.101.304其它商品0.064.6 3.63.10.01 1.10.4060.744核心服务1.792.9 330.24 0.40.307.84主要居所租金0.212.8 2.930.02 0.20.3026.204业主等价租金0.863.3 3.43.40.06 0.20.306.935医疗服务0.263.9 3.53.30.02 0.30.406.315交通运输服务0.093.1 42.50.09 0.41.803.219休闲服务0.111.3 1.51.70.01 1.40.405.028教育与通讯服务0.061.2 1.12.20.02 0.4-0.80Bloomberg图2：1月CPI同比增速下降多 月核心CPI环比增速较2025年12月走高核心服务食品 同比核心商品 核心服务食品 同比核心商品 能源核心CPI同比核心服务 食品CPI环比核心商品 能源核心CPI环比10 1.58 1.060.542 0.00-0.5-22019-012019-072020-012020-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01Bloomberg Bloomberg能源方面2025122.4；7.5%2025124.24.2%2025121主2025126152.68/加2.46%2.75/食品方面，12.9%2025120.2（Foodat2025120.3个百分1图4：1月能源通胀同比降多 图食品通胀边际下行%6050403020100-10-20-30

% 美国食品:同比16美国:CPI:能源:美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:能源类商品:同比美国:CPI:汽油(所有种类):同比 美国家庭食品:同比121086422020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01核心CPI方面，1CPI2.5%2025120.1CPI0.3%分项来看2025120.31.1%1.8%2025120.722025120.12025120.12025120.2总的看，1月核心CPI同比增速均较2025年12图6：1月核心商品CPI同比速边际下行 图7：1月核心服务CPI同比速基本稳定家居服装二手车核心商品CPI同比住房家居服装二手车核心商品CPI同比住房交通运输休闲服务医疗保健教育通讯其它14 81210 686 44 220 0-22019-012019-072020-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-01Bloomberg Bloomberg图8：1月美国核心服务环比增速有所上行% CPI:核心商品（环比，季调） CPI:核心服务（环比，季调2.52.01.51.00.50.0-0.52020-102021-012020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01总的看月CPI（）12025120.07202512月0.30.59%往后看，由于2025年2-3图9：1月美国非房核心服务环比增速回升较多%% %非房核心服务通胀（环比） 非房核心服务通胀（同比，右轴）1.5 71.0 650.540.03-0.52-1.0 12019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01Bloomberg、美国2025年4季度GDP环比增速下行较多、美国44GDP环比11.4%33.02.2%4GDP1.58、0.66、0.08、-0.9个百分点。1此处为环比折年率，后文未经标注均为环比折年率。图10：美国4季度经济增长下降幅度较大个人消费支出净出口美国:GDP个人消费支出净出口美国:GDP环比折年率政府支出403020100-10-20-302019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12个人消费环比增速有所下行，仍是美国经济增长的最关键因素。42.4%31.1GDP0.763.1-0.1%0.23.4%，。433.8GDP0.6342.6%GDP0.453季度0.34GDP30.33AI图11：美国4季度GDP同比增小幅下行 图12：私人投资4季度环比增上升较多% 15 美国:GDP:不变价:同比1050-52018-032018-062018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12

% 个人消支出比 私人投环比0-202019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11净出口对经济增长贡献下降较多，政府支出减少成为经济增速下行的重要拖累434.310.3-1.8%44图13：美国商品进口环比幅所收窄 图14：美国联邦政府支出比速下降较多%0-20-40-60-80

服务出口环比服务进口环比商品进环比 商品出服务出口环比服务进口环比

%40美国政府支出:环比折年率美国政府支出:环比折年率美国联邦政府支出:环比折年率美国州与地方政府支出:环比折年率20100-102017-122018-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12如何理解4季度美国经济数据？41.1%31.74202611月非农数据及核心CPI因此，2026AI2023AI相AIAI图15：美国4季度国内最终购买有所下行% （环比折年率）403020100-10-202017-122018-042017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12、日本、欧元区制造业PMI走强，美国制造业PMI略偏弱2月日本制造业PMI初值录得52.8%，较1月终值提升1.3个百分点，且连续32月制造业PMI11.33PMI2月Markit制造业PMI初值录得51.2%，11.274GDPAI图16：日欧2月制造业PMI回升 图17：美国2月制造业PMI相疲软% 日本制造PMI 欧元区制业70656055504540352013-022013-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02

% 美国:Markit:制造业PMI65605550452013-022013-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02Bloomberg3、1月信贷社融数据：宽财政支撑社融、信贷节奏平稳1月信贷增长4.71420014.453300310020252800亿元。政策层面仍对中长贷项目有一定支撑，但企业融资需求或相对偏低。票据融359014565亿元，同比多增127亿元，其中短贷同比多增、中长贷延续走低。短贷主要受“国补”落地和零售贷款贴息等政策提振，中长贷疲软仍与按揭需求偏弱有关。、社融：117.216628.2%4.931789764亿元，2831112202416817亿元。579、1639641、627、广义货币：M1、M2月M1增速回升1.1pct至4.9%，M2增速提升0.5pct至9%。3.42.8受春节错月效应影响，去春节效应后（与2024年1月比较）居民存款同比少增40001.412.61.21M1M2M2图18：1月新增贷款略弱季性 图19：政府债券高增拉动1月融同比多增万亿元6.05.04.03.02.01.00.0-1.0新居企非企增民业银业贷 机短款 构 贷 长贷

0

亿元亿元2026-012025-01过去五年均值社会融资规模 新增人民币贷款新增外币贷款 表外融资2026-01 2025-01 2024-01 近4年均值

企业债券融资 政府债券图20：社融同比增速小幅落 图21：2026年1月非银存款高于季节性社融同比增速剔除政府债券社融同比亿元社融同比增速剔除政府债券社融同比22202320242220232024202520262014 6000013 500001211 4000010 300009 200008 100007 065 -1000022-0122-0522-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-0926-01

历年1月存款结构居民存款 企业存款 非银机构存款 财政存款4、国内政策：总书记新春讲话；春晚展示机器人技术突破、总书记在春节团拜会发表讲话142026一步全面深化改革，扎实推进现代化产业体系建设，发展，展现出强大韧性和活力保持稳定。。2026105、《求是》杂志发表总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》文章指出，2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。（注：文章内容为习近平总书记2025年12月10日在中央经济工作会议上讲话的一部分。）优质商品和服务供给。优化“两新”政策实施，放文旅、赛事、餐饮、康养等服务消费潜力。要着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳。力度。建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，集成电路、航空航天、物医药等新兴支柱产业，培育发展未来能源、具身智能等产业能+，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，综合运用产能调控、标准引领、价良好市场生态。坚持对外开放，推动多领域合作共赢。（5）扩绿、增长，增强绿色发展动能。深入推进重点行业节能降碳改造，稳步推动煤炭、人形机器人春晚舞台展现最新技术突破2026+本次深度参与的公司包括宇树科技、松延动力、银河通用、魔法原子5-105、春节高频跟踪：消费场景“量”仍好于“价”，复工进度可能快于往年、消费场景“量”仍好于“价”，免税、航空相对表现较好国内游:餐饮零售重点步行街商圈：营业额(前3日)重点步行街商圈：客流量(前3日)重点步行街商圈：客单价(前3日)出入境游日均出入境人员(万人)收入(亿元)商务部国家移民管理局猫眼观影 人次(亿人) 国内游:餐饮零售重点步行街商圈：营业额(前3日)重点步行街商圈：客流量(前3日)重点步行街商圈：客单价(前3日)出入境游日均出入境人员(万人)收入(亿元)商务部国家移民管理局猫眼观影 人次(亿人) 猫票价(元) 猫眼全社会跨区域流动量(亿人) 交运部小客车流动量(亿人) 交运营运性客运量(即老口径,亿人)交运铁路(亿人) 交运部公路(亿人) 交运部水路(亿人) 交运部民航(亿人) 交运部国内机票价格(元) 航班管家205.0051.291.0648.2950.8041.329.482.586.230.200.48952.50--出行场景 细项 口径 2026 较2019同期增长较2025同期增长收入(亿元)文旅部、《2026春7000.0019.23.4人次(亿人)节旅游消费趋势报5.2030.83.8人均支出(元)告》1397.00-8.9-0.4重点平台国内游消费(前3日)重点零售和餐饮企业销售额(前4日)央视新闻《2026春节旅游消费趋势报告》、国家移民管理局、商务部、猫眼、交运部、航班管家旅游20267000139720262019+19.2%、+30.8%、-8.9%，较2025+3.4%+3.8%、-0.4%图23：2026年春节国内旅游收入、量、价可能较2019年同期+19%、+31%、-9%文旅部、《2026春节旅游消费趋势报告》餐饮零售20258.6%78个（的20254.8%4.5%、0.3%。免税9.7851.320192024、202588%63%、54%，观影人1645720022250、、8。图24：春节档票房收入约为2019年同期的88% 图25：春节档票价约为2019年同期的108%、猫眼电影 、猫眼电影、人流：量大幅超越2019年，复工进度快于往年同期2019年2250.82019年、202526.3%、13.7%2019+34.1%。图26：全社会跨区域流动量超过2019年同期接近3成水路公路水路公路营运性小客车202540.0%202530.0%20.0%期10.0%长0.0%-50.0% -25.0% 0.0% 25.0% 50.0%较2019年同期增长面积大小表示2026年春运人员流动量交运部 ；注：具体时间为2026年2月2日至2月21日。图27：分类型来看，小客车、铁路、民航出行量修复较快120%

春运客运量同比:较2019年同期60%0%-60%

T-15 T-10 T-5 春节全社会跨区域人员流动量 铁路 公路 小客车 水路 民航交运部2023202410%-20%好的方2025202614952.52019、20255.9%、1.6%。图28：国内机票均价温和修复春节春节清明五一端午中秋春节清明五一端午中秋国庆春节清明五一端午中秋春国庆 国庆2023 2024 2025 202630%0%-30%国内机票均价:较2019年同比 国内机票均价:较去年同比去哪儿、航班管家、携程（2月22月22日，79205231019至204年同期水平。一则在于春节较长提振居民出行意愿，二则受益于大模型流量入口竞。40152520262222023202532.7%33.7%30.1%图29：春节期间，百度地迁指数创新高 图30：国际航班延续恢复50000

2500架架架架150010005000百度地图慧眼

2022-02 2024-02 2026-02日均执行航班:国内日均执行航班:国际(右轴)日均执行航班:港澳台(右轴图31：百度地图慧眼和交运部数据均指向，2026年复工进度略快于往年同期120%100%0%

全国:返乡复工人流进度:百度地图慧眼T-15T-10T-5春节T+5T+10T+15

120%100%0%

全国:返乡复工人流进度:交通运输部T-15T-10T-5春节T+5T+10T+152019 2023 2024 2025 2026 2019 2023 2024 2025 2026百度地图慧眼、交通运输部出入境延续回暖14609、1913、次，国际航线和港澳台航线攀至新高。受益于2052025年同期增长14.1%。、商品房：新建房成交同比保持负增，二手房价格季节性反弹（2822130-54%2024、2025-30%、-31%，降幅2024、2025+90%、+34%题2021年2024年2022题2021年2024年2022年2025年2023年2026年标35 203025 1520101510 55W-2W1W4W7W-2W1W4W7最近两周新建房平均成交面积(按农历对齐)

2024年 2025年 2026年292025(28221日较2025年农历同期分别同比-25%、-14%、-42%。图34：2025年与2026年春节前后二手房挂牌价格均出现一定反弹

图35：最近两周北京二手房成交面积同比为负平方米2014年12月29日=1006050403020100

年12月29日=100